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論文關(guān)鍵詞:上市公司；股利分配；影響因素；完善對策

論文摘要:股利政策作為公司經(jīng)營行為和經(jīng)營業(yè)績的反映和折射，會對公司的股票市價和公司的市場形象以及投融資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，直至影響到公司價值最大化財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，對我國上市公司的股利政策進行探討有其非常重要的現(xiàn)實意義。本文分析了滬深股市1992-2006年上市公司的股利分配現(xiàn)狀以及特點，探討了上市公司股利分配的影響因素，提出了完善我國上市公司股利分配政策的建議。

我國證券市場發(fā)展較晚，股利政策存在著諸多不規(guī)范現(xiàn)象，如上市公司吝惜分紅、有嚴(yán)重的不分配傾向、股利分配中的短期行為嚴(yán)重、股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，對股票股利的偏好等。在當(dāng)前新環(huán)境下，隨著世界經(jīng)濟一體化，我國上市公司如何在急需完善的證券市場中保持可持續(xù)發(fā)展，提高國際競爭力，對我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀進行分析，探討中國上市公司股利分配問題，具有重要的意義。

1我國上市公司股利分配的基本特征

根據(jù)我國上市公司股利分配實際情況來看，上市公司股利分配呈現(xiàn)出以下特征：

1.1派現(xiàn)為主，兼顧不分配比例較高。

派現(xiàn)是近幾年來上市公司的主要分配方式，采取送股進行分配的公司越來越少，尤其是證監(jiān)會出臺的關(guān)于上市公司申請配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分紅的規(guī)定也使得當(dāng)年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量陡增。與此同時，經(jīng)過統(tǒng)計，2000年上市公司不分配的比例為29.59％，隨后幾年，不分配比例一直呈上升的趨勢。

1.2股利分配缺乏穩(wěn)定連續(xù)性。

股利政策不連續(xù)是指上市公司在其生產(chǎn)經(jīng)營條件和經(jīng)營成果沒有大幅度變動的情況下，非理性地大幅度調(diào)整其股利政策，現(xiàn)金股利時高時低，送配股，轉(zhuǎn)增股隨意，股利政策波動大。在我國，由于沒有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置，大多數(shù)上市公司沒有明確的股利政策目標(biāo)，因而在股利政策的制定和實施上缺乏長遠(yuǎn)打算，帶有盲目性和隨意性。上市公司無論是股利支付率，還是股利分配形式均變動頻繁，缺乏連續(xù)性，不僅沒有一個長期的股利分配計劃，而且隨意地變更股利計劃。

1.3派現(xiàn)公司比重上升同時非良性派現(xiàn)公司有所增加。

縱觀上市公司股利分配，派現(xiàn)公司數(shù)量自以2000年起有明顯上升，在接下來的幾年中平均派現(xiàn)比重達到43％。與此同時，超能力派現(xiàn)、微利派現(xiàn)、高派現(xiàn)與再融資并存等非良性派現(xiàn)的情況也有所增加。但非良性高派現(xiàn)行為在2003年有所收斂，原因是2003年財政部了《資產(chǎn)負(fù)債表日后事項》規(guī)定：利潤分配方案中分配的現(xiàn)金股利應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中單獨列示，對比較會計報表所屬期間涉及現(xiàn)金股利分配的事項應(yīng)追溯調(diào)整。

2我國上市公司股利分配的影響因素

從以上我國上市公司股利分配的特點來看，其股利分配行為不規(guī)范的原因有外部和內(nèi)部雙重因素，主要表現(xiàn)在：

2.1宏觀經(jīng)濟與政策的變化影響著上市公司的股利分配政策。

縱觀我國資本市場的發(fā)展歷程以及我國上市公司股利分配表現(xiàn)出來的特點，不難發(fā)現(xiàn)，一旦宏觀經(jīng)濟形勢運行良好，國家實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，鼓勵銀行貸款給企業(yè)，刺激投資，拉動內(nèi)需，則上市公司經(jīng)濟效益較好，資金渠道暢通，現(xiàn)金股利發(fā)放比例大幅上漲；而一旦經(jīng)濟發(fā)展過熱，國家則實行緊縮的金融政策，尤其是證券監(jiān)督部門出臺的有關(guān)政策，則更是直接限制了其股利派現(xiàn)。

2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股利政策內(nèi)部人控制嚴(yán)重。

我國上市公司中股權(quán)集中度和非流通股持股比例越高的公司,采取派現(xiàn)政策的比例較高；股權(quán)集中度和非流通股持股比例越低的公司,不分配的越多。國有股等最大股東的股份無法通過市場變現(xiàn),傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利，而代表國有股股份的實際控制權(quán)卻掌握在上市公司管理層手中，上市公司中不分配現(xiàn)象越來越多,肆意侵害中小投資者利益的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。

2.3證券市場不成熟，監(jiān)管滯后扭曲了股利分配政策。

我國的證券市場還很不完善,股利支付率不高,股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲成為其基本特征,使得我國股市在總體運行上表現(xiàn)出過度的投機性。股票價格大起大落,股利收益率低下,投機收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于持股分紅的收益。另外，我國證券監(jiān)管手段落后,跟不上證券市場的發(fā)展速度,常采用行政命令的方式進行規(guī)范,而股利政策應(yīng)是上市公司自身市場行為的選擇,完全的行政命令只會造成股利政策的扭曲變形。2.4財務(wù)管理目標(biāo)難以指導(dǎo)股利分配政策。

根據(jù)有關(guān)調(diào)查統(tǒng)計,有近80%的公司財務(wù)管理人員認(rèn)同公司價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),但實際上有近60%%的公司采用利潤最大化此項指標(biāo)來指導(dǎo)公司的經(jīng)營活動。這種財務(wù)管理目標(biāo)認(rèn)識上的混亂,直接導(dǎo)致了上市公司股利分配的不規(guī)范。上市公司的股利分配行為出現(xiàn)“政策市”的傾向。

3完善我國上市公司股利分配的建議

3.1完善公司治理，提高治理效率。

在公司治理方面，應(yīng)努力實現(xiàn)董事會內(nèi)部利益制衡機制；明確股東大會的法定職權(quán)，保障股東權(quán)力的行使，完善股東表決權(quán)的行使；完善董事會制度，明確董事會內(nèi)部機構(gòu)權(quán)力配置，完善董事的任免和董事會組成規(guī)則，完善董事會議事規(guī)則，強化董事責(zé)任，建立董事違反義務(wù)的責(zé)任追究制度等；明確監(jiān)事會職權(quán)，保障監(jiān)事權(quán)力的獨立行使和監(jiān)督的有效性；建立完善的經(jīng)理人激勵制度和科學(xué)的薪酬體系；在提高獨立董事的獨立性標(biāo)準(zhǔn)、專業(yè)性標(biāo)準(zhǔn)、增加獨立董事的比例、賦予獨立董事廣泛的監(jiān)督權(quán)力等方面進行努力。

3.2改善融資環(huán)境，創(chuàng)新融資手段。

我國應(yīng)改善上市公司融資環(huán)境，擴大融資渠道，積極培育債券市場、銀行等金融機構(gòu)，加強對上市公司的資金支持，使各種融資手段的成本趨于平衡。具體建議：大力發(fā)展和完善債券市場，增加債券發(fā)行規(guī)模，適度擴大投資規(guī)模，改革和完善企業(yè)債券的監(jiān)管體制，完善債券信用評級制度和擔(dān)保體系，促進企業(yè)債券市場走向規(guī)范化和市場化；大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，充分利用外部資金；將金融租賃作為上市企業(yè)提供新的融資渠道。

3.3完善披露制度，加強監(jiān)督力度。

監(jiān)管部門對于不分配的公司應(yīng)要求其在相關(guān)報告中披露不分配的具體理由；對于采用送股或轉(zhuǎn)增股本方式的公司，應(yīng)要求在報表中詳細(xì)披露貨幣資金狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、未來發(fā)展機會以及轉(zhuǎn)作股本的未分配利潤的用途和投資方向、投資收益等情況；對于申請配股的公司，應(yīng)要求在配股方案中詳細(xì)披露配股資金投入項目的可行性研究報告以及以前年度配股資金使用情況報告，減少配股資金投向的盲目性；強制上市公司在招股說明書上披露公司的股利政策。

3.4完善法律環(huán)境，規(guī)范股利分配。

應(yīng)進一步完善政策法規(guī)并對股利分配行為加以正確引導(dǎo)，制定保持股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，建立公允的價格體系；改革會計處理方法，引導(dǎo)上市公司正確的股利分配觀念；完善監(jiān)管體系，防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅；加強上市公司信息披露制約，增加信息的透明度和客觀性、真實性，加強監(jiān)管，嚴(yán)懲信息披露不實者和違規(guī)者，增加上市公司違規(guī)成本。

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