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內(nèi)容提要：改革以來(lái)，我國(guó)傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄與投資主體發(fā)生了深刻的變化，政府部門(mén)在儲(chǔ)蓄與投資中的地位逐漸下降，企業(yè)和居民部門(mén)的地位則逐漸上升。在這種背景下，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道發(fā)生了重大的變化，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資更多地依靠金融機(jī)制。本文從總量和機(jī)制兩方面考察了我國(guó)儲(chǔ)蓄—投資流程中的失衡問(wèn)題，并給出了政策建議。

關(guān)鍵字：儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制失衡

資本形成是儲(chǔ)蓄形成和儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化兩個(gè)環(huán)節(jié)相結(jié)合的結(jié)果，它要求意愿和潛在的儲(chǔ)蓄全部轉(zhuǎn)化為投資。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，各部門(mén)中各主體的儲(chǔ)蓄規(guī)模和投資需求往往是不同的，甚至是差別較大的，有的主體儲(chǔ)蓄大大高于投資需求，有的主體則正相反，儲(chǔ)蓄小于投資規(guī)模。因此要使資本形成得以實(shí)現(xiàn)，就需要經(jīng)濟(jì)存在著有效的機(jī)制將資金盈余部門(mén)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到資金虧損部門(mén)以形成投資。儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制是資本形成的核心機(jī)制，要使資本能夠形成更大的規(guī)模，并使投資轉(zhuǎn)移到高效益的投資者手中，就應(yīng)使儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制能夠最大規(guī)模的動(dòng)員儲(chǔ)蓄，并實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向高效益投資的轉(zhuǎn)化。

我國(guó)儲(chǔ)蓄投資機(jī)制正日益朝著市場(chǎng)化的方向轉(zhuǎn)變，但由于新體制還沒(méi)有最終建立起來(lái)，舊體制的內(nèi)核還沒(méi)有根本消除，因而我國(guó)儲(chǔ)蓄—投資的流程存在著嚴(yán)重失衡的現(xiàn)象。具體表現(xiàn)在兩個(gè)主要問(wèn)題上：一個(gè)是投資規(guī)模偏大，存在著虛假儲(chǔ)蓄；一個(gè)是儲(chǔ)蓄—投資主體流程失衡，存在著儲(chǔ)蓄過(guò)剩和投資基金不足并存的現(xiàn)象。

一、投資總量與真實(shí)性?xún)?chǔ)蓄總量失衡

投資規(guī)模及其增長(zhǎng)速度要受到儲(chǔ)蓄總量的制約，投資規(guī)模是否適度要取決于儲(chǔ)蓄總量，如果投資規(guī)模超過(guò)了儲(chǔ)蓄總量，那么這就意味著投資規(guī)模偏大，引起國(guó)內(nèi)物資供應(yīng)緊張和價(jià)格上漲。投資規(guī)模超過(guò)儲(chǔ)蓄總量是因?yàn)閮?chǔ)蓄有兩種表現(xiàn)形式，一種是價(jià)值量的儲(chǔ)蓄，一種實(shí)物質(zhì)量的儲(chǔ)蓄，若價(jià)值量的儲(chǔ)蓄增加，而物質(zhì)量的儲(chǔ)蓄不便，超過(guò)物質(zhì)量?jī)?chǔ)蓄部分的價(jià)值量?jī)?chǔ)蓄，由于沒(méi)有物質(zhì)保證而成為虛假儲(chǔ)蓄。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程來(lái)看，虛假儲(chǔ)蓄的產(chǎn)生可以歸結(jié)為以下三種情況。

（一）財(cái)政向銀行進(jìn)行透支，超越銀行正式資金來(lái)源。

如果在財(cái)政出現(xiàn)赤字時(shí)，銀行沒(méi)有足夠的真實(shí)性資金來(lái)源，而是靠增發(fā)現(xiàn)金或在財(cái)政賬戶(hù)上增劃存款，由此形成的存款，則是虛假存款，是沒(méi)有物質(zhì)保證的虛假存款，由此而產(chǎn)生的貸款也就不可能有相應(yīng)的物質(zhì)保證。

（二）物質(zhì)產(chǎn)品的損耗或損失

社會(huì)產(chǎn)品的價(jià)值形態(tài)和實(shí)用價(jià)值形態(tài)是分離的，各自進(jìn)行著相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)。在價(jià)值運(yùn)動(dòng)中，各種存款不會(huì)發(fā)生損耗和變化，但是與此相對(duì)應(yīng)的物質(zhì)運(yùn)動(dòng)卻是有可能因各種原因而發(fā)生虧損、霉?fàn)€和損耗的。在這種情況下，物質(zhì)減少了，但作為與它相對(duì)應(yīng)的價(jià)值存款卻依然存在。由此形成的超過(guò)現(xiàn)有物質(zhì)量的價(jià)值儲(chǔ)蓄屬于虛假儲(chǔ)蓄，與此對(duì)應(yīng)的投資貨款就沒(méi)有相應(yīng)的物質(zhì)保證。

（三）銀行貸款投放的失誤

銀行脫離生產(chǎn)和物質(zhì)供應(yīng)基礎(chǔ)，空投貸款所形成的虛假存款儲(chǔ)蓄，是我國(guó)虛假儲(chǔ)蓄產(chǎn)生的一個(gè)重要原因。企業(yè)無(wú)法歸還貸款，形成呆賬和壞賬，由此形成的各種存款儲(chǔ)蓄就必然是虛假儲(chǔ)蓄。另外，企業(yè)貸款生產(chǎn)出的擠壓無(wú)銷(xiāo)路的物質(zhì)，則貸款對(duì)應(yīng)的存款所形成的購(gòu)買(mǎi)力是無(wú)物質(zhì)保證的。

總之，有虛假性?xún)?chǔ)蓄所形成的投資是超過(guò)現(xiàn)有物質(zhì)保證的投資，屬于規(guī)模偏大的投資，這部分投資需求只有依靠?jī)r(jià)格上漲才能吸納。

我國(guó)改革以來(lái)，投資規(guī)模之訴一片大，是因?yàn)榇嬖谥摷賰?chǔ)蓄，而虛假儲(chǔ)蓄產(chǎn)生的一個(gè)極為重要的原因是由于現(xiàn)行體制造成的。這是因?yàn)橐环矫驺y行不是真正獨(dú)立的商業(yè)銀行，另一方面，國(guó)有企業(yè)不是真正獨(dú)立的商品生產(chǎn)者，二者的經(jīng)營(yíng)都受到非經(jīng)濟(jì)原則支配，致使資金的利用效率差，這就使得一方面資金投放增加，存款儲(chǔ)蓄也相應(yīng)增加，另一方面社會(huì)財(cái)富卻沒(méi)有相應(yīng)增加，或社會(huì)財(cái)富增加的速度趕不上資金投放和儲(chǔ)蓄增加的速度，就必然引起投資規(guī)模偏大、價(jià)格上漲的現(xiàn)象。

二、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制障礙

在儲(chǔ)蓄投資主體多元化的情況下，目前我國(guó)政府和企業(yè)投資傾向相對(duì)過(guò)強(qiáng)，儲(chǔ)蓄和積累能力相對(duì)過(guò)弱，二居民儲(chǔ)蓄能力相對(duì)過(guò)強(qiáng)，投資傾向和投資能力相對(duì)過(guò)弱。這就會(huì)導(dǎo)致政府與企業(yè)儲(chǔ)蓄不足—投資過(guò)旺，二居民投資不足—儲(chǔ)蓄過(guò)旺的失衡狀態(tài)。從理論上說(shuō)，居民的出租生于可以彌補(bǔ)政府和企業(yè)的儲(chǔ)蓄不足，但由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的內(nèi)核沒(méi)有根本消除，使得居民儲(chǔ)蓄難以有效的專(zhuān)為政府和企業(yè)的投資需求。

（一）從企業(yè)來(lái)看，企業(yè)在自有資金貧乏、自我積累能力低下的情況下，資金需求可以轉(zhuǎn)向吸引社會(huì)儲(chǔ)蓄。但是受到政企不分的投資體制限制，想在企業(yè)在挖掘社會(huì)儲(chǔ)蓄彌補(bǔ)自有投資短缺中的作用余地過(guò)小，對(duì)企業(yè)投資的行政干預(yù)國(guó)強(qiáng)，企業(yè)只能在政府直接下達(dá)的投資項(xiàng)目“盤(pán)子”內(nèi)來(lái)形成投資積累規(guī)模。企業(yè)在投資積累中的這種從屬地位，抑制了國(guó)民儲(chǔ)蓄—投資流程順暢運(yùn)行，企業(yè)常常面臨著社會(huì)的大量閑散資金流失，由于沒(méi)有政府下達(dá)的計(jì)劃指標(biāo)，而難于通過(guò)發(fā)行股票，企業(yè)聯(lián)合，發(fā)行債券，利用外資等途徑來(lái)加以集中，形成社會(huì)儲(chǔ)蓄流量與投資流量的嚴(yán)重脫節(jié)。

（二）從居民來(lái)看，在居民儲(chǔ)蓄大幅度增長(zhǎng)的情況下，居民可以進(jìn)入的投資場(chǎng)所卻極為貧乏，居民的收入生于只能游離于儲(chǔ)蓄和消費(fèi)之間，再上平時(shí)常可供量相對(duì)不足的情況下，日益增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄量形成了對(duì)市場(chǎng)需求潛在的巨大壓力。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定，居民的儲(chǔ)蓄局限在短期儲(chǔ)蓄上，長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄顯得極為不足，從而限制了銀行的長(zhǎng)期性貸款和企業(yè)的長(zhǎng)期性的投資供給。

（三）從政府來(lái)看，隨著財(cái)政收入在國(guó)民生產(chǎn)總值中的比重不斷下降，政府儲(chǔ)蓄比重也不斷下降，由1979年的42.8%下降到1991年的4.1%。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，政府的投資事權(quán)范圍呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，特別是地方政府的事權(quán)范圍越來(lái)越廣泛。但在多元投資主體以形成的條件下，預(yù)算外儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為政府投資并不取決于各級(jí)計(jì)劃著的意愿，而取決于多元儲(chǔ)蓄積累主體的儲(chǔ)蓄和投資傾向，面對(duì)多渠道的資金來(lái)源，政府最有把握落實(shí)的只是預(yù)算內(nèi)的“撥改貸”的資金，對(duì)主要由居民和企業(yè)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化的銀行貸款、債券、股票等預(yù)算外資金則常常落空，這說(shuō)明政府的投資支出事權(quán)已經(jīng)超出了政府可支配的投資積累財(cái)權(quán)。

（四）國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)的資金循環(huán)

當(dāng)前我國(guó)以間接融資為主體的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化機(jī)制，主要是通過(guò)在金融體系中處于壟斷地位的、以國(guó)家信用作為后盾的國(guó)有銀行。由于國(guó)有銀行將80%左右的銀行貸款給了經(jīng)濟(jì)效率較低的國(guó)有企業(yè)，因此該機(jī)制能否順利運(yùn)行，最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是國(guó)有銀行—國(guó)有企業(yè)。如果國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)的循環(huán)順暢，則儲(chǔ)蓄—投資的轉(zhuǎn)化就能夠順利實(shí)現(xiàn)，否則，儲(chǔ)蓄將無(wú)法專(zhuān)程有效的投資。

1.由于政府部門(mén)無(wú)力向國(guó)有企業(yè)注入資金，而企業(yè)的儲(chǔ)蓄規(guī)模較小，在直接融資十分有限的情況下，融資的渠道只能選擇間接融資，而間接融資屬于商業(yè)信貸，它與負(fù)債相聯(lián)系。因此，擴(kuò)大融資幾乎等同于增加負(fù)債。此外，在現(xiàn)行體制下，國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)的責(zé)權(quán)利比較模糊，國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為缺乏有效的約束，從而形成了國(guó)有企業(yè)的“投資饑渴癥”、“貸款饑渴癥”，最終導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債越積越深。

2.改革開(kāi)放以來(lái)，首先是國(guó)有企業(yè)的效率越來(lái)越低于銀行的貸款利率水平，而低效率是企業(yè)無(wú)法積累自己的資本金，反而吃自己以往的凈資產(chǎn)，使企業(yè)運(yùn)營(yíng)更加依賴(lài)于銀行貸款，記過(guò)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率愈來(lái)愈高；愈來(lái)愈高的資產(chǎn)負(fù)債率，加上較高水平的銀行利率，又是企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)沉重，形成負(fù)債與還本付息的惡性循環(huán)。其次，大量的依靠銀行貸款投資建設(shè)項(xiàng)目的報(bào)廢，或者已建成投產(chǎn)就虧損，也導(dǎo)致新建成的高負(fù)債企業(yè)，無(wú)法還本付息。

在銀行與企業(yè)的關(guān)系中，企業(yè)在貸款后能否盈利，銀行能否獲得利息，取決于企業(yè)的資產(chǎn)盈利率、企業(yè)資產(chǎn)的貸款負(fù)債率和銀行的貸款利率三個(gè)因素。只有企業(yè)的資產(chǎn)盈利率大于貸款負(fù)債率與大款利率的乘積，企業(yè)才會(huì)贏利，否則企業(yè)就會(huì)虧損。

我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況時(shí)，對(duì)于大多數(shù)國(guó)有企業(yè)而言，能否得到過(guò)誘因港的貸款時(shí)的意味的，至于貸款利率是否高于其資產(chǎn)盈利率、企業(yè)能否按時(shí)還本付息，致使其次的問(wèn)題。而正是非金融企業(yè)部門(mén)相對(duì)于銀行貸款利率的低效率，即企業(yè)的資產(chǎn)盈利率低于銀行貸款利率，造成了金融風(fēng)險(xiǎn)集中于國(guó)有銀行，并形成了不良資產(chǎn)型通貨膨脹。

三、完善投資—儲(chǔ)蓄機(jī)制的政策建議

完善我國(guó)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制，必須進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革。

1.擴(kuò)大居民的直接投資領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄到投資的直接轉(zhuǎn)化。發(fā)展金融市場(chǎng)和促進(jìn)金融工具的創(chuàng)新，為居民提供各種適宜的金融資產(chǎn)選擇形式，以彌補(bǔ)企業(yè)和政府投資資金的不足。大力發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，特別是在第三產(chǎn)業(yè)中，我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的余地還很大。保持宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性，提高居民的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄比重。

2.推進(jìn)銀行體制與國(guó)有企業(yè)的改革。中國(guó)人民銀行成為以幣值穩(wěn)定為首要目標(biāo)的中央銀行；各級(jí)專(zhuān)業(yè)銀行成為在國(guó)家宏觀調(diào)控下的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的商業(yè)銀行，提高資金運(yùn)營(yíng)效率，做到存貸資金的自我平衡。進(jìn)一步搞活國(guó)有大中型企業(yè)，提高企業(yè)自身的積累能力。對(duì)長(zhǎng)期受不抵債的企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)制度，減少社會(huì)低效率的資金占用。

3.調(diào)整政府財(cái)政投資的事權(quán)范圍。減少?lài)?guó)家對(duì)一般加工制造業(yè)的投資和補(bǔ)貼，加大對(duì)包括農(nóng)業(yè)在內(nèi)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度。

4.徹底打破地區(qū)分割和地區(qū)封鎖，使資金、物資能實(shí)現(xiàn)向符合市場(chǎng)化要求的地區(qū)流動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

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2.支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)—中國(guó)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資研究，劉方域、張少龍主編，華文出版社，2001.1

3.無(wú)奈的循環(huán)：中國(guó)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制與效率研究，郭守杰編著，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.10