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股票交易策略報告范文第1篇

（1）配對交易介紹。配對交易（PairsTrading）的理念最早來源于上世紀20年代華爾街傳奇交易員JesseLivermore的姐妹股票對（sisterstocks）交易策略。他首先在同一行業(yè)內(nèi)選取業(yè)務(wù)相似，股價具備一定均衡關(guān)系的上市公司股票，然后做空近期的相對強勢股，同時做多相對弱勢股，等兩者股價又回復(fù)均衡時，平掉所有倉位，了結(jié)交易。該策略與傳統(tǒng)股票交易最大的不同之處在于，它的投資標的是兩只股票的價差，是一種相對價值而非絕對價值。同時又由于它在股票多頭和空頭方同時建倉，對沖掉了絕大部分市場風(fēng)險，因而它又是一種市場中性（MarketNeutral）策略，策略收益和大盤走勢的相關(guān)性很低。1985年，MorganStanley公司成立了一支由Dr.Tartaglia領(lǐng)導(dǎo)的量化團隊，專門開展配對交易的研究，并于1987年投入實戰(zhàn)，當年實現(xiàn)盈利5000萬美元。不過該策略在之后兩年連續(xù)虧損，研究團隊被迫解散，小組成員散落到各家對沖基金，策略的思想也隨之廣為市場知曉。經(jīng)過多年學(xué)術(shù)機構(gòu)的研究和市場機構(gòu)的實戰(zhàn)，配對交易的理論框架和配套交易系統(tǒng)都日臻完善。

（2）趨勢交易介紹。價格以一定的趨勢演進，而這一趨勢將一直延續(xù)下去，直到發(fā)生新的事情而改變了供求平衡，并且這一改變通常由市場行為本身發(fā)展而來。

（3）股票配對的趨勢跟蹤策略。通過配對交易思路選出多只相似走勢的股票，通過趨勢交易思路判斷整體是否形成上漲趨勢，選擇組合中預(yù)期高收益的品種進行交易。

二、策略模型的構(gòu)建方法

（1）策略總體概述。本策略簡單概述為在四大銀行股中選取目前走勢最差的一只進行買入并期望其在未來上漲到與其他股票走勢相同時平倉獲取收益。具體原理為：在同質(zhì)化比較嚴重，估值又接近的版塊，可以在不同股票之間來回切換。選取四只市值相近，股市表現(xiàn)較為接近的銀行股，當這四只最小的收益率與最大的收益率之差大于開倉閾值時，收益率最小的股票表現(xiàn)異常，處于被低估狀態(tài)，將會反彈，我們買入獲取差價利潤。

（2）目標交易標的選擇。配對交易就是尋找同一行業(yè)中股價具備均衡關(guān)系的兩家/幾家上市公司，做空近期相對強勢的股票，同時做多相對弱勢的股票，以期兩者股價返回均衡值時，平倉賺取兩只股票價差變動的收益。進行配對交易最關(guān)鍵的一步就是選擇符合配對交易條件的股票。股票對的選擇可分為基本面分析和技術(shù)面分析?；久娣治觥墓蓛r走勢分析，四大行作為國內(nèi)股本最大的股票之一，其走勢具有穩(wěn)定且相似的特征，又因為按照傳統(tǒng)配對交易的方式，只x擇兩只股票進行買賣很容易收到單只股票波動的影響，因此我們選擇四大行作為我們的股票標的，期待通過股票配對的趨勢跟蹤策略獲得阿爾法收益。從收益率曲線圖中也可以觀察到，其走勢非常相近。技術(shù)面分析。本文運用協(xié)整法對四大行的估價走勢進行分析，得到他們的相關(guān)性。Vidvamurthy（2004）通過利用資產(chǎn)之間的協(xié)整關(guān)系，嘗試對配對交易使用參數(shù)化交易規(guī)則。Vidvamurthv采用Engle and Granger（1987）的協(xié)整兩步法，根據(jù)計算，得到四大行的協(xié)整性非常好，因此可對這四只股票進行配對交易。

（3）持倉量的選擇。本策略的原理簡單地說為選擇目前走勢相對較差的股票做多，而根據(jù)配對交易的原理，我們在做多的同時，應(yīng)該對目前走勢最好的股票做空，但是由于目前我國A股市場的做空機制尚不完善，因此我們僅僅對目前走勢最差的做多，又因為只是對一只股票進行多空交易，且我們的策略模式是投組權(quán)重，因此我們對做多的股票設(shè)置Portfolio=1；平倉時直接對股票設(shè)置portfolio=0。此處不選擇逐漸加倉的原因是因為會嚴重影響收益率，而且四大行股票極其穩(wěn)定，很少出現(xiàn)巨大波動，因此我們可以選擇全倉買入。

（4）風(fēng)險控制手段。本策略在具體編寫中嘗試過很多種止損方法，但最終效果都不盡人意，不僅不能減小最大回撤，而且還會對收益率水平造成巨大影響。具體原因據(jù)估計可能有以下兩個：①銀行股具有強大業(yè)績支撐，因此大多數(shù)情況下是會回歸其投資價值，即股票配對的原理；②當出現(xiàn)意外情況時，如幾次金融危機時，由于往往止損完會繼續(xù)買入走勢較差的另一只股票，但此時大盤已經(jīng)處于下行趨勢，哪怕走勢最差的股票還是會繼續(xù)下跌，使得止損的效果甚微。

（5）閾值的選擇。在配對交易中，最優(yōu)閾值的選擇是一個非常重要的一步。在本策略中，閾值的選取方法為回歸和簡單的機器學(xué)習(xí)。通過計算過去1000天的yz=max（ratio）-min（ratio），并且選擇75%分位點，此處的原理是當其處于75%分位點時，其既容易開倉（有25%的比例開倉），也容易實現(xiàn)股價回顧（有75%的可能性走勢回歸），這樣算出來的yz為0.005。同時通過簡單的機器學(xué)習(xí)，我們通過在0.005附近以0.0005為步長進行測試，以過去三年的總收益率為衡量標準，得到0.005就是最佳閾值。

（6）策略代碼說明。在同質(zhì)化比較嚴重，估值又接近的版塊，可以在不同股票之間來回切換。選取四只市值相近，股市表現(xiàn)較為接近的銀行股，當這四只最小的收益率與最大的收益率之差大于開倉閾值時，收益率最小的股票表現(xiàn)異常，處于被低估狀態(tài)，將會反彈，我們買入獲取差價利潤。

function [ portfolio， newStateMatrix ] = BankShare2（ decisionData， stateMatrix ）

CPday=decisionData.CP_DAY01.data； %提取日頻收盤價。

open=0.005； %設(shè)置開倉閾值

ratio=[0；0；0；0]； %初始化收益率

%初次交易時

if isempty（stateMatrix）

portfolio=[0；0；0；0]；

index=0；

%非初次，提取上次交易數(shù)據(jù)

else

portfolio=stateMatrix.portfolio；

index=stateMatrix.index；

End

%計算收益率

for j=1：4

ratio（j）=CPday（j，2）/CPday（j，1）；

End

%設(shè)置交易信號，當收益率比率最大值與最小值之差大于開倉閾值，買入收益率最小的標的。

if index==0

if max（ratio）-min（ratio）>open

[～，mi]=min（ratio）；

portfolio（mi，：）=1；

index=1；

End

%平倉判斷：如果目前持倉的股票的收益率比率與最小值大于閾值，對持倉股票進行平倉，并且買入目前收益率比率最小的股票。

else

[～，mx]=max（portfolio）；

if ratio（mx）-min（ratio）>open

portfolio=[0；0；0；0]；

[～，mi]=min（ratio）；

portfolio（mi，：）=1；

end

end

%保存數(shù)據(jù)

newStateMatrix.portfolio=portfolio；

newStateMatrix.index=index；

end

三、策略的實證結(jié)果

（一）預(yù)期收益和風(fēng)險

對銀行輪動策略過去三年（2014/6/1～2017/6/1）進行回測，獲取回測報告。

（1）收益率。從回測報告中的整體收益曲線看，該策略與基準收益走勢趨同，但收益更加穩(wěn)定，在市場平穩(wěn)向好的情況下能夠獲得超越大盤的收益，且在2015年年中的“股災(zāi)”中，該策略收益不隨大盤大幅暴跌，體現(xiàn)其較強的風(fēng)險抵御能力。最終三年的累計收益為121.84%，年化收益率31.56%，年化超額收益率13.45%，說明該策略收益能力較強，能夠取得超越市場平均水平的收益。

（2）盈虧比?？偨灰状螖?shù)320次，盈利交易次數(shù)205，占交易總數(shù)的64.06%，具有較大勝率，體現(xiàn)策略的有效性。

（3）預(yù)期風(fēng)險。最大回撤為27.11%，時間為2015/07～2016/02，這時間段市場遭遇股災(zāi)，股價大跌，說明該策略收益受大盤形勢影響，而相較于大盤來說，該策略抗跌能力較強，收益不會大幅劇烈波動。

（二）其他回測指標

（1）夏普比率（Sharpe Ratio）。夏普比率是衡量基金風(fēng)險調(diào)整后收益的指標之一，反映了承擔(dān)單位風(fēng)險所獲得的超額回報率（Excess Returns），即總回報率高于同期無風(fēng)險利率的部分。一般情況下，該比率越高，TREX 表示基金在計算期內(nèi)月度超額回報率（月度總回報率減去同期的無風(fēng)險利率）的平均值，該策略夏普比率為1.24%，說明對于每單位風(fēng)險波動，該策略擁有較好的超額收益回報。

（2）索提諾比率（Sortino Ratio）。索提諾比率與夏普比率類似，所不同的是它區(qū)分了波動的好壞，因此在計算波動率時它所采用的不是標準差，而是下行標準差。這其中的隱含條件是投資組合的上漲（正回報率）符合投資人的需求，不應(yīng)計入風(fēng)險調(diào)整。索提諾比率為1.91，說明策略承擔(dān)單位下行風(fēng)險能獲得1.91%的超額回報率，風(fēng)險回報較好。

（3）信息比率。描述股票或組合相對于某一標的殘差收益的收益風(fēng)險比。通常來講，股票或組合的信息比率越高，表明股票或組合在承擔(dān)單位殘差風(fēng)險的情況下獲取的殘差收益越高，表現(xiàn)越好。信息比率為0.38，說明該策略的殘差收益較差。

四、總結(jié)

（一）策略優(yōu)缺點

（1）策略優(yōu)點。①收益率水平較為穩(wěn)定，最大回撤相對于股災(zāi)的下跌程度來說較小，這對于目前的基金來說是比較大的優(yōu)勢，因為目前基金的最大目標是保本而不是獲得極高的收益；②夏普比率大于1，因此本策略的單位風(fēng)險所得到的超額收益較高，對風(fēng)險的抵抗程度較高；③對計算機性能要求較低，因為是日頻的策略，所以相比于其他高頻交易策略，本策略不需要計算機有強大的計算能力；④股票標的較少，因此可輔以基本面分析，當出現(xiàn)巨大的基本面轉(zhuǎn)折時可以手動更改策略或者停止交易，有益于止損；⑤交易次數(shù)較小，因此產(chǎn)生的交易費用較小，即使交易費用比率上升對最終的收益率影響也不大。

（2）策略缺點。①因為選取的是同一行業(yè)的四大行股票，因此容易受到行業(yè)周期影響而影響整體收益率水平；②在策略中因為對收益率有影響而沒有設(shè)止損，可能會帶來系統(tǒng)性風(fēng)險；③本策略沒有考慮滑點的影響，如果考慮較大的滑點可能會對最終收益率有很大的影響；④因為交易標的單一，當資金量較大時可能會產(chǎn)生巨大的沖擊成本，對收益率有很大影響。

（二）缺點解決方案

（1）策略疊加。針對第一個缺點，根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者詹姆斯?托賓的名言“不要把你所有的u蛋都放在一個籃子里，但也不要放在太多的籃子里”，我們可以通過策略的疊加對不同的策略可能風(fēng)險和回撤進行中和，以期得到一條平滑的收益率曲線。例如我們可以將本策略與其他的策略如多因子選股策略、EMA策略進行疊加，已得到一個更加平滑的收益率曲線。

（2）手動止損。因為本策略的決策是日頻的，因此我們可以在大盤走勢下行的時候通過手動止損，停止交易來有效地止損，原因是因為在整體下行的時候，用策略止損后還是會出現(xiàn)繼續(xù)開倉的現(xiàn)象，當然這個也可以用代碼編出來防止再次開倉，但因為較為復(fù)雜，本文不做討論。

股票交易策略報告范文第2篇

中國股市遭遇最大的“破發(fā)潮”

2010年11月1日，《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》新股發(fā)行體制二階段改革正式開始。在此次改革中，《指導(dǎo)意見》包括了進一步完善了報價申購和配售約束機制，擴大詢價對象范圍、充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者，增強定價信息透明度和完善回撥機制和中止發(fā)行機制四方面進行了具體要求?？偟膩碚f，改革的初衷在于逐步強化市場價格約束，并使新股定價的市場化程度顯著提升，從而保護一級市場投資者的利益。但蔣昌波（2011）通過統(tǒng)計得出，《指導(dǎo)意見》對新股高定價發(fā)行的影響較弱。

一是破發(fā)比例較高。自2009年新股發(fā)行工作重啟至2011年5月6日共發(fā)行A股565只，首日破發(fā)73只、占比12.92%。2011年以來IPO的滬市A股13只、創(chuàng)業(yè)板58只、中小板48只股票中，上市首日破發(fā)比例分別為53%、36%、39%。二是破發(fā)程度加深。4月28日上市的某滬市A股上市首日跌破發(fā)行價23.16%，創(chuàng)下了2009年新股發(fā)行工作重啟以來最高首日破發(fā)紀錄，同時還刷新了近五年以來新股首日破發(fā)紀錄，導(dǎo)致投資者的損失程度較大。三是破發(fā)速度加快。從2010年1月28日中國西電上市首日破發(fā)開始，2010年上市347只新股中首日破發(fā)26只、占比7.49%；截至2011年5月6日，2011年上市的119只A股中首日破發(fā)47只、占比39%。

破發(fā)現(xiàn)象的嚴重性已大大損害了一級市場投資者的利益，而與此形成鮮明對比的，是上市公司與保薦機構(gòu)所獲得的豐厚融資資金與保薦費用，留給投資者的卻是“血淋淋”的中簽即虧損的命運。

“三高”現(xiàn)象的根本原因剖析

“三高”現(xiàn)象的產(chǎn)生，除了常說的投資者投資理念不夠成熟，二級市場走勢較弱等原因之外。惠調(diào)艷等（2011）更是建議把發(fā)行制度由核準制向注冊制漸進轉(zhuǎn)變。但這些原因和做法都不是最重要的，更深層次的原因在于新股發(fā)行背后的基于上市公司與承銷商之間的灰色利益鏈關(guān)系。

《中國經(jīng)營報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在新股發(fā)行的利益鏈條中，投行是新股高定價的直接推手。與此同時，以基金為代表的買方群體、推薦新股的券商研究所以及擬上市公司這三大主體，則是隱藏在高定價背后的幕后推手。

新股破發(fā)。共有146498人參加（詳見表1）。而在東方財富網(wǎng)的調(diào)查也同樣得到類似的結(jié)論，超過8成的投資者認為新股破發(fā)潮的出現(xiàn)是“券商不負責(zé)任亂定價”導(dǎo)致的。

據(jù)風(fēng)范股份的網(wǎng)下詢價報告顯示：喊價最高的是葛洲壩集團財務(wù)有限公司高達40元，叫價最低的是華泰資金現(xiàn)金管理集合資產(chǎn)管理計劃，出價24元，差價高達16元。最后風(fēng)范股份發(fā)行價為35元，首日收于29.96元。亞太科技的發(fā)行價為40元，可是網(wǎng)下詢價報告顯示安徽國富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司、國都證券、寶盈基金、中天證券出價均在30元以下，出價超過40元的只有鵬華基金、大通證券、財富證券、銀泰證券這幾家機構(gòu)，大部分機構(gòu)出價在30-40元左右。作為擁有一大批專業(yè)人才的高端機構(gòu)投資者中，對于同一家公司，喊出的價格卻有如此大的偏差。這種現(xiàn)象非常耐人尋味。

詢價體制下的制度漏洞。新股發(fā)行機制改革，是指新股發(fā)行放開定價權(quán)，詢價機制按照價高者優(yōu)先、同比例配售的原則。按照這一機制，只有報價高于發(fā)行價格的機構(gòu)，才能獲得配售資格，并按照發(fā)行價格認購新股。買方的詢價就變成一場拍賣會，價高者得份額。結(jié)果就是人人都報高價，把價格哄抬上去，從而造成了一種羊群效應(yīng)與群體無理性的結(jié)果。因此，買方機構(gòu)詢價報出的高價是催生新股高價的一個重要因素。

上市公司與承銷券商的巨大利益鏈。一家不愿透露姓名的券商投行部經(jīng)理坦言，“為獲取更多的保薦費用，保薦人與發(fā)行人對新股大肆吹捧的事例簡直不勝枚舉。而新股的‘三高’(高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率、超高的募集資金)發(fā)行，發(fā)行人圈得更多的資金，保薦人圈得更多的費用，卻將風(fēng)險推向了二級市場，行情低迷時，一級市場同樣存在巨大的風(fēng)險，近年來新股頻頻產(chǎn)生的破發(fā)現(xiàn)象，即是最好的證明?！?/p>

為了使高企的定價合理化，券商的個股研究報告便成為了操縱的對象。我國證券法規(guī)定，企業(yè)上市前屬于信息敏感期，研究員不能去調(diào)研，只能是路演時聽到企業(yè)家介紹公司的基本情況。但正因為這規(guī)定，成為了研究員推高股價預(yù)期的重要原因。獲取擬上市企業(yè)信息的不充分性，迫使研究員把信息的收集轉(zhuǎn)向投行承銷商。承銷商為了自己的切身利益，必將會高估企業(yè)的價值，從而給擬上市企業(yè)套上一個個“高成長”、“新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)”的美麗光環(huán)。許多一級市場投資者并沒有意識到這僅僅是研究員與承銷商所包裝出來的產(chǎn)物而已。這樣就很容易明白了貼有眾多成長性標簽的中小企業(yè)為什么一上完市就出現(xiàn)了業(yè)績變臉現(xiàn)象的原因了。

新股發(fā)行的定價改革

改革方案1：一級市場發(fā)行流通股計劃中的50%股份，并贈與1∶1行權(quán)比例的認股權(quán)證。剩下50%在二級市場上市流通后的一段時間后自由行權(quán)，行權(quán)后不足籌得50%股份的剩余部分由承銷商進行再定價發(fā)行的方式再發(fā)行。發(fā)行方法與首次相同。簡單地來講，IPO的方式變成了：發(fā)行50%流通股+贈送1∶1行權(quán)比例認股權(quán)證。（設(shè)首次發(fā)行價格為S0，認股權(quán)證行權(quán)價為K，發(fā)行股份總數(shù)為N，認股權(quán)證的初始價格為c、其價格的制定由Black-Scholes-Merton定價模型得出，建議權(quán)證類別為存續(xù)期為1年的百慕大式認股權(quán)證）。

其中，歐式認股權(quán)證c=S0N(d1)-Ke-r（T-t）N(d2)，d1=LnS0K+r+δ22(T-t)δT-t，并且d2=d1-δT-t（δ為股票價格變動的歷史波動率，如上的是創(chuàng)業(yè)板，則采用創(chuàng)業(yè)板股票的年波動率估計值；r為無風(fēng)險利率，通常取同期銀行一年期的定期存款利率；T-t為認股權(quán)證的存在時間）。

理論解釋：由于改革方案中并不涉及認沽權(quán)證，且我國證券市場并不存在賣空機制，期權(quán)的價差組合模型和Delta對沖等方式并不能在市場上實現(xiàn)，投資者不能通過一定的交易策略有效地降低風(fēng)險。在這種風(fēng)險暴露的市場中，相對于有保護的投資策略，投資者對于股票或權(quán)證價格走勢的判斷必須具備更高的要求。在有效市場假說的前提下，通過兩者價格的相互作用，風(fēng)險中性理論作用于股票價格的走勢將會更加趨于合理。

可行性分析：解決了發(fā)行價格虛高的現(xiàn)象。萬一二級市場的價格跌破行權(quán)價K，認股權(quán)證將會變成虛值期權(quán)，將會使得投資者放棄行權(quán)。50%股份的再發(fā)行價格會低于首次發(fā)行的價格S0，也會低于行權(quán)價K，這是承銷商和上市企業(yè)最不愿意看到的。而計算出來的企業(yè)上市融資資金也是最少的（融資金額=0.5N*S0+0.5N*S未知-0.5N*c

改革方案2：一級市場發(fā)行流通股計劃中的50%股份，剩余50%部分按照現(xiàn)存的公開發(fā)行制度進行發(fā)行。（即根據(jù)《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》第七條 《管理辦法》所稱“定價基準日”，是指計算發(fā)行底價的基準日。定價基準日可以為關(guān)于本次公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。上市公司應(yīng)按不低于該發(fā)行底價的價格發(fā)行股票?！豆芾磙k法》所稱“定價基準日前20個交易日股票交易均價”的計算公式為：定價基準日前20個交易日股票交易均價＝定價基準日前20個交易日股票交易總額/定價基準日前20個交易日股票交易總量）。

理論解釋（公開發(fā)行與配股融資的取舍分析）：選擇公開發(fā)行而非配股的方式融資，學(xué)術(shù)界主要考慮監(jiān)管成本理論，比較發(fā)行成本理論，承銷商公正假說和監(jiān)管假說。在實證分析中，章衛(wèi)東研究表明，通過2006 - 2007 年我國上市公司配股、公開增發(fā)和定向增發(fā)在時間窗口[- 30,5]內(nèi)CAAR 的走勢分析，在單變量檢驗結(jié)果中，配股宣告當日的平均超額收益率（AAR）為1.71%、累計平均超額收益率（CAAR）為-6.16%，公開增發(fā)新股宣告當日的平均超額收益率(AAR)為0.12%、累計平均超額收益率(CAAR)為6.26%。由此可見，公開增發(fā)新股的宣告效應(yīng)好于配股，即股價往往在得知公開增發(fā)消息后的一段時間內(nèi)保持上漲態(tài)勢，配股則處于下跌態(tài)勢。由于配股相當于是給予股票股東的一種百慕大式認股權(quán)證，但實際上權(quán)證并不存在且交易。想擁有配股權(quán)的投資者必須要購買該只股票，而不能買該股票的權(quán)證。由于配股后股價要進行除權(quán)，所以只要配股價格低于市價，投資者為了自己的利益不被損害，要不就拋掉手中的股票、要不就掏出閑余資金實行配股，才能保證自己的利潤不在除權(quán)后遭到損失。這對于資金較為緊缺或者借貸成本較高的投資者不得不放棄手中的股票，這樣就不難明白為什么配股消息公布后股價的疲弱表現(xiàn)了。配股比例一般都比較低。因此綜合分析各方面因素得出，公開發(fā)行股票的方式會更受上市企業(yè)與投資者的喜愛。

本文通過分析當今滬深股市“三高”發(fā)行股票的現(xiàn)狀，探討出了該現(xiàn)象存在的根本原因：詢價體制下的制度漏洞；上市公司與承銷券商的巨大利益鏈。根據(jù)問題產(chǎn)生的原因，獨創(chuàng)性地提出了兩種新股發(fā)行改革的建議，根本核心即IPO先發(fā)行50%的流通股，剩下的50%流通股于二級市場中發(fā)行。區(qū)別于現(xiàn)行IPO發(fā)行制度中的一級市場“一個發(fā)行價，一次發(fā)行完畢”的弊端，改革后的發(fā)行方式二級市場的股價將會對企業(yè)融資額具有不可忽略的作用。經(jīng)過論證表明，二級市場的股價將會趨于合理，避免了大起大落的可能性，而二級市場的股價又與一級市場的發(fā)行價有高度的關(guān)聯(lián)性。因此，在相互作用中，一級市場的定價與二級市場的走勢在理論上將會趨向平穩(wěn)，一級市場與二級市場的申購者與投資者利益將會得到切實的保障。

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5.鐘遠強，梁彤纓.認股權(quán)證發(fā)行宣告日及上市日的正股價格效應(yīng)[J].財會月刊，2008

股票交易策略報告范文第3篇

    長期以來,以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認為是中國股市波動劇烈的主要原因。為此,中國證監(jiān)會于1997年11月出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》,以期改善投資者結(jié)構(gòu),促進股市的持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展。在此背景下,證券投資基金在短短數(shù)年的時間里獲得了迅速發(fā)展,截至2000年末,已成立33家證券投資基金,資產(chǎn)凈值逾845億元,并已初步顯示出在增強股市籌資功能,推動金融體制改革方面的積極作用。 

    另一方面,由于中國股市本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點階段的不規(guī)范性等因素,證券投資基金的運作與預(yù)期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差,特別是投資基金穩(wěn)定市場的功能引起了管理層、理論界和新聞界的廣泛關(guān)注和討論[1]。 

    本文試圖在回顧相關(guān)理論分析和實證研究的基礎(chǔ)上,對國內(nèi)投資基金的行為特點及其市場影響進行深入的實證研究,以期為目前關(guān)于投資基金的討論提供一些富有價值的結(jié)論。 

    二、文獻回顧 

    1.理論分析 

    投資者的機構(gòu)化現(xiàn)象是各國證券市場的普遍發(fā)展規(guī)律,但機構(gòu)投資者的交易行為究竟對股價產(chǎn)生何種影響卻一直是個有爭議的問題,而爭論的焦點主要集中在以下兩個方面。 

    (1)“羊群行為”對股價的影響 

    根據(jù)Bikhchandani(2000) 的定義,“羊群行為(Herd Behavior)”是指投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象,從而導(dǎo)致他們在某段時期內(nèi)買賣相同的股票。 

    Froot,Scharfstein和Stein(1992)指出,機構(gòu)投資者具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,機構(gòu)投資者可能對盈利預(yù)警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似的反應(yīng),在交易活動中表現(xiàn)為羊群行為[2]。Maug和Naik(1996)則認為,基金持有人和基金經(jīng)理的關(guān)系是一個典型的委托-問題,因此,基金持有人的最優(yōu)策略是和基金經(jīng)理簽訂與基準(Benchmark)掛鉤的報酬合約。在這種報酬結(jié)構(gòu)下,基金經(jīng)理往往會推斷、模仿并追隨其他基金的買賣行為,以免自身業(yè)績落后于市場指數(shù)或同行。當機構(gòu)投資者存在“羊群行為”時,許多機構(gòu)投資者將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力將超過市場所能提供的流動性,從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞了市場的穩(wěn)定運行。 

    另一方面,Lakonishok,Shleifer與 Vishny(1992)卻指出,機構(gòu)投資者的“羊群行為”并不一定會導(dǎo)致市場的不穩(wěn)定。如果機構(gòu)投資者比個人投資者擁有更多的信息來評估股票的基本價值,那么機構(gòu)投資者將一齊買入價值被低估的股票,同時遠離價值被高估的股票,這種“羊群行為”和個人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵銷效應(yīng),促使股價趨向均衡價值,而不是遠離均衡價值。此外,機構(gòu)投資者的“羊群行為”可能是因為他們對同樣的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng),在這種情況下,機構(gòu)投資者的交易行為加快了股價對信息的吸收速度,促使市場更為有效。因此,機構(gòu)投資者存在羊群行為不能與市場不穩(wěn)定劃上等號。 

    (2)反饋策略對股價的影響 

    反饋策略(Feedback Trading Strategy)是以股票過去的表現(xiàn)作為買賣判斷的主要基礎(chǔ),如正反饋策略是買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股;而負反饋策略則賣出近來的強勢股,買入近來的弱勢股。 

    從有效市場理論的角度來看,由于現(xiàn)行的股價已經(jīng)充分反應(yīng)了所有的相關(guān)信息,因此以過去收益作為決策基礎(chǔ)的反饋策略是非理性的,使得股價和基礎(chǔ)價值發(fā)生較大程度的偏離,從而加劇股價的波動性(De Long,1990;Poterba & Summers,1990)。但有些學(xué)者卻認為,現(xiàn)實中的市場參與者需要一定的時間來消化信息并據(jù)此作出交易反應(yīng),因此市場價格只有在一段時間后才會完全反應(yīng)新信息。在這種情況下,反饋策略可能是理性的(Lakonishok,Shleifer and Vishny,1992)。另有些學(xué)者則認為,不同類型的機構(gòu)投資者會采用非常多元化的投資策略,采用負反饋策略和采用正反饋策略的投資者將會相互抵銷各自的影響,在市場均衡時,機構(gòu)投資者對單個股票的超額需求趨近于零。因此,機構(gòu)投資者的交易行為并不導(dǎo)致波動性的增加。 

    2.實證檢驗 

    根據(jù)不同的假說,理論顯然無法對機構(gòu)投資者和市場穩(wěn)定的關(guān)系給出唯一的結(jié)論,而大量的實證研究也并沒有得到一致的結(jié)果。 

    Lakonishok,Shleifer與Vishny(1992)以1985-1989年間美國的769家股票基金為研究對象,發(fā)現(xiàn)這些基金并沒有呈現(xiàn)顯著的“羊群行為”,但在小公司股票交易方面具有輕微的“羊群行為”,這主要是因為小公司的公開信息較少,因此基金經(jīng)理在買賣小公司股票時比較注重觀察其他基金的交易行為。Grinblatt,Titman與Wermers(1995)根據(jù)1974-1984年間274個共同基金的組合變化數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)樣本基金并不存在顯著意義上的“羊群行為”。 Nofsinger和Sias(1998)以1977-1996年間紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為研究對象,結(jié)果發(fā)現(xiàn),機構(gòu)投資者持股比例的變化和當年收益之間存在正相關(guān)性,這主要是由于機構(gòu)投資者采用正反饋交易策略所引起。Werners(1999)以1975-1994年間美國股市的所有共同基金為研究對象,發(fā)現(xiàn)樣本基金在整體意義上存在一定程度的“羊群行為”, 基金共同買入的股票比共同賣出的股票具有較高的同期和滯后收益,即收益差距將延續(xù)較長時間,Werners據(jù)此認為,共同基金的“羊群行為”可能是理性的,并且加速了股價吸收新信息的速度,因而有利于市場的穩(wěn)定。 

    三、研究樣本與數(shù)據(jù) 

    為了分析證券投資基金的行為特點及其對股價的影響,我們對基金每季度的投資組合資料進行整理、統(tǒng)計和分析,時間跨度從1999年第1季度至2000年第3季度。 

    根據(jù)現(xiàn)有的信息披露要求,投資基金在季度報告中僅披露位居資產(chǎn)凈值前十名的股票,因此我們無法確切知道投資基金在每個季度內(nèi)的交易詳情,也無法詳盡了解基金的持股情況?；谶@一原因,這里僅以基金持有的前十名股票為研究對象,并假設(shè)這些股票的買賣都是一次性完成的,從而根據(jù)基金在相鄰季度持股數(shù)量的變化來計算基金對該股票的買賣數(shù)量。證券投資基金由于申購新股而進入前十名的個股,由于不具有可比性,而予以刪除。 

    從表1中可以看到,樣本基金從99年第1季度的6個增加到2000年第3季度的30個,資產(chǎn)凈值則從128.4億元大幅增長到777.5億元,占滬深A(yù)股流通市值的比例也從2.22%增長到5.83%,顯然,證券投資基金的市場規(guī)模和影響日益增加。進一步,將每個季度樣本基金對同一股票的持股數(shù)量予以加總,可以發(fā)現(xiàn)樣本基金對單個股票的平均持股比例保持在5%左右,最大持股比例則高達45.19%,可以想見,基金投資行為將對此類股票(即所謂“重倉股”)的價格運行產(chǎn)生巨大影響。 

    表1 投資基金樣本的描述性統(tǒng)計 

    99Q1 

    99Q2 

    99Q3 

    99Q4 

    00Q1 

    00Q2 

    00Q3 

    樣本基金數(shù)目 

    6 

    10 

    14 

    16 

    22 

    25 

    30 

    資產(chǎn)凈值(億元) 

    占A股流通市值百分比(%) 

    128.4 

    2.22 

    292.7 

    3.22 

    413.3 

    4.77 

    448.0 

    5.74 

    685.9 

    6.04 

    745.5 

    5.85 

股票交易策略報告范文第4篇

一般而言，各國主要的證券交易所代表著國內(nèi)主板市場。我國有上海證券交易所和深圳證券交易所，在上交所上市交易的所有股票和在深交所中的主板市場、中小企業(yè)板市場上市交易的股票一般認為是我國的主板市場。

新三板市場前身是“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。2012年下半年，國務(wù)院批準“新三板”擴容，先是擴大了非上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點，后又在2013年底將“新三板”擴容至所有符合“新三板”條件的企業(yè)?！靶氯濉睌U容后，在該平臺上掛牌的企業(yè)日漸增多，發(fā)展勢頭越來越旺。

二、主板與新三板投資策略差異分析

（一）開戶門檻不同

1.主板市場。主板市場一般不存在開戶門檻。首先，投資者不需要有投資經(jīng)驗，即全民都能炒股；其次，開戶金額沒有限制，投資者可以結(jié)合自身經(jīng)濟狀況來決定投入到股票市場的資金數(shù)額。

2.新三板市場。新三板市場的開戶條件遠遠高于主板市場，甚至較股指期貨、融資融券、滬港通等業(yè)務(wù)更加嚴格。首先，要求投資者有不少于兩年的證券投資經(jīng)驗，或是具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。其次，要求投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值應(yīng)在500萬元人民幣以上。

（二）進入市場方式不同

1.主板市場。主板市場的投資者一般是以個人為主的散戶，機構(gòu)投資者只占10%左右。這與主板市場的較低投資門檻和較小風(fēng)險緊密聯(lián)系的。較低的投資門檻前面有所提及，下面具體分析主板市場的風(fēng)險。

首先，根據(jù)《證券法》規(guī)定，在主板上市的公司其“股本總額不少于人民幣三千萬元”，同時需要向證券交易所報送上市規(guī)則規(guī)定的各種報表和文件。即使公司達到了資金要求、提交了相關(guān)文件，如果上市公司連續(xù)三年虧損，也面臨退市的風(fēng)險。這些高標準、嚴要求，一定程度上保證了主板上市公司的高質(zhì)量。

其次，我國主板市場實行的是T+1的交易方式，當日買進的股票只能下個交易日才能賣出，限制了投資者的交易頻率。

最后，我國主板市場從1996年開始實施漲跌停制度，制度規(guī)定：除上市首日外，股票、基金類證券每個交易日的漲跌幅度不得超過10%。這就將主板市場股票每日波動幅度限定在了可控的范圍。

總之，這些制度篩選出了具有較大規(guī)模和持續(xù)經(jīng)營能力的公司，同時有效防止了過度投機，保證了股票市場的穩(wěn)定，大大降低了主板市場投資者的風(fēng)險。

2.新三板市場。與主板市場相反，新三板市場的投資者主要是以機構(gòu)投資者為主，這與其較高的投資門檻和較大風(fēng)險緊密聯(lián)系的。較高的投資門檻前面有所提及，現(xiàn)在具體說明新三板市場的風(fēng)險。

首先，新三板作為一個新興股票交易市場，在市場準入、監(jiān)管等方面尚不成熟。對在新三板上市的公司，監(jiān)管部門沒有資產(chǎn)和盈利要求，上市門檻較低，公司狀況參差不齊。對掛牌公司及主辦券商而言，有些公司甚至最為基本的定期報告披露、財務(wù)報告規(guī)范都無法達標。很大程度上來說，上市公司的經(jīng)營全靠自身的自覺，存在很大的道德風(fēng)險。

其次，目前在新三板上市的主要是初創(chuàng)企業(yè)，規(guī)模小、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善。據(jù)統(tǒng)計，中國中小企業(yè)的平均存在壽命是2.3年，投資者的資金很可能面臨有去無回的風(fēng)險。銀樺投資創(chuàng)始合伙人陳海勇認為：只有10%的新三板是可投的、經(jīng)營狀況好的。

再者，由于市場運行機制的不明朗，市場參與者信心不足，一定程度上影響了資產(chǎn)的流動性。雖然做市商制度自2014年8月25日實施以來，整個新三板的流動性得到明顯提升，但是，截至2015年8月14日，新三板市場3211家掛牌公司只有705家采用了做市商轉(zhuǎn)讓方式，僅占28%。此外，從前面表一也可以看出，與主板的流通股本和成交金額、新三板的總股本相比，新三板的流通股本和成交金額顯然太少。

最后，新三板沒有漲跌幅限制。貪婪和恐懼是人性的缺點，沒有漲跌幅的限制，作為一般的個人投資者盲目參與，或許一夜暴富、或許轉(zhuǎn)眼負債累累。

因此，投資者需要借道基金、信托等產(chǎn)品參與新三板市場，減少其面臨的風(fēng)險。

（三）投資風(fēng)向標不同

1.主板市場。對于主板市場的投資者，他們主要通過基本面分析和技術(shù)分析來判斷是否買賣某只股票。

基本面分析包括宏觀和微觀兩個方面。宏觀方面主要是以判斷金融市場未來走勢為目標，對經(jīng)濟和政治數(shù)據(jù)的透徹分析；微觀方面主要研究具體的上市公司的內(nèi)部管理、財務(wù)狀況、未來發(fā)展規(guī)劃等。技術(shù)分析主要是結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，運用經(jīng)驗指標來分析股票價格是否合理。其衡量指標包括乖離率、指數(shù)平滑移動平均線、隨機指標、變動速率以及相對強弱指標等。

2.新三板市場。對于新三板市場的投資者來說，他們會適當考慮基本面情況，但由于新三板市場發(fā)展時間較短，目前還沒有較具參考價值的技術(shù)指標。

投資者投資新三板市場上的公司，首先得了解該公司的“領(lǐng)頭人”。如果公司的負責(zé)人有遠見，講誠信，能吃苦耐勞，這個人就值得信任，這家公司就值得投資。其次，得看懂行業(yè)。在新三板市場上市的公司基本都是中小微企業(yè)，其從事的經(jīng)營活動都比較具體，對其行業(yè)分級比較細。例如中微科，一級行業(yè)是信息技術(shù)，二級行業(yè)是軟件與服務(wù)，三級行業(yè)是信息技術(shù)服務(wù)，四級行業(yè)是信息科技咨詢和系統(tǒng)集成服務(wù)。投資者只有真正了解這個行業(yè)，才能在眾多的公司中選擇最具潛力的公司。

股票交易策略報告范文第5篇

一股票樣本的選擇和收益的計算

本研究使用1997年1月1日至2006年12月31日在中國上海證券交易所及深圳證券交易所上市交易的全部A股股票作為研究樣本，本研究沒有一概剔除ST以及PT類股票，這是因為:一、雖然該類受到更小日漲跌幅度的限制，但是從月收益的角度看，這種限制帶來的實際影響不大;二、不分情況的一律剔除該類股票導(dǎo)致了嚴重的“先知偏差”(Look－AheadBias)，也就是說，某只股票在被摘牌或退市之前，投資者并不知道它們將被ST或PT處理，因而，事后人為地將它們排除在樣本之外是不合適的，這可能會影響到檢驗的準確。本研究使用的股票交易數(shù)據(jù)、除權(quán)數(shù)據(jù)均取自深圳匯天奇電腦公司的分析家軟件，公司的流通股本等數(shù)據(jù)來自天相投資，在計算月收益的時候，如果某一只股票在本月的實際交易時間低于本月交易時間70%的，不計算該股票在本月的收益，以避免過少的交易日導(dǎo)致的月收益數(shù)據(jù)異常①。對于分紅、配股、送股等情況，一律使用向后復(fù)權(quán)的方式對收益進行調(diào)整。

二過度反應(yīng)現(xiàn)象的實證檢驗

(一)實證方法

這里使用了與Jegadeesh和Titman(1995)類似的重疊抽樣法，價格慣性檢驗的形成期分別為1、2、3、6、9、12個月，檢驗期為1、2、3、6、9、12個月;價格反轉(zhuǎn)檢驗的形成期分別為18、24、30、36個月，檢驗期為18、24、30、36個月。在檢驗過程中，為了剔除新股效應(yīng)對檢驗結(jié)果的影響，排除上市不足一年的股票，同時，為了避免交易數(shù)據(jù)不全對檢驗結(jié)果的影響，本研究也排除了在形成期或者檢驗期內(nèi)缺少月收益數(shù)據(jù)的股票。進行檢驗的步驟如下:

(1)對于形成期為T個月的檢驗，計算1994年1月向后T個月每支股票的持有期收益和持有指數(shù)②的收益，第i支股票在T個月形成期內(nèi)的持有期收益按照下面的公式計算③:Ri，j=Pi，j－Pi，j－TPi，j－T(1)Pi，j是第i支股票在j個月的收盤價，Pi，j－T是第i支股票在j－T個月的收盤價。同樣，持有指數(shù)的收益可以按照如下的公式計算:Rm，，j=Pm，，j－Pm，，j－TPm，，j－T(2)Pm，，j是指數(shù)在j個月的收盤價，Pm，，j－T是指數(shù)在j－T個月的收盤價。

(2)根據(jù)計算所得的持有期收益對所有股票進行排序，然后等分成20組，把持有期收益最高的一組稱為贏家組合，持有期收益最低的一組稱為輸家組合。然后，使用與形成期相同的方法計算接下來的K個月檢驗期內(nèi)，贏家組合與輸家組合的持有期收益，在計算組合的持有期收益的時候，本研究給每只股票賦予了同樣的權(quán)重。

(3)把形成期的起始月向后推一個月，重復(fù)第(1)步與第(2)步，一直到2003年12月向前K個月為止。這樣，對于每一個形成期為T期，檢驗期為K期的檢驗，本研究都得到了一個樣本為120－T－K+1個的贏家組合序列和一個樣本同樣為120－T－K+1個的輸家組合序列。如果價格反轉(zhuǎn)成立，那么贏家組合在檢驗期內(nèi)持有期收益序列的均值應(yīng)該顯著大于持有指數(shù)收益序列的均值，而輸家組合的序列均值應(yīng)顯著小于持有指數(shù)收益序列的均值，對于價格慣性來說就恰恰相反。為了在統(tǒng)計上檢驗這種顯著性，構(gòu)造t－統(tǒng)計量。t=珔Rp－珔RmS2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1槡)(3)其中，珔Rp、珔Rm分別是持有期收益序列和持有指數(shù)收益序列的均值，S2p、S2m分別是持有期收益序列和持有指數(shù)收益序列的方差。t－檢驗的自由度按照下面的公式計算:f=［S2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1)］2［S2p(120－T－K+1)］2120－T－K+1+［S2m/(120－T－K+1)］2120－T－K+1(4)如果f不是整數(shù)，則取最接近f的自然數(shù)。公式中字母的含義同上。

(二)檢驗結(jié)果及說明

下表給出的是贏家組合和輸家組合短期內(nèi)價格慣性現(xiàn)象的檢驗結(jié)果。從表中不難看出，短期內(nèi)無論是輸家組合或者贏家組合，相對于持有市場指數(shù)組合的策略而言，超額收益都很低，而且t－檢驗都不顯著，可以認為，在我國證券市場，并不存在價格慣性現(xiàn)象。下表給出的是長期的價格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象檢驗結(jié)果。從表中可以發(fā)現(xiàn)，從長期看，持有輸家組合可以獲得超過持有市場指數(shù)組合20%～70%的收益，而且這種超額收益具有統(tǒng)計上的顯著性，而持有贏家組合的超額收益只是－10%～－20%，而且不具有統(tǒng)計上的顯著性，因此可以認為，在我國證券市場，輸家組合存在顯著的價格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，而贏家組合的價格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象并不明顯。