我國利率期貨市場構(gòu)建問題研究
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一、利率期貨的交易原理
(一)規(guī)避利率風險的交易原理
為了達到利益的均衡，投資者往往會在現(xiàn)貨市場和期貨市場采用完全相反的投資策略，這是因為對于某一個產(chǎn)品來說，不考慮外在因素的影響，單純的將產(chǎn)品放在同樣的經(jīng)濟環(huán)境之下，那么這個產(chǎn)品的期貨價格和現(xiàn)貨價格是具有統(tǒng)一的變化方向的，也就是說如果在期貨市場上價格是上漲的，那么在現(xiàn)貨市場也是如此，所以一些投資者為了降低風險發(fā)生的可能性，往往是在一個市場是買入，而在另一個市場上卻是賣出，這樣總有一個市場是有盈利的，所以如果在整體的期貨市場和現(xiàn)貨市場來看的話，可以通過一個市場的盈利來補償另一個市場的虧損。在期貨市場中，期貨的價格往往還包括一些在存儲期間的成本支出，所以越是到期貨合約快到期的時候，在現(xiàn)貨市場和期貨市場的產(chǎn)品價格才越接近，平時的話期貨價格往往是比現(xiàn)貨價格要高的。隨著期貨合約交割，一些存儲和管理等方面的費用支出開始慢慢下降，這樣才導致二者的價格走向一致。所以如果投資者想要套期保值的話就必須對期貨合約進行嚴格的管理，提前進行平倉，這樣才能盡量的降低自身的損失和風險發(fā)生的可能性。
(二)價格發(fā)現(xiàn)機制的交易機理
在債券市場上，利率期貨交易對于信息的把握是非?？焖贉蚀_的，對于價格有著較為直觀的反映，所以投資者可以在市場上進行更加準確的投資，公開透明的投資環(huán)境和完善的信息渠道使得風險發(fā)生的幾率被不斷降低了。通過經(jīng)濟模型進行收益曲線的構(gòu)建過程中，預期利率作為一個非常重要的因素對于曲線的構(gòu)成有著較為直觀的反映。利率期貨具有非常優(yōu)秀的結(jié)構(gòu)，所以如果合約期限較長的話往往會選擇這個方法。如果是短期收益曲線的話，通過利率期貨可以對里面的一些因素進行直接的推導，所以利率期貨的使用大大的提升了收益曲線的構(gòu)造效率，也方便了對金融產(chǎn)品的定價。
(三)優(yōu)化資金配置的交易機理
通過利率期貨交易可以大大的降低市場交易的成本支出，維護市場價格的穩(wěn)定性。當前在市場上經(jīng)常會有人對債券或者是股票的價格進行判定，如果是預估債券價格下降，那么投資者會將債券出手，如果是預估股票價格上漲，那么可能會大量買進股票，所以就可能導致出現(xiàn)較大數(shù)額的交易成本支出，這樣也可能導致市場整體的價格變動。在利率期貨市場上，較好的流動性帶來了更加穩(wěn)定的市場價格，所以通過利率期貨可以大大的降低交易成本支出，維持市場穩(wěn)定。促進當前現(xiàn)貨市場的流動水平，保障債券市場的良好運行。當前在利率市場上投資者通過利率期貨可以實現(xiàn)自身操作的風險規(guī)避，降低了投資者的風險可能性，所以投資者往往是根據(jù)自身的情況制定科學合理的方式方法對收益和風險進行管控，不但提高了自身的投資水平，還保證了投資的穩(wěn)定性，所以越來越多的人參與到債券市場中來，提高了我國債券市場的活力。當然我們也要看到，大量的投資者進入到債券市場上來使得我國的債券市場出現(xiàn)了較大的變革，債券的流動性得到極大提升，我國的債券市場也越來越完善合理，對于投資者來說也是有利的局面。
(一)提高央行的獨立性和政策透明度
中央銀行具有獨立性，尤其是在貨幣政策方面，其獨立性的含意是其在制定相應的貨幣政策，并且執(zhí)行的過程中，不受政府的約束，更不會受其影響，從而體現(xiàn)出其在貨幣方面的自主權(quán)限。其獨立性的發(fā)展和完善是一個體系化的進程，并且要以經(jīng)濟發(fā)展需求和社會制度變遷為依據(jù)，體現(xiàn)出其適應性。現(xiàn)在，具體到我國，央行獨立性關(guān)鍵體現(xiàn)在金融市場及其相關(guān)工具的獨立性構(gòu)建，前者體現(xiàn)出央行監(jiān)管和日常管理職能的發(fā)揮要求其跳脫金融市場的范疇，后者體現(xiàn)出央行具體執(zhí)行過程中選擇的自主性和獨立性。
(二)進一步推動利率市場化改革
利率市場化作為一個發(fā)展目標，本質(zhì)是體現(xiàn)出市場對于利率的自發(fā)作用。但是，這并不意味著，利率不受其他因素的影響，市場的缺陷和不足需要國家進行相應的宏觀調(diào)控，這樣在一定程度上也會最終影響到利率變動，但是這種影響不是直接的。利率市場化涵蓋很廣：其決定權(quán)往往在于相關(guān)的交易主體；其結(jié)構(gòu)優(yōu)化應該以市場為依據(jù)，并且通過市場的自發(fā)選擇實現(xiàn)，不管是數(shù)量、期限，還是風險；利率體系中的基本標桿是同業(yè)拆借利率，在這方面，短期國債利率也具有相同的作用；利率也會受到央行的影響，但是其必須以間接的方式實現(xiàn)，比如宏觀調(diào)控等。對利率市場化進行改革影響國計民生，需要穩(wěn)步推進。
(三)進一步完善金融市場
首先，均衡提升是貨幣市場發(fā)展的內(nèi)在需求，需要政府推動，對這方面的創(chuàng)新給予鼓勵和支持。信用工具在貨幣市場中不可獲取，其應該體現(xiàn)出多樣化的特點，為其實施增添靈活性和自由度。面對我國貨幣市場的現(xiàn)狀，在穩(wěn)定發(fā)展的前提下，強化票據(jù)市場的完善，通過創(chuàng)新為票據(jù)市場發(fā)展提供更好的幫助，不管在其工具創(chuàng)新，還是制度優(yōu)化，甚或是整體市場的創(chuàng)建和完善方面，都應該以均衡作為指導原則。其次，搭建資本市場與貨幣市場的溝通橋梁，推動其關(guān)聯(lián)機制的有效發(fā)揮。兩者之間只有實現(xiàn)良好關(guān)聯(lián)，通過良性互動才能為利率政策效能的發(fā)揮提供更好的渠道，使其通過傳導達成調(diào)控市場作用的發(fā)揮。因此，為了實現(xiàn)兩者之間的更好關(guān)聯(lián)，融資渠道的完善是關(guān)鍵，金融市場的監(jiān)管是輔助，通過兩者有效運作，既能夠為銀行注資貨幣市場提供平臺，又能夠為銀行獲得資本市場資金提供便利，從未是兩者的協(xié)調(diào)和關(guān)聯(lián)機制不斷完善。
作者：歐越 單位：上海大學經(jīng)濟學院
