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保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文第1篇

中國(guó)平安展業(yè)能力最強(qiáng)

面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，各行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)均受到了挑戰(zhàn)。但是在保險(xiǎn)行業(yè)，除了中國(guó)人壽出現(xiàn)下滑外，其余3家均表現(xiàn)為不同程度增長(zhǎng)。

其中增幅最大的是中國(guó)平安，體現(xiàn)出較強(qiáng)的展業(yè)能力。2011年?duì)I收為2489.15億元，同比增長(zhǎng)31.4%；其中平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入833.33億元，同比增長(zhǎng)34.16%，市場(chǎng)占有率從2010年的15.4%上升至17.4%。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)中電話車險(xiǎn)貢獻(xiàn)度較大，其保費(fèi)收入221.90億元，同比增長(zhǎng)76.1%，占財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的26.6%。

中國(guó)太保2011年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收1549.58億元，同比增長(zhǎng)11%，其中財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入616.87億元，同比增長(zhǎng)19.5%，市場(chǎng)份額12.9%，同比有所提升。新華保險(xiǎn)2011年?duì)I業(yè)收入約1092億元，較上年增長(zhǎng)7%。中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3854億元，同比微降0.9%。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)未必能實(shí)現(xiàn)高的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，根據(jù)4家公司年報(bào)顯示，營(yíng)收同比增長(zhǎng)最高的平安并沒(méi)有成為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的公司，新華保險(xiǎn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)位居首位。

新華保險(xiǎn)2011年凈利潤(rùn)27.99億元，同比增長(zhǎng)24%；中國(guó)平安凈利潤(rùn)為194.75億元，同比增長(zhǎng)12.5%，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)99.74億元，同比增長(zhǎng)18.5%，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)49.79億元，同比增長(zhǎng)28.8%。

中國(guó)太保和中國(guó)人壽的凈利潤(rùn)同比下降。前者為83.13億元，同比下降2.9%，后者為183.31億元，同比下降45.5%。

整體而言，這4家保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)情況明顯好于其他上市公司，這點(diǎn)從其EPS可以清楚體現(xiàn)。

中國(guó)平安2011年EPS最高，達(dá)到2.5元，但在二級(jí)市場(chǎng)上，投資者并不買(mǎi)賬，其同期股價(jià)下跌37%，遠(yuǎn)高于同期上證指數(shù)跌幅。新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽的EPS分別為1.24元、0.97元和0.65元。與上年相比較，EPS跌幅最大的是中國(guó)人壽，下跌46%，跌幅最小的是中國(guó)太保，僅有3%。

中國(guó)人壽投資收益率最低

中國(guó)人壽除營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和每股收益大幅下跌外，在資產(chǎn)管理方面也差強(qiáng)人意。在4家保險(xiǎn)公司中，其2011年總投資收益率也最低，僅3.51%，與一年定存收益率相當(dāng)。其年報(bào)中并未公布凈投資收益率，一般來(lái)說(shuō)凈投資收益率比總投資收益率要低許多。

中國(guó)人壽投資收益大幅下滑主要因?yàn)楣善笔袌?chǎng)低迷，拉低了可供出售金融資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，以及大幅度計(jì)提資產(chǎn)減值損失。

截至2011年末，國(guó)壽投資資產(chǎn)共1.49萬(wàn)億，較年初增長(zhǎng)11.9%，其中定期存款由33.05%提升至34.84%，股權(quán)型投資比例由14.66%下降至12.17%。實(shí)現(xiàn)投資凈收益為648億元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失129億元，遠(yuǎn)高于2010年的17億元。與上年同期相比，資產(chǎn)減值損失激增646%，這是拉低投資收益的直接原因。

新華保險(xiǎn)投資收益率位居首位，2011年其凈投資收益率為4.10%。2011 年國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)下挫，新華保險(xiǎn)也未能幸免，權(quán)益類投資整體收益水平有所下降。但整體而言該公司把握了市場(chǎng)時(shí)機(jī)，積極進(jìn)行了波段操作，取得了較好的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益。

2011年新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總投資收益126.77億元，較上年同期增長(zhǎng)21.6%；凈投資收益136.59億元，較上年同期增長(zhǎng)47.3%，凈投資收益率為4.1%，較上年同期上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于定期存款利息收入和債權(quán)型投資利息收入大幅度增長(zhǎng)所致。

中國(guó)太保和中國(guó)平安凈投資收益率分別為3.7%和4.0%，遠(yuǎn)高于中國(guó)人壽。

中國(guó)太保的凈投資收益213.8 億元，同比增長(zhǎng)26.1%；總投資收益172.52 億元，同比下滑17.5%。但是凈投資收益增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于固定投資的利息收入，而總投資收益的大幅下滑則主要是因?yàn)樽C券買(mǎi)賣(mài)收益減少和資產(chǎn)減值損失大幅增加。

新華保險(xiǎn)償付能力墊底

對(duì)于保險(xiǎn)公司，除了收取更多的保費(fèi)、實(shí)現(xiàn)更高的投資收益外，還有一個(gè)重要指標(biāo)，就是償付能力，也就是保險(xiǎn)公司償還債務(wù)的能力，用償付能力充足率表示。

據(jù)4家保險(xiǎn)公司年報(bào)顯示，截至2011年底中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保的償付能力充足率同比下降幅度均超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)，分別為170.12%、166.7%和284%，但依然保持了較高水平。

剛上市的新華保險(xiǎn)償付能力充足率雖然由2010年底的34.99%躍升至155.95%，但在同類公司中最低。

據(jù)中國(guó)太保年報(bào)顯示，太保集團(tuán)和太保壽險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)的償付能力充足率分別為284%、187%、233%，雖然保持了較高水平，但集團(tuán)的償付能力充足率較2010年末卻下降了73個(gè)百分點(diǎn)。

能保持較高水平的原因主要來(lái)自資本市場(chǎng)的支持，A股上市后，太保集團(tuán)累計(jì)向太保壽險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)分別增資256.10億元和149.75億元，并于去年末安排太保壽險(xiǎn)發(fā)行了80億元次級(jí)債。

中國(guó)人壽償付能力充足率下降幅度位居第二，同比下降了41.87個(gè)百分點(diǎn)。截至2011年底，償付能力充足率為170.12%。下降的主要原因是受2011年度中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)低迷、公司業(yè)務(wù)發(fā)展及上年度股息分配的綜合影響。

面對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)低迷、償付能力充足率下降的情況，中國(guó)人壽副總裁劉家德在2011年業(yè)績(jī)會(huì)上表示，2011年中國(guó)人壽發(fā)行了300億元人民幣的定期次級(jí)債務(wù)，大致提升中國(guó)人壽50個(gè)百分點(diǎn)的償付能力。

保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文第2篇

一、問(wèn)題的提出

2011年兩會(huì)期間，關(guān)于保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)，積極發(fā)揮保險(xiǎn)資金改善民生的作用，成為保險(xiǎn)業(yè)代表委員的熱議話題。保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)表明，截至2011年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到6.01萬(wàn)億元。與龐大的可投資資產(chǎn)種類相比，關(guān)于保險(xiǎn)資金的投資，受政策的限制較多，能夠進(jìn)入的投資渠道相對(duì)較窄，尤其缺乏具有長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的投資渠道。2011年我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率只有3.6%，僅高于銀行一年定期存款利率0.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，我國(guó)保障房建設(shè)普遍存在資金缺乏的問(wèn)題，中央財(cái)政補(bǔ)助和地方各級(jí)政府的資金投入是當(dāng)前建設(shè)保障房所需資金的主要來(lái)源。根據(jù)住房建設(shè)部的估算，目前，我國(guó)保障房建設(shè)所需的資金缺口至少為1.3 萬(wàn)億元。一方面是保險(xiǎn)資金需要合理的投資渠道，以形成穩(wěn)定的收益，另一方面是保障房建設(shè)所需資金的巨額缺口。那么，將保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)是否可行？本文將著力解決這個(gè)問(wèn)題。

二、保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)的必要性分析

（一）與保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理相匹配

資產(chǎn)負(fù)債管理起源于20世紀(jì)60年代美國(guó)，最初是針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)展起來(lái)的。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要內(nèi)容之一。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，是指保險(xiǎn)公司通過(guò)采用各種恰當(dāng)?shù)耐顿Y渠道，使其資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)量上、期限上、幣種及成本收益上都保持匹配，并在保險(xiǎn)資金投資過(guò)程中，時(shí)常調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的一種管理行為。其中期限匹配是資產(chǎn)和負(fù)債匹配管理的核心內(nèi)容，它要求保險(xiǎn)資金投資的期限與負(fù)債期限保持一致，具體為長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債相匹配，短期資產(chǎn)與短期負(fù)債相匹配，避免出現(xiàn)重大錯(cuò)配的情況，以滿足償付能力的需要。

當(dāng)保險(xiǎn)資金投資期限小于負(fù)債期限時(shí)，就會(huì)面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。如市場(chǎng)利率下調(diào)，資本市場(chǎng)低迷等，發(fā)生再投資損失，可能導(dǎo)致償付能力不足，使投保人的利益受損；而當(dāng)保險(xiǎn)資金投資期限超過(guò)負(fù)債期限時(shí)，就需要提前變現(xiàn)資產(chǎn)，可能出現(xiàn)變現(xiàn)損失或面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。目前，保險(xiǎn)資金中約有80%以上為壽險(xiǎn)資金，壽險(xiǎn)資金中約48%是20年以上的長(zhǎng)期資金，25% 為 5―20年的中期資金，27%為 5年以下的短期資金。保障房建設(shè)投資規(guī)模大，期限比較長(zhǎng)，與保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理相匹配。

（二）較高的保險(xiǎn)資金投資收益率的內(nèi)在要求

我國(guó)擁有巨額的保險(xiǎn)資金，既需要采用多種投資方式來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，也要考慮收益性和安全性來(lái)選擇適宜的投資渠道。目前，保險(xiǎn)資金的投資渠道主要是銀行存款的形式，其次是采用政府債券、金融債券的投資方式，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金投資收益率較低，影響保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期收益，需要拓展投資渠道。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料表明，自2000―2005年，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的綜合收益率分別為4.1%、4.3%、3.14%、2.68%、2.87%和3.6% ，而同期美國(guó)、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金的平均收益率大多數(shù)超過(guò)6%。后來(lái)，我國(guó)由于逐步放松了對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道的限制，2006年保險(xiǎn)資金的投資收益率提高到5.8%，而2007年的投資收益率則高達(dá)12.17%。然而，由于2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)，保險(xiǎn)資金投資收益率降到1.91%。近兩年，經(jīng)過(guò)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，保險(xiǎn)資金投資收益率有所提高，2010年和2011年分別達(dá)到4.84%和3.2%?？梢?jiàn)，保險(xiǎn)資金投資收益率缺乏穩(wěn)定性。我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)保險(xiǎn)資金投資的限制，過(guò)分強(qiáng)調(diào)其安全性，卻忽視其盈利性，而保險(xiǎn)公司的盈利性是保險(xiǎn)公司可持續(xù)發(fā)展的重要保障。如何對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行合理地配置，實(shí)現(xiàn)安全性和盈利性的有效結(jié)合，是保險(xiǎn)公司的當(dāng)務(wù)之急。

（三）保障房建設(shè)資金存在巨大缺口

目前，保障房建設(shè)需要巨額資金的大力支持，其所面臨的資金缺口問(wèn)題一直沒(méi)有得到有效解決。住建部《關(guān)于報(bào)送城鎮(zhèn)保障性安居工程任務(wù)的通知》提出，2011 年計(jì)劃建設(shè)保障性安居工程任務(wù)是1 000萬(wàn)套。保障房平均每套為 60平方米，按成本2 200元/平方米計(jì)算，要達(dá)到2011年1 000萬(wàn)套的保障房建設(shè)目標(biāo)，需要的資金在1.3萬(wàn)億元左右。

由于政府對(duì)保障房實(shí)行定價(jià)、限價(jià)，導(dǎo)致保障房開(kāi)發(fā)利潤(rùn)較低，有的保障房不賺反虧。目前，中央政府和地方政府投入是保障房建設(shè)的主要資金來(lái)源。2011年中央政府安排的1 705億元補(bǔ)助資金，相當(dāng)于中央政府平均只對(duì)每套保障房提供資金1.7萬(wàn)元，剩下的巨額資金需要各級(jí)地方政府及時(shí)解決，對(duì)地方政府的財(cái)力和籌資能力是十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。根據(jù)中央指示，地方政府要對(duì)保障房所需用地做到“應(yīng)保盡保”，即要求地方政府為保障房建設(shè)無(wú)償或以很低的價(jià)格提供土地。作為地方政府，需要投入大量資金進(jìn)行保障房建設(shè)，同時(shí)又將擠占商業(yè)用地，使得地方政府土地出讓收入明顯減少，地方政府財(cái)力更加入不敷出。因此，對(duì)于保障房的建設(shè)，需要大量社會(huì)資金的支持，當(dāng)然包括保險(xiǎn)資金的大量介入，以緩解地方政府的資金壓力，才能保證保障房建設(shè)的順利進(jìn)行。

三、保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)的可能性分析

（一）逐漸放寬的保險(xiǎn)資金投資環(huán)境

為了保障投保人的利益，保證保險(xiǎn)公司足夠的償付能力，我國(guó)1995 年頒布第一部《保險(xiǎn)法》，將保險(xiǎn)公司的資金嚴(yán)格限制在銀行存款、政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)的擴(kuò)大，保費(fèi)收入日益增多，使得巨額的保險(xiǎn)資金與有限的投資渠道之間的矛盾逐漸凸顯出來(lái)。因此，從2003年開(kāi)始，國(guó)務(wù)院特批監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始嘗試逐步放寬保險(xiǎn)投資渠道，保險(xiǎn)資金收益也隨之提高。

2004年10月，保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者直接投資股票變?yōu)榭尚小?006年6月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，放開(kāi)保險(xiǎn)資金投資渠道，提高投資資本市場(chǎng)比例等措施出臺(tái)。

2009年10月實(shí)施了新《保險(xiǎn)法》，規(guī)定保險(xiǎn)公司資金可以投資不動(dòng)產(chǎn)。保險(xiǎn)法的這一規(guī)定，進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)資金的投資渠道，為保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)提供了法律依據(jù)。2010年8月31日正式實(shí)施的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》成為保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綱領(lǐng)性文件。隨后2010 年9月保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，對(duì)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)作了更為詳細(xì)的規(guī)定。

2012年7月，保監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，通知中增加了投資不動(dòng)產(chǎn)比例，延伸了保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)配置的主動(dòng)空間，具有公益性、長(zhǎng)期性及穩(wěn)定性等特點(diǎn)的保障房成了保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的重要出口，對(duì)保險(xiǎn)公司投資具有重要意義。

（二）保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)已成為現(xiàn)實(shí)

中國(guó)太保率先推出 “太平洋―上海公共租賃房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”，該債權(quán)投資計(jì)劃是保監(jiān)會(huì)2010年9月出臺(tái)《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》后的國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的首單不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃，開(kāi)創(chuàng)了保險(xiǎn)資金以債權(quán)方式投資不動(dòng)產(chǎn)的先河，計(jì)劃募集40億元資金，主要用于上海地產(chǎn)有限公司在上海市區(qū)建設(shè)的約50萬(wàn)平方米公共租賃住房項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，由上海城投集團(tuán)以企業(yè)信用給予全額擔(dān)保，同時(shí)太保資產(chǎn)為債權(quán)投資計(jì)劃設(shè)計(jì)了具有保底收益、不設(shè)封頂收益的浮動(dòng)利率機(jī)制。

“太平洋―上海公共租賃房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”為保險(xiǎn)資金投資保障房建設(shè)提供了思路，起到了良好的示范作用，該項(xiàng)目獲得了上海市政府頒發(fā)的金融創(chuàng)新獎(jiǎng)。上海首批公租房徐匯馨寧公寓已于2011年11月上市，共推出約2 900套房。馨寧公寓房型分為三種，一房為45平方米，二房為65平方米，三房為75平方米，均為緊湊的小戶型，較好地滿足了市場(chǎng)需求。

2011年5月，中國(guó)平安與上海城投控股聯(lián)合推出7年期“平安―城投控股保障房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”，共募集資金約30億元，用于支持城投控股在上海投資建設(shè)的松江新凱、青浦諸光路等保障房項(xiàng)目。利率分為固定利率和浮動(dòng)利率兩部分，其中債務(wù)金額的1/2按照固定利率計(jì)算利息，另外1/2的債務(wù)金額按照人民銀行公布的同期貸款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)計(jì)算利息，同樣由上海城投提供信用擔(dān)保。

（三）與保險(xiǎn)資金投資的安全性、收益性要求一致

保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文第3篇

[關(guān)鍵詞] 家財(cái)險(xiǎn) 營(yíng)銷 保險(xiǎn)創(chuàng)新

一、我國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)現(xiàn)狀

相對(duì)于車險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)的持續(xù)快速發(fā)展而言，我國(guó)家財(cái)險(xiǎn)的發(fā)展存在險(xiǎn)種老化、有效性不強(qiáng)、投保率低、市場(chǎng)規(guī)模小、業(yè)務(wù)比重小、發(fā)展緩慢且呈下滑趨勢(shì)等問(wèn)題，就是所謂的“市場(chǎng)大，業(yè)務(wù)少”的現(xiàn)象。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，保險(xiǎn)業(yè)較發(fā)達(dá)國(guó)家的家財(cái)險(xiǎn)普及率均在70％以上，美國(guó)甚至達(dá)到95％，而我國(guó)直到2002年，在投資型家財(cái)險(xiǎn)的推動(dòng)下，城市居民家財(cái)險(xiǎn)的投保率也僅有17％。從2003年開(kāi)始，我國(guó)家財(cái)險(xiǎn)連續(xù)三年出現(xiàn)了大幅負(fù)增長(zhǎng)，家財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入占非壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入的比重不斷下降，與非壽險(xiǎn)業(yè)整體持續(xù)快速增長(zhǎng)的宏觀趨勢(shì)形成了極不相稱的尷尬局面。

二、現(xiàn)狀的成因分析

1.居民保險(xiǎn)知識(shí)缺乏，保險(xiǎn)意識(shí)淡漠。據(jù)調(diào)查，城市居民中有近46%的人對(duì)保險(xiǎn)缺乏應(yīng)有的了解，甚至有部分居民將商業(yè)保險(xiǎn)公司看作是政府的福利職能部門(mén)。在廣大的農(nóng)村，這種情況就更加嚴(yán)重，對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)尚存在許多誤區(qū)。

2.保險(xiǎn)公司營(yíng)銷機(jī)制不健全，售后服務(wù)不到位。各產(chǎn)險(xiǎn)公司在堅(jiān)持以直銷為主的銷售模式的同時(shí)，加大了個(gè)人營(yíng)銷的力度，但總體上比較滯后，產(chǎn)險(xiǎn)個(gè)人營(yíng)銷的機(jī)制還不健全和完善，還存在許多問(wèn)題。同時(shí)，家財(cái)險(xiǎn)的售后服務(wù)不到位，出險(xiǎn)時(shí)不能主動(dòng)、及時(shí)地核損理賠，無(wú)中增加了保戶的投保成本，也導(dǎo)致了保戶投保的積極性下降，也影響了保險(xiǎn)公司的形象。

3.保險(xiǎn)公司險(xiǎn)種單一、雷同，創(chuàng)新能力差。如在產(chǎn)險(xiǎn)中占半數(shù)以上份額的車險(xiǎn)，各家保險(xiǎn)公司現(xiàn)行的條款和費(fèi)率如果剔除貨幣變動(dòng)因素，同20年前使用的條款和費(fèi)率沒(méi)有什么大的差別。家財(cái)險(xiǎn)面對(duì)的另外一個(gè)問(wèn)題就是險(xiǎn)種雷同，往往一個(gè)保險(xiǎn)公司推出一個(gè)新保險(xiǎn)產(chǎn)品，其它保險(xiǎn)公司馬上復(fù)制跟進(jìn)，各保險(xiǎn)公司沒(méi)有自己的特色產(chǎn)品，在一定程度上也抑制了保險(xiǎn)創(chuàng)新。

4.賠付率較低，降低了投保吸引力。目前我國(guó)的賠付比率維持在一個(gè)較低的水平上。保險(xiǎn)資金要通過(guò)投資獲利而增值，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資收益偏低，投資收益率大大低于西方國(guó)家8%～12%的年平均投資收益率(1975～1992)。低收益率引發(fā)人為降低保險(xiǎn)的賠付率，而低賠付率使得部分保戶的保險(xiǎn)利益不能夠得到實(shí)現(xiàn)，動(dòng)搖了這部分保戶的投保信心，甚至產(chǎn)生“保險(xiǎn)就是騙錢(qián)”觀點(diǎn)，這極不利于保險(xiǎn)市場(chǎng)的開(kāi)拓。

三、改變現(xiàn)狀的對(duì)策分析

要解決我國(guó)家財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)“潛在需求巨大”和實(shí)際業(yè)務(wù)連年下滑的矛盾，使家財(cái)險(xiǎn)的發(fā)展邁上新臺(tái)階，需要保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品宣傳、銷售方式、險(xiǎn)種創(chuàng)新、提高賠付率等方面下大工夫。

1.加大保險(xiǎn)宣傳力度，徹底掃“險(xiǎn)盲”。要解決這個(gè)問(wèn)題，一方面要保險(xiǎn)公司特別是產(chǎn)險(xiǎn)公司，加大宣傳力度，普及保險(xiǎn)知識(shí)，宣傳保險(xiǎn)在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的作用。而現(xiàn)代通訊、網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展為改變這一現(xiàn)狀提供了有利條件。熱線咨詢、在線問(wèn)答等保戶與保險(xiǎn)公司直接交流的形式對(duì)提高宣傳效果也有著宣傳廣告所達(dá)不到的作用。另一方面，要認(rèn)識(shí)到營(yíng)銷的過(guò)程也是推廣保險(xiǎn)知識(shí)的過(guò)程，加快培養(yǎng)一批高素質(zhì)的專業(yè)營(yíng)銷人才，利用推銷的時(shí)機(jī)宣傳保險(xiǎn)、糾正人們一些認(rèn)識(shí)誤區(qū)。同時(shí)，也要注意與政府的協(xié)調(diào)。

2.開(kāi)拓營(yíng)銷渠道，提高售后服務(wù)質(zhì)量，建立多層次的“立體”營(yíng)銷模式。產(chǎn)險(xiǎn)公司應(yīng)改變營(yíng)銷資源向國(guó)家機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位等法人業(yè)務(wù)過(guò)多傾斜的現(xiàn)狀，優(yōu)化保險(xiǎn)資源的配置，在保持原有直銷的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)通過(guò)銀行、郵局兼業(yè)家財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，適時(shí)將個(gè)人、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷、電話營(yíng)銷、郵件營(yíng)銷等方式引入到家財(cái)險(xiǎn)的銷售中來(lái)，拓寬家財(cái)險(xiǎn)的銷售渠道，為促進(jìn)家財(cái)險(xiǎn)的發(fā)展搭橋鋪路。

保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文第4篇

但平安保險(xiǎn)年初的千億再融資計(jì)劃擱淺，反映了投資人并不接受保險(xiǎn)公司這種依靠持續(xù)融資來(lái)支持運(yùn)營(yíng)的生存方式保險(xiǎn)公司，尤其是財(cái)險(xiǎn)公司，主業(yè)虧損、投資業(yè)務(wù)高波動(dòng)，一到低谷就融資的經(jīng)營(yíng)模式必須改變了對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)公司的研究顯示，保險(xiǎn)公司的投資策略，從來(lái)就不是獨(dú)立存在，隨意選擇的，更不是隨著資本市場(chǎng)波動(dòng)而隨機(jī)配置的。實(shí)際上，保險(xiǎn)公司的投資策略都由其保險(xiǎn)基礎(chǔ)決定。并在長(zhǎng)期中保持相對(duì)穩(wěn)定。保險(xiǎn)成本失控或波動(dòng)過(guò)大的公司，為了應(yīng)對(duì)日常和突發(fā)性的賠付，必然要把更多資金配置在資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶內(nèi)，從而降低了投資業(yè)務(wù)的自由度，使其只能選擇更加保守的投資策略；只有那些保險(xiǎn)成本控制好、用較少資金就研以保障賠付的公司才有可能選擇積極的投資策略，以追求更高的投資利益――保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的綜合成本率決定了權(quán)益投資的上限，綜合成本率越高，權(quán)益投資的上限就越低，這就是保險(xiǎn)公司的投資約束。

中國(guó)保險(xiǎn)“投資門(mén)”

2008年7月中旬，保監(jiān)會(huì)披露了12家保險(xiǎn)公司出現(xiàn)不同程度的償付能力不足風(fēng)險(xiǎn)，比年初又多了兩家，占保險(xiǎn)公司總數(shù)的13％，兩天后，保監(jiān)會(huì)公布了其中9家保險(xiǎn)公司的詳細(xì)增資情況，包括5家財(cái)險(xiǎn)公司和4家壽險(xiǎn)公司，分別是：都邦財(cái)險(xiǎn)、華泰財(cái)險(xiǎn)、中銀保險(xiǎn)、大眾保險(xiǎn)、永安財(cái)險(xiǎn)、中航三星、信誠(chéng)人壽、中美大都會(huì)、海爾紐約人壽。實(shí)際上，面臨資本金問(wèn)題的不僅是這幾家，根據(jù)新的保監(jiān)會(huì)規(guī)定，實(shí)際資本與最低資本之比低于150％的公司也屬于重點(diǎn)監(jiān)控的保險(xiǎn)公司，而中國(guó)平安、中國(guó)人保等大型保險(xiǎn)公司就赫然在列。

激進(jìn)投資與保險(xiǎn)擴(kuò)張負(fù)循環(huán)炒股炒到資本金不足

隨著資本市場(chǎng)由“?！鞭D(zhuǎn)“熊”，保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也隨之大幅減少。

作為中國(guó)第二大壽險(xiǎn)公司(12.8％市場(chǎng)份額)、第三大財(cái)險(xiǎn)公司(10.7％市場(chǎng)份額)的中國(guó)平安，2008年中期保費(fèi)收入同比增28.5％，財(cái)險(xiǎn)收入增長(zhǎng)26.1％，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻同比減少15.5％，利潤(rùn)總額減少19.8％，凈利潤(rùn)減少11.9％。更值得關(guān)注的是，其資本金也發(fā)生了劇烈波動(dòng)，在公司創(chuàng)造了73億元凈利潤(rùn)的同時(shí)，資本公積卻減少了300億元，陷入資本金不足的窘境。

中國(guó)人壽以42.8％的市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)“老大”地位。2008年上半年公司在投資虧損的壓力下發(fā)力推廣壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，增加了25％的客戶經(jīng)理和14％的理財(cái)經(jīng)理，推動(dòng)保費(fèi)收入增長(zhǎng)50％，但總投資收益率由上年同期的5.34％下降到2.33％、投資收益減少140億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從上年同期的199億元減少到102億元，減少了48.76％，凈利潤(rùn)從168.73億元減少到102.72億元，減少了36.16％。從2008年初到2008年6月30日，上證綜指從5265點(diǎn)下跌到2736點(diǎn)，跌幅達(dá)到48％，中國(guó)人壽的公允價(jià)值變動(dòng)損失77.66億元，資本公積減少416.9億元(其中國(guó)內(nèi)股票投資減值365億元)，減值額近500億元，并使總資本金從2007年末的1700億元減少到1270億元，減少了25.14％，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資本金從1683.57億元減少到1124.33億元，償付能力充足率從525％下降到305％。

中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太保等幾家保險(xiǎn)公司的情況也幾乎如出一轍。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)保險(xiǎn)巨頭們的業(yè)績(jī)高波動(dòng)源自牛市中激進(jìn)的投資策略。

2007年上證綜指從2700點(diǎn)一路狂飆到6000點(diǎn)，兩市日開(kāi)戶數(shù)達(dá)到40多萬(wàn)，牛市背景下，保險(xiǎn)公司也紛紛調(diào)整投資策略。2007年，.中國(guó)平安調(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，把固定收益投資(債券和定期存款)在總投資資產(chǎn)中的比例由2006年末的76％減少到47％，投資額減少了212億元，相應(yīng)地將股權(quán)投資占比從13％提高到25％(圖1)，增加了一倍，接近保監(jiān)會(huì)上限規(guī)定。實(shí)際上，自2006年中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)入牛市以來(lái)，平安的股權(quán)投資比例就在不斷上升(圖2)。積極的投資策略也確實(shí)為公司帶來(lái)了高回報(bào)，2007年平安保險(xiǎn)的投資收益率超過(guò)14％，令許多國(guó)外保險(xiǎn)公司瞠目。

中國(guó)人壽在2007年也大幅提高了權(quán)益投資比重，使其在總投資資產(chǎn)中的占比由2006年末的14％上升到23％(圖3)，接近上限規(guī)定，積極的投資策略讓公司的總投資收益率提高到11.07％，貢獻(xiàn)了850億元的總投資收益，從而使全年利潤(rùn)增長(zhǎng)了近100％。

中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太保也在2007年將權(quán)益投資的比例由上年末的13％增加到22％，接近保監(jiān)會(huì)規(guī)定上限。激進(jìn)的投資策略的確為保險(xiǎn)公司帶來(lái)了不菲的投資收益，2007年，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)的總投資收益達(dá)到73.8億元，中國(guó)太保的投資收益率也達(dá)到11.7％。

但也就在2007年，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)虧損，費(fèi)用率從上年的29.5％上升到33.8％，綜合成本率由98.9％上升到102.1％，年內(nèi)承保虧損14.3億元，只是由于高額的投資收益使利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損的主要原因是，保險(xiǎn)公司為了有更多資金可以用于投資業(yè)務(wù)，積極拓展承保業(yè)務(wù)，尤其是以投資為導(dǎo)向的萬(wàn)能險(xiǎn)更成為各家保險(xiǎn)公司的主打產(chǎn)品。2008年中期，平安萬(wàn)能險(xiǎn)的分紅率已達(dá)到行業(yè)最高水平。激進(jìn)擴(kuò)張的一個(gè)必然結(jié)果是成本的失控，這種失控在財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)更加突出，中國(guó)平安的綜合成本率由2005年的96.9％上升2007年末的101.8％，到2008年中期進(jìn)一步上升到110.3％(圖4)，其中賠付率從2007年底的61.1％上升到2008年中期的69.6％，即使剔除自然災(zāi)害沖擊，綜合成本率仍上升至102.3％。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，平安保險(xiǎn)的資本杠桿率被提高到6倍水平，這也高于海外保險(xiǎn)公司的平均水平。

就在各保險(xiǎn)公司把保險(xiǎn)擴(kuò)張和股權(quán)投資的弦都繃到最緊的時(shí)候，A股市場(chǎng)卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。2007年10月以來(lái)，股指快速下降，8個(gè)月的時(shí)間就從6000點(diǎn)掉到了2400點(diǎn)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的巨額權(quán)益投資迅速貶值。2008年中期，平

安保險(xiǎn)總投資收益由上年同期的257.3億元減少到92.75億元，其中，以利息、股利和租金收入為主的凈投資收益相對(duì)穩(wěn)定，從上年同期的98.93億元增加到102.59億元，但這部分收益僅占2007年同期總投資收益的40％，與之相對(duì)，資本收益(已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的凈投資收益)則從上年的158.44億元下降到6.01億元，減少了96％，投資資產(chǎn)減值損失了15.85億元，相應(yīng)地，總投資收益率也由8.5％下降到3.6％。但這還不是公司投資損失的全部――在2008年中期公司凈利潤(rùn)為73.1億元的情況下，但資本公積卻減少了296.8億元。對(duì)這部分減值損失，平安并沒(méi)有做詳細(xì)的闡述，但從附注中可以看出這是未體現(xiàn)在當(dāng)期損益表中的“可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)”部分，兩項(xiàng)相加，平安保險(xiǎn)的權(quán)益投資損失已達(dá)數(shù)百億元。

同樣的，進(jìn)入2008年，中國(guó)人壽財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，相對(duì)于2007年同期承保盈利12.21億元，2008年中期的承保虧損20.87億元(圖5)，高于2007年全年虧損，賠付率也從67.1％上升到75.9％，使得綜合成本率從96.3％上升到105.2％。保險(xiǎn)虧損的壓力轉(zhuǎn)嫁給了投資部門(mén)，但不幸的是，資本市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊，總投資收益從上年同期的43.25億元下降到26.66億元，其中利息收益從16.5億元微增到21.8億元，但資本收益(已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的凈投資收益)卻從28.4億元減少到6.7億元，加上承保虧損，稅前利潤(rùn)從上年同期的50.4億元下降-到5.3億元。

中國(guó)太保的情況也如此。2008年中期，公司投資收益率由上年同期的7.0％下降到5.2％，同時(shí)資本公積減少157.7億元，資本金減少126.7億元，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)際資本從2007年末的235.7億元減少為165億元，下降30％，償付能力充足率從277％下降到169％，而財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)際資本也從2007年末的59.6億元下降到57.1億元，使償付能力充足率從219％下降到192％。

為了保持損益表的盈利狀態(tài)，保險(xiǎn)公司將巨額的投資損失隱藏在資產(chǎn)負(fù)債表中，結(jié)果導(dǎo)致了資本金的不足。平安財(cái)險(xiǎn)資本金從48.95億元下降到33.97億元，減少了15億元，從而使財(cái)險(xiǎn)償付能力的充足率從181.6％下降到111.8％；而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資本金也從452.18億元下降到207.02億元，減少了245億元，壽險(xiǎn)償付能力的充足率也從287.9％下降到121.3％，接近最低資本金要求――根據(jù)新的保監(jiān)會(huì)規(guī)定，償付能力充足率超過(guò)150％才算正常，而償付能力充足率在100～150％之間屬于關(guān)注類公司，一旦償付能力充足率低于100％將被要求追加資本金或限制分紅、限制商業(yè)性廣告、限制增設(shè)分支機(jī)構(gòu)或拓展新業(yè)務(wù)，甚至有可能被要求轉(zhuǎn)讓或分出保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。投資業(yè)績(jī)的高波動(dòng)使公司面臨保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展受限制的嚴(yán)峻威脅。

同中國(guó)平安一樣，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)的資本公積也出現(xiàn)了大幅減值，在凈利潤(rùn)虧損2.9億元的情況下，資本金卻驟減56億元，使償付能力充足率從上年末189％降至120.3％，進(jìn)入重點(diǎn)監(jiān)控區(qū)。如何穩(wěn)定投資收益、改善承保虧損現(xiàn)狀成為公司面臨的雙重壓力。

被動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

在股市大幅下跌的情況下，激進(jìn)的投資策略使保險(xiǎn)公司面臨資本金大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。以2007年末資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算，如果整體股價(jià)下降10％，中國(guó)人壽稅前利潤(rùn)將減少10.72億元，同時(shí)資本公積將減少122.14億元，合計(jì)損失132.86億元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)資本金的7.77％(在2006年末這一比例為5％)。但這還不是故事的全部，根據(jù)中國(guó)人壽自己的測(cè)算，以2008年6月30日資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，如果整體股價(jià)再跌10％，公司的稅前利潤(rùn)將減少5.63億元，而資本公積將減少69.38億元，合計(jì)將減少75億元，相當(dāng)于資本金的6％。

在此背景下，保險(xiǎn)公司又紛紛對(duì)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大調(diào)整。截至2008年6月30日，平安保險(xiǎn)權(quán)益投資在總投資資產(chǎn)中的占比從上年末的24.7％下降到15.6％，半年之間減少了40％。同時(shí)。公司把新增資金都配置在固定收益證券上，投資額增加了27％，同時(shí)在投資資產(chǎn)中的占比也由上年末的47％上升到64％。

2008年上半年，中國(guó)人壽的固定收益投資增長(zhǎng)了近70億元，占總投資資產(chǎn)的比重也上升到82％，相應(yīng)地權(quán)益投資比重由上年末22.95％下降到13.25％。中國(guó)太保也被迫對(duì)投資組合進(jìn)行了調(diào)整，在市值萎縮和減倉(cāng)的雙重作用下，權(quán)益投資額減少了43％，在總投資資產(chǎn)中的比重也下降了40％至14％，同時(shí)，新增資產(chǎn)重配固定收益證券下，固定收益投資增加了26億元，占比也由上年末的65％上升到77％。

牛市時(shí)就增加股票投資比重至政策允許的上限，熊市時(shí)就被動(dòng)配置固定收益證券，結(jié)果，隨著股票市場(chǎng)的波動(dòng)，保險(xiǎn)公司不僅投資組合結(jié)構(gòu)大幅波動(dòng)，投資業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)高波動(dòng)特征。而這種高波動(dòng)帶來(lái)的惡果則是熊市時(shí)資本金的損失，使公司陷入周期性償付能力不足的困境中。

為了解決資本金不足問(wèn)題，2008年初，平安提出千億再融資計(jì)劃，由于股價(jià)一路狂跌，增發(fā)計(jì)劃擱淺：但如果股市進(jìn)一步下跌，其資本金將進(jìn)一步減少，但業(yè)務(wù)的拓展會(huì)提高最低資本金要求，結(jié)果，償付能力充足率會(huì)進(jìn)一步下降到100％以下。所以，平安保險(xiǎn)增發(fā)是必然的選擇，在A股低迷的情況下，大股東可能成為最終的買(mǎi)單者。

保險(xiǎn)公司目前的困境，問(wèn)題到底出在哪里?我們認(rèn)為歸根結(jié)底在于沒(méi)有理解保險(xiǎn)公司的投資約束。牛市時(shí)大幅增倉(cāng)、熊市時(shí)被動(dòng)配置固定收益證券的投機(jī)性策略不僅違背了保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資的原則，還大大增加了短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，在牛市時(shí)，資本金的增加和高投資收益的吸引會(huì)誘使公司放松警惕，采取激進(jìn)的保險(xiǎn)擴(kuò)張策略，以博取更高的投資收益，結(jié)果是保險(xiǎn)成本的上升和承保業(yè)務(wù)的虧損；而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的虧損又進(jìn)一步增加了投資業(yè)務(wù)的壓力，使投資策略更加激進(jìn)，結(jié)果在熊市時(shí)出現(xiàn)巨額投資虧損，資本金不僅沒(méi)能跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐，還出現(xiàn)了大幅抵減，被迫進(jìn)行再融資，然后又進(jìn)入了下一個(gè)牛市周期(圖6)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力決定投資業(yè)務(wù)的自由度

分析顯示，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司普遍奉行資本市場(chǎng)主導(dǎo)投資配置、進(jìn)而主導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的投機(jī)性戰(zhàn)略，即在牛市時(shí)主動(dòng)增加權(quán)益投資至政策上限，在熊市時(shí)則被動(dòng)減倉(cāng)并增加固定收益證券投資，結(jié)果不僅投資組合的結(jié)構(gòu)高波動(dòng)，業(yè)績(jī)和資本金的波動(dòng)更大。與此同時(shí)，為了配合投資業(yè)務(wù)的資金需求，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)策略也開(kāi)始變得激進(jìn)起來(lái)，保險(xiǎn)成本不斷攀升，并出現(xiàn)承保虧損；而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張、承保的虧損和投資資產(chǎn)的貶值，共同作用的唯一結(jié)果就是周期性的資本金不足和持續(xù)的再融資需求，以至于國(guó)內(nèi)很多保

險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士甚至把增資當(dāng)作是一項(xiàng)常規(guī)需求。

國(guó)外保險(xiǎn)公司的經(jīng)驗(yàn)顯示，保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不能隨意選擇，更不能奉行追漲殺跌的投機(jī)性策略。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司不同于基金公司，其保險(xiǎn)主業(yè)的發(fā)展要求公司保持充足的資本撥備，只有在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的償付能力得到充分保障的前提下，公司才能進(jìn)行更積極的投資策略。從這個(gè)意義上講，保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的盈利能力決定了投資業(yè)務(wù)的自由度，而不是投資業(yè)務(wù)的盈利能力決定保險(xiǎn)擴(kuò)張的激進(jìn)程度。在承保業(yè)務(wù)損失嚴(yán)重的情況下，投資業(yè)務(wù)應(yīng)以高質(zhì)量的固定收益投資為主――即使在股價(jià)高漲的牛市行情中，承保業(yè)務(wù)所確定的固定收益投資底線和權(quán)益投資上限仍是不可動(dòng)搖的，即使這個(gè)上限低于保監(jiān)會(huì)所規(guī)定的政策上限；進(jìn)一步來(lái)看，為了迎合投資需求而放松保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制是一項(xiàng)更加危險(xiǎn)的選擇，它將使公司面臨保險(xiǎn)般資的雙重壓力。

總之，每個(gè)保險(xiǎn)公司需要根據(jù)自身承保業(yè)務(wù)的盈利能力、在政策允許范圍內(nèi)確定自己的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略和投資組合上限，避免陷入保險(xiǎn)與投資相互施壓、日益激進(jìn)的惡性循環(huán)中，否則公司將在熊市中遭遇資本金不足、被限制保險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的尷尬境地。

國(guó)外財(cái)險(xiǎn)公司整體投資策略分析

國(guó)外保險(xiǎn)公司是如何進(jìn)行投資操作的呢?

保險(xiǎn)企業(yè)作為特殊的金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主要由兩部分構(gòu)成：保險(xiǎn)和投資。保險(xiǎn)公司承保與投資業(yè)務(wù)是密不可分的，尤其是財(cái)險(xiǎn)公司，承保業(yè)務(wù)的高周期性和保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期使用成本決定了財(cái)險(xiǎn)公司投資策略中對(duì)流動(dòng)性、安全性和長(zhǎng)期性的要求；而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身的盈利能力則決定了保險(xiǎn)公司投資策略的自由度――保險(xiǎn)公司的投資，是在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)約束下的投資，而這種約束在財(cái)險(xiǎn)公司身上得到更集中的體現(xiàn)。

以下我們通過(guò)分析國(guó)外財(cái)險(xiǎn)公司的投資特點(diǎn)，來(lái)解讀和理解保險(xiǎn)與投資間的關(guān)系――對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)公司的研究顯示，壽險(xiǎn)公司的投資策略較為趨同，投資組合中80％以上均為固定收益證券，公司通過(guò)博取2～3個(gè)點(diǎn)的利差收益來(lái)維持收支平衡；與之相比，財(cái)險(xiǎn)公司的投資策略較為靈活，部分財(cái)險(xiǎn)公司的股權(quán)投資比例較高，但即使如此，其投資策略仍受到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力的限制――所以，本文對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司投資策略的研究，也同樣適用于投資策略更加一致化的壽險(xiǎn)公司。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)波動(dòng)性決定投資資產(chǎn)的證券化程度

財(cái)險(xiǎn)行業(yè)一直是高波動(dòng)行業(yè)，這種高波動(dòng)不僅來(lái)自于不可預(yù)料的突發(fā)事件襲擊，還來(lái)自于財(cái)險(xiǎn)行業(yè)自身的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)――巨災(zāi)會(huì)沖擊財(cái)險(xiǎn)公司當(dāng)年的收益，但會(huì)提高未來(lái)幾年的保費(fèi)水平和人們的投保意識(shí)，從而提高保險(xiǎn)公司的承保收益；反之，連續(xù)幾年的低賠付雖然給保險(xiǎn)公司提供了一個(gè)暫時(shí)性的收益，但卻會(huì)降低投保人的保險(xiǎn)意識(shí)，并導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)下的價(jià)格戰(zhàn)，使保費(fèi)收入不足以抵補(bǔ)未來(lái)可能發(fā)生的賠付威脅。在這種災(zāi)害與價(jià)格戰(zhàn)的交替中，形成了財(cái)險(xiǎn)行業(yè)特殊的周期性變動(dòng)。

美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均保費(fèi)率的變化、美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體的承保收益(保費(fèi)收入-承保成本)和平均的凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)自身還是公司整體的業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)出高周期波動(dòng)的特點(diǎn)，在高峰年份，行業(yè)平均的凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到10％以上，最高年份可以達(dá)到19％，但在低谷年份凈資產(chǎn)回報(bào)率卻只有不到1～2％，甚至可能出現(xiàn)全行業(yè)的虧損。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的高周期性決定了財(cái)險(xiǎn)公司的投資組合必須保持較好的流動(dòng)性和一定的穩(wěn)健性(圖7、圖8、圖9)。

資料顯示，美國(guó)的壽險(xiǎn)公司投資組合中平均有15％左右的抵押貸款，而財(cái)險(xiǎn)公司由于流動(dòng)性要求更高，因此一般較少持有抵押貸款，同時(shí)，為了保持應(yīng)對(duì)突發(fā)性集中賠付的能力，財(cái)險(xiǎn)公司通常會(huì)持有較高水平的短期投資――財(cái)險(xiǎn)行業(yè)短期投資平均占總投資額的7～10％，而壽險(xiǎn)行業(yè)僅為2％左右(圖10、圖11)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資金成本決定資產(chǎn)配置

除了高周期性，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)還有另一個(gè)特點(diǎn)，就是承保業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期虧損，而這種虧損決定了它對(duì)投資收益的依賴程度更高，資產(chǎn)配置中高收益證券的比例平均高于壽險(xiǎn)公司。

剔除牌照因素，保險(xiǎn)，尤其是財(cái)險(xiǎn)是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)――美國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展，到今天市場(chǎng)集中度依然不高，2300多家保險(xiǎn)公司，價(jià)格戰(zhàn)仍是主要的競(jìng)爭(zhēng)手段。在這種情況下，保險(xiǎn)費(fèi)率被不斷壓低，并最終使保費(fèi)收入低于賠償額，從而形成了保險(xiǎn)資金的使用成本：實(shí)際賠付額-保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)成本(主要是銷售成本)-保費(fèi)收入=保險(xiǎn)資金的使用成本――只有當(dāng)保險(xiǎn)資金的投資收益大于使用成本時(shí)，保險(xiǎn)公司整體才有盈利。在美國(guó)，長(zhǎng)期看財(cái)險(xiǎn)公司平均的資金使用成本率為5～6％。

美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的聯(lián)合損失率(Combined Ratio，類似于中國(guó)的綜合成本率，它在數(shù)值上等于保險(xiǎn)損失率(保險(xiǎn)賠付成本/保費(fèi)收入)+保險(xiǎn)費(fèi)用率(保單獲取成本/保費(fèi)收入))數(shù)據(jù)顯示，這一數(shù)值高于100％時(shí)意味著保費(fèi)收入扣減獲取保單的廣告、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)支出后，是不足以償付損失的，即保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)虧損――上世紀(jì)70年代，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均的聯(lián)合損失率(Combined Ratio)是100.3％，80年代上升到109.2％，90年代平均為107.8％，21世紀(jì)以來(lái)平均為101.8％，總體來(lái)看，平均每年的保險(xiǎn)虧損在5％左右(圖12)。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)每年的承保盈利(虧損)數(shù)據(jù)顯示，1980～2006年間，除2006年出現(xiàn)保險(xiǎn)盈利外，歷年行業(yè)整體的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是虧損的，平均虧損率5～6％(圖13)。

不過(guò)，保險(xiǎn)成本高于保費(fèi)收入并不意味著保險(xiǎn)公司的真實(shí)虧損，因?yàn)槠骄鶃?lái)看，從投保人開(kāi)始繳費(fèi)到真實(shí)的賠付發(fā)生通常需要幾年(甚至幾十年)的時(shí)間，而在此期間，保險(xiǎn)公司可以無(wú)償使用這筆保費(fèi)資金(也被稱為浮存額)，隨著保費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)張，累積的浮存額也在擴(kuò)張，而只要保險(xiǎn)公司使用這些浮存額的投資收益能夠超過(guò)保險(xiǎn)成本t保險(xiǎn)公司就是盈利的，就保險(xiǎn)行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資收益率高于5％(稅前)時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)整體才有盈利。

財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體總是在“損失”狀態(tài)下運(yùn)營(yíng)，即，保費(fèi)收入不足以覆蓋實(shí)際賠付額與運(yùn)營(yíng)成本，兩者的差就是保險(xiǎn)資金的使用成本，只要這個(gè)成本低于市場(chǎng)平均的資金成本，保險(xiǎn)公司就是盈利的。但在低息時(shí)代和價(jià)格戰(zhàn)中，很多保險(xiǎn)公司陷入了持續(xù)的虧損中，只是由于新保單的進(jìn)入，使公司的虧損在短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)。

中國(guó)當(dāng)前財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的盈利狀況更差，出現(xiàn)了全行業(yè)的承保虧損，面對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損，各家保險(xiǎn)公司都在試圖通過(guò)投資收益改善盈利狀況――與壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、尤其是投連險(xiǎn)、年金業(yè)務(wù)賺取利差收益不同，財(cái)險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，因此對(duì)投資收益的依賴度更高，除了要彌補(bǔ)年均5％的保險(xiǎn)資金成本外，還是投資收益的主要來(lái)源，也因此，與壽險(xiǎn)公司相比，財(cái)險(xiǎn)公司通常持有更高比重的股票和替資：美國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)的股票和替資(房地產(chǎn)、私人股權(quán)基金、對(duì)沖基金等)之和平均占總投資額的10％左右，而財(cái)險(xiǎn)公司這一比例要達(dá)到

20～25％水平。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力的差異決定了投資業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置的差異，而這種差異不僅表現(xiàn)為整體財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)與整體壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的差異，還表現(xiàn)為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)部，不同公司間投資策略的差異。

保險(xiǎn)約束下的投資策略

盡管在國(guó)外財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均有更高的權(quán)益投資比重，但實(shí)際中，各家財(cái)險(xiǎn)公司的具體投資策略差異較大，比如，巴非特的Berkshire Hathaway公司，股票投資占其投資總額的47％，此外，還有26.5％的私人股權(quán)投資，而美國(guó)第一大財(cái)險(xiǎn)公司State Farms的股票投資也占到投資總額的55％；但與之相對(duì)，美國(guó)第四大財(cái)險(xiǎn)公司Travellers的股票投資僅占投資總額的0.7％，加上替資(私人股權(quán)、房地產(chǎn)、對(duì)沖基金等)也不過(guò)6.3％，而AmericanFinancial Group和CNA Financial Group的股票與替資之和也不到7％。

為什么會(huì)有這種差異?是否承保業(yè)務(wù)虧損越大的公司，為了彌補(bǔ)承保虧損，投資策略就更加激進(jìn)?在財(cái)險(xiǎn)公司平均105％的聯(lián)合損失率下，保險(xiǎn)公司的投資收益率至少要達(dá)到5％才能保持盈利，那么對(duì)于那些聯(lián)合損失率達(dá)到110％的公司，是否其投資策略應(yīng)更為激進(jìn)，以博取10％以上的投資收益率?

綜合成本率與權(quán)益投資比上限：負(fù)相關(guān)

比較成熟市場(chǎng)上各家財(cái)險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的收益狀況與資產(chǎn)組合中固定收益的占比(含短期投資)，可以發(fā)現(xiàn)，承保業(yè)務(wù)的成本率(經(jīng)營(yíng)成本/保費(fèi)收入)越高，公司的投資組合反而越保守一實(shí)際上，那些在過(guò)去十年中平均成本率大于110％的公司，固定收益在投資總額中的比重一般都高于80％，而那些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)成本率較低的公司，反倒出現(xiàn)了不少積極投資的企業(yè)。這似乎與我們的直觀感覺(jué)相矛盾――保險(xiǎn)業(yè)務(wù)越虧損的企業(yè)，越需要投資收益來(lái)彌補(bǔ)，為什么反倒更加保守呢?答案就是，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損額較高的情況下，公司將被迫保持更高的投資流動(dòng)性，從而無(wú)力承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資(圖14)。

誠(chéng)然，對(duì)于保險(xiǎn)成本率高于110％的公司而言，在不考慮其他收入的情況下，只有當(dāng)投資收益率達(dá)到10％時(shí)才能維持盈利，但這還不夠，要想達(dá)到股東的回報(bào)率要求，保險(xiǎn)投資的收益率還需更高。如果將保險(xiǎn)資金的投資收益率固定為4％、保單獲取成本取行業(yè)均值28％、保費(fèi)收入/保險(xiǎn)盈余為140％時(shí)保險(xiǎn)公司的ROE水平，則只有當(dāng)聯(lián)合損失率達(dá)到90～94％時(shí)，公司的ROE才能勉強(qiáng)達(dá)到資本成本水平(美國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司的平均的Beta值為0.94倍，資本成本在11～14％)；而對(duì)于那些聯(lián)合損失率在110％以上的公司，要想達(dá)到資本成本，投資收益率至少要保持在年均15％以上――這對(duì)于多數(shù)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)幾乎是不可能的(圖15)。

實(shí)際上，有著百年發(fā)展歷.史的美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均ROE水平也長(zhǎng)期低于資本成本――這就導(dǎo)致了財(cái)險(xiǎn)公司的估值水平普遍低于壽險(xiǎn)公司，當(dāng)前市盈率僅為14倍；市凈率僅為1.3倍(壽險(xiǎn)公司平均為1.7倍，金融板塊平均為1.8倍，標(biāo)普500平均為3,9倍)，并購(gòu)市凈率也不足兩倍(圖16、圖17)，低估值和高周期性使財(cái)險(xiǎn)公司很難在低谷階段借助股票市場(chǎng)增發(fā)來(lái)彌補(bǔ)撥備的不足(也因此，美國(guó)很多大型財(cái)險(xiǎn)公司，如State Farms、Liberty等更愿意保持非上市的私有狀態(tài))，公司更多憑借自身收益平衡來(lái)維持償付能力，而這就要求更穩(wěn)健的投資業(yè)績(jī)。

總之，在保險(xiǎn)成本較高的情況下，財(cái)險(xiǎn)公司想通過(guò)高投資收益來(lái)彌補(bǔ)保險(xiǎn)虧損的做法只能是使公司面臨雙倍的威脅一長(zhǎng)期保持15％以上的投資收益率，不僅難以實(shí)現(xiàn)，而且風(fēng)險(xiǎn)更高，無(wú)異于一種賭博戰(zhàn)略。意識(shí)到這一點(diǎn)，那些高成本的保險(xiǎn)公司反倒選擇了更保守的投資策略，期望通過(guò)經(jīng)營(yíng)調(diào)整來(lái)降低長(zhǎng)期中的保險(xiǎn)成本。

實(shí)際中，為了保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的支付能力，財(cái)險(xiǎn)公司通常會(huì)將投資賬戶分為兩部分，有些公司將其稱為兩個(gè)賬戶，“資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶”和“風(fēng)險(xiǎn)收益賬戶”，前者以滿足保險(xiǎn)支付需求為目的，并以固定收益投資為主，后者以提高公司整體回報(bào)率水平為目標(biāo)，以股票、替資為主。

對(duì)于那些保險(xiǎn)成本較高、承保虧損額較大的公司，為滿足保險(xiǎn)償付需求需要把更多資金配置在第一個(gè)賬戶上，相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比就較低；反之，那些定價(jià)相對(duì)保守或有特殊營(yíng)銷渠道的保險(xiǎn)公司，保費(fèi)收入基本能覆蓋保險(xiǎn)成本，結(jié)果，第一個(gè)賬戶的壓力較小，占比較低，第二個(gè)賬戶的選擇余地較大，從而有能力進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。

綜上，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的成本控制是財(cái)險(xiǎn)公司采取更積極投資策略的基礎(chǔ)，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)成本率很高、虧損嚴(yán)重的情況下，投資業(yè)務(wù)的自由度將被大大限制，公司只能采取更加保守的操作策略，以維持整體的存續(xù)經(jīng)營(yíng)。美國(guó)保險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)A.M.Best的研究報(bào)告也顯示，錯(cuò)誤的保險(xiǎn)定價(jià)、過(guò)快的市場(chǎng)增長(zhǎng)是導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破嚴(yán)的最重要原因(圖18)，沒(méi)有了保險(xiǎn)的基礎(chǔ)，也就沒(méi)有了投資的自由度。

CNA公司：承保虧損下的保守策略

CNA Financial Group成立于1967年，1995年收購(gòu)了Continental Insurance Company，主營(yíng)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，包括標(biāo)準(zhǔn)化的傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品和特殊保險(xiǎn)產(chǎn)品(醫(yī)療責(zé)任險(xiǎn)、經(jīng)理人責(zé)任險(xiǎn)、金融產(chǎn)品擔(dān)保等)，非核心業(yè)務(wù)包括壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。母公司Loews Corporation是美國(guó)一家大型多元化投資公司，持有其89％股權(quán)。2007年，CAN位列全美第13大財(cái)險(xiǎn)公司，和第7大商業(yè)保險(xiǎn)公司。

盡管有著強(qiáng)勁的股東背景，但CNA的承保業(yè)務(wù)表現(xiàn)一直不盡如人意，2007年的聯(lián)合損失率達(dá)到107.9％，而此前2005年時(shí)曾達(dá)到120.9％，2003年時(shí)更是高達(dá)150％，過(guò)去5年平均的聯(lián)合損失率為118％(即保險(xiǎn)業(yè)務(wù)平均虧損率為18％，或者說(shuō)保險(xiǎn)資金的使用成本高達(dá)18％)(圖19)，過(guò)去10年經(jīng)營(yíng)成本與保費(fèi)收入之比平均為128％。

除了高保險(xiǎn)成本，業(yè)績(jī)的高波動(dòng)也一直困擾著CNA。公司1992年、1993年、2001年、2003年、2005年都出現(xiàn)了10億美元以上的承保損失，加上投資收益后，仍在1993年、2001年和2003年出現(xiàn)了整體虧損，每股收益和凈資產(chǎn)回報(bào)率也波動(dòng)劇烈(圖20、圖21)。公司的債券業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)處于垃圾債的邊緣，股票Beta值達(dá)到1.5倍，高于財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均的0.94倍。高承保成本和高波動(dòng)使公司在資本市場(chǎng)遭遇折價(jià)，自上市以來(lái)，股票收益率近于零，顯著低于Allstates、Travellers等財(cái)險(xiǎn)公司，當(dāng)前10倍的市盈率較財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均水平低了近30％，0.76倍的市凈率更是較行業(yè)平均水平低了近40％多(圖22)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的虧損、低信用評(píng)級(jí)和低資本市場(chǎng)估值使CNA公司很難通過(guò)持續(xù)融資來(lái)解決低谷期的

資本金問(wèn)題，公司唯一的辦法是用穩(wěn)健的投資來(lái)維持保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，從而為自己爭(zhēng)取更多時(shí)間來(lái)解決保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上的虧損問(wèn)題。

現(xiàn)實(shí)情況也確實(shí)如此，承保業(yè)務(wù)的高成本迫使CNA在投資策略上更加保守，以維持穩(wěn)定的支付能力。其420億美元的總投資資產(chǎn)中，82％是債券，11％是短期投資，僅有1.4％的股票和5.3％的替資。而在固定收益證券中，AAA級(jí)證券占到50％以上，89％的債券是投資級(jí)的，半數(shù)債券的投資期限在5年以上，30％債券的投資期限在10年以上(圖23、圖24)。在過(guò)去十年中，CNA一直保持著這種相對(duì)保守的投資策略，即使是在1999年和2006年美國(guó)股市的牛市行情中，CNA的投資配置結(jié)構(gòu)也沒(méi)有隨股票市場(chǎng)的行情轉(zhuǎn)化而發(fā)生巨大的改變(圖25)。

相對(duì)保守的投資策略使公司總體的投資收益相對(duì)穩(wěn)定，債券部分的投資收益率在2007、2006、2005年分別為5.8％、5.6％、4.9％，總投資收益率在5～6％水平，凈資產(chǎn)值則穩(wěn)定在90～100億美元水平。2007年受次貸影響，CNA的投資收益下降了15％，但總投資收益率(稅前)仍維持在5％水平，好于市場(chǎng)預(yù)期。相對(duì)穩(wěn)定的投資收益為公司逐步改善保險(xiǎn)業(yè)務(wù)狀況提供了客觀基礎(chǔ)，實(shí)際上，近年來(lái)CNA一直在努力提高保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力，但這卻不可避免地導(dǎo)致了保費(fèi)收入的持續(xù)下降，2007年新業(yè)務(wù)減少18％，保費(fèi)收入下降4％(圖26)――保費(fèi)收入的下降更需要穩(wěn)健投資業(yè)務(wù)的支持。

XL公司：承保業(yè)務(wù)高波動(dòng)下的保守投資

1998年EXEL Limited與Mid Ocean合并誕生了XL Capital Limited，它目前是全美前25大財(cái)險(xiǎn)公司之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括財(cái)險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、壽險(xiǎn)和金融保險(xiǎn)四部分，其中財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了保費(fèi)收入的60％，涵蓋了從傳統(tǒng)保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)到海事險(xiǎn)等多個(gè)險(xiǎn)種；其次是再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了總保費(fèi)收入的30％，壽險(xiǎn)8％，金融保險(xiǎn)2％。2006年公司將從事金融保險(xiǎn)(債券等金融產(chǎn)品擔(dān)保)的子公司SCA分拆上市，并在2007年進(jìn)一步減持至46％股權(quán)，但是XL對(duì)SCA的擔(dān)保和再保險(xiǎn)仍然讓公司在次貸危機(jī)中遭遇了5億美元的損失，并使公司在子公司上的股權(quán)投資損失額達(dá)到10億美元，遭遇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的降級(jí)，目前公司的債券信用評(píng)級(jí)為：穆迪A1、標(biāo)普A+、惠譽(yù)A+、A.M.BestA。

其實(shí)，次貸危機(jī)前公司的承保業(yè)務(wù)就已經(jīng)呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，公司過(guò)去10年平均的聯(lián)合損失率達(dá)到105.6％，經(jīng)營(yíng)成本與保費(fèi)收入比達(dá)到113.3％，處于行業(yè)中游水平；但每有突發(fā)事件發(fā)生，公司的損失率就會(huì)大幅飆升，2001年的“9-11事件”和2005年的卡特里娜颶風(fēng)都讓公司當(dāng)年的聯(lián)合損失率上升到130％以上，并分別出現(xiàn)了7.8億美元和17.4億美元的承保損失，即使加上投資收益，仍出現(xiàn)了年度性的虧損；而2007年的次貸危機(jī)，讓公司的金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)再次遭遇巨創(chuàng)場(chǎng)除金融擔(dān)保子公司的股權(quán)損失后，凈利潤(rùn)由上年的17.6億美元下降到2.76億美元，下降84％，ROE也由上年的17.4％下降至2.8％。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的劇烈波動(dòng)讓公司遭遇了資本市場(chǎng)的折價(jià)，過(guò)去5年的月平均Beta值高達(dá)2.1倍，是行業(yè)平均值的2倍多，當(dāng)前市凈率僅為0.38倍，不到行業(yè)平均水平的30％。

面對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的高波動(dòng)，XL公司在投資業(yè)務(wù)上同樣選擇了穩(wěn)健的投資策略。公司440億美元的投資資產(chǎn)被分為三個(gè)賬戶：資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶和第三方投資賬戶。其中，資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶主要用于保障保險(xiǎn)支付需求，它包括財(cái)險(xiǎn)一般賬戶和壽險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性利差賬戶，其中財(cái)險(xiǎn)一般賬戶全部投資于投資級(jí)債券，并通過(guò)期限的組合來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配，而結(jié)構(gòu)性利差賬戶則主要用于支持壽險(xiǎn)年金業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)占投資總額的89.1％。與資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶相對(duì)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶主要用于支持公司賬面資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，該賬戶由替資(對(duì)沖基金、私人股權(quán)投資)、股票和高收益?zhèn)?垃圾債券)組成，該賬戶約占投資總額的10％左右，其中，對(duì)沖基金投資占投資總額的5.2％XL投資于100多只基金，包括47％的宏觀策略基金、25％的套利基金、21％的事件驅(qū)動(dòng)性對(duì)沖基金和7％的多策略投資，合計(jì)占投資總額的5.2％；而私人股權(quán)基金(包括風(fēng)險(xiǎn)投資、LBO、夾層融資、破產(chǎn)重組債券、房地產(chǎn)、抵押貸款等)則占投資總額的1％左右；此外還有2.1％的高收益?zhèn)?.7％的股票。最后，第三方投資賬戶是公司在其他投資機(jī)構(gòu)所持有的股權(quán)和投資，占投資總額的1％左右。

為什么公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶占用了九成資金?

這主要是由于XL公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)波動(dòng)較大，相應(yīng)要求撥備出的匹配資金也較多，于是留給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶的比例就不到10％了。結(jié)果，2007年末，固定收益證券在投資總額中的占比達(dá)到80％，短期投資占4.3％，股票占2％、替資占7％。實(shí)際上，在過(guò)去十年中，公司固定收益投資占比始終保持在70％以上，固定收益與短期投資之和始終維持在85％以上，只是隨著金融環(huán)境的變化，替資開(kāi)始逐步替代股票投資，成為公司風(fēng)險(xiǎn)收益賬戶的重要組成，但兩者之和也大多維持在10％以內(nèi)(圖27)。

進(jìn)一步，為了控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，XL用VAR和壓力測(cè)試的方法限制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶的規(guī)模，根據(jù)公司的測(cè)算，2007年其資產(chǎn)負(fù)債賬戶的平均VAR為1.3％，最大VAR為1.8％，即公司在一個(gè)月內(nèi)有5％的概率資產(chǎn)負(fù)債賬戶會(huì)損失1.3％，最大損失率為1.8％，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶的VAR為3％，最大VAR為3.9％，整個(gè)投資組合加權(quán)平均的VAR為1.5％，最大VAR為2.0％，剔除風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶與資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶的相互對(duì)沖作用后，整體投資組合的VAR為1.2％，最大VAR為1.5％。在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，XL對(duì)固定收益證券的信用等級(jí)進(jìn)行了嚴(yán)格限制。XL的固定收益組合以公司債和證券化產(chǎn)品為主，分別占到投資總額的31％和35％，為了降低信用風(fēng)險(xiǎn)，公司要求其持有的固定收益證券的平均信用等級(jí)不得低于Aa3／AA一，而2007年這一平均值為AA級(jí)，略高于底線要求。

XL公司在努力通過(guò)謹(jǐn)慎的資產(chǎn)配置來(lái)支持高波動(dòng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

不過(guò)，2007年的次貸危機(jī)顯示AAA級(jí)的債券也并不是安全的避風(fēng)港，盡管公司85％的抵押證券(MBs、ABS)是AAA級(jí)債券，99％是投資級(jí)的，但是在Alt-A貸款(信用質(zhì)量介于優(yōu)質(zhì)貸款與次級(jí)貸款之間)、次級(jí)貸款、二次抵押貸款上的投資仍然讓公司遭遇了較大損失一上述投資占公司總投資額的5.2％，目前已造成實(shí)虧3.85億美元、浮虧1.85億美元，并使公司的凈資產(chǎn)值在過(guò)去十年間首次減少。

隨著次貸危機(jī)影響的深化，損失還在擴(kuò)大，XL公司的資本金減少了(圖28)，這使它遭遇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)，為了保持償付能力，公司被迫在股價(jià)僅為賬面價(jià)值40％的情況下股權(quán)融資20多億美元，融資雖然緩解了暫時(shí)的流動(dòng)性壓力，但如果危機(jī)繼續(xù)深化，公司將無(wú)力進(jìn)行再次融資，為此XL減少了它在巨災(zāi)上的保險(xiǎn)頭寸，希望能借此降低資本金的需求和業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。

XL的案例再次顯示，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)自身高波動(dòng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資的穩(wěn)健尤其重要，它決定著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身能否長(zhǎng)期健康發(fā)展。

保守還是激進(jìn)，都是一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略

以上我們分析了CNA和XL兩家公司，由于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上的高成本，這兩家公司共同選擇了保守的投資策略，這種“保守”已成為他們的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，在五年、十年、甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。實(shí)際上，不僅是這兩家公司，在美國(guó)，多數(shù)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置策略也并不隨市場(chǎng)行情而大幅調(diào)整。

分析美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)2001年(熊市)、2003年(復(fù)蘇)和2006年(牛市)的平均投資結(jié)構(gòu)，結(jié)果顯示，固定收益證券長(zhǎng)期占據(jù)投資組合的2/3；與之相對(duì)，弱流動(dòng)性的抵押貸款一般占比較低，不足1％；而股票和短期投資則隨市場(chǎng)環(huán)境變化相互轉(zhuǎn)換――牛市時(shí)股票投資平均占到總投資額的20％左右，熊市時(shí)微降到17％水平，相應(yīng)地，現(xiàn)金和短期投資在占比在5～10％水平(圖29、圖30)；至于近幾年新興的以房地產(chǎn)、私人股權(quán)基金和對(duì)沖基金為主體的替資，則在總投資資產(chǎn)中保持5％左右的比重。

穩(wěn)定的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不僅是公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的需求，也是公司長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)，美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)固定收益證券的投資期限分布數(shù)據(jù)顯示，平均來(lái)看，半數(shù)債券的投資期限是5年以上的，有20％的債券期限在10年以上，平均投資期限在7～9年，長(zhǎng)期的利息收益圾利收益和租金收益成為保險(xiǎn)公司投資收益的重要來(lái)源(圖31、圖32、圖33、圖34)。

實(shí)際上，與基金公司等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)相比，保險(xiǎn)公司在投資上的唯一優(yōu)勢(shì)就是資金的長(zhǎng)期性，而在金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期性是能夠創(chuàng)造溢價(jià)的，這不僅源于資金的時(shí)間價(jià)值，也源于保險(xiǎn)公司對(duì)短期虧損的承受能力。長(zhǎng)期性是保險(xiǎn)公司獲取穩(wěn)定收益的重要法寶。

保險(xiǎn)綜合成本率決定投資上限

保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文第5篇

杜邦財(cái)務(wù)分析體系在各類企業(yè)中都得到廣泛認(rèn)可和運(yùn)用，其原因在于，首先，它是一種相對(duì)來(lái)說(shuō)十分簡(jiǎn)便實(shí)用的分析方法；其次，企業(yè)可以根據(jù)績(jī)效評(píng)價(jià)視角或重點(diǎn)的不同，有針對(duì)性地對(duì)傳統(tǒng)的杜邦分析體系加以改造，對(duì)ROE指標(biāo)進(jìn)行不同形式的分解，創(chuàng)造出不同形式的財(cái)務(wù)比率的關(guān)聯(lián)組合，達(dá)到特定的分析目的。正是由于對(duì)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行各種形式的擴(kuò)展和改造，使杜邦分析體系的應(yīng)用歷久彌新。

杜邦財(cái)務(wù)分析體系在保險(xiǎn)企業(yè)的應(yīng)用越來(lái)越受到重視。本文在總結(jié)已有的關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)的杜邦財(cái)務(wù)分析模式的基礎(chǔ)上，引入了另外幾種基于不同的分析視角的擴(kuò)展模式，并結(jié)合保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特性，對(duì)于其一般模式進(jìn)行改造。最后，提出同時(shí)應(yīng)用六種模式進(jìn)行杜邦財(cái)務(wù)分析的建議。

一、傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析模式

傳統(tǒng)的杜邦分析模式將保險(xiǎn)企業(yè)ROE指標(biāo)分解為三部分：

ROE=凈利潤(rùn)所有者權(quán)益

＝(凈利潤(rùn)/保費(fèi)收入)×(保費(fèi)收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/所有者權(quán)益)

＝承保利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

所以，考察保險(xiǎn)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，可以從承保利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)財(cái)務(wù)比率的貢獻(xiàn)度和變化上進(jìn)行分析。顯然，由于三個(gè)財(cái)務(wù)比率的綜合性太強(qiáng)，這種分析是比較粗糙和淺顯，不能深層次地反映問(wèn)題。

二、基于承保利潤(rùn)的分析模式

這種模式重點(diǎn)對(duì)第一項(xiàng)比率――承保利潤(rùn)率進(jìn)行分解，突出考察對(duì)承保利潤(rùn)對(duì)于ROE指標(biāo)的貢獻(xiàn)，用公式表述如下：

ROE＝凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益

＝(承保利潤(rùn)/保費(fèi)收入)×(稅前利潤(rùn)/承保利潤(rùn))×(凈利潤(rùn)/稅前利潤(rùn))×(保費(fèi)收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/所有者權(quán)益)

其中承保利潤(rùn)/保費(fèi)收入定義為承保利潤(rùn)率，反映承保業(yè)務(wù)的盈利能力，稅前利潤(rùn)/承保利潤(rùn)定義為財(cái)務(wù)成本率，反映在承保利潤(rùn)在稅前利潤(rùn)中比重，即承保業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的項(xiàng)獻(xiàn)度，間接反映了投資利潤(rùn)在稅前潤(rùn)中的比重[1]，凈利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)定義為稅務(wù)負(fù)擔(dān)率，反映企業(yè)所得稅的高低，一般為定值（67%）。所以：

ROE＝承保利潤(rùn)率×財(cái)務(wù)成本率×稅務(wù)負(fù)擔(dān)率×資本運(yùn)營(yíng)率×權(quán)益乘數(shù)

前兩個(gè)比率是考察的重點(diǎn)，通過(guò)這種模式，可以反映出保險(xiǎn)企業(yè)承保業(yè)務(wù)的質(zhì)量（承保利潤(rùn)率）以及承保業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度（財(cái)務(wù)成本率）。承保業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，通過(guò)這種模式，能幫助保險(xiǎn)企業(yè)確定合適的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模。

三、引入現(xiàn)金流量指標(biāo)的模式

現(xiàn)金流量的充足對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)履行合同責(zé)任、穩(wěn)定業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有特別重要的意義。對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)，不僅要考察企業(yè)的盈利能力和盈利狀況，還要考察其盈利質(zhì)量。引入現(xiàn)金流量指標(biāo)的模式，改變傳統(tǒng)的杜邦分析體系中多使用建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)指標(biāo)的狀況，注重于對(duì)盈利質(zhì)量的分析。這種模式在保險(xiǎn)企業(yè)中的應(yīng)用可以用公式表述為：

ROE＝總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)

1、總資產(chǎn)收益率＝承保利潤(rùn)率×保費(fèi)收入現(xiàn)金率×總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率

2、承保利潤(rùn)率＝凈利潤(rùn)÷（現(xiàn)金保費(fèi)＋分保業(yè)務(wù)收到的現(xiàn)金）

3、保費(fèi)收入現(xiàn)金率＝（現(xiàn)金保費(fèi)＋分保業(yè)務(wù)收到的現(xiàn)金）÷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

4、總現(xiàn)金回收率＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~÷總資產(chǎn)

相對(duì)于投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流，承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)和前提，所以，上述公式以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（承保業(yè)務(wù)）的現(xiàn)金流量?jī)纛~作為現(xiàn)金流量指標(biāo)的基礎(chǔ)。其中：

1、承保業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，反映凈利潤(rùn)在多大程度上得到現(xiàn)金流量的支持，用于評(píng)價(jià)盈利的質(zhì)量。

2、保費(fèi)收入現(xiàn)金率，反映每一元保費(fèi)（包括分保費(fèi)收入）所帶來(lái)的現(xiàn)金流量。

3、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率反映每一元資產(chǎn)通過(guò)承保業(yè)務(wù)所能形成的現(xiàn)金凈注入，說(shuō)明保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率。

通過(guò)該模式，還可進(jìn)一步從承保業(yè)務(wù)質(zhì)量、資產(chǎn)運(yùn)用效率、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量等方面，分析各個(gè)指標(biāo)變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，最終對(duì)企業(yè)的盈利能力和質(zhì)量做出客觀的評(píng)價(jià)[2]。

四、基于變動(dòng)成本的擴(kuò)展模式

基于變動(dòng)成本的擴(kuò)展形式，將成本劃分為變動(dòng)成本和固定成本，并引入邊際貢獻(xiàn)能力的概念，使分析更為科學(xué)，便于短期經(jīng)營(yíng)決策和控制。同時(shí)，這種擴(kuò)展形式分析，引入現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)中的杠桿理論，可以直觀反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，有利于中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的決策。這種模式對(duì)ROE指標(biāo)分解形式如下：

ROE＝承保利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

1、承保利潤(rùn)率=邊際貢獻(xiàn)率÷經(jīng)營(yíng)杠桿率÷財(cái)務(wù)杠桿率×（1－所得稅率）

2、邊際貢獻(xiàn)＝保費(fèi)收入－手續(xù)費(fèi)支出－分保費(fèi)支出－營(yíng)業(yè)費(fèi)用

3、邊際貢獻(xiàn)率＝邊際貢獻(xiàn)÷保費(fèi)收入

4、經(jīng)營(yíng)杠桿率＝邊際貢獻(xiàn)÷承保利潤(rùn)

其中：1、邊際貢獻(xiàn)率是核心指標(biāo)。此指標(biāo)應(yīng)用了邊際貢獻(xiàn)的概念，在保費(fèi)收入項(xiàng)下，首先扣除獲得保費(fèi)的成本支出，即變動(dòng)成本（手續(xù)費(fèi)支出+分保費(fèi)支出+營(yíng)業(yè)費(fèi)用），使承保業(yè)務(wù)盈利能力的評(píng)價(jià)更為真實(shí)。

2、經(jīng)營(yíng)杠桿率等于承保利潤(rùn)與邊際貢獻(xiàn)之比。由于固定成本的存在，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增減與邊際貢獻(xiàn)的增減同向，但變動(dòng)幅度更大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)主要反映出固定成本制約利潤(rùn)增長(zhǎng)的程度，從而從另外一個(gè)側(cè)面反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，較高的經(jīng)營(yíng)杠桿率意味著相對(duì)較高的固定成本，影響利潤(rùn)的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)杠桿率與ROE指標(biāo)成反比關(guān)系。

3、財(cái)務(wù)杠桿率等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與稅前利潤(rùn)之比，反映由于固定的債務(wù)存在，財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)的影響程度。在一定程度上反映企業(yè)負(fù)債的程度和企業(yè)償債能力，財(cái)務(wù)杠桿率越高反映利息費(fèi)用越高，導(dǎo)致ROE指標(biāo)越低。

資本周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)的計(jì)算、作用與傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系相同。

五、基于上市公司的擴(kuò)展模式

我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)海外上市大幕已啟，可以預(yù)見(jiàn)將有更多的中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)選擇境外或國(guó)內(nèi)上市。所以，考察基于上市公司的杜邦財(cái)務(wù)分析擴(kuò)展形式具有現(xiàn)實(shí)的意義。這種擴(kuò)展形式選取上市公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)——每股收益，來(lái)替代凈資產(chǎn)收益率作為分析核心，這種形式的分解體系如下：

每股收益＝每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率

1、每股凈資產(chǎn)＝（年末股東權(quán)益/年末債務(wù)總額）×（年末債務(wù)總額/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量）×（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/普通股年末股數(shù)）

＝權(quán)益負(fù)債比×債務(wù)總額與現(xiàn)金比×每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

2、年末債務(wù)總額＝未到期責(zé)任準(zhǔn)備金＋未決賠款準(zhǔn)備金＋保戶儲(chǔ)金

這種擴(kuò)展方式突出對(duì)每股凈資產(chǎn)的分析上，凈資產(chǎn)收益率分解計(jì)算與前幾種擴(kuò)展模式相同。每股凈資產(chǎn)由3個(gè)指標(biāo)構(gòu)成，即每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量、債務(wù)總額與現(xiàn)金比、權(quán)益負(fù)債比：

1、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量，由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~除以普通股年末股數(shù)。此指標(biāo)既反映了企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取現(xiàn)金流量的能力，又反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金的分派股利的能力。

2、債務(wù)總額與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量比，反映企業(yè)承擔(dān)債務(wù)能力的指標(biāo)，指標(biāo)越小，說(shuō)明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。

3、權(quán)益負(fù)債比，是由年末股東權(quán)益除以年末債務(wù)總額之比。用于計(jì)算資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)狀況，是對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)準(zhǔn)確反映的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在此，只把未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金加上保戶儲(chǔ)金納入年末債務(wù)總額計(jì)算范圍，以突出保險(xiǎn)企業(yè)債務(wù)分析的重點(diǎn)。

通過(guò)這3個(gè)指標(biāo)的結(jié)合，可以更好地理解資本的增值，即每股凈資產(chǎn)相對(duì)于普通股上市的增加是要在合理的資本結(jié)構(gòu)，良好的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和獲利能力及由此產(chǎn)生的良好的償債能力的條件下得以持續(xù)的實(shí)現(xiàn)[3]，對(duì)企業(yè)償債能力、獲利能力的分析更加直觀，分析結(jié)果更具有說(shuō)服力，同時(shí)也便于公司對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)做出正確判斷。

六、加入投資業(yè)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的擴(kuò)展模式

投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司發(fā)展的“兩個(gè)輪子”，投資業(yè)務(wù)對(duì)于保險(xiǎn)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)同樣重要。所以，增加投資收益指標(biāo)的擴(kuò)展模式將使保險(xiǎn)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)更為全面。在這方面的擴(kuò)展模式中，最典型的是由美國(guó)學(xué)者巴里•D•史密斯提出的擴(kuò)展模式[4]，桑強(qiáng)（2005年）[5]利用史密斯擴(kuò)展形式對(duì)華泰保險(xiǎn)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析，取得較好的效果。史密斯對(duì)傳統(tǒng)的ROE指標(biāo)計(jì)算進(jìn)行調(diào)整，結(jié)果如下：

ROE＝[承保收益率＋（投資收益率×投資收益系數(shù)）]×肯尼系數(shù)

1、承保收益率＝承保利潤(rùn)÷保費(fèi)收入

2、投資收益率＝資金運(yùn)用凈收益÷總資產(chǎn)

3、投資收益系數(shù)＝總資產(chǎn)÷保費(fèi)收入

4、肯尼系數(shù)＝保費(fèi)收入÷所有者權(quán)益

史密斯公式對(duì)于每一個(gè)比率都進(jìn)行重新的定義，以與傳統(tǒng)杜邦體系區(qū)分開(kāi)：

1、承保收益率是承保利潤(rùn)與保費(fèi)收入的比值。它反映保險(xiǎn)公司在承保業(yè)務(wù)的盈利水平。

2、投資收益率是指投資收益與總資產(chǎn)的比值。它反映保險(xiǎn)公司在投資業(yè)務(wù)的盈利能力。在這里，采用總資產(chǎn)而不是“投資資產(chǎn)（長(zhǎng)期投資＋短期投資＋貸款）"作為基數(shù)，計(jì)算的是綜合資產(chǎn)投資收益率，而不是凈投資收益率。。

3、總資產(chǎn)與保費(fèi)收入的比率被定義為投資收益系數(shù)(investmentreturnsmultiplier)。投資收益系數(shù)反映企業(yè)潛在的投資規(guī)模大小，進(jìn)而決定潛在的投資收益。