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摘要]布雷頓森林體系崩潰以后，貨幣錯(cuò)配成為廣大發(fā)展中國(guó)家以及轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家普遍存在的現(xiàn)象。貨幣錯(cuò)配除了增大金融危機(jī)的可能性和提高化解金融危機(jī)的成本以外，它還影響一國(guó)貨幣政策的有效性和匯率制度的選擇。貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系作為金融危機(jī)預(yù)警體系的一個(gè)子系統(tǒng)，為監(jiān)管當(dāng)局提供金融危機(jī)預(yù)警。銀行總體貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)至少應(yīng)包括銀行貨幣錯(cuò)配測(cè)算指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)和對(duì)策反應(yīng)三個(gè)模塊。銀行貨幣錯(cuò)配的測(cè)算指標(biāo)體系不僅應(yīng)包括銀行自身的貨幣錯(cuò)配狀況，還應(yīng)涵蓋貸款企業(yè)的貨幣錯(cuò)配狀況，指標(biāo)的選取應(yīng)堅(jiān)持相關(guān)性、數(shù)據(jù)可得性與互補(bǔ)性的原則。

[關(guān)鍵詞]貨幣錯(cuò)配，匯率風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)

一、建立銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的必要性

貨幣錯(cuò)配是指經(jīng)濟(jì)主體擁有的資產(chǎn)和承擔(dān)的債務(wù)用不同的貨幣計(jì)值，或者其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中收入與支付用不同的貨幣計(jì)價(jià)，并且沒(méi)有采取任何工具或手段規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。布雷頓森林體系崩潰以后，貨幣錯(cuò)配成為廣大發(fā)展中國(guó)家以及轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家普遍存在的現(xiàn)象。分析20世紀(jì)80年代拉美的債務(wù)危機(jī)、20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)以及21世紀(jì)初巴西及俄羅斯的金融動(dòng)蕩均可以發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)家不同程度地出現(xiàn)了匯率急劇波動(dòng)甚至貨幣危機(jī)，而貨幣錯(cuò)配是匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的前提，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配既是導(dǎo)致這些國(guó)家出現(xiàn)匯率不穩(wěn)定的重要根源，也是這些國(guó)家在危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)不能很快恢復(fù)起來(lái)的重要原因。在所有發(fā)生過(guò)危機(jī)的國(guó)家中，銀行部門(mén)的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口(近似貨幣錯(cuò)配)都有顯著上升，見(jiàn)表1。阿爾巴(1998)等人的研究表明，亞洲金融危機(jī)期間，不僅銀行部門(mén)的貨幣錯(cuò)配程度在上升，在韓國(guó)、印尼和泰國(guó)，它們的非銀行金融機(jī)構(gòu)外幣負(fù)債也快速上升。伯恩塞德、艾克鮑姆和雷貝羅(1999)的研究結(jié)果也顯示，印度尼西亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓和泰國(guó)等國(guó)在危機(jī)前夕，存款貨幣銀行、其他金融機(jī)構(gòu)以及非金融企業(yè)存在大規(guī)模的貨幣錯(cuò)配(以占GDP的比重來(lái)衡量)叫。

貨幣錯(cuò)配對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的，除了增大金融危機(jī)的可能性和提高化解金融危機(jī)的成本以外，它還影響一國(guó)貨幣政策的有效性和匯率制度的選擇，它使許多發(fā)展中國(guó)家在匯率制度選擇上出現(xiàn)“浮動(dòng)恐懼”，并最終被迫走上美元化道路的重要原因。從我國(guó)來(lái)看，改革開(kāi)放初期，我國(guó)貨幣錯(cuò)配程度相當(dāng)輕微，再加上相對(duì)固定的匯率制度，貨幣錯(cuò)配對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可以忽略不計(jì)。但自從2000年之后，隨著對(duì)外貿(mào)易的擴(kuò)大以及FDI的不斷增長(zhǎng)，我國(guó)近年遭遇一種新型的貨幣錯(cuò)配即債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，同20世紀(jì)90年代新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)的債務(wù)型貨幣錯(cuò)配一樣，債權(quán)型貨幣錯(cuò)配對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、匯率制度改革以及金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行都產(chǎn)生了十分不利的影響。為此，通過(guò)構(gòu)建銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，可以全面及時(shí)地把握我國(guó)銀行體系的貨幣錯(cuò)配狀況，一旦出現(xiàn)異常變化，相關(guān)部門(mén)可以據(jù)之迅速做出反應(yīng)，將貨幣錯(cuò)配控制在一個(gè)相對(duì)安全的范圍之內(nèi)。這對(duì)保障銀行部門(mén)的安全營(yíng)運(yùn)和預(yù)防金融危機(jī)的發(fā)生均具有重要意義。更為重要的是，在一國(guó)出現(xiàn)貨幣危機(jī)或者本幣急劇升值時(shí)，較低的貨幣錯(cuò)配程度有助于經(jīng)濟(jì)在短時(shí)間內(nèi)迅速恢復(fù)到正常水平。

二、銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系與金融危機(jī)預(yù)警體系的關(guān)系

貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)與金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的目標(biāo)是不同的。金融危機(jī)預(yù)警的目標(biāo)是根據(jù)相關(guān)指標(biāo)值的變化以及經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)金融危機(jī)發(fā)生的概率，為決策當(dāng)局采取措施預(yù)防金融危機(jī)的發(fā)生提供決策參考。貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的目標(biāo)是準(zhǔn)確測(cè)量我國(guó)商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配的程度，為匯率政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定提供依據(jù)，為監(jiān)管當(dāng)局了解銀行系統(tǒng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)銀行危機(jī)的發(fā)生進(jìn)行提前預(yù)警。正由于它們的目標(biāo)不同，因而功能上也存在差異。貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)主要功能在于識(shí)別和揭示銀行體系中蘊(yùn)含的外匯風(fēng)險(xiǎn)，它不能預(yù)測(cè)金融危機(jī)的發(fā)生，但它能為金融危機(jī)發(fā)生之后的經(jīng)濟(jì)重建提供十分有用的信息。與金融危機(jī)預(yù)警體系強(qiáng)調(diào)全面性不同，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系僅關(guān)注銀行與企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出的幣種匹配情況，或者說(shuō)只關(guān)注經(jīng)濟(jì)的貨幣層面，而金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)不僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)的貨幣面，而且關(guān)注經(jīng)濟(jì)的基本面。

卡明斯基等人通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的貨幣危機(jī)的研究，得出如下結(jié)論：有效的貨幣危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)包括一套廣泛的指標(biāo)，并能獲得充分的統(tǒng)計(jì)支持。他們認(rèn)為，可以作為貨幣危機(jī)先行指標(biāo)的變量是：國(guó)際儲(chǔ)備下降數(shù)量、貨幣升值、信貸擴(kuò)張、持續(xù)的通脹率、貿(mào)易賬戶惡化、出口表現(xiàn)、實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、貨幣供給增長(zhǎng)速度的上升、廣義貨幣與總儲(chǔ)備的比值、財(cái)政赤字?；旧喜荒苡糜谖C(jī)預(yù)測(cè)的變量是：對(duì)外債務(wù)、經(jīng)常賬戶。而其他變量與危機(jī)的關(guān)系難以確定。從他們的研究來(lái)看，貨幣危機(jī)的先行指標(biāo)如貿(mào)易賬戶惡化、出口表現(xiàn)以及廣義貨幣與總儲(chǔ)備的比值等已經(jīng)考慮到了貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，換言之，貨幣錯(cuò)配指標(biāo)應(yīng)該是金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的重要內(nèi)容之一，這也說(shuō)明，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系可以作為金融危機(jī)預(yù)警體系的重要補(bǔ)充。值得注意的是貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)并非可有可無(wú)，因?yàn)樨泿佩e(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警側(cè)重于測(cè)量銀行部門(mén)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，為監(jiān)管部門(mén)實(shí)施有效監(jiān)管提供決策參考。

應(yīng)該說(shuō)，銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系是金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的一個(gè)重要組成部分，從國(guó)內(nèi)外有關(guān)金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計(jì)來(lái)看，不同程度地考慮到了貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，其相應(yīng)指標(biāo)主要由外債余額、外匯儲(chǔ)備及其同其他國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)如GDP、進(jìn)出口總額之比而構(gòu)成。從這些總量指標(biāo)上很難看出結(jié)構(gòu)性問(wèn)題尤其是銀行體系貨幣錯(cuò)配的嚴(yán)重程度，因而是不全面的。此外，這些指標(biāo)中不涉及企業(yè)貨幣錯(cuò)配情況，其實(shí)企業(yè)部門(mén)如果存在嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配，同樣會(huì)給銀行帶來(lái)不利的影響(主要是信用風(fēng)險(xiǎn))。銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建立可以有效地彌補(bǔ)金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)存在的這些問(wèn)題。

三、銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的目標(biāo)功能及主要內(nèi)容

建立銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的目標(biāo)是準(zhǔn)確測(cè)量我國(guó)商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配的程度，為匯率政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定提供決策參考，并為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)銀行危機(jī)進(jìn)行提前預(yù)警。銀行總體貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的功能是，通過(guò)對(duì)整個(gè)商業(yè)銀行體系貨幣錯(cuò)配的密切監(jiān)控，對(duì)銀行體系系統(tǒng)性的外匯風(fēng)險(xiǎn)提出預(yù)警，并提出相應(yīng)的對(duì)策，最大限度地化解危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，作為金融危機(jī)預(yù)警體系的一個(gè)子系統(tǒng)，與其他系統(tǒng)或指標(biāo)相結(jié)合為監(jiān)管當(dāng)局提供金融危機(jī)預(yù)警。銀行總體貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)至少應(yīng)包括三個(gè)模塊：(1)銀行貨幣錯(cuò)配測(cè)算指標(biāo)模塊；(2)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)模塊；(3)對(duì)策反應(yīng)模塊。第一個(gè)模塊是為了準(zhǔn)確測(cè)量銀行體系作為一個(gè)整體所具有的貨幣錯(cuò)配程度，為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警做準(zhǔn)備。第二個(gè)模塊主要是設(shè)計(jì)銀行貨幣錯(cuò)配指標(biāo)的臨界值，對(duì)銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)程度做出判斷，這些判斷將是下一步采取應(yīng)對(duì)措施的依據(jù)。第三個(gè)模塊設(shè)計(jì)的目的是針對(duì)不同的貨幣錯(cuò)配程度，要采取相應(yīng)的政策措施，防范可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建的關(guān)鍵是銀行貨幣錯(cuò)配指標(biāo)的選擇。筆者將結(jié)合相關(guān)貨幣錯(cuò)配指標(biāo)及本國(guó)的實(shí)際情況嘗試建立銀行總體貨幣錯(cuò)配指標(biāo)體系，期望能夠起到拋磚引玉作用。銀行貨幣錯(cuò)配的測(cè)算指標(biāo)應(yīng)包括總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)性指標(biāo)，還要包括直接貨幣錯(cuò)配指標(biāo)和間接貨幣錯(cuò)配指標(biāo)。具體說(shuō)，指標(biāo)的選取應(yīng)堅(jiān)持以下原則：一是相關(guān)性，即選擇的指標(biāo)與貨幣錯(cuò)配具有高度關(guān)聯(lián)性；二是數(shù)據(jù)可得性，即指標(biāo)中涉及到的數(shù)據(jù)能從一定渠道獲得，最好來(lái)自國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)與金融統(tǒng)計(jì)；三是互補(bǔ)性，即指標(biāo)之間能相互補(bǔ)充，從而全面反映貨幣錯(cuò)配狀況。銀行貨幣錯(cuò)配測(cè)算指標(biāo)體系如圖1：

銀行貨幣錯(cuò)配測(cè)算指標(biāo)體系分兩大類(lèi)：

一是直接貨幣錯(cuò)配指標(biāo)，主要包括以下五個(gè)指標(biāo)：(1)全部銀行凈外幣資產(chǎn)總額與銀行總資產(chǎn)之比，這一指標(biāo)反映了銀行資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)，在債權(quán)型貨幣錯(cuò)配情況下，這一指標(biāo)非常有效，比值越高說(shuō)明債權(quán)型貨幣錯(cuò)配越嚴(yán)重；(2)外幣存款占全部存款之比(即貨幣替代指標(biāo))，這一部分刻畫(huà)國(guó)內(nèi)的外幣化程度，比值越大，表示債務(wù)型貨幣錯(cuò)配越嚴(yán)重；(3)國(guó)外負(fù)債占全部負(fù)債之比，反映國(guó)內(nèi)銀行承擔(dān)的外債水平，比值越高，同樣表明債務(wù)型貨幣錯(cuò)配越嚴(yán)重；(4)全部銀行凈外匯敞口頭寸與全部銀行資本金之比，反映銀行承受外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力，其比值越高，越容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的外匯風(fēng)險(xiǎn)；(5)表外業(yè)務(wù)未抵補(bǔ)外匯合約總值，是針對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)快速發(fā)展而設(shè)立的一個(gè)參考指標(biāo)，表外業(yè)務(wù)中涉及外匯的部分增長(zhǎng)越快，貨幣錯(cuò)配的可能性越大，同樣給銀行帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二是間接貨幣錯(cuò)配指標(biāo)。間接貨幣錯(cuò)配指標(biāo)主要是為了衡量銀行在外匯貸款過(guò)程中由于貸款企業(yè)貨幣錯(cuò)配所帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。主要由三個(gè)指標(biāo)構(gòu)成：(1)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)外匯貸款總額與全部貸款之比，反映銀行貸款的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露水平，比值越高，來(lái)自企業(yè)貨幣錯(cuò)配引致的信用風(fēng)險(xiǎn)越大；(2)擁有外匯貸款的企業(yè)全部出口收入與全部外?正貸款之比。該指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)償還外匯貸款的能力以及企業(yè)貨幣錯(cuò)配程度，比值越大，來(lái)自企業(yè)貨幣錯(cuò)配所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)越??；(3)貸款企業(yè)國(guó)外債務(wù)與年出口收入之比。貸款企業(yè)國(guó)外債務(wù)主要包括國(guó)外銀行借款、發(fā)行債券及貿(mào)易信貸等，它與貸款企業(yè)當(dāng)年出口收入之比用于衡量企業(yè)償還國(guó)外債務(wù)的能力，雖然與國(guó)內(nèi)銀行關(guān)聯(lián)不大，但是一旦企業(yè)面臨債務(wù)問(wèn)題勢(shì)必影響其國(guó)內(nèi)銀行貸款的償還，因此這一指標(biāo)越大，銀行承擔(dān)的間接貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)越大。

根據(jù)上述貨幣錯(cuò)配指標(biāo)對(duì)銀行權(quán)益與凈收入的影響程度以及實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，可以把每一個(gè)貨幣錯(cuò)配指標(biāo)的危險(xiǎn)程度分為低度、中度和高度，并分別為每一指標(biāo)確定一個(gè)取值區(qū)間，見(jiàn)表2。比如凈外幣資產(chǎn)總額與銀行資產(chǎn)總額之比的取值范圍可以定為低度(0-10%)、中度(11%-30%)和高度(31%以上)。在確定了每一個(gè)指標(biāo)的危險(xiǎn)程度之后，再根據(jù)權(quán)重對(duì)每一個(gè)指標(biāo)賦于不同的分值?？紤]到直接貨幣錯(cuò)配的相對(duì)重要性，其取值要高些，比如低度為2分，中度為4分，高度為6分。而間接貨幣錯(cuò)配由于抵押或保證的存在對(duì)銀行的影響相對(duì)較輕，可以取低一些分值，比如低度為1分，中度為2分，高度為3分。將所有指標(biāo)的分值加總得到一個(gè)總分值(介于13分到39分)，它反映了銀行體系面臨的貨幣錯(cuò)配程度。我們又可以把總分值分成三個(gè)區(qū)間并冠以不同信號(hào)：綠色(13分-20分)、黃色(21分-30分)和紅色(31分-39分)。針對(duì)銀行貨幣錯(cuò)配的不同信號(hào)，采取不同的應(yīng)對(duì)措施。對(duì)于綠色信號(hào)我們可以置之不理，對(duì)于黃色信號(hào)要加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。具體辦法有，對(duì)商業(yè)銀行發(fā)出警告，督促其采取措施降低貨幣錯(cuò)配程度，加強(qiáng)對(duì)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度的檢查，對(duì)違反外匯管理法規(guī)的銀行要嚴(yán)肅查處。如果出現(xiàn)紅色信號(hào)，必須結(jié)合國(guó)民經(jīng)濟(jì)其他指標(biāo)判斷金融危機(jī)發(fā)生的概率，在此基礎(chǔ)上對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)制度與宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)整。比如在微觀制度上，要求銀行提高資本充足率和實(shí)行更嚴(yán)格的外匯頭寸限額管理等；在宏觀政策上，重點(diǎn)是維護(hù)匯率穩(wěn)定，以減輕匯率波動(dòng)對(duì)銀行體系的影響。