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內(nèi)容提要：近二十年來，證券市場(chǎng)的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，本文簡(jiǎn)要介紹了當(dāng)前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場(chǎng)非線性動(dòng)力學(xué)研究、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)金融學(xué)。

以有效市場(chǎng)假說（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預(yù)期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測(cè)；關(guān)于波動(dòng)性的預(yù)測(cè)；關(guān)于股票紅利無關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國(guó)股市在2000年的大起大落、長(zhǎng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對(duì)市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對(duì)主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說是無法通過經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

對(duì)完全理性的質(zhì)疑，促使人們嘗試用心理學(xué)方法來研究經(jīng)濟(jì)、金融問題，并試圖以此來修正和檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的基本假設(shè)，于是便應(yīng)運(yùn)誕生了一門新學(xué)科——行為金融學(xué)。目前，對(duì)“行為金融學(xué)”一詞還沒有正式規(guī)范的定義，它主要從實(shí)證的角度研究人們?nèi)绾卫斫夂屠眯畔?，并做出正式的投資決策，以及在此過程中，人的行為認(rèn)知偏差對(duì)決策的影響。田宏偉（2001）認(rèn)為構(gòu)成行為金融學(xué)定義的內(nèi)容有三個(gè)方面：行為金融學(xué)把經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論與心理學(xué)和決策科學(xué)綜合在了一起；行為金融學(xué)力圖解釋是什么造成了股票／證券價(jià)格的異?，F(xiàn)象，這種異常已被眾多的研究證明是廣泛存在的；行為金融學(xué)是一門研究投資者是如何產(chǎn)生系統(tǒng)的認(rèn)知偏差或稱為有限理性（不完全理性）的科學(xué)。

事實(shí)上，正是因?yàn)橥顿Y者會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)的認(rèn)知偏差或不完全理性，才導(dǎo)致證券價(jià)格出現(xiàn)各種異常。至于到底有哪些價(jià)格異?，F(xiàn)象，它們又是由什么樣的不完全理性行為造成的，如何確定價(jià)格異常出現(xiàn)的市場(chǎng)條件，正是行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容所在。從總體上看，現(xiàn)有行為金融學(xué)的研究是在兩個(gè)方向上展開的：一是對(duì)主流金融理論缺陷的實(shí)證分析，研究在金融市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)的人們的諸多行為認(rèn)知偏差；二是試圖從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)的角度來認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)上的異?，F(xiàn)象。

·噪聲交易理論

FischerBlack（1986）首次提出關(guān)于噪聲交易的概念，他的論文是噪聲交易理論以及行為金融學(xué)研究的奠基性文章，是許多隨后研究的出發(fā)點(diǎn)。Black指出，噪聲的概念與信息的概念相對(duì)應(yīng)，一直存在于金融市場(chǎng)中，而股價(jià)則綜合反映了噪聲與信息的影響。股票投資者也被分為噪聲交易者和信息交易者。噪聲交易理論近年來取得了很大進(jìn)展，已成為行為金融學(xué)的重要工具。

J.BradfordDeLong，AndreiShleifer，LawrenceH.SummersandRobertJ.Waldmann（1990）研究了金融市場(chǎng)上的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)，得到的結(jié)論是噪聲交易者通過承擔(dān)更多的由他們自己創(chuàng)造的風(fēng)險(xiǎn)（噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)），可以比厭惡風(fēng)險(xiǎn)的理性套利者獲得更高的回報(bào)。

LawrenceH.Summers（1986）的研究也認(rèn)為，股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)對(duì)非理性投資者的投資行為更敏感，因?yàn)楫?dāng)理性投資者接受市場(chǎng)價(jià)格是其基本價(jià)值的體現(xiàn)，并且不以自己對(duì)價(jià)值的判斷作為交易的依據(jù)時(shí)，非理性投資者則相反，他們按自己對(duì)價(jià)值的（錯(cuò)誤）判斷作為交易的依據(jù)，這時(shí)市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)對(duì)非理性投資者更敏感。

·期望理論

在行為金融學(xué)模型中，由卡尼曼（DanielKahneman）和已故的特韋爾斯基（AmosTver-sky）提出并發(fā)展起來的期望理論無疑是影響最為深遠(yuǎn)的一個(gè)（DanielKahneman，andAmosTversky（1979，1992）），它向傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。DanielKahneman因此獲得了2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

不可否認(rèn)，預(yù)期效用理論至今仍是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論的重要支柱之一，它給出了不確定性條件下的理性行為的簡(jiǎn)單精確描述。然而，正如前文所述，實(shí)際情況下人的行為并不總是理性的，這使得效用理論在應(yīng)用中會(huì)產(chǎn)生矛盾現(xiàn)象，最著名的當(dāng)屬阿萊悖論。Kahneman—Tversky的期望理論的提出，改進(jìn)了預(yù)期效用理論的不足。在期望理論中，投資者的效用（價(jià)值）不再是財(cái)富的函數(shù)，而是獲利與損失的函數(shù)；投資者也不再總是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。圖1.1、圖1.2分別是預(yù)期效用理論與期望理論的效用／價(jià)值函數(shù)。

可以看出，與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)相比，期望理論的效用函數(shù)呈“S”型——在獲利區(qū)間凹，在損失區(qū)間凸，這與對(duì)人們風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)際觀察結(jié)果是一致的（即損失厭惡）。

通過引入價(jià)值函數(shù)、概率評(píng)價(jià)函數(shù)、參考點(diǎn)等概念，期望理論更好地描述了人們?cè)诓淮_定性條件下的決策行為。許多異常現(xiàn)象可以用期望理論來做出合理的解釋，如阿萊悖論、證券溢價(jià)之謎、期權(quán)微笑現(xiàn)象等。

·過分自信理論

人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，我們把這種心理現(xiàn)象稱為過度自信。過度自信解釋了許多股價(jià)異常現(xiàn)象，如過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。

W.M.DeBondt，RichardH.Thaler（1986）的文章“股票市場(chǎng)過分反應(yīng)了嗎？”是實(shí)證檢驗(yàn)美國(guó)股票市場(chǎng)是否存在過度反應(yīng)的奠基性作品。他們的答案是肯定的，并指出過度反應(yīng)與反應(yīng)不足的原因都在于投資者的過分自信。

TerranceOdean（1998）對(duì)過分自信理論進(jìn)行了詳細(xì)綜述和研究，并建立了過分自信的行為金融模型。由于過分自信，投資者有時(shí)會(huì)高估某些信息，有時(shí)又會(huì)低估，過分自信對(duì)金融市場(chǎng)的具體影響要看哪些市場(chǎng)參與者會(huì)過分自信以及信息是如何傳播的。

首先，兩個(gè)前提假設(shè)是：過分自信意味著交易者認(rèn)為后驗(yàn)信息更準(zhǔn)確（比實(shí)際上的準(zhǔn)確性更高）；交易者認(rèn)為自己的私有信息比別人的私有信息更加可靠。

通過分別假定一般交易者、內(nèi)幕信息交易者和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的做市商存在過分自信，TerranceOdean分析了金融市場(chǎng)存在信息成本時(shí)的過分自信效應(yīng)。在各種情形下，過分自信都會(huì)增大成交量和市場(chǎng)深度，同時(shí)降低投資者的預(yù)期效應(yīng)。但是，對(duì)價(jià)格波動(dòng)性和價(jià)格內(nèi)在性質(zhì)（以價(jià)格與基本價(jià)值差額的方差來衡量）的影響則依賴于過分自信的主體是誰。一般交易者和內(nèi)幕信息交易者過分自信會(huì)增加波動(dòng)性，做市商過分自信會(huì)減少波動(dòng)性。

·主觀概率理論

主觀概率指的是人們對(duì)某一特定命題正確性的相信程度。主觀性體現(xiàn)在它是基于個(gè)人的知識(shí)和信念做出的評(píng)價(jià)。主觀概率研究的重要性在于它是決策過程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

傳統(tǒng)概率論以及在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的Bayesian決策準(zhǔn)則所關(guān)注的都是事件發(fā)生的頻率，其前提是事件能夠反復(fù)發(fā)生。而對(duì)于一次性事件的概率估計(jì)，它們是不適用的?，F(xiàn)實(shí)中人們又確實(shí)經(jīng)常需要對(duì)不同的命題做出自己的評(píng)估。研究表明，人們?cè)谧龀鲞@類評(píng)估時(shí)，由于受到自身?xiàng)l件和知識(shí)能力的限制，無法得到最優(yōu)結(jié)果，只能在一定程度上得到滿意解，這使得人們可以憑直覺和個(gè)人經(jīng)驗(yàn)解決復(fù)雜問題。這種實(shí)際決策過程的本質(zhì)特點(diǎn)，促使科學(xué)家從行為認(rèn)知的角度來研究決策過程，AmosTversky和DanielKahneman是其中的佼佼者。他們?cè)噲D用啟發(fā)式方法來代替Bayesian分析。這一領(lǐng)域的研究被稱為主觀概率研究，期望理論其實(shí)是主觀概率理論中的一種。

二、從線性到非線性——非線性科學(xué)的應(yīng)用

在人類的認(rèn)識(shí)上，首先是用相對(duì)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系（線性模型）來刻畫線性問題的定量關(guān)系，對(duì)于那些非線性因素不能忽略的情況，則往往采取線性近似或線性迭代的方法來處理，這樣處理有時(shí)也能得到較好的結(jié)果，但這種情況一般只出現(xiàn)在比較“簡(jiǎn)單的”非線性問題中，或者只是研究系統(tǒng)的一些“常規(guī)”行為特征。隨著人們對(duì)社會(huì)、自然認(rèn)識(shí)的不斷深化，人們?cè)絹碓讲桓摇靶】础狈蔷€性問題了。首先，就其本質(zhì)而言，自然界是非線性的。其次，許多問題中的強(qiáng)非線性作用與長(zhǎng)時(shí)間尺度的系統(tǒng)行為都不能用線性方法（包括線性近似）來刻畫。第三，即使是一些表面看上去很簡(jiǎn)單的系統(tǒng)，也可能表現(xiàn)出令人驚異的復(fù)雜性（如確定性的隨機(jī)性），于是，人們愈來愈重視對(duì)廣泛存在于社會(huì)和自然中的非線性現(xiàn)象的研究，并由此而誕生了非線性科學(xué)。

最早將非線性科學(xué)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯徒澤（Stuzer），他于1980年發(fā)表的論文“一個(gè)宏觀模型中的混沌動(dòng)力學(xué)系統(tǒng)和分岔理論”，將李—約克（Li—York）定理和分岔技術(shù)應(yīng)用于哈維爾默（Havelmo）增長(zhǎng)模型，找到了該模型出現(xiàn)混沌的條件。之后，越來越多的學(xué)者開始運(yùn)用非線性科學(xué)的方法來研究經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)。

分形學(xué)的創(chuàng)始人，著名的數(shù)學(xué)家BenoitB.Mandelbrot（1997）將其研究成果應(yīng)用到金融市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的研究中，價(jià)格的變動(dòng)可以用分形幾何中的研究成果推導(dǎo)的模型加以解釋。分形（多分形）的目的并不是要確切地預(yù)測(cè)未來，但是它們的確能對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作出更切合實(shí)際的描述。分形是一種幾何形狀，其特點(diǎn)是可以分為若干部分，而每一部分都是最初那個(gè)整體在較小尺度上的翻版。在金融學(xué)中，這一概念并不是無根據(jù)的抽象，而是對(duì)一種簡(jiǎn)單明了的市場(chǎng)常識(shí)從理論的高度上重新進(jìn)行表述。

埃德加·E·彼得斯（Peters.E.E，1996）的研究提供了大量的證據(jù)表明證券市場(chǎng)確實(shí)存在分形、混沌特征。認(rèn)為證券價(jià)格并不是隨機(jī)游動(dòng)的，而是受到某種確定性趨勢(shì)的作用，并具有對(duì)初始波動(dòng)的高度敏感性，換言之，股價(jià)運(yùn)動(dòng)具有混沌性質(zhì)。據(jù)此，彼得斯（1994）提出了分形市場(chǎng)假說，認(rèn)為：（1）市場(chǎng)是由很多具有不同投資預(yù)期的投資者組成的；（2）與每一個(gè)投資預(yù)期相聯(lián)系的信息集是不同的。只要市場(chǎng)維持這種分形結(jié)構(gòu)，并且沒有特征時(shí)間標(biāo)度，市場(chǎng)就會(huì)保持穩(wěn)定。當(dāng)市場(chǎng)的投資預(yù)期變得一致時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)變得不穩(wěn)定，因?yàn)槊總€(gè)人都基于同樣的信息集進(jìn)行交易（Peters，1994）。

近年來，非線性動(dòng)力學(xué)在證券市場(chǎng)研究領(lǐng)域的應(yīng)用主要集中在兩個(gè)方向上，一個(gè)是證券市場(chǎng)是否存在混沌、分形等非線性特征的檢驗(yàn)以及檢驗(yàn)方法的研究，在證券市場(chǎng)應(yīng)用混沌分形理論的前提是數(shù)據(jù)是否具有混沌性質(zhì)，這就需要進(jìn)行有關(guān)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。對(duì)股指數(shù)據(jù)是否具有混沌分形特征的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)也是當(dāng)前股票市場(chǎng)非線性研究的熱點(diǎn)。這些檢驗(yàn)包括：長(zhǎng)記憶與R／S分析、BDS檢驗(yàn)、Lyapunov指數(shù)檢驗(yàn)等。

另一個(gè)方向便是建立非線性動(dòng)力學(xué)模型來描述股價(jià)的動(dòng)態(tài)行為，探尋證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)行為的形成機(jī)理。最近幾年，不少學(xué)者進(jìn)行了大量研究，如Arthur、Holland、LeBaron、Palmer和Taler（1997），Brock（1993，1997），BrockandHommes（1997，1998），BrockandLeBaron（1996），Chiarella（1992），ChiarellaandHe（2000），Gaunersdorfer（2001），GaunersdorferandHommes（2000），Lux（1995），TaiseiKaizoji（2000）等等。這些模型都是基于異質(zhì)投資者上的，即投資者是有限理性的，他們之間是有差別的，而非傳統(tǒng)的金融研究將投資者簡(jiǎn)化為典型的理性人。

Brock和Hommes（1997，1998）（簡(jiǎn)稱BH）提出了一個(gè)信念自適應(yīng)系統(tǒng)（AdaptiveBeliefSystem簡(jiǎn)稱ABS）的理論框架，其基本思想是：市場(chǎng)上的投資者是千差萬別（投資者的異質(zhì)性），其對(duì)未來的信念也是各不相同（信念的異質(zhì)性），為適應(yīng)環(huán)境，投資者的信念是變化的。人們通過不斷的學(xué)習(xí)，選擇業(yè)績(jī)好的預(yù)測(cè)規(guī)則（信念），以適應(yīng)不斷變化的復(fù)雜的環(huán)境，這樣就導(dǎo)致了不同類型的投資者比例的變化，進(jìn)而影響著資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，而價(jià)格的變化反過來影響投資者對(duì)預(yù)測(cè)規(guī)則的選擇，形成了二者相互作用的進(jìn)化系統(tǒng)。ABS模型給出了一個(gè)易于處理的理論框架，而且理性預(yù)期均衡作為一個(gè)特例包含在該系統(tǒng)中。在ABS中有兩個(gè)重要的噪聲源，即模型近似的誤差和經(jīng)濟(jì)基本面內(nèi)在的不確定性。ABS能產(chǎn)生一些重要的實(shí)證研究和觀察到的市場(chǎng)特征現(xiàn)象，如收益的不可預(yù)測(cè)性、厚尾、投機(jī)泡沫和波動(dòng)集群性等。Brock、Hommes和Gaunersdorfer在接下來的研究中對(duì)最初提出的模型進(jìn)行了更深入的研究和擴(kuò)展，Brock、Hommes和Wagener（2001）又提出了LargeTypeLimit（LTL）的概念來描述有多種類型投資者的適應(yīng)性進(jìn)化系統(tǒng)的平均行為。ChiarellaandHe（1999，2000）也對(duì)ABS系統(tǒng)進(jìn)行了一定程度的擴(kuò)展。

Lux（1995）模型企圖刻畫市場(chǎng)上投資者的“從眾”行為或相互模仿的傳染現(xiàn)象，描述了對(duì)基本面不完全知情的投資者的預(yù)期的形成。這些預(yù)期主要依賴于其他投資的預(yù)期和行為，模型刻畫了投機(jī)者之間的相互模仿傳染（遞）的過程。模型通過投資者的態(tài)度（即買入和賣出）的變化來描述市場(chǎng)供需狀況，而供需狀況進(jìn)而影響價(jià)格的變化，投資者買和賣兩種態(tài)度的轉(zhuǎn)變的概率引入了協(xié)同學(xué)的方法。Lux模型較好地刻畫了市場(chǎng)中的從眾行為，能很好地解釋股市泡沫的形成、破滅（過度波動(dòng)）和均值回復(fù)。Kaizoii（1998）模型與Lux模型相似，區(qū)別在于后者為微分方程，而前者為差分方程。TaiseiKaizoji（2000）又引入了統(tǒng)計(jì)物理學(xué)中平均場(chǎng)理論來研究股市泡沫和暴跌。

T.Vaga（1991，1999）提出的協(xié)同市場(chǎng)假定認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格的概率分布是基于以下兩類因素在時(shí)間上的變化：基本的或經(jīng)濟(jì)的環(huán)境；市場(chǎng)中存在的情形偏倚量或“集體思維”的水平。隨著兩個(gè)因素組合的變化，市場(chǎng)狀態(tài)也變化，可以達(dá)到四個(gè)不同的相：隨機(jī)游動(dòng)、過渡市場(chǎng)、混沌市場(chǎng)、協(xié)同市場(chǎng)。這樣就把市場(chǎng)價(jià)格的隨機(jī)變動(dòng)與可能的混沌性質(zhì)統(tǒng)一到一個(gè)框架下。換言之，把有效市場(chǎng)理論與分形市場(chǎng)理論統(tǒng)一為一體。這種理論雖然還缺乏實(shí)證檢驗(yàn)，但對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化具有很好的描述能力。

三、從宏觀到微觀——市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論

市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究的是證券市場(chǎng)的交易機(jī)制和信息傳導(dǎo)、價(jià)格形成機(jī)制，它對(duì)于全面深入了解證券市場(chǎng)交易過程，制定正確的投資決策及有效監(jiān)管市場(chǎng)有著重要意義。由于微觀結(jié)構(gòu)理論主要研究股票市場(chǎng)的價(jià)量關(guān)系及相互作用機(jī)制，它可以被用來建立技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)，為股票價(jià)格預(yù)測(cè)服務(wù)。AnanthMadhavan（2000）把市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究?jī)?nèi)容歸納為四個(gè)方面：（1）價(jià)格形成，包括價(jià)格吸收信息的動(dòng)態(tài)過程；（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與設(shè)計(jì)，包括價(jià)格形成與交易規(guī)則之間的關(guān)系；（3）市場(chǎng)透明度，市場(chǎng)參與者觀察交易過程信息的能力；（4）其他金融領(lǐng)域應(yīng)用，包括資產(chǎn)定價(jià)、國(guó)際金融、公司財(cái)務(wù)。

金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論與以前的金融理論相比，有兩個(gè)特點(diǎn)：一是以前的金融理論注重的是宏觀分析和總量的分析，而市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論注重微觀分析和變量分析；二是以前的金融理論多用演繹法，而市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論則主要運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來進(jìn)行實(shí)證分析，同時(shí)也注意運(yùn)用演繹推理方法和行為分析方法。這兩個(gè)特點(diǎn)實(shí)際上是反映了當(dāng)代金融理論非常注重對(duì)“人”這一金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的主體的研究，這是當(dāng)代金融理論也是經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展的一個(gè)重要表現(xiàn)。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于存貨模型的分析、價(jià)格行為的分析等，都著重突出了對(duì)人的理性行為和非理性行為的發(fā)生及其原因的分析，從而使得對(duì)市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng)的分析更加深入。

四、計(jì)算機(jī)技術(shù)的應(yīng)用——實(shí)驗(yàn)金融學(xué)

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)，特別是人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，對(duì)金融市場(chǎng)的定量仿真與實(shí)驗(yàn)成為了可能，于是一門新的分支學(xué)科——實(shí)驗(yàn)金融學(xué)便產(chǎn)生了。

SantaFeInstitute（SPl）研究人員Authur，W.B.，J.H.Holland，B.LeBaron，R.G.Palmer，P.J.Taylor使用基于Agent的計(jì)算機(jī)模型來研究資本市場(chǎng)，建立人造股票市場(chǎng)ASM（ArtificialStockMarket），本質(zhì)上開了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的先河。他們從1990年開始到1997年論文“AssetPricingUnderEndogenousExpectationsinanArtificialStockMarket”的發(fā)表標(biāo)志著金融學(xué)中又一分支——基于Agent的計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的誕生。

實(shí)驗(yàn)金融學(xué)是指應(yīng)用計(jì)算機(jī)技術(shù)來模擬實(shí)際金融市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等，在既定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，通過研究市場(chǎng)微觀層次Agent（投資者）的行為來揭示市場(chǎng)宏觀特性形成原因的一門金融學(xué)分支。

目前實(shí)驗(yàn)金融學(xué)研究領(lǐng)域主要集中于股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)。在股票市場(chǎng)研究上，主要有美國(guó)SFI研究所的人工股票市場(chǎng)ASM，臺(tái)灣ChengChi大學(xué)人工智能與經(jīng)濟(jì)研究中心的人造股票市場(chǎng)AIE-ASM，它們都是在Grossman&Stiglitz如理性預(yù)期均衡模型所描述的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，目前兩者都能產(chǎn)生與實(shí)際股票市場(chǎng)具有相同統(tǒng)計(jì)特性的時(shí)間序列。不同的地方是在Agent學(xué)習(xí)機(jī)制上，前者是個(gè)體學(xué)習(xí)，后者是社會(huì)學(xué)習(xí)。在外匯市場(chǎng)研究上，主要的成果是由加拿大Si-monFraser大學(xué)經(jīng)濟(jì)系的JasminaArifovic教授作出。J.Arifovic在繼承了Karehen&Wallace（1981）關(guān)于外匯市場(chǎng)一般均衡理論的基礎(chǔ)上，提出了價(jià)格空間中的多點(diǎn)均衡理論（詳見張維和劉文財(cái)?shù)龋?002）。

總之，證券市場(chǎng)研究發(fā)展的大趨勢(shì)將是：股價(jià)動(dòng)力學(xué)與投資決策行為相結(jié)合的研究、證券市場(chǎng)的非線性動(dòng)力學(xué)、證券投資者的非理性行為等的研究將會(huì)是未來證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)。可以相信卡尼曼教授和史密斯教授的獲獎(jiǎng)，必將進(jìn)一步激發(fā)人們對(duì)主流經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的反思，探索新的理論和方法，可以預(yù)見現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)將會(huì)面臨一場(chǎng)前所未有的沖擊和革命。