前言：本站為你精心整理了人民幣匯率變更與民航業(yè)發(fā)展范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價(jià)值，我們的客服老師可以幫助你提供個(gè)性化的參考范文，歡迎咨詢。

安信證券研究中心作出了測(cè)算，人民幣升值1％南航、國(guó)航、東航、海航2011年凈利潤(rùn)分別增加約4．2、4．9、2．9、0．9億元，EPS約增加0．042、0．041、0．026、0．023元。若人民幣全年升值5％將貢獻(xiàn)南航、國(guó)航、東航、海航2011年EPS約0．21、0．205、0．31、0．115元。然而，人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失也同樣存在。在國(guó)際航線業(yè)務(wù)中，一部分收入以外幣計(jì)值，人民幣升值將造成其收入下降。影響收入的原因主要有以下幾個(gè)方面：航空公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比，國(guó)際航線在境外銷售比例以及境外銷售收入?yún)^(qū)域分布。但這部分的影響較小，據(jù)安信證券測(cè)算，影響最大的國(guó)航也僅約為人民幣升值1％影響年收入約0．3億元。從人民幣升值的持續(xù)性影響而言，航空公司的采購(gòu)成本有所下降。我們以國(guó)航為例，其2010年運(yùn)營(yíng)成本機(jī)構(gòu)如下：燃油（33．7％），起降費(fèi)（10．5％），折舊費(fèi)（12．0％），維修成本（3．4％），人工成本（13．8％），租賃費(fèi)（4．9％），其他航班經(jīng)營(yíng)費(fèi)（11．5％），餐食（2．9％），其他（7．0％）。航空公司的運(yùn)營(yíng)成本直接或間接受人民幣升值的影響。飛機(jī)是航空公司運(yùn)營(yíng)必須購(gòu)置的，由于我國(guó)民航業(yè)的特殊性，國(guó)內(nèi)航空公司所擁有的飛機(jī)中90％以上都采用經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種方式購(gòu)置，而這兩種購(gòu)買(mǎi)方式都以外幣支付。另外，以國(guó)航運(yùn)營(yíng)成本中的折舊成本和飛機(jī)維修成本（15．6％）也基本通過(guò)外幣采購(gòu)，據(jù)安信證券保守推算，人民幣每升值1％就能為航空公司節(jié)約1億元左右的運(yùn)營(yíng)成本。2012年3月，航油價(jià)格一直在每桶近歷史最高水平的140美元浮動(dòng)。據(jù)報(bào)告，2012年3月的航油價(jià)格與2011年年底相比，上漲11％，同比2011年高出3％。面對(duì)國(guó)際航油價(jià)格持續(xù)上漲的趨勢(shì)，中國(guó)民航業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本大大提高，然而人民幣升值將減少國(guó)際航油的購(gòu)買(mǎi)成本。航油成本在總運(yùn)營(yíng)成本中所占比例普遍高于25％，而國(guó)內(nèi)航空公司航油燃料中，國(guó)外耗油一般占1／3。由于國(guó)外航油以美元報(bào)價(jià)，因此，匯率波動(dòng)將直接影響以本幣記賬的航油成本。目前，國(guó)內(nèi)的航空公司都已在二級(jí)市場(chǎng)上市。人民幣升值勢(shì)必對(duì)航空板塊的投資帶來(lái)了更多的機(jī)遇，一定程度上增加了航空業(yè)股票的市值。

一、航空制造產(chǎn)業(yè)的有利影響

2009年11月，中國(guó)航空工業(yè)第一、第二集團(tuán)公司重組整合成立了中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)公司主要經(jīng)營(yíng)民機(jī)的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)，但同樣也有國(guó)際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，而這種業(yè)務(wù)會(huì)涉及匯兌風(fēng)險(xiǎn)。在航空制造業(yè)中，飛機(jī)及飛機(jī)零部件都需要各種材料，如不銹鋼、鋁合金型材、復(fù)合材料、特種材料等。而這些材料往往也受?chē)?guó)際市場(chǎng)價(jià)位的影響，如果制造商原材料進(jìn)口比重高，則人民幣升值是有利的。3．機(jī)場(chǎng)的融資能力改善。機(jī)場(chǎng)并不屬于貿(mào)易品，其主要的價(jià)值是地產(chǎn)以及一些基礎(chǔ)配備。根據(jù)國(guó)內(nèi)有關(guān)地產(chǎn)與人民幣匯率的相關(guān)性分析，地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值會(huì)隨著人民幣升值而提高。此外，研究表明，人民幣升值有利于機(jī)場(chǎng)的建設(shè)，可以增加更多的融資渠道，解決部分機(jī)場(chǎng)融資難的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)投資商有部分資金來(lái)源于國(guó)外，人民幣升值將大大降低外債本息還付能力。4．航油公司的盈利增長(zhǎng)。中國(guó)民航局2012年5月行業(yè)統(tǒng)計(jì)公告，2011年全國(guó)航業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額363億元，同比下降13．9％。其中，航空公司利潤(rùn)總額278億元，同比下降17．7％。三大航年報(bào)顯示，由于2011年國(guó)際航油價(jià)格飆升，航油成本支出同比增長(zhǎng)近四成，占總成本的比例達(dá)到四成。根據(jù)工信部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年上半年中國(guó)石油消費(fèi)量環(huán)比上漲10．3個(gè)百分點(diǎn)，至1．98億噸，在此期間，石油進(jìn)口量上漲11．3個(gè)百分點(diǎn)，至1．07億噸。在國(guó)內(nèi)原油價(jià)格根據(jù)美元定價(jià)的前提下，面對(duì)我國(guó)石油進(jìn)口依賴度進(jìn)一步趨升的問(wèn)題，人民幣升值短期將降低原油進(jìn)口成本。中國(guó)航空油料集團(tuán)是我國(guó)最大的航油企業(yè)，在人民幣升值的帶動(dòng)下，其經(jīng)營(yíng)國(guó)際業(yè)務(wù)的主體中國(guó)航油（新加波）股份有限公司于2012年第一季度盈利創(chuàng)下新高。截止2012年3月31日，業(yè)務(wù)總量為282萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28．8％。其中，航油供應(yīng)與貿(mào)易總量為230萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11．1％。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2040萬(wàn)美元，環(huán)比增幅達(dá)258．8％?？梢?jiàn)，人民幣升值將大大提升航油公司的盈利能力。

二、識(shí)別與測(cè)算航空公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)

1．外匯收入結(jié)算。航空公司的外匯收入指航空公司從事承運(yùn)客貨、行李、包機(jī)等國(guó)際業(yè)務(wù)時(shí)，按照規(guī)定運(yùn)價(jià)計(jì)算的本公司應(yīng)取得以各國(guó)貨幣與人民幣匯率結(jié)算的外匯收入。國(guó)際行業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的國(guó)際客票，在始發(fā)國(guó)出票的條件下，按如下公式計(jì)算：承接公司運(yùn)輸收入（美元）＝以當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)明的運(yùn)價(jià)／當(dāng)?shù)刎泿艊?guó)際航協(xié)清算所五天比價(jià)。如果從事聯(lián)運(yùn)經(jīng)營(yíng)，則按國(guó)際航空協(xié)會(huì)分?jǐn)傄?guī)則，當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的國(guó)際客票要折算為運(yùn)價(jià)中介單位：運(yùn)價(jià)組合中介單位＝以當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)明的運(yùn)價(jià)／匯兌比價(jià)。在聯(lián)運(yùn)結(jié)算過(guò)程中，還需將以運(yùn)價(jià)組合中介單位標(biāo)明的航空公司運(yùn)輸輸入換算為美元收入進(jìn)行開(kāi)賬。在始發(fā)國(guó)以外付款時(shí)，按以下公式進(jìn)行換算：承運(yùn)公司聯(lián)運(yùn)收入＝運(yùn)價(jià)組合中介單位＊兌換比價(jià)＊始發(fā)地國(guó)家銀行賣(mài)出價(jià)／付款國(guó)貨幣清算所比價(jià)。

2．折算風(fēng)險(xiǎn)。我們以一年期限，以95％的置信度考察可能發(fā)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)最大損失值。假設(shè)A公司2011年末的美元存量折合人民幣為10億元，在2010年底美元對(duì)人民幣的未來(lái)一年的隱含波動(dòng)率為8％，則風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR為10＊8％＊1．645＝1．316億元人民幣，即一年內(nèi)折算風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)1．316億的可能性微95％。人民幣在中短期升值是普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)，因此至少一年內(nèi)美元債務(wù)存在折算損失的可能性較小，從而人民幣升值在一年內(nèi)會(huì)因外幣債務(wù)的重估折算給航空公司帶來(lái)匯兌收益。假設(shè)該公司目前的美元債務(wù)存量為20億美元，人民幣升值1％，其帶來(lái)的匯兌收益約為20＊1％＊6．29＝1．258億元人民幣。

3．非美元匯率變動(dòng)的折算。在國(guó)際航運(yùn)貿(mào)易中，往往涉及到非美元貨幣的交易，而美元是國(guó)際通用的匯兌貨幣。我們假設(shè)一家民航在期初借用一筆澳元債務(wù)，其量為z，此時(shí)的匯率為美元／澳元＝x1，美元／人民幣＝y(tǒng)1，則澳元／人民幣＝y(tǒng)1／x1；期末償還時(shí)，美元／澳元＝x2，美元／人民幣不變，則澳元／人民幣＝y(tǒng)1／x2。人民幣的變化量為：（x1－x2）＊y1＊z1／x1／x2。人民幣的變化率為：（x1－x2）／x2。我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)美元兌澳元從x1變到x2后，澳元折合人民幣的變化率為（x1－x2）／x2，而不是（x1－x2）／x1。即當(dāng)澳元升值10％時(shí)，從50～45元后，人民幣的匯兌損失為11．11％；當(dāng)貶值了10％后，則匯兌收益為9．09％。這說(shuō)明在非美元匯率變動(dòng)中，美元與非美元匯比的變動(dòng)會(huì)使人民幣的變化率產(chǎn)生“減速”和“加速”效應(yīng)。

三、航空公司匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略和措施

1．結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范。結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)需正確選擇計(jì)價(jià)貨幣、收付匯方式以及結(jié)算方式。對(duì)于航空公司而言，準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)外幣匯率走勢(shì)是至關(guān)重要的，如果能在國(guó)際結(jié)算時(shí)，使用匯價(jià)趨降的貨幣計(jì)價(jià)應(yīng)付款，使用匯價(jià)趨升的貨幣計(jì)價(jià)應(yīng)收款，那樣即能規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而且能獲得匯率風(fēng)險(xiǎn)的收益。同樣，面對(duì)匯價(jià)趨升時(shí)可能導(dǎo)致更多本幣或外幣損失則可以爭(zhēng)取提前支匯，反之可爭(zhēng)得對(duì)方同意提延期付匯。從防范風(fēng)險(xiǎn)角度上，這種方法是值得在特殊情況下借鑒的。與此同時(shí)，在取得應(yīng)收款項(xiàng)時(shí)應(yīng)選擇合適的結(jié)算方式以保證收匯的順利進(jìn)行，最常用的是國(guó)際結(jié)算中的即期L／C結(jié)算方法。相對(duì)于即期的遠(yuǎn)期L／C結(jié)算方法，在實(shí)際運(yùn)用中并不多，因?yàn)槠洳荒芗皶r(shí)收匯，往往因?yàn)閰R率的劇烈波動(dòng)降低收匯的安全性。托收結(jié)算方式由于其商業(yè)信譽(yù)的特點(diǎn)，大大降低了收匯的可靠度。如果以D／A結(jié)算或者D／P結(jié)算，在外匯管制加強(qiáng)或者出口商品行情下降的情況下，往往造成收匯損失的可能。因此，選取適合交易對(duì)手的結(jié)算方式也同樣至關(guān)重要。

2．資本借貸的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范。資本借貸的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指從借貸關(guān)系發(fā)生到借貸關(guān)系結(jié)束即本息償付期間，由于匯率的波動(dòng)導(dǎo)致實(shí)際支付本息增多或收入較少的損失。如果說(shuō)我國(guó)民航業(yè)舉借美國(guó)外債較多的情況下，當(dāng)在還款期間，美元日趨升值，則我國(guó)民航業(yè)還本付息的負(fù)擔(dān)將日益加重，反之相反。以下列出三種可行的匯率防范措施：

2．1合同貨幣的選擇。航空公司在進(jìn)行對(duì)外交易時(shí)會(huì)選擇一種貨幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣或計(jì)值清償貨幣，當(dāng)交易按照合同上到期時(shí)，則要按預(yù)定好的貨幣償付或收取本息。尤其當(dāng)航空公司進(jìn)行勞務(wù)、商品采購(gòu)以及引進(jìn)飛機(jī)等舉借外債時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考慮選擇什么貨幣，而貨幣包括自由兌換貨幣、軟幣或自己擁有的外幣。如果交易雙方在貨幣選擇上出現(xiàn)分歧時(shí)，則可采用一攬子貨幣的辦法，將各種貨幣一起搭配，以保持貨幣價(jià)值的變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定。

2．2匯率風(fēng)險(xiǎn)及貨幣利率的綜合考慮。從匯率角度講，借進(jìn)軟貨幣對(duì)借款人有利，然而軟貨幣的貸款利率比硬貨幣的利率要高，因此對(duì)借用外匯的航空公司來(lái)言，只有當(dāng)匯率上得到收益大于利率的虧損，借款才真正合算。倘若能計(jì)算出外匯在借款期內(nèi)的貶值率，則可借用如下公式得知借用哪國(guó)貨幣：當(dāng)1＋B國(guó)貨幣年利率＞1＋（A國(guó)貨幣年利率－A國(guó)貨幣貶值率）。這時(shí)，借A國(guó)貨幣有利；反之，則借用B國(guó)貨幣有利。

2．3BSI法和LSI法的運(yùn)用。BSI和LSI這兩種方法是外匯風(fēng)險(xiǎn)防范中較常用的，也是外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的綜合運(yùn)用。假設(shè)A航空公司100天后有一筆20000美元的應(yīng)收賬款，為了防范人民幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，A公司可采用BSI法抵消風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。其做法如下：A公司可向銀行借入20000美元的資金，這里我們不考慮利息，借款期限為100天。在借到資金的同時(shí)，及時(shí)與某一銀行簽訂即期合約，按目前市場(chǎng)的匯率，將20000美元的資金兌換為人民幣，然后A公司將該筆人民幣投放于國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)，投資期仍為100天。100天后，A公司將20000美元?dú)w還，這樣便可消除應(yīng)收賬款的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果是100天的應(yīng)付賬款，則應(yīng)該借入人民幣，貨幣兌換種類相反。如果A公司100天后有一筆20000美元的應(yīng)收貸款，同樣為了防止匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失，A公司可征得對(duì)方同意，在一定折扣的情況下，要求對(duì)方在幾天內(nèi)償還貸款，從而消除時(shí)間帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在取得20000美元后，即刻通過(guò)即期合同兌換成人民幣投放于國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)，從而消除貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

3．外匯資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)及防范。航空公司外資資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指因匯率的變動(dòng)導(dǎo)致外資資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值變動(dòng)而可能蒙受損失的可能性。目前，防范航空公司外匯資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)最常見(jiàn)的是貨幣保值法和金融交易，如遠(yuǎn)期合同交易法，掉期交易法，外匯期貨交易法，外匯期權(quán)交易法，借款與投資法，貨幣互換法等。

3．1貨幣保值法。貨幣保值法即我們通常所說(shuō)的硬幣保值，“一籃子”貨幣保值。當(dāng)前，我國(guó)民航業(yè)所持有的外幣資產(chǎn)主要以美元為主，日元、歐元、澳元等非美元貨幣占比較小，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。因此，航空公司可以根據(jù)當(dāng)前匯率變動(dòng)形式，適當(dāng)調(diào)整外匯資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)，如降低美元比例，增加其它非美元幣種的比重，從而降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3．2遠(yuǎn)期合同交易。遠(yuǎn)期和合同是買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來(lái)某一時(shí)期進(jìn)行實(shí)物商品交收的一種交易方式。航空公司在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行遠(yuǎn)期合同交易主要是為了避免貨物成交到支付款項(xiàng)時(shí)匯率變化可能帶來(lái)的損失。自確定試點(diǎn)期貨交易所之后，為整頓中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)務(wù)院已通知，暫停所有商品中遠(yuǎn)期合同交易，因此國(guó)內(nèi)的合同期限包括3、6、9、12個(gè)月。對(duì)應(yīng)收貨幣保值可通過(guò)賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯合同，對(duì)應(yīng)付貨幣保值則應(yīng)買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期外匯合同。如購(gòu)入以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品，當(dāng)美元升值時(shí)，遠(yuǎn)期美元合同上的匯兌收益會(huì)抵消應(yīng)付貨款上的匯兌損失。同理，美元貶值時(shí)，也被相應(yīng)抵消。因此，合理地應(yīng)用遠(yuǎn)期合同交易對(duì)于民航業(yè)是很有必要的。

3．3期貨交易與期權(quán)交易。外匯期貨是指期貨交易雙方在成交后，承諾在未來(lái)的日期以實(shí)現(xiàn)約定的匯率交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的外匯。其交易實(shí)習(xí)做法與遠(yuǎn)期合同交易基本類似，不同之處在于外匯期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合同，交易幣種。合同規(guī)模、交易時(shí)間、交割是暗金等都統(tǒng)一規(guī)定，只有價(jià)格是變動(dòng)的。在現(xiàn)回市場(chǎng)上買(mǎi)入所需，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出原期貨合同，以沖抵原期貨合同頭寸。外匯期權(quán)交易是一種權(quán)利的買(mǎi)賣(mài)，外匯期權(quán)的買(mǎi)方在買(mǎi)入后，便取得了選擇權(quán)，它有別于遠(yuǎn)期外匯合約到期需執(zhí)行買(mǎi)賣(mài)外匯合約的特點(diǎn)，而是再約定的期限內(nèi)既可以行權(quán)買(mǎi)入或者賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)，也可以放棄權(quán)利，當(dāng)買(mǎi)方選擇行權(quán)時(shí)，賣(mài)方必須履約。在航空公司的外匯業(yè)務(wù)中，其主要表現(xiàn)是如果計(jì)價(jià)外幣下跌，則應(yīng)放棄期權(quán)按市場(chǎng)價(jià)結(jié)匯。

四、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)民航產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)主體的剖析以及對(duì)結(jié)算、折算風(fēng)險(xiǎn)的量化，理論上分析了人民幣匯率對(duì)民航業(yè)績(jī)效及發(fā)展的影響，最后指出航空公司匯率風(fēng)險(xiǎn)控制的措施。合理的風(fēng)險(xiǎn)管理一方面，會(huì)有效降低企業(yè)外幣資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值波動(dòng)的不確定性；另一方面，也需付出一定的成本，如管理成本、交易成本。為此，我國(guó)民航業(yè)要真正地重視匯率風(fēng)險(xiǎn)的管制，將影響與成本相結(jié)合統(tǒng)一考慮，加大國(guó)際化人才的培養(yǎng)，制定明確的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度，科學(xué)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我們相信，只要嚴(yán)格落實(shí)，合理利用外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具，那么中國(guó)的民航業(yè)必將在世界航空業(yè)中領(lǐng)航。

作者：董宗安單位：中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司