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編者按：本論文主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響；股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司股利政策的影響分析；對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)改革的政策建議等進(jìn)行講述，包括了股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系、積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，逐步實(shí)現(xiàn)股票全流通、大力培育合格的機(jī)構(gòu)持股者等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

我國(guó)上市公司對(duì)現(xiàn)金股利的派發(fā)表現(xiàn)出與西方成熟股票市場(chǎng)截然相反的反應(yīng)，股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付呈正相關(guān)關(guān)系，流通股與非流通股有不同的股利政策偏好。針對(duì)我國(guó)上市公司股利政策特點(diǎn)，作者認(rèn)為上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的股利政策有著系統(tǒng)性的影響，只有積極穩(wěn)妥推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，才能使我國(guó)上市公司的股利政策回歸自然。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響

股利政策是指公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的策略，通常用股利支付率(每股股利，每股收益)表示。股利支付率的高低會(huì)影響公司留存收益和內(nèi)部籌資數(shù)額，股利支付率越低，公司的留存收益就越多，通過(guò)外部籌資的數(shù)額就越少，反之亦然。股利政策提出的是這樣一個(gè)問(wèn)題：公司在當(dāng)年的凈利潤(rùn)中，應(yīng)拿出多少用于支付現(xiàn)金股利，多少應(yīng)保留下來(lái)用于再投資。對(duì)于上市公司而言，股利政策是利潤(rùn)分配的核心，是公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一。它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，同時(shí)，合理而穩(wěn)定的股利政策既能幫助企業(yè)樹(shù)立良好的形象，又能激發(fā)投資者對(duì)公司進(jìn)行持續(xù)投資的熱情。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終決定了企業(yè)的行為和績(jī)效。股權(quán)結(jié)構(gòu)按照股權(quán)主體不同，可分為國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股等；按照流動(dòng)性，可分為非流通股和流通股。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)既是形成股票市場(chǎng)的基本前提，又是公司治理的邏輯起點(diǎn)。在此意義上，公司股利政策既受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約，又對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。考察公司股利政策的制定，不可避免要涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)這一根本性問(wèn)題。與國(guó)外大多數(shù)國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，集中性強(qiáng)，流動(dòng)性差。通過(guò)作者近些年對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的關(guān)注和研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上形成了我國(guó)上市公司獨(dú)特的股利政策，即股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多、現(xiàn)金股利少的“三多一少”股利分配特點(diǎn)。這一特點(diǎn)具體表現(xiàn)為股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付成正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，采用現(xiàn)金股利的股利政策越多，且股利支付率越高，否則相反。股權(quán)結(jié)構(gòu)按照流通性分類(lèi)，是我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的又一個(gè)“特色”，在這一股權(quán)結(jié)構(gòu)特色下，作者發(fā)現(xiàn)流通股股東似乎更偏好股票股利，而非流通股股東更偏好現(xiàn)金股利。

我國(guó)上市公司的這些股利政策特點(diǎn)，在一定程度上助長(zhǎng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的投機(jī)氣氛，且影響了我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。由此引發(fā)了作者的思考：我國(guó)上市公司的股利政策特點(diǎn)，是由于我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的，只有改革我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能使我國(guó)上市公司改變股利政策，制定出有利于上市公司更好發(fā)展的股利政策。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司股利政策的影響分析

(一)股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付成正相關(guān)關(guān)系

股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利的關(guān)系可以反映出股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響，這一影響是可以用股權(quán)理論來(lái)解釋的。我國(guó)上市公司呈“一股獨(dú)大”的現(xiàn)狀，通過(guò)對(duì)近些年我國(guó)上市公司實(shí)行的股利政策的分析，不難發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)集中度越高，現(xiàn)金股利就發(fā)放得越多，即股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付成正相關(guān)關(guān)系。

大股東控股的存在是股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付成正相關(guān)關(guān)系的首要原因。我國(guó)上市公司股權(quán)的集中度非常高，大股東控制現(xiàn)象明顯，而且廣泛地存在于國(guó)有控股的上市公司和家族控制的上市公司中。根據(jù)現(xiàn)代金融理論，控股股東單獨(dú)享有控制權(quán)，即產(chǎn)生控制權(quán)溢價(jià)。此外，控股股東還擁有與小股東一起享有現(xiàn)金流所有權(quán)。小股東的現(xiàn)金流所有權(quán)會(huì)影響到控股股東未來(lái)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，而未來(lái)現(xiàn)金流在很大程度上又取決于控股股東的管理能力，因此小股東的現(xiàn)金流所有權(quán)無(wú)疑會(huì)受到來(lái)自控股股東的影響和控制。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流所有權(quán)相等時(shí)，控股股東的決策行為會(huì)更為謹(jǐn)慎，因?yàn)槠淅媾c公司的利益非常密切；當(dāng)享有的控制權(quán)大于現(xiàn)金流所有權(quán)時(shí)，控股股東就會(huì)在自身效用最大化的驅(qū)使下侵占小股東的利益，最明顯的表現(xiàn)是轉(zhuǎn)移公司的資產(chǎn)和利潤(rùn)。我國(guó)的上市公司由于法律和公司治理對(duì)投資者保護(hù)不力，控股股東的這種對(duì)小股東的利益侵占更是有恃無(wú)恐。如國(guó)有控股股東從其利益關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易中獲益。關(guān)聯(lián)方通過(guò)與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換、產(chǎn)品差價(jià)購(gòu)銷(xiāo)、占用上市公司資金等方式隱蔽地將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到母公司或大股東，損害公司和中小股東的利益。《證券時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，近些年我國(guó)平均每家上市公司的資金被占用近億元，整個(gè)上市公司有近1000億元資產(chǎn)被控股股東與關(guān)聯(lián)方占用。但是，通過(guò)非規(guī)范關(guān)聯(lián)交易獲得收益也是有成本的，如產(chǎn)品的購(gòu)銷(xiāo)會(huì)增加銷(xiāo)售稅；減少了公司凈利潤(rùn)率，會(huì)直接影響公司再融資的資格。而隨著我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)大股東侵占上市公司和中小股東的資金越來(lái)越嚴(yán)格的限制，現(xiàn)金股利的派發(fā)就成為了上市公司大股東“套現(xiàn)”的一種新手段。大股東通過(guò)現(xiàn)金股利分配，從而“合法”地從上市公司轉(zhuǎn)移資金。因此，上市公司現(xiàn)金股利的發(fā)放也隨之增加。

另外，規(guī)模小、民資為主的分散型控股公司的存在，也是股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付成正相關(guān)關(guān)系的重要原因。我國(guó)分散控股的上市公司通常是規(guī)模小、民資為主的成長(zhǎng)型企業(yè)。當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)足夠分散時(shí)，公司的決策權(quán)不再被單一股東控制，因此也就不會(huì)出現(xiàn)上述論及的“大股東控股”現(xiàn)象，現(xiàn)金股利發(fā)放與否將在更大程度上體現(xiàn)著大多數(shù)股東的利益。股利政策將逐步受到來(lái)自當(dāng)期利潤(rùn)、增長(zhǎng)前景、股利對(duì)公眾的財(cái)富效應(yīng)的影響。由于規(guī)模小、民資為主的分散型控股公司具有較高的資金需求，而且在權(quán)益融資難度和成本較大的情況下，分散型控股公司更多地是將利潤(rùn)以轉(zhuǎn)增股本的形式留存在企業(yè)，那么此時(shí)公司的現(xiàn)金股利支付水平也隨之降低。當(dāng)然，分散控股公司的低現(xiàn)金股利支付水平也在很大程度上揭示了經(jīng)營(yíng)者保留現(xiàn)金控制資源，構(gòu)建“獨(dú)立王國(guó)”的動(dòng)機(jī)。股權(quán)的分散化使得股東與經(jīng)營(yíng)者之間的成本增加，經(jīng)營(yíng)者因?yàn)檎莆樟丝刂茩?quán)，成為股利政策制定的主體。在我國(guó)上市公司外部監(jiān)督機(jī)制不完善以及對(duì)股東利益保護(hù)的法律力度不夠的情況下，經(jīng)營(yíng)者保留現(xiàn)金用于過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)愈演愈烈。由于缺乏股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督，對(duì)上市公司資源的使用效率低下，從而使分散控股公司的現(xiàn)金股利的發(fā)放水平降低。

(二)非流通股股東和流通股股東

對(duì)股利存在不同的偏好股權(quán)結(jié)構(gòu)按照流通性分類(lèi)(即分為流通股和非流通股)，是我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的又一個(gè)“特色”。兩類(lèi)股東由于投資成本、股東權(quán)利和投資目標(biāo)等方面的差異，使他們有不同的股利政策偏好。流通股股東似乎更偏好股票股利，而非流通股股東更偏好現(xiàn)金股利。造成非流通股股東和流通股股東對(duì)股利政策不同偏好的原因，在于以下幾個(gè)方面：

首先，非流通股股東與流通股股東存在利益沖突。非流通股股東的資產(chǎn)增值主要取決于凈資產(chǎn)的增值，而不是上市公司的利潤(rùn)。非流通股股東的資產(chǎn)投資收益與流通股的市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有關(guān)系，公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)雖然能夠帶來(lái)股票價(jià)格的增長(zhǎng)，但是非流通股股東卻得不到股價(jià)上漲的好處，因此占主導(dǎo)地位的非流通股股東沒(méi)有動(dòng)力提高公司的業(yè)績(jī)水平，更愿意通過(guò)股權(quán)融資來(lái)提高公司的凈資產(chǎn)，甚至不惜一切代價(jià)進(jìn)行股權(quán)融資，忽視了對(duì)流通股股東的股利回報(bào)。

其次，非流通股股東和流通股股東獲取股權(quán)的成本存在顯著的差異。第一，兩者在一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)初始成本存在差異：我國(guó)上市公司非流通股一般以不高于1．54元，股的出資折股，大多情況下以非現(xiàn)金出資，且還以溢價(jià)評(píng)估，而流通股則要按10倍甚至更高的市盈率獲取原始股。第二，非流通股股東與流通股股東在股票的交易過(guò)程中獲取股權(quán)的成本不同：非流通股股權(quán)按照規(guī)定只能以協(xié)議方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓹?quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格往往以公司每股凈資產(chǎn)為參照，而流通股股權(quán)的交易則以高于每股凈資產(chǎn)的流通股價(jià)進(jìn)行。第三，非流通股股東和流通股股東持股成本不同：非流通股股東實(shí)際持股成本隨著上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、股利發(fā)放和增發(fā)新股而不斷下降，而流通股股東的持有成本總是隨著股市的波動(dòng)而波動(dòng)，并因其進(jìn)入股票市場(chǎng)的時(shí)機(jī)不同而有差異。這種成本上的不平等也同樣使得上市公司忽視股東的利益。

最后，非流通股股東和流通股股東在股利分配中不平等，表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是流通權(quán)的不平等，流通股股東因?yàn)閾碛辛魍?quán)可以享受一種非流通股股東所不具備的市場(chǎng)升值機(jī)會(huì)，而占據(jù)主導(dǎo)地位的非流通股東卻沒(méi)有這種市場(chǎng)機(jī)會(huì)，所以擁有控制權(quán)的非流通股股東會(huì)選擇派發(fā)更多的現(xiàn)金股利來(lái)“彌補(bǔ)”由于沒(méi)有流通權(quán)而帶來(lái)的“遺憾”。二是股利收益率不平等。由上可知，非流通股東的出資成本是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股的，但是他卻擁有和流通股一樣的權(quán)力分享股利。加上非流通股占上市公司總股本的比例大，從而能夠分到更多的現(xiàn)金股利。而出資成本高的流通股股東卻因其擁有股權(quán)的比例小，只能獲得較少的現(xiàn)金股利。所以，非流通股股東總是偏好現(xiàn)金股利，而流通股卻恰恰相反。

三、對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)改革的政策建議

(一)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，逐步實(shí)現(xiàn)股票全流通

我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不配套和股票市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)不合理所留下的制度性缺陷。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理，使公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，造成了同股不同權(quán)、同股不同利和同股不同價(jià)的怪異現(xiàn)象。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)損害了上市公司的利益機(jī)制，使上市公司非流通股股東(大股東)與流通股股東(中小股東)之間的利益關(guān)系處于完全不協(xié)調(diào)甚至對(duì)立的狀態(tài)，導(dǎo)致上市公司控股股東的管理行為嚴(yán)重扭曲，甚至成為上市公司瘋狂追求高溢價(jià)股權(quán)融資的制度基礎(chǔ)。對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)而言，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)信息失真，影響股票市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，不利于股票市場(chǎng)創(chuàng)新和股票市場(chǎng)整體的規(guī)范發(fā)展。

我國(guó)實(shí)行股權(quán)分置的股權(quán)結(jié)構(gòu)改革是為非流通股可上市交易做出制度安排，并不以通過(guò)資本市場(chǎng)減持國(guó)有股為目的，但股權(quán)結(jié)構(gòu)改革必然體現(xiàn)出國(guó)有股減持的實(shí)際效果。股權(quán)結(jié)構(gòu)改革應(yīng)該在保障流通股股東利益的同時(shí)，保證國(guó)有資產(chǎn)不能過(guò)度流失。股權(quán)結(jié)構(gòu)改革的一個(gè)重要目標(biāo)就是借助解決股權(quán)分置的契機(jī)，逐步實(shí)現(xiàn)股票全流通，使我國(guó)資本市場(chǎng)走上健康發(fā)展的軌道。

(二)大力培育合格的機(jī)構(gòu)持股者

從成熟的股市看，機(jī)構(gòu)投資者特別是投資基金是市場(chǎng)的主力。在紐約股市中，基金投資占全部股票市值的55％，法人機(jī)構(gòu)和證券自營(yíng)占25％，兩者之和達(dá)到80％，個(gè)人投資僅占20％。在香港股市，機(jī)構(gòu)投資者也占到55％。分散的公眾持股者增加了市場(chǎng)的交易活動(dòng)和價(jià)格的不穩(wěn)定，易造成市場(chǎng)資源配置的偏移，影響證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。而投資基金具有專(zhuān)家管理、理性投資、追求長(zhǎng)期回報(bào)的特點(diǎn)，因此，世界范圍內(nèi)的社會(huì)公眾持股有逐漸被機(jī)構(gòu)持股者所代替的趨勢(shì)。我國(guó)上市公司的大股東控制與西方國(guó)家的大股東控制不同，我國(guó)大股東控制的公司治理之所以存在較高的成本，其原因在于作為大股東的國(guó)家并不是一個(gè)以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

我國(guó)目前證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度很低，股市仍是一個(gè)“政策市”。在個(gè)人投資者占主體的市場(chǎng)上，政府監(jiān)管部門(mén)的政策調(diào)控也有被動(dòng)的一面：“莊家”的操縱和散戶的非理性投機(jī)，人為造成了我國(guó)股市異常波動(dòng)，使中小股東的利益受損。為了保護(hù)中小股東的利益，政府部門(mén)應(yīng)該積極推進(jìn)各類(lèi)基金組織的發(fā)展，培育機(jī)構(gòu)持股者的力量，以解決目前投機(jī)過(guò)度的問(wèn)題，但要注意建立有效的配套機(jī)制以引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者的行為。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該按照市場(chǎng)化的模式運(yùn)作，隨著我國(guó)社會(huì)保障體制改革的不斷深入，將會(huì)形成一些諸如養(yǎng)老基金、住房基金等一些規(guī)模較大的基金組織?？梢詫⑦@些基金與“國(guó)有”成分進(jìn)行適度的剝離，這樣可以減輕國(guó)家的社會(huì)負(fù)擔(dān)，引導(dǎo)這些基金對(duì)上市公司持股，有效改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

(三)加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)

我國(guó)當(dāng)前的證券民事責(zé)任制度十分薄弱，有必要增加《證券法》中有關(guān)民事責(zé)任的條款，以適應(yīng)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展。此外，制定相關(guān)的法律，規(guī)定共同的侵權(quán)行為及損失規(guī)則時(shí)，可以突出規(guī)定證券市場(chǎng)中的侵權(quán)行為。在上述對(duì)中小投資者加強(qiáng)立法保護(hù)的同時(shí)，也應(yīng)提高有關(guān)法律的可操作性。多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，如德國(guó)、荷蘭等已經(jīng)建立了保護(hù)中小股東權(quán)益的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，這類(lèi)機(jī)構(gòu)在保護(hù)中小投資者利益上可以發(fā)揮如下作用：第一，代表中小股東參加股東大會(huì)，行使表決權(quán)、提案權(quán)、質(zhì)詢權(quán)等權(quán)利；第二，代表和組織中小股東行使訴訟權(quán)和其他救濟(jì)權(quán)，在中小股東利益受損時(shí)，為他們尋求救濟(jì)，提供援助；第三，向中小股東提供有關(guān)參與公司管理、依法行使和維護(hù)自身權(quán)益的咨詢，向立法機(jī)關(guān)和有關(guān)部門(mén)提供中小股東權(quán)益保護(hù)的意見(jiàn)和建議。我國(guó)可以考慮設(shè)立此類(lèi)旨在保護(hù)中小投資者權(quán)益的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，其正常運(yùn)行所需的經(jīng)費(fèi)來(lái)源可以考慮從證券交易印花稅中提取。強(qiáng)化中小股東的程序性權(quán)利。第一，在特殊情況下，明確賦予中小股東的股東大會(huì)召集權(quán)，以維護(hù)中小股東的利益。第二，中小股東知情權(quán)的范圍應(yīng)該擴(kuò)大。一般情況下，中小股東的知情權(quán)至少應(yīng)該包括財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告查閱權(quán)、賬簿查閱權(quán)和檢查人選任請(qǐng)求權(quán)。第三，設(shè)立股東派生訴訟制度，以完善中小股東的訴訟請(qǐng)求權(quán)力。

(四)規(guī)范上市公司的股利分配行為

1．規(guī)范上市公司股利分配方案的制定和信息。針對(duì)目前我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀，通過(guò)制定符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的政策法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督和對(duì)投資者的引導(dǎo)。

(1)對(duì)于大量送股、轉(zhuǎn)增和配股的股本擴(kuò)張傾向應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)。支付股票股利將擴(kuò)大股本，在上市公司現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的前提下，下一年的現(xiàn)金股利支付必將增加，要求上市公司有一定的利潤(rùn)做后盾。公司決定送股而留存收益用于未來(lái)發(fā)展，一方面證明了經(jīng)營(yíng)者對(duì)以后盈利的信心，另一方面說(shuō)明公司確實(shí)擁有投資價(jià)值。但是，我國(guó)目前現(xiàn)金股利支付極不穩(wěn)定，公司由于內(nèi)部人控制有將留存收益用以擴(kuò)大供經(jīng)營(yíng)者支配的資源和資金浪費(fèi)的現(xiàn)象。因此，可以把送紅股視同新股發(fā)行，要求公司在年報(bào)中公布資金用途、投資方向和收益預(yù)測(cè)，這樣可以減少信息不對(duì)稱(chēng)，有利于投資者對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)。

(2)完善分紅與再融資的“掛鉤”政策，避免非良性分紅。為了遏制上市公司忽視對(duì)股東的回報(bào)以及不斷通過(guò)再融資進(jìn)行“圈錢(qián)”的現(xiàn)象，2000年以來(lái)，政府監(jiān)管部門(mén)制定了分紅與再融資的“掛鉤政策”，取得了較好的效果。與此同時(shí)，上市公司為了配合再融資計(jì)劃，迎合政府監(jiān)管部門(mén)，由原先的現(xiàn)金分紅“不足”走到現(xiàn)金分紅“過(guò)度”。也就是出現(xiàn)了超能力分配的現(xiàn)象，這在一定程度上影響了上市公司的可持續(xù)發(fā)展。因此，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化和完善再融資監(jiān)管政策的相關(guān)指標(biāo)，尤其是容易被上市公司人為調(diào)節(jié)賬面價(jià)值的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，可以考慮有關(guān)監(jiān)管指標(biāo)的引進(jìn)。

(3)對(duì)于習(xí)慣性不分配的上市公司，可以借鑒國(guó)外的做法。公司的多年不分配不僅會(huì)使投資者的投資動(dòng)機(jī)出現(xiàn)改變，而且會(huì)使廣大中小投資者的利益受到損害。在國(guó)外，有禁止機(jī)構(gòu)投資者投資于長(zhǎng)期不支付股利公司的規(guī)定。還有的對(duì)每股未分配利潤(rùn)達(dá)到一定金額而不分配現(xiàn)金股利的公司課以一定稅負(fù)。證券監(jiān)督部門(mén)可以借鑒國(guó)外這些做法。

2．改變會(huì)計(jì)處理方法，引導(dǎo)公司正確的股利分配觀念。股票股利的會(huì)計(jì)處理是借記“未分配利潤(rùn)”，貸記“股本”，它既不影響資產(chǎn)、負(fù)債，也不影響股東權(quán)益總額，僅僅是股東權(quán)益內(nèi)部構(gòu)成的一個(gè)調(diào)整。股票股利會(huì)計(jì)處理的關(guān)鍵問(wèn)題是應(yīng)當(dāng)將多少數(shù)額的“未分配利潤(rùn)”轉(zhuǎn)作“股本”。美國(guó)的會(huì)計(jì)制度規(guī)定，當(dāng)股票股利的發(fā)放率低于25％時(shí)，股票股利的每股價(jià)應(yīng)按公允價(jià)值來(lái)計(jì)算，通常以市價(jià)作為其公允價(jià)值?？梢?jiàn)，按股票市價(jià)實(shí)施送股的方式對(duì)上市公司提出了較高的要求，只有上市公司的盈利很高的時(shí)候才能進(jìn)行高比例的送股。而這樣高的盈利往往是很難達(dá)到的，所以美國(guó)上市公司較少采用送股這一形式，更不用說(shuō)高比例送股了。但是，按照我國(guó)會(huì)計(jì)制度對(duì)股利分配會(huì)計(jì)處理方法的規(guī)定，我國(guó)上市公司高比例送股是很容易實(shí)現(xiàn)的。為了遏制上市公司高比例送股這一現(xiàn)象，真正讓投資者得到投資回報(bào)，可以考慮調(diào)整會(huì)計(jì)處理方法，如將股票股利的每股價(jià)格按照當(dāng)期的股票市價(jià)進(jìn)行計(jì)算，這種處理方法也適用于轉(zhuǎn)增股本的情形。

(五)加強(qiáng)信息披露，完善信息披露的監(jiān)管體系

有效的股票市場(chǎng)是建立在充分的信息披露基礎(chǔ)之上的，健全和完善信息披露制度是確保證券市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正的前提條件。上市公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量，直接影響到投資者的判斷和決策，關(guān)系到他們的合法權(quán)益能否得到保證，也關(guān)系到股票市場(chǎng)能否正常運(yùn)行?！蹲C券法》等相關(guān)法律法規(guī)中對(duì)公司上市后應(yīng)定期和臨時(shí)披露的各種信息做了列舉，使得信息披露成為上市公司的法律義務(wù)，這對(duì)保護(hù)投資者的合法權(quán)益起到了重大作用。但這還不夠，還應(yīng)盡快制定《證券交易法》以及有關(guān)信息披露的具體準(zhǔn)則，進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露的內(nèi)容和形式，規(guī)范和完善預(yù)測(cè)性信息、分部信息和社會(huì)責(zé)任信息的披露。此外，要加強(qiáng)執(zhí)法力度，對(duì)上市公司違法的披露信息，故意隱瞞或歪曲重要信息的行為嚴(yán)加懲處；對(duì)公司領(lǐng)導(dǎo)人授意或強(qiáng)迫會(huì)計(jì)人員偽造會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的行為要追究法律責(zé)任；對(duì)中介機(jī)構(gòu)為虛假信息流入社會(huì)大開(kāi)方便之門(mén)的要從嚴(yán)從重處理。