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一、當(dāng)前環(huán)境下我國商業(yè)銀行開辦基金管理公司面臨的主要跨市場風(fēng)險

1、流動性風(fēng)險

對于基金管理公司而言，投資者認(rèn)購的開放式基金的資本既不完全屬于權(quán)益資本，也不完全屬于債務(wù)資本，而是兼有兩者的特點，是一種混合型資本，因而存在流動性風(fēng)險，甚至嚴(yán)重的擠贖風(fēng)險。從理論上看，開放式基金的流動性取決于基金資產(chǎn)的流動性，基金資產(chǎn)的流動性往往受制于證券市場的流動性。在我國，由于證券市場藍(lán)籌股和績優(yōu)股比較稀缺，同時股權(quán)割裂又造成三分之二的股票不能上市流通，使得基金投資可選擇性較差，基金持股高度雷同，因而出現(xiàn)許多基金重倉股。當(dāng)整個市場出現(xiàn)系統(tǒng)性市場風(fēng)險時，開放式基金就存在流動性支付的壓力，甚至遭遇非常嚴(yán)重的擠贖問題。當(dāng)基金出現(xiàn)流動性問題時，首先需要商業(yè)銀行的融資支持，因而將流動性支付的壓力迅速傳遞給商業(yè)銀行。如果出現(xiàn)嚴(yán)重的擠贖風(fēng)險，從資本紐帶角度看，救助基金的責(zé)任肯定會落在控股該家基金公司的商業(yè)銀行身上。

但是，流動性風(fēng)險傳播的途徑還不僅僅只有這一條融資渠道。在基金托管和基金銷售不完全匹配的情況下，當(dāng)證券市場出現(xiàn)大牛市或某些基金業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異時，投資者的資產(chǎn)配置傾向于某些基金資產(chǎn)，基金銷售銀行的客戶存款將會單向流向基金托管銀行；當(dāng)證券市場出現(xiàn)大熊市或某些基金業(yè)績表現(xiàn)低劣時，投資者撤出某些基金，將導(dǎo)致客戶存款反向流動，從而在客觀上給基金銷售銀行和基金托管銀行都會帶來流動性問題。

2、擔(dān)保風(fēng)險

由于歷史的原因，我國的私人信用環(huán)境還不盡如人意，商業(yè)銀行的隱性擔(dān)保維系著社會公眾日常的金融交易。同時，我國商業(yè)銀行事實上由國家財政提供隱性擔(dān)保，多次的不良資產(chǎn)剝離和注資正是這種隱性擔(dān)保關(guān)系的具體體現(xiàn)。因此，我國商業(yè)銀行的信用在一定意義上等同于國家信用。在這種特殊的信用環(huán)境里，社會公眾認(rèn)為，在銀行柜臺上銷售的所有金融產(chǎn)品，包括基金產(chǎn)品，特別是銀行參股控股的基金管理公司發(fā)行的基金產(chǎn)品，不言而喻地得到銀行乃至國家保證安全的承諾。當(dāng)商業(yè)銀行基層員工被攤派推銷基金產(chǎn)品時，他們也很樂意突出銀行和基金之間的資本紐帶關(guān)系和隱性擔(dān)保關(guān)系，片面強調(diào)高收益，而相對忽視風(fēng)險教育，從而助長客戶安全無憂的情緒。當(dāng)基金出現(xiàn)風(fēng)險時，輕則損害銀行客戶關(guān)系，重則迫使商業(yè)銀行承擔(dān)客戶的損失。這種情況在一些商業(yè)銀行銷售基金產(chǎn)品和信托產(chǎn)品時，已經(jīng)得到印證。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，在某種程度上已經(jīng)將基金管理公司的社會信譽和商業(yè)銀行緊密聯(lián)結(jié)在一起，因此，出于銀行整體信譽的考慮，商業(yè)銀行在扶持基金管理公司發(fā)展時，勢必有意無意地強化這種隱性擔(dān)保機(jī)制，因而使基金風(fēng)險有機(jī)會跨市場地傳遞給自身。

3、利率攀比風(fēng)險

隨著利率市場化的推進(jìn)，特別是存款利率上限的放開，基金收益率的波動將會引致資產(chǎn)組合的比價輪動效應(yīng)，導(dǎo)致存款負(fù)債產(chǎn)品出現(xiàn)利率攀比風(fēng)險。當(dāng)基金收益率持續(xù)、顯著地高出存款利率一定空間時，社會公眾將會調(diào)整資產(chǎn)組合，促使存款持續(xù)地向基金轉(zhuǎn)化，而流動性壓力將會迫使商業(yè)銀行不斷地提高存款利率，以控制存款持續(xù)滑坡而產(chǎn)生的流動性缺口，最終的結(jié)果造成存貸利差不斷縮減，凈利息收入受到較大的負(fù)面影響。

從嚴(yán)格意義上講，上述三種風(fēng)險并不是因為商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司才導(dǎo)致出現(xiàn)的跨市場風(fēng)險，而是只要基金產(chǎn)品存在，具備足夠的規(guī)模，并與商業(yè)銀行發(fā)生密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系（比如融資、基金銷售等），就可能出現(xiàn)上述三種跨市場風(fēng)險。但是，商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，在相當(dāng)程度上強化了隱性擔(dān)保機(jī)制，增加了跨市場風(fēng)險傳遞的可能性。

二、控制跨市場風(fēng)險的主要對策

從世界各國（地區(qū)）銀行綜合化經(jīng)營的實踐看，即使商業(yè)銀行不直接設(shè)立基金管理公司或不直接發(fā)行基金產(chǎn)品，跨市場風(fēng)險也無法完全避免。因此，對跨市場風(fēng)險，不能簡單地堵截，而重在疏導(dǎo)、預(yù)防和控制。

首先要降低隱性擔(dān)保預(yù)期。在法律條文上，銀行與基金管理公司是相互獨立的法人實體，只要不存在兩者簽署書面擔(dān)保契約或從事非正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，銀行與基金之間就能做到風(fēng)險隔離。但是，在司法實踐中，為了維護(hù)金融穩(wěn)定，金融監(jiān)管當(dāng)局屢次救助已經(jīng)技術(shù)上破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，對存款人和投資者的損失進(jìn)行彌補，使得隱性擔(dān)保成為銀行和基金之間不成文的行規(guī)。一旦基金出現(xiàn)擠贖情況，銀行必然承受各方面的壓力，對所轄基金管理公司管理的基金進(jìn)行救助，使得跨市場風(fēng)險必然傳遞給商業(yè)銀行。因此，當(dāng)前應(yīng)該出臺金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例，對金融道德風(fēng)險進(jìn)行約束，讓投資者和存款人承擔(dān)分內(nèi)的損失，破除隱性擔(dān)保機(jī)制，降低隱性擔(dān)保預(yù)期，控制跨市場風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。

其次要營造市場化的環(huán)境。對于跨市場的流動性風(fēng)險，利率機(jī)制是最有效的調(diào)節(jié)手段。只要存款利率遵循風(fēng)險收益對稱原則，隨著整體基金收益率和中央銀行基準(zhǔn)利率的浮動，及時作出調(diào)整，盡管這樣不能避免個別銀行和個別基金的流動性風(fēng)險的出現(xiàn)，但能有效地預(yù)防和控制系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險并減輕流動性風(fēng)險對個別銀行和個別基金的傷害。因此，在基金銷售和基金托管不完全匹配的情況下，控制存款和基金非預(yù)期、大規(guī)模地轉(zhuǎn)化，關(guān)鍵在于利率市場化。利率市場化可能在短期內(nèi)影響存貸凈利差縮窄，給銀行帶來利潤壓力；但從長期來看，將會促使商業(yè)銀行由融資中介向服務(wù)中介轉(zhuǎn)型，提高整體金融運行效率。

第三要引進(jìn)風(fēng)險約束機(jī)制。對于商業(yè)銀行，我國逐步引入巴塞爾新資本協(xié)議，實施風(fēng)險監(jiān)管和資本監(jiān)管，促使商業(yè)銀行建立風(fēng)險約束機(jī)制。我們認(rèn)為，對基金管理公司，也應(yīng)該引入風(fēng)險量化技術(shù)和風(fēng)險約束機(jī)制，以控制基金整體運作風(fēng)險。與商業(yè)銀行所處的市場環(huán)境不同的是，基金運作的資本市場較為透明，存在大量的信用評級資料和股市信息資料，可以運用VaR（Value－at－Risk）模型評估基金運作風(fēng)險，定期披露基金的風(fēng)險等級和風(fēng)險狀況。同時，要求基金管理公司根據(jù)所管理基金的風(fēng)險等級，用自有資金認(rèn)購一定比例的基金份額。通過建立這種風(fēng)險約束機(jī)制，可以從源頭、制度上降低系統(tǒng)性的跨市場風(fēng)險。

記者述評

擺脫資本困境的新機(jī)遇

前不久，人民銀行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合推出《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。《辦法》規(guī)定了商業(yè)銀行申請設(shè)立基金管理公司的審批程序，確立了風(fēng)險控制的基本原則，并就其監(jiān)督管理作了具體規(guī)范?！掇k法》的出臺，意味著商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司已經(jīng)進(jìn)入操作階段，不僅進(jìn)一步拓寬了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營領(lǐng)域，而且也讓商業(yè)銀行朝著今后綜合經(jīng)營的目標(biāo)邁出了重要的一步。

近年來，在國內(nèi)銀行界，不少人均認(rèn)為資本不足不僅是中國商業(yè)銀行的普遍現(xiàn)象，而且也是嚴(yán)重制約中國商業(yè)銀行繼續(xù)迅速發(fā)展的關(guān)鍵，因此，人們的注意力主要集中在如何增加資本上。然而，資本充足與否，其實是一個相對概念，它與銀行所采用的業(yè)務(wù)模式、所采取的業(yè)務(wù)策略以及所從事的核心業(yè)務(wù)有著非常直接的關(guān)系。

綜觀國際金融業(yè)發(fā)展歷史與現(xiàn)狀，我們不難看到：我國商業(yè)銀行的資本不足是由于我國的商業(yè)銀行所推行規(guī)模擴(kuò)張策略并以信貸業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式所造成的。要根本解決資本不足的問題，除了繼續(xù)設(shè)法拓寬增資渠道外，還須從重新審視和改變現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)策略著手。

借鑒國外商業(yè)銀行成功經(jīng)驗，我們意識到：面對資本制約，中國商業(yè)銀行不但要設(shè)法增加資本和資產(chǎn)比的分子值，也要調(diào)整分母值及分母的各個構(gòu)成部分。換言之，中國商業(yè)銀行不應(yīng)僅僅考慮設(shè)法增資，也要重點考慮改變其市場定位、業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)策略。

當(dāng)前，以設(shè)立基金管理公司為契機(jī)，中國商業(yè)銀行正在有意識地架構(gòu)“銀行系”品牌，拓展解決資本制約的新路徑。我們相信，這是中國商業(yè)銀行改變以信貸業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)、以存貸息差為核心業(yè)務(wù)收入、非利息收入只占總收入很少比例這一狀況的難得機(jī)遇，抓住和用足用好這一機(jī)遇，將有助于解決銀行業(yè)夠大不夠強、夠強不夠優(yōu)的現(xiàn)實問題。

當(dāng)然，在這一探索金融綜合化經(jīng)營的進(jìn)程中，我們一方面要看到，相關(guān)立法正在為“銀行系”品牌的延伸與拓展進(jìn)行法律鋪墊，預(yù)留出創(chuàng)新空間；另一方面也應(yīng)該樹立防范關(guān)聯(lián)交易和跨市場風(fēng)險的意識，遵循“法人分業(yè)、集團(tuán)綜合、功能監(jiān)管”的原則，在投資對象選擇、投資模式選擇上嚴(yán)格按照《辦法》的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。（FN記者劉文林姜欣欣）

策劃人手記

近段時期，盡早設(shè)立“銀行系”基金管理公司正在成為各家商業(yè)銀行關(guān)注的重要問題，相關(guān)工作也在積極推動過程中。

本期《理論周刊》我們專門邀請工行、交行、招行研發(fā)部門的專業(yè)人士圍繞這一主題展開理性探討，共同研究如何抓住這一擺脫資本困境和促進(jìn)商業(yè)銀行綜合化發(fā)展的新機(jī)遇。