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摘要：進(jìn)入新世紀(jì)以來，我國外匯儲備激增，專家論證我國外匯儲備已經(jīng)嚴(yán)重偏多。隨著美元對人民幣貶值，外匯儲備的機(jī)會成本越來越大，并且呈縮水趨勢，但是收益率卻極低。尋找一條高效益的管理途徑勢在必行。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；股權(quán)投資；B股；金融改革

1我國現(xiàn)在的外匯儲備情況

進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國的外匯儲備規(guī)?？涨凹ぴ觯?006年2月超過日本成為世界第一大外匯儲備國以后，到2006年底，我國已有外匯儲備10663億美元，而截至今年上半年已達(dá)13326億美元。

我國的外匯儲備以美元居多，根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)研究院關(guān)志雄2004－2005年的推算，美元資產(chǎn)在我國的外匯儲備中占了60％的比例。在其它條件不變的情況下,中國“雙順差”使得外匯儲備越來越多，將加大人民幣升值的壓力,人民幣增值意味以美元為主的儲備若換成人民幣，那這筆財富將大幅貶值。另一方面,由于美國經(jīng)常項目逆差連創(chuàng)新高,對外負(fù)債迅速擴(kuò)大,美元將呈長期貶值的趨勢,隨著外匯儲備的增加,匯率風(fēng)險將越來越大。

由于我國傳統(tǒng)的外匯管理主要考慮的是安全性,所以大多數(shù)都是債權(quán)投資,主要投資于美國的短期和中長期國債、機(jī)構(gòu)債券,收益率非常低。根據(jù)史煥平教授的計算，如以我國利用外商直接投資的收益率10-12%,外匯儲備的投資收益率為3.62-4.29%,同時不考慮匯率變動可能的損失,也不考慮我國央行因買進(jìn)外匯儲備而進(jìn)行沖銷發(fā)行央行票據(jù)的成本,則我國在利用外資與持有外匯儲備的可能損失為6.38-7.1%,即每年的國民福利損失在7%左右。如果這是在我國的外匯儲備并不是很高的情況下,也無可厚非,因為外匯儲備就是應(yīng)該先慮安全性和流動性,后考慮收益性。

2對于如何利用好外匯的討論

我國正處于井噴似的出口增長期，外匯增長不會放緩?？梢?，我國的外匯儲備還會繼續(xù)增大。持有巨額外匯儲備的機(jī)會成本如此之大，而且持續(xù)增加的巨額外匯儲備不僅使得國內(nèi)金融市場流動性過剩加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控增加了困難，也對外匯存量的管理和運(yùn)用提出了更高的要求。如何有效回避風(fēng)險，實現(xiàn)保值和增值成為一個值得深思的問題。

合理的外匯儲備必須要滿足一定的需求動機(jī)，在這方面挪威是一個比較成功的范例。以需求動機(jī)為基礎(chǔ)，在全球范圍內(nèi)建立適當(dāng)?shù)耐顿Y組合。挪威的經(jīng)驗顯示，針對不同外匯儲備需求動機(jī)，建立不同的外匯儲備投資組合是提高外匯儲備管理運(yùn)用效率，減小外匯儲備資產(chǎn)管理風(fēng)險的重要措施和手段。對于中國來說，由于外匯儲備的各個需求動機(jī)都相對較高，所以對不同需求動機(jī)建立不同投資組合是很有必要的。比如可以按照挪威模式將外匯儲備從總體上分成幾大部分，分別用于滿足交易性，流動性和盈利性的需求。嚴(yán)格區(qū)分又不完全割裂，以便于動態(tài)調(diào)整。

而對于盈利性動機(jī)而言，眾多的經(jīng)驗則顯示建立專業(yè)化的投資管理公司模式是比較有效的。在國外一般是由中央銀行指定專業(yè)銀行或者是設(shè)立專門的投資機(jī)構(gòu),如日本就指定大和商業(yè)銀行經(jīng)營外匯儲備;而新加坡則專門設(shè)立政府投資公司和金融管理局一起對外匯儲備進(jìn)行投資與管理。

其中，新加坡的投資管理公司模式可謂是一個非常成功的典范。近年來得到了國際上的普遍認(rèn)可與研究。新加坡雖然是一個小國，但是隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，外匯儲備持續(xù)增加，并已邁入世界高外匯儲備國家的行列。根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年3月底，新加坡的外匯儲備已經(jīng)增加到了1374.8億美元。針對外匯市場及外匯儲備的管理，新加坡逐漸摸索出了一套獨(dú)特而有效的措施。為確保外匯儲備的安全并使其增值，保證儲備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定，新加坡的外匯管理分屬三大機(jī)構(gòu)，新加坡金融管理局、新加坡政府投資公司、淡馬錫控股。新加坡金融管理局負(fù)責(zé)外匯流動性管理，手中的外匯出要用于干預(yù)外匯市場和作為貨幣督察局發(fā)行貨幣的保證，追求流動性，并且隨著世界主要幣種幣值的變化隨之及時地調(diào)整外匯儲備幣種。新加坡政府投資公司則負(fù)責(zé)外匯儲備長期管理，全球6個海外機(jī)構(gòu)，進(jìn)行固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資，確保所管理外匯的保值增值和長期回報。其一半資金投資在美國和加拿大，歐洲國家占25%，日本及東南亞國家占25%。根據(jù)不同的收益預(yù)期設(shè)定資產(chǎn)組合，設(shè)定全球股票、固定收入和全球現(xiàn)金資產(chǎn)的長期權(quán)重。從成立至去年止，該公司實現(xiàn)的年均收益率（以美元計算）為9.5%。另外一大機(jī)構(gòu)淡馬錫控股是三大機(jī)構(gòu)中最為人稱道的。2007年8月2日，淡馬錫正式《淡馬錫2007年度回顧》披露淡馬錫投資組合凈值首次突破1000億美元，股東總回報達(dá)27%，集團(tuán)財富增值達(dá)230億新元，直接投資所獲財富增值達(dá)70億新元。淡馬錫主要職能是對本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股管理，同時提升新加坡企業(yè)的盈利水平和長期競爭力。從上個世紀(jì)90年代開始，淡馬錫控股開始利用外匯儲備，投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。旗下有20多個子公司，涵蓋新加坡和全球多個經(jīng)濟(jì)組織、國家和地區(qū)。除了投資新加坡本地市場外，淡馬錫控股把大約一半的資產(chǎn)投到了新加坡以外的亞洲市場和發(fā)達(dá)國家市場等地區(qū)。目前淡馬錫在80家公司持有5%～100%的股權(quán)，涉及產(chǎn)業(yè)包括金融、電信、工程、運(yùn)輸?shù)取２粩喔鶕?jù)形勢變化調(diào)整發(fā)展策略與投資目標(biāo)，實行內(nèi)外搭配，平衡投資組合，最大限度地分散投資風(fēng)險。在公認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)最活躍的中國，我們隨處可見淡馬錫的身影。中國銀行，中國建設(shè)銀行，中國民生銀行，太平洋保險，東方航空，長城航空，恒大地產(chǎn)，中信能源股份，中國燃?xì)?，大連港務(wù)，靈通網(wǎng)，上海的購物中心…哪里有高額穩(wěn)定的資產(chǎn)匯報，哪里就能看到淡馬錫。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)速發(fā)展也給淡馬錫帶來了豐厚的回報。最新統(tǒng)計顯示，淡馬錫在中國市場的投資組合額已經(jīng)高達(dá)75億新元（約合49.6億美元）。僅2006年在中國就新增投資約11億美元。

淡馬錫之所以迅速崛起并獲得公認(rèn)的成功，有效的海外股權(quán)投資就是其秘訣之一。所謂股權(quán)投資,就是指企業(yè)(或者個人)購買的其他企業(yè)的股票或以貨幣資金、無形資產(chǎn)和其他實物資產(chǎn)直接投資于其他企業(yè)。而海外股權(quán)投資,就是如果國家投資公司能夠成立,其代表國家利益作為一個企業(yè)對海外的其他企業(yè)的股票或以貨幣資金、無形資產(chǎn)和其他實物資產(chǎn)直接投資于其他國家的企業(yè)。股權(quán)投資與其他投資工具相比有著收益高、風(fēng)險低、且操作容易等特點。中國匯金公司對國有銀行上市注資就是一個很好的先例,匯金公司對建行和中行各注資225億美元,對工行注資150億美元以幫助這些銀行成功上市,當(dāng)這些國有銀行成功上市后,匯金公司可以從其在國有銀行的股份中獲得高額的回報,也是對外匯儲備的有效利用。但是這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我們也要看到我國的股權(quán)投資還剛起步，并且一如既往走得謹(jǐn)慎，甚至有些放不開手腳。與其他國家相比,特別是與發(fā)達(dá)國家相比,我國的股權(quán)投資比重相對于債權(quán)投資所占比重太低。我國在美國的證券投資中股權(quán)投資僅占總投資的0.57%;而發(fā)達(dá)國家英國和加拿大分別占到46.43%和71.75%;新興市場國家和地區(qū)新加坡和我國香港地區(qū)股權(quán)投資比重分別61.81%和23.96%;發(fā)展中國家墨西哥的股權(quán)投資比重也達(dá)到了16.25%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國。鑒于多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為全球外匯儲備已超過應(yīng)對金融危機(jī)所必需的水平，各經(jīng)濟(jì)體央行開始尋求擺脫過去大多用于購買發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債券的舊思路，并希望從外匯儲備中獲得更高的回報。而股權(quán)投資，這是一塊剛進(jìn)入人們眼中并具有豐厚利潤回報的寶地，我們一定要搶占先機(jī)。權(quán)威的央行雜志CentralBanking日前公布的一項對全球各央行外匯儲備經(jīng)理的調(diào)查顯示,各經(jīng)濟(jì)體央行正在更加積極地管理其不斷增長的外匯儲備,尋求提高資產(chǎn)收益率。包括日本，俄羅斯等已經(jīng)聞風(fēng)而動。除了進(jìn)行海外股權(quán)投資，把外匯投向世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展活躍有潛力的地區(qū)和企業(yè)之外。我們都不應(yīng)該忘了中國才是世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展最活躍，投資回報率最高的地區(qū)。匯金公司動用600億美元的外匯儲備為工商銀行、中國銀行和建設(shè)銀行三家國有銀行注資,使得這幾家銀行成功上市，這對于中國來說是一個非常成功的投資，使得國家和國民都直接受惠。但是這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，近期有學(xué)者提出，外匯可投資國內(nèi)B股的建議，筆者認(rèn)為這是一個可行的方法。多少熱錢暗中涌入，急于分享中國高速發(fā)展的這一羹粥，我們?yōu)槭裁匆艞壯矍斑@塊香饃饃，讓給別人呢。B股市場上值得投資的好企業(yè)不少。特別是對于關(guān)乎國家戰(zhàn)略發(fā)展的好企業(yè)，那些具有潛在價值的技術(shù)型，資源型企業(yè)，對于有海外擴(kuò)張戰(zhàn)略，需要利用外匯進(jìn)口技術(shù)和資源的國內(nèi)企業(yè)，完全可以給予投資。并鼓勵更多的有潛力的國內(nèi)企業(yè)在A股和B股同時上市。不僅如此，基于中國金融業(yè)長期發(fā)展的需要，還可以吸引有潛力的優(yōu)秀國際知名企業(yè)到B股上市，做強(qiáng)做大中國的金融行業(yè)，并且這些企業(yè)也可以是外匯投資的好去處。

與中國制造業(yè)的強(qiáng)國大國地位相比，中國的金融業(yè)和投資行業(yè)顯得落后而薄弱，長此以往，必成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約?，F(xiàn)在的相對落后正好可以發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，剛建成的國家外匯投資公司可以利用這個契機(jī)，改變我國在世界金融市場上的被動局面。在自己的地盤上制定對自己有利的規(guī)則，一方面維護(hù)國家金融安全，一方面又達(dá)到了使得巨額的外匯儲備保值增值的目的。甚至可以有導(dǎo)向的引導(dǎo)著某些重要行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以解決我國長期以來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的重大問題。世界強(qiáng)國近代崛起的經(jīng)驗告訴我們，金融不應(yīng)是被經(jīng)濟(jì)需求所被動地驅(qū)動，金融也可以引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融系統(tǒng)的優(yōu)先發(fā)展可以推動經(jīng)濟(jì)的增長。中國的發(fā)展如果想要繼續(xù)保持高速增長，必須有新的驅(qū)動力來牽引，而金融深化改革所釋放的能力和活力正可以為我們所用。也許，巨額的外匯儲備正是我國發(fā)展成為一個金融強(qiáng)國的好契機(jī)。

2007年8月20日，外匯管理局批準(zhǔn)我國境內(nèi)個人直接對外證券投資，我國充裕的外匯資金也為境內(nèi)個人開展對外證券投資提供了條件。2006年吳曉靈正式提出“藏匯于民”后，讓居民放心持有外匯，給持有的外匯一個出口。放寬個人對外投資的匯兌限制，是促進(jìn)境內(nèi)個人充分利用國際金融市場優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險、提高資金收益的有益嘗試，也是深化外匯管理體制改革，拓寬外匯資金流出渠道，促進(jìn)國際收支基本平衡的重要舉措。

當(dāng)然以上種種的建議，都有一個前提，我國必須擁有一批具有國際戰(zhàn)略眼光的金融管理人才。在實現(xiàn)巨額外匯儲備增值保值，我國向金融強(qiáng)國努力的過程中，風(fēng)險與收益的可能性并存，出現(xiàn)一時一地某些交易中的失誤在所難免，但是管理水平不能停滯不前。國家外匯公司是一個肩負(fù)著特殊公共職責(zé)、掌握巨大社會資源的政府部門，責(zé)任更加重大。因為其投資不僅資金巨大，而且任何損失都將由全民買單。國家投資公司入股黑石，恰逢黑石股價大跌，引來輿論一片質(zhì)疑，也不足為奇。以此為契機(jī)，逐漸健全投資決策體系，風(fēng)險監(jiān)控與評估機(jī)制。加快加大培養(yǎng)具有全球性戰(zhàn)略眼光的專業(yè)投資和金融管理人才是一件急迫的任務(wù)，應(yīng)該得到更多的重視。

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