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本文作者：付琳作者單位：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)

一、日本應(yīng)對全球金融危機的財政貨幣政策

日本此次經(jīng)濟衰退兩個突出的特點表現(xiàn)在：一是實體經(jīng)濟狀況顯著惡化并向金融領(lǐng)域波及；二是外需急劇下滑導(dǎo)致內(nèi)需低迷。日本政府自2008年4月至2010年9月，按此出臺經(jīng)濟刺激計劃，累計事業(yè)規(guī)模超過160萬億日元，在改善就業(yè)、穩(wěn)定金融環(huán)境和促進企業(yè)融資方面等方面提供了有力支持。2009年4月推出了總額為56.8萬億日元的“經(jīng)濟危機對策”，成為日本政府有史以來最大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃。

1．財政政策

日本政府采取的財政政策主要是擴大政府支出、實施大規(guī)模減稅計劃和增加重點領(lǐng)域投資，目標(biāo)在于支援國民生活的領(lǐng)域和有助于國家未來發(fā)展戰(zhàn)略的項目。為了實現(xiàn)刺激經(jīng)濟的目標(biāo)，2009年4月出臺的日本政府有史以來最大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃—總額為56.8萬億日元的“經(jīng)濟危機對策”中涉及財政支出為創(chuàng)記錄的15.4萬億日元。日本政府增加了對民生方面的財政補貼和增加重點領(lǐng)域的財政投資構(gòu)成，增加家計、醫(yī)療和健康保健費用、就業(yè)保險等項目的財政補貼，加大對教育和節(jié)能等涉及尖端技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域、再就業(yè)促進事業(yè)以及發(fā)揮地方潛力的各項事業(yè)的投資。日本政府在短期內(nèi)實施大規(guī)模減稅計劃，主要采取減免稅、降低稅率、加速折舊、稅收抵免等方式，共減稅達到1.07萬億日元；此外還對節(jié)能設(shè)備投資采取及時折舊的投資減稅措施。日本未來經(jīng)濟社會發(fā)展的三個重要領(lǐng)域是“低碳革命”領(lǐng)域、充實醫(yī)療和護理服務(wù)的“健康長壽社會”領(lǐng)域和旅游觀光的“發(fā)揮日本魅力”領(lǐng)域。日本政府致力于通過擴大在這些領(lǐng)域的投資，為危機過后的社會的可持續(xù)發(fā)展能力奠定基礎(chǔ)。

2．貨幣政策

面對金融危機，日本央行采取了零利率、公開市場操作等傳統(tǒng)的貨幣政策工具，此外也創(chuàng)新性的使用了一些臨時性的非傳統(tǒng)非常規(guī)性的金融手段來強化銀行資本金、增加市場的流動性和維護金融體系穩(wěn)定。自2007年2月21日以來日本調(diào)控目標(biāo)一直保持在隔夜拆借利率0.5%、基準貸款利率0.75%的水平，面對金融危機，各國央行分分大規(guī)模降息。日本央行于2008年10月31日宣布將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.5%下調(diào)至0.3%，，同時將基準貸款利率從0.75%下調(diào)至0.5%；12月19日再次降息，將隔夜拆借利率降至0.1%，基準貸款利率降至0.3%。這是繼1999年采取零利率政策以后，日本銀行再次把利率降至接近零的水平。至此，日本重回“零利率時代”。2008年9月開始，日本央行通過公開市場操作向市場注入大量流動性，確保金融市場的穩(wěn)定。其手段主要是向同業(yè)拆借市場投放大量基礎(chǔ)貨幣、給流動性緊張的金融機構(gòu)提供美元資金支持、對超額準備付息、改善短期國債回購市場流動性、提供跨年或跨財年資金以及加大長期國債購買力度等。

日本的非傳統(tǒng)型的貨幣政策工具主要是兩種類型，一種是針對企業(yè)貸款和金融機構(gòu)的支持政策，一種是超寬松的貨幣政策。由于實體經(jīng)濟的沖擊，企業(yè)融資渠道受阻，融資環(huán)境惡化，進而對實體經(jīng)濟的恢復(fù)造成影響。為了促進銀行向急需資金的企業(yè)以及地方經(jīng)濟提供信貸支持，日本銀行推出了包括向金融機構(gòu)提供短期低息貸款、放寬ABCP適用條件、增強商業(yè)票據(jù)（CP）逆回購力度、放寬資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)票據(jù)(CP)、放寬民間債務(wù)擔(dān)保標(biāo)準、支持企業(yè)融資特別操作以及購買企業(yè)商業(yè)票據(jù)和公司債等。

截至2009年3月末，日本央行向金融機構(gòu)提供的此類資金已經(jīng)超過12萬億日元。進入2009年年底，為了應(yīng)對國際金融、外匯市場的動蕩和克服日本國內(nèi)通貨緊縮狀況，日本中央銀行繼續(xù)推進超寬松的金融政策，也就是“廣義數(shù)量寬松貨幣政策”。為了應(yīng)對迪拜危機導(dǎo)致的國際金融市場震蕩，日元急劇升值的態(tài)勢，2009年12月1日，日本銀行緊急召開了金融政策臨時會議，決定實施新型資金供給方式，按照與政策利率相同的0.1%的超低固定利率，向金融市場投放10萬億日元資金。市場對此項政策反響熱烈，金融機構(gòu)認購意愿旺盛。2010年3月日本銀行決定再次將貸款額度從10萬億日元擴大到20萬億日元，同時增加了新型操作的實施頻率，由每周一次增加至每周兩次，每次均保持8000億日元的額度。日本銀行在2009年12月18日的金融政策決定會議上，明確了對“中長期物價穩(wěn)定”的理解，也就是日本銀行不允許物價為負值，將消費者價格指數(shù)區(qū)間定為0%~2%，其中心值為1%，這項措施被稱為“廣義的時間軸效果”，也就是政策承諾的效果。新型貸款制度指的是日本銀行與政府的“新增長戰(zhàn)略”相配合自2010年4月30日推出的，2010年8月末開始實施的一項貸款制度，以向環(huán)境、能源等成長型企業(yè)提供融資的民間金融機構(gòu)為對象，為其提供資金支持。總額3萬億日元，利率與政策利率相同，貸款期限為一年，但可以展期三次，也就是能夠提供最長四年的貸款。這跟日本銀行的傳統(tǒng)貸款規(guī)定相比，罕有的延長了貸款期限，給予成長型企業(yè)最強有力的支持。

二、韓國應(yīng)對全球金融危機的財政貨幣政策

1．財政政策

韓國政府應(yīng)對危機的財政政策主要是增加財政支出、減免稅收、提供民生保障資金并提前執(zhí)行財政預(yù)算。在政策的設(shè)計和執(zhí)行中，不僅立足于應(yīng)對危機的短期政策的果斷有效，還立足長遠，制定了“低碳綠色增長戰(zhàn)略”，目的是通過財政支出經(jīng)費的引導(dǎo)，實現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的改善，進而實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。為了完成上述的財政政策，韓國政府通過擴大財政預(yù)算、追加財政預(yù)算和提前執(zhí)行財政預(yù)算的方式保證資金的充足。韓國政府?dāng)U大財政支出的范圍集中在社會基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和培育新興增長產(chǎn)業(yè)。韓國企劃財政部2009年頒布了《2009年利用公共預(yù)算基金操作計劃應(yīng)對經(jīng)濟危機》，將今后幾個財政年度的公共支出提前列支，集中建設(shè)以交通網(wǎng)絡(luò)為主的社會基礎(chǔ)設(shè)施。

與以往不同的是，為了通過擴大公共投資刺激國內(nèi)需求和創(chuàng)造就業(yè)機會，危機之后韓國中央財政承擔(dān)了大量本來應(yīng)當(dāng)依靠地方財政完成的建設(shè)項目。擴大財政支出的另一個重要方面集中在對新興增長產(chǎn)業(yè)的培訓(xùn)，韓國財政部列支1.21萬億韓元為包括環(huán)境、能源、運輸、新型智能機器人、融合技術(shù)和知識服務(wù)業(yè)等六大部門22個新興增長產(chǎn)業(yè)提供為期五年的扶持，并設(shè)定出明確的工作目標(biāo)，包括到2012年韓國將出現(xiàn)14個環(huán)境能源城，到2020年將擁有600個40%能源能夠自給的綠色低碳村落等。

韓國政府的減稅政策涉及短期項目也涉及長期項目，計劃用五年的時間，減稅額度達到35.3萬億韓元，減稅的稅種主要是企業(yè)稅和收入稅。短期項目集中在2008年實行，減稅額度達到了9.8萬億韓元，長期項目主要集中在2009年和2010年實行，減稅額度達到35.5萬億韓元。在中長期財稅政策的設(shè)計中，韓國政府推出了“低碳綠色增長戰(zhàn)略”和“綠色新政”?！暗吞季G色增長戰(zhàn)略”主要是投入巨資對現(xiàn)有的能源結(jié)構(gòu)進行改善，通過減少石油、煤炭等化工染料在整個能源結(jié)構(gòu)中所占的比重，大幅提升高新、再生能源所占的比重，此外，韓國政府通過增加50萬億韓元支出啟動“綠色新政”，項目囊括林業(yè)、江河、自行車道、鐵路、環(huán)境友好型住宅和能源消費效率化等。韓國政府在設(shè)計中長期財稅政策的過程中非常注重財政支出對民間投資的帶動，以上提到的兩個項目的巨額投資中，是企業(yè)和政府共同承擔(dān)。

韓國政府投放巨資用于民生保障。為了穩(wěn)定國民生活，韓國政府在2009年3月宣布，將緊急投入6萬億韓元以現(xiàn)金發(fā)放的形式幫助貧困人口和失業(yè)人士度過金融危機。截止2009年2月底，韓國政府已投入5.9萬億韓元用于幫助低收入群體維持生計和提供醫(yī)療補助，同時，政府還向培訓(xùn)和研修投入1.2萬億韓元。2009年1月12日，韓國政府制定了關(guān)注春節(jié)民生及穩(wěn)定物價的政策，由政府、銀行和擔(dān)保機構(gòu)等在節(jié)前提供16萬億韓元涉及民生的資金。

2．貨幣政策

韓國政府通過連續(xù)降息、實施大規(guī)模金融救援、向市場直接注資、簽訂貨幣互換協(xié)議、采取傳統(tǒng)與創(chuàng)新工具等方式達到穩(wěn)定金融市場和外匯匯率、增加市場流動性的目的。通常情況下，各國政府面對危機時，降息是最先祭出的政策手段。韓國中央銀行從2008年10月份開始到2009年2月，四個月的時間里連續(xù)六次緊急降息，基準利率屢次刷新歷史新低，從一開始微調(diào)25個基點到猛降100個基點，從5.25%一路降低至2.00%，由于韓國實行盯住目標(biāo)利率制度的利率目標(biāo)區(qū)間是2.5%～3.5%，韓國此次降息后的基準利率實際上已經(jīng)低于利率目標(biāo)區(qū)的下限，已經(jīng)喪失了繼續(xù)調(diào)控的空間。韓國央行運用降息這一傳統(tǒng)的貨幣政策工具的密集程度和劇烈程度都達到了空前的水平。2008年10月19日，韓國政府正式公布了《克服國際金融市場不安因素的方案》，宣布自10月20日起開始實施總額高達1300億美元的大規(guī)模金融救援計劃。10月22日，韓國央行啟動向市場緊急注入美元和歐元的行動；10月30日，韓國國會通過了《克服國際金融市場不安因素的方案》中由政府為銀行外債提供1000億美元擔(dān)保的提案，政府為18家商業(yè)銀行將于2009年6月底前到期的外幣債務(wù)提供最高1000億美元的擔(dān)保；11月14日，政府向16家國內(nèi)銀行提供140億美元的外匯貸款擔(dān)保；銀行保證用政府提供的擔(dān)保資金償還到期債務(wù)并向?qū)嶓w經(jīng)濟提供流動性支持；從2008年11月17日起，韓國央行投入1萬億韓元分配給各金融機構(gòu)，分配額度達到各金融機構(gòu)向中小企業(yè)提供貸款、減免本息等實際出資金額的50%；同時，額外向金融系統(tǒng)注資160億韓元，幫助解決進出口企業(yè)面臨信貸凍結(jié)形勢下的美元短缺問題。11月21日，韓國央行進行公開招標(biāo)，以債券回購（RP）的方式回購2萬億韓元的國債、政府擔(dān)保債券、貨幣穩(wěn)定證券、銀行債券及特殊債券，以向市場緊急注入資金。為減少匯率波動幅度，韓國央行分別與美、中、日簽訂貨幣互換協(xié)議，以解決韓國金融市場上美元短缺的問題，緩解外匯流動性壓力，安撫市場情緒，穩(wěn)定金融市場。

除了傳統(tǒng)的貨幣政策手段之外，韓國央行還通過使用創(chuàng)新性的金融政策手段穩(wěn)定金融市場。韓國使用的創(chuàng)新性工具主要是包括運用總信貸上限貸款政策、向商業(yè)銀行在央行的存款準備金支付利息、設(shè)立穩(wěn)定基金增加金融市場的流動性和擴大公開市場業(yè)務(wù)操作的深度和廣度等。在韓國的貨幣政策工具中，韓國央行把總信貸上限貸款作為以基準利率為主的常備融資便利遭遇政策障礙時使用的配套政策工具。在韓國央行將利率政策用到極致之后，一方面，將總信貸上限貸款的利率從3.5%下調(diào)至1.25%；另一方面，提高了總信貸上限貸款的額度，以刺激金融機構(gòu)向中小企業(yè)提供融資便利。此外，與我國現(xiàn)行的存款準備金付息制度不同，韓國貨幣制度仿效美聯(lián)儲的運作模式，在經(jīng)濟正常運行的情況下是不向商業(yè)銀行的存款準備金支付利息的。此次面對金融危機的沖擊，韓國央行通過向商業(yè)銀行存款準備金支付利息的方式達到改善商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表，擴大商業(yè)銀行資本流動性的目的。2008年12月17日，韓國央行和91家金融公司分別出資50%設(shè)立了五萬億韓元規(guī)模的債券市場穩(wěn)定基金（BondStabilizationFund），該基金主要用于購買到期轉(zhuǎn)換發(fā)行和新發(fā)行得債券，允許在金融危機中受到重創(chuàng)的金融機構(gòu)具有優(yōu)先購買權(quán)；2009年2月，由韓國銀行和韓國發(fā)展銀行共同出資20萬億韓元設(shè)立銀行資本重組基金，基金對其運作過程中的投資方向有明確的限制，在確保達到增加流動性的政策目的的同時，也保障了基金運作的空間。韓國央行通過擴大公開市場業(yè)務(wù)操作范圍和交易對象，加深了公開市場業(yè)務(wù)的深度和廣度，增強了韓國銀行在穩(wěn)定金融市場方面的政策輻射效應(yīng)。

三、日韓兩國金融危機的共性政策

通過分析比較我們發(fā)現(xiàn)，日韓兩國在應(yīng)對國際金融危機的財政貨幣政策有很多共性的選擇。從宏觀政策選擇的角度來說，兩國政府都選擇了擴張性的財政貨幣政策；從具體的政策工具選擇來說，就財政政策而言，兩國政府都選擇了減免稅收、增加公共投資、增加困難群體的財政補貼的政策工具；就貨幣政策而言，兩國貨幣當(dāng)局都選擇了降息、公開市場操作向市場大量注入流動性、展開金融救援、向困難企業(yè)提供資金支持、加強國際金融協(xié)作聯(lián)動穩(wěn)定市場等政策手段。

四、主要啟示

1.注重貨幣政策工具的創(chuàng)新

面對金融危機的來勢洶洶，全球金融市場和實體經(jīng)濟的狀況不斷惡化，傳統(tǒng)的貨幣政策工具已經(jīng)不足以從根本上解決流動性緊縮的問題。日韓兩國結(jié)合自己的實際情況進行了貨幣政策工具的創(chuàng)新，筆者研究發(fā)現(xiàn)這些政策工具主要是以下三個類型：通過擴大公開市場操作的深度和廣度直接為資本市場提供資金支持、支持金融機構(gòu)的特殊政策，支持企業(yè)貸款的特殊政策。目的也都非常明確，通過這些創(chuàng)新性的政策工具，突破傳統(tǒng)貨幣政策的壁壘，保證市場充足的流動性，給予困境中的金融機構(gòu)和企業(yè)以資金支持，以實現(xiàn)貨幣政策執(zhí)行的效果。事實證明，這些創(chuàng)新措施在穩(wěn)定金融市場、保證市場流動性充足方面發(fā)揮了突出的作用。

2.政策制定和運營時同時兼顧短期效果和長期調(diào)控目標(biāo)

上世紀90年代以來，日本飽受經(jīng)濟蕭條和國內(nèi)金融危機之苦，而韓國在東南亞金融危機中遭遇重創(chuàng)，應(yīng)該說，日韓兩國應(yīng)對金融危機的豐富經(jīng)驗體現(xiàn)在他們的政策制定有突出的中長期視點。日本的財政貨幣政策緊緊圍繞之前制定的未來日本經(jīng)濟社會發(fā)展的三個重要領(lǐng)域—“低碳革命”領(lǐng)域、“健康長壽社會”領(lǐng)域和“發(fā)揮日本魅力”領(lǐng)域，日本政府致力于通過擴大在這些領(lǐng)域的投資，為危機過后的社會的可持續(xù)發(fā)展能力奠定基礎(chǔ)。韓國政府政策的當(dāng)期干預(yù)，短期見效，中長期獲益的基本思路，在政策的設(shè)計和執(zhí)行中有突出的體現(xiàn)，不僅立足于于應(yīng)對當(dāng)前危機的短期政策的果斷有效，還立足長遠，按照五年的政策調(diào)控周期來制定政策，通過稅收、財政支出經(jīng)費的引導(dǎo)，推進“低碳綠色增長戰(zhàn)略”和“綠色新政”，實現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的改善，進而實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。此外，韓國政府在設(shè)計中長期財稅政策的過程中非常注重財政支出對民間投資的帶動，以上兩個項目的巨額投資，都是企業(yè)和政府共同承擔(dān)。在預(yù)防政府投資對民間投資的擠出效應(yīng)的前提下，還對引導(dǎo)民間投資進入未來經(jīng)濟增長的領(lǐng)域起到了很好的導(dǎo)向作用。

3.日本政策制定的審慎性特點

日本政府推出了史無前例的財政貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟，在救市的過程中，日本央行承擔(dān)了企業(yè)和金融機構(gòu)的信用風(fēng)險，一旦發(fā)生損失將會威脅中央銀行的財務(wù)穩(wěn)定，進而損害民眾對政府和央行的信心，因此，在推出各項措施的時候，日本銀行審慎性的特點非常突出。日本政策的審慎性突出地表現(xiàn)在：第一，日本銀行通過金融機構(gòu)采取競標(biāo)的方式購買CP等民間企業(yè)債務(wù)，保持與微觀經(jīng)濟主體資源配置的安全距離；第二，在推出非常規(guī)的政策的同時規(guī)定出明確的實施規(guī)模、預(yù)先設(shè)定了退出的時間表或者是規(guī)定了政策退出的機制。