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摘要：內(nèi)幕交易行為對(duì)公司、投資者和證券市場(chǎng)造成巨大損害，阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。應(yīng)提高證券監(jiān)管的執(zhí)法水平，追究內(nèi)幕交易的刑事責(zé)任，形成對(duì)內(nèi)幕交易的強(qiáng)大威懾力；進(jìn)一步完善禁止內(nèi)幕交易’的立法，建立懲處內(nèi)幕交易的民事賠償制度；強(qiáng)化信息披露，建立更嚴(yán)格、科學(xué)的內(nèi)幕交易預(yù)防制度。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易危害監(jiān)管制度完善

一、內(nèi)幕交易的危害

1、內(nèi)幕交易對(duì)公司造成損害。保護(hù)上市公司的利益，也是證券法的基本目標(biāo)之一。反對(duì)內(nèi)幕交易的一個(gè)重要理由是內(nèi)幕交易對(duì)涉及內(nèi)幕信息的公司造成了損害。第一，內(nèi)幕交易會(huì)損害公司的聲譽(yù)。當(dāng)某公司的內(nèi)部人利用重大非公開消息進(jìn)行證券交易時(shí)，公司的大眾投資者很可能會(huì)認(rèn)為自己未受到公正的待遇，從而喪失對(duì)公司經(jīng)理人員的信心，進(jìn)而喪失對(duì)整個(gè)公司的信心，使公司的聲譽(yù)受到損害?！镜穆曌u(yù)對(duì)公司的股票價(jià)格有著重要的影響。作為大眾投資者，由于財(cái)力有限，投入的時(shí)間也比較有限，同時(shí)又缺乏專業(yè)投資者的技巧，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然愿意購買聲譽(yù)比較好的公司的股票。當(dāng)公司存在內(nèi)部人交易，公司的聲譽(yù)受到損害時(shí)，許多大眾投資者就不愿意去購買該公司的股票。第二，內(nèi)幕交易影響公司效率。當(dāng)市場(chǎng)存在內(nèi)幕交易時(shí)，公司股票的價(jià)格不能準(zhǔn)確適當(dāng)?shù)卦谧C券市場(chǎng)上反映出來，因?yàn)樾畔?duì)公司股票的價(jià)格有最直接的影響。當(dāng)內(nèi)部人利用公司的重大非公開信息進(jìn)行交易時(shí)，為了獲得更多的利潤，內(nèi)部人有可能盡量延遲公布公司的信息。重大非公開信息公布的越遲延，公司的股票市場(chǎng)價(jià)格和公司股票的實(shí)際價(jià)值之間的差別就越明顯。公司股票市場(chǎng)價(jià)格，不能反映正常的公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況，尤其是當(dāng)公司的下層職位的員工在利用重大j#公開信息進(jìn)行內(nèi)幕交易時(shí)，為了長期獲得利潤，極力延遲向上層員工傳達(dá)信息，使上層員工不能迅速而準(zhǔn)確地獲得作出決策的重大信息，最終影響到公司的營運(yùn)效率。

2、內(nèi)幕交易對(duì)投資者造成損害。保護(hù)投資者的利益一直是各國證券法的基本目標(biāo)。美國《1933年證券法》的核心是第五章，該章的主要精神是禁止公司在符合證券法要求的登記完成之前發(fā)行任何證券，《1933年證券法》的大部分規(guī)定及其附錄的表格、規(guī)則都反映這一目的。(1934年證券交易法》是為了保證有關(guān)各種證券的信息在證券市場(chǎng)上及時(shí)準(zhǔn)確的公開。從根本上講，美國這兩部法律的基本目的是保護(hù)投資者的利益。當(dāng)證券市場(chǎng)存在內(nèi)幕

交易時(shí)，會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)，從而對(duì)投資者造成損害。對(duì)投資者造成的損害，主要發(fā)生在內(nèi)幕信息是利好時(shí)。當(dāng)內(nèi)幕信息是利好信息時(shí)，從事內(nèi)幕交易行為的人員要大量購人證券(主要是股票)，待信息公布之后，證券價(jià)格上漲時(shí)再適時(shí)拋售證券。

3、內(nèi)幕交易對(duì)證券市場(chǎng)造成損害。內(nèi)幕交易對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)造成損害，基本上是主張禁止內(nèi)幕交易的所有學(xué)者所公認(rèn)的理由。這種理由是基于“公共信心”或“市場(chǎng)正值性(完整性)”理論。一方面，如果證券法允許內(nèi)幕交易，大眾投資者就會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)失去信心，從而影響大眾投資者的投資熱情，最終會(huì)使證券市場(chǎng)的資金越來越少。作為一名普通的大眾投資者，在獲得信息方面是無法與公司內(nèi)部人相比的，當(dāng)投資者認(rèn)為自己對(duì)證券市場(chǎng)的投資不過是從事內(nèi)幕交易者獲利的陷阱時(shí)，自然不會(huì)自投羅網(wǎng)。此時(shí)證券市場(chǎng)的資金肯定會(huì)逐漸減少。證券市場(chǎng)的籌集資金的功能和對(duì)資本優(yōu)化組合的功能就會(huì)喪失。另一方面，如果允許證券市場(chǎng)的內(nèi)幕交易，內(nèi)部人為了利用重大非公開信息長期獲利，會(huì)采取一切措施盡可能地延遲公布這些信息，而信息傳遞的迅捷與否直接影響證券市場(chǎng)的效率，內(nèi)部人遲延公布信息的結(jié)果，必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)效率降低。同時(shí)證券市場(chǎng)內(nèi)部人延遲公布信息，又使大眾投資者對(duì)證券缺乏效率不滿，從而減少投資。而無論是投資者減少投資，還是信息傳遞的遲延，都會(huì)使證券市場(chǎng)的籌集資金的功能和對(duì)資本優(yōu)化組合的功能逐漸喪失。

4、內(nèi)幕交易會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的概念，它最初是指在保險(xiǎn)市場(chǎng)中，當(dāng)一方保險(xiǎn)之后，由于保險(xiǎn)公司不能有效地對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，因而其避免保險(xiǎn)事故的積極性就會(huì)降低。后來道德風(fēng)險(xiǎn)泛指一切可能引發(fā)不良行為的現(xiàn)象。無論公司的利好信息或利空信息都會(huì)使從事內(nèi)幕交易的人獲利。當(dāng)信息是利好信息時(shí)，內(nèi)幕交易人員可以先購進(jìn)證券，待信息公布以后再出售證券而獲利。當(dāng)信息是利空信息時(shí)，內(nèi)幕交易人員在其他投資者出售證券以前出售證券，待信息公布以后，證券價(jià)格下降時(shí)，內(nèi)幕交易人員已經(jīng)獲利。如果允許內(nèi)幕交易，公司經(jīng)營得差要比經(jīng)營得好容易的多，而無論公司經(jīng)營的好壞，內(nèi)部人又可以利用內(nèi)幕交易獲利，此時(shí)就存在一種風(fēng)險(xiǎn)，即內(nèi)部人為了自己的利益，故意讓公司經(jīng)營得較差，這就是通常所說的證券市場(chǎng)的經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)。

5、內(nèi)幕交易違反公平原則。證券市場(chǎng)上的內(nèi)幕交易行為違反了的證券市場(chǎng)的公平原則，應(yīng)當(dāng)禁止。甚至有的學(xué)者主張用“公平原則”作為禁止內(nèi)幕交易的法學(xué)基礎(chǔ)。有的學(xué)者認(rèn)為內(nèi)幕交易行為的性質(zhì)是基于對(duì)重要市場(chǎng)信息的不公正占有而進(jìn)行交易獲利的行為，它違反市場(chǎng)公平原則。以內(nèi)幕交易違反公平原則作為禁止內(nèi)幕交易的理由，是基于“公共信心”或“市場(chǎng)正值性(完整性)”理論：投資者更愿意在沒有內(nèi)幕交易的證券市場(chǎng)投資，而不愿意在允許內(nèi)幕交易的市場(chǎng)上投資。該理論的基本假設(shè)是證券市場(chǎng)上所有的投資者在獲得信息方面都應(yīng)當(dāng)有平等的機(jī)會(huì)。如果證券市場(chǎng)不公平，即證券市場(chǎng)上有內(nèi)幕交易時(shí)，大眾投資者就會(huì)和從事內(nèi)幕交易者處于不對(duì)等的地位，投資者會(huì)喪失對(duì)證券市場(chǎng)的信心，從而減少投資，證券市場(chǎng)最終會(huì)逐漸萎縮。這種理由和前述內(nèi)幕交易損害證券市場(chǎng)的理由都是以證券市場(chǎng)的“公共信心”或“市場(chǎng)正值性(完整性)”為基礎(chǔ)。它們的不同之處在于此種理由強(qiáng)凋證券市場(chǎng)的公平性，認(rèn)為內(nèi)幕交易違反證券市場(chǎng)的公平性；認(rèn)為內(nèi)幕交易損害證券市場(chǎng)，強(qiáng)凋內(nèi)幕交易對(duì)證券市j的損害后果，而造成這種損害的原因恰恰是內(nèi)幕交易違反了證券市場(chǎng)的公平性。

二、內(nèi)幕交易監(jiān)管制度的完善

1、進(jìn)一步完善禁止內(nèi)幕交易的立法，建立懲處內(nèi)幕交易的民事賠償制度。我國證券立法沒有建立明確的內(nèi)幕交易民事責(zé)任制度，這影響了對(duì)內(nèi)幕交易的懲罰力度。因此，我國應(yīng)進(jìn)一步完善禁止內(nèi)幕交易的有關(guān)法律，建立和完善我國證券法中的民事責(zé)任制度。首先證券法中要對(duì)內(nèi)幕交易的民事責(zé)任作出明確規(guī)定，建立民事賠償?shù)幕A(chǔ)；其次，要完善證券法中民事責(zé)任的訴訟制度，可以參照國際經(jīng)驗(yàn)建立集體訴訟制度，也可以參照臺(tái)灣“證券市場(chǎng)發(fā)展基金會(huì)”的模式建立團(tuán)體訴訟制度，也可以采用股東派生訴訟制度；第三，在條件成熟時(shí)還可以考慮在民事訴訟中采用“舉證責(zé)任在辯方”的舉證責(zé)任制度，減輕民事訴訟的舉證責(zé)任，強(qiáng)化對(duì)內(nèi)幕交易的打擊力度。

2、提高證券監(jiān)管執(zhí)法水平，追究內(nèi)幕交易的刑事責(zé)任，形成對(duì)內(nèi)幕交易的強(qiáng)大威懾力。我國已經(jīng)制定了較為完整和嚴(yán)厲的禁止內(nèi)幕交易法律，但長期以來沒有能夠有效實(shí)施。執(zhí)法的意愿不強(qiáng)和執(zhí)法難度較大是其主要原因。

隨著嚴(yán)格監(jiān)管逐漸成為中國證券市場(chǎng)發(fā)展的共識(shí)，執(zhí)法意愿不強(qiáng)的問題將逐步得到解決。執(zhí)法難度大，主要是內(nèi)幕交易調(diào)查取證較難。為了提高執(zhí)法水平，首先，應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化證券監(jiān)管稽查隊(duì)伍，增強(qiáng)證券交易所一線監(jiān)管的功能；其次，應(yīng)該對(duì)我國有關(guān)證券監(jiān)管的法律作出適當(dāng)修改，授予中國證監(jiān)會(huì)查處內(nèi)幕交易更大的稽查、執(zhí)法權(quán)力；第三，修訂銀行保密條例，保證證監(jiān)會(huì)能獲得銀行帳目信息，以進(jìn)行稽查調(diào)查和檢查證券公司；第四，可以考慮對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等證券違法行為建立特別的舉證責(zé)任制度，采用美國舉證責(zé)任倒置(舉證責(zé)任在辯方)的制度，減輕證券執(zhí)法的取證難度。

我國禁止內(nèi)幕交易的法律雖然對(duì)內(nèi)幕交易規(guī)定了刑事懲罰，但到目前為止，我國尚沒有對(duì)內(nèi)幕交易提起司法訴訟的案例。一來受到查處的內(nèi)幕交易極少，二來被查處的內(nèi)幕交易并未受到嚴(yán)厲的法律制裁。這嚴(yán)重地降低了法律對(duì)內(nèi)幕交易的威懾力。證券監(jiān)管應(yīng)該積極地利用司法手段，對(duì)違反法律的內(nèi)幕交易給予嚴(yán)厲的法律制裁，追究內(nèi)幕交易者的刑事責(zé)任，落實(shí)我國禁止內(nèi)幕交易法律的刑事責(zé)任規(guī)定。

3、強(qiáng)化信息披露，建立更嚴(yán)格、科學(xué)的內(nèi)幕交易預(yù)防制度。嚴(yán)格的信息披露，是預(yù)防與發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易的重要保證。首先，應(yīng)該進(jìn)一步規(guī)范上市公司的信息披露，上市公司必須及時(shí)、全面、準(zhǔn)確、公平地披露信息，減少內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息投機(jī)的機(jī)會(huì)；其次，強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)幕信息的管理，在證券公司內(nèi)部建立信息傳播的“中國墻”，防止中介機(jī)構(gòu)利用內(nèi)幕信息獲利；第三，建立嚴(yán)格的內(nèi)幕人員持股報(bào)告制度，對(duì)于上市公司內(nèi)幕人員和證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等等中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)幕人員，以及持股數(shù)量達(dá)到5％以上的大股東，要嚴(yán)格要求其申報(bào)持股種類、數(shù)量及其變動(dòng)情況，并及時(shí)地公開披露。超級(jí)秘書網(wǎng)：