編者按：本論文主要從主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)分類；主權(quán)財(cái)富基金監(jiān)管的激烈斗爭(zhēng)；對(duì)我國(guó)的借鑒等進(jìn)行講述，包括了監(jiān)管與放任之爭(zhēng)、一般性監(jiān)管與嚴(yán)格監(jiān)管之爭(zhēng)、解除貨幣政策內(nèi)生性束縛,提高貨幣政策有效性、多管齊下,合理疏導(dǎo)國(guó)內(nèi)閑置金融資源和外匯資產(chǎn)、加強(qiáng)外匯資產(chǎn)運(yùn)用與管理,提高使用效率、人民銀行積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)等，具體資料請(qǐng)見：

【摘要】主權(quán)財(cái)富基金由主權(quán)國(guó)家力量控制,其投資動(dòng)因和投資策略的特殊性越來越多的引起各國(guó)重視。更多的國(guó)家擔(dān)心沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)秩序,戰(zhàn)略性地破壞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,紛紛要求對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行監(jiān)管。龐大的外匯儲(chǔ)備壓力使得成立主權(quán)財(cái)富基金成為我國(guó)的必然選擇,如何適應(yīng)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的監(jiān)管,成為中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展的重中之重。

【關(guān)鍵詞】主權(quán)財(cái)富基金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

主權(quán)財(cái)富基金的設(shè)立最早可以追溯到1953年,而真正的增長(zhǎng)高峰卻先后出現(xiàn)于1973-1974年第一次石油危機(jī)之后和20世紀(jì)90年代。前后兩次增長(zhǎng)高峰代表了當(dāng)今主權(quán)財(cái)富基金的主流。

最初,成立主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)家均非政治經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó),隨著中國(guó)、俄羅斯等國(guó)成立主權(quán)財(cái)富基金,并開始透過這一工具深刻影響世界經(jīng)濟(jì)和政治格局,其投資風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管需求引起越來越多國(guó)家的關(guān)注。

一、主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)分類

相對(duì)較為獨(dú)立、所受行政干擾較少、評(píng)審較為公正，保證了國(guó)家自然科學(xué)基金用20%的經(jīng)費(fèi)，推出了基礎(chǔ)科研近80%的成果

科學(xué)家們?cè)谂u(píng)中國(guó)目前的科技經(jīng)費(fèi)掌控體制——主要以科技部為代表時(shí)，往往會(huì)提及一個(gè)相對(duì)較為獨(dú)立、所受行政干擾較少、評(píng)審較為公正的組織，即國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)。

在原中國(guó)科學(xué)院基金局的基礎(chǔ)上，國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)于1986年2月成立，負(fù)責(zé)管理國(guó)家自然科學(xué)基金，以基礎(chǔ)研究和自由探索為主，系國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位。最初暫掛靠科技部，2000年獨(dú)立出來。

它的資金來源主要是中央財(cái)政科學(xué)事業(yè)費(fèi)預(yù)算撥款，和一小部分社會(huì)捐助。去年財(cái)政批了22個(gè)億，約占全國(guó)基礎(chǔ)科研投入的20%。

科技部中國(guó)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心柳卸林博士對(duì)國(guó)家自然科學(xué)基金會(huì)予以了肯定，“科技部推出的是‘課題組長(zhǎng)負(fù)責(zé)制’，而自然科學(xué)基金是由‘同行評(píng)議’來決定。自然科學(xué)基金的管理人員，權(quán)力比較有限，主要是專家意見說了算，科學(xué)家有自主權(quán)，匿名評(píng)審，也比較公平，看不到很多官僚的作用?！?/p>

國(guó)家自然科學(xué)基金委是按照美國(guó)國(guó)家科學(xué)基金會(huì)的科學(xué)基金制模式運(yùn)作的，即依靠科學(xué)家、尊重科學(xué)自主性的民主管理機(jī)制，與“平等競(jìng)爭(zhēng)、激勵(lì)創(chuàng)新”的運(yùn)行機(jī)制。有人說，它是“用20%的經(jīng)費(fèi)，推出了基礎(chǔ)科研近80%的成果”。

為適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，建立平衡、穩(wěn)固、強(qiáng)大的國(guó)家財(cái)政，財(cái)政部明確提出了建立公共財(cái)政框架的改革目標(biāo)。1998年的機(jī)構(gòu)改革，國(guó)務(wù)院對(duì)政府管理職能進(jìn)行了較大的調(diào)整，進(jìn)一步理順了財(cái)政職能，財(cái)政部肩負(fù)起了統(tǒng)一管理世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際金融組織和外國(guó)政府貸款的職能寫作碩士論文。在新的職能范圍下，如何在公共財(cái)政框架下對(duì)主權(quán)外債實(shí)施預(yù)算管理，是值得探討的新問題。

一、利用政府主權(quán)外債與公共財(cái)政的關(guān)系政府主權(quán)外債

是指以中華人民共和國(guó)名義向世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際金融組織或外國(guó)政府所舉借的，再由財(cái)政部、轉(zhuǎn)貸銀行或其他轉(zhuǎn)貸機(jī)構(gòu)向地方或部門轉(zhuǎn)貸的債務(wù)。目前，財(cái)政改革的方向已經(jīng)確定，各項(xiàng)改革措施正朝著公共財(cái)政的方向邁進(jìn)。公共財(cái)政充分體現(xiàn)了政府提供“公*品”的特征，以市場(chǎng)失靈為界限，在克服“市場(chǎng)失靈”的同時(shí)，合理引導(dǎo)資源配置，為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。作為首都財(cái)政部門，按照公共財(cái)政框架的要求，要積極、合理、有效地提供“公*品”，就要積極探索如何更好地籌集、配置資金，以加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)境改善的投入，支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展。目前，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展，財(cái)政收入持續(xù)快速增加，但是，僅靠現(xiàn)有的財(cái)政收入難以滿足對(duì)大量建設(shè)資金的需求。對(duì)于我們這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施等公共工程建設(shè)的依賴程度很大，而公共工程的投資在很大程度上又依賴于財(cái)政資金的投入。這樣，財(cái)政收入的有限性與財(cái)政支出的擴(kuò)張性之間的矛盾將長(zhǎng)期伴隨著財(cái)政改革。如何緩解這對(duì)矛盾？發(fā)行國(guó)債當(dāng)然是一條渠道，而與國(guó)際金融組織和外國(guó)加強(qiáng)財(cái)政合作也是緩解矛盾的一副良方。因此，為合理提供“公*品”，進(jìn)一步開拓籌資渠道，積極運(yùn)用國(guó)內(nèi)外兩種資源，是支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的需要，也是建立公共財(cái)政框架的客觀要求。我國(guó)改革開放20多年來，與世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和數(shù)十個(gè)國(guó)家建立了良好的財(cái)政合作關(guān)系。

截止到1999年，僅世界銀行對(duì)我國(guó)提供貸款達(dá)324．6億美元，約折人民幣2694．2億元（資料來源：《國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款管理》，主編金力群，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易出版社，P21）；亞洲開發(fā)銀行對(duì)我國(guó)提供貸款達(dá)8l．5億美元，約折人民幣676．2億元（資料來源：《亞洲開發(fā)銀行業(yè)務(wù)政策與程序》，主編金力群，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)出版社，P257）；利用外國(guó)政府貸款458億美元，約折人民幣3801．4億元（資料來源：《外國(guó)政府貸款工作實(shí)用手冊(cè)》，財(cái)政部國(guó)債金融司編著）。對(duì)我國(guó)需要經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到了積極的作用。北京市利用政府主權(quán)外債貸款的主要領(lǐng)域是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護(hù)污染治理以及基礎(chǔ)工業(yè)和原材料工業(yè)等，其中大部分已建成投產(chǎn)。政府主權(quán)外債貸款在我市經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的積極作用。主要包括以下幾個(gè)方面：

1．引導(dǎo)資金流向。除外資貸款金額外，由于貸款項(xiàng)目的實(shí)施，還將帶動(dòng)大量國(guó)內(nèi)配套資金，從而可以通過對(duì)外融資，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)其他資金流入公*品領(lǐng)域，根據(jù)亞洲開發(fā)銀行測(cè)算，平均國(guó)內(nèi)配套資

金與外資的比例約為1．5：l。通過利用國(guó)際金融組織和外國(guó)政府貸款來引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)的功能也是十分明顯的。

為適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，建立平衡、穩(wěn)固、強(qiáng)大的國(guó)家財(cái)政，財(cái)政部明確提出了建立公共財(cái)政框架的改革目標(biāo)。1998年的機(jī)構(gòu)改革，國(guó)務(wù)院對(duì)政府管理職能進(jìn)行了較大的調(diào)整，進(jìn)

一步理順了財(cái)政職能，財(cái)政部肩負(fù)起了統(tǒng)一管理世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際金融組織和外國(guó)政府貸款的職能寫作碩士論文。在新的職能范圍下，如何在公共財(cái)政框架下對(duì)主權(quán)外債實(shí)施預(yù)算管理，是值得

探討的新問題。

一、利用政府主權(quán)外債與公共財(cái)政的關(guān)系政府主權(quán)外債，是指以中華人民共和國(guó)名義向世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際金融組織或外國(guó)政府所舉借的，再由財(cái)政部、轉(zhuǎn)貸銀行或其他轉(zhuǎn)貸機(jī)構(gòu)向地方或部門轉(zhuǎn)貸的債務(wù)。目前，財(cái)政改革的方向已經(jīng)確定，各項(xiàng)改革措施正朝著公共財(cái)政的方向邁進(jìn)。公共財(cái)政充分體現(xiàn)了政府提供“公*品”的特征，以市場(chǎng)失靈為界限，在克服“市場(chǎng)失靈”的同時(shí)，合理引導(dǎo)資源配置，為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。作為首都財(cái)政部門，按照公共財(cái)政框架的要求，要積極、合理、有效地提供“公*品”，就要積極探索如何更好地籌集、配置資金，以加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)境改善的投入，支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展。目前，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展，財(cái)政收入持續(xù)快速增加，但是，僅靠現(xiàn)有的財(cái)政收入難以滿足對(duì)大量建設(shè)資金的需求。對(duì)于我們這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施等公共工程建設(shè)的依賴程度很大，而公共工程的投資在很大程度上又依賴于財(cái)政資金的投入。這樣，財(cái)政收入的有限性與財(cái)政支出的擴(kuò)張性之間的矛盾將長(zhǎng)期伴隨著財(cái)政改革。如何緩解這對(duì)矛盾？發(fā)行國(guó)債當(dāng)然是一條渠道，而與國(guó)際金融組織和外國(guó)加強(qiáng)財(cái)政合作也是緩解矛盾的一副良方。因此，為合理提供“公*品”，進(jìn)一步開拓籌資渠道，積極運(yùn)用國(guó)內(nèi)外兩種資源，是支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的需要，也是建立公共財(cái)政框架的客觀要求。我國(guó)改革開放20多年來，與世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和數(shù)十個(gè)國(guó)家建立了良好的財(cái)政合作關(guān)系。

截止到1999年，僅世界銀行對(duì)我國(guó)提供貸款達(dá)324．6億美元，約折人民幣2694．2億元（資料來源：《國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款管理》，主編金力群，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易出版社，P21）；亞洲開發(fā)銀行對(duì)我國(guó)提供貸款達(dá)8l．5億美元，約折人民幣676．2億元（資料來源：《亞洲開發(fā)銀行業(yè)務(wù)政策與程序》，主編金力群，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)出版社，P257）；利用外國(guó)政府貸款458億美元，約折人民幣3801．4億元（資料來源：《外國(guó)政府貸款工作實(shí)用手冊(cè)》，財(cái)政部國(guó)債金融司編著）。對(duì)我國(guó)需要經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到了積極的作用。北京市利用政府主權(quán)外債貸款的主要領(lǐng)域是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護(hù)污染治理以及基礎(chǔ)工業(yè)和原材料工業(yè)等，其中大部分已建成投產(chǎn)。政府主權(quán)外債貸款在我市經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的積極作用。主要包括以下幾個(gè)方面：

1．引導(dǎo)資金流向。除外資貸款金額外，由于貸款項(xiàng)目的實(shí)施，還將帶動(dòng)大量國(guó)內(nèi)配套資金，從而可以通過對(duì)外融資，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)其他資金流入公*品領(lǐng)域，根據(jù)亞洲開發(fā)銀行測(cè)算，平均國(guó)內(nèi)配套資

史教授特別指出，芝加哥大學(xué)的科斯教授本人對(duì)這次會(huì)議也非常關(guān)心，專門發(fā)來郵件關(guān)注會(huì)議的進(jìn)展。借此機(jī)會(huì)，祝愿科斯教授健康長(zhǎng)壽，也預(yù)祝本次會(huì)議圓滿成功！美國(guó)芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系主任HaraldUhlig作題為“TheDynamicsofSovereignDebtCrisesandBailouts”的主題演講，他詳實(shí)地分析了當(dāng)前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)形勢(shì)，并根據(jù)其編制的主權(quán)債務(wù)違約的動(dòng)態(tài)模型闡述了現(xiàn)有政府救助機(jī)制所帶來的影響。來自東京大學(xué)的KosukeAoki就泡沫，銀行與金融穩(wěn)定性提出了他的見解，他指出泡沫對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要取決于誰持有這個(gè)泡沫。當(dāng)銀行是泡沫持有者時(shí)，泡沫不破裂將促進(jìn)產(chǎn)出激增，而破裂將加深蕭條。相反，由普通儲(chǔ)蓄者持有泡沫的影響更加緩和。若銀行享有來自政府的高度保護(hù)，他們持有泡沫資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更高。寬松的金融安全網(wǎng)通過把在持有泡沫資產(chǎn)中涉及的大量風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給納稅人而增大了泡沫大小和脆弱性。

美國(guó)戴頓大學(xué)的陳榮欽教授在“政治關(guān)聯(lián)和公司價(jià)值：新證據(jù)”方面發(fā)表了他的看法。他們建立獨(dú)特的政治關(guān)聯(lián)指數(shù)衡量中國(guó)公司與政府間政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。在中國(guó)，以關(guān)系為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)占支配地位。該指數(shù)包含了許多公司的CEO、董事長(zhǎng)、經(jīng)理以及其他高管與政府官員產(chǎn)生政治關(guān)聯(lián)的途徑。通過使用這一指數(shù)，他們首次提出政治關(guān)聯(lián)和公司價(jià)值以及股票收益之間的非線性、駝峰形關(guān)系。確切地說，公司托賓Q和代表性股票收益在關(guān)聯(lián)程度較低時(shí)升高，但在關(guān)聯(lián)程度較高時(shí)開始下降。政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司價(jià)值的消極影響對(duì)于將總部設(shè)在政府干預(yù)很強(qiáng)、法律體系欠發(fā)達(dá)、廣泛實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)地區(qū)的公司來說比較不顯著。美國(guó)波士頓大學(xué)的ChristopheChamley教授就“需求創(chuàng)造自身的供給”發(fā)表了主題演講。他強(qiáng)調(diào)：如同最近事件所證實(shí)一樣，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)在強(qiáng)行遵從薩伊定律上遇到了困境。一個(gè)具有分散市場(chǎng)、商品與流動(dòng)資產(chǎn)和貨幣之間交易的經(jīng)濟(jì)，有兩個(gè)均衡。在充分就業(yè)情況下，產(chǎn)出由供給決定。但是，對(duì)流動(dòng)性更高需求是自我實(shí)現(xiàn)的，并促使經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡，此時(shí)產(chǎn)出由需求決定：私人對(duì)其銷售商品的不確定性增長(zhǎng)產(chǎn)生了更高對(duì)于流動(dòng)性的需求。這種情況將是一個(gè)陷阱：從消極到積極的反向轉(zhuǎn)移沒有政策干預(yù)將不能有效恢復(fù)充分就業(yè)。

法國(guó)圖盧茲經(jīng)濟(jì)學(xué)院的ChristianGollier教授在“最優(yōu)假象與信念的簡(jiǎn)化”中檢驗(yàn)一個(gè)決策問題，即人可以操控其信念來使行為合理化并從預(yù)期感覺中獲取更多利益。最佳信念是在這種利益和這些積極的信念將產(chǎn)生冒風(fēng)險(xiǎn)的無效率之間的一個(gè)最好折衷。該決策問題中，許多情況下存在一個(gè)不超過1加上自由度的正概率，此時(shí)最優(yōu)信念是退化的。而且具有正主觀概率的兩種可能額外回報(bào)集中于客觀概率分布的兩個(gè)支撐邊緣。因此，可以斷言，是累積前景理論中描述的概率轉(zhuǎn)換，而不是人類一個(gè)遺傳特性，符合理性人選擇能最大化其跨期福利信念的自然傾向。日本東京大學(xué)的NoriyukiYanagawa教授在“資產(chǎn)泡沫與融資”上指出盡管融資會(huì)緩和事后泡沫破裂的不利影響，但更可能通過鼓勵(lì)事前承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。也就是說，政府融資越多地被預(yù)期準(zhǔn)確，泡沫越容易出現(xiàn)。他們進(jìn)一步從事前角度分析事后融資在多大程度上是有效的。并指出，擴(kuò)大事后融資先會(huì)提高，后會(huì)降低事前生產(chǎn)效率。這表明泡沫破裂時(shí)加強(qiáng)安全網(wǎng)對(duì)事前效率會(huì)產(chǎn)生非單調(diào)影響。此外，他們分析了預(yù)期準(zhǔn)確的融資對(duì)宏觀動(dòng)態(tài)的影響。發(fā)現(xiàn)預(yù)期準(zhǔn)確的融資加速了產(chǎn)出激增并產(chǎn)生了巨大泡沫，因此破壞了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，但是這種不穩(wěn)定性是由資源配置改善引起的。中國(guó)香港科技大學(xué)的NengjiuJu教授在他的演講論文《基于連續(xù)時(shí)間模型的反向選擇下的委托組合管理》中研究了典型基金投資者和不能被投資者觀測(cè)到的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避基金經(jīng)理之間的最優(yōu)契約問題。最佳補(bǔ)償合同和基金經(jīng)理最優(yōu)投資策略來自于封閉形式。

作者觀察到一些有趣現(xiàn)象。首先，最優(yōu)合同包含了一筆獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)，該獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)按以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的基準(zhǔn)是對(duì)稱的，補(bǔ)充解釋了當(dāng)投資者和基金經(jīng)理擁有對(duì)稱信息時(shí)，對(duì)稱獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)最優(yōu)化現(xiàn)象，即使當(dāng)信息不對(duì)稱時(shí)也能證明使用對(duì)稱獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)是合理的。其次，投資者會(huì)支付更多有效基金經(jīng)理更多現(xiàn)金，而支付效率較低基金經(jīng)理以現(xiàn)金和基準(zhǔn)投資組合形成。基金經(jīng)理持有現(xiàn)金和股票與其交易表現(xiàn)相關(guān)。再次，股票投資時(shí)間模式，可以表現(xiàn)出非單調(diào)行為。一個(gè)高效經(jīng)理人在股票中的投資會(huì)隨著時(shí)間衰減，而效率較低經(jīng)理人的交易最初會(huì)降低，然后在接近投資期限時(shí)會(huì)增加。美國(guó)埃默里大學(xué)的TaoZha教授就“住宅價(jià)格與失業(yè)”發(fā)表了他的看法。他建立了一個(gè)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE），量化住房?jī)r(jià)格和失業(yè)率之間的因果關(guān)系。該模型結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)搜索和匹配框架下的住房需求和抵押品限制。初步估計(jì)結(jié)果表明，當(dāng)住房?jī)r(jià)格巨大波動(dòng)對(duì)失業(yè)率和空缺職位沒有影響時(shí)，對(duì)匹配效率和抵押品限制的沖擊，成為住房?jī)r(jià)格和勞動(dòng)力市場(chǎng)變量之間聯(lián)系的主要來源。

就“資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)行為”主題，龐培法布拉大學(xué)的AlbertoMartin教授發(fā)表了他的觀點(diǎn)，他在演講中提到,通過為泡沫經(jīng)濟(jì)建立模型，并用它來研究救市政策的效果。泡沫經(jīng)濟(jì)主要特點(diǎn)是薄弱的執(zhí)法機(jī)構(gòu)不允許公司向其債權(quán)人許諾以未來的利潤(rùn)作保證，其結(jié)果是，抵押品稀缺。為克服不足，泡沫經(jīng)濟(jì)利用泡沫化抵押品促使代際內(nèi)和代際間的轉(zhuǎn)移，影響儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本和泡沫。投資者情緒波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致泡沫化抵押品波動(dòng)，從而使含有泡沫的商業(yè)周期具有復(fù)雜動(dòng)態(tài)。救市政策可以通過很多種方式影響這種動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)救助計(jì)劃提供了額外抵押、擴(kuò)大投資和資本存量。實(shí)際救市縮減了可用于投資、契約性投資和資本存量的資金。因此，救市政策往往在正常情況下促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但在危機(jī)期間抑制了投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；救市政策效果取決于泡沫化抵押品金額以及抵押品在金融和企業(yè)部門間的分布；可以通過設(shè)計(jì)救市政策，以最大限度地增加政策目標(biāo)。美國(guó)波士頓大學(xué)的苗建軍教授在“股票市場(chǎng)泡沫與失業(yè)”問題上介紹一個(gè)失業(yè)率搜索模型下的內(nèi)生性信貸約束模型。信貸約束產(chǎn)生了依靠自我實(shí)現(xiàn)信念所支持的多重均衡。股票市場(chǎng)泡沫通過一個(gè)正反饋循環(huán)機(jī)制存在。泡沫破滅收緊了信貸，使企業(yè)減少投資和雇傭。失業(yè)工人很難找到工作，導(dǎo)致了失業(yè)率始終居高不下。中國(guó)香港科技大學(xué)的王鵬飛教授就“股票市場(chǎng)泡沫與商業(yè)周期”作了主題演講，他使用貝葉斯方法估計(jì)股票市場(chǎng)泡沫和商業(yè)周期的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型。泡沫催生了一種靠自我實(shí)現(xiàn)信念所支持的正反饋循環(huán)機(jī)制。文章驗(yàn)證了這種驅(qū)動(dòng)泡沫變化的情感沖擊，并且通過內(nèi)生信貸約束傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種沖擊能夠解釋超過96%的股市波動(dòng)和約25％至45％的投資和產(chǎn)出變動(dòng)，且是股票和宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

沖擊分解顯示情緒沖擊是導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)泡沫和經(jīng)濟(jì)大蕭條主要力量。美國(guó)南加州大學(xué)的VincenzoQuadrini教授就“工會(huì)，債務(wù)與就業(yè)”問題提到：作為一個(gè)戰(zhàn)略機(jī)制，利用債務(wù)來改善企業(yè)與工人談判地位，會(huì)導(dǎo)致債務(wù)和就業(yè)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)關(guān)系。這種關(guān)系強(qiáng)度隨工人的議價(jià)能力提高而增加。使用企業(yè)層面數(shù)據(jù)和代表員工議價(jià)能力的行業(yè)工會(huì)指數(shù)，結(jié)果表明，債務(wù)增長(zhǎng)和就業(yè)增加之間的關(guān)系隨著工人議價(jià)能力的增強(qiáng)而增強(qiáng)。同時(shí)還有中國(guó)數(shù)篇優(yōu)秀論文在會(huì)上發(fā)表討論。臺(tái)灣大學(xué)金融系沈中華教授的“DoWeStillNeedPoliticalConnectionsWhenOurFundamentalsAreStrong？TheCaseoftheChineseIPOListingMarket”，浙江大學(xué)薛小琳助理教授的ExecutiveCompensationwithEndogenousRiskandAsymmetricCost”，中歐國(guó)際關(guān)系學(xué)院芮萌教授的“OwnershipStructureandInsiderTrading:EvidencefromChina”，浙江大學(xué)張小茜副教授的“FinancialCrisis,ControlRightsandInvestment-CashFlowSensitivity:TheChinesePerspective”，上海交通大學(xué)張新德助理教授的“BondCovenantandInstitutionalOwnership”，上海復(fù)旦大學(xué)孫謙教授的“HowCross-listingsfromanEmergingEconomyAffecttheHostMarket?”，北京對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)江萍教授的“PoliticalPressureorRentSeeking?RoleofMutualFundsintheSplitShareStructureReformofChina”，浙江大學(xué)王義中副教授的《公司股東性質(zhì)與貨幣政策傳導(dǎo)效果》，中山大學(xué)周開國(guó)教授的《交叉上市能降低信息不對(duì)稱嗎？———基于AH股的實(shí)證分析》，浙江大學(xué)朱燕建助理教授的“Float,Speculation,andStockPrices:EvidencefromtheShareStructureReforminChina”。本次研討會(huì)中，來自世界一流大學(xué)的學(xué)者齊聚一堂，針對(duì)“金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿問題”專題中的主權(quán)債務(wù)危機(jī)和救援的動(dòng)態(tài)機(jī)制、股票市場(chǎng)泡沫、房?jī)r(jià)和失業(yè)等當(dāng)前金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿問題，分別闡述了自己的精妙見解，也就涉及公司政治關(guān)聯(lián)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)、貨幣政策等本土化的熱點(diǎn)話題，進(jìn)行了深度交流與探討，產(chǎn)生了積極深遠(yuǎn)的學(xué)術(shù)影響。學(xué)術(shù)前沿