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債務(wù)危機爆發(fā)的原因與過程范文第1篇

關(guān)鍵詞：歐洲債務(wù)危機；國際貿(mào)易；影響；對策

中圖分類號：F74 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）35-0080-02

一、歐洲債務(wù)危機的形成及發(fā)展路徑

向來以高福利、高社會保障度著稱的歐洲，在2007年美國發(fā)生次貸危機以后，也陷入了第二輪的經(jīng)濟危機，這就是歐洲債務(wù)危機。這是因為歐洲對于政府的財政收支有著更高的要求。在美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機的巨大沖擊之下，很多歐洲國家在抵御經(jīng)濟危機的能力上力不從心，使得原本就高赤字維持下的政府財政收支雪上加霜。歐洲很多國家在對外貿(mào)易方面缺乏較高的競爭力，因此其擺脫或者轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟危機的能力顯得非常有限。而我國是一個貿(mào)易大國，歐洲債務(wù)危機必然會對我國貿(mào)易產(chǎn)生一定的影響。事實上，歐洲債務(wù)危機是國際金融危機發(fā)展的新階段。在這個特定時期，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，都采取了相對寬松的刺激政策。但是，這種第二階段的經(jīng)濟危機也已經(jīng)帶來了較大的負面影響，甚至是把全球金融危機推上了一個新時期。

在歐洲繼美國次貸危機爆發(fā)債務(wù)危機以后，它經(jīng)歷了一個演進過程。這就是先往歐洲銀行業(yè)傳導(dǎo)，然后向非金融私營部門進行傳導(dǎo)，最后又向美國經(jīng)濟進行傳導(dǎo)。就歐洲債務(wù)危機向歐洲銀行業(yè)的傳導(dǎo)來說，由于歐洲各國的國債貶值，使得歐洲銀行的資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降，加之政府和銀行的聯(lián)系較為緊密，從而為財政危機向銀行業(yè)的擴散提供了條件和可能性。歐債危機向非金融私營部門的傳導(dǎo)，主要涉及的是實體經(jīng)濟，具體表現(xiàn)在：債務(wù)危機直接導(dǎo)致歐元區(qū)政府債券收益率攀升，融資成本大幅上升，債務(wù)的信用危機會傳導(dǎo)到市場，給整個國家的宏觀經(jīng)濟運行蒙上陰影。政府的財政惡化，使政府的融資需求提高，從而減緩了經(jīng)濟增長。歐債危機向美國經(jīng)濟的傳導(dǎo)，指的是它通過雙邊貿(mào)易傳導(dǎo)以及美國銀行業(yè)對歐債的風(fēng)險暴露。首先就是此次危機給美國對歐出口造成不利影響，其次就是涉入其中的美國銀行帶來巨大的違約風(fēng)險，大大降低了其資產(chǎn)質(zhì)量。

二、歐洲債務(wù)危機形成的原因及特點

歐洲債務(wù)危機于2010年5月最早爆發(fā)于希臘，隨后歐盟為了應(yīng)對和預(yù)防債務(wù)危機的蔓延，采取了多種經(jīng)濟治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整和改革。但是，整體效果不佳，歐洲債務(wù)危機仍然沒有得到很好的遏制，并隨之向其他成員國蔓延開來。目前，歐洲債務(wù)危機的負面影響仍然沒有散去，這主要是由于其形成的原因較為復(fù)雜，無法在短期內(nèi)獲得消解。具體來說，原因如下。

1.歐元不斷升值成為主要誘因之一。因為歐元的不斷升值，使得一些歐洲國家認為舉債成本較低而到處舉債，因而這些歐洲國家的歐元受到很多投資者的熱捧。但是，一旦爆發(fā)了金融危機，歐元又迅速貶值，使得原來的舉債行為要承擔(dān)巨大的經(jīng)濟危機，歐盟的資金流動性不強，市場也不再看好歐盟經(jīng)濟前景而大幅退出，也造成了其融資方面的困境。

2.歐元區(qū)經(jīng)濟增長不平衡，治理結(jié)構(gòu)有缺陷。歐洲債務(wù)危機不能平息而不斷升級的原因在于歐元區(qū)的各個國家之間的經(jīng)濟發(fā)展不夠平衡，歐盟內(nèi)部核心國家，比如德國和法國等，它們的實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，大大推動了歐元區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展。但是，希臘和愛爾蘭等歐元區(qū)的國家則缺乏實際的綜合國力，它們的經(jīng)濟增長主要依賴于信貸業(yè)務(wù)的擴張，從而導(dǎo)致了歐元區(qū)國家的經(jīng)濟發(fā)展嚴(yán)重失衡。此外，歐元區(qū)國家的貨幣與財政政策也不統(tǒng)一，它們的政治決策力不足，授權(quán)缺失，都使得歐洲債務(wù)危機最終演化成蝴蝶效應(yīng)。

3.歐洲貨幣政策較為保守，加之銀行業(yè)的信貸擴張較為瘋狂，而勞動力市場又缺乏必要的靈活性，這些都導(dǎo)致了歐洲債務(wù)危機的經(jīng)濟復(fù)蘇過程較為緩慢。雖然說歐洲爆發(fā)債務(wù)危機以后，歐洲央行開始采取一定的措施來積極控制危機帶來的風(fēng)險。但是，經(jīng)濟復(fù)蘇卻比想象中要難很多，歐洲過于追求物價的穩(wěn)定而阻礙了消費與投資的增長。歐洲人口老齡化也造成了大量的結(jié)構(gòu)性失業(yè)率持續(xù)上升。

這種源自于美國金融危機的歐洲債務(wù)危機，其根本原因就在于歐元區(qū)各個國家之間的經(jīng)濟發(fā)展的不均衡以及體制、機制方面存在一定的缺陷。這也決定了歐洲債務(wù)危機具有復(fù)雜性和長期性的特點。就其復(fù)雜性來講，它包含了銀行業(yè)危機、競爭力危機、經(jīng)濟治理危機。歐洲債務(wù)危機表面上是一場希臘等政府喪失償債能力的危機，但是其更深層次的后果則來自于銀行業(yè)危機。它的特點就是希臘和葡萄牙經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一、競爭力低下。此外，歐洲債務(wù)危機的特點就是歐盟實體具有一定的特殊性，即它本身的結(jié)構(gòu)性缺陷，各個成員國之間的經(jīng)濟發(fā)展不平衡，利益訴求也有所不同。因此，它是一場政治合法性危機。就其長期性而言，歐洲債務(wù)危機的引發(fā)原因就在于一些歐元區(qū)國家的公共債務(wù)呈現(xiàn)迅速增加的趨勢，它們的經(jīng)濟增長并不是依靠實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來帶動的，而是依靠信貸業(yè)的不斷擴張來推動經(jīng)濟的增長。一旦發(fā)生經(jīng)濟危機，它們的償債能力就會大幅度下降而導(dǎo)致危機的長期性特征。

三、歐洲債務(wù)危機對我國國際貿(mào)易的影響分析

事實上，歐洲債務(wù)危機爆發(fā)以后，歐盟已經(jīng)出臺了一系列的救助政策。雖然說在某種程度上緩解了歐洲債務(wù)危機帶來的不利影響，但是，由于多種因素的影響，歐洲債務(wù)危機具有長期性和復(fù)雜性。歐元區(qū)已經(jīng)進行了債務(wù)重組以應(yīng)對危機。但是，危機國家有限的經(jīng)濟增長無法保持債務(wù)的可持續(xù)性，歐盟已從心理和行動上逐步接受危機國家債務(wù)重組，歐債危機的根本解決之道有賴于危機國家經(jīng)濟持續(xù)增長能力的恢復(fù)。但是，在近期內(nèi)，歐洲債務(wù)危機無法得到根本遏制，甚至還有再度惡化的可能性。很多相關(guān)的債務(wù)國家會采取不同的違約方式進行違約，使得國際經(jīng)濟大環(huán)境難以迅速恢復(fù)。我國作為一個貿(mào)易大國，加之我國順利加入了世界貿(mào)易組織，不可避免的會受到歐洲債務(wù)危機的重大影響。這些影響表現(xiàn)如下。

1.匯率方面受到的影響。從匯率機制來說，我國的國際貿(mào)易更容易受到不利影響，因為我國的外匯政策不利于應(yīng)對匯率變動帶來的風(fēng)險。同時，由于多種國際因素的影響，我國人民幣的價格不斷攀升，一度創(chuàng)下最高峰，這非常不利于我國企業(yè)進一步開展國際貿(mào)易，它會使得我國企業(yè)的產(chǎn)品國際競爭力下降，一旦爆發(fā)歐洲債務(wù)危機，其歐元迅速貶值，使得人民幣升值壓力進一步加大，這給我國外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的壓力，甚至有些企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)到了舉步維艱的地步。它們的成本越來越高，在國際貿(mào)易中不再具有一定的競爭優(yōu)勢。此外，歐元區(qū)貨幣的貶值，也使得我國企業(yè)的國際貿(mào)易利潤大幅下降，這是因為我國大部分企業(yè)屬于勞動密集性企業(yè)，不是技術(shù)密集型企業(yè)，很難在國際市場上掌握產(chǎn)品價格定價權(quán)，一旦匯率變動，將造成不確定的損失。因此，歐洲債務(wù)危機的匯率變動給我國企業(yè)帶來了雙重壓力，即成本上升而利潤下降。

2.國際貿(mào)易環(huán)境受到負面影響。從國際貿(mào)易理論和規(guī)則來看，歐洲債務(wù)危機使得整個歐洲的貿(mào)易環(huán)境形勢不夠樂觀，它是美國金融危機的延伸和惡化，只不過打上了歐洲國家的烙印而已，它大幅拉緩了歐債國家的經(jīng)濟發(fā)展步伐，人們的收入也迅速減少，這非常不利于我國與歐洲國家之間的貿(mào)易往來，主要是嚴(yán)重影響了我國出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。此外，歐洲債務(wù)危機還導(dǎo)致了一些歐洲國家的貿(mào)易保護主義迅速抬頭，它們開始紛紛出臺有利于本國企業(yè)的政策，實施新的貿(mào)易策略，根本目的就在于轉(zhuǎn)嫁本國經(jīng)濟風(fēng)險，促進本國經(jīng)濟的復(fù)蘇。其中非常關(guān)鍵的一點就是限制進口，而我國又是一個出口大國，我國國際貿(mào)易必然會受到歐洲國家貿(mào)易保護政策的嚴(yán)重影響，它還會通過一些反傾銷政策來導(dǎo)致貿(mào)易摩擦，這些都非常不利于我國國際貿(mào)易的順利開展。

3.我國對歐出口貿(mào)易明顯下降。在歐洲債務(wù)危機的負面影響下，我國對歐出口量大幅下降，主要表現(xiàn)為對歐出口增勢明顯減弱，這是因為歐盟內(nèi)需市場增長乏力，對來自我國商品的需求開始呈現(xiàn)減弱的跡象。歐盟自貿(mào)區(qū)還采取了一定的債務(wù)危機應(yīng)對戰(zhàn)略，它們開始加快與我國周邊經(jīng)濟體的自貿(mào)區(qū)建設(shè)，比如與印度、東盟、新加坡等國和地區(qū)啟動了自貿(mào)協(xié)定談判，甚至還與原來排斥的日本開展貿(mào)易磋商。而歐洲與這些經(jīng)濟體之間的貿(mào)易協(xié)定必將給我國國際貿(mào)易發(fā)展造成不小的壓力，因為那些經(jīng)濟體與我國存在直接的競爭關(guān)系，我國企業(yè)必須采取措施消除潛在的貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)。因此，我國對歐存在著“走出去”的兩難處境。具體說來，一方面，很多歐洲國家和企業(yè)歡迎中國投資，但是，我國企業(yè)很多又缺乏在歐盟成熟市場開展大規(guī)模投資經(jīng)營的能力，一旦盲目進入，有可能造成巨大的失??；另一方面，我國有些企業(yè)在歐洲收購相關(guān)高端技術(shù)，已經(jīng)引起了一些政客和輿論的警覺。

債務(wù)危機爆發(fā)的原因與過程范文第2篇

關(guān)鍵詞：歐債危機；歐元區(qū)；單一貨幣政策

1、引子

1999年歐元問世不僅對歐元區(qū)內(nèi)各成員國的國內(nèi)經(jīng)濟以及國家間的經(jīng)濟聯(lián)系產(chǎn)生了重大影響，也對美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系產(chǎn)生了巨大的沖擊。然而由于單一貨幣區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟趨異、兩大宏觀經(jīng)濟政策的主體分治、公共財政支出的不可持續(xù)以及其他機制上的缺陷，導(dǎo)致歐元區(qū)國家債務(wù)大規(guī)模積累，為后來的歐債危機爆發(fā)埋下了隱患。從2009年12月希臘危機開始到現(xiàn)在已是危機的第五個年頭，盡管在此期間歐盟、歐元區(qū)各國從財力救助、制度建設(shè)等各個方面做出努力來應(yīng)對危機，但由今年3月塞浦路斯危機可以看出，債務(wù)危機的影響仍在發(fā)酵。

2、歐債危機的演進過程

2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財政赤字占GDP比例將超過12%，遠高于《穩(wěn)定與增長公約》允許的3%上限（事實達到15.4%）。2009年12月，三大國際評級機構(gòu)相繼下調(diào)希臘信用評級，希臘國債遭到大規(guī)模拋售，歐債危機由此爆發(fā)

隨著次年2月5日西班牙股市由于債務(wù)危機導(dǎo)致的市場恐慌而暴跌6%，創(chuàng)下15個月以來的最大跌幅，以及2月10日美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙的風(fēng)險敞口達到1760億美元，希、葡、愛、西和意大利等國的財政赤字和政府債務(wù)問題開始暴露，債務(wù)再融資變得困難，同其他歐盟國家間債券收益價差和信用違約互換價格也逐漸加大，市場信心危機在歐洲范圍內(nèi)蔓延。

2010年4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾把希臘信用評級從BBB+下調(diào)為BB+。而債務(wù)危機已不局限于希臘：2010年3 月24日，惠譽將葡萄牙信用評級下調(diào)為AA-；4月27日標(biāo)準(zhǔn)普爾把葡萄牙信用評級下調(diào)；次日，標(biāo)準(zhǔn)普爾又下調(diào)西班牙信用評級，把評級展望前景定為“負面”。6月7日，歐元兌美元匯率一路跌破1比1.19，創(chuàng)下自2006年3月以來最低水平。7月13日，穆迪把葡萄牙的信用評級降至A1。11月21日，愛爾蘭繼希臘之后向歐盟和IMF請求金融救助，這標(biāo)志著債務(wù)危機開始向程度深化方向發(fā)展。同時，歐盟27個成員國中20個國家的財政赤字占GDP 比例超過3%的上限，包括歐元區(qū)第三、第四大經(jīng)濟體的意大利、西班牙等多個歐洲國家都卷入危機。

2011年4月，盡管愛爾蘭政府已采取緊急應(yīng)對措施，但穆迪還是把愛爾蘭銀行債務(wù)調(diào)低至垃圾級別。6月13日，標(biāo)準(zhǔn)普爾根據(jù)歐盟和IMF雙邊審計的結(jié)果，將希臘債務(wù)級別調(diào)整到CCC。9月20日，意大利信用評級被標(biāo)準(zhǔn)普爾從A+下調(diào)至A，評級展望是“負面”。 11月24日，惠譽將葡萄牙評級由BBB-下調(diào)至BB+。2012年1月13日，標(biāo)普調(diào)低了法國的長期信用評級，從最高評級的AAA下調(diào)至等級AA+。1月27日，惠譽下調(diào)意大利、西班牙、比利時、塞浦路斯和斯洛文尼亞等國的信用評級，評級前景均為“負面”。

2012年以后，歐洲為應(yīng)對債務(wù)危機采取了一系列政策，譬如實行“購債計劃”、 簽署“財政契約”、出臺“銀行聯(lián)盟”路線圖、由被動應(yīng)付危機轉(zhuǎn)向反危機與促增長并重、歐洲穩(wěn)定機制（European Stability Mechanism，EMS）正式生效、消除希臘脫離歐盟的威脅等等①，但時間轉(zhuǎn)入2013年3月，塞浦路斯的銀行因大量持有希臘政府債券而遭受巨額虧損，政府宣布存款人征收銀行存款稅，導(dǎo)致資金大規(guī)模撤離，隨即標(biāo)準(zhǔn)普爾把塞浦路斯的信用評級下調(diào)為CCC級，促使債務(wù)危機爆發(fā)，從而引發(fā)國際市場對歐元的預(yù)期再度下跌。

3、歐債危機的內(nèi)在成因

3.1、歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟趨異

盡管單一貨幣區(qū)建立促進了區(qū)域內(nèi)要素跨國流動、產(chǎn)業(yè)國際分工和轉(zhuǎn)移，擴大了產(chǎn)品銷售市場和投資空間，但是由于不同的經(jīng)濟水平、資源稟賦以及國際分工，各成員國之間從貨幣一體化中獲得收益和承擔(dān)風(fēng)險存在相當(dāng)?shù)牟町?，必然呈現(xiàn)國家發(fā)展的不平衡性，以致出現(xiàn)所謂的“雙速歐洲”現(xiàn)象。經(jīng)濟上的雙速歐洲是指“歐盟或歐元區(qū)內(nèi)不同國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、對外貿(mào)易的活力、宏觀經(jīng)濟形勢、債務(wù)負擔(dān)、勞動生產(chǎn)率、財政赤字，甚至勞動者的勤勞程度都有顯著的差別，其結(jié)果是南歐國家的經(jīng)濟增長速度不及北歐國家”②

表2的數(shù)據(jù)表明從1999年單一貨幣區(qū)建立到2010年債務(wù)危機全面爆發(fā)和升級期間，歐元區(qū)成員國間在宏觀經(jīng)濟指標(biāo)方面存在巨大著的差異：經(jīng)濟增長率方面，最高位盧森堡的4%，最低為意大利的0.7%；人均GDP 方面，最高為盧森堡7.9萬美元，最低為葡萄牙1.7萬美元；失業(yè)率方面，最高為西班牙12.4%，最低為荷蘭3.8%；通貨膨脹率方面，最高為希臘3.3%，最低為德國1.5%；財政收支方面，只有芬蘭、盧森堡實現(xiàn)盈余，而表現(xiàn)最差的希臘則有6.9%的赤字；經(jīng)常收支方面，盧森堡順差達到9.6%，葡萄牙、希臘的逆差均在9%以上。德國、荷蘭、奧地利、盧森堡等北歐國家的經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟競爭力明顯優(yōu)于希臘、意大利、西班牙、葡萄牙等南歐國家。

按照“內(nèi)生性假定”理論，經(jīng)濟趨異的歐元區(qū)各成員國成立單一貨幣區(qū)域后，可以運用單一貨幣區(qū)所具有的自我強化功能加速歐元區(qū)經(jīng)濟一體化的進程，從而縮小并消除區(qū)域內(nèi)國家之間的經(jīng)濟差異，使得經(jīng)濟趨同成為單一貨幣區(qū)的運行結(jié)果。但在歐元區(qū)實際運行過程中，表2呈現(xiàn)的巨大經(jīng)濟差異以及各成員國不經(jīng)濟周期不同、勞動要素價格扭曲、勞動生產(chǎn)率差異、生產(chǎn)要素流動困難、經(jīng)濟全球化等因素的作用之下，使得由歐洲央行統(tǒng)一制定并實施的歐元區(qū)貨幣政策很難對所有成員國的宏觀經(jīng)濟狀況產(chǎn)生有利影響。

新成員國加入使得原有的經(jīng)濟差異進一步加?。?007年新加入的斯洛文尼亞當(dāng)年取代葡萄牙成為歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展程度最低的國家；2008年加入的馬耳他和塞浦路斯、2009年加入的斯洛伐克等成員國的在歐元區(qū)內(nèi)的人均GDP都排名末位，使得歐元區(qū)內(nèi)人均實際GDP的最高值與最低值的倍數(shù)從2005年的3.78提高到了歐債危機爆發(fā)當(dāng)年的2009年的6.54，客觀上促使歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟失衡和經(jīng)濟趨異顯著化。③

歐元區(qū)成員國間顯著的“雙速”現(xiàn)象，以及同時歐元區(qū)的機制未能使得這一現(xiàn)象得以有效緩解，造成歐洲央行制定并實施的單一貨幣政策無法有效發(fā)揮功能，缺乏貨幣政策手段的歐元區(qū)弱國只能過度依賴財政政策工具調(diào)節(jié)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟，從而助長了債務(wù)危機在這些國家發(fā)生。

3.2、歐元區(qū)內(nèi)部在結(jié)構(gòu)上的深層次矛盾

3.2.1、財政政策與貨幣政策的非對稱搭配

按照經(jīng)濟理論，只有當(dāng)財政政策與貨幣政策保持一致的產(chǎn)出和物價目標(biāo)時，兩大經(jīng)濟政策工具才可以有效保證宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)。歐元區(qū)是由眾多國家構(gòu)成的單一的貨幣區(qū)域，區(qū)域內(nèi)成員國將其貨幣發(fā)行權(quán)以及貨幣政策的調(diào)控權(quán)讓渡給了歐洲中央銀行（European Central Bank，ECB）。歐洲央行具備超國家貨幣的發(fā)行權(quán)及貨幣政策工具的制定權(quán)和實施權(quán)，但在實施政策工具的過程中缺乏財政政策工具與之相匹配；各成員國保留的財政政策工具成為調(diào)控社會經(jīng)濟運行的主要政策手段，但在實施過程中同樣缺乏貨幣政策與之相匹配。

歐洲央行主要職能包括發(fā)行單一貨幣、制定單一貨幣區(qū)貨幣政策、管理單一貨幣區(qū)利率和貨幣儲備。歐洲央行觀點認為，“一個具有高度公信力的貨幣政策將有助于促進經(jīng)濟增長、創(chuàng)造就業(yè)和提高居民生活品質(zhì)；追求過多的政策目標(biāo)將會增加貨幣政策的風(fēng)險負擔(dān)，最終導(dǎo)致高通貨膨脹和高失業(yè)率?！雹艽_立了以物價穩(wěn)定為導(dǎo)向的宏觀政策目標(biāo)，以維護歐元區(qū)貨幣與物價的穩(wěn)定。歐元區(qū)作為單一貨幣的經(jīng)濟區(qū)域，其經(jīng)濟政策的最終目標(biāo)和國家一樣包括經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定等內(nèi)容，但不同目標(biāo)的往往難以同時兼顧，甚至在特定內(nèi)外因素作用之下相互呈現(xiàn)一定程度的負相關(guān)性和替代性，堅持貨幣與物價穩(wěn)定政策目標(biāo)的歐洲央行與以追求經(jīng)濟發(fā)展、增加就業(yè)為目標(biāo)的歐元區(qū)成員國在宏觀經(jīng)濟政策上的相互沖突和妨礙。

同時，作為兩個政策工具的政策主體的歐洲央行和成員國政府在運用既有經(jīng)濟政策工具以實現(xiàn)自身宏觀政策目標(biāo)的過程當(dāng)中，都同樣面臨著政策工具不足與工具組合缺乏的風(fēng)險。可見財政與貨幣兩大經(jīng)濟政策的政策主體相分離成為歐洲債務(wù)積累和危機爆發(fā)的制度根源，并且使得危機發(fā)生后歐元區(qū)內(nèi)部的自我救助能力大為削弱。

3.2.2、單一貨幣政策與區(qū)內(nèi)各國政治經(jīng)濟不平衡發(fā)展的矛盾

由于歐洲17個國家構(gòu)成的歐元區(qū)內(nèi)部呈現(xiàn)政治經(jīng)濟不平衡發(fā)展，貨幣區(qū)共同經(jīng)濟政策方向受大國主導(dǎo)的跡象顯著。區(qū)域內(nèi)內(nèi)的主要大國，特別是作為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟力量排名一二及主要政治實體的德國、法國，對于歐洲央行制定及實施歐元區(qū)貨幣政策的意志能夠施加比區(qū)域內(nèi)其他國家更大的影響力，導(dǎo)致歐元區(qū)在貨幣政策的制定與實施中對主要大國的意愿及宏觀經(jīng)濟狀況的傾斜。至于經(jīng)濟力量和政治影響力相對較弱的希臘、葡萄牙、愛爾蘭等小國，就成為歐洲央行政策制定實施的次要考慮對象，歐元區(qū)總體推行的貨幣政策同這些小國經(jīng)濟運行狀態(tài)和軌跡的不匹配，甚至相背離，從而對小國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面影響。

德國中央銀行執(zhí)行董事科茨曾指出：“歐元區(qū)經(jīng)濟的現(xiàn)狀越來越向貨幣政策提出了挑戰(zhàn)，這主要體現(xiàn)于各成員國在經(jīng)濟增長上的差異、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不同、金融市場的不對稱，以及工資形成過程的區(qū)別。”⑤歐元區(qū)內(nèi)實行單一貨幣政策和匯率政策，當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟運行出現(xiàn)問題時，歐元區(qū)經(jīng)濟弱國不可能像一般國家那樣根據(jù)國家經(jīng)濟波動采取貨幣政策進行靈活性、針對性與有效性的經(jīng)濟調(diào)節(jié)，因此希、葡等區(qū)域內(nèi)小型經(jīng)濟體為對沖歐元區(qū)單一貨幣政策帶來的不利影響，加深了對國內(nèi)財政政策工具的依賴，而缺乏與之相匹配的貨幣政策的組合與支持，這種依賴進一步得到強化，成為競爭性財政支出的根源之一。

3.3、歐元區(qū)成員國的負債型財政支出

3.3.1、單一貨幣體系導(dǎo)致財政機會主義

歐元區(qū)成立使得各成員國喪失貨幣發(fā)行權(quán)及貨幣政策工具，只能依賴財政政策對國內(nèi)經(jīng)濟實施調(diào)控。財政政策工具的實施需要財政收入支持，而財政收入的兩大主要來源為稅收和發(fā)行政府債券，但增加稅收會減少居民可支配收入，削弱企業(yè)擴大再生產(chǎn)和投資能力，從而抑制社會總需求，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響，同時增稅也容易招致社會成員不滿。因此歐元區(qū)成員國對通過發(fā)行債券維持財政平衡存在偏好。

一方面，歐元區(qū)綜合經(jīng)濟指標(biāo)使得歐元成為僅次于美元的國際貨幣，在國際信譽和風(fēng)險方面遠優(yōu)于已退出流通領(lǐng)域的個成員國的貨幣，與此同時歐元信譽也成為區(qū)域內(nèi)各成員國的公共產(chǎn)品，由于公共產(chǎn)品具有非排他性、非競爭性及不可分割性，所以各成員國都能夠“搭便車”，從歐元的信譽中獲益，損害歐元信譽的成本則可以轉(zhuǎn)嫁給整個歐元區(qū)。另一方面，因為歐元區(qū)的成立使得各成員國的金融市場一體化程度加深，促進了資金流動。以上兩個方面導(dǎo)致各國國債市場的利率下降，借貸成本減少的各成員國政府基于自身利益選擇財政機會主義的傾向性得以加劇，進而產(chǎn)生競爭性財政支出的動機，造成巨額的財政赤字與債務(wù)，大大突破《穩(wěn)定與增長公約》關(guān)于的歐元區(qū)各國財政赤字與政府債務(wù)水平分別不能超過本國GDP的3%與6%的財政紀(jì)律，并導(dǎo)致債務(wù)危機的爆發(fā)。

3.3.2、代議制政府模式導(dǎo)致財政過度開支

二戰(zhàn)后歐洲國家開始推行的“從搖籃到墳?zāi)埂钡母吒＠贫冉ㄔO(shè)，盡管促進了歐洲國家發(fā)展、提高人民生活水平、保障社會穩(wěn)定，但也導(dǎo)致某些歐洲國家財政開支不斷增長、政府債臺高筑的局面形成。高福利制度基于經(jīng)濟增長才能保持穩(wěn)定運行，作為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟強國的德國、法國就可以憑借較強的經(jīng)濟競爭力實現(xiàn)經(jīng)濟增長以維巨額的社會福利開支，但相對于國家競爭力較弱的希臘等國在加入歐元區(qū)以后，為取悅民眾的政府強行將社會福利推高至與歐元區(qū)強國的水平，沒有經(jīng)濟增長支撐的高福利制度就向負債運作模式蛻變。盡管歐元區(qū)各成員國政府明白以借債維持的高福利遲早會對國家信用和社會經(jīng)濟產(chǎn)生嚴(yán)重后果，但國內(nèi)普遍實行代議制民主政體，而社會高福利制度是實現(xiàn)民選政府選票利益的最大化的重要手段之一。

表3的數(shù)據(jù)表明歐元區(qū)國家的社會福利開支在2002年—2011年間總體呈上升走勢。作為歐債危機重災(zāi)區(qū)的希臘和西班牙在這段時期內(nèi)社會福利開支分別提高了39和36個百分點，而經(jīng)過施羅德改革的德國下降了27個百分點；歐盟和歐元區(qū)在危機爆發(fā)的2009年社會福利開支占GDP比重分別達到最高點169%和179%，隨后略有下降，但未低過16%和17%的水平。歐洲債務(wù)危機爆發(fā)后，歐元區(qū)各國的社會福利開支不僅沒有下降，反而有所增長，原因就在于習(xí)慣享受高福利的國內(nèi)民眾對削減福利開支的大規(guī)模抗議，以及成員國政府官員為取得選票支持而兌現(xiàn)提高福利待遇的選舉承諾。

在面臨債務(wù)規(guī)模急劇擴大、儲備資產(chǎn)規(guī)模因出現(xiàn)國際收支逆差而日益縮小使得財政赤字與債務(wù)積累超過現(xiàn)有融資及清償能力的困境時，歐元區(qū)政府為了實現(xiàn)其政治利益最大化，選擇降低信用與進行債務(wù)違約便成為最優(yōu)策略，債務(wù)危機在這種推動下內(nèi)生形成。

4、歐元區(qū)的治理困境

4.1、歐元區(qū)財政改善的困境

正如前文中的分析，歐元區(qū)成員國在內(nèi)部經(jīng)濟趨異削弱單一貨幣政策效果、單一或貨幣政策與分散財政政策不匹配、財政機會主義及代議制政府模式導(dǎo)致財政過度開支等等方面共同作用之下，財政赤字和政府債務(wù)被助長，因而嚴(yán)格各國的財政紀(jì)律、實行財政緊縮政策以限制赤字與債務(wù)規(guī)模就成為歐元區(qū)應(yīng)對危機的重要措施之一。但從代議制政府模式來看，財政紀(jì)律很難得以實施。

在歐元區(qū)弱國的經(jīng)濟競爭力遠遠不如歐元區(qū)強國的情況下，歐元區(qū)弱國維持與歐元區(qū)強國相同的高福利及工資水平的方式只能是擴大赤字和大量舉債，反之，降低歐元區(qū)弱國的財政赤字和政府債務(wù)水平的方式就是削減高福利和工資標(biāo)準(zhǔn)。但這一方式意味著歐元區(qū)弱國必須接受經(jīng)濟低增長、較低的福利和工資，既不符合這些國家的利益，也不符合執(zhí)政黨派的國內(nèi)政治利益。譬如2010年5月2日，希臘爆發(fā)10萬人的全國性罷工，抗議政府緊縮財政計劃。⑥

即便歐元區(qū)債務(wù)發(fā)生國為獲得財政救助而不得不嚴(yán)格自身財政紀(jì)律、推行緊縮計劃，這種在財政支出方面的約束也只能是短期行為，一旦歐元區(qū)對債務(wù)發(fā)生國實施救助，過度擴張性財政支出的后果得以被埋單，很可能產(chǎn)生擴大支出的道德風(fēng)險，限制財政開支的約束立即會轉(zhuǎn)為軟約束，刺激危機后區(qū)域內(nèi)各國經(jīng)濟增長動力衰弱、依賴擴大財政投資刺激經(jīng)濟增長的意愿。

4.2、歐元區(qū)“最后貸款人”的困境

歐洲債務(wù)危機爆發(fā)之際，歐元區(qū)并沒有一個能夠在“危機時刻盡到的融通責(zé)任、滿足經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)對高能貨幣的需求，以防止由恐慌引起的貨幣存量的收縮”的最后貸款人（Lender of Last Resort）。

由于以下原因歐洲央行無法在債務(wù)危機到來時充當(dāng)成員國的最后貸款人：一是歐元區(qū)單一貨幣與分散財政的經(jīng)濟體制構(gòu)架，缺乏緊密有效的經(jīng)濟政府與財政聯(lián)盟；二是仿效德意志聯(lián)邦銀行建立的歐洲央行具有極強的獨立性，以保持物價穩(wěn)定、防止通貨膨脹為的宏觀貨幣政策目標(biāo)，不能在一級市場購買政府債券，以避免在政治干擾下將危機發(fā)生國的債務(wù)赤字貨幣化，而且《馬約》中的“不救助條款”也限制歐洲央行向出現(xiàn)問題的成員國提供直接貸款，除非歐元經(jīng)濟危機危及歐元的穩(wěn)定及存亡時才能對區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟狀況實施直接干預(yù)；三是歐元區(qū)經(jīng)濟力量排名第一位和危機后政治經(jīng)濟影響力顯著增加的德國基于自身利益和政治選擇傾向性強烈反對歐洲央行發(fā)揮最后貸款人作用⑦。

歐洲央行作為歐元區(qū)的中央銀行，在危機到來后進行了一定程度的作為：在債券市場進行操作、調(diào)低利率和存款準(zhǔn)備金率、降低銀行到歐洲央行貸款抵押的門檻、恢復(fù)同美元互換及二度聯(lián)合全球五大央行向歐元區(qū)提供美元流動性等等，盡管以上措施對危機蔓延有一定程度的緩解，但依然不能滿足債務(wù)危機后歐元區(qū)內(nèi)的流動性匱乏。所以2010年12月2日歐洲央行召開的貨幣政策月度決策會議決定，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率維持在1%的歷史最低水平，并向金融機構(gòu)注入流動性⑧；2011年12月初歐洲央行決定通過貨幣政策工具分兩次向歐洲銀行業(yè)注資，增加歐洲金融機構(gòu)的流動性。⑨

歐洲央行若迫于危機形勢而充當(dāng)最后貸款人，采取給發(fā)生債務(wù)危機發(fā)生國注入歐元清償力以緩解危機的救助措施，很可能使得“發(fā)生債務(wù)危機國不僅能從過去的‘搭便車’中獲得好處（征收國際鑄幣稅），還能繼續(xù)‘免費乘車’。對債務(wù)危機的救助將使區(qū)內(nèi)信譽良好國的經(jīng)濟利益受損（被征收鑄幣稅），這些國家由此而改變財政政策”⑩，加劇歐元區(qū)各國競爭性財政支出的局面。真正解決這個困境仍在于建立財政聯(lián)盟與經(jīng)濟政府。

4.3、歐元區(qū)內(nèi)部危機應(yīng)對機制的困境

為規(guī)避歐元區(qū)成員國在國內(nèi)經(jīng)濟運行出現(xiàn)問題時產(chǎn)生道德風(fēng)險，《馬約》明文禁止歐洲央行或成員國中央銀行直接向發(fā)生經(jīng)濟問題的成員國中央政府、聯(lián)盟機構(gòu)貸款以及購買債券的行為，同時其第125款規(guī)定：“歐元區(qū)各成員國政府必須獨立地對其所發(fā)行的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，嚴(yán)格禁止歐盟或者任何歐元區(qū)成員國政府分擔(dān)某個歐元區(qū)成員國所發(fā)行的債務(wù)”不過以上“不救助”內(nèi)容未有效抑制成員國擴張性財政支出的偏好，反而在債務(wù)危機爆發(fā)后限制了危機發(fā)生國的及時及時獲得救助資金的條件。

盡管歐洲金融穩(wěn)定基金（European Financial Stability Facility，EFSF） 作為應(yīng)對危機的救助機制在2010年5月9日由歐元區(qū)17國共同創(chuàng)立，并在2011年擴大了規(guī)模、將上限提高到1萬億歐元，“但受資金籌措和各成員國國內(nèi)政治經(jīng)濟因素的影響和制約，該基金在援助發(fā)生債務(wù)危機的成員國方面仍然行動遲緩且效率低下”。

另外，缺乏緊密高效的財政聯(lián)盟導(dǎo)致歐元區(qū)強國與弱國、大國與小國之間不存在有效的財政轉(zhuǎn)移支付制度。單一貨幣區(qū)域建立使德國制造業(yè)產(chǎn)利用一體化的市場條件創(chuàng)造了巨額的貿(mào)易和財政盈余，保持并提高其作為歐元區(qū)第一經(jīng)濟大國的地位，在貨幣一體化中獲得收益最多；經(jīng)濟競爭力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對薄弱的希臘、葡萄牙等國在歐元區(qū)市場內(nèi)處于不利競爭地位，承擔(dān)了貨幣一體化較多的風(fēng)險及成本。由于沒有國家之間的財政轉(zhuǎn)移支付度來平衡這種收益與風(fēng)險、成本的不對稱性，從而使得在債務(wù)危機爆發(fā)后成員國之間就財政救助問題引發(fā)矛盾和沖突，加大了危機救助的難度。

5、結(jié)論

從歐元區(qū)的缺陷及困境上的分析可以看得出，盡管三大國際評級機構(gòu)在歐債危機的問題上起到了推波助瀾的作用，但危機的根源仍在于歐元區(qū)自身存在的各種缺陷，但在治理這些缺陷的時候卻又面臨種種難以克服的困境，比如建立緊密有效的財政聯(lián)盟以改變兩大宏觀經(jīng)濟政策分離的現(xiàn)狀，促進單一貨幣政策和單一匯率政策對歐元區(qū)各國的政策效果的均等化，危機重災(zāi)國爭取國內(nèi)民眾支持以促使現(xiàn)有的公共財政支出結(jié)構(gòu)改善等等，以上內(nèi)容不無受到歐元區(qū)各國之間以及各國國內(nèi)的政治、經(jīng)濟、社會和利益團體等內(nèi)外因素聯(lián)動的制約，因而加大了債務(wù)危機解決的難度，致使直到目前為止危機仍然在持續(xù)發(fā)揮影響。

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債務(wù)危機爆發(fā)的原因與過程范文第3篇

關(guān)鍵詞：歐債危機；貨幣政策；財政政策；出口貿(mào)易；外匯儲備

2009年希臘國家債務(wù)危機爆發(fā)，市場恐慌引發(fā)希臘國債遭到大量拋售。同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國債券的收益率也大幅攀升。2011年6月，意大利政府債務(wù)問題使歐債危機全面升級。在整個歐元區(qū)中，葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙等五個國家的債務(wù)問題最為嚴(yán)重。

1.歐債危機的成因

1.1統(tǒng)一貨幣政策與獨立財政政策的矛盾

在由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機打擊下，各國政府大規(guī)模舉債，以寬松的貨幣及財政政策刺激經(jīng)濟增長，在這種情況下，造成外債負擔(dān)過重，財政赤字高企等嚴(yán)重的財政問題。一般而言，當(dāng)一個國家國債和財政赤字過高時，可以通過本國貨幣貶值來規(guī)避嚴(yán)重的財政危機。但歐元區(qū)成員國實行的是同一貨幣政策，單個國家不可能有獨立的貨幣政策來化解財政問題。因此，統(tǒng)一的貨幣政策限制了歐元幣值和息率的靈活性，成員國只有財政政策，難以通過積極擴大支出來刺激本國經(jīng)濟，自然慢慢形成債臺高筑的惡果。

1.2產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，經(jīng)濟發(fā)展脆弱

以旅游業(yè)和航運業(yè)為支柱的希臘和以出口加工型的中小企業(yè)為主要經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的意大利，其產(chǎn)業(yè)屬于依靠外需拉動型，較容易受到外部經(jīng)濟環(huán)境波動的影響。房地產(chǎn)泡沫的破滅和海外游客的減少均對西班牙的經(jīng)濟產(chǎn)生沉重打擊。在次貸危機的沖擊下，愛爾蘭過度發(fā)達的金融業(yè)在房地產(chǎn)泡沫破裂后也受到了巨大打擊。而主要依靠服務(wù)業(yè)支撐經(jīng)濟的葡萄牙則更是脆弱。隨著全球貿(mào)易一體化的深入，這些國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐偏慢，增加了本國經(jīng)濟吸收外部連鎖危機沖擊的難度。

1.3高福利政策加劇財政赤字

在次貸危機下，歐元區(qū)各國的經(jīng)濟產(chǎn)出明顯下降，但優(yōu)厚的社會福利政策并沒有發(fā)生相應(yīng)的改變，社會依然維持低儲蓄率和高支出的狀態(tài)。在內(nèi)部經(jīng)濟增長動力不足的情況下，只能通過大舉外債來維持高福利政策，這無疑成為政府的沉重負擔(dān)，剛性的社會福利支出和萎縮的經(jīng)濟產(chǎn)出之間的矛盾使得債務(wù)危機積重難返。

1.4宏觀經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境

2008年的全球金融危機是歐債危機爆發(fā)的外在因素。在金融危機的沖擊下，歐元區(qū)各國特別是經(jīng)濟實力相對薄弱的國家經(jīng)濟發(fā)展停滯，宏觀經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境惡化，政府為維持它原有的財政政策大舉外債，增加支出，刺激經(jīng)濟的發(fā)展。希臘、愛爾蘭等國就是在這樣的高風(fēng)險活動下慢慢釀成危機的。

2.歐債危機對我國外匯及出口貿(mào)易的影響

國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月底，中國的外匯儲備達33，049.71億美元，其中歐元占比約為26%。從2011年5月以來，歐元對人民幣中間匯價從約9.6跌至2012年6月底的約7.7，一年來的時間貶值幅度達到20%，中國外匯儲備中歐元的價值貶值損失就非常大。

由于人民幣對歐元升值幅度較大，中國出口到歐洲的產(chǎn)品價格競爭力產(chǎn)生很明顯的下降，進一步惡化了中國對歐洲的出口貿(mào)易。近兩年中國出口歐洲主要國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，隨著2010年歐洲債務(wù)危機的出現(xiàn)以及逐漸升級，2011年中國出口歐洲主要國家的出口值的增長率均明顯低于2010年的水平，其中出口到意大利這樣的債務(wù)危機嚴(yán)重的國家增長率跌幅更加明顯，增長率從53.8%一路跌落至8.2%，可見歐洲債務(wù)危機對中國出口造成了極大的影響。

3.歐債危機對我國經(jīng)濟發(fā)展的啟示

3.1擴大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式

歐債危機發(fā)生的根本原因是國家經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，隨著生產(chǎn)的比較優(yōu)勢在全球化過程中的進一步轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟增長重心逐步向“金磚五國”等發(fā)展中國家的新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移，使得歐洲傳統(tǒng)國家的經(jīng)濟增長缺乏動力。加入歐元區(qū)后，其貨幣政策的運用受到限制，在經(jīng)濟蕭條時，無法聯(lián)合財政政策協(xié)同刺激私人投資。由于過度依靠政府投資，使其成為經(jīng)濟發(fā)展的主推力量，造成了經(jīng)濟發(fā)展對投資和出口的過度依賴，也就形成了本國經(jīng)濟對外部環(huán)境的較強依賴。而我國也面臨同樣的問題。政府投資在已取得的經(jīng)濟發(fā)展成果中占了較大比重，而消費對經(jīng)濟增長的貢獻度仍舊偏低。因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式，改變收入分配格局，提高居民收入，擴大內(nèi)需應(yīng)該成為國內(nèi)經(jīng)濟工作重點。

3.2擴大中央和地方政府的融資渠道

歐債危機的直接原因就是政府融資渠道受限。由于喪失了靈活的貨幣政策，而又具有較高的社會福利水平，歐洲國家在經(jīng)濟不景氣的情況下，政府收入與支出不相匹配，從而造成政府債務(wù)超發(fā)和被高估，從而引起違約風(fēng)險。而中國政府支出，尤其地方政府支出規(guī)模龐大，在沒有債務(wù)發(fā)行權(quán)的情況下，地方政府超出本級財政收入與上級轉(zhuǎn)移支付范圍的支出，被視為隱性債務(wù)，具有巨大的風(fēng)險。因此，我國應(yīng)盡快規(guī)范對中央和地方的政府預(yù)算管理，增強透明度，加強風(fēng)險管理，合理運用財政和金融手段，為拓寬政府融資渠道保駕護航。

3.3加強對政府債務(wù)的監(jiān)督管理

據(jù)統(tǒng)計，目前我國地方政府債務(wù)總額與國債余額之和占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重則約為50%，已經(jīng)接近國際公認的警戒線水平。雖然，我國當(dāng)前經(jīng)濟形勢良好，尚未受到國際經(jīng)濟環(huán)境較為明顯的沖擊，但也應(yīng)對地方政府的債務(wù)負擔(dān)問題給予足夠的重視。具體而言，應(yīng)當(dāng)明確地以立法的形式加強對地方政府預(yù)算的編制和管理，增強決算透明度，繼續(xù)深化改革現(xiàn)在政府間收入分配體制，并要跟蹤掌握地方債務(wù)的規(guī)模，從而保證其風(fēng)險可控。建立全方位的政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，及時對全國整體財政及債務(wù)狀況作全面清查和評估，對地方政府債務(wù)規(guī)模進行限額管理和風(fēng)險預(yù)警，從而在根本上防范政府的債務(wù)違約風(fēng)險以及由此導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。（作者單位：武漢理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

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[2]沈建光.歐洲債務(wù)危機：下一個拉美危機[R].中國國際金融公司海外市場研究部內(nèi)部報告，2010-2-8

債務(wù)危機爆發(fā)的原因與過程范文第4篇

不過，談判達成，并非危機已“一勞永逸”地解決，歐洲諸國最終走出債務(wù)危機的路途還很漫長。目前的歐債危機，仍處于債務(wù)危機、銀行業(yè)危機和財政緊縮危機多重糾纏。

自危機爆發(fā)以來，歐盟思路演進可以概括如下：先協(xié)議減免希臘債務(wù)（軟違約），由銀行等私人部門承擔(dān)相關(guān)損失，再加上歐盟和IMF的低息長期貸款，幫助其債務(wù)負擔(dān)逐漸恢復(fù)至可持續(xù)水平。然后，承受損失的銀行業(yè)進行融資或重組，無法通過市場完成的部分由政府或EFSF（歐洲金融穩(wěn)定機制）兜底，來增強市場對歐洲銀行業(yè)的信心。同時，對EFSF進行擴容，防止危機繼續(xù)向意大利和西班牙蔓延；由于歐盟內(nèi)部擴容EFSF能力不足，設(shè)立SPV尋找海外資金的援助。通過這三管齊下，歐盟力圖在中短期內(nèi)（1―2年）延緩債務(wù)危機的惡化。

這種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的危機處理手法，對干涸的經(jīng)濟而言無異于“拆東墻補西墻”。2011年希臘的債務(wù)總額約為3,656億歐元，占希臘GDP的166%。歐盟預(yù)計，經(jīng)過債務(wù)減免后，希臘的債務(wù)占GDP比重將于2013年見頂至186%，其后逐年下降并在2020年回落至120%。該估算基于的假設(shè)是，希臘經(jīng)濟在2012年萎縮2.9%之后逐年回升，至2016 年增速升至3%以上。如果未來5年內(nèi)希臘政局保持穩(wěn)定、各項財政和經(jīng)濟改革順利的話，這一目標(biāo)的確有望實現(xiàn)。但從目前的形勢來看，希臘財政和經(jīng)濟改革，以及國有資產(chǎn)私有化進程都存在很大的政治不確定性。

自2010年5月接受首輪救援計劃以來，希臘政府削減赤字的努力一直未能成功，對希臘的救援力度也一再超出各方預(yù)期：歐洲和IMF于去年7月又推出1090億的第二輪救援計劃、其中新增加私人債權(quán)人21%的自愿減值；到去年10月，私人債權(quán)人的減值比例上調(diào)至50%、歐盟和IMF的救援金額也被上調(diào)至1300億；到2012年初，希臘的救助金額又需要提高到1450億才足以幫助其將債務(wù)水平降低至可持續(xù)的水平上、私人債權(quán)人的減值比例居然上調(diào)至70%！更糟糕的是，歐盟付出“血本”的同時，卻沒有換來回報：希臘政府根本無法完成預(yù)定2011年達到9%的減赤目標(biāo)。這無疑讓歐盟開始擔(dān)憂希臘的債務(wù)問題會否成為“無底洞”。更為嚴(yán)峻的是，希臘債務(wù)減記先河一開，對其他的重債國也是一個很大的誘惑，即便未來葡萄牙不提出類似希臘式的債務(wù)重組要求，也非常有可能要求擴大援助規(guī)模。

歐盟難以全面決斷，正是復(fù)雜政治生態(tài)的軟肋所在。歐元區(qū)實行貨幣統(tǒng)一后，成員國喪失利率、匯率等貨幣政策，只保留財政政策。這些在經(jīng)濟全球化過程中內(nèi)生經(jīng)濟增長能力落后的邊緣國家，由于財政政策由各國國會自己掌控，自然多從本國利益來考量，呈現(xiàn)最明顯的盎格魯-薩克遜經(jīng)濟體特征――穩(wěn)定的經(jīng)常賬戶赤字，政府財政赤字倚賴，高企的消費水平，以及由此堆積起來的高額負債。歐債危機的爆發(fā)生動地展示出，在缺乏財政一體化的前提下迅速推進貨幣一體化，這非但不會促進成員國經(jīng)濟水平與經(jīng)濟周期的趨同，反而會加劇成員國的分化。因此，歐元區(qū)要徹底擺脫歐債危機困擾并將歐洲一體化提升到一個新的水平，加快實施財政一體化就成為必然選擇。

如果歐元區(qū)各國在財政一體化方面舉步維艱，且核心國家與國家均不愿意放棄歐元，那么維持現(xiàn)狀意味著歐債危機將變得長期化與周期化，歐元區(qū)可能陷入日本類慢性病。目前，歐元區(qū)國家急需恢復(fù)經(jīng)濟增長、而不是把目光持續(xù)放在債務(wù)上。經(jīng)濟增速下行，既是歐洲債務(wù)危機釀成的苦果，又是加劇歐洲債務(wù)危機惡化的深層原因。

債務(wù)危機爆發(fā)的原因與過程范文第5篇

透視希臘債務(wù)危機中的金融互換

貨幣互換使希臘政府債臺高筑

貨幣互換是一項常用的資產(chǎn)負債管理工具,其功能主要表現(xiàn)為轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險,降低籌資成本;實現(xiàn)資產(chǎn)負債的最佳搭配,分散外匯風(fēng)險;幫助交易雙方規(guī)避外匯管制、利率管制及稅收限制等。而希臘正是利用了貨幣互換的上述特點,通過表外的貨幣互換交易,“暗地里”將原本負債累累的資產(chǎn)負債表修飾一新。

那么,希臘是如何利用貨幣互換這一工具來掩蓋赤字的呢?根據(jù)已披露的數(shù)據(jù),分析可得希臘政府與投行(以高盛為例)之間簽署的合約內(nèi)容如下:

首先,希臘發(fā)行金額為100億美元(或日元)的十年到十五年期的國債,然后將其發(fā)債所得到的美元(或日元)收入與高盛進行貨幣互換,從而得到歐元收入,待債務(wù)到期時再與高盛將歐元換為美元(或日元)來進行支付。到這里,這只是一個出于規(guī)避匯率風(fēng)險的普通的貨幣互換,但合約的關(guān)鍵點在于,此貨幣互換合約的匯率選擇地是歷史匯率,并沒有正確反映歐元的市場價值。

據(jù)高盛披露,早在2000年12月到2001年6月間,高盛通過一系列的貨幣互換操作,幫助希臘政府減少了23.67億外債(以歐元計),從而使其債務(wù)占GDP的比例從105.3%降低至103.7%,降幅為1.6%。但天下沒有免費的午餐,為了換取2001年更低的債務(wù)和赤字率,希臘不僅向高盛支付了高額的傭金,而且付出未來更高負債額的代價,從而陷入一個債務(wù)不斷膨脹的惡性循環(huán),這也正是此番希臘債務(wù)危機發(fā)生的直接原因。

利率互換加劇了希臘的危機

利率互換產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代,利用利率互換,可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險,可以調(diào)整資產(chǎn)負債表項目和現(xiàn)金流。在希臘債務(wù)危機中,由于2001年前后達成的貨幣互換合約降低了高盛所持有的互換組合的價值,為了對沖組合價值下降的風(fēng)險,高盛與希臘又達成了一項長期利率互換協(xié)議。新的利率互換以當(dāng)時新發(fā)行的希臘債券為基礎(chǔ),在債券存續(xù)期內(nèi)高盛支付債券利息,而希臘政府則按可變利率向高盛支付現(xiàn)金流。隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化,這些互換可能帶來損失,如果與經(jīng)濟惡化環(huán)境糾纏在一起,就極有可能對債務(wù)危機的產(chǎn)生起到推波助瀾作用。

信用違約互換(CDS)放大了市場對希臘危機的恐懼

在為希臘安排了一系列的互換交易之后,高盛清楚地認識到希臘經(jīng)濟的不斷惡化會令其在未來互換合約到期時,出現(xiàn)違約的可能。為了防范這些交易背后隱藏的巨大風(fēng)險,保證“隱形”貸款的安全,高盛請出了CDS這一重要級的金融衍生工具。

CDS于1995年首創(chuàng),是信用衍生品市場上使用的最廣泛的一種,僅在美國市場上CDS的名義交易量就高達15.5萬億美元,在全球范圍內(nèi)的交易金額更是達到天文數(shù)字,而且其中高達60%的交易是不透明的。在美國爆發(fā)的次貸危機中,CDS曾扮演過重要的角色,而現(xiàn)在,CDS又成為了希臘債務(wù)危機的導(dǎo)火索之一。通過購買CDS,高盛不僅提前轉(zhuǎn)移了希臘政府的違約風(fēng)險,而且當(dāng)CDS價格上漲時,高盛更是可以從中盈利。事實上,投行紛紛在歐洲市場購買希臘債務(wù)相關(guān)的CDS產(chǎn)品,正是在向市場釋放出對希臘政府不利的信號,令投資者對希臘政府的償債產(chǎn)生懷疑,從而推高CDS的價格。當(dāng)希臘政府爆出債務(wù)危機之后,CDS價格更是大幅上漲,一度飆升到400點以上,逼近迪拜金融危機時446點的高位。而相應(yīng)地,投資者對希臘政府可能出現(xiàn)違約的擔(dān)憂也進一步加劇,導(dǎo)致希臘政府發(fā)行國債的成本不斷攀升,其財政壓力也越來越大。

希臘危機對于我國的啟示

對于我國而言,目前尚未受到希臘債務(wù)危機的影響,但如果全球爆發(fā)大規(guī)模的政府債務(wù)危機,勢必會影響世界經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐,處于全球經(jīng)濟鏈條中的我國應(yīng)該如何應(yīng)對,也是我們現(xiàn)在應(yīng)該思考的問題。同時,從此次希臘債務(wù)危機中,我們也應(yīng)該受到如下啟示:

加強金融危機后的財政收支管理,特別是要重視地方債務(wù)管理

由于金融危機的影響,各國的財政情況都受到了不同程度的影響。在這種情況下,政府財政一旦因為管理不善而出現(xiàn)違約風(fēng)險,評級機構(gòu)就會下調(diào)國家的評級,從而導(dǎo)致政府融資成本上升、貨幣貶值、資本外逃等一系列不良后果,而政府為了改善這一情況往往會選擇加息的舉措,但這又會抑制經(jīng)濟的復(fù)蘇,這時政府便會陷入進退兩難的境地。雖然中國遠離歐洲債務(wù)危機,短期內(nèi)尚不會發(fā)生債務(wù)危機,但是債務(wù)問題應(yīng)該引起中國足夠的重視和警惕。

從中央政府的角度來看,雖然我國財政已多年保持兩位數(shù)的增長,但2009年全國稅收總收入的增長速度僅為11.7%,比以前年度大幅回落,而財政支出卻有明顯增長,2009年全國財政支出同比增長21.2%,2010年我國的預(yù)算赤字將達到1.05萬億元的新高。中國應(yīng)該針對自身國情,確定合理、安全的赤字規(guī)模,從外匯儲備、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、外債負擔(dān)以及整體債務(wù)狀況等方面全面、有效地審視和管理中國的債務(wù)。

從地方政府的角度來看,長期以來,大量地方政府依靠舉債度日已成為公開的秘密,特別是在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的推動下,2009年各地方政府更是紛紛舉債進行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),從而導(dǎo)致地方政府的債務(wù)規(guī)模劇增。據(jù)央行2009年第四季度披露的數(shù)據(jù),全國3800多家地方融資機構(gòu),管理總資產(chǎn)8萬億元,地方政府的負債已達到5萬億元,日益嚴(yán)峻的地方債務(wù)問題應(yīng)該引起中央和各級政府的高度重視,如何規(guī)范地方融資平臺、防范潛在的財政風(fēng)險將成為金融危機后政府面臨的新命題。

正確認識金融衍生產(chǎn)品,加強風(fēng)險防范意識

從美國次貸危機到目前的希臘債務(wù)危機,金融衍生產(chǎn)品因為在一次次的金融風(fēng)暴中都扮演了舉足輕重的角色而成為眾矢之的。實際上,從產(chǎn)品自身的設(shè)計結(jié)構(gòu)而言,這些金融衍生品并無罪過可言,只要合理采用,就會發(fā)揮出應(yīng)有的風(fēng)險管理功能。收益總是伴隨著風(fēng)險的存在,只是金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險往往更難于識別、計量和控制,并且由于金融衍生產(chǎn)品的杠桿作用,其帶來的風(fēng)險可能會更顯著,而這一點往往會被投機者所利用,成為其“賭博”的工具。可以說,金融衍生產(chǎn)品就像一輛精美的汽車,正確地駕駛可以盡享馳騁之美,但一旦違規(guī)操作,就難免會發(fā)生車禍。

因此,在合理利用金融衍生產(chǎn)品進行資產(chǎn)負債管理的同時,我們也應(yīng)該警惕和防范隨之帶來的新風(fēng)險。首先,要明確交易的目的和動機,防止投機行為的產(chǎn)生;其次,要合理確定交易的規(guī)模,加強對暴露的頭寸的管理,及時采取相應(yīng)的對沖措施,對風(fēng)險進行分散和轉(zhuǎn)移,以免后顧之憂。再次,政府應(yīng)增大衍生品操作的透明度,加強對財務(wù)狀況特別是表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度,嚴(yán)防相關(guān)機構(gòu)利用衍生品進行投機活動,特別是保證國有資產(chǎn)的安全與穩(wěn)定。

謹慎對待與國際投行間的交易

在全球一體化的走勢下,金融活動早已突破了國家的界限,國內(nèi)的企業(yè)和金融機構(gòu)與國際投行的交往日益密切。但我們會發(fā)現(xiàn),雖然最初是為了防范風(fēng)險,但由于自身經(jīng)驗不足、風(fēng)險管理意識淡薄、專業(yè)素質(zhì)缺乏等種種原因,國內(nèi)的企業(yè)和機構(gòu)經(jīng)常會被那一張張復(fù)雜的產(chǎn)品合約“毫不知情”地引入巨額損失的深淵,深南電、東方航空、中信泰富等衍生品投資巨虧的案例早已為我們敲響了警鐘。特別是作為國家的債務(wù)管理,在使用諸如貨幣互換的金融衍生產(chǎn)品過程中,謹慎對待與國際投行間的交易。由于衍生產(chǎn)品具有零和博弈的特征,如果是一家金融機構(gòu)或企業(yè)持有金融衍生產(chǎn)品,其損失可能影響最大的就是破產(chǎn)倒閉,如果交易者一方是政府,可能的影響就是國家的信用危機和新的債務(wù)危機。

在與國際投行的交易中,我們一方面要堅持防范風(fēng)險、套期保值的初衷,合理確定交易的頭寸規(guī)模,另一方面也要加強自身的專業(yè)素質(zhì),不被復(fù)雜的合約條款蒙蔽,明確產(chǎn)品的真實結(jié)構(gòu),選擇合理的金融產(chǎn)品,并加強金融產(chǎn)品使用過程的風(fēng)險管理,建立相應(yīng)的監(jiān)控機制,這樣才能夠適應(yīng)經(jīng)濟全球化的浪潮。