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本文作者：張彬1張良強(qiáng)2作者單位：1.福建師范大學(xué)協(xié)和學(xué)院2.福州大學(xué)軟科學(xué)研究所

貨幣需求的邊際效用理論代表人物邁克•波爾多和伊薩•喬瑞（1982），提出他們認(rèn)為更為完善的貨幣需求函數(shù)來(lái)解釋貨幣替代現(xiàn)象，認(rèn)為對(duì)消費(fèi)者而言，外幣和本幣一樣，都能提供便利交易效用，因此兩種貨幣間存在貨幣替代的可能。從此觀點(diǎn)看，貨幣替代是為了滿足消費(fèi)者對(duì)貨幣交易職能的需要而產(chǎn)生。貨幣需求資產(chǎn)組合理論的代表人物戴維•金和布魯福德（1985），則強(qiáng)調(diào)人們調(diào)整幣種的動(dòng)機(jī)之一是規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、較少持幣的機(jī)會(huì)成本、保持實(shí)際擁有的貨幣資產(chǎn)價(jià)值。貨幣的預(yù)防需求理論由史提芬•波羅茲（1986）提出，認(rèn)為商品交易是以貨幣為媒介，未來(lái)交易是不確定性的，這就要求人們同時(shí)持有一定量的本幣和外幣余額，以應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的支付，這種預(yù)防性的貨幣需求就構(gòu)成了貨幣替代的原因。

一、貨幣替代的含義及原因分析

（一）對(duì)貨幣替代的解釋

貨幣替代［1］，就是指一國(guó)居民因?qū)Ρ編诺膸胖凳バ判?，或本幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模貨幣兌換，從而外幣在價(jià)值儲(chǔ)藏、交易媒介和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能方面全部或者部分地替代本幣。在浮動(dòng)匯率制度下，貨幣當(dāng)局無(wú)法干預(yù)貨幣供應(yīng)量且經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)整機(jī)制是由國(guó)際收支不平衡引起大的匯率調(diào)整，只有當(dāng)各國(guó)對(duì)貨幣的需求不可替代時(shí)，它才會(huì)使得貨幣政策完全獨(dú)立及有效，在當(dāng)今世界開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，這一條件難以得到滿足，所以貨幣替代可以通過(guò)破壞貨幣政策的有效性、獨(dú)立性、穩(wěn)健性，消減國(guó)家財(cái)政計(jì)算交納稅收的標(biāo)準(zhǔn)，影響國(guó)際收支平衡等手段來(lái)影響一個(gè)國(guó)家的金融形勢(shì)。

（二）貨幣替代出現(xiàn)的原因

貨幣替代現(xiàn)象始于70年代布雷頓森林體系的分崩離析以及金融自由化浪潮的興起，從那以后貨幣替代現(xiàn)象開(kāi)始漸漸被公眾關(guān)注。這是因?yàn)樨泿盘娲粌H僅影響到一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，還對(duì)國(guó)家的貨幣信用產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，削弱國(guó)家制定的貨幣政策的效力，擴(kuò)大貨幣當(dāng)局控制國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的難度。改革開(kāi)放以來(lái)，特別是2005年的匯率改革后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度越來(lái)越高，與世界經(jīng)濟(jì)更加融合。2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織成為其成員，這對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)疑又是一個(gè)新的契機(jī)。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)貨幣不僅在國(guó)內(nèi)具有購(gòu)買力，還具有一定的對(duì)外價(jià)值，即匯率。一國(guó)貨幣匯率越穩(wěn)定即匯率浮動(dòng)幅度越小，則將其作為國(guó)際間經(jīng)濟(jì)來(lái)往的支付手段或充當(dāng)商品交易的價(jià)值尺度時(shí)，所面臨的判斷性誤差、交易損失風(fēng)險(xiǎn)就越小，因此人們往往都更加傾向于持有匯率波動(dòng)較小的貨幣，對(duì)于那些匯率波動(dòng)頻繁存在著強(qiáng)烈貶值預(yù)期的貨幣，則會(huì)主動(dòng)放棄。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)必然存在著多種可以部分或者全部自由兌換的貨幣，可以預(yù)測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的加大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更易受通貨膨脹、對(duì)本幣匯率存在貶值預(yù)期、政治、經(jīng)濟(jì)等因素的影響，經(jīng)濟(jì)主體為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低機(jī)會(huì)成本、提高收益率，會(huì)更多的持有以外國(guó)的貨幣表示的資產(chǎn)，“貨幣替代”現(xiàn)象也就會(huì)隨之發(fā)生。

二、貨幣替代的現(xiàn)狀分析

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，雖然浮動(dòng)匯率比固定匯率更能有效的抵制來(lái)自外部的沖擊，但是由于我國(guó)當(dāng)前脆弱的金融條件與環(huán)境使得人民幣匯率極容易發(fā)生轉(zhuǎn)變，因此對(duì)于浮動(dòng)匯率帶來(lái)的沖擊還沒(méi)有足夠的能力抵抗，再加上最近幾年來(lái)我國(guó)的國(guó)際收支雙順差的規(guī)模不斷增大且外匯儲(chǔ)備量呈大幅度的增長(zhǎng)的趨勢(shì)，因此為了維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，央行必須干預(yù)市場(chǎng)大量購(gòu)買外匯，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增大，通脹壓力增大，存在著隱性的貨幣替代。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的測(cè)算結(jié)果表明，人民幣一直都存在被低估的問(wèn)題。2005年7月我國(guó)匯率改革后，使得我國(guó)有了更強(qiáng)的適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的生命力。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度普遍減慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況，特別是西方的大多數(shù)國(guó)家都面臨著通貨緊縮的巨大壓力，然而中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不僅沒(méi)有下降反而繼續(xù)保持著增長(zhǎng)。2006年我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值還僅僅只是日本的一半，然而卻在2008年底我國(guó)的GDP總值就已經(jīng)超越了德國(guó)達(dá)到了314045億元，成為了世界第三大經(jīng)濟(jì)體；2010年我國(guó)GDP總值為397983億元，世界排名第二；截止2011年12月我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加到31811．48億美元。由此可以看出推動(dòng)我國(guó)人民幣升值的直接原因即為國(guó)際收支的長(zhǎng)期順差和巨額外匯儲(chǔ)備的不斷增加。人民幣升值使人民幣實(shí)際購(gòu)買力上升，這些因素會(huì)促使理性經(jīng)濟(jì)主體減持外幣，貨幣替代程度降低。絕對(duì)量指標(biāo)和相對(duì)量指標(biāo)是衡量貨幣替代程度的兩種指標(biāo)。經(jīng)過(guò)研究對(duì)比，本文決定采用強(qiáng)調(diào)總量含義的相對(duì)量指標(biāo)SR＝Fd／（Fd＋M2）指標(biāo)來(lái)具體分析我國(guó)的貨幣替代程度。ER表示直接標(biāo)價(jià)法下的人民幣匯率，F(xiàn)d代表中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中國(guó)內(nèi)金融體系中的外幣存款，即“金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表”中各項(xiàng)存款項(xiàng)，與“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”中各項(xiàng)存款項(xiàng)之差。M2表示本國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量，見(jiàn)表1。由表1可以直觀地看出我國(guó)目前的貨幣替代程度總體降低的。以年度數(shù)據(jù)來(lái)看，從2008年開(kāi)始至今我國(guó)貨幣替代率逐年遞減，從原來(lái)的2．505下降到2010年的2．123；以季度數(shù)據(jù)來(lái)看，在2008年的第三個(gè)季度時(shí)貨幣替代率達(dá)到最高為2．56，在2011年第一季度時(shí)貨幣替代率達(dá)到最低為2．01。2007年的金融風(fēng)暴席卷全球，導(dǎo)致主要的發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，然而在經(jīng)濟(jì)減速的同時(shí)也降低全球通貨膨脹的壓力。對(duì)于發(fā)展中的國(guó)家中國(guó)來(lái)說(shuō)，通貨膨脹率的降低就意味著物價(jià)水平的穩(wěn)定從而人民幣購(gòu)買力水平也比較穩(wěn)定，因此，這幾年來(lái)中國(guó)的貨幣替代率從總體上來(lái)看一直都呈現(xiàn)著逐步下降的趨勢(shì)。由于我國(guó)金融市場(chǎng)的一體化程度還不高，金融環(huán)境條件差，這造成了本國(guó)居民的外匯需求受到了一定的限制，且外匯在我國(guó)主要用于儲(chǔ)藏升值與交易支付，只有很小的一部分被用于投資增值，所以我國(guó)的貨幣替代程度較低。由圖1可看出直接標(biāo)價(jià)法下的人民幣匯率與貨幣替代率呈正相關(guān)關(guān)系。人民幣匯率的降低表現(xiàn)為人民幣的升值，因此中國(guó)的貨幣替代程度越小。雖然人民幣在大部分地區(qū)還不能完全的進(jìn)行自由兌換，但由于其幣值的穩(wěn)定性，特別是在經(jīng)歷全球金融危機(jī)后，人民幣地位不斷上升，信譽(yù)大大提高，漸漸被越來(lái)越多的國(guó)家地區(qū)所接受，人民幣開(kāi)始以替代貨幣的身份出現(xiàn)在各國(guó)，一些國(guó)家已經(jīng)允許人民幣在該國(guó)范圍內(nèi)自由兌換、流通，例如在部分歐盟成員國(guó)、一些獨(dú)聯(lián)體國(guó)家和日本。為了促進(jìn)本國(guó)旅游業(yè)的發(fā)展從而吸引更多的中國(guó)游客，一些國(guó)家默認(rèn)人民幣作為支付結(jié)算的貨幣，接受人民幣存款等業(yè)務(wù)。越來(lái)越多的國(guó)家已經(jīng)與中國(guó)簽訂了貨幣互換協(xié)議，總總跡象表明人民幣已經(jīng)越來(lái)越趨于國(guó)際化了。由于我國(guó)當(dāng)前的金融體系尚未完全對(duì)外開(kāi)放，人民幣還沒(méi)有形成完全的自由兌換模式，在一些資本項(xiàng)目中還不能進(jìn)行完全的自由兌換，因此，可能存在著部分隱性的貨幣替代。外匯可以以價(jià)值的形式進(jìn)行儲(chǔ)藏，也可以用來(lái)對(duì)外貿(mào)易往來(lái)的交易支付手段。我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，對(duì)于外匯的需求主要就是用于貿(mào)易支付手段，但是我國(guó)大部分地區(qū)并不能直接用外匯進(jìn)行交易，且我國(guó)居民的外匯存款數(shù)量并不能如實(shí)代表我國(guó)外匯需求量，所以造成了對(duì)我國(guó)居民外匯需求的低估，也會(huì)形成隱性的貨幣替代。就我國(guó)目前的金融環(huán)境而言，還存在著一些隱性貨幣替代現(xiàn)象，如在黑市進(jìn)行秘密的買賣交易以及資本金外逃轉(zhuǎn)移等等現(xiàn)象。

三、影響貨幣替代的因素

（一）制度因素

主要是針對(duì)匯率制度、貨幣自由兌換制度和國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的一體化程度的影響。在固定匯率制度下，匯率總是保持在一個(gè)相對(duì)比較固定的上下限中浮動(dòng)，因此固定匯率可以有效的規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，然而基本不變的匯率不能有效的反映出本外幣的收益率差別。在浮動(dòng)匯率制下，理性經(jīng)濟(jì)人可以通過(guò)匯率上下波動(dòng)的幅度直接有效的判斷出本外幣的收益率及最佳資產(chǎn)組合。貨幣可以部分自由兌換時(shí)，人們就會(huì)開(kāi)始關(guān)注外幣的匯率變化，當(dāng)外幣匯率收益率低于本幣時(shí)，理性經(jīng)濟(jì)人對(duì)外幣的預(yù)防動(dòng)機(jī)比較強(qiáng)勁，產(chǎn)生貨幣反替代，但當(dāng)外幣匯率收益率高于本幣時(shí)，進(jìn)行外幣的交易可以獲得更多的利益，由此理性經(jīng)濟(jì)人對(duì)外幣的交易動(dòng)機(jī)就比較強(qiáng)勁，產(chǎn)生貨幣替代現(xiàn)象［2］。國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的一體化程度越高，外部資金的沖擊更加容易影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提高資源在各個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此國(guó)家之間的金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)傳播的速度越來(lái)越迅速，貨幣替代現(xiàn)象發(fā)生的頻率也將越來(lái)越快。當(dāng)制度的變化足以使人們對(duì)于本幣的需求量增加時(shí)，此時(shí)就會(huì)直接導(dǎo)致貨幣反替代現(xiàn)象。

（二）規(guī)模因素

規(guī)模因素主要是指一國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是衡量一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、人民財(cái)富積累多少以及居民投資消費(fèi)水平的重要指標(biāo)，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，隨著一個(gè)國(guó)家的國(guó)民收入的增加，該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)、人民生活水平提高，從而拉動(dòng)居民、國(guó)家的投資消費(fèi)，增加國(guó)內(nèi)外貿(mào)易交易量，對(duì)外投資消費(fèi)傾向的擴(kuò)大導(dǎo)致本國(guó)對(duì)外匯的需求量增加，大量的外匯進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)提高本國(guó)貨幣替代率。因此，規(guī)模因素與貨幣替代程度成正比［3］。

（三）政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素

動(dòng)蕩不安的政治經(jīng)濟(jì)局面會(huì)影響國(guó)內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為了保持國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，國(guó)家必須采取必要的貨幣政策及稅收制度等等方法來(lái)控制事態(tài)的發(fā)展，因此人們可以從政府采取的政策及制度的動(dòng)向來(lái)預(yù)測(cè)本幣的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而影響理性經(jīng)濟(jì)人的投資判斷，引起資金的外逃和貨幣替代。穩(wěn)定的政治環(huán)境對(duì)保證本幣的價(jià)值有積極的作用。因此政治與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素抑制貨幣替代程度的加深。

（四）本外幣收益率差

取得最大的收益是每個(gè)理性經(jīng)濟(jì)人的重要目標(biāo)之一，所以理性經(jīng)濟(jì)人總是喜歡持有相對(duì)收益率較高的貨幣。當(dāng)本幣收益率低于外幣收益率時(shí)，人們則會(huì)通過(guò)將本幣大量的兌換成外幣來(lái)增加外幣的持有量，反之亦然。由此可知，當(dāng)本外幣收益差越小時(shí)，外幣獲利越大，所以該國(guó)居民對(duì)外匯需求增加，貨幣替代現(xiàn)象隨之產(chǎn)生。因此，本外幣收益率差可以控制貨幣替代程度的加深。

（五）國(guó)內(nèi)通貨膨脹率

通貨膨脹是由于中央銀行沒(méi)有控制貨幣的發(fā)行量造成貨幣的超發(fā)，導(dǎo)致貨幣的實(shí)際供給量大于貨幣實(shí)際需求量從而在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平持續(xù)上漲、人民幣購(gòu)買力水平下降的現(xiàn)象。由于通貨膨脹率的影響，容易造成居民對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平高估的現(xiàn)象，從而削弱了貨幣的購(gòu)買力水平，造成本國(guó)居民對(duì)本幣失去信心，出現(xiàn)以價(jià)值穩(wěn)定的外國(guó)貨幣代替不穩(wěn)定的本國(guó)貨幣的現(xiàn)象即貨幣替代現(xiàn)象。因此，國(guó)內(nèi)通貨膨脹率容易促成貨幣替代程度的加深。

（六）匯率因素

匯率即是本國(guó)貨幣內(nèi)在價(jià)值的對(duì)外表現(xiàn)。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易往來(lái)中，為了避免匯率波動(dòng)帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)及交易風(fēng)險(xiǎn)，人們往往更愿意持有匯率穩(wěn)定的貨幣。本幣價(jià)值波動(dòng)越小，本幣的幣值越穩(wěn)定，人們對(duì)自己所持有的本幣越有信心，從而帶動(dòng)居民對(duì)本幣的持有量，若本幣價(jià)值不穩(wěn)定波動(dòng)大，人們會(huì)將手中持有的本幣兌換成較為穩(wěn)定的外幣，即出現(xiàn)所謂的貨幣替代現(xiàn)象。因此，匯率與貨幣替代程度呈反比［4］。

四、基于回歸殘差協(xié)整檢驗(yàn)的實(shí)證研究

（一）變量的選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

根據(jù)研究的目的，本文選取人民幣匯率（ER）和貨幣替代率（SR）作為研究變量，其中人民幣匯率采取直接標(biāo)價(jià)法下1美元折合人民幣的數(shù)額，貨幣替代率用Fd／（Fd＋M2）來(lái)表示。數(shù)據(jù)采取季度時(shí)間數(shù)列，樣本期從2008年1月份到2011年6月份的季度數(shù)據(jù)，共14個(gè)數(shù)據(jù)。人民幣匯率及廣義貨幣量M2數(shù)據(jù)直接來(lái)源于中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。本文的實(shí)證部分分析借助于E-views6．0統(tǒng)計(jì)軟件，數(shù)據(jù)處理用的軟件是MicrosoftOfficeExcel2003。

（二）單位根的ADF檢驗(yàn)

時(shí)間序列數(shù)據(jù)容易出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題，由于本次檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了讓本次檢驗(yàn)效果有效，要先對(duì)變量做單位根檢驗(yàn)。是否存在協(xié)整關(guān)系可以從變量間各自的單整階數(shù)是否相同得知：若它們間的單整階數(shù)不同，則說(shuō)明它們間不存在協(xié)整關(guān)系；反之，若它們間的單整階數(shù)相同，則表示它們間存在著協(xié)整關(guān)系，且只有符合該種情況的變量才可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。首先先檢驗(yàn)ER、SR兩個(gè)變量的平穩(wěn)性，并且確定它們各自的單整性。DF檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)是檢驗(yàn)單位根的兩種方法，但是由于DF檢驗(yàn)只適用于一階自回歸過(guò)程的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，但是實(shí)際上絕大多數(shù)時(shí)間序列不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程，所以本文采用檢驗(yàn)對(duì)變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)方法。如表2所示的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明：在1％、5％、10％的顯著性水平下，ER與SR的臨界值均小于各自對(duì)應(yīng)的ADF值且ER、SR的P值均大于0．05，因此該模型均不能拒絕ER、SR存在著單位根假設(shè)，該結(jié)果說(shuō)明ER、SR兩個(gè)變量的值都是非平穩(wěn)的，應(yīng)對(duì)模型進(jìn)行處理；對(duì)模型進(jìn)行一階差分后，從模型P值及1％、5％、10％的臨界值可以得出：在1％的顯著性水平上處理后的模型均能拒絕ER、SR存在單位根的假設(shè)，從而可以得出在經(jīng)過(guò)一階差分后ER、SR為平穩(wěn)數(shù)列。由此可見(jiàn)，ER、SR的單整階數(shù)相同，因此可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整分析。

（三）人民幣匯率與貨幣替代關(guān)系的協(xié)整檢驗(yàn)

在完成前面兩個(gè)步驟后判斷某個(gè)序列是否具有平穩(wěn)性，首先應(yīng)通過(guò)使用最小二乘估計(jì)法獲得其殘差序列，再對(duì)該殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。按照上面所述的方法對(duì)SR對(duì)ER協(xié)整回歸后殘差進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，在1％、5％、10％的顯著性水平上均拒絕存在單位根的原假設(shè)，說(shuō)明SR對(duì)ER協(xié)整回歸后的殘差序列是平穩(wěn)的，因此可以得出SR和ER之間存在協(xié)整即長(zhǎng)期的均衡關(guān)系結(jié)論。協(xié)整的方程式及回歸結(jié)果的重要數(shù)據(jù)如下：（略）。由SR＝－4．368＋0．982ER可知，ER前的系數(shù)0．982所對(duì)應(yīng)t統(tǒng)計(jì)量的值明顯大于1％顯著性水平下的臨界值，這說(shuō)明該系數(shù)顯著不為零，即長(zhǎng)期內(nèi)人民幣匯率對(duì)貨幣替代率有顯著影響。但是人們的思考需要一個(gè)過(guò)程，做出決定與思考間存在時(shí)滯性，且我國(guó)目前匯率很大程度上仍受貨幣當(dāng)局的控制，因此在短期內(nèi)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)貨幣替代現(xiàn)象影響不是很明顯。因?yàn)镋R前的系數(shù)為正值，所以ER和SR正相關(guān)，即人民幣匯率與貨幣替代存在著正向相關(guān)的關(guān)系，ER每貶值1％，SR就要相應(yīng)增加3．608個(gè)百分點(diǎn)。另外，從判定系數(shù)值R2較小可以看出，該協(xié)整方程擬合效果并不太好，這說(shuō)明目前中國(guó)貨幣替代率SR的變化同時(shí)受模型以外的變量的影響。

五、結(jié)論與建議

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，為了讓中國(guó)人民銀行制定的貨幣政策有效及獨(dú)立，在其確定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)前不僅要認(rèn)真考慮到人民幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)定，還要時(shí)刻關(guān)注人民幣匯率波動(dòng)對(duì)貨幣替代的作用效果。從貨幣替代率及人民幣匯率的季度走勢(shì)圖（圖1）和協(xié)整檢驗(yàn)中都可以看出人民幣匯率對(duì)貨幣替代率有著很明顯的正向影響，也就是說(shuō)導(dǎo)致貨幣替代率下降的原因是人民幣的不斷升值，但從協(xié)整分析的結(jié)果可以看出，人民幣匯率并不是影響貨幣替代的唯一原因，除匯率以外的因素對(duì)貨幣替代率下降也起到了一定的作用。

（一）穩(wěn)定物價(jià)水平，保持通貨膨脹率的穩(wěn)定

穩(wěn)定物價(jià)的首要任務(wù)就是要預(yù)防通貨膨脹，用緊縮的貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹不利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此要從根本上抑制通貨膨脹，保證人民幣購(gòu)買力，讓本國(guó)居民相信貨幣政策的有效性，就必須在人民對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生通貨膨脹預(yù)期前，將貨幣政策與財(cái)政政策相結(jié)合，并控制好貨幣的供給量水平。在運(yùn)用貨幣政策與財(cái)政政策時(shí)應(yīng)該把握住實(shí)施的力度，不要頻繁改變政策，以至于居民對(duì)人民幣產(chǎn)生不要的預(yù)期進(jìn)而失去信心。良好的財(cái)政狀況不僅有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還可以避免一些經(jīng)濟(jì)突發(fā)狀況帶給居民的恐慌，中國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)根基深的國(guó)家，農(nóng)業(yè)的發(fā)展對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著至關(guān)重大的作用，通過(guò)對(duì)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)基礎(chǔ)農(nóng)業(yè)大力支持，則可以有效的降低財(cái)政赤字，國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展［5］。

（二）提高人民幣名義收益率水平

提高人民幣名義收益率，在提高我國(guó)居民對(duì)人民幣的信心的同時(shí)又穩(wěn)定了人民幣的購(gòu)買力，進(jìn)而提高人民幣在國(guó)內(nèi)外的吸引力。提高人民幣購(gòu)買力也可以控制大宗商品物價(jià)從而抵御輸入型通貨膨脹。實(shí)際收益率＝名義收益率－通貨膨脹率，因此保證我國(guó)實(shí)際收益率在一個(gè)較高水平上并且保持國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平的穩(wěn)定是提高人民幣名義收益率的重點(diǎn)。

（三）取消人民幣兌換限制

匯率是全球經(jīng)濟(jì)掌控權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的重要內(nèi)容。近段時(shí)間，對(duì)于中國(guó)是否應(yīng)該以人民幣自由兌換作為條件加入SDR問(wèn)題議論紛紛。雖然人民幣自由兌換可以增強(qiáng)其在國(guó)際上的地位，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是會(huì)造成國(guó)家對(duì)貨幣的控制力減弱，匯率出現(xiàn)很大的波動(dòng)。當(dāng)一國(guó)貨幣自由化后，這些國(guó)家往往會(huì)缺乏充足的外匯儲(chǔ)備，為了應(yīng)付外國(guó)對(duì)本國(guó)的外匯需求及本國(guó)居民龐大的公共開(kāi)支，通過(guò)增加本國(guó)貨幣供給數(shù)量讓本國(guó)貨幣貶值，從而推高了通貨膨脹率，因此，作為發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)，應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)人民幣兌換的限制，不要因小失大［6］。

（四）保持政治穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

強(qiáng)力而有效的政治權(quán)力可以維護(hù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，保證經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)各行為主體公平公開(kāi)，有序的進(jìn)行活動(dòng)，并且可以減少外來(lái)的威脅對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的沖擊，提高市場(chǎng)抗沖擊能力，政治最根本的作用就是保證國(guó)家社會(huì)的秩序與安全。穩(wěn)定的政治環(huán)境的保護(hù)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件?！敖?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑”大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入，提高國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值，這樣才能提升中國(guó)的地位，才能讓中國(guó)變得更加強(qiáng)大，才能擁有更多的話語(yǔ)權(quán)，才能讓中國(guó)屹立于世界。