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本文作者：孫琳1蓋辛2李梅芳3作者單位：1山東省商務(wù)職業(yè)學(xué)院2四川大學(xué)吳玉章學(xué)院3中國農(nóng)業(yè)大學(xué)煙臺研究院

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)的總體分析

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本指標(biāo)選取

隨著多層次資本市場的逐步完善，上市公司群體對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的反應(yīng)更加充分。通過對上市公司特點(diǎn)的分析，可以從一個(gè)側(cè)面反映出目前我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢。作為國家層面所重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有望獲得國家和地區(qū)政府更多的政策支持，但更多還是需要“堅(jiān)持充分發(fā)揮市場的基礎(chǔ)性作用與政府引導(dǎo)推動(dòng)相結(jié)合”，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要將依靠市場化競爭的力量。由于100家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)中的22家上市公司的財(cái)務(wù)資料容易取得，剔除1家在香港上市、其資料不具有可比性的公司，我們搜集了21家上市公司的財(cái)務(wù)資料，分別從融資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面進(jìn)行分析。為了更好地了解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資情況，我們同時(shí)選取了128家非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司，對其2009-2011年的資產(chǎn)負(fù)債率、長期資本負(fù)債率進(jìn)行分析。（數(shù)據(jù)來源于證券之星網(wǎng)站，分析軟件為SPSS17）

（二）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析

首先，對代表融資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果見表3所示。從表3的分析結(jié)果可知，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值3年來均低于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，且存在下降的趨勢，而非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率3年來比較穩(wěn)定。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率3年來均小于50%，而非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率3年均大于50%，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)運(yùn)用負(fù)債融資的能力較低。從標(biāo)準(zhǔn)差來看，均存在增加趨勢，且戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司之間的差異更大。從長期資本負(fù)債率的分析結(jié)果來看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)3年來均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)且存在下降的趨勢，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)運(yùn)用長期負(fù)債融資的能力較低。而其標(biāo)準(zhǔn)差在逐年減少，表示戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司之間長期資本負(fù)債率的差異在減小。其次，為了更好地理解融資結(jié)構(gòu)，本文對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)與非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上的差異，進(jìn)行獨(dú)立樣本的t檢驗(yàn)；對資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率兩指標(biāo)3年之間的差異進(jìn)行了方差分析。分析結(jié)果見表4、5。從表4的分析結(jié)果可知，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率兩個(gè)融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)上，3年獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)的P值均小于顯著性水平0.05，表示兩產(chǎn)業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上具有顯著性差異。表5方差分析的P值均大于顯著性水平0.05，表示在融資結(jié)構(gòu)上，兩類產(chǎn)業(yè)各自年度之間的差異不具有顯著性。也就是說，在融資結(jié)構(gòu)上，存在產(chǎn)業(yè)之間的差異，不存在年度之間的差異。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成及投資結(jié)構(gòu)構(gòu)成分析

下面分別對融資結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其關(guān)系進(jìn)行分析

（一）融資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成分析

融資結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)的保證程度，對融資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，分別從權(quán)益結(jié)構(gòu)及負(fù)債構(gòu)成來分析。1.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的權(quán)益結(jié)構(gòu)分析對權(quán)益結(jié)構(gòu)，主要分析股本結(jié)構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析結(jié)果見表6。從表6可知，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)股本結(jié)構(gòu)中已流通股比例的均值為72.52%，低于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，其標(biāo)準(zhǔn)差卻大于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司在已流通股比例上存在較大差異。從股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析來看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)前十大股東持股比例的均值高于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而其標(biāo)準(zhǔn)差相反，表明在前十大股東持股比例指標(biāo)上，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)較高且公司之間的差異相對較小；而第一大股東持股比例的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)均較低，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)股權(quán)相對集中。2.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的負(fù)債構(gòu)成分析對負(fù)債構(gòu)成，從流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債來分析，并重點(diǎn)分析了長期負(fù)債的來源。首先，通過對搜集數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，結(jié)果見表7。從表7分析結(jié)果了解到：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)負(fù)債構(gòu)成中，長期負(fù)債比的均值和標(biāo)準(zhǔn)差均低于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司較多地采取流動(dòng)負(fù)債籌資而較少采取長期負(fù)債籌資，且公司之間的差異較小。表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較高。接下來，對長期負(fù)債的來源進(jìn)行分析，結(jié)果見表8所示。根據(jù)上表8的分析結(jié)果，長期負(fù)債來源中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的銀行借款比和專項(xiàng)應(yīng)付款比的均值及標(biāo)準(zhǔn)差均大于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而其應(yīng)付債券比和長期應(yīng)付款比的均值和標(biāo)準(zhǔn)差均較低。表示戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)長期負(fù)債主要來源于銀行借款和專項(xiàng)應(yīng)付款。

（二）投資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成分析

對投資結(jié)構(gòu)，從企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的資產(chǎn)構(gòu)成進(jìn)行分析，結(jié)果見表9。從表9可知，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比的均值及標(biāo)準(zhǔn)差均大于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而其固定資產(chǎn)比的均值及標(biāo)準(zhǔn)差均較低，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)所占比重平均高于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

（三）融資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)的關(guān)系分析

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)存在著相互關(guān)系，按二者的關(guān)系主要分為：配合型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和保守型籌資政策。配合型籌資政策的特點(diǎn)是長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持，盡可能貫徹籌資匹配的原則；激進(jìn)型籌資政策的特點(diǎn)是短期金融負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分長期性資產(chǎn)的資金需要；保守型籌資政策和激進(jìn)型籌資政策相反，即短期金融負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和長期性資產(chǎn)則由長期資金來解決。選取了長期資本負(fù)債率和非流動(dòng)資產(chǎn)比分別代表融資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)，通過二者的關(guān)系來了解融資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)的關(guān)系，分析結(jié)果見表10。從表10可見，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)長期資本負(fù)債率均小于非流動(dòng)資產(chǎn)比，表明二者均采取激進(jìn)的融資政策，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資政策更為激進(jìn)，也預(yù)示著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)問題探討

通過以上的分析，了解到山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的以下問題：一是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)負(fù)債融資的能力較低。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率均較低，且存在下降的趨勢，而且戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司在資產(chǎn)負(fù)債率上差異在增加，在長期資本負(fù)債率上差異在減小。二是在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)股東權(quán)益上，其股本結(jié)構(gòu)中的已流通股比例較低，股權(quán)結(jié)構(gòu)的前十大股東持股比例相對較高、第一大股東持股比例相對較低。表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)受限比例較高、股權(quán)相對集中，相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于公司的治理。三是在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的負(fù)債構(gòu)成中，長期負(fù)債比較低，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司較少地采取長期負(fù)債籌資，且公司之間的差異較小。長期負(fù)債來源中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)長期負(fù)債主要來源于銀行借款和專項(xiàng)應(yīng)付款。四是在投資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成分析上，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比例相對較高，而其固定資產(chǎn)比例相對較低，表明戰(zhàn)略性新興在財(cái)務(wù)管理上，對營運(yùn)資本的管理是重點(diǎn)。五是在融資政策上，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)采取更為激進(jìn)的融資政策，表明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。為此，應(yīng)該加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理，通過合理改變?nèi)谫Y渠道，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低資金的資本成本，以使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。