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關(guān)鍵詞:全球經(jīng)濟(jì)失衡;人民幣升值;匯率形成機(jī)制

一?匯率調(diào)整義務(wù)的觸發(fā)機(jī)制:全球經(jīng)濟(jì)失衡

2005年全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重失衡,主要表現(xiàn)在兩個方面:一是美國經(jīng)常賬戶的巨額逆差,從2000年的4160億美元飚升至2005年的8065億美元;二是亞洲國家經(jīng)常賬戶大量順差,對美貿(mào)易順差,2005年達(dá)到了3500多億美元?而美國的2005年對華貿(mào)易逆差達(dá)2016億美元,因此當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)失衡與中美兩國高度相關(guān)?中國匯率改革在這種形勢推動下展開,2005年7月進(jìn)行人民幣匯率改革之路,確定以市場為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣有管理的浮動匯率制度,以實(shí)現(xiàn)更加平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?

經(jīng)濟(jì)失衡美國方面原因:(1)儲蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因,過度消費(fèi)?儲蓄不足,吸收國外儲蓄以維持美國的經(jīng)濟(jì)增長,形成巨大的經(jīng)常賬戶赤字;(2)投資儲蓄戰(zhàn)略的變化,經(jīng)濟(jì)快速增長刺激了投資支出擴(kuò)張,收入與資產(chǎn)價(jià)值快速增長擴(kuò)大了消費(fèi),減少了儲蓄,引起了儲蓄與投資狀況的關(guān)系惡化;(3)美國以貨幣資金為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,促進(jìn)了經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大與儲蓄率的下降?

中國的貿(mào)易順差不僅是匯率的問題,且包含其他多種成因:(1)對投資的過分依賴,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動性弱;(2)對出口的過分依賴,國內(nèi)消費(fèi)需求不足,國民實(shí)際生活水平提高較慢;(3)缺乏可持續(xù)性,經(jīng)濟(jì)增長一直是靠高投入?高能耗來維持,經(jīng)濟(jì)增長的效益與質(zhì)量較差,消費(fèi)增長慢,一直在生產(chǎn)的體內(nèi)循環(huán)?而且非科學(xué)均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給我國帶來了如環(huán)境污染,資源浪費(fèi)等問題?

分析中美貿(mào)易失衡,發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡具有長期性,且取決于世界經(jīng)濟(jì)與貨幣制度的演進(jìn)趨向,中國崛起所產(chǎn)生的對于世界經(jīng)濟(jì)的沖擊具有短期性與非制度性的特征,因?yàn)槠鋵?shí)際上是世界經(jīng)濟(jì)制度的接受者而非領(lǐng)導(dǎo)者?2006年基金組織提出解決世界不平衡問題的“聯(lián)合戰(zhàn)略”,要求美國壓縮財(cái)政赤字,增加國內(nèi)儲蓄,日本和歐元區(qū)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;亞洲新興市場國家和地區(qū)增加匯率的靈活性和擴(kuò)大國內(nèi)需求?

二?內(nèi)生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率正?；?/p>

我國外匯儲備的快速增長一定程度上影響外匯供求關(guān)系及匯率變動,具有推動本國貨幣匯率走強(qiáng)的效應(yīng),但外匯儲備的增長是我國實(shí)行對外開放,經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的結(jié)果,與匯率沒有必然的因果關(guān)系,而決定一國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩種貨幣購買力或兩國物價(jià)水平,即購買力平價(jià)理論?我國經(jīng)濟(jì)的一個悖論是經(jīng)常賬戶順差與FDI持續(xù)流入的長期并存,表明本國儲蓄相對于投資是過剩的,即應(yīng)輸出儲蓄,同時(shí)吸引大量的FDI?意味著在為其他國家的經(jīng)濟(jì)增長提供融資時(shí)又將國內(nèi)高收益率的投資機(jī)會提供給了國際資本?RMB低估是一個重要原因,抑制了對進(jìn)口品消費(fèi),增加對FDI誘惑?RMB價(jià)值回歸,是實(shí)現(xiàn)以本國儲蓄為基礎(chǔ)發(fā)展經(jīng)濟(jì),替代依靠外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵?

RMB相對低估源于美元的貶值,不是RMB匯率的主觀操縱,體現(xiàn)了釘住匯率機(jī)制的內(nèi)生性不足?國際大循環(huán)中,匯率不僅是體現(xiàn)為直接的兩國關(guān)系,也間接反映一國貨幣在整個國際貨幣體系中的地位,從某種程度上講美元的貶值不應(yīng)是RMB貶值的免責(zé)理由?隨著綜合國力的增強(qiáng),中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位日益提升,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的外部影響也越來越大,應(yīng)在糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡的努力中承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)?事實(shí)上我國的匯率改革也伴生著國際社會對我國政府央行維持名義匯率穩(wěn)定的可信度下降之風(fēng)險(xiǎn)?RMB匯率的讓步,對世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有積極的意義?

(二)匯率穩(wěn)定性

《基金協(xié)定》賦予了成員國對于自己已確定的貨幣平價(jià)予以改變的權(quán)利,附錄C第6段規(guī)定:“成員國除非為了糾正或防止出現(xiàn)基本的不平衡,不應(yīng)提出改變其貨幣平價(jià)”?成員國從事的影響外匯匯率的行為目的不是調(diào)節(jié)國際收支才是被允許的?但成員國建立平價(jià)制度要有共同的標(biāo)準(zhǔn),不能以黃金或任何一種貨幣為實(shí)行或恢復(fù)外匯固定平價(jià)制度的共同標(biāo)準(zhǔn)?成員國在改變平價(jià)制度外匯匯率等方面享有較大的自由,其唯一的約束條件是為了維持國際金融制度,特別是匯率制度的穩(wěn)定?另外賦予一個國家的貨幣作為國際貨幣制度中央貨幣的職能,勢必使該貨幣發(fā)行國取得優(yōu)于其他國家的地位,等于從法律上認(rèn)可了該國貨幣的特權(quán)及其與他國貨幣的不平等競爭,承認(rèn)了國際貨幣制度安排與一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?金融政策聯(lián)系在一起,這不符合建立國際經(jīng)濟(jì)新秩序及各國平等發(fā)展的國際義務(wù)要求[1]?

美國早就堅(jiān)持國際社會所需要的并非穩(wěn)定的匯率制度,而是匯率的穩(wěn)定制度,它指出浮動匯率可以是穩(wěn)定的,特別是在匯率變動和匯率危機(jī)頻繁發(fā)生的情形下更是如此?

三?外生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展

匯率體現(xiàn)不同貨幣之間的比價(jià)同時(shí)還是一種經(jīng)濟(jì)杠桿,不但能改變我國經(jīng)濟(jì)與世界其他國家經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,也影響國內(nèi)外價(jià)格從而影響經(jīng)濟(jì)增長的速度和質(zhì)量?匯率低估有利于提高經(jīng)濟(jì)增長的速度,但不利于改善經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量,匯率高估對經(jīng)濟(jì)增長的速度有抑制作用,但對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的改善有刺激作用?所以匯率政策本質(zhì)上是短期的經(jīng)濟(jì)增長速度與長期的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量之間進(jìn)行權(quán)衡,階段不同,匯率政策的選擇不同?目前國內(nèi)資源相對于經(jīng)濟(jì)增長的需求已捉襟見肘,為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困境,需發(fā)揮匯率的杠桿作用,匯率改革的目標(biāo)是改善貿(mào)易條件,提高經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)能力?

(二)匯率調(diào)整與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

中國行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為創(chuàng)造外匯的制造業(yè)快速發(fā)展并成為帶動經(jīng)濟(jì)增長的引擎,而不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對滯后,而匯率實(shí)質(zhì)是貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價(jià)值之比?如果缺乏匯率價(jià)格杠桿的調(diào)節(jié)以及稅收?用地等方面對制造業(yè)政策傾斜的糾正,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的不平衡發(fā)展格局反映到外匯市場上是貿(mào)易順差與外匯儲備的增長?進(jìn)入90年代中期后,新增就業(yè)機(jī)會多源于服務(wù)業(yè),在兩者不平衡的格局下,服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的能力受到了遏制,惡化了國內(nèi)消費(fèi)需求不足,同時(shí)通過就業(yè)方面作用傳導(dǎo)對于消費(fèi)能力產(chǎn)生了消極作用?所以匯率調(diào)整有利于遏制經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象,有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,匯率適當(dāng)提高有助于服務(wù)業(yè)發(fā)展?

(三)匯率調(diào)整與貨幣政策獨(dú)立性

1993年我國的匯率為5.762,RMB匯率處于市場高估的狀態(tài),當(dāng)時(shí)出于對匯率穩(wěn)定的追求,使匯率作為政策工具的外部經(jīng)濟(jì)平衡作用基本缺失,也干擾了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性,負(fù)面效應(yīng)是:(1)央行調(diào)控貨幣供給量主動性下降,實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)困難加大?(2)以外匯占款為主渠道的基礎(chǔ)貨幣投放方式及收回再貸款的沖銷方式給國內(nèi)造成資金供給的結(jié)構(gòu)性失衡,給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來困難?

浮動匯率制度有利于國際貨幣金融市場的發(fā)展:(1)可防止國際金融市場上大量游資對硬貨幣的沖擊;(2)可防止某些國家外匯儲備貨幣的流失,浮動匯率制度下,國家是沒有義務(wù)在國際外匯市場上用外匯儲備貨幣去買進(jìn)被拋售的本國貨幣,不會出現(xiàn)國家外匯儲備貨幣大量流失?

1994—1997年從央行干預(yù)實(shí)證可看出由于體制原因,我國利率與匯率之間的關(guān)聯(lián)度并不大,沒有完善與健全的匯率與利率調(diào)節(jié)機(jī)制,成為利用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場進(jìn)而調(diào)節(jié)外匯市場的嚴(yán)重阻礙?國內(nèi)短期資本流動是政府最難控制的,尤其是在政策限制了匯率靈活性的場合,此問題解決須依賴于財(cái)會政策的緊縮和增長匯率的靈活性,須利率市場化與匯率的彈性化,真正實(shí)現(xiàn)利率變動—資本流動—匯率變動的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制?

(四)匯率調(diào)整與金融全球化

金融全球化的內(nèi)涵包括了靜態(tài)金融資本的國際流動與動態(tài)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生效應(yīng)機(jī)制的同化?全球化進(jìn)程中,要求各國盡量實(shí)現(xiàn)貨幣的自由流動,但實(shí)現(xiàn)貨幣的自由匯兌需要一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,更重要的是國家要具有有效而靈活的調(diào)控國內(nèi)國際平衡的能力,涉及宏觀經(jīng)濟(jì)政策,合理的匯率機(jī)制是一個關(guān)鍵的因素,匯率的市場化更能體現(xiàn)實(shí)際的匯率趨向,應(yīng)建立RMB的實(shí)際匯率政策,以銀行與企業(yè)之間通過競價(jià)形成市場匯率為基礎(chǔ)建構(gòu)匯率形成機(jī)制?

固定匯率制與獨(dú)立的貨幣政策和資本的自由流動不能同時(shí)實(shí)現(xiàn),最多只能同時(shí)滿足兩個目標(biāo),這就是所謂的三元悖論,而現(xiàn)實(shí)是這一矛盾已經(jīng)使很多國家放棄了單一的固定匯率制?資本項(xiàng)目的自由化促進(jìn)儲備的更為有效的全球分配,有助于資本的最有效益的使用,激勵經(jīng)濟(jì)增長和福利實(shí)施?因此我國應(yīng)加快匯率改革,完善人民幣匯率的形成機(jī)制,保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有選擇分步驟放寬對資本交易活動的限制?

基金協(xié)定一方面要求成員國實(shí)現(xiàn)貨幣的自由流動,一方面又限制成員國的本國貨幣成為可自由使用的貨幣?基金協(xié)定第30條(f)規(guī)定:“自由使用貨幣是指被基金指定的一成員國的貨幣……”由于可自由使用貨幣能從國際上載運(yùn)利潤回國,所以發(fā)行此種貨幣的國家集團(tuán)為了獲得壟斷利潤,是不愿意增加利益分享者的?金融全球化為各國提供了一種可能,一成員國的貨幣在滿足了“在國際交往中被廣泛使用”和“在主要外匯市場上被廣泛交易”兩個條件,以獲得實(shí)際上的國際貨幣地位,以分享金融全球化的利益[2]?

結(jié)論:匯率不僅具有比價(jià)屬性,還有杠桿屬性?人民幣匯率調(diào)整需滿足以下條件:(1)促進(jìn)國際收支自由流動,滿足經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的需要;(2)保持國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展與物價(jià)的相對穩(wěn)定,對資本項(xiàng)目的適當(dāng)管制關(guān)注名義匯率的穩(wěn)定性;(3)保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的均衡性,增強(qiáng)發(fā)展的可持續(xù)能力?

參考文獻(xiàn):

[1]王貴國.國際貨幣金融法[M].北京:北京大學(xué)出版社,1996:220.

[2]楊松.國際貨幣基金協(xié)定研究[M].北京:法律出版社,2000:40.