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摘要：文章以今年來商業(yè)銀行行為調(diào)整對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響為例，指出當(dāng)前信貸傳導(dǎo)途徑效果不佳的根本原因在于存在三個(gè)“非同步性”：即貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制變革與銀行業(yè)改革的非同步性；銀行業(yè)機(jī)制改革與經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變的非同步性；外部環(huán)境變化對(duì)提高貨幣政策工具運(yùn)用靈活性的現(xiàn)實(shí)要求與完善貨幣政策傳導(dǎo)所依賴的環(huán)境建設(shè)非同步性。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；行為；貨幣政策傳導(dǎo)；非同步性

一、商業(yè)銀行影響貨幣政策傳導(dǎo)的幾種行為方式

1資產(chǎn)運(yùn)用和配置結(jié)構(gòu)。一是超儲(chǔ)率水平。超儲(chǔ)率是影響貨幣乘數(shù)的因素之一。當(dāng)商業(yè)銀行持有較多的超額準(zhǔn)備金時(shí)，其貨幣派生能力（信用創(chuàng)造能力）就相應(yīng)減?。环粗?，就較大。二是信貸資產(chǎn)規(guī)模及配置結(jié)構(gòu)。在一定資產(chǎn)規(guī)模下，信貸資產(chǎn)占比越高，信用創(chuàng)造能力越大。商業(yè)銀行通過調(diào)整信貸資金規(guī)模、結(jié)構(gòu)，改變非金融部門融資便利和融資機(jī)會(huì)，進(jìn)而影響其投資、消費(fèi)決策。

2貸款利率定價(jià)。中央銀行基礎(chǔ)利率的變動(dòng)能否影響市場(chǎng)利率相應(yīng)的變化，還取決于商業(yè)銀行的行為調(diào)整。非金融部門根據(jù)商業(yè)銀行利率調(diào)整對(duì)自己成本收益率的影響重新調(diào)整其融資策略以及經(jīng)營、消費(fèi)行為，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)。

3信貸管理方式。如信貸權(quán)限劃分、內(nèi)部資金價(jià)格管理方式、考核方式等，都會(huì)影響商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策調(diào)整的靈敏性。

4商業(yè)銀行預(yù)期。當(dāng)商業(yè)銀行預(yù)期中央銀行將采取某種貨幣政策時(shí)，會(huì)先行對(duì)自己的行為作出一些調(diào)整（當(dāng)然可能與貨幣政策調(diào)整目標(biāo)一致，也可能不一致），從而對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效率產(chǎn)生影響。

綜上，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中扮演著重要角色。但在實(shí)際中，商業(yè)銀行行為調(diào)整與中央銀行貨幣政策取向并不總是一致，“西方學(xué)者研究表明，商業(yè)銀行往往在貨幣政策發(fā)生改變的情況下采取其他手段規(guī)避政策變化對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債狀況造成的影響”王春月：《貨幣政策傳導(dǎo)過程中的商業(yè)銀行行為評(píng)述》，《商業(yè)時(shí)代》2006-1.這一方面造成貨幣政策執(zhí)行不到位或出現(xiàn)偏差，另一方面增加貨幣政策外部時(shí)滯，一定程度影響貨幣政策最終效果。這種“沖突”和“博弈”，主要是由于兩者目標(biāo)差異產(chǎn)生的行為差異所致。眾所周知，中央銀行貨幣政策目標(biāo)有物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和國際收支平衡，制定貨幣政策或出臺(tái)調(diào)控措施具有“逆周期”性特征。而商業(yè)銀行作為微觀經(jīng)濟(jì)主體，更注重資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性，是在既定的可獲得資源和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的綜合制約下，實(shí)現(xiàn)利潤最大化，因此其行為具有“順周期”性特征，表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)增長較快，企業(yè)景氣的環(huán)境下，放貸意愿較強(qiáng)，而在不景氣情況下，會(huì)出現(xiàn)“惜貸”、“懼貸”?？傮w而言，貨幣政策取向與商業(yè)銀行行為之間這種宏觀利益和微觀利益的“沖突”和“博弈”，有其必然性，我們所要關(guān)注的是這種“博弈”是否在合理、可控的范圍。

二、商業(yè)銀行行為變化及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響：以2006年為例

1與2004、2005年相比，2006年商業(yè)銀行的基本面發(fā)生了明顯變化，而這種變化在很大程度上促使商業(yè)銀行對(duì)其經(jīng)營行為作出調(diào)整。

總體看，2006年商業(yè)銀行基本面有以下四方面突出變化：（1）資本充足率普遍提高。2006年初全國資本充足率達(dá)標(biāo)銀行53個(gè)，比2005年初增加45家。其中建行、中行經(jīng)過注資和改制后，資本充足率在10%以上。2004年2月頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》要求到2007年底資本充足率不得低于8%，資本充足率要求成為制約銀行規(guī)模擴(kuò)張的重要因素，達(dá)標(biāo)之后這種制約明顯減弱。（2）國有商業(yè)銀行股份制改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。繼建行之后，中行也成功上市。上市的完成將在一定程度削弱資本充足率的制約，同時(shí)也面臨更大的利潤壓力。（3）信貸管理模式選擇上，經(jīng)濟(jì)資本取代傳統(tǒng)的規(guī)模管理和比例管理成為主導(dǎo)。2004年建行率先實(shí)行經(jīng)濟(jì)資本管理，到2006年已有多家商業(yè)銀行采取此種模式。一方面通過核定經(jīng)濟(jì)資本指標(biāo)，約束資產(chǎn)增長規(guī)模，另一方面，通過差異化的經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)引導(dǎo)信貸資產(chǎn)在區(qū)域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整。（4）銀行體系內(nèi)流動(dòng)性充裕。2005年下半年以來，商業(yè)銀行資金面持續(xù)寬裕，貨幣市場(chǎng)利率在不斷走低；商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備率上升，至2005年末達(dá)到4.17%，比2005年6月末提高0.45百分點(diǎn)，即銀行半年內(nèi)增加可隨時(shí)動(dòng)用的資金1292億元數(shù)據(jù)引自夏斌：《貨幣政策的下一步》，《中國企業(yè)家》2006-8.2006年以來，在存款大幅多增情況下，銀行業(yè)流動(dòng)性過剩問題進(jìn)一步突出，由此帶來的資金配置壓力不斷加大。

在上述背景下，商業(yè)銀行經(jīng)營目標(biāo)和理念明顯轉(zhuǎn)變。而與此同時(shí)，商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用渠道仍相對(duì)狹窄，主要依賴存貸利差的盈利模式并未改變。根據(jù)四大國有商業(yè)銀行2005年年報(bào)顯示，總凈利息收入占其營業(yè)收入的比例為80.8%數(shù)據(jù)引自國研專稿《四大國有商業(yè)銀行2005年年報(bào)評(píng)析及展望》。由此使得商業(yè)銀行的行為調(diào)整表現(xiàn)出以下特征：（1）放貸意愿和放貸能力明顯增強(qiáng)。這可以從年初商業(yè)銀行適度擴(kuò)大基層行信貸審批權(quán)限、簡化審批程序、調(diào)整內(nèi)部資金價(jià)格、下調(diào)部分貸款品種利率等得到反映；（2）業(yè)務(wù)發(fā)展更注重信貸投向優(yōu)化和存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以約束風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增長，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤最大化；（3）支持資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，適當(dāng)加大對(duì)戰(zhàn)略性和關(guān)鍵性業(yè)務(wù)，特別是中間業(yè)務(wù)的考評(píng)。

2商業(yè)銀行基本面的變化及其行為調(diào)整，使貨幣政策作用的環(huán)境發(fā)生改變，而這種改變對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效率的影響是雙重的。

一方面，商業(yè)銀行各方面的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制得到加強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)貨幣政策反應(yīng)的靈敏度提高；同時(shí)這種日趨完善的良好機(jī)制也有利于促進(jìn)商業(yè)銀行行為的規(guī)范和理性，從而有利于貨幣政策有效傳導(dǎo)。

以商業(yè)銀行信貸管理和考核體系變化為例。在1997年亞洲金融危機(jī)后到2001年，當(dāng)時(shí)中央銀行的貨幣政策是擴(kuò)張性的或者說是寬松的。但在商業(yè)銀行責(zé)任追究較嚴(yán)而正向激勵(lì)缺乏情況下，商業(yè)銀行更關(guān)心的是貸款的風(fēng)險(xiǎn)，具有明顯的“惜貸”傾向，因而對(duì)央行旨在擴(kuò)大內(nèi)需的貨幣政策反應(yīng)是不靈敏的，信貸傳導(dǎo)渠道也是不暢的。2003年，商業(yè)銀行對(duì)考核辦法進(jìn)行了修改，既關(guān)注不良率，也關(guān)注盈利情況，員工的分配與績效掛鉤。為實(shí)現(xiàn)盈利和降低不良資產(chǎn)比率雙重目標(biāo)，普遍采取以資產(chǎn)帶動(dòng)負(fù)債、以負(fù)債做大資產(chǎn)的經(jīng)營模式，并且在信貸投向上表現(xiàn)為“喜大（大項(xiàng)目）好長（中長期）”傾向。這導(dǎo)致2003年信貸規(guī)模急速擴(kuò)張，期限錯(cuò)配問題突出，金融潛在風(fēng)險(xiǎn)加大。這顯然與央行當(dāng)時(shí)采取有保有壓原則，抑制某些行業(yè)和領(lǐng)域投資需求過熱、控制貸款過快增長以及加大對(duì)中小企業(yè)信貸支持的貨幣政策目標(biāo)相左。

而目前商業(yè)銀行信貸管理和考核體系有了根本性轉(zhuǎn)變，普遍引入經(jīng)濟(jì)資本管理模式。其核心內(nèi)容是：通過經(jīng)濟(jì)資本增量分配約束基層行資產(chǎn)規(guī)模的增長；通過對(duì)每類業(yè)務(wù)（資產(chǎn)）確定不同的“經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)”引導(dǎo)資源合理配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整；通過建立以經(jīng)濟(jì)利潤為核心，賬面利潤為輔助的利潤考核體系，引導(dǎo)各行實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值創(chuàng)造和真實(shí)的利潤積累?？傮w上，商業(yè)銀行這種以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的績效評(píng)價(jià)機(jī)制，體現(xiàn)了科學(xué)的發(fā)展觀和集約化經(jīng)營思路。在這個(gè)過程中，經(jīng)濟(jì)資本的配置受資本金總額和資本充足率要求的約束，經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)確定參考巴塞爾資本協(xié)議和銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》中規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，并結(jié)合國家產(chǎn)業(yè)政策以及本行的政策導(dǎo)向、發(fā)展目標(biāo)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況等實(shí)際（見表格1-2），從而使基層行業(yè)務(wù)（資產(chǎn)）規(guī)模擴(kuò)張受到約束，國民經(jīng)濟(jì)不同部門的資金可得性也因之發(fā)生變化，進(jìn)而達(dá)到貨幣當(dāng)局要求約束信貸總量（保持貨幣信貸平穩(wěn)合理增長）和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的效果。同時(shí)，其審慎經(jīng)營思路也符合央行一直來強(qiáng)調(diào)的正確處理防范風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系。

表1某行某二級(jí)分行2004年經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)情況表

貼現(xiàn)、小額質(zhì)押、外匯擔(dān)保個(gè)人住房貸款、貿(mào)易融資、銀行卡貸款短期貸款中長期貸款其他貸款

經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)2%4%8%10%12

資料來源：農(nóng)行湖北分行營業(yè)部課題組《經(jīng)濟(jì)資本管理對(duì)基層農(nóng)行業(yè)務(wù)經(jīng)營的影響分析和策略選擇》，《湖北農(nóng)村金融研究》2006-2

表2某行2006年經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)分配變化表

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整

經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)分配調(diào)低了個(gè)人助業(yè)貸款、個(gè)人商業(yè)用房貸款的經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)，分別比2005年調(diào)低5個(gè)和45個(gè)百分點(diǎn)住房類房地產(chǎn)開發(fā)貸款、流動(dòng)資金貸款按客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)及保證方式差別設(shè)置差異化分配系數(shù)；AAA級(jí)客戶貸款可以比A級(jí)（含）以下貸款經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)低2—4個(gè)百分點(diǎn)對(duì)部分重點(diǎn)中心城市單獨(dú)配置經(jīng)濟(jì)資本；

資料來源：根據(jù)調(diào)查整理

另一方面，商業(yè)銀行逐步向具有獨(dú)立利益和決策權(quán)的真正的經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)變，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、市場(chǎng)變化情況以及自身管理要求、發(fā)展需要，自主決定其資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)。由此可能加大貨幣政策取向與商業(yè)銀行行為之間宏觀利益和微觀利益的“沖突”和“博弈”，導(dǎo)致貨幣政策數(shù)量型調(diào)控工具有效性減弱，增加貨幣政策傳導(dǎo)的外部時(shí)滯，加大調(diào)控成本。

以2006年來央行緊縮性貨幣調(diào)控政策傳導(dǎo)為例。

本論調(diào)控有以下特征：一是政策出臺(tái)密集，二是交錯(cuò)動(dòng)用數(shù)量型、價(jià)格型調(diào)控工具；三是經(jīng)濟(jì)、行政手段齊下，表明央行在多種外部條件制約下，調(diào)控難度和成本較大。2006年4月以來，央行連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)調(diào)控措施：一是兩次上調(diào)貸款利率以抑制貸款需求過快增長；二是不斷收緊基礎(chǔ)貨幣以影響銀行可貸資金量，包括兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行1000億元定向票據(jù)、加大中央銀行票據(jù)發(fā)行（1—8月發(fā)行26312.2億元，同比增長61.6%）和公開市場(chǎng)操作力度（1—8月通過公開市場(chǎng)操作收回基礎(chǔ)貨幣11956億元）；三是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，包括要求金融機(jī)構(gòu)注意把握信貸投放；與其他部委聯(lián)合出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控措施等等。

從貨幣調(diào)控措施在銀行體系內(nèi)傳導(dǎo)和實(shí)際效果看，也表現(xiàn)出三方面特點(diǎn)：一是商業(yè)銀行內(nèi)部政策調(diào)整、向下傳遞速度存在較大差異，如對(duì)貼現(xiàn)政策調(diào)整較快變化較大，其他業(yè)務(wù)或規(guī)?？刂普{(diào)整相對(duì)較慢或不明顯；部分銀行總行政策調(diào)整一直到2006年8月份才傳達(dá)到縣一級(jí)支行。二是實(shí)際貸款增長回落慢，且存在反復(fù)和區(qū)域差異；貸款結(jié)構(gòu)變化看，壓下來的主要是操作靈活、彈性較大的票據(jù)融資，中長期貸款和短期貸款仍較快增長。三是商業(yè)銀行貸款利率變動(dòng)情況看，貸款加權(quán)平均利率提高幅度低于央行貸款利率上調(diào)幅度。

分析原因，從商業(yè)銀行行為角度看，（1）部分商業(yè)銀行較強(qiáng)的放貸沖動(dòng)不利于中央銀行收縮性貨幣政策的傳導(dǎo)，是最主要因素。首先在商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)較強(qiáng)下，商業(yè)銀行會(huì)通過壓縮其他非信貸資產(chǎn)，抵消央行收縮流動(dòng)性對(duì)其可貸資金的影響，換言之，并不會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)可獲得的資金狀況，僅僅對(duì)公眾產(chǎn)生“緊縮”心理預(yù)期。從銀行資產(chǎn)配置看，信貸資產(chǎn)占資產(chǎn)總額中的比重反而上升。以某地區(qū)為例，2006年9月末，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)占全部資產(chǎn)比重比6月末上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年末則提高4.7個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，存放央行準(zhǔn)備金存款、二級(jí)準(zhǔn)備比年初凈下降69.7億元，而2005年同期為增加107.0億元，占全部資產(chǎn)的比重為7.1%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。其次在商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)較強(qiáng)的前提下，加息很大程度上被銀行優(yōu)惠“讓利”的營銷措施所抵消，在部分貸款沖動(dòng)較強(qiáng)的區(qū)域，貸款利率甚至逆勢(shì)下行，使得央行通過信貸渠道引導(dǎo)市場(chǎng)利率，提高社會(huì)各部門機(jī)會(huì)成本的效果不明顯。最后由于商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)較強(qiáng)，導(dǎo)致部分銀行在緊縮預(yù)期下采取非理性行為，如在央行緊縮政策出臺(tái)前加快放貸；基層行利用上級(jí)行政策傳遞的時(shí)間差，加快放貸。這種“博弈”顯然超出了合理的范圍。

另外需強(qiáng)調(diào)的是，單純的流動(dòng)性較多并不直接構(gòu)成商業(yè)銀行加大放貸的壓力（以前“寬貨幣、緊信貸”便是佐證之一），但在資本充足率達(dá)標(biāo)、資本回報(bào)壓力增加、盈利渠道單一等多種因素作用下，才構(gòu)成較大放貸壓力并轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的放貸能力（變成今年“寬貨幣、寬信貸”特征），從而影響央行貨幣政策傳導(dǎo)效果。這與當(dāng)前諸多研究將流動(dòng)性過甚（甚至認(rèn)為泛濫）歸為影響央行貨幣政策信貸傳導(dǎo)最主要因素的觀點(diǎn)不同。

（2）商業(yè)銀行實(shí)施經(jīng)濟(jì)資本管理后，更注重將有限的資本向低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的區(qū)域、行業(yè)、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、客戶傾斜，導(dǎo)致資金的‘洼地效應(yīng)’更為明顯，加劇貨幣政策傳導(dǎo)的區(qū)域差異。如一些總行信貸投放傾斜地區(qū)，在調(diào)控背景下貸款增速繼續(xù)加快，與全國反差明顯（當(dāng)然有些地區(qū)可能回落過快，出現(xiàn)矯枉過正情況）。

三、結(jié)論和啟示

商業(yè)銀行的行為調(diào)整對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)將產(chǎn)生雙重影響。通過以上分析，可得出以下結(jié)論：當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)效果不佳的根本原因在于存在三個(gè)“非同步性”：即貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制變革與銀行業(yè)改革的非同步性，導(dǎo)致貨幣政策控制力和引導(dǎo)效應(yīng)弱化；銀行業(yè)機(jī)制改革與經(jīng)營模式（盈利模式）轉(zhuǎn)變的非同步性，降低了商業(yè)銀行對(duì)貨幣調(diào)控反應(yīng)靈敏性和傳導(dǎo)政策意圖的有效性；外部環(huán)境變化對(duì)提高貨幣政策工具運(yùn)用靈活性的現(xiàn)實(shí)要求與完善貨幣政策傳導(dǎo)所依賴的環(huán)境建設(shè)非同步性，影響我國貨幣政策傳導(dǎo)的效率。

我國貨幣調(diào)控中歷來注重運(yùn)用數(shù)量型手段，價(jià)格型手段因金融約束而受到嚴(yán)重抑制，而數(shù)量型調(diào)控的有效性更多依靠強(qiáng)大的行政權(quán)威。商業(yè)銀行改革后決策的自主性增強(qiáng)，必然削弱數(shù)量型調(diào)控工具的控制力。另一方面商業(yè)銀行經(jīng)營理念、管理體制明顯轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致貨幣政策通過信貸途徑傳導(dǎo)的環(huán)境發(fā)生變化，同時(shí)影響貨幣政策傳導(dǎo)效果的因素也更加復(fù)雜，迫切需要提高貨幣政策系統(tǒng)性、靈活性，但與此同時(shí)，完善而貨幣政策工具、拓寬傳導(dǎo)渠道又受外部多種因素制約。

為此要提高貨幣政策傳導(dǎo)有效性，必須多方面入手，改變以上三種“非同步性”對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響。另外，針對(duì)貨幣政策取向與商業(yè)銀行行為之間宏觀利益和微觀利益不一致的客觀存在，雙方應(yīng)從建設(shè)良好的金融生態(tài)環(huán)境利于長期發(fā)展的角度考慮，創(chuàng)導(dǎo)“合作博弈”，即博弈主體的行為選擇雖然從自己利益出發(fā)，但其產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果對(duì)其他主體有利。

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