股票投資分析
前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇股票投資分析范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。
股票投資分析范文第1篇
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）06-0-01
2012年5月30日，《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》對節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造等七大產(chǎn)業(yè)“十二五”期間的發(fā)展做出總體部署。其中節(jié)能減排《規(guī)劃》要求：發(fā)展高效節(jié)能、先進環(huán)保和資源循環(huán)利用的新裝備和新產(chǎn)品，推行清潔生產(chǎn)和低碳技術(shù)，加快形成支柱產(chǎn)業(yè)。節(jié)能方面的投資重點是智能電網(wǎng)，而“環(huán)保”方面重點是三廢治理，因此，電氣行業(yè)是節(jié)能減排的重要組成部分。消息一出，電氣行業(yè)各股均有所上漲，行業(yè)漲幅達到1.28%，總成交12.1億元，市盈率56.68。
本文選取了電氣行業(yè)的13支股票，包括許繼電氣、東方電子、銀河科技、國電南自、國電南瑞、特變電工、東方電氣、長園集團、積成電子、北京科瑞、思源電氣、金智科技和四方股份，對其營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)等財務(wù)數(shù)據(jù)做出分析對比，也對每股盈余進行分析，根據(jù)計劃投資金額，選取適當?shù)墓善苯M合，做出投資選擇。
一、營業(yè)收入分析
各上市公司的營業(yè)收入差距較大，但2007年以來增長趨勢基本一致。在13家上市公司中，東方電氣的營業(yè)收入遠遠高出其它各公司，東方電氣的業(yè)務(wù)以機械制造和清潔高效發(fā)電設(shè)備為主，占主營業(yè)務(wù)的80%以上，新能源也是其主要的營業(yè)范圍，營業(yè)收入逐年大幅上升。特變電工的主營業(yè)務(wù)以變壓器產(chǎn)品和電線電纜產(chǎn)品為主，占營業(yè)收入的79%以上，太陽能硅片和太陽能系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，營業(yè)收入逐年大幅上升。許繼電器、北海銀河、國電南自、國電南瑞緊隨其后，但較東方電氣和特變電工有較大差距。東方電子、長園集團、思源電氣和四方繼保的銷售收入處于中等水平，銷售收入穩(wěn)步上升。
2009年、2010年，2011年，電力市場形勢多變。13家上市公司的營業(yè)收入增長率變化各具特色，但具有共同特點。2009年受到國際金融危機的影響，部分公司銷售收入增長率有所下降，只有國電南瑞獨樹一幟，營業(yè)收入增長率大幅提高，2010年經(jīng)濟復(fù)蘇，營業(yè)收入增長率也大幅提高，國電南瑞的營業(yè)收入增長率小幅度下降，思源電氣、北京科銳配電也有小幅下降；2010年，受到日本地震和福島核電站的影響，我國電力發(fā)展速度放緩，各公司營業(yè)收入增長率小幅度下降，只有國電南瑞和許繼電氣的營業(yè)收入增長率穩(wěn)定上升，北海銀河的營業(yè)收入情況有所好轉(zhuǎn)。
二、凈利潤分析
同業(yè)上市國內(nèi)公司的凈利潤和營業(yè)收入的趨勢較為一致。東方電氣和特變電工的營業(yè)收入居一、二位，北海銀河的營業(yè)收入不低，但是凈利潤較低，部分時間處于虧損狀態(tài)。東方電子營業(yè)收入表現(xiàn)一般，但凈利潤水平不穩(wěn)定，起伏較大。積成電子長期處于虧損狀態(tài)。四方繼保表現(xiàn)較好，一直保持較為穩(wěn)定的增長勢頭，公司凈利潤持續(xù)上升。
13家的上市公司的凈利潤增長率變化趨勢基本保持一致，增長速度普遍不高，保持穩(wěn)定上升，但幅度不大的狀態(tài)。東方電子的凈利潤增長率變化較大，2011年達到46.6%。積成電子的凈利潤增長率一直處于負值，贏利狀況較差。四方繼保凈利潤增長在2009年有所下降，2010年穩(wěn)定上升，與其他上市公司趨勢有異，2011年也保持了穩(wěn)定的上升勢頭。
三、凈資產(chǎn)分析
同業(yè)上市公司凈資產(chǎn)的增長趨勢基本一致，特變電工的數(shù)額較大，凈資產(chǎn)處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。東方電氣凈資產(chǎn)增長飛速，其他公司基本保持穩(wěn)定，略有上升狀態(tài)。四方繼保一直保持了較為穩(wěn)定的上升勢頭，特別是2010年公司上市，公司凈資產(chǎn)大幅上升。
東方電氣、積成電子、北京科銳、國電南瑞、國電南自的凈資產(chǎn)增長率變化較大，其中四方繼保與東方電氣變化最大。積成電子、北京科銳、國電南瑞、國電南自的凈資產(chǎn)增長率變化趨勢較為一致。積成電子的凈資產(chǎn)增長率一直處于負值，但是變化不大。四方繼保在2010年凈資產(chǎn)增長率達到279.26%，是同業(yè)上市公司凈資產(chǎn)增長率最高的企業(yè)。
四、總資產(chǎn)分析
上市公司資本雄厚，13家上市公司2011年末總資產(chǎn)均超過10億人民幣。各上市公司中，總資產(chǎn)基本保持持續(xù)增長趨勢，部分企業(yè)存在部分年份總資產(chǎn)略有下降現(xiàn)象，下降幅度較小。東方電氣資本雄厚，2011年末總資產(chǎn)達到82,442,725,917.98，非其他企業(yè)可比；特變電工總資產(chǎn)居第二位，2011年末總資產(chǎn)達到33,612,466,401.24；許繼電氣、國電南自、國電南瑞總資產(chǎn)水平相當，2011年末總資產(chǎn)均超過60億；四方繼保與長園集團、思源電氣總資產(chǎn)水平相當，2011年末總資產(chǎn)均超過30億。
東方電子、許繼電氣、國電南瑞、國電南自、積成電子、四方繼保、北京科瑞配電的總資產(chǎn)增長率發(fā)展波動趨勢基本一致，2009、2011年有所下降，2010年則有所提高；東方電氣具有獨特特點，總資產(chǎn)增長率持續(xù)下降。
五、各公司發(fā)展評述
從綜合營業(yè)收入、凈資產(chǎn)、凈利潤、總資產(chǎn)的平均增長率可以看出，國電南自、國電南瑞、特變電工和北京科瑞配電表現(xiàn)較好，位列第一陣營。國電南自表現(xiàn)最好，營業(yè)收入增長率居同業(yè)第2，總資產(chǎn)增長率居同業(yè)第一；國電南瑞僅次于國電南自，營業(yè)收入增長率居同業(yè)第一，凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率均位列第四；特變電工凈資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率達到同業(yè)第二；北京科銳配電營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率達到同業(yè)第三。
積成電子、長園集團、四方繼保各有優(yōu)勢，位列第二陣營。積成電子的凈利潤增長率表現(xiàn)很差，但營業(yè)收入增長率表現(xiàn)居中等水平；總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率分別位列二、三；長園集團營業(yè)收入增長率居同業(yè)第四，凈資產(chǎn)增長率居第三；四方繼保凈資產(chǎn)增長率居同業(yè)第一。東方電子總體表現(xiàn)一般，但凈利潤增長率居同業(yè)第一。
其他企業(yè)的營業(yè)收入、凈資產(chǎn)、凈利潤、總資產(chǎn)的平均增長率表現(xiàn)一般，公司發(fā)展穩(wěn)定，增長幅度較小。
六、每股盈余分析
同業(yè)上市公司的每股收益變化趨勢較為一致，受到國際金融危機的影響，2008開始每股收益略有下降。東方電氣和思源電氣的每股盈余平均水平較高，但是波動幅度較大；其他公司保持了較為穩(wěn)定的水平，起伏波動不大；只有積成電子和四方繼保保持每股收益穩(wěn)定上升趨勢，但上升幅度不大。
股票投資分析范文第2篇
股票投資分析論文范文一：
北新路橋：中標3.99億元鐵路線下工程施工項目
北新路橋（002307）6月12日晚間公告，公司近日收到陜西秦源招標有限責(zé)任公司發(fā)來的《中標通知書》，公司被確定為靖邊至神木集運鐵路線下工程施工JSTJ-07 標段中標人，中標金額為3.99億元，約占公司2016年度經(jīng)審計總營收的2.44%。
寶信軟件：與阿里云的相關(guān)合作目前僅為雙方意向
寶信軟件（600845）6月12日晚間公告，有關(guān)媒體報道寶信軟件和阿里云將面向企業(yè)云、工業(yè)云展開合作，助力“中國制造2025”。對此，公司表示日前參加了阿里云舉辦的云棲大會.上海峰會，會上公司與阿里云宣布合作，雙方將通過全方位、多形式的合作模式和機制，在企業(yè)云、工業(yè)云領(lǐng)域開展廣泛深入的合作。但以上合作目前僅為雙方意向，具體合作內(nèi)容以雙方以后可能簽訂的商業(yè)合同為準。公司6月13日復(fù)牌。
中國化學(xué)：前5個月累計新簽合同額376.93億元
中國化學(xué)（601117）6月12日晚間公告，報告期內(nèi)截至2017年5月底，包括已經(jīng)公告的重大合同，公司累計新簽合同額376.93億元，其中國內(nèi)合同額178.77億元，境外合同額198.16億元；累計實現(xiàn)營業(yè)收入180.58億元。
宏潤建設(shè)：聯(lián)合體中標9.5億元水環(huán)境綜合整治PPP項目
股票投資分析范文第3篇
中國股票市場論文范文一：
操作策略：
大家晚上好！
總結(jié)下本周的行情走勢，本周股指先揚后抑，呈現(xiàn)短期震蕩反彈的格局，中小創(chuàng)指數(shù)反彈力度較強，市場信心開始恢復(fù)。當前，各大指數(shù)均已跌破去年一月以來的上升通道，預(yù)計指數(shù)將以時間換空間的方式修復(fù)。在場內(nèi)流動性緊張格局緩解以及金融去杠桿對資本市場影響弱化的背景下，此前壓抑的反彈動能正在釋放。
周三上攻高點3119點遇到阻力，介于底部形態(tài)的多樣性，如果要再次進行上攻，必然需要有一定的蓄力，介于前期大盤的第一只腳已經(jīng)落地，后期會有再次確認該位置的動作，即短期會出現(xiàn)回調(diào)。
從市場環(huán)境的角度看，正在變得越來越有利于價值投資。
滬指周K線圖看，滬指本周小幅收漲0.23%，收出一根陽十字星，終結(jié)了此前的周線“五連陰”態(tài)勢。
我們上周就提出，日線的反彈行情已經(jīng)到來，上證指數(shù)3119點的反彈，只是筑底過程中的一部分。下周走勢，會在繼續(xù)筑底的構(gòu)架中，短期內(nèi)再有回調(diào)的現(xiàn)象，靜待大盤第二只腳的落地。
中長期投資者，可繼續(xù)持幣觀望，靜待周線見底的信號出現(xiàn)。
本周成交的均量是1728億，低于上周的成交均量1810億。從周線上看屬于縮量十字星，下周會有變盤機會。
股票投資分析范文第4篇
【關(guān)鍵詞】證券投資；分析方法；實戰(zhàn)操作
一、宏觀經(jīng)濟分析
宏觀經(jīng)濟分析，證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟的先行指標；宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟運行變量給予關(guān)注。具體的影響因素優(yōu)：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財政政策、貨幣政策。
宏觀經(jīng)濟形勢對證券市場會產(chǎn)生深刻的影響，有時會引發(fā)證券價格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對證券市場的影響，及時采取措施。
二、基本面分析
（一）行業(yè)分析
由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進行行業(yè)分析，需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風(fēng)險及行業(yè)生命周期等。
根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點，投資者應(yīng)該選擇那些對于經(jīng)濟周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。
（二）公司分析
對于上市公司投資價值的把握，具體還是要落實到公司自身的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務(wù)狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。
1.公司基本面分析
具體包括：公司行業(yè)地位分析、公司經(jīng)濟區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析和公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層分析。通過這些因素可以看出該公司在行業(yè)中的綜合排序、產(chǎn)品的市場占有率、在行業(yè)中的競爭地位、資源、主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢，能夠幫助投資者更好的預(yù)測公司未來的成長性和盈利能力。
2.公司財務(wù)分析
公司財務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財務(wù)報表是其一段時間生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預(yù)測的重要依據(jù)。財務(wù)指標的運用需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進行比較，以分析變動趨勢。
具體可分析如下指標：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等，這些指標反映了企業(yè)的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。
3.公司估值方法
進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。
投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財務(wù)狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。
三、技術(shù)面分析
通常，技術(shù)分析主要有：
（一）分時走勢圖
分時走勢圖是把股票市場的交易信息實時地用曲線在坐標圖上加以顯示的技術(shù)圖形。分時走勢圖是股市現(xiàn)場交易的即時資料，通過分時走勢圖可以時刻掌握個股或大盤的變動情況，及時作出決策。
（二）K線理論初級
K線圖有直觀、立體感強、攜帶信息量大的特點，能充分顯示股價趨勢的強弱、買賣雙方力量平衡的變化，預(yù)測后市走向較準確，是各類傳播媒介、電腦實時分析系統(tǒng)應(yīng)用較多的技術(shù)分析手段。通過K線圖可以直觀的反映股票的走勢，便于投資者做出判斷。
（三）平滑異同移動平均線
它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進、賣出時機作出研判的技術(shù)指標
（四）隨機指標
隨機指標綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優(yōu)點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。
（五）相對強弱指標
相對強弱指標是一種通過特定時期內(nèi)股價的變動情況計算市場買賣力量對比，來判斷股票價格內(nèi)部本質(zhì)強弱、推測價格未來的變動方向的技術(shù)指標。
（六）波浪理論
波浪理論是一種價格趨勢分析工具，它是一套完全靠觀察得來的規(guī)律，可用以分析股市指數(shù)、價格的走勢，它也是世界股市分析上運用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。
該理論認為股票具有相當程度的規(guī)律性，展現(xiàn)出周期循環(huán)的特點，任何波動均有跡有循。因此，投資者可以根據(jù)這些規(guī)律性的波動預(yù)測價格未來的走勢，在買賣策略上實施適用。
（七）成交量與股價的關(guān)系分析
成交量與股價的關(guān)系體現(xiàn)為下面兩種情況：量價同向及量價背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動搖舉棋不定，人氣低迷時心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動態(tài)的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進賣出。
四、股票投資操作技術(shù)研究
（一）倉位控制
倉位控制是控制風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。倉位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉位控制基本上可以分為三部分：
1.整體倉位控制
在比較明確的牛市（上漲市道），倉位可以加大到60-80%
在比較明確的熊市（下跌市道），倉位就應(yīng)該控制在30%以下，捕捉可能的短線機會；
震蕩的市道，倉位控制在40-50%左右，伺機加倉或者減倉。
以上的倉位比例僅供參考，同時強烈建議客戶永遠不要滿倉。
2.其次是資金（股票）分配比例的分倉策略
通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數(shù)量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機會來臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數(shù)量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續(xù)漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對后市的判斷比較有把握，則應(yīng)采取等份分配法。股價處于箱體運動中也可采取等份分配法來博取差價。
3.第三是個股品種的分倉策略
確實有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應(yīng)買入2—3只個股（買得太多對于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數(shù)投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應(yīng)盡量避免買重復(fù)題材或相同板塊的個股，因為具有重復(fù)題材或相同板塊的股票都具有聯(lián)動性，一只不漲，另外的也好不到哪去。
（二）止損
止損是風(fēng)險控制、保存實力、避免全軍覆滅的慘烈招數(shù)。因此可以通過審慎的選股、買賣和倉位控制技巧來提高投資的成功率，但市場上投資者可能會犯錯誤，甚至是經(jīng)常犯錯，犯錯就要認錯，并通過止損重整旗鼓。死不認錯，甚至不停地向下補倉是熊市過程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：
1.定額止損法。就是指將虧損額設(shè)置為一個固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時平倉。止損比例的設(shè)定是定額止損的關(guān)鍵。
2.技術(shù)止損法。它是將止損設(shè)置與技術(shù)分析相結(jié)合，剔除市場的隨機波動之后，在關(guān)鍵的技術(shù)位設(shè)定止損單，從而避免虧損的進一步擴大。這一方法要求投資者有較強的技術(shù)分析能力和自制力，技術(shù)止損法相比前一種對投資者的要求更高一些，很難找到一個固定的模式。運用技術(shù)止損法，無非就是以小虧賭大盈。
3.無條件止損法。當市場的基本面發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)折時，投資者應(yīng)摒棄任何幻想，不計成本地殺出，以求保存實力擇機再戰(zhàn)?；久娴淖兓请y以扭轉(zhuǎn)的，基本面惡化時，投資者應(yīng)當機立斷，砍倉出局。
4.止損的設(shè)定原則。一是要考慮趨勢的變化，當趨勢已從上升轉(zhuǎn)為下跌或正處于下跌過程中時，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢下交易。投資者首先要知道自己是在什么時間結(jié)構(gòu)中進行交易，是中長線、中線還是短線。也就是說，止損的原則是趨勢而不是價格。
（三）止贏
股票投資分析范文第5篇
眾所周知,托賓Q效應(yīng)是資產(chǎn)價格,包括股票價格影響企業(yè)投資的重要渠道。托賓Q效應(yīng)是分析那些在股票市場上融資的企業(yè)在股票價格發(fā)生變化時投資如何變化,但是企業(yè)除了在股票等資本市場上進行直接融資外,還可以依靠企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流進行內(nèi)部融資和從銀行等金融機構(gòu)獲得貸款而進行間接融資,因此,研究股票價格對企業(yè)投資的影響還應(yīng)考慮股票價格變化對企業(yè)內(nèi)部融資和間接融資,進而對投資的影響。股票價格的變化對企業(yè)內(nèi)部融資的影響是間接的,而且影響也不大,所以,理論界很少去討論和研究這一問題。但是對于股票價格的變化對企業(yè)間接融資的影響卻是理論界一直研究的熱點問題,即所謂的資產(chǎn)負債表效應(yīng)。
資產(chǎn)負債表效應(yīng)又稱凈財富效應(yīng),或金融加速子機制。對這一效應(yīng)最全面的研究當屬Bernanke,Gertler & Gilchrist(1998)[1]的研究。資產(chǎn)負債表效應(yīng)是指企業(yè)股票價格的變化會引起企業(yè)凈值的變化,由于企業(yè)從銀行獲得的貸款大部分是抵押貸款,所以企業(yè)凈值的變化會影響企業(yè)從銀行獲得抵押貸款的能力,進而影響其利用間接融資進行投資的能力和愿望,這種影響具有乘數(shù)效應(yīng),因此,又稱為金融加速子機制,另外,這種影響是通過影響企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負債狀況,即凈資產(chǎn)值而發(fā)生作用的,因此,也稱為資產(chǎn)負債表效應(yīng)①。
二、資產(chǎn)負債表效應(yīng)的作用機理
(一)企業(yè)融資方式的選擇
企業(yè)進行投資所需的資金,主要來自于兩個方面:一是內(nèi)部資金,主要是企業(yè)的留存資金,即企業(yè)的現(xiàn)金流,它是企業(yè)的收入減去成本、稅收及企業(yè)所有者收益后的差額;另一個是外部資金,包括通過在股票等資本市場上進行直接融資獲得的資金和從銀行等金融機構(gòu)進行間接融資獲得的資金。企業(yè)在選擇上述融資方式時,主要依據(jù)的是成本收益法,即哪種融資方式所帶來的成本最小就選擇哪種融資方式。在內(nèi)部融資和外部融資之間,盡管內(nèi)部資金也有機會成本(一般是用市場利率計算的利息來衡量),但相對而言,內(nèi)部融資的成本或邊際成本還是相對比較低的,因此,從理論上講,企業(yè)會優(yōu)先選擇內(nèi)部融資方式。
在直接融資和間接融資之間,企業(yè)的選擇相對比較復(fù)雜,一般而言,在市場主導(dǎo)型的國家,直接融資要優(yōu)于間接融資,這是因為市場主導(dǎo)型國家的金融市場比較發(fā)達、完善,居民參與度較高,直接融資相對比較容易;在銀行主導(dǎo)型國家,間接融資要優(yōu)于直接融資,一方面因為這些國家的金融市場相對不發(fā)達,居民參與度較低,直接融資相對比較困難,另一方面,銀行主導(dǎo)型國家的銀行體系比較健全,功能較為完備,而且與企業(yè)已經(jīng)建立起了較為密切的銀企關(guān)系,企業(yè)進行間接融資相對比較容易。從成本和收益的角度看,企業(yè)會傾向于選擇直接融資方式,因為,無論是發(fā)行股票還是債券,其成本相對于銀行的貸款利息而言還是比較低的,而且也不會受到銀行的監(jiān)督和貸款配給的限制(當然直接融資也有很多缺點,比如稀釋所有權(quán)、融資風(fēng)險相對比較大等)。盡管直接融資有許多方面優(yōu)于間接融資,但是對于那些無法通過直接融資獲得足夠資金進行投資的企業(yè)(比如一些小企業(yè)、非股份制企業(yè)等)而言,間接融資就成為其唯一的選擇。
(二)銀企之間信息非對稱及其最優(yōu)解決方案
從銀行的角度看,資產(chǎn)的運用是其經(jīng)營的重要方面,也是其獲得利潤的重要源泉,但是由于信貸市場信息的不對稱,銀行作為資金的提供方無法或很難以較低的成本獲得資金需求方即企業(yè)的資信狀況,因此,在這樣一種“檸檬市場”中,銀行在信息方面處于劣勢。為了避免或減少因企業(yè)隱瞞真實的資信狀況而產(chǎn)生的逆向選擇問題和因企業(yè)違規(guī)使用信貸資金而產(chǎn)生的道德風(fēng)險問題給銀行造成的損失,銀行需要企業(yè)提供足夠的擔保品或抵押品,否則銀行可能會提高貸款利率或進行貸款配給。
要求企業(yè)提供足夠的擔保品或抵押品不僅有利于解決銀行和企業(yè)之間的信息不對稱問題,而且也有利于維護企業(yè)的利益,因為,對于那些主要依賴銀行貸款進行投資的企業(yè),如果銀行不采取抵押貸款,勢必要提高貸款利率或進行貸款配給,這樣就使得企業(yè)或者增加了間接融資成本,或者無法獲得足夠的信貸資金,從而影響其正常投資。因此,實行抵押貸款或完全抵押貸款(即抵押物的凈值大于或等于貸款金額)是符合銀企雙方共同利益的最優(yōu)選擇,也是解決信貸市場由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險的最佳方案。
(三)股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響
由于信貸市場存在信息不對稱,銀行要求企業(yè)在借款時提供擔保品或抵押品,因此,從某種程度上講,企業(yè)的借款能力是用企業(yè)能為銀行提供擔保品或抵押品的價值來衡量的。企業(yè)為銀行提供的擔保品或抵押品,從理論上講,可以是企業(yè)的生產(chǎn)要素及其收益,包括勞動要素和資本要素及其收益,因此,企業(yè)為銀行提供的擔保品或抵押品不僅包括企業(yè)的原材料、機器設(shè)備、廠房以及所持有的股票、債券等有價證券,而且還包括企業(yè)的收益或利潤,即企業(yè)的現(xiàn)金流。也就是說,企業(yè)為銀行提供的擔保品或抵押品應(yīng)包括兩部分:一部分是企業(yè)的現(xiàn)金流;另一部分是企業(yè)的資產(chǎn)減去負債的差額,即企業(yè)的資產(chǎn)凈值。但從實踐中看,企業(yè)向銀行提供的擔保品或抵押品只能是企業(yè)的資產(chǎn)凈值,這是因為,對于企業(yè)的現(xiàn)金流,銀行很難進行觀察和監(jiān)督。因此,股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響實際上就是股票價格的變化對企業(yè)能向銀行提供的擔保品或抵押品價值的影響,即對企業(yè)的資產(chǎn)凈值的影響。
股票價格的變化會影響到企業(yè)的資產(chǎn)凈值,因為,對于上市企業(yè),企業(yè)資產(chǎn)的市場價值就是企業(yè)的股票市值,當企業(yè)的股票價格發(fā)生變化時,企業(yè)的資產(chǎn)價值也會隨之變化,在負債價值不變的情況下,企業(yè)的資產(chǎn)凈值就會隨著發(fā)生變化。對于非上市企業(yè),如果這些企業(yè)進行了股票投資,則股票價格的變化會影響其短期投資或長期投資,進而影響其資產(chǎn)價值。另外,股票價格的變化還會通過影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境和宏觀經(jīng)濟政策以及總供求等影響企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和市場供求狀況,進而影響企業(yè)購置資產(chǎn)的成本或資產(chǎn)價值的實現(xiàn),比如,股票價格的下跌可能促使或加劇宏觀經(jīng)濟環(huán)境,進而企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的惡化,此時企業(yè)可能被迫出售資產(chǎn),但由于股票價格下跌導(dǎo)致總供給大于總需求,即市場包括資產(chǎn)市場狀況趨于供過于求,企業(yè)不得不折價出售其資產(chǎn),從而遭受資產(chǎn)價值的損失。
總之,股票價格上升會增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值,進而增加企業(yè)向銀行可提供的擔保品或抵押品的價值,即提高了企業(yè)向銀行的借款能力;反之,股票價格的下跌會減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值,進而減少企業(yè)向銀行可提供的擔保品或抵押品的價值,即降低了企業(yè)向銀行的借款能力。
(四)股票價格變化對企業(yè)間接融資成本的影響
企業(yè)進行融資方式的選擇主要依據(jù)的是融資成本的大小。企業(yè)在進行間接融資,即向銀行借款時,如果間接融資的成本很高,已經(jīng)超過了企業(yè)用其進行投資的預(yù)期收益,即使企業(yè)有足夠的借款能力而且也沒有其他融資選擇,企業(yè)也會放棄融資或者說放棄該項投資,從而導(dǎo)致投資的減少。因此,分析股票價格的變化對企業(yè)利用間接融資進行投資的影響不僅要考慮股票價格的變化對企業(yè)借款能力的影響,還應(yīng)考慮股票價格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響。
企業(yè)的間接融資成本與企業(yè)的內(nèi)部融資成本有一定的聯(lián)系,即企業(yè)的間接融資成本等于企業(yè)的內(nèi)部融資成本與外部融資成本溢價之和。企業(yè)的內(nèi)部融資成本主要是企業(yè)內(nèi)部資金的機會成本,包括資金的市場利率(也稱為資金的平均利潤率或無風(fēng)險利率)和企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本(即根據(jù)企業(yè)自身情況而進行調(diào)整后的成本增加額)。這個風(fēng)險調(diào)整成本與企業(yè)的經(jīng)營情況和最近幾年的資金利潤率有關(guān),如果企業(yè)的經(jīng)營情況好,最近幾年的資金利潤率比較高,則企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本就比較低;反之,就比較高。
外部融資成本溢價①,又稱為成本,是指銀行為避免或減少由于信貸市場信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險問題給自身造成的損失, 而向企業(yè)索要的高于企業(yè)內(nèi)部融資成本的額外費用。外部融資成本溢價之所以又稱為成本,是因為在信貸市場上,銀企之間形成了某種事實上的委托關(guān)系,而外部融資成本溢價正好反映了企業(yè)作為委托人支付給作為人的銀行的費用或成本。外部融資成本溢價的高低取決于銀行貸款給企業(yè)的風(fēng)險,即發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險的可能性,這個風(fēng)險的大小可以用企業(yè)的財務(wù)杠桿,即所貸金額與企業(yè)的資產(chǎn)凈值(即企業(yè)可向銀行提供的擔保品或抵押品的價值)之比來衡量。因此,外部融資成本溢價就是企業(yè)財務(wù)杠桿的增函數(shù)。
綜上所述,企業(yè)的間接融資成本就應(yīng)該包含三部分成本:資金的市場利率、企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本和外部融資成本溢價。因此,分析股票價格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響就是分析股票價格的變化對這三部分成本的影響。首先,股票價格的變化會通過以下兩種方式影響資金的市場利率:第一,股票價格的變化通過影響宏觀經(jīng)濟政策,比如貨幣政策,影響資金的市場利率,即股票價格大幅上升,央行或者貨幣當局為防止出現(xiàn)股市泡沫而實施緊縮的貨幣政策,資金的市場利率上升,反之,資金的市場利率下降;第二,股票價格的變化通過影響股票投資者對未來股票價格變化的預(yù)期影響貨幣需求,進而影響資金的市場利率,比如,當股票價格上升時,人們會預(yù)期股票價格將繼續(xù)上升而增加對股票的持有,從而減少對貨幣的需求(即對貨幣的投機需求減少),導(dǎo)致資金的市場利率下降。上述兩種方式的作用方向是相反的,由于貨幣政策制定和實施的決定因素非常復(fù)雜,而且目前各國央行或者貨幣當局對股票價格變化的關(guān)注程度比較低,因此,股票價格的變化通過貨幣政策對資金市場利率的影響程度要小于通過貨幣需求對市場利率的影響。也就是說,從理論上講,股票價格與資金的市場利率負相關(guān),即股票價格上升,資金的市場利率下降,在其他條件不變的情況下,企業(yè)間接融資成本就會降低;反之,則反之。
其次,股票價格的變化會影響企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本。企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本取決于企業(yè)自身的經(jīng)營狀況,因此,對于上市企業(yè)而言,企業(yè)股票價格的上升會通過降低其融資成本而改善其經(jīng)營狀況,從而降低企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本;對于非上市企業(yè),股票價格的上升會增加企業(yè)進行股票投資的成本和收益,至于是否會改善其經(jīng)營狀況則是不確定的,因而對企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本的影響也是不確定的;但是,無論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè),股票價格的上升都會通過財富效應(yīng)、流動性效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和資產(chǎn)負債表效應(yīng)改善企業(yè)的銷售狀況,進而改善其經(jīng)營狀況,因而,股票價格的變化會降低企業(yè)的風(fēng)險調(diào)整成本,從而減少其間接融資的成本。
最后,股票價格的變化也會影響企業(yè)的外部融資成本溢價。如前所述,企業(yè)外部融資成本溢價的高低取決于企業(yè)的財務(wù)杠桿,即企業(yè)所借金額與企業(yè)資產(chǎn)凈值之比。對于上市企業(yè),股票價格上升,企業(yè)在股票市場上融資的成本就會下降,也比較容易融資,因此,企業(yè)在股票市場上籌集的資金應(yīng)該比較多,用于投資所需的資金缺口就比較少,企業(yè)向銀行借款的金額就比較少,在企業(yè)資產(chǎn)凈值不變的情況下,企業(yè)的財務(wù)杠桿就比較低,企業(yè)外部融資成本溢價就比較低;反之,企業(yè)外部融資成本溢價就比較高。對于非上市企業(yè),企業(yè)用于投資的資金主要來源于間接融資,因此,股票價格的變化對企業(yè)向銀行借款的金額沒有直接影響,但卻有間接影響,即股票價格的上升會增加企業(yè)對未來經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)的預(yù)期,進而增加企業(yè)的投資愿望,從而增加企業(yè)向銀行借款的金額。因此,從股票價格的變化對企業(yè)所借金額的影響看,上市企業(yè)和非上市企業(yè)的方向正好相反,很難判斷其綜合作用方向,也就是說,很難從股票價格的變化對企業(yè)所借金額的影響來判斷股票價格變化對企業(yè)財務(wù)杠桿,進而對企業(yè)外部融資成本溢價的影響。股票價格的變化對企業(yè)資產(chǎn)凈值的影響在前面已經(jīng)討論過,即股票價格的上升會增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值,進而減少企業(yè)的財務(wù)杠桿,從而降低企業(yè)外部融資成本溢價;反之,股票價格的下跌會減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值,增加企業(yè)的財務(wù)杠桿,進而提高企業(yè)的外部融資成本溢價。綜合而論,從理論上講,股票價格的上升會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)杠桿的下降和外部融資成本溢價的降低,從而減少企業(yè)的間接融資成本。
綜上所述,股票價格的變化對企業(yè)的間接融資成本具有負面影響,即股票價格上升,企業(yè)的間接融資成本減少;反之,股票價格下跌,企業(yè)的間接融資成本增加。
(五)資產(chǎn)負債表的乘數(shù)效應(yīng)
上述分析表明,股票價格的上升增加了企業(yè)的借款能力,減少了企業(yè)進行間接融資的成本,從而提高了企業(yè)從銀行借款的能力和愿望,增加了企業(yè)投資。但是這種通過改善企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況而增加其通過間接融資進行投資的效應(yīng)并不是封閉、靜止的,而是開放、動態(tài)的過程,即具有乘數(shù)效應(yīng)。股票價格的上升,一方面通過增加企業(yè)的間接融資增加了投資,投資的增加又通過投資乘數(shù)效應(yīng)增加了企業(yè)的收入,從而增加了企業(yè)的現(xiàn)金流;另一方面,股票價格的上升直接導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)凈值的增加。企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值的增加又增加了企業(yè)向銀行借款的能力和降低了間接融資成本,從而進一步提高了其從銀行借款的能力和愿望,這樣就形成了股票價格上升、投資增加、收入(現(xiàn)金流)和資產(chǎn)凈值增加、投資增加等循環(huán)往復(fù)的過程,而且每一次循環(huán)都導(dǎo)致更高的投資和收入,從而形成了資產(chǎn)負債表的乘數(shù)效應(yīng)。
(六)家庭和銀行的資產(chǎn)負債表效應(yīng)
上述資產(chǎn)負債表效應(yīng)是股票價格的變化通過改變企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況來實現(xiàn)的狹義資產(chǎn)負債表效應(yīng),即企業(yè)的資產(chǎn)負債表效應(yīng)。廣義的資產(chǎn)負債表效應(yīng)還應(yīng)包括家庭的資產(chǎn)負債表效應(yīng)和銀行的資產(chǎn)負債表效應(yīng)。家庭的資產(chǎn)負債表效應(yīng)是指股票價格的變化通過影響家庭的股票財富來影響家庭的資產(chǎn)負債狀況,進而影響家庭從銀行獲得以抵押為特征的消費信貸的能力和愿望,從而影響家庭依靠消費信貸進行消費的數(shù)量。家庭的收入可能是不固定的,經(jīng)常會發(fā)生波動,但是每一個家庭都希望平滑自己一生的消費,也就是要使每一個時期的消費不要出現(xiàn)較大的波動,因此,家庭就可能面臨流動性約束或較多的流動性。解決的辦法就是在面臨流動性約束時從銀行或其他金融機構(gòu)獲得貸款,在流動性較為充裕時,將過多的流動性儲存起來。而銀行等金融機構(gòu)為了避免或減少由于信息非對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險給自己造成的信貸損失,一般會要求家庭向其提供足額的擔保品或抵押品,這樣,股票價格的變化就可能通過影響家庭的借款能力和融資成本影響家庭的消費。
銀行的資產(chǎn)負債表效應(yīng)是指股票價格的變化會通過影響銀行給家庭或企業(yè)發(fā)放的抵押貸款的質(zhì)量而影響銀行發(fā)放新的抵押貸款的能力和愿望,甚至?xí)绊懫鋵σ寻l(fā)放貸款的處理,進而影響家庭的消費和企業(yè)的投資。當股票價格上升時,家庭和企業(yè)從銀行借款的擔保品或抵押品的價值就會增加,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會得到改善,銀行就愿意發(fā)放更多的貸款或者延長已發(fā)放貸款的還款期限,從而刺激家庭的消費和企業(yè)的投資。反過來,當股票價格下跌時,家庭和企業(yè)從銀行借款的擔保品或抵押品的價值就會減少,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會惡化,銀行就會減少貸款的發(fā)放,甚至要求家庭和企業(yè)提前歸還已發(fā)放的貸款,從而抑制家庭的消費和企業(yè)的投資。家庭和銀行的資產(chǎn)負債表效應(yīng)同企業(yè)的資產(chǎn)負債表效應(yīng)一樣,都具有乘數(shù)效應(yīng)。
三、資產(chǎn)負債表效應(yīng)研究的不足
到目前為止,有關(guān)資產(chǎn)負債表效應(yīng)的研究主要是一些理論模型和實證研究,得出的觀點也比較零散,也沒有有關(guān)資產(chǎn)負債表效應(yīng)相關(guān)研究的綜合評述。上述對資產(chǎn)負債表效應(yīng)的論述是本文綜合各類有關(guān)資產(chǎn)負債表效應(yīng)研究文獻[2-13]的零散觀點,摻進了自己的觀點、思想和評論,并運用自己的邏輯整理出來的。
