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1戰(zhàn)略公司金融

20世紀(jì)80年代中后期，隨著產(chǎn)業(yè)組織理論和公司金融理論彼此分離模式的打破，產(chǎn)業(yè)組織理論逐漸意識到公司的競爭戰(zhàn)略選擇并不是簡單的在市場結(jié)構(gòu)中來討論競爭策略，事實(shí)上還會受到公司融資政策的影響。因?yàn)閺默F(xiàn)實(shí)中我們可以清楚的看到，公司資金來源的不同會明顯影響到公司采取的競爭戰(zhàn)略。與此同時，公司金融理論研究已經(jīng)意識到了其他一些方面，企業(yè)的債務(wù)水平有一個上限，上限是由企業(yè)與競爭對手保持隱含的各種動機(jī)陰謀的大決定的。而這個激勵的大小又是由市場需求、行業(yè)中彼此競爭的企業(yè)數(shù)目、以及市場上其他各種因素決定的。公司的融資選擇不是簡單的從財務(wù)成本計算考慮的，公司融資決策還要考慮面對的競爭對手公司資金存在怎樣的影響，為了避免公司在競爭中由于資金問題遭受到各種不利影響，因此出現(xiàn)了所謂的戰(zhàn)略公司金融。伴隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始考慮如果市場是理性的，而企業(yè)管理者是非理性的；或者企業(yè)管理者是理性的，但市場是非理性的，或者兩者都是非理性的等各種假設(shè)。在這些假設(shè)中，企業(yè)財務(wù)決策顯示和主流金融契約理論完全不同的特征?；谶@些理性的假設(shè)公司金融研究被稱為行為公司金融理論，主要基于卡尼曼等人發(fā)展的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，探索了金融市場參與者是理性的不對稱而不是信息不對稱導(dǎo)致的決策行為的性質(zhì)和后果。行為公司金融當(dāng)前的研究主要針對一些不同的融資實(shí)踐進(jìn)行探討，并提出了基于行為的角度解釋，目前還沒有形成我們所期待的邏輯一致的理論體系。

2公司金融理論在公司管理中的作用

青木昌彥曾經(jīng)說過：離開一個國家的發(fā)展階段和它的制度與習(xí)俗歷史來選擇哪種公司治理結(jié)構(gòu)最適用于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，是沒有什么意義的。在確定轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)公司的管理理制度時，經(jīng)濟(jì)學(xué)家必須根據(jù)每個公司的具體情況來確定每個公司治理結(jié)構(gòu)操作模式的具體情況，這些條件能否在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中得到，以及如何有效地實(shí)現(xiàn)這些條件，使我們都不能忽視過渡的過程中逐步演化路徑。在這種背景下，在對我國公司管理研究中，也不能離開中國的國情制度。

2.1公司金融理論研究中兩大因素

公司的管理結(jié)構(gòu)。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中存在國家整體的制度安排的復(fù)雜性和變化性，形成了一個完全不同于英國和美國市場主導(dǎo)的公司治理機(jī)制模型。在我國公司許多利益相關(guān)者中，高度集中的股權(quán)，貸款銀行缺乏“相機(jī)治理”的力量等多種負(fù)面因素，核心控制股東貸款銀行和中小投資者違反已成為主要的問題。由于缺乏平衡機(jī)制，這種現(xiàn)象非常嚴(yán)重，金融系統(tǒng)環(huán)境，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)和金融行為的影響巨大。因此，公司管理中要注意金融理論的影響。資本市場的有效性。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，我國股票市場背景和定位成為為國有企業(yè)改革提供融資，以減輕解決方案的工具，各種轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的合作的結(jié)果是資本市場功能失調(diào)，投資強(qiáng)，很難和國外成熟的資本市場相比，這將對公司的實(shí)際金融決策產(chǎn)生一系列影響。

2.2公司金融理論的作用

在所有有組織、目的、實(shí)際性質(zhì)的活動中，管理是一種不可或缺的元素，管理隨著社會進(jìn)步不斷的發(fā)展完善，公司是大家一起工作來創(chuàng)造財富的地方，管理在公司的組織活動中占據(jù)著重要的地位。我國公司金融研究主要包括兩方面的內(nèi)容：金融行為的解釋性研究和最優(yōu)金融決策研究。

2.2.1金融行為的解釋性研究。不像西方經(jīng)典的公司金融理論，認(rèn)為公司是一種理想狀態(tài)的公司治理，金融決策者是為了達(dá)到公司股東價值最大化。在我們的國家，約束條件是公司治理結(jié)構(gòu)在對方的利益和資本市場的實(shí)際條件，這可能決定最終的金融決策行為。

2.2.2最優(yōu)金融決策研究。要考慮利益相關(guān)者的利益，即產(chǎn)生了“利益相關(guān)者理論”。在上市公司的最佳金融決策研究中，金融決策目標(biāo)函數(shù)什么要首先被確定，然后在確定不同公司治理的概念。在經(jīng)典的公司治理理論總是強(qiáng)調(diào)“股東中心主義”。但隨著現(xiàn)代公司的發(fā)展，股東利益最大或股票市值最大都不再是公司的目標(biāo)，而是要與利益相關(guān)者聯(lián)系起來。

3公司管理中公司金融理論的發(fā)展

雖然公司金融理論剛剛開始發(fā)展，但已經(jīng)有很多文獻(xiàn)通過建立模型來解釋傳統(tǒng)金融理論，解釋了異常的投資和融資行為。金融理論研究發(fā)現(xiàn)，投資者心理和行為偏差的不僅僅是一個人類理性造成的缺陷，特殊的制度因素也會導(dǎo)致投資者行為偏差。政府經(jīng)常為達(dá)到目的來出臺各種政策刺激股票市場，上市公司股票在很大程度上受到政策環(huán)境和供需關(guān)系的影響，而不僅取決于公司的財務(wù)狀況的經(jīng)營業(yè)績和分配政策。所以上市公司的股票有虛假的價格可能是非常大的作為一個新的金融研究領(lǐng)域，行為公司財務(wù)本身也存在廣泛的研究空間，真正的資本市場公司的資本配置行為研究也將推動行為金融理論進(jìn)一步改善和發(fā)展。例如可以構(gòu)建一個全面的模型，而且還可以檢查非理性投資者和管理者共存的公司，決定他們的市場和公司之間的交互行為所造成的偏差的總體經(jīng)濟(jì)資源配置錯誤程度，這種錯誤的資源分配將造成什么樣的影響，我們是否可以能夠糾正等等。對這些問題的深入研究和討論將有助于進(jìn)一步改善公司的資本配置行為和對中國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展提供新的機(jī)會。中國的資本市場屬于新興市場開發(fā)過程短和不成熟的特點(diǎn)，決定了中國資本市場和上市公司的環(huán)境和傳統(tǒng)的理論背景存在一定的差距，在面臨特殊的市場環(huán)境和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，在中國背景下的市場參與者普遍存在不完全理性的心理和行為模式應(yīng)結(jié)合具體情況具體分析。

公司管理是描述為所有利益相關(guān)者的行為和結(jié)果，并沒有一個主流國際公司管理模式。我國家現(xiàn)在正處于向市場經(jīng)濟(jì)過渡的過程中，在公司管理結(jié)構(gòu)和公司管理的發(fā)展方向采取什么樣的措施是不確定的。西方公司是基于金融研究公司價值最大化為目標(biāo)，其實(shí)質(zhì)仍然是投資者為核心，并且由于它的股東對所有已發(fā)行股票，債券的債權(quán)人也可以貿(mào)易流通，所以最大化公司的價值本質(zhì)就是最大化公司的股票和債券市場。但我們的國家有完全不同的條件：首先，公司債務(wù)主要是銀行貸款，不能交易循環(huán)，債權(quán)人都在追求企業(yè)財務(wù)安全的本金償還性；其次，大多數(shù)股票的股東只有有限的協(xié)議轉(zhuǎn)讓權(quán)利，轉(zhuǎn)移價格大約等于凈資產(chǎn)，所以，這部分的不可轉(zhuǎn)讓股東如果想最大化其價值，必須擁有凈資產(chǎn)價值最大化；可交易股票的持有者在市場流通轉(zhuǎn)讓、股票價格最大化成為追求的目標(biāo)。以上三個部分公司投資者的目標(biāo)不同，決定了公司的財務(wù)決策優(yōu)化的目標(biāo)函數(shù)有不同的選擇。

作者：張雅瀾單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)