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擴(kuò)張型的貨幣政策范文第1篇

財(cái)政政策與貨幣政策，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的兩大政策手段。通過緊財(cái)政與緊貨幣、緊財(cái)政與松貨幣、松財(cái)政與緊貨幣、松財(cái)政與松貨幣等方式的搭配，調(diào)控社會(huì)總需求，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)總需求與社會(huì)總供給的均衡。這一次，中央提出實(shí)施“從緊的貨幣政策”，是深思熟慮，很有針對(duì)性與可行性的。

十年前，亞州金融危機(jī)爆發(fā)。這場(chǎng)危機(jī)沉重打擊了亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)也深受影響。在通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)背景下，中央果斷提出了“擴(kuò)大內(nèi)需、啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)”的戰(zhàn)略方針。針對(duì)需求不足的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，中央實(shí)施了擴(kuò)張型的財(cái)政政策，并設(shè)計(jì)了適當(dāng)?shù)?a href="http://bjhyfc.net/haowen/230225.html" target="_blank">貨幣政策與之匹配。從總體上說，這一宏觀調(diào)控政策可視為松財(cái)政與松貨幣的組合。實(shí)踐證明，這一政策是切合實(shí)際的。在國(guó)內(nèi)需求不斷擴(kuò)大的拉動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫了亞洲金融危機(jī)的陰影，從2001年起走向回升。隨著形勢(shì)的變化，中央將擴(kuò)張型的財(cái)政政策修改為穩(wěn)健的財(cái)政政策，連年增發(fā)國(guó)債的做法就是在這一政策背景下淡出的。

2003年下半年以來，受資本流動(dòng)性過剩問題的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了由偏快轉(zhuǎn)向過熱的壓力。盡管我們采取了―系列調(diào)控措施，也取得了明顯的成效，但這一壓力始終沒有得到根本性的消除。加上2007年所出現(xiàn)的漲幅高達(dá)4.5%的消費(fèi)品價(jià)格形勢(shì)，使加強(qiáng)和完善宏觀調(diào)控的迫切性進(jìn)一步凸顯出來?！皬木o的貨幣政策”就這樣應(yīng)運(yùn)而生。我們可以看到，2007年，央行已10次提高存款準(zhǔn)備金率，6次提高存貸款基準(zhǔn)利率，釋放出貨幣政策從緊的信號(hào)。

面對(duì)宏觀調(diào)控政策的重大調(diào)整，企業(yè)界首先要對(duì)由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)走向有一個(gè)清醒的判斷。

――由于從緊，貨幣投放量將降低增長(zhǎng)速度，從而減少資本流動(dòng)性過剩，銀根將由此而轉(zhuǎn)向偏緊。

――由于從緊，投資增長(zhǎng)將有所減弱，從而收縮對(duì)投資品的需求，引發(fā)投資品產(chǎn)能過剩進(jìn)一步加劇現(xiàn)象。

――由于從緊，出口貿(mào)易所需信貸將有所壓縮，進(jìn)而影響到出口增長(zhǎng)。外需拉動(dòng)力的下降，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將造成重大影響。

擴(kuò)張型的貨幣政策范文第2篇

2004年的電子政務(wù)市場(chǎng)整體規(guī)模將“溫和”增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率在10％至15％之間，跳躍式 的飛速增長(zhǎng)2004年不會(huì)出現(xiàn)。

我國(guó)的電子政務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)過5年的發(fā)展已初步建成，政府電子政務(wù)需求將轉(zhuǎn)為以較為 “溫和”的方式增長(zhǎng)

1999年初，數(shù)十家政府部門共同發(fā)起了“政府上網(wǎng)”工程，標(biāo)志著電子政務(wù)在全國(guó)范圍 內(nèi)全面展開。經(jīng)過5年的發(fā)展，政府部門的IT基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)初具規(guī)模。

當(dāng)然，盡管電子政務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施初步完成之后，政府仍會(huì)在提高政務(wù)效率方面有很大的需 求，但是，支持電子政務(wù)高速增長(zhǎng)的主要需求來自于IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而在現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施之 上挖掘進(jìn)一步的應(yīng)用(即電子政務(wù)投入達(dá)到一定基數(shù)之后)則不會(huì)再支持電子政務(wù)市場(chǎng)的高速 發(fā)展。

2004年的貨幣政策和財(cái)政政策的走向?qū)⒅С蛛娮诱?wù)以較為“溫和”的方式增長(zhǎng)

1.貨幣政策

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行從2003年9月21日起提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即存款 準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6％調(diào)高至7％。

央行的“緊急剎車”，即通過緊縮的貨幣政策來抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)此緊縮型的貨幣政 策會(huì)持續(xù)貫穿整個(gè)2004年。這一貨幣政策會(huì)直接影響到IT服務(wù)商的經(jīng)營(yíng)策略，最為顯而易見 的就是IT服務(wù)商獲得銀行商業(yè)貸款的難度加大，籌資成本提高。而伴隨緊縮的貨幣政策，IT 服務(wù)商試圖通過股市直接融資的難度亦增大。這勢(shì)必影響到IT服務(wù)商實(shí)施擴(kuò)張型的經(jīng)營(yíng)策略 。

2.財(cái)政政策

政府電子政務(wù)支出也是政府拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的一個(gè)重要手段。2004年的GDP增長(zhǎng)最為樂觀的 估計(jì)是與2003年持平，而政府財(cái)政預(yù)算對(duì)電子政務(wù)的支出亦不會(huì)出現(xiàn)出人意料式的“跳躍式 ”增長(zhǎng)。

電子政務(wù)由“盲目式擴(kuò)張支出”轉(zhuǎn)向“謹(jǐn)慎和理性支出”決定了2004年電子政務(wù)會(huì)以較 為“溫和”的方式增長(zhǎng)

政府電子政務(wù)支出已經(jīng)由盲目擴(kuò)張轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎理性投資。有兩個(gè)標(biāo)志：一是政府在電子政 務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化方面所做的努力；二是有關(guān)部門推行電子政務(wù)項(xiàng)目監(jiān)理制度。

1.電子政務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化

具體包括工程管理、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息共享、支撐技術(shù)、信息安全等方面的內(nèi)容。

2.電子政務(wù)推行監(jiān)理制度

按照相關(guān)部門的要求，以下項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)實(shí)施監(jiān)理：

國(guó)家級(jí)、省部級(jí)、地市級(jí)的大中型信息系統(tǒng)工程項(xiàng)目；

國(guó)家政策性銀行或者國(guó)有商業(yè)銀行規(guī)定使用貸款需要實(shí)施監(jiān)理的項(xiàng)目；

涉及國(guó)家安全、生產(chǎn)安全的信息系統(tǒng)工程項(xiàng)目。

電子政務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和第三方監(jiān)理制度的實(shí)施，意味著政府在項(xiàng)目審批和支出方面趨于 理性化，不會(huì)再像電子政務(wù)剛開展頭一兩年內(nèi)過于追求規(guī)模而很少注重成本和效果。

在電子政務(wù)市場(chǎng)中，廠商推動(dòng)需求的力量遠(yuǎn)小于政府需求拉動(dòng)的力量

上述前三個(gè)論據(jù)更多是從政府政務(wù)需求的角度來說明，那么，在市場(chǎng)需求將“波瀾不驚 ”的2004年，IT服務(wù)廠商作為供給方是否有可能“推動(dòng)”市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“跳躍式”增長(zhǎng)呢?我們 認(rèn)為不大可能。原因如下：

1.過去幾年的事實(shí)證明，電子政務(wù)市場(chǎng)主要是由政府需求拉動(dòng)的，而且，目前并未出 現(xiàn)此種趨勢(shì)正在改變的跡象；

2.針對(duì)政府部門，IT服務(wù)廠商非常缺乏令目標(biāo)市場(chǎng)感到興奮的“殺手級(jí)”應(yīng)用；

擴(kuò)張型的貨幣政策范文第3篇

全面建設(shè)小康社會(huì) 一、央行支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全面建設(shè)小康社會(huì)，其內(nèi)涵包括兩個(gè)層次：一是指中央銀行有責(zé)任促進(jìn)金融業(yè)自身有序發(fā)展，以確保中國(guó)金融事業(yè)始終朝著正確的方向不斷前進(jìn)。二是指中央銀行有責(zé)任創(chuàng)造穩(wěn)健高效的貨幣金融環(huán)境和發(fā)揮金融對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心作用，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

二、央行支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全面建設(shè)小康社會(huì)，必須按照可持續(xù)、相協(xié)調(diào)、高效率的原則來界定發(fā)展的概念。其一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)該是可持續(xù)的，包括金融運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)健，金融風(fēng)險(xiǎn)有效防治，金融經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)呈現(xiàn)持續(xù)、內(nèi)生和升級(jí)的態(tài)勢(shì)。其二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)該是相協(xié)調(diào)的，包括金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化；貨幣供應(yīng)及貸款增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)基本適應(yīng)；金融與經(jīng)濟(jì)在需求帶動(dòng)機(jī)制和供給帶動(dòng)機(jī)制交替作用中有效實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展，金融相關(guān)比率和金融深化程度在一段時(shí)間內(nèi)應(yīng)持續(xù)提高。其三，經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)該是高效率的，包括金融的行業(yè)發(fā)展模式逐步由規(guī)模擴(kuò)張型向效率刺激型轉(zhuǎn)變，資本利潤(rùn)率為標(biāo)志的微觀效率指標(biāo)與資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模為標(biāo)志的微觀規(guī)模指標(biāo)動(dòng)態(tài)互動(dòng)，社會(huì)融資效率、金融服務(wù)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效益均呈上升趨勢(shì)。

三、央行支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全面建設(shè)小康社會(huì)，還必須防止三種認(rèn)識(shí)上的偏差：一是要防止將央行的工作職責(zé)與履行職責(zé)的目標(biāo)相互混淆，導(dǎo)致央行履行職責(zé)不同程度地脫離金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際。二是要防止“重保一方金融平安，輕促一方金融發(fā)展”的認(rèn)識(shí)偏差，導(dǎo)致國(guó)際化進(jìn)程中國(guó)內(nèi)金融的核心競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不足，進(jìn)而危及國(guó)家金融安全。三是要防止將加強(qiáng)金融監(jiān)管與推進(jìn)金融業(yè)市場(chǎng)化相互對(duì)立，重蹈“一放就亂、一管就死”的怪圈，形成風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與市場(chǎng)效率的雙重缺失。

富于創(chuàng)造性，認(rèn)真解決金融

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的幾個(gè)突出問題

一、創(chuàng)建穩(wěn)定貨幣環(huán)境，支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，全面建設(shè)小康社會(huì)。

要堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。幣值穩(wěn)定的目標(biāo)不僅要在通貨膨脹與通貨緊縮之間取得內(nèi)部平衡，還要在對(duì)內(nèi)幣值與對(duì)外幣值之間取得外部平衡。中介目標(biāo)要保持相對(duì)的穩(wěn)定性，并與最終目標(biāo)保持相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)量聯(lián)系。貨幣政策規(guī)范要堅(jiān)持積極反饋、相互協(xié)調(diào)的原則。在保證中央銀行信息占優(yōu)勢(shì)的前提下，提高貨幣政策的前瞻性，解決貨幣政策的動(dòng)態(tài)非一致性問題。加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策、利率政策與匯率政策、貨幣政策與金融監(jiān)管的配合，合理安排財(cái)政政策與貨幣政策的調(diào)控力度；強(qiáng)化金融監(jiān)管為貨幣政策調(diào)控服務(wù)的功能，理順貨幣政策部門事前調(diào)控與監(jiān)管部門事后監(jiān)管的關(guān)系。

要合理構(gòu)建我國(guó)中長(zhǎng)期貨幣政策工具操作框架。一是再貸款的功能應(yīng)強(qiáng)調(diào)對(duì)穩(wěn)健銀行的臨時(shí)流動(dòng)性支持，弱化其調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣功能、最終貸款人的功能尤其是支持中小金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期性資金需要的功能。二是強(qiáng)化再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的調(diào)節(jié)功能，弱化再貼現(xiàn)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)和中小銀行發(fā)展的附屬作用，推進(jìn)再貼現(xiàn)利率與代表性市場(chǎng)利率的直接掛鉤。三是將公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)重點(diǎn)限定在防御性操作方面，減輕央行對(duì)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)利率形成的過度影響。四是窗口指導(dǎo)功能要突破信貸結(jié)構(gòu)指導(dǎo)，拓展到對(duì)銀行金融創(chuàng)新、市場(chǎng)細(xì)分和全面發(fā)展等方面。今后中央銀行要運(yùn)用多種貨幣政策工具，增加貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度較多地超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和物價(jià)增長(zhǎng)速度之和。

二、促進(jìn)金融增長(zhǎng)模式從規(guī)模型向效益型轉(zhuǎn)變。

在宏觀方面，要促進(jìn)以貨幣政策為核心的金融政策對(duì)經(jīng)濟(jì)主體行為的驅(qū)動(dòng)力，加大貨幣資金對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)滲透的廣度和深度，從而提高其整體的流通速度和使用效率。要調(diào)控金融資源配置的集中度，保證資金對(duì)朝陽(yáng)行業(yè)和有市場(chǎng)、有效益、有信用企業(yè)的有效供給，強(qiáng)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰、新陳代謝的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。通過金融政策、融資方式和融資條件的調(diào)整，促進(jìn)金融資源向有效益的中心城市和地區(qū)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)生產(chǎn)要素跨區(qū)域優(yōu)化組合。

在微觀方面，金融機(jī)構(gòu)要順應(yīng)包括自身在內(nèi)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系改革深化的要求，擯棄“講規(guī)模，求數(shù)量”的粗放型運(yùn)作模式，在發(fā)展理念上確立以“經(jīng)營(yíng)效益為先，風(fēng)險(xiǎn)控制為重”的戰(zhàn)略思想，在經(jīng)營(yíng)過程中強(qiáng)調(diào)以效益最大化及其相應(yīng)變體為指導(dǎo)原則，全面推進(jìn)現(xiàn)代化企業(yè)制度的改革和完善。適應(yīng)集約型經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)需求，建立統(tǒng)一、集中、高效的管理體系，增強(qiáng)組織的協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌能力。強(qiáng)化信貸資產(chǎn)擴(kuò)張的激勵(lì)和約束機(jī)制，實(shí)行以集約比例為主的規(guī)?？刂?，以資本利潤(rùn)率、不良資產(chǎn)率等效益型指標(biāo)作為評(píng)定經(jīng)營(yíng)水平的標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)一步加強(qiáng)金融創(chuàng)新，開拓中間業(yè)務(wù)，合理調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和布局，提高金融資產(chǎn)的盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。積極采取有效措施最大限度地清收和消化不良資產(chǎn)，摸索信貸退出和再進(jìn)人的有效途徑，通過重組、兼并、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種手段實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)載體的位移。

三、強(qiáng)化金融監(jiān)管，維護(hù)國(guó)家金融安全。

擴(kuò)張型的貨幣政策范文第4篇

中國(guó)人民銀行國(guó)際司課題組(2010)認(rèn)為，在金融危機(jī)管理實(shí)踐過程中，中央銀行靈活有效的資產(chǎn)負(fù)債表管理成為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)危機(jī)的核心措施和重要手段。［2］此外，在常規(guī)的貨幣政策框架下，中央銀行貨幣政策的中介目標(biāo)通常包括短期利率與貨幣供給;而在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的過程中，以日本銀行和美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行通常采取非常規(guī)手段，例如量化寬松政策，通過大量購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債與機(jī)構(gòu)債券，達(dá)到降低信貸利差進(jìn)而影響長(zhǎng)期利率的目的。此類政策極大地改變了中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表，造成其規(guī)模的擴(kuò)張或結(jié)構(gòu)的改變，從而有效地降低長(zhǎng)期利率和刺激經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇。因此，通過對(duì)美國(guó)和日本兩國(guó)央行在進(jìn)行金融危機(jī)管理中資產(chǎn)負(fù)債表的操作進(jìn)行比較分析，有助于全面理解其應(yīng)對(duì)危機(jī)事態(tài)的操作措施和最新的前沿動(dòng)向，對(duì)我國(guó)綜合運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表以及吸收相關(guān)經(jīng)驗(yàn)都大有裨益。

二、日本銀行的“數(shù)量寬松”與美聯(lián)儲(chǔ)的“信用寬松”

20世紀(jì)90年代初期，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，隨后陷入長(zhǎng)期低迷。而1997年底，隨著三洋證券、北海道拓殖銀行等大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，日本爆發(fā)了大規(guī)模金融危機(jī)。日本政府采取了緊急措施對(duì)破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)加以救助、修改“存款保險(xiǎn)法”并采取擴(kuò)張型財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)。受危機(jī)影響，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，消費(fèi)者信心一蹶不振。直至1999年2月，日本銀行實(shí)施了史無前例的“零利率政策”以應(yīng)對(duì)日益深化的金融危機(jī)，承諾“零利率政策”的持續(xù)直至經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮。然而卻收效甚微，物價(jià)指數(shù)仍繼續(xù)下滑。2001年3月19日，日本銀行為應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的通貨緊縮形勢(shì)，提振衰退中的日本經(jīng)濟(jì)，在零利率政策的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)施了量化寬松貨幣政策。它屬于一種典型的非常規(guī)貨幣政策。因?yàn)楫?dāng)利率低至零水平，便無法繼續(xù)發(fā)揮杠桿作用，也就意味著“流動(dòng)性陷阱”的存在。而通過加大貨幣投放量，確保充足的貨幣供給以使物價(jià)升高是日本銀行量化寬松貨幣政策的初衷。而2007年次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)開始效仿日本銀行，在迅速將聯(lián)邦基金利率降低至接近于零的水平之后，開始大量采用創(chuàng)新型的貨幣政策工具，從而正式步入量化寬松貨幣政策的軌道。兩國(guó)央行表面上相似的政策措施卻存在著固有的差別。美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克(2009)指出，美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)中所采取的貨幣政策是“信用寬松”(CreditEasing)，不同于日本銀行的“數(shù)量寬松”(QuantitativeEasing)貨幣政策。①?gòu)呢泿耪邆鲗?dǎo)渠道的角度來看，日本銀行在21世紀(jì)早期實(shí)行的量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)路徑為:存款準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量資產(chǎn)價(jià)格總需求。其目的在于擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量最終導(dǎo)致總需求增加和價(jià)格水平上升。而在次貸危機(jī)中的美聯(lián)儲(chǔ)所運(yùn)用的量化寬松貨幣政策動(dòng)機(jī)并不在于擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣量以提升價(jià)格水平，而是旨在減輕金融市場(chǎng)的信用緊張問題;其所謂“信用寬松”的貨幣政策更加注重其所持有的資產(chǎn)組合，其中包括信用貸款和證券等。［3］

三、“量化寬松”下日美央行資產(chǎn)負(fù)債表變化特征比較

Bernanke和Reinhart(2004)從理論上指出:非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施對(duì)于中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表具有兩方面的影響———即體現(xiàn)在規(guī)模與結(jié)構(gòu)上。［4］通常，狹義的數(shù)量寬松指中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模擴(kuò)大而結(jié)構(gòu)不變;而狹義的信用寬松是指改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的同時(shí)其規(guī)模不發(fā)生變化，這是用非常規(guī)金融資產(chǎn)代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融資產(chǎn)的結(jié)果。在具體的實(shí)踐過程中，考慮到貨幣政策實(shí)施的約束條件，中央銀行綜合考慮了資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)兩方面因素，從而加強(qiáng)了非常規(guī)貨幣政策的總體影響。因此，所謂量化寬松是指利用了中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的一籃子非常規(guī)貨幣政策，用以吸收金融危機(jī)造成的沖擊。這是對(duì)于量化寬松貨幣政策的寬泛的解釋。從2001年到2006年這段時(shí)間里，日本銀行的貨幣政策即屬于此范疇之列。同時(shí)，它也是中央銀行為了應(yīng)對(duì)最近的金融危機(jī)所采取的非常規(guī)貨幣政策的一次集中性表現(xiàn)。而在金融危機(jī)管理過程中，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債兩方面都起到了重要作用。資產(chǎn)方起到了替代私人金融中介機(jī)構(gòu)的作用———即通過購(gòu)買金融市場(chǎng)上的信用產(chǎn)品提供了必要的流動(dòng)性;而負(fù)債一方擴(kuò)大了超額準(zhǔn)備金的數(shù)量，為緩解貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性危機(jī)起到緩沖器作用。在面對(duì)由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)的過程中，作為金融危機(jī)管理手段之一的量化寬松政策起到了關(guān)鍵性的作用。當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)中央銀行均在防治金融系統(tǒng)失靈方面采取了非常激進(jìn)的手段，主要的政策措施包括以下3方面:1)降低利率;2)維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定;3)幫助公司進(jìn)行融資。［5］其中，在第二、三兩個(gè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)與日本銀行均采用了多種非常規(guī)貨幣政策措施進(jìn)行金融危機(jī)管理操作，尤其是對(duì)于金融資產(chǎn)購(gòu)買的范圍，從表2中便可見一斑。美聯(lián)儲(chǔ)與日本銀行在金融危機(jī)管理過程中均擴(kuò)大了非常規(guī)貨幣政策操作的范圍①，其結(jié)果在于:無論是美聯(lián)儲(chǔ)還是日本銀行均極大地?cái)U(kuò)張了其自身的資產(chǎn)負(fù)債表，尤其是在2008年9月雷曼兄弟倒閉之后，這種擴(kuò)張無論從規(guī)模還是速度來說都極為迅速。作為對(duì)金融信用產(chǎn)品及其相關(guān)市場(chǎng)的干預(yù)，美聯(lián)儲(chǔ)通過“信用寬松”措施，極大地?cái)U(kuò)張了其資產(chǎn)負(fù)債表;而日本銀行為了維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定以及向市場(chǎng)提供必要的流動(dòng)性，也采取了多種舉措，甚至包括了直接向金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買普通股票。美聯(lián)儲(chǔ)的相關(guān)政策反應(yīng)經(jīng)常與日本銀行在2001年至2006年所實(shí)施的量化寬松貨幣政策相比較，而當(dāng)時(shí)的日本銀行為現(xiàn)金賬戶的平衡制定了具體的目標(biāo)。［6］通過觀察日本銀行與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融危機(jī)的反應(yīng)，尤其從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表變化特征的角度加以分析，能夠更好地理解非常規(guī)貨幣政策在金融危機(jī)管理過程中的運(yùn)用。日美兩國(guó)不同的寬松貨幣政策重要的區(qū)別之一即在于分別對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債與資產(chǎn)方進(jìn)行關(guān)注。其中，日本銀行的“數(shù)量寬松”貨幣政策主要手段之一就是增加商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金，從而影響中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方;而美聯(lián)儲(chǔ)的“信用寬松”貨幣政策重點(diǎn)不在超額準(zhǔn)備金而在于資產(chǎn)，根據(jù)不同信貸市場(chǎng)的情況，可以選擇貸款或購(gòu)買資產(chǎn)等多種政策手段和實(shí)施規(guī)?！渲匾胧┲槐闶侵苯淤?gòu)買有價(jià)證券，這種操作不但可以降低金融市場(chǎng)上的借貸成本并且也擴(kuò)大了流動(dòng)性供給，因此會(huì)對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方產(chǎn)生影響。簡(jiǎn)單來說，“信用寬松”和“數(shù)量寬松”政策都會(huì)使得中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。但是美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)注資產(chǎn)方，而日本銀行是通過負(fù)債方進(jìn)行擴(kuò)張。通常，在非常規(guī)貨幣政策框架下利用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行金融危機(jī)管理，已經(jīng)成為中央銀行實(shí)施危機(jī)救助的通行手段。通過中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的角度理解非常規(guī)貨幣政策框架的關(guān)鍵在于將其分解:第一部分主要關(guān)注的是資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模大小，而另一部分則是其結(jié)構(gòu)變化。如圖1所示，在理想狀態(tài)下，可以通過貨幣市場(chǎng)上標(biāo)準(zhǔn)化工具的操作，僅僅增加資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模同時(shí)卻保持其構(gòu)成不變(數(shù)量寬松);另外，也可以通過用非傳統(tǒng)金融資產(chǎn)替代傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的手段來改變資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成，同時(shí)維持其規(guī)模不變(信用寬松)。Bernanke和Reinhart(2004)曾運(yùn)用上述對(duì)于非常規(guī)貨幣政策的分類方法，對(duì)短期利率接近于零的條件下貨幣政策的運(yùn)用加以分析。他們通過檢驗(yàn)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與結(jié)構(gòu)變化的影響，說明如何改變市場(chǎng)對(duì)未來短期利率走勢(shì)的預(yù)期。實(shí)際上，通過考察中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化所產(chǎn)生的投資組合再平衡影響———例如，中央銀行通過改變其資產(chǎn)方的結(jié)構(gòu)②，進(jìn)而影響期限溢價(jià)和總產(chǎn)出曲線;相似地，中央銀行也可以通過增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量影響非貨幣資產(chǎn)的價(jià)格和產(chǎn)出。①圖2對(duì)日本銀行與美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表分別加以闡述。在日本銀行方面，準(zhǔn)備金的急劇增加導(dǎo)致了從2001年至2006年間負(fù)債總水平的猛烈擴(kuò)張。與此同時(shí)，作為日常性負(fù)債最主要組成部分的流通中貨幣卻相對(duì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì);而美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債自2008年下半年前后的差別更為顯著。與日本銀行相似的是，其流通中貨幣量在金融危機(jī)前后依然保持穩(wěn)定。另外，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)和日本銀行來說，導(dǎo)致二者資產(chǎn)方變化的根源卻是大相徑庭———日本銀行于2001年始陸續(xù)增持了日本政府債券以及其他類型的傳統(tǒng)資產(chǎn);而美聯(lián)儲(chǔ)不僅在金融危機(jī)期間擴(kuò)大了短期貸款的種類和數(shù)額，②并且增加了央行間流動(dòng)性互換尤其是機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的持有數(shù)量。簡(jiǎn)而言之，日本銀行和美聯(lián)儲(chǔ)通過各自的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行金融危機(jī)管理的過程中，均以購(gòu)買各種類型的金融資產(chǎn)為手段達(dá)到緩和市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。實(shí)際上，日本與美國(guó)的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的運(yùn)用具有獨(dú)特區(qū)別的原因也在于兩國(guó)所面臨的不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及一系列制約條件，比如經(jīng)濟(jì)沖擊的原因和類型、金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)以及中央銀行的機(jī)構(gòu)組成等等。盡管從宏觀角度來看，在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的過程中它們體現(xiàn)出來一定程度上的相似性。［7］

四、日美央行金融危機(jī)管理特點(diǎn)比較

一般來說，傳統(tǒng)型貨幣政策操作體現(xiàn)了在流動(dòng)性供給過程中中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)控制，最基本的方法是金融機(jī)構(gòu)通過提供合格的抵押品來進(jìn)行逆回購(gòu)操作。而通常情況下，中央銀行不會(huì)進(jìn)行類似買斷政府債券或是直接購(gòu)買公司股票的激進(jìn)行為。然而在金融危機(jī)管理過程中，中央銀行的救助行為已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單地實(shí)現(xiàn)政策利率目標(biāo)，而是在于緩解市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)和提振公眾的信心。在金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，中央銀行不得已將利率降至接近于零的水平，而流動(dòng)性陷阱的存在卻使得傳統(tǒng)型的貨幣政策難以為繼。因此，應(yīng)對(duì)危機(jī)中流動(dòng)性的急劇短缺和信貸利差擴(kuò)大的重要途徑之一即是通過主動(dòng)改變中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與結(jié)構(gòu)。方法一是改變資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方結(jié)構(gòu)，主要是通過創(chuàng)新性地使用各種融資工具，包括改變金融市場(chǎng)中不同種類證券的供給比例和采用新的貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn);方法二是擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，規(guī)模的擴(kuò)大是資產(chǎn)增加的結(jié)果，而資產(chǎn)的增加乃是源于創(chuàng)新性貨幣政策的實(shí)施。正如前文所述，量化寬松貨幣政策的應(yīng)用給中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表帶來了巨大的改變。而基于資產(chǎn)負(fù)債表變化特征分析的日美兩國(guó)央行金融危機(jī)管理的特點(diǎn)極其鮮明，對(duì)其進(jìn)行比較分析意義重大。

1．創(chuàng)新性貨幣政策工具實(shí)施的影響

伴隨著次貸危機(jī)的加深，為了應(yīng)對(duì)信貸利差的擴(kuò)大和短期資金市場(chǎng)的萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)著眼于流動(dòng)性供給的危機(jī)管理方法采取了一系列創(chuàng)新性(非常規(guī))的貨幣政策操作，包括定期拍賣便利(TAF)、定期證券借貸便利(TSLF)以及一級(jí)交易商信貸便利(PDCF)等工具。［8］反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，創(chuàng)新性貨幣政策工具需要通過新設(shè)立的資產(chǎn)項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)，因此美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的信貸資產(chǎn)項(xiàng)目增加了10余項(xiàng)，使其呈現(xiàn)了不同以往的多元化結(jié)構(gòu)———工具以及信貸對(duì)象范圍的擴(kuò)大①使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，也導(dǎo)致其金融危機(jī)管理地位的提高。相比之下，日本銀行在應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)過程中的創(chuàng)新性工具增加相對(duì)較少，而主要是以購(gòu)買公司債以及各類金融機(jī)構(gòu)所持有的商業(yè)票據(jù)為目標(biāo)。因此，日本銀行從2009年年初開始分別在其資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方增設(shè)了“公司債券”和“商業(yè)票據(jù)”兩個(gè)項(xiàng)目。其原因之一在于次貸危機(jī)并非發(fā)生于日本，因此日本所受到的沖擊也相對(duì)較小。日本銀行的主要政策性貢獻(xiàn)仍體現(xiàn)在其為了應(yīng)對(duì)本國(guó)金融危機(jī)(包括因金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑和通貨緊縮)而采取的極具創(chuàng)新性質(zhì)的“零利率政策”以及量化寬松貨幣政策。20世紀(jì)末和21世紀(jì)初，日本銀行在金融危機(jī)管理過程中所采取的具有試驗(yàn)性質(zhì)的貨幣政策操作不但極大地改變了其資產(chǎn)負(fù)債表，更重要的是，它提供了全球范圍內(nèi)有關(guān)中央銀行實(shí)施創(chuàng)新性貨幣政策在理論與思想上的爭(zhēng)論。因?yàn)槿毡俱y行在金融危機(jī)管理中的行動(dòng)已經(jīng)超越了傳統(tǒng)貨幣政策的邊界，而美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的過程中則更進(jìn)一步，擴(kuò)大了原有貨幣政策的局限?？梢哉f，日本銀行和美聯(lián)儲(chǔ)通過不斷地創(chuàng)新拓寬了中央銀行與金融市場(chǎng)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系原有的聯(lián)系，使得中央銀行在金融危機(jī)管理過程中所扮演的角色更為重要與不可或缺。

2．購(gòu)買資產(chǎn)類別的差異化

同是資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，日本銀行與美聯(lián)儲(chǔ)卻體現(xiàn)出差異化的特點(diǎn)。在金融危機(jī)管理過程中，日本銀行致力于大量購(gòu)買日本本國(guó)國(guó)債以及其他傳統(tǒng)型的金融資產(chǎn);而美聯(lián)儲(chǔ)不僅著眼于短期信貸，更加注重提供信貸便利工具、機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券以及央行之間的流動(dòng)性互換的應(yīng)用。資產(chǎn)購(gòu)買差異化的重要原因之一可能源自兩國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)的差異。由圖3可見:日本的金融體系高度依賴于傳統(tǒng)型的存款機(jī)構(gòu)———商業(yè)銀行;而美國(guó)則主要以證券、保險(xiǎn)和基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)為主，體現(xiàn)了市場(chǎng)化的特點(diǎn)。正是因?yàn)榇渭?jí)抵押貸款市場(chǎng)成為此次金融危機(jī)爆發(fā)的根源，而信貸產(chǎn)品市場(chǎng)與次級(jí)抵押貸款聯(lián)系十分密切，因此作為金融危機(jī)管理的回應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)采取信用寬松的方式對(duì)金融資產(chǎn)及其相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以期利用其自身的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)已經(jīng)喪失造血功能的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行臨時(shí)性的替代。這也是日美兩國(guó)央行在資產(chǎn)購(gòu)買上差異化的重要原因。

3．“零利率”政策下資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張

中央銀行在進(jìn)行金融危機(jī)管理過程中，一方面通過主動(dòng)改變資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);與此同時(shí)，政策性利率也必須配合降至接近于零的水平。［6］為了應(yīng)對(duì)頻繁爆發(fā)的金融機(jī)構(gòu)信用危機(jī)，日本銀行于1999年2月開始實(shí)行“零利率”政策，將銀行同業(yè)拆借利率目標(biāo)設(shè)定為0．15%，并于同年4月進(jìn)一步下調(diào)至0．03%。日本銀行承諾將利率水平始終維持在接近于零的水平直至消除市場(chǎng)對(duì)于通貨緊縮的擔(dān)憂為止;而美聯(lián)儲(chǔ)在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)之后連續(xù)調(diào)低利率水平，在不到一年的時(shí)間里，聯(lián)邦基金利率水平由2008年初的4%降至0%～0．5%的區(qū)間范圍?？傮w上來說，“零利率”政策對(duì)于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響無法通過設(shè)立新的項(xiàng)目體現(xiàn)出來，但這并不意味著它不發(fā)揮作用。Ugai(2007)認(rèn)為，量化寬松貨幣政策本身對(duì)于擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣和改變?nèi)毡俱y行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的影響要小于“零利率”的政策性承諾。［9］考慮到金融市場(chǎng)的脆弱性，政策的持續(xù)時(shí)間在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期方面至關(guān)重要:相比于短期利率的未來走向，降低長(zhǎng)期利率才是更為有效的方式。日本銀行與美聯(lián)儲(chǔ)均是通過降低金融市場(chǎng)對(duì)短期債券收益率預(yù)期的手段進(jìn)而影響長(zhǎng)期利率水平。通過大量購(gòu)買國(guó)債和公司債券，日美兩國(guó)央行成功推低了長(zhǎng)期利率水平，而這類促成低利率預(yù)期的資產(chǎn)購(gòu)買行為則體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表之中。通過正確引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，“零利率”政策可以降低融資成本進(jìn)而刺激信貸需求，從而間接地作用于中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。這種變化方式體現(xiàn)在2001年之后日美兩國(guó)致力于對(duì)抗通貨緊縮和刺激經(jīng)濟(jì)的利率政策上。因此，在金融危機(jī)管理過程中，伴隨著“零利率”政策延續(xù)的承諾，資產(chǎn)負(fù)債表中準(zhǔn)備金供給的擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)了流動(dòng)性效應(yīng)，對(duì)于危機(jī)的救助也是頗有裨益的。

五、結(jié)論

擴(kuò)張型的貨幣政策范文第5篇

近年來，由于信息、網(wǎng)絡(luò)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈沖擊，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨大的變化，企業(yè)要想在經(jīng)營(yíng)中立于不敗之地，實(shí)行戰(zhàn)略管理已經(jīng)成為重要手段之一。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)整體戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分發(fā)揮著日益重要的影響力，它有助于充分發(fā)揮企業(yè)的財(cái)政優(yōu)勢(shì)，從而提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究成為學(xué)者的研究熱點(diǎn)。人們注意到在眾多影響企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的環(huán)境因素中，周期性因素起著至關(guān)重要的作用，主要包括經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期的影響。因此，在經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期的影響下企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否具有良好的適應(yīng)性，企業(yè)能否在雙周期模式的影響下制定合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，成為研究中亟需解決的問題。本文通過對(duì)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期環(huán)境下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的適應(yīng)性分析，得出如何制定科學(xué)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的結(jié)論。在傳統(tǒng)的理論研究中，往往局限于單一周期性因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的影響，不利于系統(tǒng)全面地分析財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的合理性和適應(yīng)性。因此，創(chuàng)新性的將產(chǎn)業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)周期理論結(jié)合起來，分析在雙周期模式影響下企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的適應(yīng)性狀況，以及企業(yè)應(yīng)該如何“應(yīng)時(shí)制宜”的根據(jù)周期性因素做出合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。基于雙周期模式下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略適應(yīng)性研究，有助于豐富和完善財(cái)務(wù)管理的理論體系，對(duì)企業(yè)實(shí)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、周期理論和企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論的融合

（ 一 ）周期理論 （1）經(jīng)濟(jì)周期理論。在薩謬爾森和諾德豪斯（1998）合著的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》中，給出了關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期精確地定義，也是本文研究經(jīng)濟(jì)周期的理論來源。作者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期是以大多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門的收縮或者擴(kuò)張為標(biāo)志，持續(xù)兩年至十年的國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)量的波動(dòng)。筆者將經(jīng)濟(jì)周期主要?jiǎng)澐譃榻?jīng)濟(jì)緊縮期和擴(kuò)張期兩個(gè)階段。經(jīng)濟(jì)緊縮期是以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的下降為主要特征，主要表現(xiàn)形式是：生產(chǎn)力的持續(xù)擴(kuò)張而導(dǎo)致通貨緊縮壓力增大，銀行采取緊縮的貨幣政策上調(diào)利率來抵御通貨膨脹的壓力，由此帶來產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力的下降而生產(chǎn)成本卻上升的不利影響，房地產(chǎn)、投資等相關(guān)產(chǎn)業(yè)也大幅降低支出，從而整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)陷入低迷狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期是以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的上漲為主要特征，它的主要表現(xiàn)形式是：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)由低迷逐漸恢復(fù)到正常水平的過程中過剩產(chǎn)能逐漸被清出市場(chǎng)，市場(chǎng)的就業(yè)機(jī)會(huì)增加，顧客的可支配收入有所增長(zhǎng)，從而消費(fèi)水平不斷提高。（2）產(chǎn)業(yè)周期理論。產(chǎn)業(yè)周期理論是在產(chǎn)品生命周期理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，又被稱為產(chǎn)業(yè)生命周期理論。產(chǎn)品生命周期理論的概念是由美國(guó)人雷蒙德?弗農(nóng)（1966）在《產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易》一文中首次提出的，他認(rèn)為：產(chǎn)品生命是指產(chǎn)品要經(jīng)歷引入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期的生命周期。Gort和Klepper（1982）建立的產(chǎn)業(yè)生命周期模型，即G- K模型，旨在通過廠商數(shù)量劃分產(chǎn)品的處在的生命周期，以46個(gè)產(chǎn)品樣本幀，并對(duì)樣本幀進(jìn)行了73年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)分析，研究結(jié)果顯示產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)周期會(huì)對(duì)廠商的數(shù)目產(chǎn)生影響，從而將產(chǎn)業(yè)劃分為初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段四個(gè)階段。在國(guó)內(nèi)外的研究基礎(chǔ)上，筆者將產(chǎn)業(yè)周期劃分為產(chǎn)業(yè)引入期、產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期、產(chǎn)業(yè)成熟期和產(chǎn)業(yè)衰退期四個(gè)階段。產(chǎn)業(yè)引入期又稱為產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)期，在這一時(shí)期，由于產(chǎn)業(yè)剛剛誕生，只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，位于產(chǎn)業(yè)引入期的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用較高，而且產(chǎn)品市場(chǎng)需求量小，銷售收入低。同時(shí)，在引入階段，企業(yè)還可能因財(cái)務(wù)問題而引發(fā)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。在成長(zhǎng)期，產(chǎn)業(yè)中的大型企業(yè)開始主導(dǎo)市場(chǎng)，該產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)過良好的市場(chǎng)營(yíng)銷和顧客的廣泛體驗(yàn)，逐漸贏得消費(fèi)者的偏好和歡迎，市場(chǎng)需求逐漸上升。成熟期主要特征是市場(chǎng)增長(zhǎng)率較低，市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)率趨于穩(wěn)定，行業(yè)技術(shù)發(fā)展較為成熟，新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)更為困難。衰退期表現(xiàn)出的特征是市場(chǎng)增長(zhǎng)率下降，消費(fèi)者需求降低，產(chǎn)品種類減少，產(chǎn)業(yè)逐漸走向衰退。

（ 二 ）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論是戰(zhàn)略理論與公司財(cái)務(wù)管理的結(jié)合，它將企業(yè)戰(zhàn)略管理理論運(yùn)用到企業(yè)財(cái)務(wù)管理過程中，并對(duì)戰(zhàn)略管理理論在財(cái)務(wù)管理方面做了進(jìn)一步的研究。因此，科學(xué)合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論，必須同時(shí)具備戰(zhàn)略特性和財(cái)務(wù)特性。縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的研究，整個(gè)學(xué)術(shù)界尚未形成關(guān)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定義的統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。筆者綜合各方研究成果，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略重新定義為：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是在企業(yè)總體戰(zhàn)略思想的指導(dǎo)下，通過分析企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，制定出具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性、全局性和創(chuàng)新性的財(cái)務(wù)規(guī)劃。

（ 三 ）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論和周期理論的融合本文創(chuàng)造性的將周期理論和企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論融合起來進(jìn)行研究，即研究企業(yè)處于不同的經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，應(yīng)該如何制定企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。另外，企業(yè)制定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不僅僅只受經(jīng)濟(jì)周期因素的影響，還要考慮到產(chǎn)業(yè)生命周期的影響因素。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定受兩個(gè)方面因素的制約，一方面受到內(nèi)部財(cái)務(wù)資金運(yùn)作因素的制約，另一方面受到外部環(huán)境因素的制約。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，外部環(huán)境因素的影響力也逐步增強(qiáng)。外部環(huán)境的制約主要來自宏觀經(jīng)濟(jì)周期和微觀的產(chǎn)業(yè)周期兩個(gè)不同因素的影響。在這兩個(gè)周期模式的影響下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也發(fā)生著或大或小的變化。因此，為了適應(yīng)外部環(huán)境因素的變化，配合企業(yè)整體戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定要將經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期的影響納入考慮，即時(shí)調(diào)整和改變財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

三、經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的適應(yīng)性分析

（ 一 ）經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（1）經(jīng)濟(jì)緊縮期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在經(jīng)濟(jì)緊縮階段，企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境萎靡的影響下，出現(xiàn)生產(chǎn)過剩和產(chǎn)品滯銷的現(xiàn)象?；I資戰(zhàn)略上，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求降低和規(guī)模減小，企業(yè)應(yīng)該采取收縮性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，盡力償還企業(yè)債務(wù)減少利息支出，同時(shí)下調(diào)債務(wù)資本的比例。在投資戰(zhàn)略上，由于緊縮期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，財(cái)務(wù)狀況好的企業(yè)應(yīng)減少投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，利用閑置資金加強(qiáng)研發(fā)能力，努力開拓新產(chǎn)品和新技術(shù)，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)，能搶占市場(chǎng)先機(jī)。而現(xiàn)金短缺的企業(yè)就應(yīng)該實(shí)行退卻戰(zhàn)略。在利潤(rùn)分配戰(zhàn)略上，對(duì)于沒有財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來說，可以通過適量發(fā)放或提高現(xiàn)金股利來保障股東利益，從而提高股東的投資熱情；對(duì)于財(cái)務(wù)狀況較差的企業(yè)來講，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境差，資本市場(chǎng)蕭條，導(dǎo)致融資渠道減少、成本增高，此時(shí)適當(dāng)?shù)慕档凸衫虿扇×愎衫叱蔀楹芎玫倪x擇。（2）經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，經(jīng)濟(jì)繁榮，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)需要籌集大量資金來提高生產(chǎn)能力，提高市場(chǎng)占有率和顧客認(rèn)同度。在籌資戰(zhàn)略上，企業(yè)需要采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，積極利用股票市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)行籌資，同時(shí)上調(diào)債務(wù)資本的比列。這樣使企業(yè)在獲得豐厚資金的同時(shí)，合理規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，利用資本市場(chǎng)的信息流動(dòng)提升企業(yè)知名度。在投資戰(zhàn)略上，由于市場(chǎng)環(huán)境好，經(jīng)濟(jì)繁榮，企業(yè)可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，適當(dāng)投資固定資產(chǎn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量水平。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期，由于股票價(jià)格仍處于低位，可以選擇股票進(jìn)行投資；在后期，企業(yè)可以對(duì)兼具投資和保值功能的房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。在利潤(rùn)分配戰(zhàn)略上，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮不僅為企業(yè)帶來了豐厚的利潤(rùn)，還使企業(yè)的現(xiàn)金量增多，提高了企業(yè)的現(xiàn)金股利份額。同時(shí)，資本市場(chǎng)的繁榮，激發(fā)了投資者的熱情，使得企業(yè)融資渠道增多，企業(yè)可以相應(yīng)的采取合理的現(xiàn)金股利支付策略。

（ 二 ）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的適應(yīng)性分析 經(jīng)濟(jì)周期作為企業(yè)重要的外部環(huán)境因素，對(duì)社會(huì)需求與供給、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的制定以及產(chǎn)業(yè)周期的演變等方面都產(chǎn)生了巨大影響，進(jìn)而可以影響企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定，如圖（1）。（l）社會(huì)需求與供給。在經(jīng)濟(jì)緊縮期，社會(huì)供給大于社會(huì)需求，銀行利率上升，商品和勞務(wù)過剩，貨幣的需求量也隨之減少，從而產(chǎn)生通貨緊縮。這是企業(yè)會(huì)因?yàn)橘Y金鏈斷流而出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，要實(shí)行收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來進(jìn)行債務(wù)重組以實(shí)現(xiàn)自保。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，社會(huì)總供給小于總需求，失業(yè)率下降，物價(jià)上漲，通貨膨脹產(chǎn)生。此時(shí)企業(yè)要采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來提升競(jìng)爭(zhēng)力。（2）國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策。國(guó)家通過經(jīng)濟(jì)政策來調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，以防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或異常繁榮的特殊情況。國(guó)家宏觀調(diào)控政策主要包括貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策。財(cái)政政策是政府制定的關(guān)于財(cái)政收支、稅收、債務(wù)等方面的決策。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，為了避免過度的通貨膨脹，政府采取了增加稅收、降低購(gòu)買性支出、償還國(guó)債等方式來抑制總需求。在緊縮期，政府通過減少稅收、提高轉(zhuǎn)移支付水平等方式來增強(qiáng)社會(huì)總需求。貨幣政策是中央銀行關(guān)于貨幣數(shù)量、利率等方面的經(jīng)濟(jì)政策。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，央行會(huì)采取緊縮型的貨幣政策，以求降低貨幣量從而降低社會(huì)總需求；在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，央行通過提高貨幣供給量，降低利息率來鼓勵(lì)企業(yè)選擇貸款的債務(wù)融資戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)政策是政府通過調(diào)節(jié)資源在各個(gè)行業(yè)的配置來影響經(jīng)濟(jì)的政策。產(chǎn)業(yè)政策的主要內(nèi)容是對(duì)幼稚產(chǎn)業(yè)的扶持政策、對(duì)衰退產(chǎn)業(yè)的調(diào)整政策等。（3）產(chǎn)業(yè)周期演變。宏觀的經(jīng)濟(jì)周期的演變，影響著微觀環(huán)境中的產(chǎn)業(yè)周期的演變。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，生產(chǎn)行業(yè)迅速發(fā)展，產(chǎn)品的銷售量和價(jià)格也愈發(fā)提高；在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入停滯甚至倒退，加速了產(chǎn)業(yè)的衰退和重組變形。

四、產(chǎn)業(yè)周期環(huán)境企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的適應(yīng)性分析

（ 一 ）產(chǎn)業(yè)引入期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 引入期，市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性，企業(yè)生產(chǎn)商品的單位成本較高，導(dǎo)致銷售量偏低，產(chǎn)品認(rèn)同度不高，因此，企業(yè)需要通過低價(jià)或虧本營(yíng)銷等方式來開拓和占領(lǐng)市場(chǎng)，而且企業(yè)的產(chǎn)品研究和技術(shù)開發(fā)需要資金投入，企業(yè)此時(shí)的盈利收入為負(fù)值。此時(shí)企業(yè)期望通過籌資來獲得大量的資金來源。主要的籌資渠道有內(nèi)部籌資和留存收益，同時(shí)也可以選擇通過私人股東發(fā)行股票或銀行借貸等方式來獲得新的長(zhǎng)期資金募集。在投資戰(zhàn)略上，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)引入期還是新市場(chǎng)的開發(fā)者，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還不激烈的情況下，企業(yè)需要先發(fā)制人，利用資金投入提升產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)和營(yíng)銷推廣，搶占市場(chǎng)份額，形成技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。搶先進(jìn)入新市場(chǎng)在獲得市場(chǎng)先機(jī)的同時(shí)，也蘊(yùn)含著較高的風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)要充分考慮到可能的投資風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，采取穩(wěn)步發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在利潤(rùn)分配上，由于引入期的生產(chǎn)成本高，企業(yè)在面臨高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，獲得的利潤(rùn)率偏低，現(xiàn)金缺口較大，因此，企業(yè)要盡量多的把凈現(xiàn)金利潤(rùn)留存下來，將凈利潤(rùn)留存下來作為融資渠道，可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還可以節(jié)約投資成本。

（ 二 ）產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在成長(zhǎng)期，企業(yè)的生產(chǎn)水平不斷提高，銷售額的增大促使企業(yè)現(xiàn)金利潤(rùn)不斷增加，因此，企業(yè)的融資來源相比前一個(gè)階段更多更廣。在這個(gè)階段，由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低，企業(yè)可以適當(dāng)選擇高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)策略，包括企業(yè)內(nèi)部融資來源和外部銀行信貸、債券等負(fù)債融資手段，這樣企業(yè)可以通過財(cái)務(wù)杠桿來實(shí)現(xiàn)節(jié)約資金、降低稅務(wù)支出的目的。此外，采取證券配股、公司上市等方式也能幫助企業(yè)獲得大量資金。在投資戰(zhàn)略上，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期的知名度和消費(fèi)者忠誠(chéng)度都有所提高，市場(chǎng)需求量不斷增加，出現(xiàn)了需求大于供給的狀況，因此，企業(yè)要加大投資力度擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高產(chǎn)品質(zhì)量，以此來提高市場(chǎng)占有率。與此同時(shí)，企業(yè)還要投入資金加快推進(jìn)工業(yè)設(shè)備改進(jìn)、建立市場(chǎng)品牌和進(jìn)行營(yíng)銷推廣，這樣可以維護(hù)產(chǎn)品質(zhì)量以及樹立企業(yè)品牌形象。企業(yè)還可以通過橫向并購(gòu)的戰(zhàn)略重組來達(dá)到加速擴(kuò)張的目的。在利潤(rùn)分配上，由于產(chǎn)品銷售量急劇上升，企業(yè)需要通過擴(kuò)大生產(chǎn)能適應(yīng)市場(chǎng)需求，此時(shí)盈利收入是企業(yè)融資來源的重要手段之一，可以幫助企業(yè)進(jìn)行大量生產(chǎn)投資。同時(shí)，由于企業(yè)的銷售利潤(rùn)有所增加，投資期待豐厚的利潤(rùn)帶來的投資回報(bào)，企業(yè)此時(shí)可以利用低于正常股利的股票股利的分配方式來平衡企業(yè)和投資者的利益。

（ 三 ）產(chǎn)業(yè)成熟期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在產(chǎn)業(yè)熟期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)現(xiàn)金流在企業(yè)間平均分配，企業(yè)償還債務(wù)能力變?nèi)?，企業(yè)需要更多的資金爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，以此來獲得更大的收益。由于在這個(gè)階段企業(yè)已經(jīng)具備一定的實(shí)力和相當(dāng)?shù)囊?guī)模，因此，企業(yè)可以選擇股票市場(chǎng)融資渠道之一。同時(shí)，企業(yè)還可以考慮并購(gòu)?fù)愋推髽I(yè)，以提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資源配置和資本結(jié)構(gòu)，并對(duì)非重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行剝離或者置換。在投資戰(zhàn)略上，產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭減緩甚至停止，產(chǎn)品的生產(chǎn)供給水平也達(dá)到最大值，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到飽和狀態(tài)，因此，企業(yè)應(yīng)該在產(chǎn)品差異化、成本領(lǐng)先和聚焦戰(zhàn)略中選擇最適合的戰(zhàn)略進(jìn)行投資。產(chǎn)品差異化指企業(yè)通過提高資金投入引發(fā)顧客的特殊偏好，使消費(fèi)者能夠把該產(chǎn)品與其他同類競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的產(chǎn)品區(qū)別開，以此使企業(yè)獲得豐厚利潤(rùn)，占據(jù)有利市場(chǎng)地位。成本領(lǐng)先是指企業(yè)控制成本，當(dāng)企業(yè)的價(jià)格相低于同類競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)時(shí)，它的低成本境況就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃麧?rùn)。聚焦戰(zhàn)略是指企業(yè)把戰(zhàn)略重點(diǎn)放在特定的目標(biāo)上，可以選擇控制費(fèi)用的方式，也可以專注產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。另外，發(fā)展較好的企業(yè)可以選擇進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，在那些剛剛進(jìn)入引入期或者成長(zhǎng)期的國(guó)家，可以以較低的成本進(jìn)入，獲得比較優(yōu)勢(shì)。在利潤(rùn)分配上，企業(yè)在成熟期已經(jīng)獲得穩(wěn)定的收入水平，積累了一定的盈利資金，這時(shí)可以采取高股利支付率的策略來滿足投資者的高投資收益期望。

（ 四 ）產(chǎn)業(yè)衰退期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 在產(chǎn)業(yè)衰退期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)開始呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，企業(yè)資金開始匱乏，當(dāng)面對(duì)絕佳的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)首先可以考慮負(fù)債籌資的融資渠道，采取急進(jìn)型的投資策略，可以保持企業(yè)的高負(fù)債率。處于衰退期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況差，難以通過外部負(fù)債融資，內(nèi)部留存收益受損，在融資成本增高的情況下，企業(yè)還可以考慮債務(wù)轉(zhuǎn)股票或者應(yīng)收賬款融資方式進(jìn)行融資。債轉(zhuǎn)股融資是將債權(quán)人的債券轉(zhuǎn)換成企業(yè)股權(quán)，同時(shí)也將債權(quán)人的身份轉(zhuǎn)換成投資人身份的方式。應(yīng)收賬款融資是指把應(yīng)收賬款作為抵押資產(chǎn)或者直接出售獲取資金進(jìn)行融資的方式。在投資戰(zhàn)略上，市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)品替代品，顧客的消費(fèi)偏好和產(chǎn)品需求也隨之發(fā)生變化，隨著這些因素的影響，企業(yè)銷售利潤(rùn)減少，在如此時(shí)刻，企業(yè)可采用四種資本戰(zhàn)略：整體領(lǐng)先戰(zhàn)略（力爭(zhēng)在該產(chǎn)業(yè)取得市場(chǎng)領(lǐng)先地位）；局部領(lǐng)先戰(zhàn)略（在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)的剩余市場(chǎng)中尋求適合的角色）；緩慢退出戰(zhàn)略（逐漸退出所在行業(yè)）；迅速退出戰(zhàn)略。在利潤(rùn)分配上，處于產(chǎn)業(yè)衰退期的企業(yè)，由于銷售利潤(rùn)的大幅下降，經(jīng)營(yíng)資本出現(xiàn)緊缺狀態(tài)，企業(yè)多數(shù)面臨著被解散、被并購(gòu)和重組的局面。開拓新領(lǐng)域市場(chǎng)是企業(yè)的出路所在，因此，應(yīng)該實(shí)行低股利分配策略或剩余股利分配戰(zhàn)略。