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醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第1篇

大牛市，一個(gè)讓人心潮澎湃的名詞，一個(gè)曾在2007年10月成為歷史記憶的名詞，有跡象表明在3年后的今天，似乎又要重新開啟新的征途。

而“賺了指數(shù)不賺錢”是一件最讓人格外沮喪和懊惱的事，卻又是“小散”們?cè)谂Ｊ兄谐３?huì)犯的傻事。因此，在牛市進(jìn)行時(shí)中，如何踏準(zhǔn)節(jié)奏，把握住牛市脈搏，才是投資者當(dāng)下最為關(guān)鍵的首要工作。

估值“洼地”仍存在

此輪行情的始作俑者是大藍(lán)籌的集體發(fā)飆。在國(guó)慶前一天，大藍(lán)籌板塊突然一改今年來(lái)的頹態(tài)，拔地而起，此后一路高歌猛進(jìn)，連續(xù)10多個(gè)交易日不回頭。大藍(lán)籌的此番表現(xiàn)讓各路資金對(duì)其刮目相看。雖然在飆漲之后，大藍(lán)籌多數(shù)(除鋼鐵板塊等)陷入調(diào)整，而小盤股再度活躍。但是，大藍(lán)籌的再起仍是指日可待。這一點(diǎn)，可以從11月3日盤中有色、煤炭重挫，大盤奮起而護(hù)盤的表現(xiàn)可窺見一斑。

事實(shí)上，在今年的前9個(gè)月里，大盤藍(lán)籌股長(zhǎng)期以來(lái)處于低迷狀態(tài)，估值也長(zhǎng)時(shí)間處于歷史地位。因此，大藍(lán)籌很明顯地成為股市的估值“洼地”。就在9月底，A股銀行板塊基本市盈率在10倍左右，主要鋼鐵股的市盈率均低于10倍，煤炭股的平均市盈率也僅有15倍左右……到了10月，這些大藍(lán)籌猛然間被價(jià)值發(fā)現(xiàn)，集體狂舞。即便如此，煤炭股平均市盈率仍只有25倍左右，市盈率在20倍以下有7只；主要鋼鐵股的市盈率低于20倍；16只已上市銀行股中有7只市盈率仍低于10倍，市盈率最高的是寧波銀行16．8倍。與“三高”眾多的小盤股相比，大藍(lán)籌估值優(yōu)勢(shì)明顯。

而且這些大盤藍(lán)籌是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脊梁。以銀行股為例，它們屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)型，這些股票企業(yè)規(guī)模較大，但每年的凈資產(chǎn)收益率卻在20％左右，有些年份甚至更高?！霸谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)8％～9％的增長(zhǎng)下，相當(dāng)大盤藍(lán)籌股的盈利水平增長(zhǎng)有15％到20％，這些股票市盈率不到10倍，這是一個(gè)在正常情況下令投資者垂涎欲滴的情況?！敝薪鸸举Y本市場(chǎng)部董事總經(jīng)理梁紅曾旗幟鮮明地表示。

同時(shí)，今年以來(lái)，大藍(lán)籌板塊與市場(chǎng)相比較也處于估值的低谷。拿銀行股來(lái)看，A股較H股折價(jià)率卻居高不下。大盤金融股A／H折價(jià)普遍在20％以上，折價(jià)最大的招商銀行A股相對(duì)于H股折讓已經(jīng)接近35％。大盤藍(lán)籌股在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的低估值后存在估值修復(fù)性的基礎(chǔ)。

此外，充裕的流動(dòng)性為推動(dòng)大藍(lán)籌的估值修復(fù)上漲提供了動(dòng)力。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭，人民幣升值以及全球流動(dòng)性寬松預(yù)期將繼續(xù)促使資金流入，大藍(lán)籌板塊的避險(xiǎn)和保值增值功能對(duì)超大資金來(lái)說(shuō)魅力無(wú)限。因此，大藍(lán)籌行情仍會(huì)卷土重來(lái)。建議關(guān)注銀行、保險(xiǎn)和煤炭板塊。

通脹受益板塊有機(jī)會(huì)

“通脹將是長(zhǎng)期持續(xù)的狀態(tài)。各國(guó)政府為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)推行的擴(kuò)張性貨幣政策和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致的長(zhǎng)期低利率將推高全球通脹?！币晃换鸾?jīng)理的解釋充分概括了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

當(dāng)前，國(guó)際上，各國(guó)都開足了“印鈔機(jī)”，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步推進(jìn)貨幣寬松政策，美元的不斷貶值，金價(jià)屢創(chuàng)新高，油價(jià)有望重回100美元上方，全球大宗商品繼續(xù)上漲，貨幣的泛濫導(dǎo)致通脹全球化。而國(guó)內(nèi)，蔬菜、食用油、大米、豆類，甚至蘋果、蕃茄等農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格輪番上漲，全面通脹時(shí)代正在到來(lái)。在國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的夾擊下，如何保值成為當(dāng)前老百姓的最大焦慮。

事實(shí)上，有理財(cái)專家之稱的基金也早已作了準(zhǔn)備，紛紛對(duì)癥下藥改打“通脹牌”。

通過(guò)基金三季報(bào)可發(fā)現(xiàn)，對(duì)通脹的擔(dān)憂早已存在于一些基金公司。如海富通中小盤在三季報(bào)中表示，其在第三季度大幅增加了股票倉(cāng)位，主要增持了新能源、軍工以及資源類股票。在其十大重倉(cāng)股中，山東黃金名列榜首，除此之外，山煤國(guó)際、興發(fā)集團(tuán)、廈門鎢業(yè)等資源類股票也赫然在日。

而且日前發(fā)行的新基金中，也有兩只直接和通脹有關(guān)，分別是銀華抗通脹主題基金(LOF)以及同聯(lián)安大宗商品ETF基金。

至于哪些行業(yè)最具抗通脹能力，通常有黃金、有色金屬、煤炭、石油石化、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)，這些行業(yè)將在通脹中首先受益。在10月開始的短短10多個(gè)交易日中，有色、煤炭股連續(xù)暴漲，大部分股價(jià)上漲已經(jīng)超過(guò)50％，所謂的價(jià)值“洼地”被迅速填平。雖然近來(lái)煤炭、有色等出現(xiàn)了調(diào)整，但行情已經(jīng)從估值修復(fù)走向通脹預(yù)期推動(dòng)，在下一階段，以有色、煤炭為核心的資源品，仍會(huì)有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。而在農(nóng)產(chǎn)品不斷漲價(jià)的前提下，農(nóng)業(yè)股行情也值得期待。

五大板塊受益人民幣升值

自今年6月19日二次匯改以來(lái)，人民幣重啟升值之旅。而人民幣升值對(duì)股市而言，絕對(duì)是個(gè)利好。至于人民幣升值受益的板塊則是個(gè)大家族，主要有航空、房地產(chǎn)，銀行、造紙、石油石化和資源類等六大板塊。但是，理應(yīng)受升值利好的房地產(chǎn)業(yè)．南于受政策調(diào)控，決定股價(jià)走勢(shì)的還是政府對(duì)地產(chǎn)的態(tài)度。而中短期政策顯然難出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，所以，對(duì)房地產(chǎn)暫時(shí)選擇回避，重點(diǎn)關(guān)注其他五大受益板塊。

航空業(yè)是人民幣升值的直接受益者。里昂證券亞太區(qū)市場(chǎng)部稱，受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類行業(yè)，人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益，同時(shí)還因航油進(jìn)口價(jià)格下降及租賃成本降低而間接受益。據(jù)測(cè)算，人民幣每升值1％，航空公司毛利率提高0.5％。中金公司認(rèn)為，由于南航的美元負(fù)債最高，或?qū)⑹菄?guó)內(nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。在其一份行業(yè)報(bào)告中指出，南航航空具備商業(yè)績(jī)敏感性。南航在國(guó)內(nèi)三大航中業(yè)務(wù)規(guī)模最大，因此從每股盈利的絕對(duì)提升幅度來(lái)看。其盈利對(duì)于客座率和運(yùn)價(jià)的彈性也最高。此外，中國(guó)航空也受益匪淺。據(jù)測(cè)算，人民幣每升值1％，國(guó)航每股盈利可提升0．02元。

與航空運(yùn)輸業(yè)一樣，國(guó)內(nèi)的造紙行業(yè)對(duì)匯率的波動(dòng)也較為敏感。宏源證券的報(bào)告表示，從成本角度考慮，匯改將會(huì)降低造紙行業(yè)的相對(duì)進(jìn)口成本，從而提升其收益。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)造紙行業(yè)原材料長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，進(jìn)口木漿、廢紙占耗用原材料接近40％。其次，國(guó)內(nèi)大部分大型紙機(jī)依靠進(jìn)口，造紙行業(yè)中同定資產(chǎn)投資中約有60％以上是設(shè)備投資，而且多數(shù)都是進(jìn)口紙機(jī)設(shè)備，匯改將造成進(jìn)口設(shè)備價(jià)格相應(yīng)下降，降低了造紙類公司進(jìn)口設(shè)備的采購(gòu)成本，折合成企業(yè)效益相對(duì)可觀。德邦證券分析指出，造紙行業(yè)是我國(guó)第三大用匯行業(yè)，而我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的紙漿進(jìn)口國(guó)。人民幣升值將從進(jìn)口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失兩個(gè)方面對(duì)造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。綜合人民幣升值對(duì)出口和內(nèi)銷的影響，測(cè)算顯示。若人民幣升值1％，行業(yè)凈利潤(rùn)增幅3．25％；若升值3％，行業(yè)凈利潤(rùn)增幅9．57％。

此外，人民幣升值對(duì)銀行業(yè)、石油石化業(yè)，以及資源類，尤其稀有金屬行業(yè)也形成利多。人民幣升值對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)比較高的行業(yè)以及外幣負(fù)債比較大的行業(yè)可能會(huì)構(gòu)成利好，而人民幣業(yè)務(wù)和人民幣資產(chǎn)是銀行等金融業(yè)主體，因此會(huì)受益于人民幣升值。對(duì)于石油石化業(yè)，人民幣持續(xù)升值將使國(guó)內(nèi)成品油的生產(chǎn)成本下降。據(jù)有關(guān)部門測(cè)算。理論上，人民幣兌美元每升值0．1元，將使國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格每噸下降77元。假設(shè)原油的平均價(jià)格是75美元／桶且中間稅費(fèi)保持不變，以人民幣兌美元價(jià)由6．83：1為基準(zhǔn)，那么當(dāng)人民幣兌美元升值至6．8：1、6．7：1、6．6：1和6.5：1的比率，我國(guó)的柴油出廠價(jià)每噸將分別下降23元、100元、177元和254元。而國(guó)內(nèi)成品油的售價(jià)是根據(jù)國(guó)際油價(jià)進(jìn)行調(diào)整，因此，排除油價(jià)浮動(dòng)的因素，人民幣升值將給中石化等帶來(lái)福音。而人民幣升值目前的推動(dòng)力主要來(lái)自于美國(guó)，美國(guó)采取寬松貨幣政策，開足“印鈔機(jī)”，迫使人民幣和其他國(guó)家的幣種升值。從經(jīng)驗(yàn)看，這將導(dǎo)致資源價(jià)格的上漲，尤其是有色金屬價(jià)格的上漲，這將直接導(dǎo)致相關(guān)股票的上漲。

大消費(fèi)板塊有潛力

今年以來(lái)，在國(guó)家政策戰(zhàn)略性地由主要依靠出口轉(zhuǎn)向依靠刺激內(nèi)需，這使得大消費(fèi)概念浮出水面，成為股市的一大熱點(diǎn)。相關(guān)行業(yè)板塊輪番登場(chǎng)，你方唱罷我登場(chǎng)，表現(xiàn)令人眼花繚亂。

然而，被炒作得如火如荼的大消費(fèi)概念到底涉及哪些具體行業(yè)?確實(shí)，大消費(fèi)概念是一個(gè)很大的范疇，包含著很多行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車、百貨零售、商業(yè)連鎖、酒飲料、餐飲、醫(yī)藥和旅游等等，可以說(shuō)，大消費(fèi)概念是一個(gè)經(jīng)久不衰的、值得投資者長(zhǎng)期投資的主題概念。

華商領(lǐng)先企業(yè)基金經(jīng)理郭建興表示，“從板塊來(lái)看，下半年我看好大消費(fèi)概念行業(yè)，更細(xì)化點(diǎn)就是區(qū)域性的零售龍頭公司、中低端的食品飲料公司、乳業(yè)公司、快速消費(fèi)品公司等；在戰(zhàn)略新興行業(yè)中我看好產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景清晰、盈利持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)。另外，在消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化、新醫(yī)改等因素的影響之下，醫(yī)藥行業(yè)正在慢慢形成一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥板塊存在長(zhǎng)期的超額收益投資機(jī)會(huì)。”

他對(duì)醫(yī)藥板塊的提法得到了眾多基金公司的共鳴，仍然扎堆“買藥”。醫(yī)藥行業(yè)被稱作“永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)”，是發(fā)展前景較為確定、增長(zhǎng)空間較大的行業(yè)之一。新醫(yī)改的啟動(dòng)、國(guó)內(nèi)人均用藥水平的提高、政府對(duì)醫(yī)保的投人，都將給醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)巨大的成長(zhǎng)空間，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景值得長(zhǎng)期看好。過(guò)去10年，我國(guó)的醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值和工業(yè)增加值年均增速都在17％以上，遠(yuǎn)高于同期GDP的增速。今后10年，我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)投資更將步入“黃金期”。據(jù)全球知名機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，我國(guó)在2013年將成為全球第二三大藥品消費(fèi)大國(guó)，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)很快將進(jìn)入到最新一輪的增長(zhǎng)期。

從醫(yī)藥行業(yè)上市公司的表現(xiàn)來(lái)看，投資醫(yī)藥行業(yè)，進(jìn)可攻，退可守。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，醫(yī)藥保健行業(yè)誕生了很多超級(jí)大牛股，醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期整體表現(xiàn)大幅跑贏大盤。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年6月6日股市跌破千點(diǎn)至2010年10月31日5年多的時(shí)間內(nèi)，醫(yī)藥指數(shù)的累計(jì)收益率近800％，而同期滬指的累計(jì)收益率為200％。目前。滬深兩市醫(yī)藥上市公司共有150多家，尤其是中小板中許多中小盤醫(yī)藥股成長(zhǎng)潛力非常大，值得重點(diǎn)關(guān)注。

衍生工具是好幫手

牛市來(lái)了，千載難逢的機(jī)會(huì)千萬(wàn)別錯(cuò)過(guò)了。然而，現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題卻有一大堆：手中沒(méi)有了“子彈”(現(xiàn)金)，只有一把原有的套牢盤，怎么辦?選不準(zhǔn)股票，或者一買就跌，一拋就漲，在牛市卻還“賺了指數(shù)虧了錢”，怎么辦?最直接的辦法就是：前者運(yùn)用融資融券中的融資，后者則買人股指期貨合約。

今年3月31日融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，為投資者提供了一種新的交易方式。融資交易是指，投資者向證券公司交納一定的保證金，融(借)入一定數(shù)量的資金買入股票的交易行為。

近期，股市的走強(qiáng)帶動(dòng)了融資融券市場(chǎng)的火爆。數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，滬深A(yù)股融資融券余額為72．14億元。其中，融資余額為71．87億元，占總規(guī)模的99．6％。11月2日滬市融資買入額再次擴(kuò)大至7．71億元，環(huán)比增幅高達(dá)55％。金融股和有色股均獲得較大融資買入額。目前，招商銀行、貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安的融資余額分別為3．23億元、2 03億元和2億元，是當(dāng)前融資余額最大的股票。

醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第2篇

老齡化帶來(lái)的機(jī)遇

如果說(shuō)人口紅利是造就中國(guó)改革開放30年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡的重要源泉，那么好景似乎難以長(zhǎng)久。近日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《國(guó)家人口發(fā)展“十二五”規(guī)劃》顯示，十二五期間我國(guó)老年人口出現(xiàn)第一次增長(zhǎng)高峰。20世紀(jì)50年代第一次生育高峰出生人口相繼進(jìn)入老年，我國(guó)60歲以上老年人口年均增長(zhǎng)800萬(wàn)以上，總量將突破2億。2030年60歲以上人口占比將接近30%。這也意味著，未來(lái)20年老年化加速驅(qū)動(dòng)“銀發(fā)”產(chǎn)業(yè)，老年化加速將提升醫(yī)療需求，而這對(duì)于中國(guó)的基礎(chǔ)醫(yī)療器械市場(chǎng)、生物保健行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是歷史性的發(fā)展機(jī)會(huì)。

據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，截至去年四季度，公募基金在醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)配比為8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該行業(yè)在滬深300指數(shù)中4%的占比。而一些醫(yī)藥行業(yè)主題基金更是孕育而生，如匯添富醫(yī)藥保健股票、易方達(dá)醫(yī)療行業(yè)股票基金。下面就成立時(shí)間稍長(zhǎng)的匯添富基金的概況及投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)加以簡(jiǎn)單介紹和分析。

匯添富醫(yī)藥保健股票基金成立于2010年9月，截至今年4月10日，基金的凈資產(chǎn)規(guī)模為30億元。基金采用自下而上的投資方法，以醫(yī)藥保健行業(yè)上市公司為股票主要投資對(duì)象，投資于醫(yī)藥保健行業(yè)上市公司股票的資產(chǎn)占股票資產(chǎn)的比例不低于80%。

該基金成立僅1年有余，去年基金的投資收益為-23.86%，略高于平均同類0.5%。不過(guò)與醫(yī)療指數(shù)去年-31.91%的跌幅相比，基金也算是抗跌。這主要來(lái)源于基金去年維持低于同類平均的倉(cāng)位水平。在基金成立以來(lái)的6個(gè)季度中，有3個(gè)季度戰(zhàn)勝同類平均，季度業(yè)績(jī)戰(zhàn)勝率為50%。由于基金絕大部分資產(chǎn)投資于醫(yī)藥行業(yè)，行業(yè)集中度比普通基金高很多，故而也意味著更多的風(fēng)險(xiǎn)?；鸪闪⒅两癯止善骄杏蕿?2.63倍，高于目前醫(yī)藥生物行業(yè)平均25倍左右的水平?；鹪谌ツ耆瓿止蓳Q手率為47.65%，總費(fèi)率為1.91%。晨星股票投資風(fēng)格箱屬于中盤成長(zhǎng)型?？傮w而言，基金的投資風(fēng)險(xiǎn)偏高。

雖然醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)市場(chǎng)蘊(yùn)藏著豐富的機(jī)會(huì)，但是基金的整體風(fēng)險(xiǎn)偏高，適合高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。同時(shí)由于行業(yè)集中度較高，基金更適合做衛(wèi)星組合。

消費(fèi)崛起的背后

在過(guò)去的30年中，投資、出口、消費(fèi)三駕馬車并駕齊驅(qū)帶來(lái)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。然而，隨著形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，如人口紅利逐步消失、經(jīng)濟(jì)的蕭條、投資產(chǎn)能過(guò)剩等，投資和出口難以維持過(guò)去的高速增長(zhǎng)，已被達(dá)成共識(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了不得不轉(zhuǎn)型的地步。從實(shí)際情況來(lái)看，歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家居民最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率在70%以上，國(guó)內(nèi)居民最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)僅為46.9%，這說(shuō)明從投資推動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)還有很大的空間。

從過(guò)去十年股市的表現(xiàn)情況來(lái)看，以食品飲料、醫(yī)藥、零售為代表的消費(fèi)板塊也都基本跑贏市場(chǎng)，而一些眾所周知的白馬型牛股如貴州茅臺(tái)、格力電器、云南白藥等也多出于消費(fèi)板塊。在去年的弱勢(shì)市場(chǎng)中，消費(fèi)股的弱周期性再次得到了市場(chǎng)的肯定，一些機(jī)構(gòu)投資者紛紛以“吃藥喝酒”的策略應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性下跌。而一些基金公司也推出了不少偏消費(fèi)類的基金，如嘉實(shí)服務(wù)增值、博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)、大成中證內(nèi)地消費(fèi)主題、國(guó)投瑞銀中證下游消費(fèi)與服務(wù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)等。下面我們就其中的嘉實(shí)服務(wù)增值加以介紹和簡(jiǎn)單的分析。

嘉實(shí)服務(wù)增值基金成立于2004年4月，截至今年一季度基金資產(chǎn)凈值61.29億元?；鸩扇∠鄬?duì)價(jià)值投資策略，綜合考慮階段性估值及預(yù)期，關(guān)注風(fēng)控和安全邊際，個(gè)股投資分散。根據(jù)招募說(shuō)明書，基金的投資范圍為股票等權(quán)益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為25%～95%；債券資產(chǎn)占0～70%；現(xiàn)金或到期日在1年以內(nèi)的政府債券不低于5%。

基金經(jīng)理陳勤先生2008年擔(dān)任該基金的管理工作。其從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，曾就職于瑞士信貸第一波士頓投資銀行任證券分析師，回國(guó)后在國(guó)內(nèi)大型基金公司華夏和銀華有基金投資管理的經(jīng)驗(yàn)。期間管理業(yè)績(jī)較好，其目前同時(shí)擔(dān)任嘉實(shí)價(jià)值優(yōu)勢(shì)的基金經(jīng)理，采取與嘉實(shí)服務(wù)增值類似的投資策略。陳勤奉行相對(duì)價(jià)值的投資理念，認(rèn)為傳統(tǒng)的深度價(jià)值投資機(jī)會(huì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不常出現(xiàn)，以估值為基礎(chǔ)，但認(rèn)為不僅公司基本面，包括市場(chǎng)情緒、預(yù)期變化等任何能影響估值體系的因素都應(yīng)該納入相對(duì)價(jià)值投資的范疇，并且價(jià)值投資不代表簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期持有，需要考慮階段性的變化。陳勤先生注重安全邊際和風(fēng)險(xiǎn)控制，會(huì)對(duì)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行明確界定，并對(duì)集中度進(jìn)行嚴(yán)格控制。

基金過(guò)往業(yè)績(jī)良好，截至今年一季度，基金的晨星3年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)為五星、5年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)為四星。成立以來(lái)，基金每年業(yè)績(jī)皆跑贏同類平均。投資風(fēng)格方面，基金持股市盈率長(zhǎng)期處于較低水平，在2010年二季度末持股市盈率甚至低于10倍，從晨星股票投資風(fēng)格箱來(lái)看，屬于大盤成長(zhǎng)型。在行業(yè)配置上，截至去年年末，與同類基金相比，基金超配食品飲料、醫(yī)藥生物、電子等消費(fèi)行業(yè)比較明顯，一些白馬類酒業(yè)、醫(yī)藥、百貨等消費(fèi)類各股近年來(lái)常常出沒(méi)于重倉(cāng)個(gè)股中，如貴州茅臺(tái)、東阿阿膠、格力電器、上海家化等，同時(shí)基金持股較為分散。截至今年一季度，基金晨星3年風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)處于偏低、3年夏普比率處于高水平，說(shuō)明基金具備較強(qiáng)的超額收益創(chuàng)造能力。

科技時(shí)代的浪潮

先是索尼、微軟，再到今天的谷歌、推特以及處于巔峰的蘋果，科技時(shí)代似乎永遠(yuǎn)不缺乏奇跡，缺乏的更多是想象，蘋果今天超過(guò)600美元的股價(jià)很好的告訴了我們這一點(diǎn)。

雖然人們?cè)?jīng)擔(dān)心科技泡沫的來(lái)臨，但是事實(shí)讓我們看到，日新月異的技術(shù)進(jìn)步，總能給那些獨(dú)具眼光的投資者帶來(lái)驚人的回報(bào)。尤其是處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，不少機(jī)構(gòu)投資者紛紛將目標(biāo)投向了這一具有高成長(zhǎng)性的領(lǐng)域，故而也就不乏相關(guān)行業(yè)主題基金和超配電子科技行業(yè)的基金，典型的如深證TMT50、泰達(dá)宏利成長(zhǎng)、鵬華新興產(chǎn)業(yè)股票、博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)等。下面我們對(duì)堅(jiān)持重倉(cāng)投資在該領(lǐng)域的基金泰達(dá)宏利加以介紹和簡(jiǎn)單分析。

泰達(dá)宏利成長(zhǎng)股票基金成立于2003年4月，截至今年一季度基金資產(chǎn)凈值為16.70億元。基金采用自下而上的投資方式，根據(jù)市凈率和市盈率與每股預(yù)期收益增長(zhǎng)率之比，確定具有增長(zhǎng)潛力的價(jià)值型股票?；鸲x的成長(zhǎng)型股票主要為電子、信息技術(shù)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥與生物制品四大行業(yè)。根據(jù)招募說(shuō)明書，基金股票資產(chǎn)的80%以上必須投資于成長(zhǎng)類行業(yè)。從近幾年基金的實(shí)際投資情況來(lái)看，基金投資主要集中于電子、信息技術(shù)、醫(yī)藥行業(yè)，且以電子信息為主打行業(yè)。

該基金在歷史上換過(guò)多次基金經(jīng)理，目前由梁輝、鄧以穎共同管理。其中梁輝先生現(xiàn)任基金投資部總經(jīng)理，9年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾管理過(guò)多只基金，如泰達(dá)效率基金、泰達(dá)周期基金、泰達(dá)首選基金、泰達(dá)品質(zhì)基金。目前其管理的基金數(shù)目也達(dá)到3只，分別為泰達(dá)宏利成長(zhǎng)、泰達(dá)宏利先鋒股票、泰達(dá)宏利品質(zhì)生活。

基金過(guò)往長(zhǎng)期業(yè)績(jī)中等偏上，晨星3年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)為三星、5年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)為五星。截至今年一季度在基金過(guò)往的8年業(yè)績(jī)中，有4個(gè)年度跑贏平均同類水平?；鹬饕顿Y于電子、信息等高成長(zhǎng)性行業(yè)。從去年年底公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，電子、信息兩大行業(yè)在基金整體資產(chǎn)中的配比達(dá)到35%，而該兩行業(yè)屬高市盈率行業(yè)，故而基金整體的持股市盈率較高，基金最近5年換手率分別為：去年325%、2010年468%、2009年525.12%、2008年258.93%、2007年360.76%。高換手率也意味著總費(fèi)率偏高，最近5年總費(fèi)率為2011年2.76%、2010年3.23%、2009年3.45%、2008年3.48%、2007年4.10%。從披露的季度數(shù)據(jù)來(lái)看，重倉(cāng)股變化較大?；鸬某啃枪善蓖顿Y風(fēng)格箱屬于中盤成長(zhǎng)型。截至今年第一季度，基金最近3年的同類風(fēng)險(xiǎn)排名處于組別中較低水平。同期最近3年夏普比率處于中等水平，說(shuō)明基金具有一定創(chuàng)造超額收益的能力。

醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第3篇

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)；IPO上市；財(cái)務(wù)管理；內(nèi)控

隨著社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)上市已經(jīng)成為社會(huì)的發(fā)展潮流，盡管醫(yī)藥企業(yè)的上市具有很大的難度，但是醫(yī)藥企業(yè)的IPO上市依然有很大的前景。目前對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的IPO要求程序多，需要符合凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)收入，具有一定的資產(chǎn)規(guī)模，這就對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)管理與內(nèi)控提出了更加嚴(yán)格的要求。

一、IPO的概念

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱IPO）：指股份公司首次向社會(huì)公眾公開招股的發(fā)行方式。IPO新股定價(jià)過(guò)程分為兩部分，首先是通過(guò)合理的估值模型估計(jì)上市公司的理論價(jià)值，其次是通過(guò)選擇合適的發(fā)行方式來(lái)體現(xiàn)市場(chǎng)的供求，并最終確定價(jià)格。是指企業(yè)透過(guò)證券交易所首次公開向投資者增發(fā)股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程。首次公開募股指一家企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)向相應(yīng)證券會(huì)出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過(guò)經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來(lái)說(shuō)，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請(qǐng)到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。醫(yī)藥企業(yè)IPO上市可以盡快的募集資金，促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)自身的流通，樹立企業(yè)的良好名聲，給股市注入了新鮮血液，給股民好的投資回報(bào)。

二、醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理的現(xiàn)狀

（一）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度不完善。上市公司需要有健全有效的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度做保障，這也是企業(yè)自身發(fā)展的要求和必然趨勢(shì)。醫(yī)藥企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)的管理和控制時(shí)，要根據(jù)國(guó)家頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》并且結(jié)合自身的實(shí)際情況來(lái)制定企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度。但是，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，許多的醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全，往往是走一步算一步，沒(méi)有科學(xué)的框架管理體系，這為醫(yī)藥企業(yè)的IPO上市造成了許多的麻煩。

（二）風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待加強(qiáng)。醫(yī)藥是人民日常生活的必需品，這促使我國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)越來(lái)越多，許多的醫(yī)藥企業(yè)是民營(yíng)企業(yè)、私人企業(yè)，自身的管理制度不健全，財(cái)務(wù)管理更是不規(guī)范，對(duì)于自身的風(fēng)險(xiǎn)也毫無(wú)防范意識(shí)。例如醫(yī)藥企業(yè)可能面臨的收賬風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)等等。

（三）資金管理有待加強(qiáng)。醫(yī)藥企業(yè)的資金管理力度相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)比較薄弱，缺乏系統(tǒng)的資金管理規(guī)劃，資金沒(méi)有得到合理的利用和管理，要么出現(xiàn)資金的閑置利用率低；要么利用過(guò)度造成資金周轉(zhuǎn)困難。醫(yī)藥企業(yè)的資金如果不能得到很好的管理利用就會(huì)對(duì)日常的加工、采購(gòu)造成威脅，嚴(yán)重的影響了企業(yè)的信譽(yù)和經(jīng)濟(jì)效益。

（四）成本控制的方法落后。醫(yī)藥行業(yè)的成本控制能力低，企業(yè)往往采用以往的總成本核算法、存貨方法來(lái)計(jì)算，而不是采用先進(jìn)的作業(yè)成本核算、服務(wù)成本核算等方法，這已經(jīng)不能滿足醫(yī)藥企業(yè)上市的需求。

三、醫(yī)藥企業(yè)IPO上市財(cái)務(wù)管理與內(nèi)控中存在的問(wèn)題

（一）財(cái)務(wù)管理觀念落后。我國(guó)的許多醫(yī)藥企業(yè)有一部分是從原來(lái)的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變的過(guò)來(lái)的，有一部分是新成立的私人企業(yè)。但是這些企業(yè)都是沿用了原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)營(yíng)管理模式，把財(cái)務(wù)管理的只能與會(huì)計(jì)等同，沒(méi)有自己企業(yè)的完整的財(cái)務(wù)制度控制管理體系，只注重財(cái)務(wù)的資產(chǎn)記錄和反應(yīng)企業(yè)業(yè)務(wù)情況的能力，忽視了財(cái)務(wù)自身的資產(chǎn)數(shù)據(jù)分析、財(cái)務(wù)的預(yù)警能力。

（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的財(cái)務(wù)不規(guī)范。（1）企業(yè)原始的出資不規(guī)范?，F(xiàn)在的許多醫(yī)藥企業(yè)為了擴(kuò)大自己的知名度，提升企業(yè)的實(shí)力都會(huì)進(jìn)行一些虛假的出資或者請(qǐng)人代出資，從而出現(xiàn)原始出資不規(guī)范的問(wèn)題，此外，政府對(duì)于這些醫(yī)藥企業(yè)的驗(yàn)收資本手續(xù)不完善，缺乏系統(tǒng)的管理。（2）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不規(guī)范。一些醫(yī)藥企業(yè)選擇走第三終端的銷售模式，直接把產(chǎn)品面向診所、藥店進(jìn)行銷售，這些診所、藥店許多不要求開發(fā)票，尤其是一些診所，對(duì)于發(fā)票的要求不高，這為醫(yī)藥企業(yè)的逃稅提供了便利條件。我國(guó)大部分的醫(yī)藥企業(yè)都具有逃稅現(xiàn)象，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，員工的社會(huì)保障也沒(méi)有得到落實(shí)。（3）企業(yè)的投資活動(dòng)不規(guī)范。醫(yī)藥企業(yè)的利潤(rùn)空間大，經(jīng)濟(jì)效益高，對(duì)于那些獲利的企業(yè)會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，新建廠房，這是企業(yè)的投資活動(dòng)之一。但在這個(gè)過(guò)程中許多的醫(yī)藥企業(yè)不按照相關(guān)的規(guī)定進(jìn)行，購(gòu)買相關(guān)的設(shè)施設(shè)備都沒(méi)有合法票據(jù)。（4）企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不規(guī)范。許多私營(yíng)的醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)租賃廠區(qū)、辦公單位來(lái)開展自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并且生產(chǎn)的醫(yī)藥產(chǎn)品沒(méi)有自己的品牌、專利，適用范圍過(guò)于擴(kuò)大。企業(yè)自身的設(shè)備、廠區(qū)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)都沒(méi)有保障，實(shí)行違規(guī)經(jīng)營(yíng)。

（三）企業(yè)的內(nèi)部控制不規(guī)范?，F(xiàn)今的醫(yī)藥企業(yè)，很多屬于私營(yíng)企業(yè)、家族企業(yè)，沒(méi)有按照國(guó)家的法律法規(guī)來(lái)制定企業(yè)內(nèi)部的管理控制體系和流程，機(jī)構(gòu)設(shè)置不完善，往往會(huì)出現(xiàn)部門的職責(zé)劃分不明確，一個(gè)部門兼任多個(gè)部門的智能，一個(gè)人身兼多重職務(wù)，管理混亂，加之私人企業(yè)、家族企業(yè)中的裙帶關(guān)系，許多部門的領(lǐng)導(dǎo)缺乏專業(yè)的管理知識(shí)，企業(yè)內(nèi)部的關(guān)系復(fù)雜，加大了企業(yè)的管理、控制難度，導(dǎo)致內(nèi)部的控制松散，許多的職位、部門形同虛設(shè)。

醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第4篇

正當(dāng)A股交投清淡之際，關(guān)于消費(fèi)主題投資、中小企業(yè)受金融扶持的利好卻再度傳來(lái)。政策推動(dòng)的強(qiáng)化，對(duì)基金經(jīng)理而言，會(huì)意味什么？

本周走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄的分別是華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭、中海消費(fèi)駱澤斌、海富通國(guó)策導(dǎo)向牟永寧和中銀中小盤王濤。他們將探討消費(fèi)、中小企業(yè)的投資思路及ETF要訣。

同時(shí)，我們也提醒投資者關(guān)注近期分級(jí)基金的變化。10月以來(lái)，股市持續(xù)震蕩，但目前市場(chǎng)上銀華穩(wěn)進(jìn)、申萬(wàn)收益等6只股票型分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)份額，均走出上行態(tài)勢(shì)。其中，銀華穩(wěn)進(jìn)、銀華金利走勢(shì)最強(qiáng)勁。10月19日，銀華穩(wěn)進(jìn)收0.828元，自9月30日最低點(diǎn)連拉9條陽(yáng)線，累計(jì)漲幅超13%；銀華金利自最低點(diǎn)反彈也超過(guò)10%。

穩(wěn)健類份額的折價(jià)交易狀態(tài)，是驅(qū)動(dòng)資金持續(xù)買入的一個(gè)因素。目前銀華穩(wěn)進(jìn)、銀華金利折價(jià)率達(dá)到23.35%和17.65%。折價(jià)交易相當(dāng)于投資者可以按照優(yōu)惠價(jià)格購(gòu)買，考慮目前杠桿類份額的溢價(jià)狀態(tài)，后市如果反彈得到確認(rèn)，則穩(wěn)定類份額折價(jià)率收窄可能性很大，為投資者提供了交易性機(jī)會(huì)。

大消費(fèi)板塊仍是穩(wěn)健選擇

《投資者報(bào)》：三季度全部可統(tǒng)計(jì)的股票型基金平均收益率為-12.27%，然而仍有15只基金取得正收益，重倉(cāng)“大消費(fèi)”板塊為它們立下了汗馬功勞。但上半年消費(fèi)板塊跟隨大盤一起調(diào)整后，至今估值都不低，怎么看待這樣的投資現(xiàn)狀？

駱澤斌：目前從消費(fèi)品對(duì)周期品的估值溢價(jià)角度來(lái)看，確實(shí)算不上便宜，但更要考慮這后面變化的原因。未來(lái)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍不明朗，周期性行業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)確定的投資機(jī)會(huì)，而一些消費(fèi)類公司仍面臨風(fēng)格切換帶來(lái)的估值壓力。不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，這種情況將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，此類公司的估值溢價(jià)仍將存在。

另外，從消費(fèi)品估值本身來(lái)說(shuō)，仍處于合理水平，隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值切換，明年仍可能取得一定收益。在內(nèi)憂外患的市場(chǎng)環(huán)境中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望邁入基于轉(zhuǎn)型和內(nèi)需的新經(jīng)濟(jì)周期，受通脹高企不下的壓力，市場(chǎng)仍表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

《投資者報(bào)》：消費(fèi)行業(yè)是個(gè)涵蓋面很廣的大行業(yè)，如何從眾多的子行業(yè)中精選出具備投資價(jià)值的行業(yè)及股票？

駱澤斌：相對(duì)而言，醫(yī)藥、品牌服裝、食品飲料等子行業(yè)潛力更加顯著。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，老齡化問(wèn)題是一個(gè)無(wú)法回避的發(fā)展趨勢(shì)，能夠直接受益于老齡化趨勢(shì)的行業(yè)就是醫(yī)藥行業(yè)。雖然醫(yī)改過(guò)程中可能會(huì)存在一些波折，但中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)的容量仍有較大的發(fā)展空間。

品牌服裝在國(guó)內(nèi)的發(fā)展?jié)摿Σ蝗莺鲆?，紡織制造業(yè)過(guò)去二十年快速發(fā)展，無(wú)論在規(guī)模還是品質(zhì)上都達(dá)到了較先進(jìn)和成熟的水平，品牌服裝將在一定程度上受益這一結(jié)果，同時(shí)品牌服飾公司對(duì)上下游議價(jià)能力突出，面臨的市場(chǎng)空間也比較大。

食品飲料目前主要的權(quán)重在白酒，這也是未來(lái)國(guó)內(nèi)最有可能發(fā)展成為奢侈品的種類，具有無(wú)可比擬的提價(jià)能力，而國(guó)人對(duì)白酒的消費(fèi)習(xí)慣短期看還沒(méi)有改變，這也為該行業(yè)的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

短期內(nèi)消費(fèi)行業(yè)部分公司將面臨風(fēng)格切換的挑戰(zhàn)，但從中長(zhǎng)期看那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司依然會(huì)成為中流砥柱，因此并不用太看重此類公司短期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)，而著重在其更長(zhǎng)遠(yuǎn)的穩(wěn)健發(fā)展。

從已有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，大部分消費(fèi)類公司取得了超越周期類的盈利水平，且業(yè)績(jī)更穩(wěn)定，這為下一步的投資布局奠定了較好的基礎(chǔ)。在撲朔迷離的市場(chǎng)環(huán)境下，大消費(fèi)板塊可能仍是一個(gè)比較穩(wěn)健的選擇。

基金經(jīng)理情緒開始提振

《投資者報(bào)》：除消費(fèi)板塊，近期國(guó)務(wù)院出臺(tái)的九大政策將從稅收和融資角度改善小企業(yè)的生存狀況，怎么看待近期的新變化？

王濤：10月12日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財(cái)稅政策措施。盡管政策的實(shí)際效果有待觀察，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，該政策有助于引導(dǎo)和幫助小型和微型企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)盈利能力和發(fā)展后勁。

國(guó)內(nèi)中小盤股票在2009年―2010年大幅上漲，這既有業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的內(nèi)因，也有投資者看好中國(guó)轉(zhuǎn)型等外因，但也存在較大估值泡沫的成分。2011年初以來(lái)，中小盤股票調(diào)整幅度較大，除了估值偏高的因素外，還有投資者對(duì)中小企業(yè)在宏觀緊縮環(huán)境下的發(fā)展和生存能力較為擔(dān)憂的原因。12日出臺(tái)的九大金融財(cái)稅支持政策將改善投資者對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展前景預(yù)期。

我們對(duì)未來(lái)幾年結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇偏樂(lè)觀。部分周期品的供給改善將使得行業(yè)基本面有望持續(xù)景氣。一些受益于中央財(cái)政投資、居民收入增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)的大消費(fèi)行業(yè)，以及代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)，將成為我們選股重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

《投資者報(bào)》：根據(jù)融智評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，中國(guó)基金經(jīng)理10月A股信心指數(shù)為115.74，超過(guò)100的中性觀點(diǎn)臨界值。心情相對(duì)趨暖是否來(lái)自大家目前都在等待政策放松？

牟永寧：確實(shí)。A股經(jīng)過(guò)這段時(shí)間以來(lái)的持續(xù)下跌，底部已經(jīng)隱約浮現(xiàn)，短期內(nèi)出現(xiàn)反彈是大概率事件。投資成功的關(guān)鍵是看能不能在低位準(zhǔn)確捕捉到投資機(jī)會(huì)，能不能抓住受益于國(guó)家政策的行業(yè)和相關(guān)個(gè)股，特別是那些符合國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃的行業(yè)和個(gè)股，未來(lái)會(huì)具有很大的成長(zhǎng)空間。

三步教你投資ETF

《投資者報(bào)》：在具體操作中，我們發(fā)現(xiàn)投資者往往會(huì)被ETF眼花繚亂的投資策略弄花了眼，怎樣從復(fù)雜多樣的ETF投資策略中“走出來(lái)”？

張婭：ETF的投資策略很多，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)有以下幾種：一是長(zhǎng)期投資策略，主要是基于產(chǎn)業(yè)周期邏輯。長(zhǎng)期主要指三到五年以上。以產(chǎn)業(yè)景氣周期為例，通常來(lái)說(shuō)，在前期選擇中小盤指數(shù)，因?yàn)樵诋a(chǎn)業(yè)周期早期的3到5年，中小盤相對(duì)大盤可能有超額收益，隨著進(jìn)入后期，則應(yīng)選大盤指數(shù)。

二是階段配置策略，即輪動(dòng)操作，時(shí)間窗口定義在3個(gè)月到1年半間。如周期產(chǎn)業(yè)線索非常明顯，更多要關(guān)注行業(yè)ETF，如不清晰，應(yīng)關(guān)注具有風(fēng)格特征的ETF。

醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第5篇

對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)，更看重公司盈利的增長(zhǎng)，卻對(duì)其派息和凈資產(chǎn)收益率不上心。其實(shí)，股息也是公司估值中的重要因素。

股息遭冷遇

仍以華蘭生物（002007.SZ）展開討論，從這家公司身上，我們可以明顯地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)上市公司分紅的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。5月29日，華蘭生物股票激勵(lì)計(jì)劃草案，該計(jì)劃的解鎖條件如下：

（1） 以2012年凈利潤(rùn)作為固定計(jì)算基數(shù)，2013年、2014年、2015年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到或超過(guò)35%、58%、80%；

（2） 2013年、2014年、2015年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于10.5%、11%、11.5%；

（3） 解鎖日上一年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平，且不得為負(fù)。

注：以上凈利潤(rùn)及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)均以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)作為依據(jù)，不低于該數(shù)為包括該數(shù)。

上述解鎖條件最令人奇怪的是第一條，它沒(méi)有以“歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)”作為考核指標(biāo)，而是考核“凈利潤(rùn)”。眾所周知，凈利潤(rùn)包括歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)和少數(shù)股東損益兩個(gè)部分，對(duì)華蘭生物股票的投資者來(lái)說(shuō)，公司少數(shù)股東損益大幅增長(zhǎng)，未必意味著每股收益的大幅增長(zhǎng)。換言之，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)不如歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)含金量高。我希望這只是筆誤。

再來(lái)看第二條，我認(rèn)為這一條對(duì)凈資產(chǎn)收益率的要求明顯過(guò)低。2012年，華蘭生物扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只有10.39%，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天壇生物（600161.SH）和上海萊士（002252.SZ），令人感到遺憾的是，公司管理層顯然沒(méi)有見賢思齊的想法。

更進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，如果做到了第一條，第二條幾乎是必然的事情。以下分析均以扣除非經(jīng)常性損益的指標(biāo)進(jìn)行。如果2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到35%，為3.49億元，則只需加權(quán)平均凈資產(chǎn)不超過(guò)33.22億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率就可以達(dá)到10.50%。而加權(quán)平均凈資產(chǎn)為33.22億元意味著與2012年相比，增加不超過(guò)8.35億元?？紤]到2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)只有3.49億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)增加不超過(guò)8.35億元幾乎是必然的。2014年、2015年的分析類似，詳見表2。

因此，解鎖條件二對(duì)華蘭生物幾乎沒(méi)有增加什么要求。在我看來(lái)，如果為了達(dá)到該條件，則公司在派發(fā)股息方面必須要有所作為，這才是好的條件設(shè)置。

盡管如此，在華蘭生物上述股權(quán)激勵(lì)公告當(dāng)天，股價(jià)上漲了1.59%，與此同時(shí)，滬深300指數(shù)則微跌0.07%，中小板指數(shù)也只漲了0.75%，這表明市場(chǎng)還是看好華蘭生物的公告內(nèi)容。

重溫股票估值知識(shí)

此前我們?cè)匀A蘭生物為例討論過(guò)彼得?林奇的估值方法，那個(gè)方法還是屬于市盈率的范疇，本文則以折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）為主進(jìn)行討論。

直接對(duì)股票進(jìn)行估值的折現(xiàn)現(xiàn)金流法有兩種：紅利貼現(xiàn)法和股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)法。通常情況下，人們更喜歡用后者，其實(shí)前者更合理。

紐約大學(xué)教授Aswath Damodaran 在《投資估價(jià)》一書中對(duì)紅利貼現(xiàn)法和FCFE貼現(xiàn)法作了如下比較，“許多原因都會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)模型計(jì)算得出的結(jié)果不一致。首先，如果FCFE大于紅利，而且多余的現(xiàn)金只得到了低于市場(chǎng)利率的利息，或者投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，那么用FCFE模型計(jì)算得到的價(jià)值就會(huì)比使用紅利貼現(xiàn)模型得到的價(jià)值高……另外，許多公司通過(guò)支付數(shù)額小于股權(quán)自由現(xiàn)金流的紅利來(lái)降低公司的負(fù)債/權(quán)益比率，而這往往導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)杠桿比率過(guò)低而降低其價(jià)值?！?/p>

由此可見，有些公司時(shí)常會(huì)做一些損害股東價(jià)值的行為，但FCFE貼現(xiàn)法無(wú)視這些行為，因此不如紅利貼現(xiàn)法。

我認(rèn)為，當(dāng)我們使用折現(xiàn)現(xiàn)金流法時(shí)，其默認(rèn)的基本前提是今年的1元錢，明年要值1+r元（r為我們使用的貼現(xiàn)率）。在使用紅利貼現(xiàn)法時(shí)，我們有極大的把握能保證這一點(diǎn)，這是因?yàn)閺墓痉值眉t利后，作為投資者，我們可以自行決定這些資金的去向；反之，使用FCFE貼現(xiàn)法我們無(wú)法保證這一點(diǎn)，相當(dāng)一部分資金的使用權(quán)不在投資者手中。前提不成立，結(jié)果當(dāng)然也就不成立。

仍以華蘭生物為例，2012年公司自由現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）為3.48億元，比2011年的1.92億元增長(zhǎng)了81.25%；而其當(dāng)年派發(fā)的（2011年度）股息只有0.69億元。2012年度股息更是只有0.58億元，僅為當(dāng)年自由現(xiàn)金流的16.67%。由于華蘭生物年初年末都沒(méi)有有息負(fù)債，此處我們以公司自由現(xiàn)金流作為FCFE。

顯然，對(duì)華蘭生物使用紅利貼現(xiàn)法估值會(huì)得到比FCFE貼現(xiàn)法低得多的結(jié)果，但若非如此，又怎能體現(xiàn)出公司吝于分紅之惡？

股息繞不過(guò)

很多人不愿意使用紅利貼現(xiàn)法，他們認(rèn)為，預(yù)測(cè)一家公司未來(lái)的股息是一件很困難的事情，F(xiàn)CFE貼現(xiàn)法更受歡迎，在一定程度上也是因?yàn)椴挥妙A(yù)測(cè)股息。有趣的是，可以完全由紅利貼現(xiàn)法推導(dǎo)出的剩余收益估價(jià)模型（奧爾森模型）卻受到了更多人的歡迎。有人認(rèn)為，在奧爾森模型下，對(duì)公司股票的估值只需預(yù)測(cè)其未來(lái)的盈利，不用考慮未來(lái)現(xiàn)金流和股息政策。

事實(shí)并非如此，至少對(duì)有著大量超額現(xiàn)金，尤其是那些因?yàn)橛芰Τ瑥?qiáng)而導(dǎo)致存在大量超額現(xiàn)金的公司來(lái)說(shuō)，我們必須考慮其股息發(fā)放問(wèn)題。以華蘭生物為例，假設(shè)公司2013年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.49億元，以2012年末凈資產(chǎn)25.98億元計(jì)，其凈資產(chǎn)收益率僅為13.43%。如果投資者要求公司的凈資產(chǎn)收益率為10%，則這一年公司僅創(chuàng)造了0.89億元的剩余收益。而如果該公司此前一直積極回報(bào)股東，派發(fā)股息后不存在大量超額現(xiàn)金，假設(shè)2012年末股東權(quán)益只有實(shí)際的一半，即12.99億元，則2013年凈資產(chǎn)收益率為26.87%，可創(chuàng)造剩余收益2.19億元。為簡(jiǎn)便起見，此處我們沒(méi)有考慮超額現(xiàn)金取得的收益，但大量超額現(xiàn)金的存在對(duì)創(chuàng)造剩余收益的負(fù)面影響是顯而易見的。