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編者按：本論文主要從我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀；我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)和突破口；我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對(duì)策等進(jìn)行講述，包括了把握目前形勢(shì)下創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)和突破口是關(guān)鍵、無論是投資項(xiàng)目數(shù)還是投資金額，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在種子期的最多、培育資本市場(chǎng)，發(fā)展有限責(zé)任合伙制基金、建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，成立專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作和管理、借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化政府支持與導(dǎo)向作用等，具體資料請(qǐng)見：

摘要：在我國(guó)自主創(chuàng)新能力不足、資金短缺的情況下，積極發(fā)展我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不竭動(dòng)力。通過分析我國(guó)目前的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境、特點(diǎn)、突破口和發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了高度概括，并就今后我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提出了對(duì)策。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；融資渠道；退出渠道；對(duì)策

1我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀

2005年，從投資金額看，上半年獲投資最多的地區(qū)依次是北京、浙江和上海，分別占總投資額的42.7%、20.2%和6.2%；從投資案例數(shù)量看，北京、山東和上海居于領(lǐng)先位置，分別占投資案例總數(shù)的27.2%、16.0%和12.3%。鼓勵(lì)發(fā)達(dá)地區(qū)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)開展創(chuàng)業(yè)投資，才能真正實(shí)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的全面發(fā)展。

從募資情況來看，據(jù)清科投資集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)顯示，2007年，我國(guó)大陸地區(qū)新募集基金58支，共募集資金54.85億美元，與2006年相比分別增長(zhǎng)了48.7%和38.1%。其中本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在創(chuàng)投政策轉(zhuǎn)好的環(huán)境下積極募集了32支新基金，包括多支“信托制”基金和“有限合伙制”基金。這些新型基金依據(jù)“信托新政”和新修改的《合伙企業(yè)法》設(shè)立，既增加了民間資本進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)的渠道，又豐富了我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的管理模式。

從投資總量來看，2007年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的投資總量出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，投資總額達(dá)到32.47億美元，比2006年投資金額高出82.7%，漲幅驚人，而投資案例數(shù)量也由上一年的324個(gè)增長(zhǎng)為440個(gè)，增長(zhǎng)幅度為35.8%。在經(jīng)歷2005年短暫的回落后，我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)進(jìn)入了飛速增長(zhǎng)期，創(chuàng)投投資數(shù)量在短短兩年時(shí)間內(nèi)幾乎翻了一番，投資總額增長(zhǎng)了176.8%。

從表1可以清晰地看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資變化情況并不十分穩(wěn)定，但近三年來新募基金數(shù)、案例數(shù)量以及投資金額都呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)潛力仍然很大。

2我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)和突破口

為了更好地促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，把握目前形勢(shì)下創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)和突破口是關(guān)鍵。從投資領(lǐng)域來看，創(chuàng)業(yè)投資是支持創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化的融資機(jī)制,是科技與金融緊密結(jié)合的產(chǎn)物。到2005年底,我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資3916項(xiàng),高新技術(shù)投資項(xiàng)目達(dá)2453項(xiàng),約占累計(jì)投資總數(shù)的63%；累計(jì)投資額達(dá)到326.1億元,其中向高新技術(shù)企業(yè)投資149.1億元,約占總投資額的46%。而創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目主要分布在軟件業(yè)、計(jì)算機(jī)硬件業(yè)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、通訊、IT服務(wù)業(yè)、半導(dǎo)體、環(huán)保工程、生物科技、新材料、資源開發(fā)、光電子與光機(jī)電一體化、科技服務(wù)、新能源高效節(jié)能技術(shù)、核應(yīng)用技術(shù)、醫(yī)藥保健、媒體和娛樂業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

從投資項(xiàng)目所處階段看，無論是投資項(xiàng)目數(shù)還是投資金額，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在種子期的最多。創(chuàng)業(yè)投資在支持科技成果轉(zhuǎn)化和初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展方面的基礎(chǔ)作用顯著,投資于種子階段的項(xiàng)目數(shù)量和投資金額一直保持穩(wěn)定狀態(tài)。所謂種子期是指處于R&D的技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)階段,產(chǎn)生的是實(shí)驗(yàn)室成果、樣品和專利，而不是產(chǎn)品。處于種子期的科技企業(yè)進(jìn)行的就是自主創(chuàng)新活動(dòng)。其中創(chuàng)業(yè)投資對(duì)軟件產(chǎn)業(yè)的投資主要集中在種子期。

從操作層面看，創(chuàng)業(yè)投資的突破口是盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的資本市場(chǎng)工具，它的目的既不是在資本市場(chǎng)上做短期的投機(jī)活動(dòng)，也不是謀求長(zhǎng)期股東的地位，而是通過3-5年的投資管理和運(yùn)作，使資本迅速增值并套現(xiàn)。因此，設(shè)立一個(gè)流暢的資本進(jìn)出通道就成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資能否盡快發(fā)展壯大的關(guān)鍵。

從市場(chǎng)環(huán)境看，創(chuàng)業(yè)板的核心是退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板作為中小企業(yè)融資的重要渠道，是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出機(jī)制的主渠道。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立是以“寬進(jìn)嚴(yán)出”為特色，如果說“寬進(jìn)”是對(duì)中小科技企業(yè)和創(chuàng)投公司的優(yōu)惠的具體表現(xiàn)，那么“嚴(yán)出”標(biāo)準(zhǔn)就是要有“摘牌退市”機(jī)制，這就是高風(fēng)險(xiǎn)的具體體現(xiàn)。很顯然，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立必須首先就按完全的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)來實(shí)施，這不僅是市場(chǎng)化改革的要求，也是主板市場(chǎng)的教訓(xùn)總結(jié)。

3我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對(duì)策

3.1培育資本市場(chǎng)，發(fā)展有限責(zé)任合伙制基金

從理論上講，我國(guó)存在大量的潛在創(chuàng)業(yè)資本供給，特別是民間資本，但是由于缺少有效的激勵(lì)機(jī)制和暢通的融資渠道，民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的數(shù)量極為有限，而政府的過多介入一方面受資金限制，另一方面反而會(huì)阻礙創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。因此要借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，培育我國(guó)資本市場(chǎng)，開辟多元化的融資途徑，廣開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源:(1)建立和完善各類基金；(2)積極引進(jìn)國(guó)外基金和創(chuàng)業(yè)資本；(3)可借鑒英國(guó)和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)建立商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)，增加民間資本融資渠道；(4)政府進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)投資的扶持和引導(dǎo)工作，在條件成熟時(shí)逐步許可養(yǎng)老基金及銀行等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資業(yè)。

與公司制相比，有限責(zé)任合伙制基金具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）在實(shí)現(xiàn)了專家理財(cái)?shù)耐瑫r(shí)，不對(duì)稱的分配機(jī)制誘使有限責(zé)任合伙人為了增加個(gè)人報(bào)酬而努力提高基金整體的投資收益，從而緩解了因?yàn)榻?jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離引發(fā)的成本問題；（2）拓寬了投資渠道，使養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)成為可能；（3）避免雙重納稅問題；（4）管理費(fèi)收入使基金的日常支出有了保障，從而可以投資于回收期較長(zhǎng)的早期企業(yè)。另外從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，1982年創(chuàng)業(yè)投資公司JAFCO首次引入日本版有限責(zé)任合伙制基金是誘發(fā)第二次創(chuàng)業(yè)投資高潮的一個(gè)主要原因。大力發(fā)展有限責(zé)任合伙制基金，將有效拓寬我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的融資渠道。

3.2建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，成立專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作和管理

以中央專項(xiàng)補(bǔ)助資金為基礎(chǔ)，以各行政區(qū)和功能區(qū)的配套資金為補(bǔ)充，積極爭(zhēng)取國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、新興產(chǎn)業(yè)投資基金、國(guó)家開發(fā)性金融、海內(nèi)外資金以及社會(huì)投資的廣泛支持，放大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，以資本注入、參股入股和提供融資擔(dān)保等方式，充分發(fā)揮基金作用，吸引國(guó)內(nèi)外最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入新區(qū)，發(fā)起設(shè)立各類創(chuàng)業(yè)投資子基金，形成海內(nèi)外的資金、項(xiàng)目、技術(shù)、人才向沿海新區(qū)聚集的機(jī)制和效應(yīng)，重點(diǎn)支持高新技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資。爭(zhēng)取國(guó)家支持將沿海新區(qū)作為全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)運(yùn)作試驗(yàn)基地，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展積累有益經(jīng)驗(yàn)，使沿海新區(qū)成為我國(guó)科技創(chuàng)新源頭和創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)中心。

3.3借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化政府支持與導(dǎo)向作用

美國(guó)政府支持和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資主要以法制和市場(chǎng)機(jī)制為動(dòng)力。首先由《小企業(yè)法》為核心的法規(guī)系統(tǒng)，給創(chuàng)業(yè)者以合法的資格和相關(guān)的政策支持，即“以政策法規(guī)手段推動(dòng)人們積極創(chuàng)業(yè)”；其次是政府以項(xiàng)目承包為核心的采購政策，解決創(chuàng)業(yè)型小企業(yè)的市場(chǎng)切入問題，即“以市場(chǎng)手段拉動(dòng)創(chuàng)業(yè)者努力創(chuàng)業(yè)”；第三是政府提供的各種貸款項(xiàng)目，解決小企業(yè)創(chuàng)業(yè)啟動(dòng)資金和流動(dòng)資金的短缺問題，即“以貨幣市場(chǎng)的手段促進(jìn)創(chuàng)業(yè)者大膽創(chuàng)業(yè)”；第四是政府支持的小企業(yè)投資公司，對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，即“以資本市場(chǎng)的手段促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)”。政府強(qiáng)有力的支持是美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展的重要因素。政府資本的導(dǎo)向作用、放寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來源、鼓勵(lì)投資的稅收優(yōu)惠政策、寬松的法律法規(guī)環(huán)境、建立發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系等等，無不體現(xiàn)了美國(guó)政府在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展各個(gè)階段的推動(dòng)和促進(jìn)作用。因此，強(qiáng)化政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的政策支持與資本導(dǎo)向作用，是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的基本前提。3.4構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)管，加快建立激勵(lì)機(jī)制

一是控制資金注入節(jié)奏，分階段投資，賦予創(chuàng)業(yè)投資家擁有對(duì)劣質(zhì)項(xiàng)目停止后續(xù)投資的權(quán)利，是創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的重復(fù)博弈策略。在分階段投資方式下，創(chuàng)業(yè)投資家是否繼續(xù)投資，主要取決于對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)前一階段的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)及未來市場(chǎng)需求等關(guān)鍵決策變量的預(yù)期。二是創(chuàng)業(yè)企業(yè)要建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)，通過給予企業(yè)經(jīng)理層股權(quán)和允許其在實(shí)現(xiàn)某一特定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)享有股份期權(quán)，將企業(yè)關(guān)鍵人物與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展緊緊綁在一起，強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)理層的激勵(lì)；創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)確保其代表在創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)中的重要地位，并有足夠的能力更換和解雇創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高層管理人員，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)經(jīng)理層的約束。

3.5加快培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才，發(fā)揮人力資本的主導(dǎo)作用

創(chuàng)業(yè)投資是智力性的行業(yè),為了加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,必須加快培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才：第一，必須建立和完善職業(yè)人才市場(chǎng)，促進(jìn)人才的合理流動(dòng)和有效配置；第二，高等院校必須加快教育體制改革，打破專業(yè)界限，培養(yǎng)跨學(xué)科、跨行業(yè)的人才，建議在大學(xué)高年級(jí)或研究生課程中，開設(shè)創(chuàng)業(yè)投資課程；第三，積極與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作,引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和管理技術(shù)，高薪聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的專家來各省工作，定期或不定期地邀請(qǐng)國(guó)外著名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(或?qū)＜?到國(guó)內(nèi)講學(xué)和交流；第四，建立起有吸引力的激勵(lì)機(jī)制，吸引一批高層次的經(jīng)濟(jì)、科技人才投身到創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中來；第五，政府有關(guān)部門制定專門的人才培養(yǎng)計(jì)劃，依托和聯(lián)合國(guó)內(nèi)有經(jīng)驗(yàn)的研究機(jī)構(gòu)、管理咨詢機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)一批具有專業(yè)知識(shí)和運(yùn)作能力的人才隊(duì)伍。

3.6建設(shè)股權(quán)交易市場(chǎng)，疏通風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道

建設(shè)多層次股權(quán)交易市場(chǎng)，疏通風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道應(yīng)積極推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，以彌補(bǔ)科技創(chuàng)新及成果轉(zhuǎn)化的金融支持體系的結(jié)構(gòu)性缺陷。這就要求建立全國(guó)性柜臺(tái)交易市場(chǎng)(OTC)，已建立的全國(guó)30家區(qū)域性O(shè)TC可采取一定的技術(shù)手段連成網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，借鑒美國(guó)和印度OTC市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，建立規(guī)范的上市交易程序，形成對(duì)中小科技型企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的有效補(bǔ)充。此外，積極利用國(guó)際資本市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)資本退出提供通道。隨著金融監(jiān)管水平的提高和其他條件的成熟，應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)變。有關(guān)部門還應(yīng)盡快推出跨境換股規(guī)定，方便境內(nèi)企業(yè)海外上市。

創(chuàng)業(yè)投資在加速高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可估量的作用，有著廣闊的發(fā)展前景，我國(guó)只有切實(shí)落實(shí)好各項(xiàng)積極的發(fā)展對(duì)策才能更有效地促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)良性發(fā)展，為“十一五”建設(shè)注入新活力。