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一、國外研究綜述

（一）會計穩(wěn)健性的存在及其成因

對會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資行為的問題研究之前，首先要明確會計穩(wěn)健性的存在性以及成因。最早驗證會計穩(wěn)健性存在的是Basu（1997），他在對美國上市公司會計盈余研究時發(fā)現(xiàn)，會計盈余對股票負(fù)收益率比對正收益率更敏感，并且正的盈余變化持續(xù)性比負(fù)的盈余變化持續(xù)性長，從而驗證了會計穩(wěn)健性的存在。與此同時，會計穩(wěn)健性也飽受會計準(zhǔn)則制定者和部分學(xué)者的質(zhì)疑。主要因為會計穩(wěn)健性會整體低估當(dāng)前盈余而高估未來收益，違背了會計從業(yè)人員進(jìn)行最佳職業(yè)判斷并予以報告的初衷。但是，GivolyandHayn（2000）發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性原則在過去幾十年一直呈增加趨勢。那么，有哪些動因使會計穩(wěn)健性能夠繼續(xù)保持新鮮活力呢？Watts（2003）提出會計穩(wěn)健性在法律訴訟（Litigation）、公司契約（Contracting）、政府監(jiān)管（Regulation）和稅收因素（Taxation）四個方面有存在的必要，以后學(xué)者的研究大多是在Watts研究結(jié)果的基礎(chǔ)上開展并進(jìn)行驗證的。在法律訴訟方面，LoboandZhou（2006）研究發(fā)現(xiàn)美國上市公司在SOX法案實施后，公司會計穩(wěn)健性更強(qiáng)，他們認(rèn)為主要是因為SOX法案要求美國管理層對公司財務(wù)報告準(zhǔn)確和完整性提供保證，提高了管理層的被訴訟風(fēng)險，所以訴訟是會計穩(wěn)健型成因之一；在公司契約方面，LafondandWatts（2008）從企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者信息不對稱的角度研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性是由于信息不對稱產(chǎn)生的，會計穩(wěn)健性可以降低管理層操縱財務(wù)數(shù)據(jù)和修飾報表的動機(jī)，有效抑制管理層侵害投資者利益，另外Peek、CuijpesandBuijink（2006）和Ball、RobinandSadka（2008）指出股東和債權(quán)人之間的債務(wù)契約是會計穩(wěn)健性產(chǎn)生的重要原因；在政府監(jiān)管方面，Watts（2003）認(rèn)為高估收益所導(dǎo)致的損失比低估收益所導(dǎo)致的利得損失更顯著，從而使監(jiān)管者更加偏好于堅持會計穩(wěn)健性原則，F(xiàn)rancisandMartin（2010）也得到了相似結(jié)論，他們證明會計穩(wěn)健性確實能夠?qū)ζ髽I(yè)投資決策進(jìn)行監(jiān)督；在稅收方面，ShackelfordandShevlin（2001）認(rèn)為稅收可以使企業(yè)對外財務(wù)報告更穩(wěn)健性，從而可以減少當(dāng)前稅收支付，提高企業(yè)價值，XinrongQiang（2007）在對美國資本市場研究時，發(fā)現(xiàn)稅收因素是美國會計穩(wěn)健性產(chǎn)生的重要原因之一，稅收成本導(dǎo)致了非條件穩(wěn)健性的產(chǎn)生。

（二）會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資行為的作用機(jī)理

如何提高企業(yè)投資水平一直是西方學(xué)者孜孜以求的問題，而從會計學(xué)科出發(fā)提高信息穩(wěn)健性在企業(yè)投資決策的作用無疑是提升整個會計學(xué)科社會影響力的重要依據(jù)。那么會計穩(wěn)健性是如何對企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響的呢？國外學(xué)者的研究偏向于認(rèn)為會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資具有治理作用。在文獻(xiàn)梳理過程中，筆者發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者主要從兩個角度分析會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資行為的作用機(jī)理：（1）會計穩(wěn)健性可以看作是對信息不對稱的自然反應(yīng)機(jī)制，能夠有效緩解信息不對稱。外部投資者面臨較高的信息收集和處理成本，收益的不透明更加重了信息不對稱程度，而會計穩(wěn)健性可以降低企業(yè)內(nèi)外部信息需求者的信息不對稱程度，從而提高投資決策水平。LaFondandWatts（2008）研究發(fā)現(xiàn)，信息不對稱造成了外部投資者對會計穩(wěn)健性的需求，因為會計穩(wěn)健性可以提供更加“硬性”的信息。他們認(rèn)為通過提供“硬性”信息可以降低管理者對未來盈利等“軟性”信息的操縱機(jī)會，從而降低了信息需求者的信息不對稱及其所導(dǎo)致的負(fù)面影響，提高了企業(yè)和股東的價值。BushmanandPiotrosk（i2011）通過研究財務(wù)報告體系對企業(yè)投資決策的影響發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)財務(wù)報告體系越謹(jǐn)慎，管理層對投資機(jī)會就越敏感。穩(wěn)健的會計政策可以降低企業(yè)內(nèi)外部信息需求者的信息不對稱，從而提高投資決策水準(zhǔn)。（2）穩(wěn)健的會計政策可以有效緩解各利益相關(guān)者之間的沖突，減少成本，從而提高投資決策水平。由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，股東與經(jīng)理人的利益往往不相一致。股東為了自身利益最大化要求經(jīng)理人在會計核算時嚴(yán)格遵循會計穩(wěn)健性原則，會計穩(wěn)健性可以有效約束經(jīng)理人的機(jī)會主義，從而有效提高投資效率（AhmedandDuellman，2010；Garciaetal.，2010）。PimmuckandLillis（2007）指出，會計穩(wěn)健性能及時地確認(rèn)損失，有助于解決問題，可以有效約束經(jīng)理人對非生產(chǎn)項目的進(jìn)一步投資和短視行為。LaFongandRoychowdury（2008）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)會計政策穩(wěn)健可以加強(qiáng)股東對管理層的監(jiān)管以及財務(wù)報告的相關(guān)可靠性，緩解兩者的沖突，進(jìn)而影響企業(yè)資本資源的配置。Nikolaev（2010）從企業(yè)債務(wù)契約層面分析了發(fā)行債券企業(yè)的穩(wěn)健性會計政策，研究發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)實行穩(wěn)健的會計政策，及時確認(rèn)損失，當(dāng)企業(yè)面臨財務(wù)困境時，債權(quán)人會有效約束管理層和股東的機(jī)會主義行為。

（三）會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率

近年來，涌現(xiàn)出大量關(guān)于會計穩(wěn)健性研究的文獻(xiàn)，而對于會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資者效率的研究則相對較少，且研究時間較晚。國外學(xué)者關(guān)于會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資效率主要是基于治理機(jī)制視角來研究的，會計穩(wěn)健性能夠改善企業(yè)資源配置的效率。投資效率從過度投資和投資不足兩個方面展開，而會計穩(wěn)健性對企業(yè)存在的過度投資和投資不足具有“校正效應(yīng)”，主要分兩個方面：（1）會計穩(wěn)健性可以使管理者進(jìn)行投資的結(jié)果在其任期內(nèi)反映，從而約束其為了個人利益投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，達(dá)到抑制過度投資的效用。Garciaetal（.2010）以美國1990—2007年公司數(shù)據(jù)研究了會計穩(wěn)健性與過度投資和投資不足的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性與過度投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會計穩(wěn)健性越高，企業(yè)進(jìn)行過度投資的動機(jī)越小，會計穩(wěn)健性能夠抑制企業(yè)過度投資行為。FrancisandMartin（2010）從公司并購行為角度出發(fā)研究了會計穩(wěn)健性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，及時確認(rèn)損失可以約束經(jīng)理人的過度投資行為，并且會計穩(wěn)健性可以使管理者更加理智地作出并購?fù)顿Y決策，從而提高投資效率。（2）較強(qiáng)的會計穩(wěn)健性可以使企業(yè)以更低的融資成本獲取資金，緩解了投資不足。企業(yè)會計政策越穩(wěn)定，就越能及時向外部潛在的投資者傳遞高質(zhì)量的信息，從而得到其信任。企業(yè)內(nèi)外部信息需求者所得到的信息越對稱，企業(yè)外部融資成本越低，就越容易獲得發(fā)展資金來進(jìn)行投資活動（Ahmedetal.，2002；Bushmanetal.，2006），從而緩解了投資不足，改善了資源配置效率。Biddleetal（.2009）在關(guān)注企業(yè)是否對凈現(xiàn)值為正的項目存在投資不足行為時發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)存在投資不足傾向時，企業(yè)財務(wù)報告質(zhì)量與投資規(guī)模具有顯著正相關(guān)關(guān)系，這表明會計穩(wěn)健性可以在投資不足時加大企業(yè)投資，緩解投資不足。Verd（i2006）和Garciaetal（.2010）都得到與Biddleetal（.2009）相似的結(jié)論。然而，隨著學(xué)者們更深入的探究，發(fā)現(xiàn)了一種和這兩類觀點截然相反的觀點，即會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資不足具有“惡化效應(yīng)”。Bushmanetal（.2006）證實雖然會計穩(wěn)健性緩解了資金供求雙方的信息不對稱，改善了企業(yè)融資環(huán)境，對企業(yè)投資不足具有緩解作用，但是如果企業(yè)管理者是風(fēng)險厭惡型，當(dāng)企業(yè)實行穩(wěn)健的會計政策時，為了降低私人成本或者避免由于投資失敗而被解雇的風(fēng)險，就會放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項目，加劇了投資不足。Roychowdhury（2010）認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行投資決策完全是基于投資對未來盈余的影響，由于會計穩(wěn)健性要求及時確認(rèn)損益而收入獲得時間間隔又較長，即使凈現(xiàn)值為正的投資項目，風(fēng)險厭惡型的管理者也會放棄。

二、基于中國資本市場背景的研究展望

作為世界上最大的發(fā)展中國家，我國資本市場并不成熟、穩(wěn)定，特別是會計政策的選擇和實施一直是參考國際準(zhǔn)則，摸著石頭過河，穩(wěn)健的會計政策對企業(yè)整體資源的配置是否有效，長期存在爭議。隨著我國新會計準(zhǔn)則實施和與國際會計準(zhǔn)則趨同“路線圖”的實施，會計穩(wěn)健性在現(xiàn)行提倡公允價值計量制度下整體重要性被嚴(yán)重削弱（毛新述、戴德明，2009），更引起了我國學(xué)術(shù)界對會計穩(wěn)健性作用的探討。同時，這一現(xiàn)狀也為研究會計穩(wěn)健性怎樣影響微觀企業(yè)投資行為提供了難得的契機(jī)。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資的現(xiàn)有研究是承襲了國外學(xué)者研究的一般分析邏輯，主要是“參考性”成果而非“原創(chuàng)性”成果，但是在“參考性”文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，我國學(xué)者又形成符合我國實際發(fā)展?fàn)顩r的理論基礎(chǔ)。針對我國學(xué)者對會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資行為研究的擴(kuò)展筆者從以下方面進(jìn)行展望。

（一）制度環(huán)境、會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為

我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度背景為學(xué)者研究會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資的關(guān)系提供了新的機(jī)遇。結(jié)合我國特殊的制度背景來分析我國企業(yè)會計穩(wěn)健性政策，有助于我們進(jìn)一步了解會計穩(wěn)健性在不同環(huán)境下的作用機(jī)制，豐富了現(xiàn)有研究成果。目前，我國學(xué)者對制度環(huán)境下的會計穩(wěn)健性政策已經(jīng)作了大量研究，包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與會計穩(wěn)健性關(guān)系（劉運(yùn)國等，2010；張兆國等，2011）、政治關(guān)系與會計穩(wěn)健性（杜興強(qiáng)等，2009；陳艷艷等，2013）等，但還少有學(xué)者把制度環(huán)境、會計穩(wěn)健性和企業(yè)投資行為三者納入同一研究框架進(jìn)行分析。由于不同背景下對會計穩(wěn)健性的影響是存在差異的，從而對投資產(chǎn)生的作用也不盡相同。那么，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政治關(guān)系這些制度環(huán)境是否影響會計穩(wěn)健性作用于企業(yè)投資行為？在會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資行為過程中，這些制度環(huán)境起到怎樣的調(diào)節(jié)作用？這些問題都值得深入探討，也是未來研究的重要方面。

（二）條件穩(wěn)健性、非條件穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為

會計穩(wěn)健性在提高會計信息質(zhì)量的同時，也削弱了會計信息的相關(guān)性，甚至一些學(xué)者和準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)提出放棄穩(wěn)健性原則。2008年，F(xiàn)ASB和IASB在財務(wù)概念框架征求意見稿中取消了對會計穩(wěn)健性的質(zhì)量要求。會計穩(wěn)健性分為條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性，而正是這兩種概念的混淆招致了對會計穩(wěn)健性應(yīng)用的批評（BallandShivakumar，2006）。近幾年，國外對會計穩(wěn)健性的主要研究成果之一就是對這兩個概念的區(qū)分，雖得到了一些成果，但仍需經(jīng)驗證據(jù)進(jìn)行支持。張金鑫和王逸（2013）從融資約束角度發(fā)現(xiàn)，內(nèi)生于會計準(zhǔn)則和會計制度的非條件穩(wěn)健性比條件穩(wěn)健性更能顯著緩解融資約束。而從條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性兩個角度檢驗對企業(yè)投資的影響還相當(dāng)少見，對此方面的研究有助于我國會計準(zhǔn)則未來進(jìn)一步完善，也是未來深入探究的方面。

（三）會計穩(wěn)健性、融資約束與企業(yè)投資行為

高質(zhì)量的會計信息必然會對公司治理機(jī)制產(chǎn)生影響。會計穩(wěn)健性降低了企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動機(jī)，提高了薪酬契約、債務(wù)契約等治理機(jī)制的監(jiān)督效率，而薪酬契約等公司治理機(jī)制對企業(yè)投資也存在著影響（李焰等，2011；強(qiáng)國令，2012）。那么，會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資的影響是一種直接關(guān)系還是間接關(guān)系？或者是會計穩(wěn)健性和公司治理機(jī)制的共同影響？目前，并沒有確切的證據(jù)證明，仍需進(jìn)一步探究。

（四）心理學(xué)、會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為

AhmedandDuellman（2013）在研究會計穩(wěn)健性影響因素時，首次嘗試從認(rèn)知心理學(xué)視角進(jìn)行研究，這標(biāo)志著行為公司財務(wù)理論的出現(xiàn)。國內(nèi)外學(xué)者更多的仍是基于傳統(tǒng)理性假設(shè)基礎(chǔ)，缺乏論及會計穩(wěn)健性在心理學(xué)領(lǐng)域的影響。行為金融理論的發(fā)展便于拓展傳統(tǒng)“完美假設(shè)”條件，從而分析管理者非理性情緒在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資之間可能產(chǎn)生的影響。同時，這也利于我們考察管理者理性情緒和非理性情緒對企業(yè)投資行為是否存在著非對稱性的影響。

三、總結(jié)

總之，基于我國特殊的制度背景來分析會計穩(wěn)健性對投資的影響，有利于我們更加深入理解會計穩(wěn)健性影響企業(yè)投資行為的作用機(jī)理以及會計穩(wěn)健性導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)后果的制度條件，并可能對傳統(tǒng)投融資、行為財務(wù)等理論進(jìn)一步拓展。

作者：余麗霞 王璐 鐘亞偉 單位：四川師范大學(xué)商學(xué)院