上市公司股利政策
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論文摘要：本文介紹了我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，指出我國上市公司股利政策存在的問題，從宏觀和微觀兩方面分析了造成中國上市公司股利政策問題產(chǎn)生的原因，從優(yōu)化上市公司宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境兩方面對中國上市公司的股利政策提出了一些對策建議。
股利政策是上市公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策問題，在公司經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來的長遠發(fā)展、股東對投資回報的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。適度的股利政策不僅對投資者有吸引力，同時也能使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。目前我國上市公司股利分配政策主要呈現(xiàn)出以下特征：①不分配的比例居高不下；②送轉(zhuǎn)股曾盛行；③股利支付率相對較低、派現(xiàn)不充分；④不具有派現(xiàn)能力的公司熱衷分紅?？梢钥闯鑫覈鲜泄竟衫峙湔哌€存在一些問題，在一定程度上影響公司的發(fā)展和經(jīng)濟的正常運行，應(yīng)該引起我們足夠的認識。
1.中國上市公司股利政策存在的問題
1.1股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。
連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，不僅是投資者所希望的，也是公司經(jīng)營狀況良好的具體表現(xiàn)，而不穩(wěn)定的股利政策則往往會降低投資者的信心，最終會影響公司的發(fā)展。我國目前的大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制訂和實施缺乏遠見，目的不明確且具有隨意性。
1.2再籌資成為上市公司制定股利政策直接目的。
上市公司分配股利不應(yīng)以再酬資為目的而分配，而應(yīng)當充分考慮公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，如果公司盈利較多，一般說來就可以多分配，反之就少分配或不分配。但我國的上市公司則往往把股利分配視為達到在融資標準的一種手段。
1.3股利政策偏向管理層，管理層以其自身利益取代了股東利益。
正常情況下，公司高管薪酬增長速度不應(yīng)超過公司的利潤增長率，應(yīng)當略低于或等于公司的利潤增長率，否則就可能出現(xiàn)管理層利益取代了股東利益的不正常的現(xiàn)象。但從我國的情況來看，管理層以其自身利益取代股東利益的情況并不鮮見。
2.中國上市公司股利政策存在問題的成因剖析
中國上市公司股利分配政策存在的問題與我國的經(jīng)濟體制改革與我國市場環(huán)境和法律的不健全有關(guān)。具體而言，體現(xiàn)在以下兩方面。
2.1宏觀約束。
2.1.1經(jīng)濟環(huán)境影響。
在股市發(fā)展的初期，我國宏觀經(jīng)濟高速增長，房地產(chǎn)、家電、計算機、金融等產(chǎn)業(yè)的上市公司隨之飛速發(fā)展，這些公司通過高比例的送配股政策，短時間內(nèi)股本得到了迅速擴張；而經(jīng)濟發(fā)展進入調(diào)整時期，為適應(yīng)調(diào)整并快速過渡，很多公司的分配采取不擴張股本的方式或干脆就不進行分配。
2.1.2公司外部約束機制不健全。
目前，我國經(jīng)理市場尚未建立，并購市場還不發(fā)達，市場退出機制不完善，使公司面臨的外部制約十分有限，特別是上市公司的退出機制由于地方政府或母公司的保護等多種原因而遲遲無法實施，導(dǎo)致虧損甚至嚴重資不抵債的上市公司沒有退出市場，ST公司的經(jīng)營者和大股東沒有受到懲罰。外部制約機制的缺乏，從而使得上市公司對股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益。
2.2微觀制約。
2.2.1公司盈利能力不強，現(xiàn)金流量狀況不佳。
公司能夠分配現(xiàn)金股利的前提是年度內(nèi)盈利并且有較充足的現(xiàn)金流量，但是我國上市公司這兩個財務(wù)指標都不理想。1995年以來，上市公司凈資產(chǎn)利潤率呈下降趨勢，1995年為1119％，1998下降為7.79％，從1998年起維持在7.5％～8.5%之間，并且虧損公司數(shù)在不斷增加。有的公司即使在年度內(nèi)盈利，但是卻沒有現(xiàn)金流量，如果要派現(xiàn)，自然會造成一定的財務(wù)壓力。因此，沒有持續(xù)的盈利能力和良好的現(xiàn)金流量狀況是造成上市公司不能連續(xù)派現(xiàn)的根本原因。
2.2.2股東非理性行為。
我國的絕大多數(shù)中小投資者維權(quán)意識不強，他們更重視資本利得收益，特別是送配股的填權(quán)收益，在他們眼中，股票在于“炒”，至于公司的經(jīng)營狀況、股利分配政策都是次要的事情，他們買賣股票主要是為了獲得買賣差價收益，因此熱衷于打探消息，研究莊家行為，對公司的業(yè)績和股利較少關(guān)心。這樣的一種投資理念也是造成我國股利政策怪相百出的原因之一。
2.2.3股權(quán)融資偏好。
在成熟的證券市場上，債務(wù)融資所占的比例要遠遠大于股權(quán)融資所占的比例，債券發(fā)行居于重要位置，股票發(fā)行居于次要位置。而在我國，企業(yè)融資的股權(quán)融資比例要高于債務(wù)融資的比例，主要是因為股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低。公司的債務(wù)需要償還本金和支付利息，企業(yè)有現(xiàn)實的和潛在的支付壓力，公司發(fā)行股票對公司來說，股息紅利是否發(fā)放、發(fā)放多少主要取決于公司的贏利和管理層的意愿，沒有明確的法律規(guī)定，所以公司不存在支付壓力。這正是許多上市公司有股權(quán)融資偏好的原因所在。
3.完善中國上市公司股利政策的對策
3.1優(yōu)化公司股利分配宏觀環(huán)境。
3.1.1加強政府監(jiān)管減少干預(yù)。
我國證券市場發(fā)展時間短，執(zhí)法主體、監(jiān)管對象和投資者都不同程度地存在著法制觀念比較淡薄的問題，所以政府監(jiān)督機構(gòu)要加強監(jiān)管力度，不僅要完善市場運行規(guī)則，而且要嚴格監(jiān)督上市公司的行為,對于無視規(guī)則、破壞市場秩序的公司要及時進行查處和懲治。政府應(yīng)調(diào)整對證券市場的指導(dǎo)思想,從對市場的直接行政干預(yù)轉(zhuǎn)向加強監(jiān)管力度和依靠經(jīng)濟、法律手段來間接干預(yù)。
3.1.2建立健全證券市場監(jiān)督法律體系。
除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場監(jiān)管法律，完善證券市場監(jiān)管法律體系。一是應(yīng)抓緊制定《證券市場監(jiān)管法》，彌補《證券法》在市場監(jiān)管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白，加強在監(jiān)管政策制定程序、監(jiān)管政策實施程序、處罰的對象和程序的規(guī)定。
二是應(yīng)制定《證券監(jiān)管機構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機關(guān)的機構(gòu)設(shè)置、職能界定、人員配備、工作范圍等，從法規(guī)上進一步規(guī)范各機構(gòu)的權(quán)力與責任。三是應(yīng)制定《證券市場監(jiān)管從業(yè)人員操守規(guī)范》，對從業(yè)人員的行為進行規(guī)范。
3.1.3加強對證券市場主體的培訓(xùn)和教育。
在引導(dǎo)上市公司股利政策方面，監(jiān)管機構(gòu)可以召開定期的培訓(xùn)班，培訓(xùn)內(nèi)容是誠信教育與財務(wù)管理。對上市公司決策者進行誠信教育，使其建立起自覺維護中小投資者利益的觀念；通過對上市公司的教育，使上市公司增強給投資者回報的使命感與責任感。分配股利特別是分配現(xiàn)金股利不僅僅是對中小投資者的投資回報，也有利于上市公司樹立起良好的形象。
3.2優(yōu)化公司股利分配微觀環(huán)境。
3.2.1改革上市公司股東大會，引導(dǎo)中小股東行使權(quán)。
隨著信息化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，股東大會網(wǎng)絡(luò)化完全可以實現(xiàn)，這樣使得更多的中小投資者能參加股東大會表決、行使選舉權(quán)和被選舉權(quán)，了解和參與公司經(jīng)營管理，監(jiān)督上市公司管理層經(jīng)營、決策程序，從而更能洞悉管理層決策動機，以免管理層利益和權(quán)力過度膨脹。通過建章立制，明確上事公司每年應(yīng)當召開的股東大會和董事會的最少次數(shù)，以加強上市公司內(nèi)部監(jiān)督和管理。
3.2.2提高上市公司自身的素質(zhì)。
上市公司應(yīng)在提高自身盈利能力上下功夫，而不能單純依靠股市圈錢的外部融資，要通過公司盈利水平的提高加強積累。具體地講，上市公司要優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突出主營業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對市場變化，提高核心競爭力，促進公司持續(xù)發(fā)展，并且努力提高創(chuàng)新能力，提升技術(shù)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，不斷提高企業(yè)競爭力。
3.2.3保持股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。
穩(wěn)定的股利政策，有利于增加投資者對未來收益的可預(yù)期性，避免大股東以股利分配方案為工具損害中小投資者利益。因此，一方面上市公司在制定股利分配政策時應(yīng)該顧及經(jīng)營前后期，無論哪一種股利分配政策，一經(jīng)確定就應(yīng)長期保持下去；另一方面監(jiān)管部門應(yīng)加強對公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，通過一些非行政性的安排，如要求上市公司事先確定目標分配率、建立上市公司股利信用機制等引導(dǎo)或鼓勵公司制定出切實可行的股利政策。
我國上市公司股利政策存在的問題表明，我國迫切需要思考自身存在的各種問題，并根據(jù)所處環(huán)境、自身發(fā)展階段和市場狀況而制定出合乎自身發(fā)展戰(zhàn)略的股利政策，只有正確的引導(dǎo)上市公司提高股利分配的意識，保障投資者的合理回報，我國的證券市場才能走上規(guī)范與發(fā)展的道路。
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