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[摘要]:20*年，我國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)低迷的形勢下保持了一枝獨(dú)秀，這主要是近年來宏觀政策調(diào)控的結(jié)果。盡管如此，20*中國經(jīng)濟(jì)增長前高后低，四個季度的經(jīng)濟(jì)增長呈遞減態(tài)勢，GDP在今年前3個季度的增長速度分別是8.1％、7.8％和7％，呈增速減緩的趨勢。20*年，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存在著較大的不確定性。20*年，在世界經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩的情況下，2002年世界經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入“冬季”，經(jīng)濟(jì)增長的平均值可能為2.4％。20*年的中國經(jīng)濟(jì)將面臨12年來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。與中國經(jīng)濟(jì)20多年的迅猛發(fā)展相比，20*年我國經(jīng)濟(jì)“冬天來了”。作者認(rèn)為，我國當(dāng)前的貨幣政策存在嚴(yán)重問題，要防止歷史性失誤。

20*年，我國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)低迷的形勢下保持了一枝獨(dú)秀，這主要是近年來宏觀政策調(diào)控的結(jié)果。盡管如此，20*中國經(jīng)濟(jì)增長前高后低，四個季度的經(jīng)濟(jì)增長呈遞減態(tài)勢，GDP在今年前3個季度的增長速度分別是8.1％、7.8％和7％，呈增速減緩的趨勢。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測，今年第4季度GDP增長可能很難達(dá)到7％，全年經(jīng)濟(jì)增長將在7.4％左右；國民經(jīng)濟(jì)存在重新跌落到通貨緊縮中的威脅。國家統(tǒng)計局報告說，11月份居民消費(fèi)價格總水平比去年同月下降3％，其中城市下降6％，農(nóng)村上漲2％。20*年，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存在著較大的不確定性。20*年，在世界經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩的情況下，20*年世界經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入“冬季”，經(jīng)濟(jì)增長的平均值可能為2.4％。當(dāng)前，美國和日本兩大經(jīng)濟(jì)體同時陷入低潮，世界經(jīng)濟(jì)活動的最壞情況即經(jīng)濟(jì)衰退不是不可能的。國際經(jīng)濟(jì)形勢跌宕起伏，這對我國經(jīng)濟(jì)滯后的不利影響將在今年逐步顯現(xiàn)，特別是使我國外貿(mào)出口的難度進(jìn)一步加大。

20*年的中國經(jīng)濟(jì)將面臨12年來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。與中國經(jīng)濟(jì)20多年的迅猛發(fā)展相比，20*年我國經(jīng)濟(jì)“冬天來了”。我認(rèn)為，20*年中國經(jīng)濟(jì)政策要靠毅力，堅定從容，打持久戰(zhàn)；兩軍相逢，勇者必勝。我們既要清醒地看到20*年我國經(jīng)濟(jì)工作的艱巨性和挑戰(zhàn)性，“冬天來了”，也要看到“春天的呼喚”。我們已經(jīng)建立了比較雄厚的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)；資本帳戶沒有放開，外匯儲備充裕，我國不怕金融危機(jī)；我國廣闊的國內(nèi)市場為內(nèi)需提供了較大的回旋余地；在“冬季”，實(shí)施積極的財政政策是中國經(jīng)濟(jì)的“取暖器”。中國的人均GDP只有1000美元左右，處于發(fā)展的早期階段，大量的公共設(shè)施建設(shè)投資失誤的風(fēng)險小，投資的社會收益有把握。國債/GDP的比例目前還不高，即使達(dá)到100％也不怕；我國利率尚未放開，“財政擠出”效應(yīng)不明顯。我國仍然是一個發(fā)展中國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整上升時期。進(jìn)一步改善城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施條件、加快西部大開發(fā)、提高企業(yè)技術(shù)水平等都需要大量的投入。我國是有近13億人口的發(fā)展中國家，擴(kuò)大內(nèi)需特別是通過發(fā)行國債擴(kuò)大投資需求面臨很好的時機(jī)。我國有錢（居民儲蓄率高），有好項(xiàng)目，即使世界經(jīng)濟(jì)衰退，心里不慌？

但是，我認(rèn)為，我國當(dāng)前的貨幣政策存在嚴(yán)重問題，要防止歷史性失誤。過去三年，穩(wěn)健的貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個重要組成部分在保持金融穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。從邏輯上講，有三種可能。第一種可能是積極財政政策起作用，穩(wěn)健的貨幣政策沒起作用；第二種可能是積極財政政策沒作用，穩(wěn)健的貨幣政策起作用；第三種可能是積極財政政策起作用，穩(wěn)健的貨幣政策也起作用。穩(wěn)健的貨幣政策不能有100％把握確定為中國經(jīng)濟(jì)增長作出了主要貢獻(xiàn)。不能因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)總體健康成長，就放棄檢討貨幣政策的得失，單純以為穩(wěn)健的貨幣政策是正確的。

中國人民銀行有雙重目標(biāo)，金融監(jiān)管和貨幣政策?！耙恍碾y以二用”。央行在金融監(jiān)管上花精力太多，沒有集中精力于貨幣供給量這個貨幣政策的終極調(diào)控目標(biāo)。在國有企業(yè)改革尚未完成的情況下，金融監(jiān)管超前于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，過分強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不靈的情況下，從而貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重不足，中國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重“供血不足”，不能適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長需要。貨幣政策應(yīng)迅速轉(zhuǎn)為積極，放松金融監(jiān)管力度，保持銀行系統(tǒng)的正常貸款功能，在配合財政政策方面應(yīng)發(fā)揮更大作用。

貨幣政策的嚴(yán)重問題具體體現(xiàn)在四方面：首先，由于過去三年的通貨緊縮和今年物價回升乏力造成的，20*年11月通貨緊縮重新出現(xiàn)，導(dǎo)致實(shí)際利率過高，嚴(yán)重抑制了民間投資的快速增長。社會民間投資增長有效啟動是積極的財政政策的最終目的，貨幣政策要配合。低的實(shí)際利率不一定啟動投資，像美國經(jīng)濟(jì)目前的困境一樣，但高的實(shí)際利率一定壓制投資；第二，近期貨幣供應(yīng)量增長減速，9月末狹義貨幣M1比去年同期增長12.3％，增幅比去年同期低八點(diǎn)五個百分點(diǎn)，比去年年底低三點(diǎn)七個百分點(diǎn)，比今年上半年低二點(diǎn)六個百分點(diǎn)。11月，狹義貨幣（M1）余額為5.7萬億元，比去年同期增長11.4％，增幅比上月下降0.9個百分點(diǎn)。今年前11個月，現(xiàn)金累計凈投放127億元，比去年同期少投放295億元。第三，從20*年9、10月份開始，銀行的錢貸不出去了，貨幣供應(yīng)量下來了。11月末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額為11萬億元，按可比口徑計算僅增長10.9％；最后，1至9月份貨幣流動性比率（M1/M2）為37.2％，比年初有所降低，表明貨幣的流動性也在減弱。據(jù)初步統(tǒng)計，11月末，廣義貨幣（M2）余額為15.4萬億元，比去年同期增長13.2％，增幅比上月增加0.3個百分點(diǎn)。城鄉(xiāng)居民儲蓄存款11月末余額為7.23萬億元，同比增長13.9％，增幅比去年同期高6.6個百分點(diǎn)，比去年底高6個百分點(diǎn)。

降低實(shí)際利率可能選擇是人民幣的降息。目前銀行一年期存款利率為2.25％，扣除利息稅后實(shí)際為1.8％。國內(nèi)降息的呼聲很高。但中國人民銀行行長戴相龍日前指出，人行沒有減低利率的方案。戴相龍的這句話暫時為降息劃上句號。我基本同意戴相龍行長的看法。的確，人民幣的低利率政策已維持了相當(dāng)長的時間，20*年降息政策的操作空間僅有0.5個百分點(diǎn)，人民幣降息的空間其實(shí)已經(jīng)非常有限，降息意義不大，擔(dān)心我國利率陷入“流動性陷阱”，況且零利率是在經(jīng)濟(jì)實(shí)在到?jīng)]有辦法的情況下迫不得已的選擇。中國1996年至1999年連續(xù)降息的背景是防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅滑坡。可是，降息對經(jīng)濟(jì)的刺激作用不是十分明顯。1996年至1999年中國連續(xù)七次降息，并沒有把龐大的居民儲蓄趕出銀行，而是持續(xù)攀升。從投資來看，能夠從銀行貸到款的國有企業(yè)對利率是很不敏感的，而對利率較為敏感的中小企業(yè)則由于制度性原因融資較為困難。

中國人民銀行在貸款利率下調(diào)空間有限的情況下，應(yīng)大幅度增加貨幣供應(yīng)量，降低實(shí)際利率，為社會民間投資的啟動和增長奠定基礎(chǔ)。這要求放松金融監(jiān)管力度，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。應(yīng)當(dāng)看到，在人民銀行加強(qiáng)監(jiān)管的同時，各商業(yè)銀行已普遍加強(qiáng)了風(fēng)險管理。20*年上半年，國有銀行不良貸款比例比年初下降了2.1個百分點(diǎn)。在國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行的現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新沒有完成的改革階段，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)和加強(qiáng)的金融監(jiān)管已缺乏建設(shè)性，導(dǎo)致中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈。中國的資本帳戶沒有放開，擔(dān)心貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)是不必要的。中國人民銀行的金融監(jiān)管“弦”繃得太緊，急于促使國有銀行不良貸款比例整體下降?！栋腿麪枀f(xié)議》目前只對發(fā)達(dá)國家適用，不能急于在中國短期內(nèi)實(shí)行。

“發(fā)展是硬道理”。我建議，中央銀行今后要進(jìn)一步貫徹擴(kuò)大內(nèi)需的方針，迅速執(zhí)行適度積極的貨幣政策，保持貨幣信貸總量快速增長；金融監(jiān)管不能做過頭，防止“杯弓蛇影”，要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度。應(yīng)考慮采用原有的信貸管理計劃的方式，促進(jìn)商業(yè)銀行放寬信貸管理權(quán)限，調(diào)動信貸工作人員營銷貸款的積極性，要繼續(xù)支持國有企業(yè)改革；近一步加大對企業(yè)技術(shù)改造、小企業(yè)及農(nóng)戶的金融支持力度，與積極財政政策更好配合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使中國經(jīng)濟(jì)渡過世界經(jīng)濟(jì)的“寒冬”，高歌猛進(jìn)，為2050年第三步經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)打一個漂亮的前哨戰(zhàn)。冬天到了，春天還會遠(yuǎn)嗎？