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目前，我國(guó)企業(yè)的外部融資主要來(lái)自銀行貸款和股票市場(chǎng)，1997年到1999年的三年中，企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)融資均在1000億元左右，而通過(guò)債券融資僅有幾百億元。1999年我國(guó)共s行企業(yè)債券420億元，這僅占當(dāng)年GDP總值8.2萬(wàn)億元的0.5l％，而同年美國(guó)的企業(yè)債券發(fā)行額達(dá)到2500億美元，占當(dāng)年GDP的3％，企業(yè)債券的發(fā)行量為同期股票發(fā)行量的5.8倍。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況下，給企業(yè)債券市場(chǎng)以準(zhǔn)確定位，采取相應(yīng)的措施促進(jìn)其發(fā)展，對(duì)拓寬企業(yè)融資渠道、促進(jìn)企業(yè)實(shí)力增強(qiáng)，甚至對(duì)保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康發(fā)展都有重要意義。

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)育遲緩的原因

在西方，企業(yè)債券市場(chǎng)一直是資本市場(chǎng)的重要組成部分，債券是企業(yè)直接融資的重要渠道之按我國(guó)目前企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)定來(lái)說(shuō)，“門(mén)檻”并不高。如：企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求（如股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元）；企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定；發(fā)債企業(yè)具有償債能力；企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值；企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等等。但我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模仍然很低，1999年底，我國(guó)通過(guò)債券融資總額也僅為3000億元左右，對(duì)企業(yè)融資所起的作用很有限。這其中的原因主要在于：

l、對(duì)企業(yè)債券的認(rèn)識(shí)上存在偏差。我國(guó)政府和企業(yè)尚未能把企業(yè)債券當(dāng)作資本市場(chǎng)的重要組成部分，只是當(dāng)作項(xiàng)目資金不足的補(bǔ)充。政府在利率、利息稅等方面的限制使企業(yè)債券收益低，回收周期長(zhǎng)，與國(guó)債、股票相比在各方面都有劣勢(shì)。在企業(yè)改革及金融體制改革不到位的情況下，銀企之間虛擬的債權(quán)債務(wù)關(guān)系使得銀行不能擺脫對(duì)企業(yè)的軟約束。而企業(yè)債券面對(duì)的是社會(huì)投資者，到期不能還本付息將面臨破產(chǎn)清償?shù)脑V訟，企業(yè)債券的約束力要遠(yuǎn)大于銀行債權(quán)的約束力；按《公司法》的要求，發(fā)行股票也只承擔(dān)有限責(zé)任。所以，我國(guó)企業(yè)更愿意選擇貸款和發(fā)行股票的融資方式。

2、企業(yè)債券管理的市場(chǎng)化程度低。我國(guó)現(xiàn)行的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》是在1993年8月頒布實(shí)施的，其核心主要是發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理、募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃、具體發(fā)行采取審批制，即國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)擬訂全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府和國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)執(zhí)行。未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何地方、部門(mén)不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)。這種管理方式已不適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)發(fā)行債券籌資完全是一種市場(chǎng)行為。企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展確定所需要的資金量，然后選擇所偏愛(ài)的方式籌資。而我國(guó)的計(jì)劃額度管理發(fā)行體制，即企業(yè)向國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)申請(qǐng)企業(yè)債券的發(fā)行額度，經(jīng)計(jì)委核準(zhǔn)發(fā)行后，再向中國(guó)人民銀行報(bào)送債券發(fā)行的選擇申請(qǐng)材料。這種“配額制”使很多符合條件的企業(yè)（尤其是非公有制企業(yè)）沒(méi)有機(jī)會(huì)發(fā)行債券。同時(shí)，企業(yè)債券的定價(jià)采用行政定價(jià)方式，缺乏靈活性。由于企業(yè)債券所參照的儲(chǔ)蓄存款利率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，這使企業(yè)債券有了較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)債券的品種也十分有限，目前發(fā)行的多是期限在3年以下、到期一次還本付息的債券，而且利率單一。

3、企業(yè)債券償付風(fēng)險(xiǎn)大。由于認(rèn)識(shí)上的偏差使一些自身管理存在缺陷、財(cái)務(wù)管理不善、資金運(yùn)作效率不高、效益達(dá)不到要求的企業(yè)發(fā)行債券，以至干到期不能償還。有資料顯示，我國(guó)企業(yè)債券到期不能償還的約占需兌付余額的11％。一些企業(yè)只能用“挖肉補(bǔ)瘡”的辦法從其它渠道拆借資金償還到期債券，這不但加劇了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也給企業(yè)債券市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展埋下了隱患。2000年，新《企業(yè)債券上市規(guī)則》雖提高了企業(yè)債券的上市標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行上市推薦人制度，強(qiáng)化了債券發(fā)行人的信息披露，有利于提高上市債券的質(zhì)量，但這也只能把住上市關(guān)，未能把住發(fā)行關(guān)。

4、企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)制度不記全。信用評(píng)級(jí)是投資者非常關(guān)注的信息，它反映了社會(huì)對(duì)企業(yè)的信任程度，西方國(guó)家都有很完善的信用評(píng)級(jí)制度。我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度尚不完善，全國(guó)沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)估體系和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者也只有道義上的責(zé)任。企業(yè)債券在發(fā)行中采用自愿評(píng)級(jí)的辦法，實(shí)踐中真正去評(píng)級(jí)的企業(yè)也多是想盡各種辦法評(píng)出高等級(jí)，而且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的跟蹤調(diào)查也很少，不能反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)中的變化。這樣既使債券的信譽(yù)受到影響，也不利于投資者進(jìn)行選擇以及政府部門(mén)的有效管理。

促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的幾點(diǎn)建議

1、企業(yè)要充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)債券的直要意義。企業(yè)債券并非只是項(xiàng)目資金缺口的補(bǔ)充措施，直接融資也并不單純是指爭(zhēng)取上市額度發(fā)行股票，企業(yè)要把債券真正作為除信貸、股票、外資之外的企業(yè)籌集資金的重要渠道。雖然利用股票融資在企業(yè)效益不佳時(shí)也不存在還本付息的壓力，但這種低風(fēng)險(xiǎn)也意味著在企業(yè)盈利時(shí)新增資產(chǎn)也永遠(yuǎn)屬于股東，而企業(yè)債券在償還本息之后新增資產(chǎn)即歸企業(yè)所有。如果有更多的績(jī)優(yōu)企業(yè)發(fā)行債券，改變企業(yè)債券的形象，幫助廣大投資者樹(shù)立正確的投資意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而也就能引導(dǎo)居民的金融資產(chǎn)由間接投資轉(zhuǎn)向直接投資。

2、政府改變發(fā)行方式、實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，激發(fā)企業(yè)發(fā)行債券的潛在需求。完善企業(yè)債券發(fā)行的審批制度，逐步向核準(zhǔn)制過(guò)渡。政府應(yīng)該取消企業(yè)債券發(fā)行的“配額”控制，嚴(yán)格審核企業(yè)的債券發(fā)行申請(qǐng)，監(jiān)督發(fā)行企業(yè)是否公布真實(shí)的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況，保證公平競(jìng)爭(zhēng)秩序等。核準(zhǔn)制能夠保證企業(yè)債券質(zhì)量與信譽(yù)的提高，避免無(wú)舉債能力的企業(yè)發(fā)行債券，也能讓投資者在掌握了更多發(fā)債企業(yè)信息的情況下作出理性的投資行為，規(guī)避不正常的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)債券市場(chǎng)要尋求發(fā)展，就要對(duì)現(xiàn)行的管理體制進(jìn)行改革，改變現(xiàn)行的信貸資金供給體制，給市場(chǎng)化的融資渠道以發(fā)展空間。首先要有計(jì)劃地?cái)U(kuò)大發(fā)行規(guī)模，實(shí)行靈活的發(fā)行方式，如實(shí)行由發(fā)行審核委員會(huì)統(tǒng)一審批發(fā)行，然后由承銷商在營(yíng)業(yè)部?jī)?nèi)柜臺(tái)發(fā)售，也可采用商業(yè)銀行柜臺(tái)分銷的辦法以便于各層次投資者的買(mǎi)賣。此外要鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)債券新品種，視企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和信用等級(jí)的不同，采取多種利率類型，以及多樣化的還本付息方式，為投資者創(chuàng)造更多的選擇機(jī)會(huì)。在企業(yè)債券定價(jià)方面，在改革現(xiàn)行利率體制、人民幣基準(zhǔn)利率形成之前，可參照國(guó)際證券市場(chǎng)慣例，在同期國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上，增加幾個(gè)基本點(diǎn)，基本點(diǎn)的大小取決于發(fā)行債券企業(yè)的信用等級(jí)。同時(shí)，要考慮債券承銷與發(fā)行價(jià)格掛鉤，形成競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)。

3、有效控制風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，要核查企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、經(jīng)濟(jì)效益和歷年對(duì)銀行信貸的償還情況，將企業(yè)債券的發(fā)行與企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真正聯(lián)系起來(lái)。對(duì)違規(guī)發(fā)債的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)肅處理。為規(guī)范企業(yè)發(fā)債的資格，保證投資者能得到真實(shí)的信息，必須加強(qiáng)對(duì)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，完善企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)制度，整頓債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格在由中國(guó)人民銀行規(guī)定的9家機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)的規(guī)定：強(qiáng)化抵押與債券擔(dān)保人制度，盡可能降低企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)，以切實(shí)保護(hù)投資者的利益。對(duì)企業(yè)未按發(fā)行公告使用募集資金的行為應(yīng)采取制約手段。有些舉債企業(yè)為了獲得更大的利潤(rùn)，將募集資金用于其他風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。要解決企業(yè)違約使用資金的問(wèn)題，只有提升企業(yè)違約成本，采取負(fù)激勵(lì)手段，才能使企業(yè)。投資者的利益達(dá)到一致。

保險(xiǎn)公司為投資者認(rèn)購(gòu)企業(yè)債券提供保險(xiǎn)。盡管國(guó)家相關(guān)法律條例賦予投資者在債券不能按期兌付時(shí)行使債權(quán)人的有關(guān)權(quán)利，但一旦企業(yè)真的不能兌付時(shí)，力量薄弱的中小投資者往往無(wú)法行使這一法定的權(quán)利。投資者迫切需要有機(jī)構(gòu)為他們爭(zhēng)取合法的利益，保險(xiǎn)公司則不失為一個(gè)適合的選擇。

4、解決市場(chǎng)問(wèn)題，培育企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)，探索企業(yè)債券場(chǎng)外交易。在加大企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行量，擴(kuò)大上市規(guī)模，企業(yè)債券的品種、期限增加后，可以推進(jìn)記賬式企業(yè)債券的發(fā)行工作，建立統(tǒng)一的企業(yè)債券登記、托管、清算體系，使企業(yè)債券的上市、交易、托管和清算更為方便。交易中可以在達(dá)到一定規(guī)模的券商中采用柜臺(tái)交易的做法，即通過(guò)營(yíng)業(yè)部間的聯(lián)網(wǎng)對(duì)委托買(mǎi)賣進(jìn)行撮合，使投資者比較容易地買(mǎi)到非證交所上市的企業(yè)債券。此外，還有必要發(fā)展開(kāi)放式基金，因?yàn)閭€(gè)人投資必須先有集資的渠道，集資后再去投資債券、股票。近幾十年，發(fā)達(dá)國(guó)家的各種開(kāi)放式基金，如保險(xiǎn)基金、退休基金等發(fā)展非常快，解決了投資渠道問(wèn)題。我國(guó)目前的基金是封閉式基金，沒(méi)有贖回機(jī)制，投資人只能賣出。而隨時(shí)銷售、隨時(shí)贖回的開(kāi)放式基金對(duì)投資者更有吸引力。