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人民幣期貨合約的產(chǎn)生

（一）港交所在美國(guó)出臺(tái)新一輪量化寬松政策（QE3）的背景下推出人民幣期貨2012年9月17日，全球首只可交收人民幣期貨將在港交所旗下衍生產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)始交易。港交所共推出7種可供交易的人民幣期貨合約，合約月份包括2012年10月、11月、12月及2013年1月、3月、6月和9月，最短1個(gè)月最長(zhǎng)1年。合約的變價(jià)調(diào)整、保證金、交易和結(jié)算費(fèi)用以人民幣結(jié)算，最后結(jié)算日短倉(cāng)持有人（即賣(mài)方）繳付美元結(jié)算，而長(zhǎng)倉(cāng)持有人（即買(mǎi)方）則按最后結(jié)算價(jià)繳付人民幣結(jié)算。美元兌人民幣期貨是繼人民幣債券、人民幣交易所買(mǎi)賣(mài)基金、人民幣房地產(chǎn)投資信托基金后，港交所掛牌買(mǎi)賣(mài)的第四種以人民幣交易的產(chǎn)品。人民幣期貨既滿(mǎn)足市場(chǎng)上對(duì)人民幣貨幣風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)需求，又配合了人民幣國(guó)際化策略。據(jù)港交所資料，表1列出了人民幣期貨各品種首日成交情況。首日掛牌總成交415張合約，共24個(gè)交易所參與者參與買(mǎi)賣(mài)，三個(gè)交投最活躍的合約月份為2012年12月、2013年3月及6月到期的季度合約月份。2012年9月14日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布出臺(tái)新一輪量化寬松政策（QE3），并將超低利率期限延長(zhǎng)至2015年中期。受此影響，美國(guó)股市、國(guó)際油價(jià)以及黃金期貨價(jià)格立刻上漲。隨后美元匯率對(duì)國(guó)際主要貨幣大跌，由于人民幣盯住美元，持有美元儲(chǔ)備較多，QE3可能會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊，導(dǎo)致人民幣升值，使得我國(guó)制造業(yè)成本增加出口競(jìng)爭(zhēng)力減弱。在QE3的背景下港交所推出人民幣期貨的時(shí)機(jī)非常及時(shí)，QE3點(diǎn)燃了人民幣升值預(yù)期，短期外貿(mào)企業(yè)面臨著出口壓力此時(shí)會(huì)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)人民幣期貨規(guī)避人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于人民幣的升值導(dǎo)致的我國(guó)低迷的外貿(mào)態(tài)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又制約著人民幣匯率走勢(shì)，未來(lái)匯率波幅將逐漸加大，波動(dòng)就帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，投資者規(guī)避人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求將增加，預(yù)計(jì)人民幣期貨的交易量會(huì)超出專(zhuān)家的預(yù)期。

（二）人民幣期貨產(chǎn)生的背景：離岸人民幣市場(chǎng)的誕生過(guò)去2年里人民幣市場(chǎng)發(fā)展迅速，無(wú)論是否在亞洲交易時(shí)間內(nèi)，該市場(chǎng)都一直保持活躍狀態(tài)。受中國(guó)政府出臺(tái)加快人民幣國(guó)際化步伐系列政策的推動(dòng)，在過(guò)去的一年中，離岸人民幣存款尤其在香港的人民幣存款大幅度增加，2011年底達(dá)到將近6000億元。這為港交所推出人民幣期貨奠定了基礎(chǔ)。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港金管局、港交所資料，香港人民幣市場(chǎng)發(fā)展大事有：2004年接受人民幣存款、支票、信用卡服務(wù)。2007年內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)（國(guó)開(kāi)行）首發(fā)人民幣債券。2009年財(cái)政部首發(fā)人民幣債券，首只人民幣主權(quán)債券誕生，內(nèi)地5個(gè)城市啟動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)。2010年海外企業(yè)（麥當(dāng)勞）首發(fā)人民幣債券，人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)展至內(nèi)地20個(gè)省市。2011年內(nèi)地非金融機(jī)構(gòu)（寶鋼）首發(fā)人民幣債券；人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)展至全國(guó)；境外直接投資（ODI）及人民幣外商直接投資（FDI）開(kāi)閘；合格境外機(jī)構(gòu)人民幣投資者（RQFII）計(jì)劃開(kāi)閘；人民幣房地產(chǎn)投資信托基金出爐。2012年人民幣黃金交易所買(mǎi)賣(mài)基金面市；RQFIIA股交易所買(mǎi)賣(mài)基金。香港作為離岸人民幣市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)在于擁有海外最大的人民幣存儲(chǔ)量。隨著人民幣離岸市場(chǎng)的急速發(fā)展，香港的人民幣遠(yuǎn)期、即期及掉期的交易量也開(kāi)始增加。國(guó)際上還有許多金融機(jī)構(gòu)想利用香港人民幣的巨大流動(dòng)性來(lái)分享商業(yè)機(jī)會(huì)，所以離岸人民幣期貨的推出必將加快人民幣國(guó)際化的腳步。

中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題

（一）中國(guó)期貨市場(chǎng)難以掌握國(guó)際定價(jià)權(quán)由于我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化程度不高，交易品種比較單一，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)較封閉，人民幣要經(jīng)歷全面國(guó)際化還有一段漫長(zhǎng)的時(shí)間，人民幣成為國(guó)際主導(dǎo)貨幣還要經(jīng)歷各種困難，其價(jià)格制定短期內(nèi)難以影響國(guó)際期貨價(jià)格。2004年震驚中外的“中航油”事件就是因?yàn)殡y以準(zhǔn)確掌握石油價(jià)格而造成虧損5.5億美元后宣布破產(chǎn)。因此中國(guó)金融期貨交易所即將推出的原油期貨一直在力爭(zhēng)使用人民幣結(jié)算的權(quán)利。若確定使用人民幣結(jié)算，中國(guó)在一定程度上就控制了國(guó)際原油的定價(jià)權(quán)，既能夠降低中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)成本增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力又可以規(guī)避企業(yè)的部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）期貨市場(chǎng)的套期保值功能有待加強(qiáng)套期保值是期貨市場(chǎng)的核心功能，也是期貨市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了企業(yè)規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格變化，人民幣匯率調(diào)整等給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。然而近年來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)中套期保值的參與者占得比重十分少，投機(jī)者占多數(shù)。這使得我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展不均衡，存在許多矛盾。套期保值功能的不足制約了我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化，如今國(guó)際原油價(jià)格很不穩(wěn)定，一些企業(yè)需要通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值的功能來(lái)鎖定成本，隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加快，越來(lái)越多的外貿(mào)企業(yè)需要通過(guò)人民幣期貨市場(chǎng)套期保值來(lái)降低人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這些套期保值的需求給我國(guó)期貨市場(chǎng)帶來(lái)了國(guó)際化的好機(jī)會(huì)，我國(guó)期貨市場(chǎng)需要在進(jìn)一步經(jīng)營(yíng)中達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，走向國(guó)際市場(chǎng)。

（三）中國(guó)期貨市場(chǎng)參與者較單一我國(guó)期貨市場(chǎng)目前參與者大多為本國(guó)企業(yè)和個(gè)人，由于沒(méi)有實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換，外資機(jī)構(gòu)和投資者無(wú)法自由參與中國(guó)期貨市場(chǎng)。這使得中國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化較難，而比較成熟和發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)，如美國(guó)期貨交易所總共有4000多會(huì)員，其中外資會(huì)員占比25%，英國(guó)倫敦期貨交易所的外資會(huì)員占比達(dá)70%。這也是倫敦期貨交易所成為全球有色金屬定價(jià)中心的重要原因。此外中國(guó)香港期貨交易所和新加坡期貨交易所也有一部分外資會(huì)員。

對(duì)于中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的建議

（一）打造國(guó)際化的期貨交易所中國(guó)金融市場(chǎng)中與證券市場(chǎng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)相比，期貨市場(chǎng)開(kāi)放程度比較低。證券市場(chǎng)通過(guò)對(duì)外開(kāi)放B股市場(chǎng)，引入符合條件的境外投資者等行為使得我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較快，國(guó)際化程度比較高，市場(chǎng)交易情況比較活躍。中國(guó)期貨市場(chǎng)應(yīng)該向證券市場(chǎng)學(xué)習(xí)，對(duì)外開(kāi)放。中國(guó)期貨市場(chǎng)可以先建立國(guó)際化的期貨交易所再建設(shè)國(guó)際化的期貨市場(chǎng)，因?yàn)閾碛袊?guó)際定價(jià)權(quán)的期貨交易所國(guó)際化程度都很高。允許外資機(jī)構(gòu)參與到其中，適當(dāng)延長(zhǎng)或調(diào)整交易時(shí)間，為境外投資者創(chuàng)造便利。

（二）加強(qiáng)期貨品種創(chuàng)新，推出國(guó)際化的期貨品種目前中國(guó)期貨交易所上市的期貨品種分別為，中國(guó)金融期貨交易所：滬深300指數(shù)期貨；上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、鉛、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠；大連商品交易所：玉米、黃大豆一號(hào)、黃大豆二號(hào)、豆粕、豆油、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭；鄭州商品交易所：強(qiáng)麥、硬麥/普麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、甲醇。對(duì)比國(guó)外較發(fā)達(dá)的期貨交易所我們可以看出，我國(guó)期貨交易品種較少，例如上海期貨交易所有色金屬交易只限于銅、鋁、鋅、鉛像錫、鎳、錳、硅等都沒(méi)有相應(yīng)的品種上市交易。雖然我國(guó)期貨市場(chǎng)有些商品交易量位居世界前列，但品種較少，缺乏國(guó)際上的互動(dòng)。我國(guó)期貨市場(chǎng)應(yīng)繼續(xù)推出有價(jià)值的期貨交易品種，向世界看齊，積極將境外商品交易情況反饋到國(guó)內(nèi)。

（三）確立期貨市場(chǎng)的國(guó)際地位，完善期貨市場(chǎng)的套期保值功能判斷一個(gè)期貨合約是否成熟的關(guān)鍵在于該合約是否能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。較大的成交量是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能的前提但絕不是合約成功與否的標(biāo)志。國(guó)內(nèi)一些大型國(guó)企在套期保值的過(guò)程中蒙受了很大的損失，其原因不僅僅在于企業(yè)沒(méi)有良好的操作，我國(guó)期貨市場(chǎng)體制的不健全，國(guó)內(nèi)外交易規(guī)則、監(jiān)管體系、法律環(huán)境的差異也是造成損失的主要原因。因此要確立我國(guó)期貨市場(chǎng)與世界接軌，在制度，監(jiān)管等方面達(dá)到國(guó)際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，盡量減少因?yàn)閲?guó)內(nèi)期貨交易市場(chǎng)自身的缺陷原因造成客戶(hù)的損失。

作者：趙安娜單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)