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摘要：隨著經(jīng)濟全球化和金融國際化的迅速發(fā)展，金融衍生交易已成為金融市場上最具活力和影響力的金融產(chǎn)品。針對金融衍生品交易的復雜性、高杠桿性、虛擬性、高風險性等特點，各國政府及有關國際金融監(jiān)管組織紛紛采取各種措施，努力改善金融衍生品市場法律監(jiān)管乏力的狀況。雖然我國的金融衍生品市場尚處在發(fā)展初期，但市場監(jiān)管問題卻不可小覷，筆者認為，發(fā)展我國金融衍生品市場應當選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式。

關鍵詞：金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管監(jiān)管模式

Abstract:Alongwiththeeconomicglobalizationandthefinancialinternationalization''''srapidlyexpand,thefinancialderivationtransactionhasbecomeinthemoneymarketmosttohavethevigorandtheinfluencefinancialproduct.Inviewoffinancialderivationcharacteristicsandsoontransaction''''scomplexity,highreleaselever,hypothesized,noblecharacterdanger,variouscountries''''governmentandtherelatedinternationalfinancesupervisionorganizationtakeseachmeasureinabundance,improvesthefinancialderivationmarketlawsupervisionastheniadiligentlythecondition.Althoughourcountry''''sfinancialderivationmarketstilloccupiedthedevelopmentinitialperiod,butthemarketsupervisionquestionactuallymaynotbelittle,theauthorbelievedthatdevelopsourcountryfinancederivationmarkettochoosetheunificationsupervisionpattern.

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一、統(tǒng)一監(jiān)管模式是金融衍生品市場發(fā)展的內生需要

金融衍生品是對未來某個時期特定資產(chǎn)的權利和義務作出安排的金融協(xié)議，按照其自身的交易方法和特點劃分，其分為遠期合約、期貨、期權和互換四種形式。其產(chǎn)生的最初目的是為了降低金融自由化過程中金融基礎資產(chǎn)的各種風險，在性質上屬于風險轉移和風險管理的工具。金融衍生品貢獻巨大，在全球經(jīng)濟體系中扮演著極其重要的角色，以致于被美譽為"改變了金融的面目"[01]，促成了金融交易活動的日益虛擬化。然而，由于金融衍生品涉及多個金融領域，系運用多種技術的"金融合成物"，因此，對其實施有效監(jiān)管的法律制度就必然具備跨市場、跨行業(yè)的綜合特征，那些將"混合物"分拆成"基本元素"分別進行監(jiān)管的傳統(tǒng)方法必然會損耗金融監(jiān)管效率。對"基本元素"實施監(jiān)管的有效性并不必然導致對"合成物"金融監(jiān)管的有效性，換句話說，它們不是機械地拼合在一起，而是發(fā)生了合成作用的"化學反應"，事物的本質特征已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。

無論是金融分業(yè)經(jīng)營，還是金融混業(yè)經(jīng)營，抑或是我國高層強調的金融綜合經(jīng)營，其對金融衍生品的需求和應用無不對市場監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。一方面，隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發(fā)展，證券公司、保險公司等金融機構借助層出不窮的新型金融衍生工具，通過各種資產(chǎn)組合，使其經(jīng)營風險特征和傳統(tǒng)銀行的風險相似，從而使針對證券公司、保險公司安全運行而設置的各種金融監(jiān)管效力大大降低；同時銀行借助于這些金融衍生工具使得對銀行實施的審慎監(jiān)管要求同樣形同虛設。所以，有效的金融監(jiān)管制度必須針對"金融合成物"本身的性質特征來設計。在此過程中，加強對"基礎成分"的分別監(jiān)管可以起到很好的輔助作用。另一方面，金融機構集團化趨勢日漸明顯。以英國為例，英國八家最大金融機構的主要業(yè)務范圍都涵蓋所有五種應接受監(jiān)管的金融業(yè)務，而不再像20多年前，即使是最大的金融機構也只經(jīng)營其中一種金融業(yè)務。這些都使得單一監(jiān)管或稱分業(yè)監(jiān)管在金融衍生品市場的發(fā)展中出現(xiàn)諸多不適應癥，從而使統(tǒng)一監(jiān)管的實施顯得十分必要。金融衍生品創(chuàng)新經(jīng)驗表明[02]，統(tǒng)一監(jiān)管模式已成為金融衍生品市場發(fā)展的內生需要。

二、統(tǒng)一監(jiān)管模式追求制度結構的內在統(tǒng)一和組織體系的相互協(xié)調

筆者認為，金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式立足于維護國家金融安全，是在單一制監(jiān)管組織結構基礎上，以有效實現(xiàn)確定的金融監(jiān)管目的而建立起來的，是對金融市場、金融機構組織及其業(yè)務等實施多層次共同監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管法律制度體系。該種監(jiān)管模式強調通過明確統(tǒng)一監(jiān)管機構的監(jiān)管職責，協(xié)調金融監(jiān)管當局與金融自律組織、金融機構等各層次的監(jiān)督管理行為和業(yè)務活動，同時通過加強金融衍生品市場監(jiān)控的國際合作，以有效實現(xiàn)維護金融安全的監(jiān)管目標。

實際上，統(tǒng)一監(jiān)管的制度結構和單一制監(jiān)管結構有著相似之處，前者吸收了后者所主張的單一監(jiān)管機構理論，在監(jiān)管主體組織制度上也主張設立一個監(jiān)管機構負責金融衍生品市場及從業(yè)機構和人員的管理。但是，統(tǒng)一監(jiān)管和單一監(jiān)管畢竟不同，表現(xiàn)為單一監(jiān)管制度在一個監(jiān)管機構之下，仍然按不同的金融行業(yè)來分而治之；而統(tǒng)一監(jiān)管制度則是主張以金融監(jiān)管目標的實現(xiàn)為導向來組織和建立金融監(jiān)控法律制度體系。正如倫敦經(jīng)濟學院著名經(jīng)濟學家古德哈爾特（Goodhart）所指出的，金融監(jiān)管機構應圍繞監(jiān)管目標設置，把不同目標合并到一個監(jiān)管機構中，會產(chǎn)生理念和行為的沖突，從而抵消單一監(jiān)管結構帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應。而統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標為基礎配置監(jiān)管職權，較好地解決了這種沖突和損耗。

從制度結構上看，金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式追求金融監(jiān)管的全面統(tǒng)一，其不但強調監(jiān)管組織形式上的監(jiān)管機構統(tǒng)一，而且強調制度結構以及監(jiān)管目標的統(tǒng)一。具體說來，其內容包括四個方面：

一是金融衍生品市場監(jiān)管機構的統(tǒng)一。即基于金融衍生品交易的特性，建立統(tǒng)一的監(jiān)管機構，全面負責監(jiān)管金融衍生品市場，有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風險。同時，為避免產(chǎn)生權力巨大的壟斷監(jiān)管機構，滋生官僚主義，在設置一個監(jiān)管機構的基礎上，要通過經(jīng)濟責任制對具體的金融監(jiān)管權限進行劃分，并通過設置聽證會、咨詢程序等法律制度對該金融監(jiān)管機構行使監(jiān)管權力的行為進行監(jiān)督，從制度上有效防止權力濫用或怠于行使權力的發(fā)生。統(tǒng)一監(jiān)管機構主要負責金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策、市場準入、信息披露、檢查監(jiān)督等全面監(jiān)管工作。

二是金融衍生品市場監(jiān)管目標的統(tǒng)一。即統(tǒng)一監(jiān)管機構在設置各個監(jiān)管部門時，應當遵循部門監(jiān)管目標一致的原則，減少所謂"摩擦損耗"；同時，通過內部協(xié)調合作機制的強化，將外部監(jiān)管機構間的沖突通過內部機制予以消化。

三是多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。即從多個角度、多個層次對金融衍生品市場進行立體監(jiān)管，注重金融衍生品監(jiān)管當局和行業(yè)自律組織監(jiān)管、金融機構自控的合作和協(xié)調。尤其是在具體市場交易監(jiān)管中，要為實現(xiàn)有效地監(jiān)控金融衍生品市場的系統(tǒng)風險而分工協(xié)作。

四是國際金融衍生品監(jiān)管的合作和統(tǒng)一。即在金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)控中，加強國際分工與合作，具體內容包括各國監(jiān)管制度的協(xié)調、國際監(jiān)管標準的統(tǒng)一等。國際監(jiān)管合作和統(tǒng)一適應金融衍生品跨國界、跨市場、跨行業(yè)的特點，在世界各國及有關國際組織的共同努力下發(fā)展迅速。近年來，金融衍生品交易頻繁引發(fā)的金融危機則進一步促進了國際統(tǒng)一監(jiān)管的前進步伐。

從組織體系上看，統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標的實現(xiàn)為導向來構建自己獨特的組織體系。直觀地看，統(tǒng)一監(jiān)管模式的組織結構呈現(xiàn)出一個金字塔結構，最上端是統(tǒng)領金融監(jiān)管全局的金融監(jiān)管機構，其內部根據(jù)不同的金融監(jiān)管目的可以分設金融系統(tǒng)風險監(jiān)管部門、審慎經(jīng)營監(jiān)管部門、金融商業(yè)行為監(jiān)管部門等金融監(jiān)管職能部門，而基礎層面上大量的自律組織管理和通過金融機構預先承諾等形式進行的自我約束，也是金融衍生品市場監(jiān)管的重要組成部分。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，政府設立的單一監(jiān)管機構通過各種責任制與金字塔下層的各個監(jiān)管機構聯(lián)系在一起，共同發(fā)揮監(jiān)控金融衍生品市場的職責。

必須注意的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式并不是由一個監(jiān)管機構包攬所有金融監(jiān)管的職責，而是將原來外部各監(jiān)管機構之間配置的權利義務內化，變?yōu)橄到y(tǒng)內權責利的分配和協(xié)調，再通過崗位責任制、財務責任制、內部授權經(jīng)營管理責任制等內部經(jīng)濟責任制的建立來發(fā)揮統(tǒng)一協(xié)調監(jiān)管的作用。經(jīng)濟責任制作為其制度機制，本質上要求"在其位謀其政"，它體現(xiàn)了人逐漸角色化和職業(yè)化的社會發(fā)展趨勢，反映了財產(chǎn)因素和組織因素不斷融合的社會發(fā)展趨勢。

三、統(tǒng)一監(jiān)管模式在制度上具有明顯的比較優(yōu)勢

金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式，反映了金融衍生品市場法律監(jiān)控的特殊性和金融監(jiān)管法律關系的客觀要求，是實現(xiàn)金融衍生品市場有效監(jiān)管的優(yōu)化途徑。它不但綜合了單一監(jiān)管模式和功能型監(jiān)管模式之長，而且突出了保障監(jiān)管目標實現(xiàn)的宗旨，相對于單一監(jiān)管模式、多頭監(jiān)管模式、混合監(jiān)管模式等金融監(jiān)管法律制度體系而言，其優(yōu)勢表現(xiàn)在：

第一，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實現(xiàn)金融衍生品市場的有效監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管機構通過對金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)管目標的明確定義和界定，圍繞監(jiān)管目標的實現(xiàn)，劃分金融監(jiān)管權，通過授權或委托，明確監(jiān)管者的權利、義務，盡量避免了金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白。

第二，實行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于提高系統(tǒng)風險防范效率。由于金融市場的統(tǒng)一與金融監(jiān)管的割據(jù)不相適應，使得監(jiān)管者往往缺乏對系統(tǒng)風險的宏觀了解和總體把握，實行統(tǒng)一監(jiān)管模式則可以降低金融衍生品市場信息收集成本，改善信息質量，避免信息的重復收集，使金融監(jiān)管者從整體上掌握系統(tǒng)風險的品種、規(guī)模、程度，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風險危機。統(tǒng)一監(jiān)管目標的明確使信息的收集更有針對性，信息所包含的內容更能得到明確地反映監(jiān)管目標，使金融監(jiān)管者更及時采取措施解決隱患，也使金融機構更加明確內部風險控制的重點，對自身風險加強管理，從而整體上降低了金融系統(tǒng)風險爆發(fā)的可能性，提高金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)控的效率。

第三，實行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于節(jié)約監(jiān)管成本。統(tǒng)一監(jiān)管制度的實施可以將數(shù)個金融監(jiān)管機構的人才、設施等集中到一處，從而節(jié)約監(jiān)管費用，緩解監(jiān)管人才緊缺的狀況，集中發(fā)揮人才優(yōu)勢；而對于被監(jiān)管者來說，可以避免多次按不同標準接受監(jiān)管，節(jié)約其接受監(jiān)管的成本；從整個社會利益角度看，有利于社會整體財富的節(jié)約。

第四，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實現(xiàn)金融監(jiān)管的公平。統(tǒng)一監(jiān)管關注于金融機構所從事業(yè)務的性質及其風險控制的目的，即并非僅僅關注該金融機構的名稱或種類，因此，經(jīng)營同樣業(yè)務的金融機構會受到同樣程度的監(jiān)管，避免同樣的市場行為所受監(jiān)管制度的約束程度不同，即被監(jiān)管者所要負擔的金融監(jiān)管成本不同，從而更有利于實現(xiàn)金融監(jiān)管的公平和公正。

第五，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于被監(jiān)管者反向監(jiān)督和尋求救濟。在監(jiān)管目標和職責明確的前提下構建的金融衍生品市場監(jiān)管法律制度體系，更加有效和透明，更有利于被監(jiān)管者對金融監(jiān)管機構及其金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)控行為的監(jiān)督，也有利于明確被監(jiān)管者權利受損時請求救濟的對象。

第六，統(tǒng)一監(jiān)管模式反映了金融衍生品市場監(jiān)管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場、證券市場、銀行市場、基金市場等多個經(jīng)濟領域，統(tǒng)一監(jiān)管模式通過監(jiān)管目標統(tǒng)一明確、監(jiān)管職權合理配置，內部責任制和外部責任制的分工、合作等，避免了因監(jiān)管主體的不確定性使金融衍生品交易者面臨更大的法律風險，從而維護了整個金融體系的安全[03]。

四、我國金融衍生品市場應選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式

我國金融衍生品市場是在無序中開始發(fā)展的。為順應國際金融市場開放的潮流，20世紀90年代初，金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現(xiàn)，上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生交易品種，以擴大資本市場的發(fā)展規(guī)模。但是，由于我國金融衍生品市場的理論和實踐都處于起步階段，對金融衍生品市場本身功能的認識、風險識別和監(jiān)控手段等都不深入、不完善，導致市場有效需求不足，造成了我國大部分金融衍生品市場早夭的后果。近些年來，我國的金融市場化改革進一步深化，在實現(xiàn)銀行商業(yè)化、資金商品化、利率自由化、貨幣國際化、資產(chǎn)證券化等過程中，金融衍生品市場的培育和發(fā)展已成為當務之急，只有這樣才能建立金融市場的風險轉移機制和價格發(fā)現(xiàn)機制。經(jīng)驗告訴我們，金融衍生品市場的健康發(fā)展必須建立在發(fā)達的金融基礎工具市場之上，必須有嚴格的金融衍生品市場系統(tǒng)風險監(jiān)控法律制度體系及其實施的保障，同時，也必須有成熟的市場參與者，這三者缺一不可。

在我國，金融衍生品市場監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場發(fā)展的實際情況相適應，金融衍生品市場發(fā)展的戰(zhàn)略選擇必須立足于我國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要，從全局考慮我國貨幣市場、外匯市場、證券市場等金融基礎市場的發(fā)育程度，以及金融監(jiān)管能力和水平，從維護社會整體利益的角度選擇和確定我國金融衍生品市場監(jiān)管模式。我國是中央集權制的國家，目前采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權集中在中央政府一級，由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等多個中央級的金融監(jiān)管機構及其派出機構負責對金融衍生品市場實施監(jiān)管[04]。隨著我國金融衍生品市場的加速發(fā)展，特別是跨國銀行的進入，金融市場的一體化進程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動。而以維護金融安全為中心的，可以提高監(jiān)管質量和效率的統(tǒng)一監(jiān)管模式，更能發(fā)揮有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風險的作用。

我國金融衍生品市場應選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式。加強我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度建設，是發(fā)展我國金融衍生品市場的前提和保證，而統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度的優(yōu)化方式。筆者認為，實施統(tǒng)一監(jiān)管，就必須建立以維護金融安全為統(tǒng)一目標，多部門、多層次、多環(huán)節(jié)、權利互動與制衡的金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管法律制度體系。

建立和完善我國金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管制度，可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機構對金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策、市場準入、信息披露、檢查監(jiān)督等方面從整體上實施系統(tǒng)風險監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系，保障整體金融市場的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對金融機構內部運作、組織結構、風險控制、交易規(guī)則、合約設計等制度安排等進行適度的監(jiān)控，以引導和監(jiān)督其審慎經(jīng)營、及時控制風險。針對金融衍生品市場的飛速發(fā)展，在建立其監(jiān)管制度時，要以我國金融衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)實為基礎，也要具有一定的超前性，給市場留下足夠的發(fā)展空間；同時，鑒于金融衍生品市場發(fā)展的國際性，在建立其監(jiān)管制度時，要從本國實際出發(fā)，也要注意和國際慣例、國際規(guī)范的協(xié)調發(fā)展。[05]

五、具體建議

對金融衍生交易的合理監(jiān)管是防止它們被濫用和錯誤地使用，而不是簡單地限制或禁止。[06]就我國金融衍生品市場監(jiān)管而言，選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式必須著重做好以下幾項工作：

一要積極穩(wěn)健地推進利率市場化改革和匯率市場化改革，逐步實現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生，促進金融衍生品市場的發(fā)展。在市場經(jīng)濟中，充分的競爭和非管制的利率、匯率、價格等機制會使收益的不確定性和風險更為突出，加強對金融衍生品的管理和利用是增強我國金融市場競爭力，轉移和化解金融風險的重要手段。

二要加快進行金融衍生品市場監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設。這項工作包括兩個方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場監(jiān)管法》，以保證金融衍生品市場監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二是要針對不同種類的金融衍生品分別制訂相應的法律法規(guī)，強化各類規(guī)范的協(xié)調性和可操作性。

三要改革金融衍生品市場的監(jiān)管機構。目前，我國主要是由行政機關進行監(jiān)管。這與金融衍生品的快速和多變是不相稱的。有效的監(jiān)管體系必然是多層次的，在加強對現(xiàn)行監(jiān)管機構的規(guī)范的同時，我們應盡快建立以政府監(jiān)管為主，金融機構行業(yè)協(xié)會自律為輔，中介組織協(xié)助監(jiān)管，社會輿論一般監(jiān)督的立體監(jiān)管格局。

四要進一步加強金融衍生品市場監(jiān)管的國際合作。具有一定開放性的制度才能夠得到更多的發(fā)展，更何況我國在加入世貿組織后，面臨的是到國外金融市場競爭和開放國內金融市場的雙重境地，加強與各國際組織、各國政府及金融監(jiān)管當局、各大交易所等機構的國際合作，是我們增強競爭實力的必然選擇。

不可否認的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式的實施在一定程度上會削弱金融衍生品作為一種高效風險管理工具的效率，增加交易成本。但是，如果將此交易成本與因金融衍生品市場風險失控可能導致的整個金融體系安全的損毀，以及發(fā)生連鎖反應可能導致的全球性金融危機的損失相比較，就會對統(tǒng)一監(jiān)管法律制度的價值作出較為客觀的評價。因此，在金融衍生品被喻為"金融野獸"的今天，維護全球金融安全應當是金融衍生品市場監(jiān)控法律制度的出發(fā)點和落腳點，統(tǒng)一監(jiān)管模式應是構建和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度的理性選擇。

注釋：

[01]SeeGlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:practicesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993),p.28.

[02]從世界范圍期貨市場來看，除了傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品期貨品種外，20世紀70年代后外匯、利率、已及股指期貨等金融期貨創(chuàng)新相繼問世，2002年新加坡期貨交易所推出了計算機內存期貨合約，2003年美國期貨重鎮(zhèn)芝加哥成立了ONECHICAGO交易所，專門經(jīng)營單只股票期貨，2003年10月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）宣布在2004年推出美國消費者價格指數(shù)（CPI）的期貨合約，可見金融衍生品的創(chuàng)新從未間斷。我國2003年期貨市場在金融服務一體化的產(chǎn)品創(chuàng)新上也邁出了一大步，涌現(xiàn)了"期證通"、"銀期通"等新的產(chǎn)品。

[03]徐孟洲、葛敏，"金融衍生品市場監(jiān)管法律制度初探"，載于《成人高教學刊》，2003年第5期。

[04]但是，從我國監(jiān)管制度本身的變遷來看，往往經(jīng)歷的是一個從中央的不禁止或默許狀態(tài)下，地方自主的發(fā)展和管理→中央逐步介入管理→中央集權管理和地方管理的競爭→中央和地方合作管理。這種中國特色的形成原因是因為在我國改革開放過程中，特別是在初期，我們進行經(jīng)濟建設的指導思想是"發(fā)展才是硬道理"。

[05]葛敏、席月民，"我國金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式選擇"，載于《法學雜志》，2005年第2期。

[06]寧敏著，《國際金融衍生交易法律問題研究》，第349頁，中國政法大學出版社，2002年12月第1版。

參考書目：

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5、寧敏，《國際金融衍生交易法律問題研究》，中國政法大學出版社，2002年版。

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