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摘要：中國國內首屈一指的企業(yè)聯(lián)想集團兼并了頂級的IBM個人電腦業(yè)務，新東方教育集團在納斯達克的光榮榜上名利雙收。然而我們發(fā)現(xiàn)，當硝煙散盡，最終能生存下來，并坐上行業(yè)頭把交椅的還是那些理智的戰(zhàn)略家，因為他們能夠將企業(yè)的財務戰(zhàn)略和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略完美地結合。以中石油為例，分析了其“財務向左，戰(zhàn)略向右”的戰(zhàn)略失誤。

關鍵詞：盈利；投資；資源閑置

1中石油盈利能力分析

當TCL和長虹諸類企業(yè)還在現(xiàn)金短缺的窘境中舉步維艱的時候，中石油卻已經(jīng)在享受充裕的資金所帶來的成功的快感了。自2002年以來，隨著國際石油價格不斷上漲，中石油利潤保持了5年增長，如下圖中石油2002年以來的凈利潤數(shù)據(jù)：（億元）

計算分析可知道中石油2002年到2006年凈利潤增長率分別是48.4%，47.9%，28.4%，6.6%?？梢灾雷鳛閲抑攸c扶持的企業(yè)，中石油2002年到2006年階段的盈利能力和籌資能力是毋庸置疑的，在全球能源領域權威機構普氏能源的2006年全球能源企業(yè)250強的排名中，中石油連續(xù)第5年摘取了亞太地區(qū)能源企業(yè)的桂冠。以2005年度的業(yè)績，中石油以1333.9億元的凈利潤，超過日本豐田公司成為亞洲最賺錢的公司，這也刷新了其上市以來的贏利紀錄，凈利潤增幅高達28.4%。

中石油2002年到2006年取得的盈利記錄主要取決于期間原油和天然氣價量齊升。中石油的主營業(yè)務主要有四個板塊：勘探與生產(chǎn)板塊，煉油與銷售板塊，化工與銷售板塊，天然氣與管道板塊。中石油2006年生產(chǎn)原油8.307億桶，同比上升0.9%；生產(chǎn)可銷售天然氣13719億立方英尺，同比增長22.5%；油氣總產(chǎn)量10.594億桶，增長4.9%；實現(xiàn)油價上漲23.55%，達到每桶59.76美元。應此得益于油價的大幅度提升，勘探與生產(chǎn)板塊獲利達到2189.6億元，化工與銷售板塊盈利50.58億元，天然氣與管道板塊盈利89.86億元。值得注意的是由于油價的不斷上升，中石油的油氣操作成本也不斷上升，從2005年的5.28美元/桶上升到2006年的6.74美元/桶，煉油單位現(xiàn)金加工成本從145元/噸上升到169元/噸，導致2006年的煉油與銷售板塊直接虧損291.64億元，較2005年的虧損額198.1億元增長了47.22%，成為中石油四個主要業(yè)務板塊中唯一出現(xiàn)經(jīng)營虧損的，不過綜觀數(shù)據(jù)中石油整體利潤同步穩(wěn)定增長。

2中石油投資狀況分析

隨著國際能源市場的普遍萎縮，石油開采的成本越來越高，石油市場的競爭也開始激烈起來。我們不得不提醒：中石油的贏利能力和籌資能力已經(jīng)過強，而投資活動卻不夠活躍。也就是說，中石油所面臨的質疑是：其現(xiàn)有的投資能否確保公司贏利的長期穩(wěn)定并持續(xù)增長？

（1）在國際原油價格上漲中中石油面臨利潤減少的威脅。

中國成品油的價格機制尚未理順，在中國政府對成品油價格實行嚴格管制的背景下，中石油在國際原油價格上漲中無法受益，加之原油產(chǎn)量增長很低，中石油在未來的業(yè)績增長速度很難達到期望值。

在國際原油價格上漲中，中石油面臨三大減利因素：一是開采成本上升因素，目前中石油的開采成本增幅基本與油價漲幅相當；二是特別收益金因素，原油價格高于60美元即征收40%的特別收益金；三是成品油價格“政府管制折扣”，68%的產(chǎn)品價格不能同步原油價格上漲，直接造成整體盈利下降。

據(jù)測算，國際原油價格在高于80美元時，每桶上漲10美元，中石油開采成本上升約1美元/桶，特別收益金收取4美元/桶，如果68%的收入被政府管制，則中石油公司盈利下降1.8美元/桶；如果國內成品油價格漲幅為原油價格的一半，68%的產(chǎn)品收入限制了油價上漲受益，公司實際收益為1.6美元/桶。只有國內成品油價格漲幅達到原油價格漲幅的26%時，中石油才能免受政府管制的影響。

（2）中石油股價慘遭“腰斬”。

中國石油自2007年11月5日上市交易以來，股價一路走低，在不到2個月的時間里該股即跌破被視為生命線的30元，之后更是新低不斷，2008年1月30日更是創(chuàng)下23.80元新低，與其上市首日最高價48.62元相比，跌幅更是高達50%以上，中石油股價遭到“腰斬”。從中石油走勢來看，該股票自上市以來似乎走上了一條沒有止境的漫漫跌途，期間沒有連續(xù)5日的上漲記錄，這種走勢砸蒙了股民，也戲弄了中石油自己。

綜上分析，中石油明顯地采用了過于保守的財務戰(zhàn)略，使得近年企業(yè)的籌集資金一直處于閑置的狀態(tài)。這種做法對企業(yè)的現(xiàn)金資源造成了巨大的浪費，并且從長遠來看，會造成發(fā)展能力不足，起碼不足以支撐公司現(xiàn)有的贏利水平和發(fā)展趨勢。

另一方面，中石油現(xiàn)在所采取的財務戰(zhàn)略，還會使企業(yè)的價值被低估，或發(fā)揮不出自身的發(fā)展?jié)摿?，換句話說，它損害了股東的股份價值，甚至會吸引投機冒險家展開收購。

雖然作為一家國有企業(yè)，中石油不用擔心會被惡意收購，但是一個更為嚴肅且嚴重的問題卻不容忽視：中石油以現(xiàn)有的投資頻率和規(guī)模，如何才能滿足我國日益增長的石油需求？在全球能源短缺的情況下，它如何為國內企業(yè)提供足夠的石油材料？這不僅關系著中石油能否獲得更多的贏利空間，而且進一步對中國企業(yè)的資金融通和尋找投資贏利點的能力進行了一次全面的考問。

3中石油避免”財務向左，戰(zhàn)略向右”的策略

當企業(yè)被推到一個行業(yè)中的領導地位后，就不可避免地要面對新的發(fā)展瓶頸。經(jīng)營擴張上的過度投入會造成企業(yè)的過度成本，致使企業(yè)失去競爭力。此時，企業(yè)要想突破發(fā)展瓶頸，就需要尋找新的投資機會，顯然，中石油今天所面臨的，正是這樣的瓶頸。

（1）以中石油目前的財務狀況，應當采取充分利用閑置的現(xiàn)金剩余做資本調整來增強企業(yè)的經(jīng)營效益這種積極的投資戰(zhàn)略。也就是說，它現(xiàn)在要做的是積極地參與投資活動，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的融資能力，投資于未來會給企業(yè)帶來贏利的項目，來確保產(chǎn)出和贏利性不會下降，或者投入資金改善企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營結構，加強內部控制，增加資產(chǎn)周轉率，提高運營效率以降低成本。

（2）中國石油是我國油氣行業(yè)占主導地位的最大的油氣生產(chǎn)與銷售商，擁有大慶、遼河、新疆、長慶、塔里木和四川等多個大型油氣區(qū)，是我國最大的油氣一體化世界級企業(yè)，是我國銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一，2005年實現(xiàn)盈利首次突破1000億元人民幣，是目前亞洲最盈利公司。

在全球油氣上市公司中，中國石油的油氣儲備量位居第二，僅次于埃克森美孚，在亞洲油氣公司中油氣儲量最大。

在國內三大石油公司中，中國石油的油氣儲量和產(chǎn)量在總量上均遠超出中石化和中海油，比較而言，中國石油的優(yōu)勢在上游勘探開采領域，中石化在下游煉油加工領域有一定的優(yōu)勢，而中海油業(yè)務集中在海上石油勘探與開采，由于生產(chǎn)基數(shù)低，成長性非常突出。中國石油近三年平均的儲量接替率為164%，與中海油不相上下，2007年5月公司對外公布發(fā)現(xiàn)冀東南堡油田和龍崗氣田，保守估計公司未來幾年內的儲量接替率將保持100%以上水平。

（3）受益于勘探周期上升趨勢。

與國外油氣公司相比，我國油氣公司的儲量接替率高，中國石油有較穩(wěn)定的鉆探成功率，其油氣發(fā)現(xiàn)和開發(fā)成本相對較低，目前中國石油持有的勘探許可所覆蓋的總面積達184萬平方公里。由于我國目前尚處在原油勘探周期的中部，國土資源部估計我國有望在十一五期間新增40-50億噸地質儲量油氣。過去兩到三年時間，中石油發(fā)現(xiàn)了六個主要氣田：普光氣田、龍崗氣田、克拉瑪依和徐家圍子斷陷深層氣田、松遼盆地以及高橋氣田。隨著勘探支出的增加，勘探技術的改進，加上較低的勘探程度，這些將促使更多的油氣被發(fā)現(xiàn)。

（4）目前我國的天然氣和成品油價格仍受到國家嚴格管制，未與國際接軌，一旦監(jiān)管放開，上升空間巨大，產(chǎn)量增長和價格上漲有望使天然氣和下游成品油業(yè)務成為公司長期增長點。

近年來我國政府在市場定價改革方面積極探索，很可能建立一套新的成品油產(chǎn)品定價機制，即以原油成本加上一定的合理利潤率為基礎定價。如果我國成品油和天然氣轉變成完全以市場為基礎，中國石油的利潤上升空間非常之大。

（5）天然氣在我國一次能源消費結構中目前僅占3%，遠低于24%的世界平均水平，天然氣在我國的發(fā)展空間巨大，未來十年內中國石油的天然氣產(chǎn)量將保持兩位數(shù)增長，管道業(yè)務將受益于天然氣需求的上升，如果規(guī)劃中的西氣東輸二線能在2010年投產(chǎn)，將推動中國石油的天然氣業(yè)務獲得跳躍式增長，同時公司在煉油和銷售等下游業(yè)務規(guī)模仍有進一步提升空間，由于煉油銷售價受到管制，目前煉油業(yè)務毛利率尚處于微利狀態(tài)。

（6）現(xiàn)金流穩(wěn)定，募股項目利于產(chǎn)能釋放和改善財務狀況。

募集資金主要投向上和下游產(chǎn)能擴建，上游包括長慶油田、大慶油田和冀東油田產(chǎn)能擴建，下游包括獨子山石化加工進口哈薩克斯坦含硫原油煉油及乙炔技術改造項目，由于實際募集資金遠超出計劃募集資金規(guī)模，多出資金將用于補充流動資金和用于一般商業(yè)用途，公司每年實現(xiàn)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量逾兩千億元，基本能夠滿足公司每年的資本性支出，資產(chǎn)負債率不足30%，利息保障倍數(shù)達到165倍，同時2008年兩稅合并后所得稅將調低，超額募集資金將進一步增強公司的財務實力。

（7）公司自2000年4月發(fā)行H股時開始實施一項股票期權激勵計劃，期權受益者在行權時，公司以現(xiàn)金支付股票增值的金額，公司董事會成員和監(jiān)事會成員及高級管理人員有資格參與該項計劃。高級管理人員被授予8700萬股期權，董事及監(jiān)事會成員被授予3500萬股，此項期權自授予起三年后，即2003年4月8日至2008年4月7日止可行權。行權價相當于首次公開發(fā)行H股的價格，即每股港幣1.28元。

截至2007年6月30日，股票期權的所有者均未行權，又此項期權而產(chǎn)生的負債以行權價與股票市場價之間的差額計算計入應付職工薪酬，于2007年6月30日累計計提11.85億元。公司的此項股票增值權計劃相當于影子期權，雖然其激勵時間截止于2008年4月7日，但總算趕上了A股發(fā)行，預計該項激勵計劃對股價有一定的提振作用。

參考文獻

［1］劉亦晴，楊靜.從中海油—功虧一簣—到中石油—功成名就—學習跟著游戲規(guī)則跳舞［J］.河北企業(yè)，2006，（1）.

［2］高立志，李思琪.關于中石油企業(yè)資金集中管理對轄內金融機構影響的調查［J］.大慶社會科學，2007