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[論文關(guān)鍵詞]金融資本全球化金融脆弱性信息不對(duì)稱(chēng)有效監(jiān)管

[論文摘要]在金融全球化的背景下，資本的全球流動(dòng)使得各國(guó)金融市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密，對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，這既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，關(guān)鍵是如何實(shí)施有效監(jiān)管，以達(dá)到避害趨利之目的。本文對(duì)此進(jìn)行了探討。

一、金融資本全球化加深了發(fā)展中國(guó)家的金融脆弱性

1.金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的加深

金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生和發(fā)展有效地削弱了金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)性，降低了信息不對(duì)稱(chēng)的成本，但是金融資本全球化導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)規(guī)模日益龐大，這反而使債權(quán)人很難及時(shí)了解其經(jīng)營(yíng)狀況，也大大增加了金融機(jī)構(gòu)有效篩選和監(jiān)督債務(wù)人的困難，結(jié)果使原本弱化的金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題重新顯現(xiàn)出來(lái)，從而加大了金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。

首先，金融資本全球化之前，金融機(jī)構(gòu)一般是區(qū)域性的并且規(guī)模不大，債權(quán)人的數(shù)目相對(duì)有限并且比較集中，他們比較容易了解本地金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況，所以金融機(jī)構(gòu)和債權(quán)人之間信息不對(duì)稱(chēng)的程度并不很?chē)?yán)重;但是金融資本全球化使金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人的數(shù)量大大增加，并分散在全球各地，他們要了解一家跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況是非常困難的，這加大金融機(jī)構(gòu)和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度。根據(jù)經(jīng)典的“囚徒困境”理論，如果某個(gè)意外沖擊使存款的提現(xiàn)速度加快，那么每個(gè)理性的儲(chǔ)戶(hù)都會(huì)趕緊加入擠兌的行列。即使銀行的經(jīng)營(yíng)是穩(wěn)健的，即使所有的儲(chǔ)戶(hù)都能夠認(rèn)識(shí)到如果他們不進(jìn)行擠兌更有利于整體的利益，擠兌行為仍然會(huì)發(fā)生。因此全融資本全球化加大了債權(quán)人和金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，加劇了金融機(jī)構(gòu)脆弱性。

其次，在金融資本全球化之前，一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，債務(wù)人的數(shù)量相對(duì)有限也比較集中，金融機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人的篩選和監(jiān)督的效率比較高，這樣金融機(jī)構(gòu)和債務(wù)人之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題并不十分嚴(yán)重。但是金融資本全球化使得金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模全球化，債務(wù)人的數(shù)量全球化，這使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)這些債務(wù)人的篩選和監(jiān)督成本急劇上升，結(jié)果導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和債務(wù)人之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題日益突出。

2.金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的加深

金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生本來(lái)可以降低借款人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，但是金融資本全球化的發(fā)展卻反而使金融機(jī)構(gòu)隱藏了巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

首先，在金融資本全球化的條件下，規(guī)模巨大的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)可能對(duì)一國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊，因此金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為如果單個(gè)銀行出現(xiàn)困難，政府可能聽(tīng)之任之，如果大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，政府就不得不進(jìn)行拯救；再加上競(jìng)爭(zhēng)壓力也迫使它們繼續(xù)其進(jìn)行冒險(xiǎn)性的決策。這將導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)加劇。

其次，金融資本全球化使得經(jīng)營(yíng)者可能面臨的獎(jiǎng)勵(lì)和處罰之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的不對(duì)稱(chēng)性。經(jīng)營(yíng)者的某種風(fēng)險(xiǎn)性決策一旦成功，他將獲得極大的獎(jiǎng)勵(lì)；如果失敗其最壞結(jié)果也不過(guò)是下崗而已，所有者從錯(cuò)誤決策中招致的損失只不過(guò)是其自有資本，所以金融機(jī)構(gòu)管理者的理性行為總是傾向于作一些風(fēng)險(xiǎn)較高的決策。一旦失敗，那么金融機(jī)構(gòu)就面臨巨大的災(zāi)難。巴林銀行就是如此。

最后，由于金融資本全球化使全球金融機(jī)構(gòu)之間的往來(lái)關(guān)系非常密切，因此個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)將極有可能擴(kuò)散到整個(gè)金融系統(tǒng)。

3.發(fā)展中國(guó)家金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的加劇

(1)發(fā)展中國(guó)家匯率的波動(dòng)性加劇

隨著金融全球化的發(fā)展，金融衍生工具超速增長(zhǎng)，貨幣當(dāng)局在面臨強(qiáng)大的貶值或升值壓力以及國(guó)際金融市場(chǎng)上巨額投機(jī)資金時(shí)往往無(wú)能為力，即使實(shí)行固定匯率制度其結(jié)果也必是貨幣匯率的大幅波動(dòng)。如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，其波動(dòng)將更加劇烈。

(2)發(fā)展中國(guó)家股價(jià)的波動(dòng)性加劇

歷史上的金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)蕭條均與股市的劇烈波動(dòng)相關(guān)，而金融資本全球化更是加劇了股市的波動(dòng)性，其原因主要有：

第一，全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定和股市的波動(dòng)加劇了發(fā)展中國(guó)家股市的波動(dòng)。金融資本全球化使得發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)間的聯(lián)系緊密。當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，即使發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)正常，其證券市場(chǎng)也會(huì)相應(yīng)地出現(xiàn)波動(dòng)。另外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在很大程度會(huì)影響股市的波動(dòng)，因此全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也會(huì)加劇全球股市的波動(dòng)，進(jìn)而加劇發(fā)展中國(guó)家股市的波動(dòng)。

第二，市場(chǎng)投機(jī)與操縱。隨著金融資產(chǎn)大量涌入發(fā)展中國(guó)家的股票市場(chǎng)，一些大型機(jī)構(gòu)投資者憑借自己的資金實(shí)力和信息優(yōu)勢(shì)操縱股票市場(chǎng)，創(chuàng)造虛假交易，制造交投繁榮景象，推動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲。因此，金融資本全球化使得發(fā)展中國(guó)家股市的波動(dòng)更加頻繁和劇烈。

第三，外國(guó)投資突發(fā)性的大規(guī)模撤資，往往會(huì)造成發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的流動(dòng)性困難。在許多發(fā)展中國(guó)家，股票市場(chǎng)的規(guī)模十分有限，外國(guó)投資往往占有較大比例。在資本賬戶(hù)開(kāi)放的條件下，突發(fā)性的外國(guó)撤資幾乎沒(méi)有任何障礙，此時(shí)，不僅發(fā)展中國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)遭受沖擊，而且往往伴隨貨幣大幅度貶值，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)流動(dòng)性大幅萎縮。

(3)發(fā)展中國(guó)家金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性加劇

由于金融資本全球化使得金融機(jī)構(gòu)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系比以前更加復(fù)雜，因此金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性也比以前大大增加。一旦某個(gè)金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌以至于其不能保證正常的流動(dòng)性頭寸，那么局部的金融困難就會(huì)迅速、劇烈地傳播到其他金融機(jī)構(gòu)，甚至演變成整體性的金融動(dòng)蕩。

二、發(fā)展中國(guó)家對(duì)金融資本全球流動(dòng)的有效監(jiān)管

1.對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施有效監(jiān)管

發(fā)展中國(guó)家對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效監(jiān)管不僅要遵守巴塞爾委員會(huì)頒布的關(guān)于加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管的一系列協(xié)議所管提供的最低標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)該就本國(guó)有關(guān)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)門(mén)管制或更嚴(yán)厲的審慎管制進(jìn)行監(jiān)督，綜合采取現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查方法，檢查外國(guó)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性，以作為經(jīng)營(yíng)性監(jiān)督的補(bǔ)充。

第一，加強(qiáng)對(duì)外資金融活動(dòng)監(jiān)管的立法準(zhǔn)備。通過(guò)金融立法，制定全球化條件下的金融業(yè)運(yùn)行規(guī)則，并完善金融執(zhí)法體系，保證規(guī)則得到執(zhí)行，以完善的金融法律制度構(gòu)筑全球化條件下的金融安全網(wǎng)。

第二，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管。發(fā)展中國(guó)家中央銀行等金融監(jiān)管部門(mén)在考慮是否批準(zhǔn)國(guó)外銀行進(jìn)入時(shí)，除了執(zhí)行巴塞爾協(xié)議規(guī)定外，還應(yīng)考慮以下因素:一是對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)將會(huì)帶來(lái)何種影響；二是本國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)其提供的金融服務(wù)的需求程度；三是其注冊(cè)資本數(shù)量和勞動(dòng)質(zhì)量；四是該機(jī)構(gòu)母國(guó)是否有完善的金融監(jiān)管體系。另外，中央銀行還應(yīng)把握好引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、速度與布局。

第三，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的監(jiān)管。大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外資銀行的業(yè)務(wù)管理與對(duì)本國(guó)銀行基本相同，即所謂“國(guó)民待遇”。但發(fā)展中國(guó)家還應(yīng)該對(duì)外資銀行的業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營(yíng)地域等適當(dāng)進(jìn)行限制，對(duì)不同的外資銀行采取不同的政策。如對(duì)離岸商業(yè)銀行，只應(yīng)允許其開(kāi)展境外業(yè)務(wù)；對(duì)限制性外資商業(yè)銀行，可以允許其經(jīng)營(yíng)境外業(yè)務(wù)及部分境內(nèi)業(yè)務(wù)。

第四，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)異常動(dòng)向的監(jiān)管。發(fā)展中國(guó)家中央銀行一要加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)及國(guó)際資本異常流動(dòng)的跟蹤監(jiān)測(cè)能力，通過(guò)對(duì)外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)過(guò)程的監(jiān)督、測(cè)定、計(jì)量、分析和評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)國(guó)際游資的動(dòng)向；二要加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)異動(dòng)的應(yīng)急處理能力。中央銀行應(yīng)通過(guò)立法，保留在非常時(shí)期對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)特別處置的權(quán)力。

第五，加強(qiáng)與金融監(jiān)管的國(guó)際合作。發(fā)展中國(guó)家政府應(yīng)該努力搞好金融監(jiān)管的國(guó)際合作，通過(guò)與國(guó)際清算銀行、國(guó)際貨幣基金組織，以及其他國(guó)家的中央銀行的交往與協(xié)作，提高中央銀行的監(jiān)管水平，在進(jìn)一步擴(kuò)大和提高金融對(duì)外開(kāi)放水平的基礎(chǔ)上，不斷增強(qiáng)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，確保本國(guó)民族金融安全和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

2.對(duì)長(zhǎng)期外債實(shí)行規(guī)?？刂?/p>

發(fā)展中國(guó)家要想把握住資本自由流動(dòng)的機(jī)遇，把國(guó)際債務(wù)納入良性循環(huán)的軌道，保障本國(guó)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)中能夠量力而行，借好債，用好債，還好債，既促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又防止發(fā)生債務(wù)危機(jī)，政府應(yīng)建立起一套適合本國(guó)情況的較為完整科學(xué)的外債監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，并以此來(lái)對(duì)外債進(jìn)行分析和考評(píng)，發(fā)揮其指導(dǎo)和監(jiān)督作用，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。為此發(fā)展中國(guó)家可以采用包括償債率、借債率、負(fù)債率、流動(dòng)外匯持有額、外債增長(zhǎng)率、短期債務(wù)率、外資依存率等指標(biāo)對(duì)外債進(jìn)行監(jiān)測(cè)，以保證外債的適度規(guī)模。

3.對(duì)短期游資實(shí)施有效監(jiān)管

鑒于游資的不穩(wěn)定性和破壞性，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該對(duì)游資實(shí)施有效監(jiān)管，以減少巨額游資興風(fēng)作浪給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。發(fā)展中國(guó)家對(duì)游資的有效監(jiān)管應(yīng)該根據(jù)本國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度，資本流動(dòng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，尤其是流動(dòng)渠道（即短期借款、證券投資還是經(jīng)常項(xiàng)目滲入）來(lái)決定是采取征收貨幣交易稅、數(shù)量控制等直接控制手段，還是采取財(cái)政政策調(diào)整、浮動(dòng)匯率等間接手段進(jìn)行調(diào)控。

第一，對(duì)短期境外借款的有效監(jiān)管。監(jiān)管短期境外借款可以采取三種針對(duì)性措施:一是期限管理，如規(guī)定借款合同的最短期限，鼓勵(lì)長(zhǎng)期貸款;二是限制其流入本國(guó)股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生金融工具市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，以根絕短期資本獲取暴利的可能性；三是業(yè)務(wù)限制，比如限制甚至禁止外資金融機(jī)構(gòu)從事本幣業(yè)務(wù)特別是本幣借貸業(yè)務(wù)等。

第二，對(duì)證券投資的有效監(jiān)管。短期游資進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的渠道多種多樣，對(duì)其有效監(jiān)管可以采取的措施有：對(duì)非居民投資本國(guó)證券市場(chǎng)施加外匯約束;規(guī)定股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)對(duì)境外投資者不同的開(kāi)放度；提供給居民和非居民以不同的投資工具，如A股和B股，或者規(guī)定外資對(duì)上市公司的持股比例；規(guī)定非居民持有的股份限額；限制非居民投資本國(guó)未上市股份；對(duì)游資侵入本國(guó)證券市場(chǎng)的中間機(jī)構(gòu)進(jìn)行限制。在本幣部分可自由兌換的條件下，無(wú)論境外資本是投資于東道國(guó)本幣證券還是外幣證券，無(wú)論境外資本是直接進(jìn)入還是通過(guò)在岸、離岸外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，都必須通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)公司。

第三，對(duì)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目滲入的游資的有效監(jiān)管。對(duì)于通過(guò)貿(mào)易與非貿(mào)易渠道進(jìn)入東道國(guó)的游資，可以通過(guò)完善外匯管制制度來(lái)加以控制，強(qiáng)調(diào)外匯買(mǎi)賣(mài)和資金進(jìn)出必須建立在真實(shí)交易基礎(chǔ)之上，并要求以真實(shí)單據(jù)作為外匯交易的依據(jù)。

此外，稅收措施對(duì)各種游資都具有較強(qiáng)的監(jiān)管作用。例如交易稅或印花稅，對(duì)投資所得依據(jù)來(lái)源地原則征收所得稅，對(duì)資本利得征收所得稅。

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