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證券市場基本功能范文第1篇

關(guān)鍵詞：證券市場功能 失衡 融資功能 財富效應(yīng) 價值發(fā)現(xiàn)功能

主流經(jīng)濟理論將證券市場看成是市場機制運作的典范，代表市場機制運行的理想狀態(tài)，只有具備高度競爭的市場環(huán)境，市場參與者在效用最大化的條件下，依據(jù)一定的規(guī)則自由地進出市場，才能達到證券市場的均衡，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)效率。這種自由的市場制度是證券市場功能有效發(fā)揮的前提。在新興市場經(jīng)濟國家，政府正是通過趕超模式在證券市場的制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮著決定性的作用。但不論是發(fā)達國還是發(fā)展中國家，證券市場價值體系的形成則都是以投資者對企業(yè)價值和宏觀經(jīng)濟的判斷為依據(jù)的，政府在市場中的作用必須以市場機制運行為基礎(chǔ)，政府對證券市場功能定位不能超越投資者對股票價值的理性預(yù)期。

證券市場功能理論

（一）證券市場功能理論概述

現(xiàn)代金融理論對證券市場的功能研究是從證券市場與經(jīng)濟增長的關(guān)系方面進行的。Shaw 和 RoadldianMckinnon在《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》兩著作中對金融市場的作用進行了前瞻性的分析。此后，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家開始研究金融市場與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，其中在證券市場與經(jīng)濟發(fā)展方面的研究較多。Patrick（1966）認為股票市場對資源配置和資本存量的影響表現(xiàn)在以下幾個方面：一是證券市場促進資本所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，因而提高了存量資本的配置效率；二是證券市場使新投入資本從效率低的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)向效率高的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)流動，提高了增量資本的配置效率。帕加羅（Pagano，1993）認為股票市場可以改變資本投入量和資本投入效率來促進經(jīng)濟增長，其途徑為：一是證券市場提高儲蓄轉(zhuǎn)化為實際投資的水平而推動經(jīng)濟增長；二是由于證券市場具有收集信息、促進創(chuàng)新、分散風(fēng)險的特征，從而改變資本的邊際效率，進而使生產(chǎn)效率得以提高。阿替列和凡諾維克（Atie 和Jovanovie ，1993）在對40 個國家的人均GDP與股票市場運行狀況進行回歸分析后，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長與證券市場的發(fā)展有明顯的正相關(guān)關(guān)系。Ramakrishman和Thakor（1984）推導(dǎo)出上市公司管理者的最優(yōu)激勵合約，該合約提供了最優(yōu)的風(fēng)險分散和努力激勵，并主要依賴于股票市場的信息。Laffont認為通過證券市場兼并是市場實現(xiàn)企業(yè)監(jiān)控的重要形式，也是證券市場發(fā)揮資源配置功能的主要手段之一。Laffont（1985 ）指出，證券市場使公司間的兼并更為便捷，接管的威脅將促使經(jīng)理實現(xiàn)公司股權(quán)價格的最大化。這迫使經(jīng)理必須關(guān)注其行為對股票市場價格的影響，無形之間使得兼并機制成為股東對公司管理的重要控制手段。

（二）證券市場的功能

盡管西方經(jīng)濟學(xué)家對證券市場功能觀點各不相同，但基本都認為證券市場具有通過流動性分散風(fēng)險、募集資金以及合理地使用資源的運行機制，以推動經(jīng)濟增長的功能。概括起來，證券市場功能可以表述為以下幾點：

第一，優(yōu)化資源配置以及促進經(jīng)濟增長功能。股票市場是投資者追求經(jīng)濟利益的場所，它將社會資金集中到優(yōu)秀企業(yè)和有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，從而提高了社會資源的利用效率。就宏觀而言，一方面，單個企業(yè)經(jīng)營績效的提高，有利于促進整體經(jīng)濟的增長；另一方面，證券市場在選擇企業(yè)的同時，也會引導(dǎo)社會資本向有發(fā)展?jié)摿Φ某柈a(chǎn)業(yè)集中，從而推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級，促進了經(jīng)濟增長。

第二，價值發(fā)現(xiàn)功能。證券市場是上市公司信息的、收集和傳播的渠道之一。投資者通過證券市場及時了解企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)營信息，判斷分析企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，上市公司的經(jīng)營水平和發(fā)展狀況也就通過股票價格的變化反映出來。Grossman 和 Stiglitz（1980）認為，在沒有激勵的情況下，個人投資者一般不愿意或者沒有時間、能力與精力去收集和處理上市公司的相關(guān)信息，而證券市場對信息的收集與傳播有重要的影響。當(dāng)證券市場規(guī)模越大，流動性越強時，投資人越有動力去獲取企業(yè)的信息，因為這種價值發(fā)現(xiàn)會通過證券市場而獲利。

第三， “晴雨表”功能。一般而言，證券市場的波動先于經(jīng)濟運行周期：當(dāng)經(jīng)濟從低谷開始復(fù)蘇時，人們被壓抑的需求開始釋放，企業(yè)增加投資計劃，投資者的預(yù)期好轉(zhuǎn)、證券價格上漲，證券市場開始活躍；但當(dāng)實體經(jīng)濟過熱、“投資乘數(shù)”以及“加速原理”擴大到一定程度時，人們的預(yù)期又發(fā)生作用，在實體經(jīng)濟還沒有明顯收縮時，證券價格就開始下跌，證券市場開始萎縮。

第四，籌集資金功能。證券市場通過向社會公開發(fā)行債券和股票，為企業(yè)擴張籌集所需的資金，以實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營，證券市場這種以直接融資的方式為企業(yè)籌集資金同其它融資方式相比具有無法比擬的優(yōu)越性，它不僅滿足了企業(yè)大規(guī)模的資金需求，同時也加速了資本的積聚與集中，推動了社會大生產(chǎn)的發(fā)展。

第五，分散風(fēng)險功能。證券市場具有較強的流動性，使投資者能夠迅速地實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，從而降低和分散風(fēng)險的作用。Hicks（1996）認為證券市場為投資者提供了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的場所，同時又把分散的儲蓄集中起來投入到長期投資項目，這種機制促進了技術(shù)的創(chuàng)新。Diamond 和 Dybving（1983）研究發(fā)現(xiàn)受到外部沖擊時，選擇低回報，但具有流動性的項目，比選擇高回報但流動性差的項目更容易收回投資。Levine（1991）發(fā)現(xiàn)，在證券市場，受到外部沖擊的投資者賣出股票，但并不會使企業(yè)受到任何影響。

第六，外部治理功能。股票市場的信息收集傳播以及證券價格的變化對上市公司經(jīng)營者形成外部約束，從而有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司經(jīng)營好壞直接通過證券價格反映出來。經(jīng)營不善的企業(yè)，其證券價格下跌，可能導(dǎo)致收購、兼并或重組行為的發(fā)生。Manne（1965）認為，股票市場讓有能力的管理團隊在較短時間內(nèi)控制大量的資源，表現(xiàn)差的經(jīng)理將被取代。即企業(yè)一旦不能為股東利益服務(wù)，將會被市場所淘汰。同時證券市場還會通過社會公眾及輿論媒體對上市公司經(jīng)營起到監(jiān)督作用，使企業(yè)經(jīng)營者偏離股東目標的行為受到約束。

我國證券市場功能失衡問題

（一）我國證券市場融資功能超常發(fā)揮

融資是證券市場基本功能之一，西方融資理論從企業(yè)價值最大化出發(fā)，認為企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)取決于收益與成本之間的平衡關(guān)系，包括稅收收益、破產(chǎn)成本對企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的影響。其中“啄序理論”，即企業(yè)的融資順序是先內(nèi)部融資、再債務(wù)融資、最后是股權(quán)融資，得到國外實證研究的證明。但國內(nèi)多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論與啄序理論相背離，我國上市公司表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好，上市公司融資順序首選股權(quán)融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇內(nèi)部融資（劉丹于，2009）。形成這一背離企業(yè)價值最大化的融資結(jié)構(gòu)原因，除了上市公司自身的因素以外，主要在于我國證券市場的定位是服務(wù)于國有企業(yè)改革。因為隨著財政體制、融資體制改革的進行，企業(yè)面臨資金供給不足問題，為了解決這一問題，證券市場成為當(dāng)國營企業(yè)籌集資金的工具。

我國企業(yè)股票、債券的發(fā)行源于20世紀80年代地方中小企業(yè)融資困難的情況。全國統(tǒng)一證券市場形成以后，證券發(fā)行基本以政府控制的規(guī)模管理為主。特別是1996年后，證券市場為國企服務(wù)的制度特征越發(fā)明顯。在全國統(tǒng)一證券市場形成后，特別是1996年以后，股票市場發(fā)行股票的數(shù)量快速增加，籌資額不斷擴大，證券發(fā)行市場已成為企業(yè)募集資金的重要渠道。1997年證券市場募集資金到600億以上。此后，發(fā)行規(guī)模不斷增加，2006年達1000億，2007年以后年均達到7000億，其中2007年超過9000億，2008年和2009年分別達到5000億和8000億以上（胡海峰、張琦，2010），2009年尤其是創(chuàng)業(yè)板市場開通以后，上市公司數(shù)量及融資快速上升。大型國企中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國神華、中國石油一次融資都在幾百億以上，2010年以來除主板市場股票發(fā)行以外，每周都有2-3家公司通過創(chuàng)業(yè)板或中小板發(fā)行上市。

從上市公司的融資需求看，我國企業(yè)的融資行為不同于金融理論中的融資序列，表現(xiàn)為證券市場成為上市公司融資的首選，上市公司無論在是否需要資金、或者有不同融資方式選擇的情況下，都具有強烈的通過證券市場融資的沖動。在所有的融資方式中，上市公司最偏好股權(quán)融資；同時大多時候都具有融資愿望，企業(yè)法人最大限度地擴大企業(yè)規(guī)模，而并不考慮投資與收益的關(guān)系，甚至在項目的凈現(xiàn)值小于零的情況下也傾向于從股票市場融資。

方光正（2005）通過大量的數(shù)據(jù)歸納，指出大部分上市公司融資超出實際需要融資，呈現(xiàn)過度融資行為。田娟（2006）從公司治理的角度，指出我國上市公司融資存在融資結(jié)構(gòu)不合理和證券市場發(fā)展不平衡的缺點。苑梅（2007）指出上市公司股權(quán)融資問題的實質(zhì)是股份公司轉(zhuǎn)制建制的不足，具體體現(xiàn)在：以國有股為主導(dǎo)的股東模式使中小股東的監(jiān)督約束機制軟化，通過市場機制約束經(jīng)營者的機制殘缺和中介機構(gòu)不健全。國信證券研究中心吳鋒通過對171家樣本公司的募股資金邊際收益水平的研究發(fā)現(xiàn)，有96家公司募股資金產(chǎn)生的邊際收益沒有達到同期銀行最低存款利息收益，可見一些上市公司資金利用效率較低。

（二）我國證券市場以投資為基礎(chǔ)的財富效應(yīng)和價值發(fā)現(xiàn)功能缺失

從我國證券市場運行看，證券投資收益不呈“正態(tài)分布”，大部分投資者不能獲得平均的期望利潤，且收益和風(fēng)險不對稱，投資者不能獲得相應(yīng)的“風(fēng)險溢價”。2006年以前，證券市場大幅波動，投資者損失慘重。張維在《中國證券市場制度演化及其效率》中，對投資者損失的研究結(jié)論是：1994-2003年投資者平均每年損失281.35億元，投資者所獲得的股利遠小于傭金和印花稅，二者和為現(xiàn)金股利的6倍；根據(jù)大智慧網(wǎng)站的抽樣調(diào)查得出的結(jié)論，盡管2007年證券市場大幅上漲，但仍然有一半左右的投資者處于虧損狀態(tài)；2007年10月至2008年11月，上證指數(shù)由6100余點下跌至1600余點，兩市股票市值從30多萬億人民幣減少至20多萬億，大部分投資者仍然虧損。2009-2010年的大部分時間上證指數(shù)在2000-3000點波動，投資者也未從中獲得應(yīng)有的 “風(fēng)險溢價”。盡管我國證券市場經(jīng)歷了1996-2001年和2006-2007年兩次比較大的“牛市”行情，但從我國證券市場運行的整個周期看，并考慮到投資成本和資金機會成本，投資者并沒有從證券市場獲得應(yīng)有財富增值。

我國證券市場的投機特征比較明顯。一是我國證券市場的波動在世界上比較少見，政策、傳言及各種“噪音”乃至機構(gòu)的炒作或操縱都會導(dǎo)致中小投資者的“羊群行為”，導(dǎo)致市場波動頻率高、幅度大；二是市場換手率較高，我國證券市場的年均換手率遠高于其它國家；三是市盈率高，上海和深圳市場的平均市盈率都在20多倍以上，1996-2001年和2007年以來都在50倍以上，2010年以來通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的一些股票的市盈率高達100多倍，遠高于發(fā)達國家，也高于發(fā)展中國家；四是持股時間短，大部分投資者投資證券市場并不是看重上市公司的經(jīng)營業(yè)績或者投資價值，而是看重市場波動，希望短期獲得超額利潤，因此投資者持有股票的時間短、交易次數(shù)頻繁、交投活躍；五是A股與H股同股不同價，同一上市公司、同股、同權(quán)、同價的股票在上海、深圳和香港市場的價格相差甚大，尤其是小市值股票前者的價格大都遠高于后者。

參考文獻：

1.丁宏術(shù).中國證券市場功能、主體行為與制度研究.經(jīng)濟科學(xué)出版社，2008

2.徐沛，白欽先.中國股票市場資源配置功能研究.中國金融出版社，2006

3.王蘭軍.股票市場功能演進與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整研究.中國金融出版社，2003

4.張艷.中國證券市場信息博弈與監(jiān)管研究.經(jīng)濟科學(xué)出版社，2005

證券市場基本功能范文第2篇

論文摘要摘要：資產(chǎn)證券化的最基本功能是增強流動性；資產(chǎn)證券化將中介融資同直接融資有機融合貫通，形成了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；資產(chǎn)證券化使得融資由依據(jù)整體資信變?yōu)橐罁?jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而革新了融資評審?fù)ㄟ^機制。這兩條具有革命性意義。即便目前資產(chǎn)證券化的條件尚未完全成熟，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)自20世紀70年代在美國興起以來，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backedSecurities,MBS）余額現(xiàn)已超過美國國債成為第一大市場。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國也有較大的發(fā)展。它是二十世紀金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國則是方興未艾，首單規(guī)范化的實踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國為什么發(fā)展不快？我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探索的新問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進而探索我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長期貸款項目，否則就易出現(xiàn)流動性新問題。

解決這個新問題的策略之一，也是早期的策略，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性新問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的新問題。

第二種策略，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。

第三種策略就是SPV(SpecialPurposeVehicle，非凡目的載體)模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在平安性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著平安性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因為資產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時的本來動機就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性新問題。

我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗，住房貸款占全部貸款比例達到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行探究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計到2007年余額將達到5萬億元，到2012年將會達到40萬億元。①目前上述流動性新問題尚不嚴重。因此自然不太需要基本功能就是增強流動性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場融資呢？（進一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了摘要：銀行作為中介了投資者對于籌資者進行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱新問題。

但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運用的協(xié)調(diào)新問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場有機地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依靠銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進了證券市場?！耙徊降轿弧钡匦纬蓪y行中介信用和證券信用有機融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。

資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行和養(yǎng)老基金、保險公司、證券投資基金等機構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進入了全國統(tǒng)一的各類金融機構(gòu)廣泛參和的金融市場，從而促進了資金在社會上的流動。

因此，僅從這個意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進資產(chǎn)證券化——雖然微觀主體（銀行等）由于流動性新問題尚不嚴重因而資產(chǎn)證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力和發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。

這意味著融資機制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險為風(fēng)險“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險原本就是由一項一項的資產(chǎn)的風(fēng)險構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會整體融資效益大大增強。這對于解決我國中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個老大難新問題來說，是一個非常重要的新途徑。

證券市場基本功能范文第3篇

建成后的中小企業(yè)板塊將具有以下幾個功能：一是為中小企業(yè)提供一個新的融資平臺――直接融資渠道，這是大家所公認的；二是為早期向中小企業(yè)直接融資的風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)投資提供一個有效的退出渠道即資金“出口”；三是為場外交易市場提供一個價格發(fā)現(xiàn)的場所。

可見，深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，不但為深交所恢復(fù)新股發(fā)行創(chuàng)造了良好條件，有利于切實發(fā)揮證券市場融資這一基本功能，而且可以對深交所的市場功能進行重新定位，使得滬深兩個交易所的功能定位更加明確，從而讓深交所擺脫目前既喪失融資功能、又定位不清的尷尬境地。今后上交所將主要為業(yè)績相對穩(wěn)定的大型企業(yè)提供融資服務(wù)，深交所則定位于高成長性中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的融資市場。從這個角度來講，今后滬市更適合于穩(wěn)健型的投資者，而深市則更適合于進取型的投資者。

2、設(shè)立中小企業(yè)板塊在短期內(nèi)對現(xiàn)有主板市場的影響相當(dāng)有限

在中小企業(yè)板塊設(shè)立初期，主要安排主板市場擬發(fā)行上市企業(yè)中流通股本規(guī)模相對較小的公司在該板塊上市。由于目前這部分企業(yè)的數(shù)量不是很多，如果把發(fā)審委已經(jīng)審核通過的約30家～50家小盤股公司集中起來，按照每家5000萬股流通股來計算，也就15億～25億股，流通股初始規(guī)模較小，而且中小企業(yè)板塊暫時不會考慮原來市場所傳言的打包發(fā)行和集中發(fā)行方式。所以從短期來看，設(shè)立中小企業(yè)板塊僅會在很小程度上分流現(xiàn)有的市場資金，帶來很小的擴容壓力，并且更多地是體現(xiàn)在對投資者心理層面的影響。換言之，設(shè)立中小企業(yè)板塊在短期內(nèi)對現(xiàn)有主板市場分流資金的影響相當(dāng)有限。

從板塊來看，設(shè)立中小企業(yè)板塊有望縮小滬深兩市因新股因素引起的市場差異。深交所設(shè)立中小企業(yè)板快，恢復(fù)發(fā)行新股，將促進深圳當(dāng)?shù)亟?jīng)濟復(fù)蘇，使得深圳本地股的基本面得到較大改善。可以預(yù)計，2004年部分深圳本地股可能會由此走強，掀起新一輪上漲行情，成為刺激市場活躍的一支主導(dǎo)力量。而設(shè)立中小企業(yè)板塊對科技股來說，變數(shù)則較大。

證券市場基本功能范文第4篇

關(guān)鍵詞：證券市場；效率；內(nèi)涵；評價

從理論上說，科學(xué)的證券市場效率評價原則和方法，首先要建立在科學(xué)合理地界定證券市場效率內(nèi)涵的基礎(chǔ)上。從實踐上說，如何制定我國證券市場效率的評價原則和方法，直接影響到各種政策的制定及其導(dǎo)向。因此，科學(xué)全面地理解和界定證券市場效率的內(nèi)涵，結(jié)合我國實際確定證券市場效率的評價原則，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、證券市場效率內(nèi)涵的辨析

20世紀60年代后期，西方金融學(xué)逐步形成了以“有效市場假說”(Efficiency Market Hypothesis。簡稱為EMH。也稱為“有效市場理論”)為主體的證券市場效率理論。1965年，法瑪(Fama)首次對證券市場有效性給出了一個描述性定義：如果證券價格充分反映了可得的信息，每一種證券價格都永遠等于其投資價值，則該證券市場是有效的。有效市場理論(EMH)使用市場定價的信息有效性來衡量證券市場的效率。長期以來，大部分的學(xué)者把信息有效性與資本市場效率等同起來了，認為“一個資本市場如果在確定資產(chǎn)價格中能夠使用所獲得的全部信息，它(從信息上說)就是有效率的”。

20世紀70年代后相當(dāng)長的時期內(nèi)，國內(nèi)外學(xué)者對證券市場效率的研究主要圍繞有效市場理論進行檢驗和實證研究。大多數(shù)檢驗結(jié)果表明，發(fā)達國家的證券市場符合弱態(tài)有效態(tài)和半強態(tài)有效的狀態(tài)特征，我國證券市場也尚未達到中強態(tài)有效；但對于是否達到弱態(tài)有效，則存在較大分歧，有半數(shù)以上的學(xué)者認為我國證券市場已達到或接近弱態(tài)有效。20世紀70年代后期，有效市場理論不斷受到質(zhì)疑：即使一些學(xué)者對有效市場理論進行了修正，放寬了一些假設(shè)條件，但該理論仍無法解釋市場中越來越多的異?，F(xiàn)象。市場有效理論對中外證券市場效率狀態(tài)評價結(jié)論的不確定性，加之對市場異?，F(xiàn)象的無法解釋。暴露出其理論上的缺陷和現(xiàn)實解釋能力的不足。

20世紀90年代。國內(nèi)一批學(xué)者對證券市場效率的內(nèi)涵也進行了理論探討。一般認為，證券市場效率應(yīng)理解為金融資源的配置效率，即資金的有效動員與金融資源的高效利用。筆者認為，無論是有效市場理論對證券市場效率內(nèi)涵的界定，還是按照其他學(xué)者的觀點——把證券市場效率理解為資源配置效率。都不能全面完整地反映證券市場效率的全貌。那么應(yīng)該如何界定證券市場效率的內(nèi)涵呢?

1．證券市場效率是“效率”的經(jīng)濟學(xué)內(nèi)涵在證券市場的具體表現(xiàn)和應(yīng)用。在經(jīng)濟學(xué)一般意義上。效率是指生產(chǎn)活動所得到的經(jīng)濟成果與投入的比較值，即收益與成本之比，比值越高，則效率越高。因此，相應(yīng)地，證券市場效率可以從證券市場資源的配置利用、信息處理、資產(chǎn)定價、交易運行以及市場監(jiān)管等多個環(huán)節(jié)的收益與成本的比值中得以體現(xiàn)。因此，證券市場效率應(yīng)該既包括作為證券市場效率核心的信息效率，也包括以最低成本為資金需求者提供金融資源的融資效率，還包括使市場投資者高效地進行信息交換和投資交易的運行效率。

2．證券市場效率是證券市場功能發(fā)揮程度的反映。從根本上講，證券市場效率高低就是其功能發(fā)揮程度的高低。界定證券市場效率的內(nèi)涵，必須從對證券市場功能的分析人手——應(yīng)由證券市場功能的構(gòu)成以及影響功能發(fā)揮的因素，研究證券市場效率的構(gòu)成及其影響因素。因而，證券市場由其基本功能和輔助(或附屬)功能決定。

3．證券市場效率是一個多側(cè)面的多種子效率的綜合體。如果將證券市場效率內(nèi)涵僅局限于信息效率和定價效率來評價證券市場，就不能全面完整地反映證券市場的全貌。事實上，證券市場效率按照不同的劃分標準可以劃分為多種相互聯(lián)系且彼此相互作用的子效率體系。如可以從影響范圍的角度劃分為宏觀效率和微觀效率；從功能角度分為運營效率和資源配置效率，等等。

二、證券市場效率的評價原則

正因為證券市場效率內(nèi)涵具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性，評價證券市場效率應(yīng)當(dāng)遵循以下幾項原則：

1．評價證券市場效率的根本目的在于促進實體經(jīng)濟效率的提升。從根本上說，由于證券市場屬于虛擬經(jīng)濟的范疇，證券市場的效率需要通過促進實體經(jīng)濟的發(fā)展來實現(xiàn)，同時需要從實體經(jīng)濟中得到檢驗。因此，評價證券市場效率的結(jié)果，應(yīng)當(dāng)與證券市場的運行和功能發(fā)揮程度相一致，與其促進實體經(jīng)濟效率的提升效應(yīng)相符。

2．評價證券市場效率應(yīng)包含但不限于證券市場有效性的綜合考察。證券市場效率不僅僅表現(xiàn)為信息效率，市場價格反映信息的有效性并不能完全替代資本市場在資本形成與資源配置方面的效率。因此，對證券市場效率的考察絕不能僅限于基于有效市場的各種信息有效性檢驗，還應(yīng)當(dāng)依據(jù)帕累托標準，包括對各種子效率狀態(tài)的綜合考察。

3．證券市場效率評價應(yīng)當(dāng)充分考慮各國國情和經(jīng)濟體制特征。證券市場的制度安排和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是影響證券市場效率最重要的因素。我國經(jīng)濟體制尚處于轉(zhuǎn)型期，證券市場發(fā)展到現(xiàn)在才不過16年的時間，正處于迅速發(fā)展和完善的過程中。證券市場的部分功能受到制度性約束和內(nèi)部結(jié)構(gòu)不健全影響而無法正常發(fā)揮作用，但另一方面證券市場卻對我國原來經(jīng)濟體制改革和企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換起到了非常重要的作用，這是西方成熟證券市場所沒有的。盡管按照證券市場有效理論，我國證券市場效率是低效，甚至是無效率的。但實際上，證券市場為促進經(jīng)濟發(fā)展起到了資源動員、優(yōu)化配置等多元化的巨大促進作用。因此，確定我國證券市場效率的內(nèi)涵和評價方法，不能簡單地照搬照抄國外的做法，應(yīng)充分考慮到我國現(xiàn)階段的國情、社會主義市場經(jīng)濟體制以及證券市場的歷史階段性特征。

三、我國證券市場效率的總體評價

1．融資效率迅速提高，達到發(fā)展中國家平均水平。

證券市場基本功能范文第5篇

一、證券新聞的功能和特點

證券新聞是對證券市場上新近發(fā)生、變動的事實的報道，從內(nèi)涵上看，與其他新聞品種相比，每時每刻都在變動和變化的證券市場，決定了傳播信息是證券新聞報道的最基本功能③。這就要求證券新聞報道必須嚴格遵守新聞的基本價值規(guī)律。

證券新聞不僅包括宏觀經(jīng)濟層面對證券市場的影響，相關(guān)政策法規(guī)解讀；中觀層面大盤行情指數(shù)漲跌變動，個股板塊漲落；還包括微觀層面的上市公司新聞，證券產(chǎn)品新聞及股民新聞等。因此，證券新聞還有連接宏觀經(jīng)濟政策、中觀市場和微觀上市公司、股民的橋梁功能。

證券市場每天都要產(chǎn)生出大量的信息④，沒有哪一類新聞能像證券新聞那樣與受眾有著切身的利益關(guān)系。在證券市場上，準確的信息獲取時機和速度，往往關(guān)乎投資者的財富增值還是減值。

上述功能決定了證券新聞采編更要符合新聞操作的基本規(guī)律和體現(xiàn)新聞價值要素。同時證券新聞更為特殊和專業(yè)，對市民報采編人員的財經(jīng)、證券專業(yè)知識要求更高。此外，由于證券新聞關(guān)乎每一個股民的證券財富狀況，對證券新聞的準確性、客觀性、服務(wù)性等要求更高。

二、市民報證券新聞采編的優(yōu)勢和不足

隨著中國股民群體的擴大，證券新聞成為占有率急劇擴大的新聞品種。大體上，證券新聞市場的媒體可以分為專業(yè)財經(jīng)證券媒體和市民報兩種類型。前者以《中國證券報》等全國性專業(yè)證券媒體，及新浪財經(jīng)、和訊網(wǎng)等專業(yè)網(wǎng)絡(luò)財經(jīng)證券媒體為代表。

《中國證券報》等專業(yè)證券媒體，專注于證券領(lǐng)域，擁有豐富的新聞資源和專業(yè)編輯記者，為讀者提供權(quán)威證券政策變動、上市公司表現(xiàn)，市場運行和個股表現(xiàn)等信息，具有更深、更透、更準的報道特點。新浪財經(jīng)等網(wǎng)絡(luò)證券新聞報道，不僅包羅各地傳統(tǒng)媒體的重要報道，而且其報道形式豐富，兼具網(wǎng)絡(luò)媒體的及時性、海量信息、較強互動性和易檢索的特點⑤。

與上述專業(yè)媒體相比，市民報證券新聞采編，存在著對宏觀證券政策和發(fā)展趨勢視野不夠?qū)掗煟瑢I(yè)的證券編輯記者缺乏，以及采編上力量和報道范圍有限等不足。

但市民報以最廣大的普通市民――股民的重要組成部分――為讀者對象，緊密聯(lián)系本地證券市場和本地上市公司，傳播手段和內(nèi)容具有鮮明的市民性和廣泛的實用性。因此，以本地市民的證券信息需求為基礎(chǔ)，以通俗化的語言和活潑的新聞采編形式來吸引讀者，幫助讀者了解證券市場和各類證券理財產(chǎn)品，做實用性的服務(wù)。這些正是市民報在證券新聞采編方面顯著的優(yōu)勢。

三、采編理念：專業(yè)主義、市民主義、實用主義

中國證券市場的活躍帶動了證券新聞市場的擴大。雖然此前絕大部分市民報都有相應(yīng)的證券新聞版或者財經(jīng)新聞版面，但基本上以刊載證券市場行情或者轉(zhuǎn)載全國性媒體的證券新聞報道為主，缺少專業(yè)證券采編人員，缺乏新聞原創(chuàng)，忽略證券新聞版面規(guī)劃，采編理念相對保守和落后。

通過以上的分析提出以下三個采編理念。

（1）專業(yè)主義―真實、準確、客觀

新聞專業(yè)主義是當(dāng)今新聞界普遍認可的一種新聞操作理念。其涵義可以概括為⑥：新聞媒介和新聞從業(yè)者所追求的一種職業(yè)理想和操作理念，包括真實、客觀、公正地報道新聞，以服務(wù)公眾為中心目標等。其核心的理念之一是客觀新聞學(xué)⑦。

相對于其他新聞品種，市民報證券新聞的專業(yè)主義要求可以概括為以下幾點。

⒈真實。真實是新聞的生命。我國的證券新聞報道，信息的真實度不盡如人意，信息污染與信息誤導(dǎo)現(xiàn)象較嚴重，有些證券新聞報道簡單甚至充當(dāng)一些造勢者的傳聲筒，傳播一些干擾股市的不實信息⑧。

真實性是證券新聞報道理念中最基本的部分。證券新聞較之其他新聞品種而言，更能直接影響人們的判斷和決策，凡有關(guān)市場或公司基本面重大變化的消息均會引起投資者的敏感⑨。作為傳播證券信息主渠道的新聞媒體，面對不同信息來源時，要堅守應(yīng)有的理性和冷靜，嚴格遵守中國證監(jiān)會等監(jiān)管當(dāng)局的信息披露制度，特別是涉及公司盈虧、股權(quán)變動這些足以直接影響股票價格波動的信息時，一定要認真核實信息的來源，確保新聞的真實性。

⒉準確。所謂準確就是市民報采編人員在操作證券新聞時，要考慮各種因素，找出復(fù)雜事件背后準確的原因。同時，證券新聞中充斥各種術(shù)語和大量數(shù)字，也要求采編人員力求準確，以免誤導(dǎo)股民，造成損失。

證券市場是各種因素相互作用的場所，一個新聞事件的發(fā)生，可能是諸多因素共同作用的結(jié)果。采編人員在進行證券新聞操作時，要撇開復(fù)雜的現(xiàn)象，運用專業(yè)知識和新聞敏感找出事件背后的準確原因，服務(wù)于受眾的證券投資活動。

同時，證券新聞具有一定的專業(yè)性，如果采編人員缺乏良好的證券專業(yè)知識儲備，采編過程中就難以把握題材，容易出錯。經(jīng)常使用的專業(yè)性強的術(shù)語和大量的數(shù)字，如不加以改造置換，傳播效果肯定不佳。這就要求采編人員準確領(lǐng)會證券新聞中的專業(yè)性問題，并想方設(shè)法將艱澀難讀的專業(yè)性節(jié)點，置換轉(zhuǎn)化為生活中司空見慣的事物和景致。將專業(yè)性內(nèi)容通俗化、生活化，可以降低閱讀門檻，提高讀者的閱讀興趣，方便讀者理解⑩。

⒊客觀。新聞專業(yè)主義一個重要的理念就是新聞報道活動服務(wù)于全體人民，而非某一利益團體。它的一個突出特點，是對新聞客觀性的信念。

中國股民中絕大多數(shù)是中小散戶投資者，他們對證券市場了解不多，有的甚至一無所知，是在所謂的“賺錢”示范效應(yīng)下匆匆入市。市民報證券新聞的讀者絕大多數(shù)就是這些投資者。這些投資者迫切需要有人指點迷津，點股成“金”。市民報作為他們可以信賴的大眾媒體，往往成為其證券操作的信息來源。市民報堅持客觀性原則，就是要立足廣大股民讀者利益，一方面在報道證券新聞時堅守新聞客觀性的底線，同時，要鑒別形形的咨詢機構(gòu)，以及素質(zhì)參差不齊的 “股評家”、“分析師”，以免這些機構(gòu)誤導(dǎo)讀者，甚至借市民報的平臺干出違背職業(yè)操守和法律法規(guī)，甚至為某些機構(gòu)和莊家做“托”等行為。

堅持專業(yè)主義理念，要求采編人員一方面恪守新聞職業(yè)道德，堅守新聞采編基本價值規(guī)律，另一方面不斷加強對財經(jīng)知識和證券知識的學(xué)習(xí)和實踐，成為“專家型”記者編輯。

（2）市民主義―讓證券新聞“軟”起來

市民報證券新聞操作必須堅持專業(yè)主義，但同時，必須考慮最廣大的普通股民讀者的特點和要求，使證券新聞“軟”起來，貼近市民讀者需求和口味，把可讀性作為首要訴求。這就是市民主義操作理念。