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摘要:本文首先研究股票市場(chǎng)影響消費(fèi)需求的綜合效應(yīng);在此基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)需求的條件和障礙進(jìn)行分析,并提出了發(fā)展股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)需求的幾條對(duì)策.

1中國(guó)消費(fèi)需求分析的簡(jiǎn)要回顧

1990年代中期以來(lái),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到市場(chǎng)需求不足的制約.盡管各部門(mén)投資仍以一定的速度增長(zhǎng),但居民消費(fèi)需求的增長(zhǎng)卻不容樂(lè)觀.中國(guó)2001年的最終消費(fèi)率為60.6%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平(很多發(fā)達(dá)國(guó)家的最終消費(fèi)率超過(guò)70%甚至80%).[1]居民消費(fèi)率偏低,又反過(guò)來(lái)影響到了居民收入水平和消費(fèi)水平的提高.郭惠英(2002)的實(shí)證分析認(rèn)為,中國(guó)城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的時(shí)間序列邊際消費(fèi)傾向是遞減的;而且2001年的截面數(shù)據(jù)同樣顯示城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的時(shí)間序列邊際消費(fèi)傾向是遞減的[2].中國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)似乎陷入一個(gè)怪圈.對(duì)消費(fèi)需求不足的原因,研究者進(jìn)行了許多分析.袁志剛等人(1999)從預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論的角度進(jìn)行了闡述[3].柳思維(2000)認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化水平較低、經(jīng)濟(jì)泡沫成分比較多、收入分配差距擴(kuò)大和消費(fèi)信貸難以開(kāi)展等,是中國(guó)1996年以來(lái)消費(fèi)難以啟動(dòng)的原因[4].尹世杰(2002)認(rèn)為,消費(fèi)率偏低、居民收入水平偏低和近年來(lái)出現(xiàn)的居民收入分配差距的擴(kuò)大等因素,使平均消費(fèi)傾向下降,影響到消費(fèi)需求的擴(kuò)大[5].

上述分析基本涵蓋了引起消費(fèi)需求不足原因的各個(gè)方面.關(guān)于股票市場(chǎng)和消費(fèi)需求之間的關(guān)系,研究者也進(jìn)行了探討.劉建江等人(2001)主要從消費(fèi)函數(shù)理論的角度,對(duì)股票市場(chǎng)和消費(fèi)需求之間的關(guān)系進(jìn)行了闡述[6].文雪冬(2002)主要以美國(guó)為例研究了股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)家庭消費(fèi)行為的影響[7].劉振彪(2002)則對(duì)股票市場(chǎng)啟動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)行了實(shí)證分析[8].上述研究對(duì)于驗(yàn)證股票市場(chǎng)和消費(fèi)需求之間的關(guān)系提出了很有意義的見(jiàn)解,但它們偏重于探討股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的刺激作用,對(duì)股市的其他效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的影響則較少分析.筆者認(rèn)為,股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)需求的影響機(jī)制,除了股市財(cái)富效應(yīng)的作用外,還應(yīng)該包括乘數(shù)效應(yīng)(包括加速數(shù)效應(yīng))和指數(shù)效應(yīng)的影響.本文從上述三個(gè)效應(yīng)的角度論述了股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)需求的影響,在此基礎(chǔ)上分析了中國(guó)股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)的兩大障礙,并提出了通過(guò)發(fā)展股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)需求的幾條對(duì)策.

2股票市場(chǎng)影響消費(fèi)需求的理論解釋及其實(shí)證檢驗(yàn)股票市場(chǎng)影響消費(fèi)需求是綜合效應(yīng)作用的結(jié)果,經(jīng)濟(jì)理論對(duì)此有多種解釋.

2.1股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的影響股市的財(cái)富效應(yīng),是指股票的價(jià)值上升,使股票所有者的財(cái)富增加,增加股票持有者的短期MPC(邊際消費(fèi)傾向),導(dǎo)致即期消費(fèi)增加;同時(shí),由于股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)穩(wěn)中有升,使股票持有者形成一種收入穩(wěn)定增加的預(yù)期,從而提高其長(zhǎng)期的MPC,使消費(fèi)支出的比重上升的一種現(xiàn)象.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)此解釋的主要理論是,M.弗里德曼(1957)的持久收入假說(shuō)和莫迪里亞尼等人(1954)的生命周期假說(shuō).弗里德曼認(rèn)為,消費(fèi)不僅依賴(lài)于當(dāng)期收入,更主要地是取決于其他各個(gè)時(shí)期的預(yù)期收入.其理由如下:消費(fèi)者在某一時(shí)期的收入等于暫時(shí)性收入加持久性收入兩部分,在某一時(shí)期的消費(fèi)等于暫時(shí)性消費(fèi)和持久性消費(fèi)之和;其中,暫時(shí)性消費(fèi)和持久性消費(fèi)不存在固定的比例關(guān)系,暫時(shí)性消費(fèi)與暫時(shí)性收入也不存在固定比例關(guān)系,只有持久性消費(fèi)和持久性收入存在固定比例關(guān)系.根據(jù)這一理論,消費(fèi)者在進(jìn)行消費(fèi)決策的過(guò)程中,必須對(duì)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成一種預(yù)期,從而對(duì)收入的暫時(shí)性和持久性做出判斷.當(dāng)現(xiàn)期收入高于平均值時(shí),消費(fèi)者傾向于把這個(gè)差額儲(chǔ)存起來(lái),從而減少消費(fèi);而當(dāng)現(xiàn)期收入低于平均值時(shí),他們往往會(huì)動(dòng)用儲(chǔ)蓄或借債消費(fèi)(例如,美國(guó)).生命周期理論認(rèn)為,消費(fèi)者進(jìn)行理性決策時(shí),會(huì)在更長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃他們的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為,在整個(gè)生命周期內(nèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的最佳配置,從而實(shí)現(xiàn)個(gè)人效用的最大化.因此,當(dāng)股市繁榮時(shí),公眾的財(cái)富增加,從而刺激消費(fèi)增加;反之,公眾財(cái)富減少就會(huì)造成消費(fèi)支出降低.由上可知,股市財(cái)富效應(yīng)是通過(guò)改變股票持有者資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和提高消費(fèi)傾向,對(duì)消費(fèi)者的即期消費(fèi)產(chǎn)生影響,從而達(dá)到影響社會(huì)總消費(fèi)需求的目的.

2.2股市乘數(shù)和加速數(shù)效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的影響股市的乘數(shù)和加速數(shù)效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的影響可以通過(guò)國(guó)民收入的決定模型進(jìn)行解釋.首先考慮三部門(mén)模型的情況.股票價(jià)格上漲,除了促使居民增加即期消費(fèi)外,還會(huì)刺激企業(yè)和居民部門(mén)增加投資(包括政府投資和引致投資),從而增加就業(yè)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),使實(shí)際國(guó)民收入增加.在國(guó)民收入的邊際消費(fèi)傾向不變的情況下,會(huì)使消費(fèi)呈一定的比例增長(zhǎng).如果股票市場(chǎng)的這種變化是長(zhǎng)期和穩(wěn)定的,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門(mén)均形成一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期,股市的這種效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的刺激作用將更加持久和更加明顯.這是乘數(shù)效應(yīng)的作用.同時(shí),總需求的增長(zhǎng)會(huì)刺激投資的增長(zhǎng),更進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)民收入的增長(zhǎng),從而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生波浪效應(yīng).這是加速數(shù)效應(yīng)的體現(xiàn).在四部門(mén)模型的情況(在三部門(mén)模型基礎(chǔ)上增加外貿(mào)部門(mén))下,股市的乘數(shù)和加速數(shù)效應(yīng)通過(guò)股票市場(chǎng)得到增強(qiáng).股市這兩種效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求促進(jìn)作用的大小,取決于該國(guó)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度和國(guó)際化程度,一國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度和國(guó)際化程度越高,股市這種效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響就會(huì)越明顯.

2.3股市指數(shù)效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的影響股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的影響,涉及到幾乎所有的消費(fèi)者.這是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的變動(dòng)往往被看成是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,會(huì)普遍影響到消費(fèi)者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和未來(lái)收入的預(yù)期,從而影響消費(fèi)者的信心.因此,那些沒(méi)有股票資產(chǎn)或者股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例很小的消費(fèi)者也受到股票市場(chǎng)變動(dòng)的影響.這種影響就是股票市場(chǎng)的消費(fèi)指數(shù)效應(yīng).綜上所述,股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)需求的影響,是多種效應(yīng)相互作用的結(jié)果.其中,財(cái)富效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)是一種可以由其他資產(chǎn)形式引起的效應(yīng)(如債券),而指數(shù)效應(yīng)則可能是股票市場(chǎng)所獨(dú)有的.指數(shù)效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的影響,貫穿到股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)中,從而形成了股票市場(chǎng)的綜合消費(fèi)效應(yīng).

2.4股票市場(chǎng)影響消費(fèi)需求的實(shí)證檢驗(yàn)股市的這種綜合效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的刺激作用得到了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證.在美國(guó),股票收入被當(dāng)作是持久性收入的重要組成部分.1980年代中期以來(lái),美國(guó)股市一直持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展.1983年道瓊斯指數(shù)為1000多點(diǎn),從那時(shí)到1999年間,幾乎每年都以1000多點(diǎn)的速度上升.美國(guó)家庭股票市場(chǎng)價(jià)值,1998年達(dá)到107700億美元,1999年則達(dá)到135000億美元[9].與此同時(shí),消費(fèi)者信心指數(shù)不斷增強(qiáng),消費(fèi)支出不斷增加.據(jù)統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)90年代的股市上漲提高了家庭消費(fèi)的水平和刺激了部分奢侈品的消費(fèi).股票權(quán)益價(jià)值每增加一美元使消費(fèi)在下一個(gè)季度上升2%,而當(dāng)非股票市場(chǎng)的財(cái)富每增加一美元時(shí),下一季度的消費(fèi)只增加1.4%;股市財(cái)富增加一美元的長(zhǎng)期效應(yīng)是使消費(fèi)增加4.2%[10].這說(shuō)明,股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用要高于其它非股票資產(chǎn)價(jià)值變化對(duì)消費(fèi)的影響,而且這種影響無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期都是顯著的.從中國(guó)情況看,股票市場(chǎng)綜合效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的促進(jìn)作用也可部分地看到.1999年“5.19”行情啟動(dòng)后,有60.85%的被調(diào)查股民認(rèn)為即期消費(fèi)支出有增加,其中17.7%的股民消費(fèi)支出增加的感覺(jué)特別明顯[11].但是,由于中國(guó)個(gè)人投資者持有的股票規(guī)模仍然有限,加之中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)較大(有人稱(chēng)之為“政策市”),股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)需求的促進(jìn)作用還有待發(fā)揮.

3中國(guó)股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)需求的兩大障礙通過(guò)上面分析,可以認(rèn)為股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)需求的影響需要兩個(gè)條件:一是股票價(jià)值特別是居民的股票持有量要達(dá)到一定規(guī)模;二是股票市場(chǎng)要穩(wěn)定趨上的發(fā)展,從而給消費(fèi)者形成一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期,使股票的暫時(shí)性收入轉(zhuǎn)化為持久性收入.對(duì)照這兩個(gè)條件,中國(guó)股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)需求的障礙主要可以歸結(jié)為兩個(gè)方面.

3.1股票市場(chǎng)不利于消費(fèi)者形成長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的預(yù)期

3.1.1中國(guó)股市行政干預(yù)成份較多,股市發(fā)展無(wú)法形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中的突出問(wèn)題是,行政權(quán)力對(duì)市場(chǎng)干預(yù)太多,介入太深,并且在一定程度上扭曲了股票市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制.當(dāng)前,盡管實(shí)行了“通道”管理,但證券發(fā)行的行政選擇機(jī)制仍然在很大程度上起作用,導(dǎo)致一些不合格和不規(guī)范的公司上市.證券市場(chǎng)的隨機(jī)干預(yù)也扭曲了市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制,并且使股市政策成為不可預(yù)測(cè)的“黑箱”,投資者無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則來(lái)進(jìn)行資金投向的選擇和投資時(shí)機(jī)的把握.

3.1.2政策是中國(guó)股市波動(dòng)的重要因素以國(guó)有股流通和減持為例.1994年以前,國(guó)家股、法人股上市流通的多次傳聞就曾經(jīng)使股票市場(chǎng)產(chǎn)生了價(jià)格下跌和股市“低迷”現(xiàn)象.2001年6月12日,國(guó)務(wù)院《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》.該《辦法》規(guī)定,凡國(guó)家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí),均應(yīng)按融資額的10%出售國(guó)有股(包括國(guó)家股和國(guó)有法人股).該《辦法》開(kāi)始執(zhí)行后,中國(guó)股市指數(shù)出現(xiàn)了大幅下跌的現(xiàn)象,甚至出現(xiàn)了一些主承銷(xiāo)商增發(fā)的大部分股票賣(mài)不出去的情況,股票發(fā)行節(jié)奏明顯趨緩.滬市綜合指數(shù)從2001年6月14日的2245點(diǎn)持續(xù)暴跌,直至10月22日收于1514點(diǎn),下跌700多點(diǎn).在這種情況下,2001年10月22日中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第五條款的執(zhí)行,國(guó)有股配售流通告一段落.2002年6月23日,國(guó)務(wù)院決定,對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定,并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法,6月24日滬市綜指跳空40點(diǎn)開(kāi)盤(pán),當(dāng)周最高達(dá)1748點(diǎn),成交量也急劇放大(以上數(shù)據(jù)見(jiàn)中國(guó)財(cái)經(jīng)信息網(wǎng).2002年7月1日國(guó)有股減持專(zhuān)欄).市場(chǎng)對(duì)國(guó)有股減持的動(dòng)向進(jìn)行了及時(shí)的反應(yīng).可見(jiàn),政策對(duì)股市的影響很大,嚴(yán)重影響了消費(fèi)者對(duì)股市的預(yù)期.有資料顯示,中國(guó)從1996年以來(lái)消費(fèi)需求就一直沒(méi)有啟動(dòng)(柳思維,2000),這與股市的波動(dòng)是有一定聯(lián)系的.超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

3.1.3上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想,并呈現(xiàn)下降的趨勢(shì),消費(fèi)者無(wú)法產(chǎn)生好的預(yù)期由于上市公司法人治理的嚴(yán)重不完善,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人員的行為不能受到有效的約束,上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年降低,對(duì)股東的回報(bào)也逐年下降.從1992年到1998年的各年間,上市公司平均每股收益分別為:0.23元、0.35元、0.35元、0.24元、0.23元、0.25元、0.20元;凈資產(chǎn)收益率分別為:11.15%、14.72%、13.19%、10.66%、9.34%、9.82%、7.79%[12].近年來(lái),上市公司的盈利情況也不理想.在這種情況下,上市公司已經(jīng)不能讓投資者產(chǎn)生合理的預(yù)期收益.即使存在盈利的上市公司,能夠進(jìn)行分配尤其能夠進(jìn)行現(xiàn)金分紅的是少之又少.人們除了在二級(jí)市場(chǎng)上去套取股票差價(jià)外,似乎已別無(wú)選擇.

3.1.4國(guó)有股流通和減持是股票市場(chǎng)懸而未決的問(wèn)題雖然管理層決定不再討論國(guó)有股減持的具體方案,但是從中國(guó)股票市場(chǎng)一體化和國(guó)際化進(jìn)程看,這個(gè)問(wèn)題遲早要解決,它仍將是中國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)“定時(shí)炸彈”.從現(xiàn)在實(shí)行的“統(tǒng)籌結(jié)合”的社會(huì)保障模式看,它存在巨大的轉(zhuǎn)換成本,這個(gè)成本究竟由誰(shuí)來(lái)支付和彌補(bǔ),也將是一個(gè)懸而未決的問(wèn)題.這是高懸在股市頭上的“達(dá)摩斯克”利劍,增加了中國(guó)股市的不確定因素,必須在考慮國(guó)家和各投資者等所有各方利益的情況下加以解決.

3.2股票的市場(chǎng)價(jià)值占居民資產(chǎn)價(jià)值和GDP的比重較小

3.2.1股票的市場(chǎng)價(jià)值占居民資產(chǎn)價(jià)值較小股票市場(chǎng)之所以能夠?qū)οM(fèi)需求產(chǎn)生影響,是因?yàn)楣善毙问降馁Y產(chǎn)已經(jīng)在全社會(huì)總資產(chǎn)和居民資產(chǎn)中占有較大的份額.從美國(guó)看,1990年代,美國(guó)人增加的財(cái)富中有超過(guò)60%的部分是由家庭持有的股票價(jià)值的上升而引起的,股價(jià)的上漲使得美國(guó)擁有百萬(wàn)美元財(cái)產(chǎn)的家庭數(shù)在2000年超過(guò)了500萬(wàn).這種上漲推動(dòng)了美國(guó)消費(fèi)水平的提高和對(duì)奢侈品的消費(fèi).從美國(guó)家庭的資產(chǎn)凈值組成來(lái)看,股票資產(chǎn)的名義價(jià)值在逐年上升,其在家庭資產(chǎn)凈值中的比例也逐年上升,1989年12月為14%,1995年12月為22%,1999年則達(dá)到了32%[13].在中國(guó),股票形式的資產(chǎn)價(jià)值占居民個(gè)人資產(chǎn)的比例與美國(guó)相比則要小得多.1995年中國(guó)金融資產(chǎn)占城鎮(zhèn)居民個(gè)人資產(chǎn)的比例為17.06%,其中,銀行存款之外的金融資產(chǎn)所占的比重為4.58%(包括股票和債券等)[14];而2000年中國(guó)居民所持有的流通股市值占城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款的比例則為12%(中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒:2001).因此,中國(guó)需要大幅度增加居民持有股票資產(chǎn)的數(shù)量和比例,才能通過(guò)股票市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)消費(fèi)需求發(fā)揮明顯作用.

3.2.2股票的市場(chǎng)價(jià)值占GDP的比重較小

1999年中國(guó)股票總市值為26471億元,占GDP比例為32.9%;股票流通市值為8214億元,占GDP比例為10.2%.2000年中國(guó)股票總市值為48091億元,占GDP比例為54.5%;股票流通市值為16088億元,占GDP比例為18.2%(中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒:2001).而美國(guó)1993年股票市值占GDP的比例就達(dá)到了83%,中國(guó)兩中口徑的股票市值占GDP的比例大大低于美國(guó)的水平.由于中國(guó)股票市場(chǎng)存在國(guó)有股和法人股不能流通的情況,而美國(guó)股票市場(chǎng)是全流通的市場(chǎng),中國(guó)只能使用股票流通市值的口徑才能與美國(guó)進(jìn)行橫向比較,而中國(guó)這個(gè)比例與美國(guó)比較則更加低.2001年中國(guó)股票市場(chǎng)由于加強(qiáng)了規(guī)范和監(jiān)管,其股票流通市值相比2000年有所下降,而2001年GDP則在增長(zhǎng),故2001年該指標(biāo)與美國(guó)1993年的指標(biāo)相比會(huì)更低.因此,要充分發(fā)揮股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)作用,中國(guó)必須采取措施大幅度提高股票的發(fā)行量和居民的股票持有量.

4發(fā)展股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)需求的幾條對(duì)策

4.1創(chuàng)造股市穩(wěn)定的預(yù)期創(chuàng)造股市穩(wěn)定的預(yù)期,除了國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的條件之外,還必須從以下幾方面入手:第一,建立并健全有效的法治制度.這些制度應(yīng)該包括:改制或設(shè)立股份公司制度、公司發(fā)行上市制度、內(nèi)容明確的輔導(dǎo)制度、公司上市申請(qǐng)反饋制度、發(fā)行審核制度、發(fā)行上網(wǎng)和交易制度及信息披露制度等.要通過(guò)規(guī)范的制度,來(lái)減少政策對(duì)股市的隨意干預(yù),從而減少政策變化而引起的股市波動(dòng)

現(xiàn)象.第二,建立市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制,逐步消除行政手段對(duì)股市的干預(yù).首先在發(fā)行上市制度方面,要逐漸取消額度管理.現(xiàn)在實(shí)行的對(duì)券商進(jìn)行“通道”管理的辦法,仍然是一種額度控制的措施,以后要過(guò)渡到真正由市場(chǎng)來(lái)挑選上市公司的辦法上來(lái).其次,在股票交易方面應(yīng)該健全各種交易規(guī)則和稅收制度,并避免這些制度的頻繁修改.第三,加強(qiáng)上市公司的信息披露,培育出一個(gè)至少滿足弱型效率條件的市場(chǎng),使股票市場(chǎng)價(jià)值能夠真正反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況,使股票市場(chǎng)配置資源的效率得到充分發(fā)揮,為消費(fèi)的擴(kuò)大和穩(wěn)定增長(zhǎng)創(chuàng)造條件.第四,改進(jìn)上市公司的治理結(jié)構(gòu),為上市公司的穩(wěn)定發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高打下基礎(chǔ).

4.2擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該真正打破所有制界限,繼續(xù)探索和推行股票發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革,使符合條件股份公司成為上市公司,擴(kuò)大股票在居民資產(chǎn)和GDP中的份額.同時(shí),逐步推行資產(chǎn)證券化,為股票市場(chǎng)的發(fā)展尋求一條更為廣闊的途徑.由于中國(guó)尚缺乏進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),因此要通過(guò)漸進(jìn)式的方式,逐漸進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn),首先在房地產(chǎn)、企業(yè)不良債務(wù)等方面先進(jìn)行嘗試,探索經(jīng)驗(yàn),再逐步向資本市場(chǎng)推廣.同時(shí)采取措施盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)有股和法人股的流通,促進(jìn)股票市場(chǎng)的統(tǒng)一.

4.3減少?lài)?guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)部門(mén)的瓶頸約束要使股市的乘數(shù)效應(yīng)及加速數(shù)效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的影響充分發(fā)揮出來(lái),就必須要求國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門(mén)都能夠順利地實(shí)現(xiàn)其職能.在當(dāng)前情況下,主要是要克服個(gè)別部門(mén)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)形成的瓶頸約束.這些部門(mén)主要包括基礎(chǔ)設(shè)施和能源產(chǎn)業(yè).為此,政府應(yīng)該通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)政投資,引導(dǎo)企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)投資向這些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移;可以利用股票市場(chǎng)的資源配置功能,促進(jìn)上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的兼并組合,還可以利用股票市場(chǎng),對(duì)籌集資金盈余部門(mén)的資金和資源進(jìn)行再配置,把稀缺資源配置到這些產(chǎn)業(yè)中去.

4.4促進(jìn)股票市場(chǎng)的國(guó)際化股票市場(chǎng)的國(guó)際化有利于擴(kuò)大股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)的綜合效應(yīng).促進(jìn)股票市場(chǎng)國(guó)際化可以有多項(xiàng)措施:設(shè)立證券投資基金,在條件成熟(如人民幣實(shí)現(xiàn)可自有兌換)和股票市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到一定程度后,逐漸放開(kāi)對(duì)外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)股市的限制;加強(qiáng)股票市場(chǎng)國(guó)際化的監(jiān)管;塑造股票市場(chǎng)規(guī)范的微觀主體,鼓勵(lì)券商之間的兼并重組,使券商走向規(guī)模發(fā)展,增強(qiáng)國(guó)內(nèi)券商的競(jìng)爭(zhēng)力.

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