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[摘要]風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。作為一種股權(quán)投資和特殊的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅對(duì)高科技公司產(chǎn)生作用，同樣對(duì)民營中小企業(yè)的發(fā)展可以提供巨大的推動(dòng)力。文章先提出如何正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資和民營中小企業(yè)，然后分析民營中小企業(yè)發(fā)展的融資和管理瓶頸，最后提出風(fēng)險(xiǎn)投資如何在融資和管理兩方面起推動(dòng)作用。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；民營中小企業(yè)；融資瓶頸；管理瓶頸

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種股權(quán)投資和特殊的融資形式，在國外的實(shí)踐中已極大地推動(dòng)了科技創(chuàng)新向現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。同樣地，風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)決定了它也可以在我國民營中小企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

一、正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資和民營中小企業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）也常被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風(fēng)險(xiǎn)投資之前對(duì)其內(nèi)涵須有一個(gè)正確認(rèn)識(shí)，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對(duì)象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險(xiǎn)投資為對(duì)常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資亦可指那些對(duì)未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個(gè)概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對(duì)企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。

最早提出民營概念是在抗日戰(zhàn)爭時(shí)期，當(dāng)時(shí)指的乃是一種經(jīng)營狀態(tài)。而今日，由于我國經(jīng)濟(jì)制度變遷是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過程，因而此民營是相對(duì)于公有制而言，是一種所有制定義，即是私營。過去為了體現(xiàn)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的政策扶持和利益分配導(dǎo)向，中國的企業(yè)分類長期采用所有制形式。我們現(xiàn)行企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)是依據(jù)是1998年制定的《全國大中小型工業(yè)企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)》，該標(biāo)準(zhǔn)按行業(yè)、生產(chǎn)能力、固定資產(chǎn)原值對(duì)企業(yè)進(jìn)行劃分歸類。因而我國各個(gè)不同行業(yè)界定的中小工業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)并不一致，此種劃分有著其濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)背景色彩，今后宜與國際慣例接軌，按企業(yè)的資產(chǎn)總額、銷售額及從業(yè)人數(shù)進(jìn)行劃分。目前我國統(tǒng)計(jì)年鑒的中小企業(yè)僅包括工業(yè)企業(yè)，在這里我們認(rèn)為應(yīng)包括較小規(guī)模的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)（包括農(nóng)村個(gè)體和集體企業(yè)）、三資企業(yè)、城市個(gè)體企業(yè)。根據(jù)中小企業(yè)管理部門提供的估計(jì)數(shù)據(jù)，中國中小企業(yè)總數(shù)約在1000萬家左右，在工商管理部門登記、注冊的中小企業(yè)占全部注冊企業(yè)總數(shù)的99%以上。中小工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入，實(shí)現(xiàn)利稅和出口總額分別占全部工業(yè)總量的60%、57%、40%、60%.從企業(yè)所有制性質(zhì)上看，在中小企業(yè)中，國有企業(yè)僅占14%，可見我國中小企業(yè)的主體為非國有經(jīng)濟(jì)，即民營經(jīng)濟(jì)。因此推動(dòng)民營中小企業(yè)的發(fā)展將極大地影響我國總體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

二、民營中小企業(yè)發(fā)展瓶頸

當(dāng)前我國民營中小企業(yè)的發(fā)展面臨著若干阻礙因素，具體來說，主要是管理問題和融資問題，進(jìn)一步講，分別是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制和外部經(jīng)營環(huán)境問題。

1、民營中小企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及治理結(jié)構(gòu)問題

企業(yè)的法律組織形式有三種：業(yè)主制（Proprietorship）、合伙制（Partnership）、公司制（Corporation）。業(yè)主制是最簡單的一種形式，企業(yè)只有一個(gè)所有者；合伙制為兩個(gè)或更多的人共同擁有公司；公司制則是把其所有權(quán)按照股份來加以分割，購買一家公司的股票使購買者享有與其所持有該公司所有權(quán)份額相稱的投票權(quán)與分紅資格。三者區(qū)別在于企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)債務(wù)償還是負(fù)完全責(zé)任還是以出資額為限的有限責(zé)任，當(dāng)然公司制還有可公開交易公司股票以隨時(shí)變現(xiàn)的優(yōu)勢。在管理上涉及到最終決策時(shí)，只有業(yè)主制不存在潛在分歧，合伙制的合伙人及公司的股東之間則可能會(huì)出現(xiàn)分歧，這就需要借助董事會(huì)、經(jīng)理層等加以解決。

不管民營中小企業(yè)采取以上何種組織形式，均要解決企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和治理結(jié)構(gòu)問題，以完善內(nèi)部管理來促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

民營中小企業(yè)的民營特色是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要優(yōu)勢，此類企業(yè)有著充分的靈活性，逐利目的使民營中小企業(yè)在獲取資金支持情況下能適時(shí)根據(jù)市場需要生產(chǎn)適銷對(duì)路產(chǎn)品。然而這同樣也帶來短視性的問題，許多中小企業(yè)僅僅是逐利，并沒有考慮發(fā)展企業(yè)的“核心競爭力”問題，無法從“人無我有、人有我優(yōu)”出發(fā)，遇到市場中某類產(chǎn)品受消費(fèi)者歡迎，即千軍萬馬擠獨(dú)木橋的進(jìn)行生產(chǎn)。這樣還導(dǎo)致了一個(gè)問題，那就是忽略了產(chǎn)品的生命周期，在一個(gè)產(chǎn)品的成熟期進(jìn)入該產(chǎn)品市場，一方面要承受惡性競爭的壓力，另一方面則在產(chǎn)品逐漸進(jìn)入衰退期之后必須逐漸退出市場或者期望收益率不斷下降。因此，民營中小企業(yè)要取得長遠(yuǎn)發(fā)展還必須制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略。

科斯提出企業(yè)是一系列契約的組合、是個(gè)人之間產(chǎn)權(quán)交易的一種方式。而企業(yè)治理結(jié)構(gòu)則是有關(guān)企業(yè)控制權(quán)及剩余權(quán)分配的一種制度，這些安排決定了企業(yè)目標(biāo)、誰在什么狀況下實(shí)施控制、風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等一系列的問題。不管中小企業(yè)采取何種組織形式，都會(huì)涉及到企業(yè)的控制權(quán)及剩余索取權(quán)的安排問題及如何制定決策、如何執(zhí)行決策問題。具體地說，要如何解決企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營者聘選機(jī)制與上崗競爭激勵(lì)，即如何決定經(jīng)理人選；收益分配激勵(lì)制度，即激勵(lì)所有者對(duì)企業(yè)關(guān)切；企業(yè)的信息披露狀況，大量披露或采取保密措施；具體的財(cái)務(wù)機(jī)制等。

2、民營中小企業(yè)的融資難題

新企業(yè)的制定及企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模皆需要有資金購進(jìn)投入品從事生產(chǎn)。新企業(yè)初設(shè)立時(shí)可以憑自有資金投入，欲擴(kuò)大規(guī)模之企業(yè)亦可動(dòng)用自有資金即未分配利潤或企業(yè)股東增持權(quán)益資金，然而在許多情況下自有資金相對(duì)有限。企業(yè)還可以考慮取得債權(quán)資金或股權(quán)資金。前者是從銀行借款或通過發(fā)行債券直接向投資者借款。后者則是向意欲獲得以公司紅利形式分配予其所有者的利潤的投資者發(fā)行新股票。

就發(fā)行股票而言，首先是在企業(yè)組織形式上要采用股份有限公司，其股份可分割，并且必須有董事會(huì)、經(jīng)理層，即必須有相對(duì)完善的治理結(jié)構(gòu)。另外因?yàn)楣煞萦邢薰竟善笨勺杂闪魍?，為了保護(hù)投資者利益，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了諸多監(jiān)管舉措。例如，準(zhǔn)入門檻上對(duì)企業(yè)的注冊資本金、盈利狀況等有著嚴(yán)格的限制；在企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行股票之后還必須遵循嚴(yán)格的信息披露制度。這樣的一些舉措有利于透明、高效的股票市場的建立，然而對(duì)于中小企業(yè)而言，對(duì)這樣的融資方式只能是望而生畏，很難能達(dá)到要求。當(dāng)然監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，采取了降低門檻的做法，設(shè)立要求較低的二板市場以利于中小企業(yè)的股權(quán)融資。但在我國，雖然眾多企業(yè)對(duì)二板市場望眼欲穿，然時(shí)至今日尚不見蹤影，因而我國中小企業(yè)的股權(quán)融資只能另辟蹊徑了。

由于不能直接從股市融資，我國中小企業(yè)只得借助銀行。然而由于信貸市場上信貸配給（CreditRationing）的存在，使得中小企業(yè)從銀行融資存在困難。同時(shí)，我國特有的經(jīng)濟(jì)體制也不利于中小企業(yè)的銀行融資。在我國的信貸市場上，占主導(dǎo)地位的依然是幾大國有商業(yè)銀行，其背后所有者是國家，而國有大中型企業(yè)的股東也是國家，二者的經(jīng)濟(jì)行為里均有政府背景，有了政府支持，國有企業(yè)相對(duì)易于取得貸款。再者，在國有商業(yè)銀行看來，貸款予國有企業(yè)相對(duì)而言是一種軟約束，因?yàn)榧词钩霈F(xiàn)壞帳，終究要由國家財(cái)政解決，那么向國企貸款不過是一種變相的財(cái)政撥款，這種款取之于民，那是用之不竭的。至于國有中小企業(yè)，由于過去國企改革實(shí)行“抓大放小”，相比之下失去了政府支持，另一方面通過產(chǎn)權(quán)改革相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)為民營，與民營中小企業(yè)面臨同樣問題。以上分析的是我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期民營企業(yè)融資問題上面臨的所有制歧視。

三、民營中小企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力：風(fēng)險(xiǎn)投資

前文定義風(fēng)險(xiǎn)投資為參與管理的一種特殊形式的融資行為，又指出民營中小企業(yè)發(fā)展面臨的融資問題及管理問題，如果將風(fēng)險(xiǎn)投資引入民營中小企業(yè)則一方面可以解決融資難問題，另一方面可以由風(fēng)險(xiǎn)投資家參與企業(yè)的管理，完善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制，制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)的管理水平。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)民營中小企業(yè)的資金注入

從技術(shù)的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入是可以緩解中小企業(yè)的融資難題的。

其一，風(fēng)險(xiǎn)投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財(cái)務(wù)利潤，而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長期高額回報(bào)。

其二，另外還有一種風(fēng)險(xiǎn)投資形式是提供風(fēng)險(xiǎn)貸款。作為風(fēng)險(xiǎn)貸款者的風(fēng)險(xiǎn)投資家要求資金需求企業(yè)提供給自己一個(gè)同樣愿意投資于該企業(yè)的投資者作為合伙人，二者共同成為資金需求企業(yè)的股東，后者則受風(fēng)險(xiǎn)貸款人的委托管理公司，其股份不低于前者。并且風(fēng)險(xiǎn)貸款人僅僅要求資金需求企業(yè)在合同期內(nèi)年支付一定比例的固定報(bào)酬，合同期末一次性償還本金，如果資金需求企業(yè)獲得資金后投資失敗，則風(fēng)險(xiǎn)貸款人的本金須由政府擔(dān)保者支付。

其三，還有一種方式就是由專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司向銀行申請(qǐng)貸款投資中小企業(yè)，但是該中小企業(yè)必須符合銀行的要求，并且專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須投放一定比例的自有配套資金，三方共同簽訂協(xié)議。

風(fēng)險(xiǎn)投資介入中小企業(yè)的發(fā)展還可迂回地克服所有制歧視，原因在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展各國政府均有扶持措施。這些扶持措施比較常見的有財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息、政府擔(dān)保等。各國政府還通過立法等方式，制定風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展政策，健全服務(wù)和監(jiān)管體系，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)劃，優(yōu)化其發(fā)展環(huán)境。民營中小企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資相當(dāng)于間接地獲取政府的支持。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資提高民營中小企業(yè)的管理水平

一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資一個(gè)企業(yè)時(shí)，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機(jī)會(huì)，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置。可能企業(yè)剛開始的時(shí)候有一個(gè)很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個(gè)企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險(xiǎn)投資家注資民營中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因?yàn)閷I(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨(dú)到見解，對(duì)經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的建議、財(cái)務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險(xiǎn)資本在提供資金和增值服務(wù)的同時(shí)，將自己的技術(shù)、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機(jī)制，還有后續(xù)服務(wù)的機(jī)制。由于前文述及的民營中小企業(yè)本身的管理缺陷，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理介入可以有效推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

而且，風(fēng)險(xiǎn)投資家的介入可以帶動(dòng)這些中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。從總體來看，風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是退出。沒有成功的退出，風(fēng)險(xiǎn)投資就很難把自己的資金有效地回報(bào)給投資人，管理團(tuán)隊(duì)也沒有辦法獲得相應(yīng)的收益。投資于民營中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資最后也要退出。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式有上市發(fā)行股票（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層收購等，其中最主要的是股票上市。這些企業(yè)可以在國內(nèi)、國外上市，海外上市由于有二板市場，上市門檻低一點(diǎn)，相對(duì)容易。企業(yè)要上市，首先就要求它在內(nèi)部管理機(jī)制上符合有關(guān)法律的要求，包括公司的治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)安排等。上市之后，市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)還有嚴(yán)格的信息披露等要求，這均對(duì)企業(yè)的管理有促進(jìn)作用。