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編者按：本論文主要從中國(guó)資本市場(chǎng)推出股指期貨的必要性；中國(guó)資本市場(chǎng)推出股指期貨的可行性；關(guān)于股指期貨安全性及新運(yùn)用的思考等進(jìn)行講述，包括了規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)的需要、機(jī)構(gòu)投資者多樣化投資組合的需要、股票市場(chǎng)穩(wěn)定的需要、股票市場(chǎng)的發(fā)展，成熟為股指期貨交易提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)、我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)試點(diǎn)為推出股指期貨提供了條件、投資者的需求為推出股指期貨提供了資金保障等，具體資料請(qǐng)見：

【摘要】文章對(duì)股指期貨——中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行了分析研究。

【關(guān)鍵詞】股指期貨資本市場(chǎng)中國(guó)探索

一、中國(guó)資本市場(chǎng)推出股指期貨的必要性

（一）規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)的需要

作為新市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度、頻率要明顯大于承受市場(chǎng)，意味著市場(chǎng)在提供更多收益機(jī)會(huì)的同時(shí)，也蘊(yùn)含著更多、更大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然潛心選擇績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股和進(jìn)行股票的組合投資，能規(guī)避市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法防止市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)更大。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)股票市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，使得在我國(guó)股市中以投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)難以奏效。如何規(guī)避高比重的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展必須解決的問題，探討發(fā)展股指期貨市場(chǎng)，為解決這一問題提供了途徑，投資者可以通過股指期貨市場(chǎng)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）機(jī)構(gòu)投資者多樣化投資組合的需要

在成熟的證券市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者（包括投資基金）成為市場(chǎng)的主力軍，投資者通過種種基金間接參與證券市場(chǎng)，養(yǎng)老、保險(xiǎn)基金等也把證券市場(chǎng)作為投資組合的重要部分，從而使證券市場(chǎng)容量和流動(dòng)性大，市場(chǎng)穩(wěn)定有序。我國(guó)證券市場(chǎng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占投資總風(fēng)險(xiǎn)的比例小，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)在于用投資組合來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)在這種情況下，即使非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完全分散掉，投資者人需承受相當(dāng)高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，他們通過股票市場(chǎng)本身分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)將明顯弱化，有了股指期貨可以為機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)化投資組合，抵消一部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）股票市場(chǎng)穩(wěn)定的需要

保護(hù)長(zhǎng)線投資者利益，減輕股票市場(chǎng)賣壓，樹立正確的投資理念，保持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性是股票市場(chǎng)發(fā)展的重要保證。目前，我國(guó)股市投機(jī)氣氛極濃，很少有人長(zhǎng)期持股，行情看漲時(shí)眾多投資者一起入市進(jìn)行炒作，沒有行情時(shí)便紛紛離場(chǎng)，造成股價(jià)大起大落。造成這種局面的原因之一，是長(zhǎng)線投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也缺乏可參考的價(jià)格信號(hào)，因而在行情看淡時(shí)不得不紛紛離場(chǎng)，造成股價(jià)大起大落。造成這種局面的原因之一是，是長(zhǎng)期投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也缺乏可參考的預(yù)期價(jià)格信號(hào)，因而在行情看淡使不得不紛紛拋售股票，或者缺乏理智而造成心理恐慌。如果推出股指期貨交易，長(zhǎng)線投資者為避免股票下跌帶來(lái)的損失可賣出股指期貨合約進(jìn)行套期保值，從而鎖定持股成本，提高持股信心。而且股票市場(chǎng)的價(jià)格因某種價(jià)格形成機(jī)制上的原因而缺乏理性時(shí)，股指期貨自身的功能會(huì)抑制這種非理性傾向，促使股價(jià)向理性回歸。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)推出股指期貨的可行性

（一）股票市場(chǎng)的發(fā)展，成熟為股指期貨交易提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)

從我國(guó)目前看，商品期貨已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)，利率和匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程都需要相當(dāng)一段時(shí)間，但對(duì)股票價(jià)格而言，已基本形成了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)股票市場(chǎng)的供需將于來(lái)愈趨于平衡，股市正日益成為競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，股票的供給方和需求方都能夠按照自己的意愿進(jìn)入這一市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)范化程度日益提高。因此，從現(xiàn)貨市場(chǎng)角度看，我國(guó)基本具備了建立股指期貨的條件。

（二）我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)試點(diǎn)為推出股指期貨提供了條件

中國(guó)期貨市場(chǎng)已逾十年的試點(diǎn)，未推出股指期貨提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，已經(jīng)建立的體制和框架和普及宣傳效果都為托出股指期貨大大節(jié)約了創(chuàng)新成本。目前經(jīng)過清理整頓保留了3家試點(diǎn)交易所，各交易所已經(jīng)基本完成了會(huì)員制改造和規(guī)則制度修正，建立了市場(chǎng)禁入制度，處理了一批違規(guī)是操縱市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，培養(yǎng)了一大批期貨專業(yè)人才，法制建設(shè)正在進(jìn)一步健全，市場(chǎng)的規(guī)范化程度正在大大提高，所有這一切，都為股指期貨退出創(chuàng)造了條件。

（三）投資者的需求為推出股指期貨提供了資金保障

我國(guó)已經(jīng)形成了從事期貨交易的投資者群體和大量的社會(huì)閑散資金，居民的儲(chǔ)蓄存款超過了5萬(wàn)億人民幣，社會(huì)上有數(shù)千億元的游資，這些資金的逐利性使其必然尋找高利潤(rùn)的投資渠道，對(duì)投資者而言，早幾年參與外盤期貨以及隨后的國(guó)債期貨的投資者已經(jīng)比較熟悉金融期貨以及股指期貨，從事商品期貨的投資者在交易心理、技巧及資金管理上已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，從事期貨交易的投資者群體對(duì)股指期貨交易會(huì)比較快的接受。

（四）推出股指期貨有豐富的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒

股指期貨是西方金融衍生品市場(chǎng)中發(fā)展交往但又最為成功的品種，自1982年美國(guó)推出堪薩斯價(jià)值線指數(shù)期貨以來(lái)，股指期貨已有幾十年歷史，美國(guó)股指期貨交易取得成功后，又先后有幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出了股指期貨，積累了不少經(jīng)驗(yàn)。香港自1986年開展恒指期貨交易后一直運(yùn)行良好，在其交易、交割、清算規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系、合約設(shè)計(jì)及投資者利用市場(chǎng)等方面都積累了成功的經(jīng)驗(yàn)。借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，能夠使我們?cè)谕瞥龉芍钙谪浿蹙徒⒃诟叩钠瘘c(diǎn)之上。

三、關(guān)于股指期貨安全性及新運(yùn)用的思考

（一）交易所對(duì)股指期貨保證金風(fēng)險(xiǎn)的防范

關(guān)于股指期貨保證金的保險(xiǎn)機(jī)制的思考，主要是對(duì)香港證券市場(chǎng)而言，在股指期貨漲跌停板存在的情況下，“爆倉(cāng)”出現(xiàn)的概率已經(jīng)限制在很小的范圍，對(duì)股指期貨的保險(xiǎn)似乎沒有必要。但像香港恒生指數(shù)期貨這種不設(shè)漲跌停板的期貨合約來(lái)說(shuō)，對(duì)股指期貨合約進(jìn)行保險(xiǎn)就是很必要的。如1987年10月19日“黑色星期一”，全球股市價(jià)格暴跌，10月26日再開市時(shí)，恒生期貨價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄的暴跌了44%，致使香港期交所大部分會(huì)員公司爆倉(cāng)，最后是香港政府貸款20億港幣才緩解此事。雖然香港政府經(jīng)過1987年股災(zāi)后，對(duì)股指期貨的監(jiān)管更為嚴(yán)格，但誰(shuí)也無(wú)法保證如果再出現(xiàn)像1987年那樣的危機(jī)后，是否仍然有政府為爆倉(cāng)的期貨公司買單？既然如此我們可轉(zhuǎn)換存款保險(xiǎn)機(jī)制為股指期貨保險(xiǎn)機(jī)制，股指期貨之所以可以進(jìn)行保險(xiǎn)是因?yàn)楣芍钙谪涀罱K交割用的是現(xiàn)金，而存款保險(xiǎn)也是為現(xiàn)金進(jìn)行的保險(xiǎn)，不像商品期貨最終交割是用商品，而商品的交割受氣候、升貼水等更為復(fù)雜條件的影響因而保險(xiǎn)難度太大，所以不在考慮之列。如香港聯(lián)交所在推出合約時(shí)，即可向某一保險(xiǎn)公司投保，資金可從會(huì)員向交易所繳納的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中提取，一旦在發(fā)生像1987年股災(zāi)時(shí)的大規(guī)?！氨瑐}(cāng)”，則交易所可直接向保險(xiǎn)公司索賠以化解承受的違約風(fēng)險(xiǎn)，而股災(zāi)發(fā)生的概率大約等同于巨災(zāi)保險(xiǎn)發(fā)生的概率，在大數(shù)原則上是行得通的。

（二）利用股指期貨對(duì)房產(chǎn)進(jìn)行套期保值

在商品期貨的交易模式中，進(jìn)行套期保值使其主要的交易目的之一，通過期現(xiàn)市場(chǎng)的對(duì)沖以減少現(xiàn)貨價(jià)格的大幅波動(dòng)，受此啟發(fā)，股指期貨市場(chǎng)也可用于房產(chǎn)的套期保值。受經(jīng)濟(jì)周期的影響，股市和樓市在多數(shù)情況下有同漲同跌的規(guī)律，以2008年重慶樓市和中國(guó)股市為例：2008年一月在重慶買入一套100平方米的房屋，根據(jù)一月每平方米的均價(jià)4342元，房屋價(jià)值434200元。到了四月房?jī)r(jià)出現(xiàn)了明顯的下跌，每平方米跌至4096元。而從08年一月起股市也出現(xiàn)了下跌，到四月份股市跌至4375點(diǎn)，為防止房?jī)r(jià)繼續(xù)貶值，此時(shí)從股市購(gòu)入一張12月份的IF300指數(shù)空頭合約，總值為4375*300*8%=105000元，到12月份，房?jī)r(jià)下跌至3558每平方米，房屋現(xiàn)值為355800元，房屋實(shí)際貶值為434200-355800=78400元。12月份股指跌至1857點(diǎn)，持有的IF300空頭合約實(shí)際獲利為（4375-1857）*300=755400元，減去房屋貶值損失，實(shí)際獲利為755400-78400=677000元。所以僅僅持有一份IF300指數(shù)合約，不但能抵消房屋貶值帶來(lái)的損失，甚至產(chǎn)生了遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房屋價(jià)值的盈利。