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直接融資和間接融資的利弊范文第1篇

【關(guān)鍵詞】科技型中小企業(yè)；大族激光；融資途徑；直接融資

1.企業(yè)概況

成立于1996年的深圳大族激光科技股份有限公司（文中簡稱“大族激光”）是國內(nèi)最大的激光加工設(shè)備生產(chǎn)廠商，科技研發(fā)實力雄厚，有多項核心技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，企業(yè)被認(rèn)定為國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程項目單位和國家科技成果推廣示范基地重點示范企業(yè)。經(jīng)過十多年的快速發(fā)展，大族激光作為科技型中小企業(yè)的典型代表已經(jīng)步入成熟期，2011年大族激光共實現(xiàn)營業(yè)收入36.28億元，利潤總額達(dá)7.16億元。

2.大族激光成長中的直接融資歷程分析

2.1 創(chuàng)立期融資分析

1996年大族激光的創(chuàng)始人科技人員高云峰成立了注冊資金僅100萬元的大族實業(yè)有限公司，開始進(jìn)入激光打標(biāo)機(jī)產(chǎn)業(yè)。以技術(shù)起家的高云峰首先遇到的就是嚴(yán)重的資金困境，當(dāng)時我國的激光打標(biāo)機(jī)完全依賴進(jìn)口，價格在10萬美元以上，大族激光的產(chǎn)品技術(shù)成熟又具有明顯的價格優(yōu)勢，在市場上受到歡迎，收到了不少訂單，但大族激光卻嚴(yán)重缺乏流動資金，無奈之下大族激光只得采取預(yù)收客戶貨款的方式來維持企業(yè)的運轉(zhuǎn)，客戶支付預(yù)付款之后要等幾個月才能提貨，這種依靠預(yù)付款的融資方式成為了大族激光創(chuàng)立期主要的融資途徑。同時，高云峰賣掉了自己的房子、車子投入到公司的運營之中，創(chuàng)業(yè)者的資金成為了大族激光創(chuàng)立期的又一重要資金來源。

2.2 成長期融資分析

時間進(jìn)入到1998年，資金極度匱乏的大族激光依然處于小批量作坊式生產(chǎn)狀態(tài)，企業(yè)生產(chǎn)難于上規(guī)模?？嘤谌狈Y金支持的高云峰想到了尋找風(fēng)險投資，并與深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司（文中簡稱“高新投”）進(jìn)行了接洽。高新投經(jīng)過充分的調(diào)研后認(rèn)為，大族激光的主要產(chǎn)品的市場前景較好，并且企業(yè)擁有產(chǎn)品核心技術(shù)的自主知識產(chǎn)權(quán)，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊務(wù)實、團(tuán)結(jié)、奮進(jìn)，適宜對其進(jìn)行風(fēng)險投資。但高新投也提出條件：以凈資產(chǎn)作為作價的依據(jù)，同時高新投必須控股。高云峰對于失去控股權(quán)一時難以接受，那將意味著大族激光不再在他的掌握之下，但對于科技型中小企業(yè)而言，融資的時效性是影響企業(yè)能否抓住發(fā)展機(jī)遇的重要因素，渴求資金的高云峰不得不對控股權(quán)做出讓步。在經(jīng)歷了長達(dá)9個月的艱苦談判之后，1999年3月高云峰與高新投共同成立了大族激光科技有限公司，高新投出資438.6萬元獲得51%的控股權(quán)，高云峰本人擁有20%的股權(quán)，高云峰的大族實業(yè)擁有29%的股權(quán)，高新投的這筆資金為大族激光帶來了新的活力，2000年大族激光銷售了249臺激光打標(biāo)機(jī)，收入達(dá)5000多萬元。在設(shè)立合資公司的協(xié)議中，高云峰為今后重新拿回控股權(quán)與高新投做了約定：如果大族激光在一年半的時間內(nèi)凈資產(chǎn)增加到2000萬元，高云峰就有權(quán)以凈資產(chǎn)價格回購控股權(quán)。到了2000年9月，大族激光的凈資產(chǎn)已經(jīng)可以滿足高云峰的回購條件，他以2400萬元買回了高新投手中的企業(yè)46%的股權(quán)，其在大族激光的持股量增至66%，高新投則在一年半的時間內(nèi)獲得了6倍以上的豐厚回報。

高云峰雖然重新實現(xiàn)了對大族激光的控股，但高新投的大部分資金也退出了大族激光，企業(yè)的快速發(fā)展依然需要外源性融資的支持，大族激光不得不考慮進(jìn)行第二輪的直接融資。2001年9月，紅塔創(chuàng)新投資、華菱科技、深圳東盛創(chuàng)業(yè)投資、大連市正源企業(yè)與大族激光簽署投資協(xié)議，大族激光同時進(jìn)行股份制改造，此時的大族激光注冊資本擴(kuò)大到了5000萬元，緊接著在2003年2月，大族激光再次增資擴(kuò)股，注冊資本擴(kuò)大到8000萬元。在第二輪直接融資中，大族激光融入資金1920萬元，并且出資協(xié)議規(guī)定新的出資方不參與大族激光的具體經(jīng)營管理，而是采用出資方出任企業(yè)董事并定期審核企業(yè)財務(wù)的運作模式，這為大族激光不受干擾的沿著高云峰規(guī)劃好的發(fā)展宏圖繼續(xù)前進(jìn)提供了堅實的資金和制度保障，2003年大族激光實現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，凈利潤達(dá)3676萬元。

2.3 成熟期融資分析

2004年6月25日對于大族激光來說是具有里程碑意義的一天，大族激光作為中小企業(yè)板首批上市的8支新股之一在深圳證券交易所掛牌交易。大族激光此次以9.2元每股的價格公開發(fā)行了2700萬股新股，募集的2.4億資金主要用于激光產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)和公司的設(shè)備投入。大族激光的成功上市，為企業(yè)的長期發(fā)展提供了強(qiáng)有力的資金支持，使得企業(yè)的行業(yè)領(lǐng)先地位得到鞏固，并且成為上市公司的大族激光信息公開透明，現(xiàn)代企業(yè)制度日益完善。2008年7月大族激光又成功進(jìn)行了公開增發(fā)，融資9.559億元，募集的資金被用于激光焊接和激光標(biāo)記設(shè)備的產(chǎn)能擴(kuò)大以及配套機(jī)加生產(chǎn)基地的建設(shè)，企業(yè)資金實力進(jìn)一步增強(qiáng)。大族激光在資本市場上獲得資金后，通過生產(chǎn)項目的建設(shè)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的固定資產(chǎn)，使得大族激光可向銀行抵押申請貸款的固定資產(chǎn)增多，還起到了促進(jìn)企業(yè)從銀行貸款融資的作用。

3.對新融資結(jié)構(gòu)理論的驗證

根據(jù)控制權(quán)理論，企業(yè)采取內(nèi)源性融資方式有利于企業(yè)的管理者掌握企業(yè)的控制權(quán)，但卻不利于企業(yè)的發(fā)展壯大和治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而外源性融資方式的利弊則正好相反，企業(yè)正是通過兩種利弊的平衡來確定企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的，高云峰在引入高新投的風(fēng)險投資時對于失去控股權(quán)的一時難以接受，但最終做出讓步并對今后重新拿回控股權(quán)做出約定就正好體現(xiàn)了控制權(quán)理論的這一論斷。融資契約理論指出如果將企業(yè)的控制權(quán)掌握到企業(yè)經(jīng)理的手中對于企業(yè)的發(fā)展是最有利的，那么企業(yè)就應(yīng)該以發(fā)行無投票權(quán)的股票進(jìn)行融資，高云峰在大族激光的第二輪直接融資中的融資策略就是對融資契約理論很好的驗證，在第二輪直接融資中，出資協(xié)議規(guī)定新的出資方不參與大族激光的具體經(jīng)營管理，而是采用出資方出任企業(yè)董事并定期審核企業(yè)財務(wù)的運作模式。大族激光的直接融資歷程同樣充分驗證了企業(yè)金融生命周期理論，在創(chuàng)立期，大族激光主要依靠的是創(chuàng)業(yè)者高云峰的自籌資金；進(jìn)入成長期后，高新投作為風(fēng)險投資的資金注入對大族（下轉(zhuǎn)第40頁）（上接第38頁）激光的早期成長起到了關(guān)鍵性的作用，在高新投成功退出之后，紅塔創(chuàng)新投資等新的社會資本的進(jìn)入繼續(xù)推動者大族激光高速成長，為其今后進(jìn)入資本市場融資奠定了良好的發(fā)展基礎(chǔ)；進(jìn)入成熟期后，通過IPO和公開增發(fā)，大族激光從資本市場上獲取了較為充足的資金供給，企業(yè)獲得了長期穩(wěn)定的資金支持。同時，大族激光每一次直接融資轉(zhuǎn)化為企業(yè)實際資產(chǎn)也為企業(yè)通過銀行貸款等間接融資途徑融資創(chuàng)造了有利條件。

4.對我國科技型中小企業(yè)直接融資的啟示

科技革命的風(fēng)起云涌為我國科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供了重要的歷史機(jī)遇，正是工業(yè)和計算機(jī)技術(shù)的快速發(fā)展使得激光產(chǎn)品創(chuàng)造出了新的強(qiáng)大的市場需求，巨大的商業(yè)機(jī)會吸引了科技人員高云峰去構(gòu)建自己的企業(yè)戰(zhàn)略?？萍几锩鼊?chuàng)造出的市場機(jī)會使大族激光具備了高速成長的潛力，但如果沒有風(fēng)險投資、社會資本、證券市場資金的陸續(xù)注入和接力而僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)源性融資的話，大族激光就極可能與這一歷史發(fā)展機(jī)遇失之交臂，我們就會失去一家極其優(yōu)秀的科技型中小企業(yè)。直接融資資金的注入為大族激光的科技研發(fā)提供了充足的“彈藥”并使大族激光迸發(fā)出令人贊嘆的活力，大族激光2007年的科技研發(fā)投入為8，125.55萬元，2011年增長到了18，770.52萬元，4年時間增長了131%；大族激光的主營業(yè)務(wù)收入更是從上市首年2004年時的4.085億元增長到了2011年時的36.2796億元，7年間增長了800.76%，可見大族激光以直接融資渠道為主的外源性資金支持成為了企業(yè)高速成長的催化劑和助推器。在我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略背景下，我們需要積極鼓勵一大批像高云峰一樣有眼光、敢創(chuàng)業(yè)的科技人員將自己的最新成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，并為他們創(chuàng)造便捷合理的包括直接融資在內(nèi)的融資體系，通過市場化的融資機(jī)制篩選出像大族激光這樣真正具有良好發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)，實現(xiàn)其與直接融資資金的適時對接，助推我國科技型中小企業(yè)又好又快發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]大族激光：2011年年度報告[DB/OL].深圳證券交易所網(wǎng)站，http：///m/search0425.jsp.

[2]木子.深圳奇跡之資本篇—大族激光：風(fēng)投助飛[J].深圳特區(qū)科技，2012（Z1）.

直接融資和間接融資的利弊范文第2篇

一、農(nóng)村金融組織形式和農(nóng)村金融產(chǎn)品面臨挑戰(zhàn)和創(chuàng)新的需求

大家已經(jīng)注意到，本周一國務(wù)院剛剛召開了深化農(nóng)村信用社改革試點工作會議，對農(nóng)村信用社改革試點工作做出了具體部署。這次改革特別強(qiáng)調(diào)要明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系、強(qiáng)化約束機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)功能、國家適當(dāng)支持、地方政府負(fù)責(zé)。今后農(nóng)信社的組織形式方面會因地制宜，有若干種選擇，并通過這次改革進(jìn)行檢驗。

20__年國務(wù)院成立了農(nóng)村金融和農(nóng)村信用社改革專題小組，農(nóng)村信用社改革是其中最主要的內(nèi)容。整個農(nóng)村金融體制改革是一項涉及廣泛的系統(tǒng)，在專題研究中還包括另外幾方面的內(nèi)容，我在此簡單介紹一下。一是農(nóng)村政策性金融服務(wù)將來的作用和取向的研究，涉及農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的職能定位和分工。二是資金流向上如何支持“三農(nóng)”的資金需求，其中包含兩個重要的內(nèi)容：郵政儲蓄從農(nóng)村抽離大量資金的問題如何解決;再就是參考其他國家實行的社區(qū)再投資法等做法，使有關(guān)金融機(jī)構(gòu)從社區(qū)吸收的資金中，有一定比例要用于本社區(qū)。三是關(guān)于農(nóng)村存貸款利率方面的政策研究。四是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在國家給予適當(dāng)支持并摘除歷史包袱以后，如果仍出現(xiàn)經(jīng)營失敗而需要退出市場的時候，如何設(shè)置退出機(jī)制。五是與今天研討會的主題相近，就是"農(nóng)村金融組織形式和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新"。此外還有農(nóng)業(yè)保險、農(nóng)產(chǎn)品期貨、農(nóng)村金融監(jiān)管等專題內(nèi)容。

在農(nóng)村金融體制改革涉及到的幾個課題中，已體現(xiàn)出了一些創(chuàng)新和思路轉(zhuǎn)變，這些轉(zhuǎn)變也得益于我們國內(nèi)的改革經(jīng)歷以及國際經(jīng)驗的借鑒。從國際經(jīng)驗看，世界銀行對農(nóng)村金融問題有一個報告，提到了過去老的“農(nóng)業(yè)信貸模式”和新的“農(nóng)村金融模式”。以往有許多國家（包括發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家）都采用過老模式，其特征是利率管制，對借款人給予財政性補(bǔ)貼以及強(qiáng)制性信貸安排（如指令性計劃）來力圖擴(kuò)大農(nóng)村的信貸規(guī)模，這種辦法雖然很直接、直觀，但實踐的結(jié)果效果并不好，數(shù)年后無法再維系。我國的農(nóng)村金融改革是根據(jù)我國自己的經(jīng)驗教訓(xùn)來推進(jìn)的，但從國際范圍來看，也有“新模式”中的若干共性內(nèi)容，就是解除利率管制;注重農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)財務(wù)上的可持續(xù)性和尊重商業(yè)原則;政府的支持強(qiáng)調(diào)要有針對性，注重對效果的評估;強(qiáng)調(diào)農(nóng)村金融組織自身的能力建設(shè)、制度建設(shè)、組織結(jié)構(gòu)建設(shè)以及對它們的監(jiān)管。在這次農(nóng)信社改革中，國家的支持不是簡單的信貸資金上的支持，而是要強(qiáng)調(diào)微觀機(jī)制的改革，并使農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)解除歷史包袱，真正建成財務(wù)健康、有可持續(xù)發(fā)展能力的金融機(jī)構(gòu)。國家所給予的支持是與這些效果掛鉤的，事后都要進(jìn)行評估。這是一個帶有方向性的思路變化，同時也是一種創(chuàng)新。

農(nóng)村金融始終面臨著一個難點，即小農(nóng)戶貸款問題，這個難點在中國如此，在世界上很多國家也是如此。小農(nóng)戶貸款成本比較高，信息處在基層且非常分散，風(fēng)險相對大一些，業(yè)務(wù)開展的難度較大。從世界范圍來講，很多國家都在探索，但多數(shù)做得不成功。有少數(shù)成功的經(jīng)驗，均表現(xiàn)出了體制創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的特點，其中一些經(jīng)驗注重把信貸、互助、抵押、保險更好地結(jié)合起來使用。對于大金融機(jī)構(gòu)來說，小農(nóng)戶的抵押品或擔(dān)保到你的手里可能不管用，但在社區(qū)范圍內(nèi)卻可能是管用的?？傊研刨J、互助、抵押、保險甚至其他的做法更有機(jī)地在社區(qū)內(nèi)加以結(jié)合，通過不斷的探索，可能會闖出一條新路。

農(nóng)村信用社目前承擔(dān)著我國農(nóng)村金融主力軍的作用，通過這次改革，農(nóng)村信用社體制要在挑戰(zhàn)和創(chuàng)新中不斷進(jìn)行探索和完善，不斷向前推進(jìn)，同時也可以鼓勵其它組織形式的創(chuàng)新。組織形式的創(chuàng)新需要遵循一定的原則，搞得成功能創(chuàng)出新的模式，搞得不好你也要關(guān)門撤出。對金融行業(yè)的創(chuàng)新，我們以往支持、鼓勵的力度不夠，甚至有些壓制，當(dāng)然主觀愿望是為了減少風(fēng)險。壓制了一段時間后，老的組織形式、舊的產(chǎn)品會越發(fā)不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，要求創(chuàng)新的愿望日益強(qiáng)烈，不滿的壓力變得越來越大，反倒有可能一下子都放開。但這時又可能一哄而起，有些創(chuàng)新就不夠慎重，或者不能真正結(jié)合中國的國情，在放開且一哄而起的過程中可能出現(xiàn)大的風(fēng)險。比較穩(wěn)妥的做法應(yīng)該是一貫性地鼓勵創(chuàng)新，使創(chuàng)新在時間軸上分布得比較均勻，有足夠的時間讓大家看清它的結(jié)果，以便冷靜地考慮能否推廣。在創(chuàng)新的同時，一定要加強(qiáng)監(jiān)管，防止新出現(xiàn)的金融組織、金融產(chǎn)品中的風(fēng)險，把創(chuàng)新中不可預(yù)知的負(fù)效應(yīng)控制在最低限度。

二、加大力度發(fā)展直接融資

從今年的經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計指標(biāo)看，貨幣供應(yīng)量增長幅度比較大，貸款增長比較猛，從比例關(guān)系上講，間接融資占比越來越大的問題較為突出。這就提醒我們需要進(jìn)行更深層次的分析，以面對下一步可能出現(xiàn)的更大的挑戰(zhàn)。從統(tǒng)計 數(shù)據(jù)中可以看出今年保險業(yè)發(fā)展地比較好，改革力度較大。但保險資金的運用一部分會進(jìn)入直接融資渠道，一部分會轉(zhuǎn)入間接融資渠道。

當(dāng)然，我們也可以用股本投資（包括對企業(yè)的直接股本投資）與債務(wù)融資這種劃分方法，以便觀察全社會的股本、債務(wù)比例關(guān)系。我國儲蓄率已達(dá)GDP的40％左右，今年還可能略有上升。與此同時，外商直接投資還非常踴躍，每年新增加部分又相當(dāng)于GDP的5％左右，相當(dāng)于運用外國人的儲蓄。這么高比例的儲蓄率需要有合理的使用結(jié)構(gòu)，如果債務(wù)融資渠道進(jìn)行運用的比例過大的話，會使得全社會資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步惡化，會加大整體的金融風(fēng)險，也不利于整個社會金融結(jié)構(gòu)的改善。這種狀況如果長期保持下去，不僅會帶來宏觀方面的問題，也會帶來微觀層面的問題。我們看到很多小企業(yè)貸款困難，在很大程度上首先是由于直接投資渠道不暢、資本金籌集不足。一些小企業(yè)一方面抱怨貸款難，另一方面又根本不去申請貸款，因為它們知道自己的資本金太少，沒有合格的抵押品，銀行給其貸款的可能性也就非常小。

作為一個大國，儲蓄率非常高，間接融資和直接融資的比例懸殊，其中有很多值得憂慮的地方。要解決這個問題，既要充分考慮我們的國情，又應(yīng)有所創(chuàng)新。首先，如何能夠使我們的銀行體系更加積極地銷售直接融資產(chǎn)品（股本投資產(chǎn)品）。近幾年，我國基金業(yè)發(fā)展不錯，特別是開放式基金發(fā)展勢頭不錯。但總體來講框框仍然比較多，對于解決直接、間接融資比例關(guān)系問題、解決整體金融風(fēng)險來講，發(fā)展還不夠?；鸬匿N售主要是由銀行系統(tǒng)代銷，從商業(yè)銀行的角度講，一方面有一定的積極性，但另一方面組織保證和激勵機(jī)制還不到位，還沒有真正當(dāng)作自己的事來做。我們可以看到，有些國家有貨幣市場基金，它已/:請記住我站域名/是商業(yè)銀行自己的產(chǎn)品，銷售時就與代銷不一樣。在我國商業(yè)銀行主導(dǎo)融資媒介的狀況下，如果我們不想辦法發(fā)揮商業(yè)銀行的積極性、主動性（其中也包括組織結(jié)構(gòu)上的安排），問題的解決就會比較慢，從而使風(fēng)險逐步積累。其次，在政策上要體現(xiàn)對直接融資的支持，要使儲蓄者感覺到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲蓄產(chǎn)品更有吸引力。這種情況是否可以做到？有國際經(jīng)驗可以借鑒，比如美國的401K條款，通過免稅的支持，使儲蓄資金更多地運用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資?？梢钥吹剑绹趯嵤?01K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大的變化。歐洲也是如此，在90年代中后期越來越多的國家改革了養(yǎng)老金體制，同時給予了稅收等各方面的支持，養(yǎng)老基金比銀行儲蓄吸引力變得更大。近兩年哈薩克斯坦也有類似的做法。而我國還沒有相關(guān)的政策支持這樣的轉(zhuǎn)變，這是需要思考和研究的問題。再有，在監(jiān)管政策方面我們也有運作的余地，當(dāng)我們嚴(yán)格按照巴塞爾協(xié)議對資本充實率進(jìn)行要求時，銀行吸收存款再放貸必然增加其風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量，這就意味著你要有更多的資本金。當(dāng)銀行沒有那么充裕的資本金時，就會考慮少用存貸款產(chǎn)品，多用客戶自擔(dān)風(fēng)險的金融產(chǎn)品，特別是直接融資產(chǎn)品。可以看到，雖然國外中央銀行也有一些標(biāo)志性的基準(zhǔn)利率，但是商業(yè)銀行的儲蓄存款利率往往比基準(zhǔn)利率低得多。為什么呢？實際上反映了商業(yè)銀行自我的約束，不太愿意做過量的儲蓄存款業(yè)務(wù)，以減少風(fēng)險及其對資本金的壓力。中國為什么現(xiàn)在做不到這點呢？因為我們還沒有解決商業(yè)銀行的歷史包袱問題，由于歷史包袱大多數(shù)是政策性業(yè)務(wù)造成的，商業(yè)銀行資本不充足有借口，監(jiān)管上硬不起來。下一步國有商業(yè)銀行的改革要像農(nóng)村信用社改革一樣，要摘除包袱，走上新的起跑線，從而能用資本充實率去嚴(yán)格要求它們，使商業(yè)銀行更加自覺地考慮它們究竟想發(fā)展什么樣的產(chǎn)品，造就什么樣的產(chǎn)品比例關(guān)系。

加快發(fā)展債券市場也是大家關(guān)心的議題。發(fā)展有個模式與現(xiàn)實之間的選擇問題，很多西方國家的債券市場也是從弱發(fā)展到強(qiáng)，其機(jī)遇與動力跟我們的現(xiàn)實基礎(chǔ)可能有所不同。仿照別人的模式發(fā)展一般比較牢靠，但可能動力不足。發(fā)展公司債，一般是由于某些類別的公司融資困難或為降低融資成本才開拓了這樣一條融資渠道。為維護(hù)公司債發(fā)展的信心，人們自然想到從高信用等級的公司債做起，但目前我國經(jīng)營狀況良好的公司非常容易獲得銀行貸款，甚至是銀行互相爭搶這種的好客戶，同時利率又處于比較低的水平，這就使這類公司缺乏發(fā)債動力。另一方面，一些融資困難類別的公司又得不到發(fā)債的批準(zhǔn)，或要求得到銀行類機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，其中的扭曲也導(dǎo)致缺少動力。恐怕需要我們有一些創(chuàng)新才行。

我國債券市場主要的產(chǎn)品是國債、金融債、公司債、項目債。最近我看到一個材料，其觀點是利用銀行間發(fā)展金融債的基礎(chǔ)，把A、M、CDO、金融機(jī)構(gòu)次級債等加速發(fā)展起來。中央銀行也要支持利用各種金融工程方法，把金融產(chǎn)品（包括信貸衍生產(chǎn)品）轉(zhuǎn)換為市場所能夠接受的債券產(chǎn)品，也包括金融債的形式。由于我國目前在債券產(chǎn)品和市場上仍存在著若干體制上的不順，這些問題的解決恐怕有一定難度，因此要平衡什么是最優(yōu)選擇，什么是次優(yōu)選擇，什么是次優(yōu)而又比較可行的方法?？傊覀兠媾R著加快債券市場發(fā)展的挑戰(zhàn)，要找出自己的路子，把債券市場的蛋糕做大。

三、要更多地關(guān)注社會保障體制對宏觀調(diào)控的影響

社會保障體制已經(jīng)成了我國宏觀調(diào)控相當(dāng)重要的組成部分，也是一個瓶頸環(huán)節(jié)。以往我們說宏觀調(diào)控，主要是指貨幣政策和財政政策。近年貨幣政策的擴(kuò)張程度已經(jīng)比較高了，特別是今年貨幣供應(yīng)量和貸款增長都比較快，財政方面仍繼續(xù)采用積極財政政策，很多資金最終已變?yōu)橄M型資金。但是問卷調(diào)查和商業(yè)銀行的調(diào)查表明，盡管居民手中的錢很多，但消費需求依然不夠高。如果貨幣政策、財政政策擴(kuò)張的結(jié)果看不到消費的增長，而是儲蓄率的持續(xù)增長，那就值得憂慮。問卷調(diào)查和商業(yè)銀行的調(diào)查反映，在收入增長條件下，影響消費需求的幾大因素一是退休保障，二是醫(yī)療保障，三是對下崗和失業(yè)的擔(dān)憂，四是子女教育費用。前三個問題都在社會保障的范圍之內(nèi)。如果我們的社會保障體制不能夠有力地鞏固消費者的信心，那么我們將面臨加大貨幣供應(yīng)量、積極財政政策運用后仍見不到滿意的消費擴(kuò)張的尷尬局面，我們總不能不計后果地加大財政政策和貨幣政策的擴(kuò)張力度。因此，社會保障體制的選擇、改革、進(jìn)展已成為我們宏觀調(diào)控的一個重要的組成部分，需要對癥下藥，不可能用其他政策完全替代。

我國正面臨社會老齡化問題，老齡化問題對儲蓄和消費傾向均有巨大影響。我們跟日本的社會老齡化程度相差十幾年，所以研究日本的老齡化情況對中國是很有借鑒意義的。

社會保障體制的選擇及其改革，直接關(guān)系到儲蓄總量和儲蓄模式，其對直接、間接融資的比例關(guān)系，股本投資和債務(wù)融資的相互關(guān)系的影響力，遠(yuǎn)大于金融業(yè)可能想到和可能采取的措施。因此，在通過金融手段仍達(dá)不到理想效果的情況下，我們需要把社會保障體制問題放入研究的視野，從更全面的范圍考慮金融體系如何創(chuàng)新?？v觀國際上直接融資得以健康快速發(fā)展的國家及其相應(yīng)的歷史階段，相當(dāng)多數(shù)都與社會保障特別是養(yǎng)老金體制變革有關(guān)，這個現(xiàn)象值得我們研究、討論。

我國的社會保障確實存在諸多的困難，從消費信心的角度，大家首先想到的會是退休金、低保有沒有百分之百支付到位問題，但問題還不止這些，還涉及到社會保障的資金來源、運用以及儲蓄模式問題。如果社會保障體系的資金來源實際上并沒有真正落到實處，就可能經(jīng)常會出現(xiàn)支付不到位的情況。既使支付到位，是否就能保證消費信心？從而使得消費增長與國民經(jīng)濟(jì)增長同步。其中一大難題就是中國屬于城鄉(xiāng)差異特別大的國家，社會保障特別主要針對城市人口，農(nóng)村人口并沒有都包括在內(nèi)。城鄉(xiāng)差別又造成了農(nóng)民不斷進(jìn)城打工，完全不包括進(jìn)來也不合理，但包括進(jìn)來必然會加大支出負(fù)擔(dān)或者降低保障水平。保障水平高了保不起，保障水平降低后雖然可能支付得起，但是否對消費者信心有足夠的支撐？因為消費者會考慮，如靠社保而社保標(biāo)準(zhǔn)又較低，還是要自己多攢錢才行。而儲蓄產(chǎn)品的風(fēng)險低，正符合這部 分人不愿承擔(dān)風(fēng)險的需要。如果懷疑自己將來養(yǎng)老金的穩(wěn)定性，則必然會影響自己當(dāng)前的消費傾向。

另外，社會保障體制的選擇在將來有可能會對財政產(chǎn)生巨大壓力，而財政政策歷來和貨幣政策是聯(lián)系在一起的，因此從長遠(yuǎn)的財政和貨幣政策角度講，社會保障體制改革是我們從事宏觀經(jīng)濟(jì)工作人員和理論界人士都不得不關(guān)心的問題。我在此想表達(dá)，特別支持金融業(yè)人士研究人口老齡化和社會保障體制改革對金融業(yè)及宏觀調(diào)控的影響。

今天講的既是初步想法也是出題目，與大家共同探討，不對之處請批評指正。

直接融資和間接融資的利弊范文第3篇

一、中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀

（一）中小企業(yè)的融資渠道

通常情況下，對于中小企業(yè)來說，進(jìn)行融資主要有兩種主要的渠道，按照資金的來源進(jìn)行劃分，一是內(nèi)源融資，二是外源融資。前者所獲得的資金來源于企業(yè)內(nèi)部，有可能是企業(yè)員工所參與的持股計劃，也可能是企業(yè)股東的家屬、親戚和朋友等提供的一些資金等；后者也就是從企業(yè)外所籌集的資金，有可能是直接融資，也有可能是間接融資。直接融資，包括一級市場上發(fā)行股票或者債券來籌集資金，也可能是采用融資租賃的方式進(jìn)行籌集資金[1]。間接融資，主要的表現(xiàn)形式就是銀行貸款，也存在一些向其他金融機(jī)構(gòu)貸款的情況，比如中小企業(yè)從互聯(lián)網(wǎng)金融公司所籌集的款項等。鑒于中小企業(yè)生存發(fā)展的實際情況，多是采用間接融資的形式。

（二）中小企業(yè)的內(nèi)源融資現(xiàn)狀

現(xiàn)階段，很多中小企業(yè)受自身因素的限制進(jìn)行外源融資時所要承擔(dān)的成本非常的高昂，因此籌集資金的主要形式多是內(nèi)源融資。并且中小企業(yè)由于規(guī)模較小，實際上所需要的資金當(dāng)量其實并不大，只是相對企業(yè)本身的規(guī)模來說，并不易獲得這部分資金。但是在面臨市場發(fā)展的機(jī)遇時，由于中小企業(yè)自身資本的積累很難幫助其抓住發(fā)展的契機(jī)，因此必須要籌集適當(dāng)?shù)馁Y金。但是通過內(nèi)源融資的方式所籌集的資金畢竟有限，對于企業(yè)持續(xù)發(fā)展來說，動力不足，無法確保企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性，也要進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐庠慈谫Y。對于中小企業(yè)來說，目前要解決的問題就是如何完善企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資的機(jī)制以及應(yīng)對企業(yè)在發(fā)展中所面臨的外源融資的風(fēng)險等。

（三）中小企業(yè)的外源融資現(xiàn)狀

中小企業(yè)本身的條件限制了其很多方面的功能，比如在獲取信息方面，需要付出比較高的成本，并且在此過程中，信息不對稱以及信息落后的現(xiàn)象也無法得到根本的解決。除此之外，中小企業(yè)在核算時并沒有專業(yè)的會計人員對賬務(wù)進(jìn)行處理，一些金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)在申請貸款時提供的賬目并不認(rèn)可，也影響了企業(yè)進(jìn)行外源融資的額度。因此，中小企業(yè)在遇到資金問題時，如果銀行貸款碰壁，為抓住發(fā)展時機(jī)，企業(yè)只能選擇其他渠道進(jìn)行融資，但是要付出更高的財務(wù)成本，并且一些法律方面的機(jī)制還不夠健全。

二、中小企業(yè)融資的對策分析

（一）控制企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中的風(fēng)險

需要從兩個方面的內(nèi)容做起，首先要對產(chǎn)生風(fēng)險的因素進(jìn)行控制，進(jìn)而達(dá)到減少風(fēng)險的目的。其次，要對發(fā)生風(fēng)險的頻率進(jìn)行嚴(yán)格的控制，并且要最大程度的降低風(fēng)險帶來的損失。通常采用預(yù)測和多方案的方法來對實現(xiàn)這一目的。此外，企業(yè)還要及時與當(dāng)?shù)卣块T進(jìn)行溝通，幫助其掌握最新的政策信息。只有將企業(yè)的風(fēng)險降到最低，企業(yè)才能實現(xiàn)較好的發(fā)展，在進(jìn)行融資時的難度才會大大的降低。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)要重視起資本的結(jié)構(gòu)，利用合理的資本結(jié)構(gòu)來促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。因此，企業(yè)管理者要致力于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，將其控制在合理的范圍內(nèi)，既在企業(yè)能夠接受的融資風(fēng)險以內(nèi)，還要實現(xiàn)融資成本的最小化。對于企業(yè)來說，如果沒有負(fù)債，也就不存在負(fù)債資本，資金的成本也不會很高。但是收益也不可能實現(xiàn)最大化。同時也需要注意，對企業(yè)的負(fù)債資本進(jìn)行控制，過多的負(fù)債資本會降低企業(yè)的總資金成本，收益也能實現(xiàn)一定程度的提升，但是卻很難避免比較大的融資風(fēng)險，資本結(jié)構(gòu)也難以實現(xiàn)優(yōu)化。所以，對于企業(yè)來說應(yīng)當(dāng)盡可能的確定一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)的價值能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)。在此情況下，企業(yè)能夠獲得最大的發(fā)展動力，在進(jìn)行銀行貸款時，才能更加容易獲得審批，并且在貸款的額度與利率方面也更有主動權(quán)。

（三）強(qiáng)化企業(yè)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益

要從根本上解決企業(yè)的融資風(fēng)險，需要提升企業(yè)的盈利能力。只有在此基礎(chǔ)上，才能將收支性風(fēng)險降到最低，對于債務(wù)人來說，其權(quán)益才更有保障。也只有通過盈利才能通過銷售收入來進(jìn)一步抵消銷售支出。從短期的情況來看，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)資金的收支平衡，說明其盈利能力有了很大提升，也說明企業(yè)有能力對利息進(jìn)行支付[2]。也說明企業(yè)可以基于其盈利能力再度進(jìn)行融資，進(jìn)而對即將到期的債務(wù)進(jìn)行歸還。因此，可以通過強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營管理水平，來增加企業(yè)的收入，降低不必要的開支，確保盈利能力可以得到提升，同時能夠提升資本利潤率，有效的規(guī)避較高的風(fēng)險。只有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益得以提升，其融資需求才會進(jìn)一步弱化，并且進(jìn)行融資的資質(zhì)也會被優(yōu)化，也會享有更多的融資便利。

直接融資和間接融資的利弊范文第4篇

摘要：產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過股權(quán)關(guān)系相互滲透，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化和直接融合。當(dāng)代西方國家中最具典型意義和代表性的產(chǎn)融關(guān)系模式是英美與日德的銀行與企業(yè)的模式即市場主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型。本文主要從兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的運作機(jī)制、產(chǎn)生機(jī)理、經(jīng)濟(jì)效率等三個方面對產(chǎn)融結(jié)合模式進(jìn)行比較分析，對探索我國的產(chǎn)融結(jié)合模式具有一定的指導(dǎo)意義。

一、國際產(chǎn)融結(jié)合的主要模式

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過股權(quán)關(guān)系相互滲透,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化和直接融合。當(dāng)代西方國家中最具典型意義和代表性的產(chǎn)

融關(guān)系模式是英美與日德的銀行與企業(yè)的模式，即市場主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型。其他國家的銀行與企業(yè)關(guān)系模式均是在借鑒上述兩種模式的基礎(chǔ)上,結(jié)合本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和特點而形成的。兩種產(chǎn)融結(jié)合模式在發(fā)展過程中形成的特點及須具備的條件如表1所示：

表1產(chǎn)融結(jié)合模式的特點及具備的條件

模式代表

國家特點具備的條件

市場主導(dǎo)型美英⑴銀行與企業(yè)是平等的市場主體，信息透明度高；

⑵企業(yè)的外源融資主要通過直接融資方式，便于籌集巨額資本；

⑶銀行間接持有企業(yè)股權(quán)，便于分散控制風(fēng)險；

⑷短期趨利性強(qiáng)。⑴利率的形成機(jī)制比較健全；

⑵金融市場的運作是有效率的；

⑶中央銀行具有較強(qiáng)的貨幣控制能力。

銀行主導(dǎo)型日德⑴主辦銀行充當(dāng)大量貸款人，與企業(yè)保持長期穩(wěn)定的信用交易關(guān)系，

⑵主辦銀行與企業(yè)之間相互持股，與企業(yè)保持比較穩(wěn)定的信用合作關(guān)系，避免了過度競爭；

⑶存在有效的監(jiān)督機(jī)能；

⑷存在有效的相機(jī)控制機(jī)能。⑴銀行機(jī)構(gòu)的運轉(zhuǎn)效率很高；

⑵較高的國內(nèi)儲蓄水平；

⑶需要一個引導(dǎo)企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)計劃。

下面我們將從運作機(jī)制、產(chǎn)生機(jī)理、經(jīng)濟(jì)效率等三個方面來探討兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的不同特征。

二、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式運作機(jī)制的比較

市場主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式一般理解為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本主要是以資本市場為基礎(chǔ)的外部結(jié)合，任何金融中介都是市場的積極參與者。從運作機(jī)制上來講其特征主要有：⑴以自由市場為運行基礎(chǔ)，銀企間產(chǎn)權(quán)制約較弱，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加分散和社會化，形成了以資本市場為主要機(jī)制的外部結(jié)合。⑵商業(yè)銀行在產(chǎn)融結(jié)合中處于非主導(dǎo)地位，而非銀行金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)融結(jié)合中的地位和作用日漸突出。⑶個人和機(jī)構(gòu)投資者并不直接參與公司的治理，而是借助資本市場的證券交易、兼并、接管機(jī)制來間接控制產(chǎn)業(yè)資本。

而銀行主導(dǎo)型的運作機(jī)制的特征主要有：⑴以“社團(tuán)”或“社會”市場經(jīng)濟(jì)為運行基礎(chǔ)，銀企間產(chǎn)權(quán)制約較強(qiáng)，企業(yè)以間接融資為主，銀行在產(chǎn)融結(jié)合中處于主導(dǎo)地位，形成了以主銀行制為核心的法人相互持股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，從而抑制了資本市場的作用。⑵銀行通過貸款契約、股權(quán)占有、人事結(jié)合及小股東的表決權(quán)等方式對企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)生影響。

三、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式產(chǎn)生機(jī)理的比較分析

產(chǎn)融結(jié)合模式的國際差異，就其產(chǎn)生機(jī)理而言，主要是由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展階段、金融體制、法律法規(guī)制約、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力、金融市場發(fā)育程度的不同，使得兩種產(chǎn)融結(jié)合模式具有不同的特征。具體表現(xiàn)如表2所示：

表2兩種產(chǎn)融結(jié)合模式國際差異的原因分析

市場主導(dǎo)型銀行主導(dǎo)型

融資結(jié)構(gòu)對直接融資的依存度大于銀行間接融資以銀行間接融資為基礎(chǔ)，內(nèi)源融資與外源融資并重

法律的約束和規(guī)范禁止銀行直接持有工商企業(yè)的股權(quán)，并且不允許銀行干預(yù)公司的治理結(jié)構(gòu)允許銀行持有企業(yè)的股權(quán)和進(jìn)行人事滲透

銀行與企業(yè)及資本市場的關(guān)系（1）企業(yè)的負(fù)債比率較低；

（2）企業(yè)有多種可供選擇的籌資渠道；

（3）嚴(yán)格限制銀行與企業(yè)間的單向持股和相互持股；

（4）股權(quán)市場發(fā)達(dá)。（1）企業(yè)的負(fù)債比率較高；

（2）銀行與企業(yè)相互持股，銀行對企業(yè)提供比較全面的支持；

（3）企業(yè)與銀行之間有大量的人員交流，增加了信息溝通與傳遞；

（4）證券市場相對不發(fā)達(dá)。

政府參與程度政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度相對較小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依賴于私人企業(yè)自發(fā)投資直接參與經(jīng)濟(jì)活動，往往是本國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的直接設(shè)計者、推動者

聯(lián)系

機(jī)制債權(quán)聯(lián)系兩種產(chǎn)融結(jié)合模式相同兩種產(chǎn)融結(jié)合模式相同

產(chǎn)權(quán)聯(lián)系銀行間接控制企業(yè)股權(quán)銀行直接持有企業(yè)的股權(quán)

人事參與銀行派員作為外部董事，不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營和決策銀行派員干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營和決策

四、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式經(jīng)濟(jì)效率分析

不管是市場主導(dǎo)型還是銀行主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合模式，都推動了本國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。下面我們從可持續(xù)發(fā)展能力、國際競爭能力、風(fēng)險防范能力等三個層面來分析比較兩種模式的經(jīng)濟(jì)效率。

（一）可持續(xù)發(fā)展能力比較分析

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來判斷，可持續(xù)發(fā)展是指現(xiàn)期的經(jīng)濟(jì)增長不會影響下期乃至以后經(jīng)濟(jì)增長的資源配置方式。黃明博士等認(rèn)為：對資本這種資源的利用和管理來講，與一國可持續(xù)能力相關(guān)的因素主要有：一是資本形成能力；二是結(jié)構(gòu)調(diào)整能力；三是技術(shù)創(chuàng)新支持能力。兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的可持續(xù)發(fā)展能力的對比情況如表3所示：

表3產(chǎn)融結(jié)合模式可持續(xù)發(fā)展能力特征

（三）風(fēng)險防范能力

所謂風(fēng)險防范能力，是指一國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)面臨外部不確定性而具有的自我調(diào)整、化解、規(guī)避、控制風(fēng)險的能力。不同的產(chǎn)融結(jié)合方式在風(fēng)險和風(fēng)險防范能力方面也有一些區(qū)別。我們主要從債務(wù)依存度和融資方式的選擇兩方面來分析兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的風(fēng)險防范能力。具體如表6所示：

表6產(chǎn)融結(jié)合模式風(fēng)險防范能力特征

市場主導(dǎo)型銀行主導(dǎo)型

債務(wù)依存度較低內(nèi)債依存度高

融資方式債權(quán)——股權(quán)混合融資為主

擴(kuò)大了企業(yè)的風(fēng)險，能夠有效防范國家的金融風(fēng)險關(guān)系型融資為主

能有效防范企業(yè)風(fēng)險，但是擴(kuò)大了潛在的金融危機(jī)，增大了國家的金融風(fēng)險

從表6可以看出，在國家經(jīng)濟(jì)防范方面，市場主導(dǎo)型通過保持距離關(guān)系型融資占有一定的優(yōu)勢；但對企業(yè)或產(chǎn)業(yè)來講，則是銀行主導(dǎo)型通過關(guān)系型融資占有優(yōu)勢。在債務(wù)依存度上，市場主導(dǎo)型國家比銀行主導(dǎo)型國家顯得更為輕松。因此，從一國的風(fēng)險防范能力上看，市場主導(dǎo)型要強(qiáng)于銀行主導(dǎo)型；但就一個企業(yè)的經(jīng)營管理，對其風(fēng)險防范能力，則是銀行主導(dǎo)型要強(qiáng)于市場主導(dǎo)型。

五、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式對我國的啟示

通過對產(chǎn)融結(jié)合兩種模式的分析，我們可以得到以下兩點啟示：

直接融資和間接融資的利弊范文第5篇

【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資 風(fēng)險 內(nèi)源性融資 外源性融資

一、民營中小企業(yè)融資的方式

融資是指企業(yè)在發(fā)展擴(kuò)張中籌集所需資金的行為。企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)部融資，主要是指利用企業(yè)自有資金(留存盈利和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外部融資，主要是指向銀行借款，發(fā)行股票、債券，使之轉(zhuǎn)化為投資的過程。

內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。一般說來，外源融資分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，直接融資方式主要有股權(quán)融資和債務(wù)融資，間接融資方式主要是銀行信貸融資即向銀行借款。

二、不同融資方式下的風(fēng)險分析

（一）內(nèi)源性融資風(fēng)險

內(nèi)部融資由于占用了企業(yè)的自有資金，有可能影響企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)。尤其是當(dāng)企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段，需要大量資金進(jìn)行研發(fā)或投資時，內(nèi)部融資是很難滿足企業(yè)發(fā)展需要的，因而不利于企業(yè)抓住時機(jī)發(fā)展壯大。

另外，企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，所以，資金的穩(wěn)定性和規(guī)模難以保證。

(二)外源性融資風(fēng)險

1.股票籌資風(fēng)險

目前，股票籌資已日益受到企業(yè)重視，但如果利用股票籌資決策不當(dāng)，就會給企業(yè)帶來風(fēng)險，如股票發(fā)行量過大或過小、籌資成本過高、時機(jī)選擇欠佳及股利分配政策不當(dāng)?shù)取９善被I資分為普通籌資與優(yōu)先股籌資。對企業(yè)來講，兩種方式各有利弊，普通股籌資風(fēng)險較高。

由于普通股籌資中的股利不能在稅前扣除，所以，普通股籌資越多，企業(yè)所繳納的所得稅越多；當(dāng)增發(fā)普通股時，增加新股東，勢必會加劇股權(quán)分散化，從而降低企業(yè)的控制權(quán)，老股東權(quán)益相對受到損害。另一方面，原股東對企業(yè)已積累的盈余具有分享權(quán)，這又會降低普通股的每股凈收益，從而可能導(dǎo)致普通股市價的下跌；企業(yè)發(fā)行新的普通股，可被投資者視為消極的信號，從而導(dǎo)致股票價格的下跌。就優(yōu)先股籌資風(fēng)險而言。由于優(yōu)先股需要支付固定的股利，且不能在稅前扣除，若發(fā)行數(shù)額過大或當(dāng)盈利下降時，優(yōu)先股股利可能會成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，若不得不延期支付時，則會影響企業(yè)信譽(yù)和形象。

2.債務(wù)籌資風(fēng)險

企業(yè)利用發(fā)行債券方式籌集資金時，如果發(fā)行條件、債券利率、籌資時機(jī)等選擇不當(dāng)，也會給企業(yè)帶來風(fēng)險。例如發(fā)行總額和債券發(fā)行價格過高，會給企業(yè)籌資帶來困難；債券期限過長，對投資者的吸引力降低。債券利率過高會加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，利率過低又會影響債券的吸引力。

而且由于債券需到期還本付息，當(dāng)市場利率下降或企業(yè)經(jīng)營不景氣時，無疑會加大財務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)重時會導(dǎo)致資不抵債。

3.銀行借款籌資風(fēng)險

（1）不能償付的風(fēng)險。如果企業(yè)借款數(shù)額過大，將降低企業(yè)的流動比率，可能出現(xiàn)不能償付的風(fēng)險。

（2）降低信用等級的風(fēng)險。無擔(dān)保信貸如果不能及時償付，會影響企業(yè)的信譽(yù)和籌資能力，從而產(chǎn)生降低信用等級的風(fēng)險。

（3）擔(dān)保變賣損失風(fēng)險。如果有擔(dān)保貸款不能按時償還，銀行有權(quán)變賣擔(dān)保物，如果以低于擔(dān)保物價值的價格出售擔(dān)保物，則企業(yè)會遭受較大損失。

（4）利率變動風(fēng)險。利率是國家宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段。利率的波動不可避免會帶給企業(yè)較大影響。

（5）匯率變動風(fēng)險。這是指企業(yè)在利用外幣籌資時，因匯率變動而使企業(yè)遭受損失。所以，在利用外幣籌資時應(yīng)分析具體情況慎重決策，盡量選擇硬通貨作為結(jié)算方式，分散所借債務(wù)的幣種，最終達(dá)到籌資成本最低的目的。

三、民營中小企業(yè)融資的風(fēng)險防范

（一）進(jìn)一步完善民營中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)民營中小企業(yè)經(jīng)營管理

如果民營中小企業(yè)缺乏有效的企業(yè)治理機(jī)制，內(nèi)部管理就會混亂。在加強(qiáng)民營中小企業(yè)治理方面，日本的做法值得我們借鑒，在日本作為企業(yè)最大的債權(quán)人――銀行機(jī)構(gòu)，在日本企業(yè)融資和監(jiān)控方面具有舉足輕重的地位，日本許多大企業(yè)治理模式為“主銀行控制主導(dǎo)型”，銀行作為企業(yè)的大股東和債權(quán)人，在治理企業(yè)中居主導(dǎo)地位。這種以銀行為主導(dǎo)的公司治理機(jī)制，便于企業(yè)與主銀行之間大量信息的充分交換，以便保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。因此，民營中小企業(yè)應(yīng)建立管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的管理體制，民營中小企業(yè)的管理者應(yīng)具有良好的管理素質(zhì)，不僅應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營效果等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，而且應(yīng)在資金的籌集、歸還、利息的支付等方面嚴(yán)密安排，使企業(yè)不會因舉債過多而增加利息負(fù)擔(dān)，也不會因舉債不足或延遲使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營機(jī)會。只有這樣，民營中小企業(yè)才能在注重經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，逐漸完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，通過確立民營中小企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，不斷提高融資能力。

（二）選擇合適的融資方式

民營中小企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制的制約。不同的國家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及對資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。

相對于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資是另一種可供中小企業(yè)選擇的融資方式。雖然股權(quán)融資的融資成本較高，同時還需承擔(dān)一定的發(fā)行費用。但企業(yè)的融資成本，不僅包括會計成本，還包括機(jī)會成本。相對于會計成本，機(jī)會成本是企業(yè)決策行為的主要依據(jù)。從我國情況看，民營中小企業(yè)通過銀行貸款所花費的機(jī)會成本是很高的?，F(xiàn)實中企業(yè)根據(jù)對未來市場變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開發(fā)計劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級申報增加貸款規(guī)模批下來以后，也許市場情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機(jī)會?？梢?，我國銀行貸款的“時滯”增加了民營中小企業(yè)融資的機(jī)會成本。所以，如果有條件，企業(yè)可以優(yōu)先選擇股權(quán)融資。

對股權(quán)籌資風(fēng)險防范而言，要加強(qiáng)民營中小企業(yè)經(jīng)營管理是防范股票籌資風(fēng)險的重要內(nèi)容。通過加強(qiáng)經(jīng)營管理，增強(qiáng)民營中小企業(yè)的經(jīng)營能力，能更好的吸引投資者，從根本上規(guī)避股票籌資風(fēng)險。對債務(wù)融資風(fēng)險防范而言，主要是利用財務(wù)杠桿確定負(fù)債比率，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相對降低，扣除所得稅后，可分配給企業(yè)所有者的利潤就增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

主要參考文獻(xiàn)：

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