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內(nèi)容摘要：中央政府批準(zhǔn)香港可以經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，這向香港成為人民幣離岸中心邁出了第一步，體現(xiàn)了內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)金融的融合，不僅有利于香港經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展，同時(shí)也給予人民幣國(guó)際化一個(gè)嘗試“平臺(tái)”。但是，在當(dāng)前形勢(shì)與條件下放開(kāi)人民幣香港業(yè)務(wù)，既面臨機(jī)遇，也面臨挑戰(zhàn)，中央需要實(shí)施相關(guān)政策來(lái)應(yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞：離岸金融中心離岸貸款

目前，香港銀行業(yè)已經(jīng)正式開(kāi)辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)，這一政策被視為對(duì)CEPA的落實(shí)。筆者認(rèn)為它將為香港成為人民幣離岸金融中心奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

香港設(shè)立人民幣離岸金融中心的機(jī)遇

目前，倫敦之所以成為全球最大的外匯交易中心，并不是因?yàn)橛㈡^是世界上最為重要的儲(chǔ)備貨幣，而是因?yàn)閭惗負(fù)碛腥蜃顬榛钴S的美元交易市場(chǎng)(每天約4620億美元)，較之美國(guó)本土還要高(日均2360億美元左右)。即使到今天，全球金融市場(chǎng)上使用的美元利率的指導(dǎo)性市場(chǎng)指標(biāo)利率還是倫敦的離岸市場(chǎng)美元LIBOR利率。當(dāng)前，香港之于人民幣，能否像倫敦之于美元，從人民幣的離岸業(yè)務(wù)中獲得發(fā)展的新機(jī)遇?筆者試從以下幾方面進(jìn)行分析：

個(gè)人業(yè)務(wù)為開(kāi)展全面人民幣業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)

短期而言，允許香港試辦人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的效益有限。目前，允許香港銀行試辦業(yè)務(wù)的范圍只涉及存款、匯款、兌換以及信用卡等四個(gè)領(lǐng)域，而且業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和區(qū)域局限在現(xiàn)有人民幣存量和香港區(qū)劃范圍內(nèi)。中、短期內(nèi)，在人民幣未實(shí)現(xiàn)完全可兌換、內(nèi)地仍然未開(kāi)放資本項(xiàng)目條件下，預(yù)計(jì)香港即使成為人民幣離岸中心，也只能經(jīng)營(yíng)存款而不能做貸款業(yè)務(wù)，或最多只能向指定的企業(yè)作有限制的貸款，香港銀行所能得到的收入相當(dāng)有限。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它可以通過(guò)建立和強(qiáng)化香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施而為日后香港成為人民幣離岸中心，開(kāi)展全面廣泛的人民幣離岸業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)和平臺(tái)。隨著我國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣的強(qiáng)勢(shì)已現(xiàn)端倪，目前已是亞洲區(qū)的主要貨幣。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)逐步開(kāi)放，國(guó)際經(jīng)濟(jì)及投資活動(dòng)日益頻繁，人民幣離岸業(yè)務(wù)將不斷增加及深化，以人民幣為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品將持續(xù)得到開(kāi)發(fā)，市場(chǎng)容量及業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)擴(kuò)大。例如，隨著海外上市(主要是香港)以及海外投資活動(dòng)的增加，內(nèi)地企業(yè)對(duì)人民幣離岸資金的需求將上升；同樣，投資我國(guó)內(nèi)地的境外公司人民幣貸款需求亦會(huì)增加；而金融投資市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)促使以人民幣為基礎(chǔ)的金融工具的大量涌現(xiàn)，等等；都會(huì)大大提高離岸人民幣的交易量，為香港從事人民幣的各種離岸或國(guó)際業(yè)務(wù)活動(dòng)提供大量商機(jī)。

我國(guó)對(duì)外貿(mào)易收支狀況提供有利條件

我國(guó)對(duì)外貿(mào)易收支狀況，將是香港發(fā)展成為全球最重要人民幣離岸中心的有利條件。離岸業(yè)務(wù)及離岸金融中心地位的形成和發(fā)展，取決于該種離岸貨幣的供求。在這方面，香港是得天獨(dú)厚的。在人民幣可自由兌換之后，它將成為國(guó)際間計(jì)價(jià)、結(jié)算、購(gòu)買、支付的貨幣。屆時(shí)，進(jìn)出我國(guó)攜帶人民幣的限制將大為減少，貿(mào)易及投資活動(dòng)可用人民幣計(jì)價(jià)或支付。從整體看，我國(guó)的整體國(guó)際收支仍將保持平衡或有盈余，但對(duì)亞洲、特別是對(duì)東亞的收支卻可能出現(xiàn)赤字。官方統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)對(duì)外貨物貿(mào)易近幾年皆成順差，但按地區(qū)分卻是對(duì)東亞，包括日本、韓國(guó)、臺(tái)灣、新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓等均呈逆差，而且數(shù)額頗大，對(duì)北美及歐洲則成順差。在此分工下，我國(guó)成為重要的世界工廠，這種分工格局將會(huì)持續(xù)下去。這就意味著東亞地區(qū)會(huì)有大量人民幣并成為人民幣離岸市場(chǎng)的主要供應(yīng)來(lái)源。在服務(wù)貿(mào)易方面，我國(guó)居民外出旅行已逾1600萬(wàn)人次，而且以雙位數(shù)幅度遞增，并以東亞為主要目的地。這也將為人民幣離岸市場(chǎng)提供源源不斷的供應(yīng)。在此情況下，東亞很多城市都會(huì)有人民幣離岸業(yè)務(wù)，但都會(huì)以香港為中心，從而強(qiáng)化香港作為人民幣離岸中心的地位。

亞洲金融危機(jī)以來(lái)，香港作為國(guó)際金融中心的地位有所褪色，特別是國(guó)際銀行業(yè)務(wù)方面，包括銀行家數(shù)減少，銀行對(duì)外負(fù)債及資產(chǎn)萎縮，離岸貸款業(yè)務(wù)倒退以及外匯交易量下降等等。出現(xiàn)這種情況的其中一項(xiàng)原因是亞洲多個(gè)城市設(shè)立離岸市場(chǎng)分薄業(yè)務(wù)所致。但開(kāi)辦人民幣離岸業(yè)務(wù)，卻意味著香港銀行率先增加了一種貨幣的業(yè)務(wù)；在人民幣可兌換后，香港將經(jīng)營(yíng)各種人民幣產(chǎn)品，并以得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)成為全球最重要的人民幣離岸中心。這將增加香港對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的吸引力，增大離岸業(yè)務(wù)的規(guī)模，不僅令香港領(lǐng)先于次級(jí)國(guó)際金融中心，而且可縮短與主要國(guó)際金融中心的差距。

提高香港對(duì)內(nèi)地的金融輻射能力

近年來(lái)，在香港周邊，除我國(guó)內(nèi)地以外，大都增長(zhǎng)緩慢。尤其是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，導(dǎo)致香港離岸貸款不斷收縮。過(guò)去從香港離岸金融中心融資最多的是日本，香港銀行的海外放款也主要集中在日本，到2001年末，香港銀行體系對(duì)日本的凈債權(quán)仍然高達(dá)3620億港元，占香港銀行體系對(duì)外凈債權(quán)總額的三分之一。我國(guó)內(nèi)地對(duì)香港金融中心的利用遠(yuǎn)不如日本。事實(shí)上，自1990年代后期以來(lái)，內(nèi)地與香港銀行的信貸關(guān)系已經(jīng)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。1995年香港銀行對(duì)我國(guó)內(nèi)地的銀行與非銀行客戶的凈債權(quán)為500億港元，到2001年則為凈負(fù)債1360億港元。這似乎是中、港資本的倒序流動(dòng)，顯示內(nèi)地對(duì)香港的資本利用層次有待提升。如果人民幣離岸金融中心發(fā)展成功，香港人民幣體系通過(guò)人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大對(duì)內(nèi)地的凈債權(quán)，香港銀行對(duì)內(nèi)地的金融輻射能力就會(huì)大為提升，香港也能更多地分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)成果。

香港設(shè)立人民幣離岸金融中心的挑戰(zhàn)

制度有異不匹配

從制度層面來(lái)看，香港是一個(gè)完全開(kāi)放的自由港，而我國(guó)內(nèi)地的金融體系還相對(duì)比較封閉、不夠健全，人民幣還是一個(gè)尚未開(kāi)放的局限性較大的“內(nèi)部”金融市場(chǎng)，從這個(gè)角度來(lái)看，香港和內(nèi)地之間的不匹配面和不適宜層面特別多。在香港與內(nèi)地之間的情況與市場(chǎng)機(jī)制都完全不同的條件下，如果建立人民幣離岸金融中心，就有可能使“洗黑錢”活動(dòng)得到一個(gè)適宜的生存空間，香港的人民幣離岸市場(chǎng)在不同環(huán)節(jié)為洗錢者提供了利用可能，這樣，對(duì)我國(guó)內(nèi)地以及香港的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和復(fù)蘇不利，不利于當(dāng)前內(nèi)地的金融改革與開(kāi)放，以及內(nèi)地與香港的金融合作。匯率制度和資本項(xiàng)目管制不適

我國(guó)目前的匯率制度安排和資本項(xiàng)目的管制，會(huì)成為人民幣離岸市場(chǎng)形成與發(fā)展的最大制度障礙，并進(jìn)而成為大陸與香港之間加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)聯(lián)系與資本往來(lái)渠道的梗阻。一般說(shuō)來(lái)，離岸貨幣市場(chǎng)的形成是一國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融高度市場(chǎng)化、全面開(kāi)放的一個(gè)重要標(biāo)志，多年來(lái)香港成為人民幣離岸金融中心的一直進(jìn)展緩慢這可能是我國(guó)金融制度障礙有關(guān)，即建立香港人民幣離岸金融中心，資本賬戶可兌換與人民幣自由兌換是一道繞不過(guò)去的“坎”。資本賬戶不開(kāi)放，人民幣不能自由兌換，也制約了我國(guó)和潛在海外債權(quán)人、借款人和客戶之間的資金流動(dòng)，它也是在我國(guó)進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)的一個(gè)重大障礙。如何能夠邁過(guò)這個(gè)“坎”，成為香港設(shè)立人民幣離岸金融中心的關(guān)鍵。

加劇在岸人民幣業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)

目前內(nèi)地對(duì)于人民幣匯率、利率依然有較多的管制，內(nèi)地經(jīng)營(yíng)人民幣的銀行需要提取存款準(zhǔn)備金，交易稅等稅負(fù)水平相對(duì)較高，有相對(duì)嚴(yán)格的存款實(shí)名制的監(jiān)控制度，而香港離岸經(jīng)營(yíng)的人民幣業(yè)務(wù)可以無(wú)需繳納準(zhǔn)備金，稅負(fù)較低，因而經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)較低，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)香港銀行業(yè)從事人民幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管相對(duì)較為寬松，香港市場(chǎng)作為成熟的國(guó)際金融市場(chǎng)具有更多的投資組合的選擇，因而也會(huì)對(duì)內(nèi)地部分有特定需求的客戶形成強(qiáng)大的吸引力。要真正將香港發(fā)展為人民幣離岸業(yè)務(wù)中心，必然需要拓展現(xiàn)有香港銀行業(yè)的人民幣業(yè)務(wù)范圍，更多地補(bǔ)充和擴(kuò)展作為主要中心的資金運(yùn)用方面的功能。隨著香港銀行業(yè)人民幣業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，這一競(jìng)爭(zhēng)壓力顯然是會(huì)不斷提高的。

沖擊境內(nèi)貨幣政策和人民幣匯率

人民幣離岸市場(chǎng)的興起會(huì)對(duì)境內(nèi)的貨幣政策和人民幣匯率形成沖擊。例如，貨幣投機(jī)者可能會(huì)在香港人民幣離岸市場(chǎng)上積累人民幣頭寸，進(jìn)而在相關(guān)市場(chǎng)沖擊人民幣匯率。又如，當(dāng)人民幣能自由兌換時(shí)，外圍炒家將利用香港的人民幣離岸中心來(lái)狙擊人民幣，沖擊內(nèi)地的金融市場(chǎng)運(yùn)作，從而引發(fā)不穩(wěn)定因素。

香港設(shè)立人民幣離岸金融中心的相關(guān)政策建議

加強(qiáng)內(nèi)地與香港的反洗錢合作

內(nèi)地稅務(wù)部門對(duì)流出資本的納稅審查要嚴(yán)格對(duì)待，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大監(jiān)管力度，嚴(yán)查可疑賬目，對(duì)于違法事件加大處罰等措施來(lái)打擊此類違法事件。合力打擊地下非法交易，防止不法之徒趁機(jī)進(jìn)行洗錢、逃稅等非法行為。

金融制度的重新安排

離岸金融市場(chǎng)必須要有與之相適應(yīng)的金融上層建筑，即高度市場(chǎng)化的金融體制，尤其是靈活的匯率制度和貨幣可自由兌換。所以要重新考慮現(xiàn)行的資本賬戶可兌換的政策設(shè)計(jì)，如何在現(xiàn)實(shí)國(guó)家金融安全和提高金融資源配置效率均衡的前提下，循序漸進(jìn)地推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放，還有逐漸地靈活匯率制度。

內(nèi)地開(kāi)辦離岸人民幣業(yè)務(wù)

總體上說(shuō)，香港銀行業(yè)開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)對(duì)于內(nèi)地銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力受到香港市場(chǎng)上流通的人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模、內(nèi)地嚴(yán)格的資本管制措施等的影響的，因而估計(jì)主要只是局限在局部的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和區(qū)域內(nèi)。隨著香港人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)范圍的拓展，為了應(yīng)對(duì)這一競(jìng)爭(zhēng)壓力，也可以考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，在內(nèi)地選擇一個(gè)相對(duì)較為完善的城市，允許開(kāi)辦離岸人民幣業(yè)務(wù)，使得人民幣的離岸業(yè)務(wù)可以在岸同步進(jìn)行，從而有利于內(nèi)地金融業(yè)的國(guó)際化，也可以防止香港銀行業(yè)的人民幣業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)地銀行業(yè)形成過(guò)于明顯的沖擊。

監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)有效的協(xié)作

香港金融監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)于相關(guān)金融機(jī)構(gòu)吸收人民幣業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管，以維護(hù)人民幣匯率及其離岸市場(chǎng)的平穩(wěn)。我國(guó)內(nèi)地的金融監(jiān)管部門也可以直接參與到人民幣離岸市場(chǎng)的運(yùn)作和監(jiān)管中來(lái)，香港金管局可以對(duì)離岸的人民幣存款規(guī)定一個(gè)準(zhǔn)備金比率，通過(guò)準(zhǔn)備金以及相關(guān)的機(jī)制，我國(guó)內(nèi)地的監(jiān)管部門也可以掌握相關(guān)市場(chǎng)上的人民幣供求狀況。另外，在人民幣離岸市場(chǎng)的起步階段，我國(guó)內(nèi)地的監(jiān)管部門也可以禁止或者限制香港市場(chǎng)上的人民幣同業(yè)拆借，也可以禁止或者限制離岸人民幣存款在同一金融機(jī)構(gòu)在香港和內(nèi)地分支機(jī)構(gòu)之間的調(diào)撥使用，以便在起步階段盡可能減少其可能帶來(lái)的沖擊。

對(duì)人民幣資金的回流渠道予以關(guān)注

其中一種做法是指定一家在香港的中資銀行為清算行，目前已委任中銀香港作為在港人民幣業(yè)務(wù)的清算。這樣由香港本地銀行直接吸收人民幣存款，而清算銀行則給出一個(gè)購(gòu)入香港銀行業(yè)的人民幣存款利率結(jié)構(gòu)，此利率水平大體等于內(nèi)地人民幣存款利率加上香港銀行運(yùn)作人民幣業(yè)務(wù)的成本。這樣香港銀行業(yè)所吸收的人民幣存款，就可以通過(guò)這家中銀香港規(guī)范地、有序地向內(nèi)地回流。從而既解決了香港銀行業(yè)吸收人民幣存款后最為棘手的資金運(yùn)用問(wèn)題，同時(shí)也避免了香港人民幣存款和內(nèi)地人民幣存款利率之間的偏離。

綜上所述，在香港建立人民幣離岸金融中心，雖然同時(shí)面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)，但機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，所以，香港成為人民幣離岸金融中心的未來(lái)前景是光明的。