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保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文第1篇

經(jīng)過(guò)近30年的改革開(kāi)放，中國(guó)的金融體制和金融體系發(fā)生了重大而深刻的變化，已經(jīng)基本建立起多類(lèi)型、多元化的金融機(jī)構(gòu)體系，多層次、多功能的金融市場(chǎng)體系，多目標(biāo)、多工具的金融宏觀調(diào)控體系，以及專(zhuān)業(yè)化、國(guó)際化的金融監(jiān)管體系。

上述改革對(duì)促進(jìn)中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，有效應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，保持中國(guó)金融的安全穩(wěn)定，都發(fā)揮了重要的作用。

中國(guó)的金融改革還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，在金融業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入、資金價(jià)格的形成、金融高管人員的管理及高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的處置等方面，還存在著較多的行政色彩，金融體系的結(jié)構(gòu)、功能和效率還有待于進(jìn)一步改善，市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置、供求調(diào)節(jié)、經(jīng)營(yíng)約束、風(fēng)險(xiǎn)處置等領(lǐng)域的作用還有待加強(qiáng)。

改革重心、核心、重點(diǎn)及難點(diǎn)

金融市場(chǎng)化改革的主要目標(biāo)及重點(diǎn)是：建立與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融體制，讓市場(chǎng)機(jī)制在社會(huì)資源的配置中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用；讓資金價(jià)格（利率）決定于市場(chǎng)資金供求，調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金供求，在金融資源的配置中發(fā)揮杠桿作用；讓經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)手段在金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮主導(dǎo)作用；讓金融機(jī)構(gòu)真正實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我發(fā)展，真正按照商業(yè)化、市場(chǎng)化原則經(jīng)營(yíng)，在公平公正的競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；讓股東、高層管理人員承擔(dān)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理失敗風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任，最大程度地實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)處置和金融機(jī)構(gòu)退出的市場(chǎng)化，最大程度地強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律的約束作用。

在邏輯關(guān)系上，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)化和利率的市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化改革的重心，金融宏觀調(diào)控手段的市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化改革的核心，而金融風(fēng)險(xiǎn)處置與金融機(jī)構(gòu)退出的市場(chǎng)化則是金融市場(chǎng)化改革的重點(diǎn)，也是金融市場(chǎng)化改革的最大難點(diǎn)。

之所以將金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化退出視為金融改革的重點(diǎn)，主要是因?yàn)椋核粌H是建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用的前提，同時(shí)也是建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，促進(jìn)市場(chǎng)有效運(yùn)行的重要前提；它不僅是放松金融管制，促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融體系效率和競(jìng)爭(zhēng)活力的重要前提，同時(shí)也是強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律和市場(chǎng)約束，促進(jìn)公平公正競(jìng)爭(zhēng)，防止道德風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的重要前提；它不僅是金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的重要前提，同時(shí)也是有效實(shí)施金融宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的重要前提。

而之所以將金融機(jī)構(gòu)退出的市場(chǎng)化視為金融改革的難點(diǎn)，主要是因?yàn)椋涸诮鹑跈C(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)中，總會(huì)有金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理失敗而應(yīng)退出市場(chǎng)，特別是經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境惡化的情況下，會(huì)有更多企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面臨生存的困境與危機(jī)，要退出市場(chǎng)。

問(wèn)題或難題就在于，既要讓高風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)及時(shí)順暢退出市場(chǎng)，解決金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗而不倒、發(fā)生危機(jī)而不死，最后要由中央銀行和各級(jí)財(cái)政實(shí)施救助的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，真正實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰，最大程度地強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律約束；同時(shí)又要最大程度地保護(hù)存款人和納稅人的權(quán)益，保持金融業(yè)務(wù)與服務(wù)的連續(xù)性，隔離退出機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傳染，防止發(fā)生金融擠兌風(fēng)潮和金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保金融體系的穩(wěn)定。

建立完善的退出機(jī)制

為解決上述難題，真正實(shí)現(xiàn)危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)妥處置，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化而非行政化的退出，從而推進(jìn)金融的市場(chǎng)化改革，就需要圍繞金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化退出，建立和完善一系列配套的法規(guī)、制度、機(jī)制和措施。其中包括：

建立和完善相關(guān)的法律法規(guī)及高效的執(zhí)法機(jī)制。應(yīng)建立和完善專(zhuān)門(mén)針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)處置的法律法規(guī)；同時(shí)應(yīng)建立專(zhuān)門(mén)處理危機(jī)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)及金融資產(chǎn)處置的專(zhuān)業(yè)律師、法院或法庭，以提高司法的專(zhuān)業(yè)性和效率性。

對(duì)那些已經(jīng)陷入嚴(yán)重資不抵債和支付困難、面臨清償能力和支付能力危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)，必須及時(shí)進(jìn)行處置，包括關(guān)閉破產(chǎn)，使其及時(shí)退出市場(chǎng)，以防止演變成區(qū)域性或系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

建立和完善危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的有序破產(chǎn)清算機(jī)制。借鑒歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的處置，應(yīng)當(dāng)盡可能少用停業(yè)整頓和下令關(guān)閉等行政性的手段與方式，而應(yīng)更多地運(yùn)用市場(chǎng)和法律的手段，如依法進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，以降低危機(jī)金融機(jī)構(gòu)處置的經(jīng)濟(jì)、政治及社會(huì)成本。

應(yīng)明確危機(jī)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算的條件、程序、裁定、執(zhí)行等，例如，在什么情況和條件下應(yīng)進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，由誰(shuí)決定和提出破產(chǎn)清算申請(qǐng)，由誰(shuí)裁定和執(zhí)行破產(chǎn)清算，以及資產(chǎn)負(fù)債的處置和損失的承擔(dān)等。

建立和完善金融機(jī)構(gòu)存款保險(xiǎn)機(jī)制。應(yīng)借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，并立足中國(guó)國(guó)情，結(jié)合歷史與現(xiàn)狀，盡快建立中國(guó)的存款保險(xiǎn)制度，包括保險(xiǎn)的范圍、保險(xiǎn)的金額，保險(xiǎn)基金的來(lái)源與運(yùn)用，繳納存款保險(xiǎn)費(fèi)的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)的治理與職能等。

存款保險(xiǎn)制度與機(jī)制的建立，既要有利于保護(hù)公眾存款的安全，維護(hù)公眾對(duì)銀行體系的信心，防止發(fā)生銀行存款擠兌風(fēng)潮，同時(shí)也要有利于建立危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化退出機(jī)制，在維護(hù)金融安全穩(wěn)定的同時(shí)，使危機(jī)金融機(jī)構(gòu)及時(shí)穩(wěn)妥退出市場(chǎng)。

建立和完善金融危機(jī)傳染的隔離機(jī)制。應(yīng)盡可能防止由于個(gè)別或單體金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)而導(dǎo)致金融系統(tǒng)性危機(jī)，防止或降低金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)，包括跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨地區(qū)、跨國(guó)界的傳染，就必須建立金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的隔離機(jī)制、金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的有效處置機(jī)制。

這種隔離機(jī)制包括降低金融業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)的集中程度、金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜與交叉程度、金融資產(chǎn)負(fù)債對(duì)市場(chǎng)的依賴(lài)程度、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉的震動(dòng)傳導(dǎo)程度。

保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文第2篇

據(jù)理財(cái)專(zhuān)家的說(shuō)法，最低投保保額在100萬(wàn)元以上的保險(xiǎn)產(chǎn)品，可以稱(chēng)之為富人險(xiǎn)。富裕人士為什么會(huì)舍得投保上百萬(wàn)元甚至上億元保額的保單呢？究其原因，無(wú)非是看中了大額保單的資產(chǎn)保全與隔離等功能。高財(cái)商的人會(huì)利用保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、保全資產(chǎn)、規(guī)避稅收。世界上幾乎所有的產(chǎn)品都是錦上添花，只有保險(xiǎn)既可以錦上添花又雪中送炭。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以小博大

風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，特別是資產(chǎn)豐厚、賺錢(qián)能力超強(qiáng)的富裕人士如企業(yè)主群體，他們往往是一個(gè)家庭的最重要經(jīng)濟(jì)支柱。一旦發(fā)生人身意外，對(duì)于富裕人士來(lái)說(shuō)失去的不只是生命，更會(huì)使其家庭瞬間失去頂梁柱，喪失了繼續(xù)高品質(zhì)生活的基礎(chǔ)。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)足額保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品，相當(dāng)于鎖定了大量資金，可保障在喪失掙錢(qián)能力或是發(fā)生意外身故時(shí)，為自己及親人挽回?fù)p失、保全資產(chǎn)，最大程度上保證生活質(zhì)量。

人壽保險(xiǎn)有異于其他資產(chǎn)種類(lèi)的地方，是它最基本的保障作用，這是保險(xiǎn)產(chǎn)品特有的屬性，它能夠提供極佳的財(cái)務(wù)杠桿作用。對(duì)于一位健康成年人而言，一張年付幾百元的人壽保單，保額可達(dá)幾十萬(wàn)元甚至更高。也就是說(shuō)，其中的財(cái)務(wù)杠桿可高達(dá)100倍或以上。

養(yǎng)老保障，子女教育

相對(duì)于其他理財(cái)工具，人壽保險(xiǎn)具備長(zhǎng)期保證性，這是保險(xiǎn)獨(dú)有的功能。

可以通過(guò)保險(xiǎn)工具提前鎖定未來(lái)養(yǎng)老和教育花銷(xiāo)，指定妻子和子女作為受益人，為自己和妻子提早構(gòu)建養(yǎng)老保障，同時(shí)為子女盡早購(gòu)買(mǎi)教育金產(chǎn)品。中國(guó)富裕人士喜歡買(mǎi)高額保險(xiǎn)還有一個(gè)原因是他們的年齡。2013年8月“胡潤(rùn)百富榜”上富豪們的平均年齡為52歲，其中有相當(dāng)大的比例還不到40歲。這意味著他們家庭成員的年紀(jì)還小，一些支出大頭比如子女的教育費(fèi)用還需要支付。

富裕人士逐漸增多，如何將自己辛苦攢下的家業(yè)順利傳承給下一代，是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。當(dāng)前，富二代多為80后、90后的年輕人，這批“幸運(yùn)兒”中的一些人對(duì)財(cái)富的意義不甚了解，往往過(guò)著不善節(jié)制或無(wú)節(jié)制的奢侈生活，這樣下去，資產(chǎn)很容易消耗掉。

為了避免這樣的情形，富有的父母不妨為“富二代”度身定制，購(gòu)買(mǎi)一份合適的、高額的、偏儲(chǔ)蓄型的保險(xiǎn)（如年金險(xiǎn)、逐期返還型的分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等），父母通過(guò)短期交費(fèi)或躉交的形式，為子女一次性購(gòu)買(mǎi)一份大額保險(xiǎn)，合同生效或滿幾年后，就可在15年、20年、30年或終身期間每年給予子女一筆保險(xiǎn)金。如此一來(lái)，子女可以在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)獲得穩(wěn)定的收入，以保證生活質(zhì)量。

實(shí)力體現(xiàn)，生意所需

購(gòu)買(mǎi)巨額保單，有時(shí)候會(huì)出于生意上的需要。業(yè)內(nèi)流傳著這樣的一個(gè)故事：有家年?duì)I業(yè)額超過(guò)9億元的企業(yè)，海外一位新客戶要求他提供資信證明。這位客戶說(shuō)，老板個(gè)人的人壽保單就是一種資信，但通常的門(mén)檻是“1000萬(wàn)美元的保額，每年保費(fèi)要20萬(wàn)美元以上”。為此，這位老板投了百萬(wàn)級(jí)的保單。

隔離風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避債務(wù)

普通人買(mǎi)保險(xiǎn)是為了把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，因?yàn)樗麄儾荒艹惺茱L(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的財(cái)富損失；而富裕人士雖然可以用自己的錢(qián)來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，但保險(xiǎn)的意義在于，把辛苦賺到的錢(qián)，打拼下的江山安全地保留下來(lái)。

法律規(guī)定，保險(xiǎn)單是以人的生命、器官和壽命為代價(jià)換來(lái)的將來(lái)收益的期權(quán)，不作為追償對(duì)象。封條可以查封各種財(cái)產(chǎn)，卻不能查封保險(xiǎn)。如果發(fā)生債務(wù)糾紛，個(gè)人資產(chǎn)將會(huì)被用來(lái)償還債務(wù)，身家被沒(méi)收、查封；如果用這些錢(qián)買(mǎi)保險(xiǎn)，即使房產(chǎn)、汽車(chē)都被追償，這張保單是可以保留的；而如果此前購(gòu)買(mǎi)的是天價(jià)保單，即便公司破產(chǎn)，財(cái)產(chǎn)被查封，也依然有可能延續(xù)自己的富裕生活。所以，只有保險(xiǎn)才是你真正所擁有的東西。

案例1：美國(guó)安然創(chuàng)始人肯尼斯在2001年公司破產(chǎn)之前，就花費(fèi)400多萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)了多重商業(yè)年金保險(xiǎn)。雖然肯尼斯已于2006年7月去世，但這并不影響他的家人從2007年開(kāi)始每年享用90萬(wàn)美元的年金返還。而這些年金受法律保護(hù)，債權(quán)人無(wú)法以此為由向肯尼斯家人追償。

案例2：1998年重慶萬(wàn)縣出了一場(chǎng)車(chē)禍，有一對(duì)年輕夫婦當(dāng)場(chǎng)死亡，留下一個(gè)10個(gè)月大的孩子。這對(duì)夫婦都買(mǎi)過(guò)保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司需要支付的賠償金額是105.2萬(wàn)元。就在這個(gè)時(shí)候，當(dāng)?shù)氐囊患毅y行找上門(mén)來(lái)，因?yàn)榉蚱迋z生前為了做生意，曾借了不少貸款，銀行要求先還貸款。官司打到法院，法院認(rèn)定，1995年頒布《保險(xiǎn)法》里有一條：任何單位和個(gè)人無(wú)權(quán)對(duì)保險(xiǎn)金進(jìn)行保全或凍結(jié)，于是，100多萬(wàn)元就踏踏實(shí)實(shí)地留在了這個(gè)嬰兒手里，沒(méi)有拿去還銀行。這個(gè)案子后來(lái)成為類(lèi)似案件的經(jīng)典參照案例。《保險(xiǎn)法》中這些相關(guān)條文說(shuō)明了一個(gè)道理：受益權(quán)大于債權(quán)。

案例3：王先生擁有一家進(jìn)出口貿(mào)易公司，年業(yè)務(wù)往來(lái)在5000萬(wàn)元左右。包括個(gè)人房產(chǎn)在內(nèi)，王先生的個(gè)人資產(chǎn)在1000萬(wàn)元左右。由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，王先生的公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳。他擔(dān)心隨時(shí)有可能因?yàn)槟彻P款項(xiàng)出現(xiàn)意外而外債纏身。為此，王先生希望通過(guò)保險(xiǎn)計(jì)劃，來(lái)實(shí)現(xiàn)合理避債。保險(xiǎn)業(yè)專(zhuān)家表示，人身保險(xiǎn)金不屬于破產(chǎn)債權(quán)。王先生的公司資產(chǎn)和個(gè)人資產(chǎn)，均可以通過(guò)保險(xiǎn)在保證正常商業(yè)往來(lái)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)合理避債。5000萬(wàn)元的業(yè)務(wù)往來(lái)，需要較強(qiáng)的流動(dòng)性，可選擇投保萬(wàn)能險(xiǎn)，指定受益人。

對(duì)于保險(xiǎn)給付金是否能夠免債，華泰人壽的理財(cái)專(zhuān)家認(rèn)為，根據(jù)我國(guó)《保險(xiǎn)法》第四十二條的規(guī)定，如果債務(wù)人死亡，其購(gòu)買(mǎi)的保險(xiǎn)又有明確指定的受益人，不作為遺產(chǎn)處理，也不會(huì)被用來(lái)償還債務(wù)。但如果保險(xiǎn)沒(méi)有指定受益人或是受益人先于被保險(xiǎn)人死亡沒(méi)有其他受益人的，保險(xiǎn)金將作為被保險(xiǎn)人的遺產(chǎn)處理，須先用于清償被保險(xiǎn)人的債務(wù)。另外，非人壽保險(xiǎn)如健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)等不具有避債功能。同時(shí)，如果購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)資金屬于違法所得，或在公司出現(xiàn)問(wèn)題之后投保，法院可裁定保險(xiǎn)公司強(qiáng)行退保。

現(xiàn)金規(guī)劃，應(yīng)急準(zhǔn)備

企業(yè)主通常都會(huì)準(zhǔn)備一筆儲(chǔ)備金存到銀行，以備生意的周轉(zhuǎn)。當(dāng)債權(quán)債務(wù)問(wèn)題出現(xiàn)，發(fā)生法律訴訟時(shí)，銀行的這些錢(qián)以至包括股票、房地產(chǎn)等都可能被凍結(jié)，生意上的往來(lái)或運(yùn)作可能會(huì)因?yàn)槿鄙僦苻D(zhuǎn)的現(xiàn)金流而導(dǎo)致停業(yè)甚至瀕臨破產(chǎn)。

如果提前擁有人壽保險(xiǎn)的保單，這個(gè)問(wèn)題就會(huì)輕易解決。他可以將保單的現(xiàn)金價(jià)值作為抵押品，向保險(xiǎn)公司貸款。保單貸款利率與銀行商業(yè)貸款利率不同。最常見(jiàn)的就是“參照同期人民銀行短期貸款利率或上浮一定比例”來(lái)計(jì)。各家保險(xiǎn)公司對(duì)貸款的最高比例規(guī)定不同，一般在保單現(xiàn)金價(jià)值的70%～80%，最高的能達(dá)到95%。

案例4：王先生于2004年投保了某款理財(cái)型保險(xiǎn)，保費(fèi)是躉交100萬(wàn)元。2008年北京奧運(yùn)會(huì)前期，酒店用品的生意迎來(lái)機(jī)會(huì)，他想向銀行貸款，折騰了3個(gè)月未果，后經(jīng)保險(xiǎn)人提示做了保單貸款。他的貸款情況是這樣的：保險(xiǎn)公司為他提供5.6%的貸款利率，期限為半年，同時(shí)保險(xiǎn)公司反過(guò)來(lái)還要給他大約4%的投資回報(bào)，所以實(shí)際上他得到了利率僅為1.5%的貸款70萬(wàn)元。而且保險(xiǎn)公司在一周內(nèi)就把款打到了他的賬上。

業(yè)內(nèi)流傳著這樣一種現(xiàn)金規(guī)劃方法：假設(shè)一個(gè)企業(yè)家擁有個(gè)人資產(chǎn)1億元，加上其他運(yùn)作資金，每年拿出500萬(wàn)元用于購(gòu)買(mǎi)人壽保險(xiǎn)，遠(yuǎn)低于總運(yùn)作資金的5%，不會(huì)影響其投資計(jì)劃。又假設(shè)在第10年，因?yàn)榉N種原因，企業(yè)面臨破產(chǎn)。此時(shí)，有兩個(gè)方案可供選擇：一是如果只是短期資金周轉(zhuǎn)，可以通過(guò)保單貸款的方式解決，相信5000萬(wàn)元可以讓一個(gè)企業(yè)家東山再起；二是如果已對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)徹底失去信心，5000萬(wàn)元應(yīng)該可以讓一個(gè)企業(yè)家在企業(yè)破產(chǎn)之后維護(hù)尊嚴(yán)甚至盡享奢華。

財(cái)富傳承，合理避稅

在國(guó)外，很多國(guó)家都征收遺產(chǎn)稅，而且額度很高。根據(jù)國(guó)務(wù)院2013年2月上旬的《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見(jiàn)》，“研究在適當(dāng)時(shí)期開(kāi)征遺產(chǎn)稅問(wèn)題”是加快健全再分配調(diào)節(jié)機(jī)制的重點(diǎn)工作之一。盡管十八屆三中全會(huì)沒(méi)有進(jìn)一步作出明確，但遺產(chǎn)稅的征收是遲早的事情。

根據(jù)《保險(xiǎn)法》的規(guī)定，被保險(xiǎn)人死亡后，人壽保險(xiǎn)金歸受益人所有，不屬于被保險(xiǎn)人的遺產(chǎn)，受益人無(wú)須清償被保險(xiǎn)人生前所欠的稅款和債務(wù)。這是因?yàn)?，在保險(xiǎn)合同指定受益人時(shí)，保險(xiǎn)金的索賠權(quán)已明確為受益人所有。

壽險(xiǎn)還具備了一定的遺囑替代功能，這表現(xiàn)在通過(guò)保單可以指定多名受益人，同時(shí)還可以指定受益份額和受益順序。這樣，事前若能安排好受益人順序及確認(rèn)每一受益人的受益份額，即便被保險(xiǎn)人遽然離世沒(méi)有留下遺囑，也可以在相當(dāng)程度上避免家庭內(nèi)部的紛爭(zhēng)。

業(yè)內(nèi)流傳著一則猶太人傳承財(cái)富的故事：祖父花200萬(wàn)元為自己購(gòu)買(mǎi)了2000萬(wàn)元的保險(xiǎn)，在他離世那天，保險(xiǎn)公司送來(lái)了2000萬(wàn)元；父親從中抽出400萬(wàn)元配置了4000萬(wàn)元保險(xiǎn)，當(dāng)父親離世時(shí)，兒子拿到了4000萬(wàn)元的保險(xiǎn)金，遺產(chǎn)稅分文未交……

案例5：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)首富蔡萬(wàn)霖2004年9月去世，留下超46億美元的龐大遺產(chǎn)。按照臺(tái)灣地方法律，他的子女需要交納782億新臺(tái)幣的遺產(chǎn)稅。不過(guò)，蔡萬(wàn)霖對(duì)于避稅之道很有心得，曾經(jīng)購(gòu)買(mǎi)數(shù)十億新臺(tái)幣的巨額壽險(xiǎn)保單，將資產(chǎn)通過(guò)人壽保險(xiǎn)的方式安全合法地轉(zhuǎn)移給了下一代。最終，當(dāng)局只收到了5億元新臺(tái)幣的遺產(chǎn)稅金。

但臺(tái)塑集團(tuán)創(chuàng)辦人王永慶的后人就沒(méi)有那么幸運(yùn)。王永慶與2008年10月去世，臺(tái)灣稅務(wù)部門(mén)核定其繼承人須交遺產(chǎn)稅119億新臺(tái)幣，創(chuàng)下臺(tái)灣地區(qū)最高遺產(chǎn)稅紀(jì)錄。為拿到巨額遺產(chǎn)，王家12名繼承人不得不以“質(zhì)押股票”或“借款”等方式籌措稅款。

保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文第3篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)隔離；SPV

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2016）03-0044-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.03.09

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化制度自上世紀(jì)70年代于美國(guó)問(wèn)世以來(lái)，便作為一項(xiàng)偉大的金融創(chuàng)新風(fēng)靡全球。這是因?yàn)?，資產(chǎn)證券化可以通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)表外融資，在不提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)，又為企業(yè)帶來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金流。但由于資產(chǎn)證券化制度同樣處于變動(dòng)不居的市場(chǎng)環(huán)境，不可避免地面臨諸多系統(tǒng)性、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，若不采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，適時(shí)適地構(gòu)建多層“防火墻”，資產(chǎn)證券化的效用必將大打折扣。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，目前尚無(wú)一致說(shuō)法[1]。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2014年11月了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，其中第二條指出：“本規(guī)定所稱(chēng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)?！蓖瑫r(shí)第四條還規(guī)定，現(xiàn)行資產(chǎn)證券化融資方式中，由證券公司或基金子公司專(zhuān)門(mén)設(shè)立的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃擔(dān)任“特定目的機(jī)構(gòu)”（Special Purpose Vehicle，以下簡(jiǎn)稱(chēng)SPV）角色。

通常認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融或非金融資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給SPV，SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)之后，再以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券，SPV將由此獲得的投資者資金支付給發(fā)起人，并以該資產(chǎn)日后產(chǎn)生的穩(wěn)定收益償付投資者本息。不難看出，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序往往較為復(fù)雜，需要多方專(zhuān)業(yè)主體、中介機(jī)構(gòu)的共同參與，并經(jīng)一系列流程操作，才能構(gòu)建相應(yīng)的完整架構(gòu)。其中，主要參與主體包括發(fā)起人、SPV、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等。主要流程包括組建或選擇SPV、選擇合格的證券化資產(chǎn)、SPV以信用增級(jí)后的資產(chǎn)為依撐自行或委托發(fā)行證券產(chǎn)品組合、投資者認(rèn)購(gòu)后定期收取本息這四個(gè)環(huán)節(jié)。

資產(chǎn)證券化制度之所以被認(rèn)為是一項(xiàng)偉大的金融創(chuàng)新，最重要的原因是它開(kāi)拓了一條嶄新的融資路徑，即強(qiáng)化局部資產(chǎn)的效率，從而解決籌資者因整體信用不足而無(wú)法籌措足額資金的問(wèn)題[2]。在可供企業(yè)選擇的傳統(tǒng)融資方式中，貸款機(jī)構(gòu)往往是商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的貸款資質(zhì)審查近乎嚴(yán)苛，通常只有實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)等大公司能通過(guò)審核，取得商業(yè)銀行的資金支持，而那些真正需要資金的中小企業(yè)卻時(shí)常因?yàn)橘Y金鏈斷裂、現(xiàn)金流匱乏而經(jīng)營(yíng)岌岌可危。在這樣“千呼萬(wàn)喚”擴(kuò)大企業(yè)融資渠道的時(shí)機(jī)，資產(chǎn)證券化無(wú)疑是籌資者的福音。相較傳統(tǒng)融資，它只強(qiáng)調(diào)那些擬用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合條件，而在一定程度上無(wú)視企業(yè)本身的資質(zhì)優(yōu)劣。

沒(méi)有哪一種金融創(chuàng)新產(chǎn)物的成長(zhǎng)道路不是布滿荊棘，資產(chǎn)證券化同樣面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)的威脅。有學(xué)者將這些風(fēng)險(xiǎn)分為兩類(lèi)：傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)代證券化風(fēng)險(xiǎn)，前者包括隔離風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等，其中獲得較多關(guān)注的是隔離風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)；后者包括評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)[3]。這些風(fēng)險(xiǎn)無(wú)一例外均發(fā)生在資產(chǎn)證券化運(yùn)作的四個(gè)環(huán)節(jié)中，因此，要進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資中的作用，降低其中風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)務(wù)之急便是在這四個(gè)環(huán)節(jié)中建立起“防火墻”，完善風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。

在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)中，SPV被認(rèn)為是資產(chǎn)證券化之所以能隔離風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)核心所在。因此，在下文中，筆者將圍繞SPV，探究資產(chǎn)證券化“防火墻”的構(gòu)建。

二、SPV的構(gòu)建

SPV的構(gòu)建是資產(chǎn)證券化制度的“妙筆”，組建或選擇SPV是資產(chǎn)證券化的第一環(huán)節(jié)。從法律意義上看，SPV作為一個(gè)獨(dú)立實(shí)體，只擁有名義上的資產(chǎn)，而無(wú)其他一般意義上的公司所需要的基礎(chǔ)設(shè)施。它更像是一個(gè)“殼公司”，主要工作、業(yè)務(wù)基本由其他主體完成，如證券化資產(chǎn)由發(fā)起人管理，信用增級(jí)由擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行，信用評(píng)級(jí)由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，證券化產(chǎn)品仍由券商投行發(fā)行和承銷(xiāo)。可見(jiàn)，SPV不僅作為發(fā)起人與投資者之間的橋梁，還連接著擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)、證券承銷(xiāo)商等，是整個(gè)結(jié)構(gòu)性融資的核心。由于SPV作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要環(huán)節(jié)，各國(guó)在法律法規(guī)及市場(chǎng)實(shí)踐兩個(gè)層面上，都不約而同地對(duì)其設(shè)有若干特殊要求。

（一）SPV必須具有獨(dú)立的法律地位

目前，國(guó)際上主流的SPV設(shè)立方式包括信托型、公司型，另有美國(guó)一家獨(dú)用的有限合伙型，但因其特殊性較強(qiáng)，可移植借鑒之處頗為有限，本文不作探討。

1.信托型SPV

信托型SPV又稱(chēng)特殊目的信托（Special Purpose Trust，簡(jiǎn)稱(chēng)SPT），即引入信托公司作為證券化資產(chǎn)的受托人和證券化產(chǎn)品的發(fā)行人。發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPT，并與之建立信托關(guān)系，再由SPT作為發(fā)行人，向投資者發(fā)行代表對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有權(quán)利的信托受益憑證[4]。SPT模式現(xiàn)由許多國(guó)家、地區(qū)廣泛采用，得益于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。一是在英美法中，當(dāng)信托財(cái)產(chǎn)由委托人轉(zhuǎn)移給受托人之后，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)亦隨之移轉(zhuǎn)給受托人，受益人享有相應(yīng)的利益；我國(guó)《信托法》第十五條、第十六條也具有類(lèi)似規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)不僅與委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，也與受托人所有的固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。由此，信托財(cái)產(chǎn)得以穩(wěn)固特殊的“第三方”獨(dú)立地位。二是我國(guó)《信托法》第十七條、第十八條還對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的強(qiáng)制執(zhí)行、抵銷(xiāo)做出了限制，進(jìn)一步加強(qiáng)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。

通過(guò)信托型SPV進(jìn)行的資產(chǎn)證券化，符合風(fēng)險(xiǎn)隔離要求，具有長(zhǎng)期規(guī)劃性質(zhì)，又能充分保障投資者的合法權(quán)益，在實(shí)踐中應(yīng)用普遍。在我國(guó)實(shí)踐中，特定目的信托主要是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起，將其信貸資產(chǎn)予以證券化，并由商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等進(jìn)行認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y。

2.公司型SPV

公司型SPV又稱(chēng)特殊目的公司（Special Purpose Company，簡(jiǎn)稱(chēng)SPC），也是實(shí)務(wù)中常用的載體之一。不同于公司法規(guī)定的有限責(zé)任公司和股份有份公司，它是專(zhuān)為資產(chǎn)證券化而設(shè)，有很強(qiáng)的工具性，其業(yè)務(wù)范圍特定并且往往已經(jīng)事先確定，不需要進(jìn)行積極的商業(yè)經(jīng)營(yíng)行為。就公司形態(tài)而言，若選擇有限責(zé)任公司，則主要是考慮到SPV需與資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)相隔離；若是采用股份有限公司，則是因?yàn)镾PV需發(fā)行證券，而股份公司可以支持多種證券的發(fā)行[5]。另外，SPV更像一個(gè)“殼公司”，因此降低運(yùn)營(yíng)成本是SPC的重任之一，法律對(duì)其多以強(qiáng)制性規(guī)定為主，以此保護(hù)投資者。

由于種種原因，特別是我國(guó)《公司法》對(duì)公司公開(kāi)發(fā)行證券資格的獲取、公積金提取的強(qiáng)制性規(guī)定等，使得我國(guó)尚不具有設(shè)立公司型SPV的法律條件[6]。另外以公司形式設(shè)立SPV需在境內(nèi)繳納企業(yè)所得稅，這對(duì)于業(yè)務(wù)范圍受限、收入本就“拮據(jù)”的SPV來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大難題。由此可見(jiàn)，公司型SPV在我國(guó)現(xiàn)有法律環(huán)境和市場(chǎng)背景下難以存繼，必將有礙我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，應(yīng)在將來(lái)的立法、實(shí)踐中予以修正。

（二）SPV的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)受到嚴(yán)格限制

無(wú)論是信托型SPV，還是公司型SPV，毫無(wú)疑問(wèn)均是專(zhuān)為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的，可以認(rèn)為，SPV是聯(lián)系發(fā)起人與投資者的一個(gè)平臺(tái)，通過(guò)這個(gè)平臺(tái)，發(fā)起人可以獲得融資的通道，而投資者也可以取得投資的渠道。這便要求法律與市場(chǎng)將SPV的權(quán)利能力限定在特定范圍，由此限制其業(yè)務(wù)種類(lèi)，即只允許從事法律和資產(chǎn)證券化計(jì)劃確定的相關(guān)業(yè)務(wù)。

對(duì)SPV的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行嚴(yán)格限制是現(xiàn)今多國(guó)的通用做法。一是若不嚴(yán)格限制SPV只能從事資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，很可能誘發(fā)SPV作為平臺(tái)的道德風(fēng)險(xiǎn)，引起投機(jī)行為，如SPV可能利用基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展其它“圈錢(qián)”活動(dòng)，資產(chǎn)證券化很可能就此“流產(chǎn)”，投資者的合法權(quán)益也無(wú)法得到切實(shí)保障。二是出于擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道等政策考慮，各國(guó)往往賦予SPV諸多稅收優(yōu)惠政策，若允許SPV從事與資產(chǎn)證券化不相關(guān)的業(yè)務(wù)，不僅立法初衷無(wú)法實(shí)現(xiàn)，SPV不履行“本職”，還會(huì)導(dǎo)致國(guó)家稅收蒙受損失，市場(chǎng)秩序混亂。

（三）對(duì)SPV的其他限制性規(guī)定

由于SPV構(gòu)建的成功與否直接決定了資產(chǎn)證券化的成敗，因此各國(guó)往往還會(huì)對(duì)SPV有其他限制性規(guī)定。常見(jiàn)的一是在SPV中引入獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度有助于大大提高SPV的整體獨(dú)立性，以此防范SPV內(nèi)部控制人做出不利于投資者的舉動(dòng)，損害投資者權(quán)益。二是禁止SPV隨意、惡意“死亡”。實(shí)踐中，當(dāng)投資者的本息未清償完畢時(shí)，SPV往往不被允許進(jìn)行兼并、清算、重組、解體等，從而防止因SPV本身產(chǎn)權(quán)的變動(dòng)而對(duì)投資者造成損害。

正是得益于上述關(guān)于SPV獨(dú)到的設(shè)計(jì)，令其在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離中功不可沒(méi)。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

（一）構(gòu)建破產(chǎn)隔離防火墻

在SPV所能發(fā)揮的諸多風(fēng)險(xiǎn)隔離作用里，破產(chǎn)隔離被認(rèn)為是SPV的核心功能。甚至有人認(rèn)為，SPV的設(shè)立就是為了將證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，以確保該資產(chǎn)產(chǎn)生的收益、現(xiàn)金流，仍能按證券化交易契約的約定，向投資者償付本息，而不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響，以此保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在資產(chǎn)證券化流程中，在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起人與SPV之間建立“防火墻”顯得舉足輕重，前者表現(xiàn)為“真實(shí)銷(xiāo)售”要求，后者則表現(xiàn)為“防止實(shí)質(zhì)合并”。

1.真實(shí)銷(xiāo)售

資產(chǎn)證券化的魅力之處在于它可以將發(fā)起人信用不足之處予以屏蔽，將某個(gè)特定質(zhì)優(yōu)資產(chǎn)的效用最大化，并不受發(fā)起人經(jīng)營(yíng)結(jié)果優(yōu)劣、財(cái)務(wù)狀況好壞，乃至破產(chǎn)的影響[7]?！罢鎸?shí)銷(xiāo)售”要求的存在便是為了實(shí)現(xiàn)這一追求。它要求發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV時(shí)，必須滿足《會(huì)計(jì)法》、《破產(chǎn)法》的一定條件，使得就該特定資產(chǎn)而言，發(fā)起人與SPV之間建立起了“防火墻”。這里的條件主要是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上對(duì)資產(chǎn)確認(rèn)原則的規(guī)定[8]。就此而言，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，世界上主要發(fā)達(dá)國(guó)家均經(jīng)歷了從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法到金融合成分析法的轉(zhuǎn)變，我國(guó)也正處于其中的“轉(zhuǎn)軌期”。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法是將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益是否完全移轉(zhuǎn)作為資產(chǎn)是否“真實(shí)出售”的判斷標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)與該項(xiàng)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益都由發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV時(shí)，發(fā)起人才能終止確認(rèn)資產(chǎn)。相反，若發(fā)起人在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)還保留一定的追索權(quán)，就不能認(rèn)為該交易符合銷(xiāo)售的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)提供了一個(gè)便于操作的標(biāo)準(zhǔn)，但并不全面，特別是由于金融市場(chǎng)的日益發(fā)展，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)愈加繁雜，在此情境下該方法并不能完整地反映資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)。如期權(quán)的出現(xiàn)使得資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益相分離，買(mǎi)方選擇權(quán)使得風(fēng)險(xiǎn)由賣(mài)方承擔(dān)，而價(jià)格下降的收益則由買(mǎi)方享有，此時(shí)就無(wú)法用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法來(lái)判斷交易的性質(zhì)。此外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法由于強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和收益的不可分割性，會(huì)導(dǎo)致將資產(chǎn)證券化作為擔(dān)保融資處理的傾向，不利于發(fā)揮資產(chǎn)證券化的積極作用，從而會(huì)損害金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新性。

金融合成分析法正是為了迎合金融市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的，相比較風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法，它更符合會(huì)計(jì)上“實(shí)質(zhì)重于形式”原則。只有在對(duì)交易進(jìn)行實(shí)質(zhì)分析的基礎(chǔ)上，做出該資產(chǎn)的控制權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移的判斷之后，才能認(rèn)為實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售?！翱刂茩?quán)”較為抽象，因此各國(guó)往往還會(huì)通過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等做出更細(xì)致的規(guī)定，如美國(guó)FASB就《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)及債務(wù)清償?shù)臅?huì)計(jì)處理》指出，可以對(duì)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)利益的控制權(quán)作為判斷的基準(zhǔn)，即當(dāng)受讓人獲得收取與該資產(chǎn)有關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量的權(quán)力時(shí)，就可認(rèn)為該資產(chǎn)的控制權(quán)發(fā)生了移轉(zhuǎn)。除此之外，還有一些相輔的條件，如轉(zhuǎn)讓人與受讓人對(duì)該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的處理應(yīng)該相互對(duì)稱(chēng)，資產(chǎn)的確認(rèn)不應(yīng)受交易順序的影響等[9]。

比較上述兩種方法，后者偏向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為真實(shí)出售處理，而前者則有將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為融資擔(dān)保的傾向。回想資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以煞費(fèi)心思對(duì)其進(jìn)行復(fù)雜而精巧的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，無(wú)非是受資產(chǎn)證券化所能提供的表外融資空間所鼓舞。從這個(gè)意義上講，從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法到金融合成分析法的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了會(huì)計(jì)界與法律界的規(guī)則制訂者做出的妥協(xié)，畢竟“真實(shí)出售”要求是資產(chǎn)證券化成敗的基石[10]。

縱觀國(guó)際做法，對(duì)“真實(shí)出售”的識(shí)別與認(rèn)定往往僅通過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)定作出，而缺乏法律標(biāo)準(zhǔn)作為統(tǒng)一的判定基礎(chǔ)。如何完善相關(guān)法令，既不扼殺資產(chǎn)證券化乃至金融創(chuàng)新蓬勃的生命力，又在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間建立起保護(hù)的“防火墻”，以免殃及池魚(yú)，這是在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，資產(chǎn)證券化實(shí)踐給法律界、會(huì)計(jì)界提出的一大難題。

2.防止實(shí)質(zhì)合并

若SPV與發(fā)起人實(shí)質(zhì)合并，那么資產(chǎn)證券化所作的一切努力都將付諸東流，不僅發(fā)起人與SPV之間的破產(chǎn)隔離機(jī)制被打破，連發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的隔墻也會(huì)被。這不僅意味著發(fā)起人的債權(quán)人可以對(duì)已經(jīng)證券化的資產(chǎn)行使追索權(quán)，投資者利益受到威脅，而且企業(yè)想要通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)表外融資的目的也落空。凡此種種，都為資產(chǎn)證券化在發(fā)起人與SPV之間建立“防火墻”提出迫切要求。

SPV設(shè)立方式包括自行組建和委托獨(dú)立第三方設(shè)立。通常而言，發(fā)起人自行組建的SPV被合并的風(fēng)險(xiǎn)較大，因其獨(dú)立性往往易受質(zhì)疑。英美國(guó)家就曾出現(xiàn)如下判例，當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，SPV由于缺乏與發(fā)起人之間充分的隔離（通常表現(xiàn)為追索權(quán)的存在），獨(dú)立人格被否定，法院因此將SPV與發(fā)起人實(shí)質(zhì)合并，并由此重新確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的性質(zhì)，將整個(gè)交易認(rèn)定為擔(dān)保融資。如此一來(lái)，經(jīng)證券化的資產(chǎn)將被納入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，直接面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。相比較而言，在獨(dú)立第三方設(shè)立的SPV中，法院通常無(wú)法基于實(shí)質(zhì)合并否認(rèn)SPV的獨(dú)立人格，極大地提高了SPV的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用，而這也正是資產(chǎn)證券化追求的目標(biāo)。

為了防止SPV被實(shí)質(zhì)合并，除了采取上述委托獨(dú)立第三方設(shè)立的方式，還有更為重要的方面，即SPV必須具有業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)上的獨(dú)立性。它應(yīng)該在法律地位和經(jīng)濟(jì)利益上都保持獨(dú)立，既不與發(fā)起人混同，也與投資者保持間隔。在會(huì)計(jì)上，SPV應(yīng)單獨(dú)記賬，獨(dú)立核算，如果同時(shí)開(kāi)展不同項(xiàng)目，還應(yīng)該在各個(gè)項(xiàng)目的賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等方面劃清嚴(yán)格的界線。此外，SPV還應(yīng)該獨(dú)立于信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，只有這樣，才能保證增級(jí)和評(píng)級(jí)結(jié)果的公正性和可信度，以免投資者受到誤導(dǎo)或者傷害。

無(wú)論是真實(shí)出售，還是防止實(shí)質(zhì)合并，無(wú)不彰顯了資產(chǎn)證券化制度的意義所在。在資產(chǎn)證券化的實(shí)際操作中，必須構(gòu)建好發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起人與SPV之間的“防火墻”，才能“避”開(kāi)公司法“揭開(kāi)公司面紗”、破產(chǎn)法“實(shí)質(zhì)合并”、會(huì)計(jì)法“資產(chǎn)確認(rèn)”等原則的修正，從而達(dá)到表外融資的目的。

（二）證券化資產(chǎn)合格

選擇合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)。如果說(shuō)破產(chǎn)隔離是對(duì)一項(xiàng)證券化計(jì)劃的外在要求，那么合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)則更多是對(duì)其提出的內(nèi)在要求，它好似整個(gè)計(jì)劃的“源頭之泉”，稍有差池，整個(gè)證券化過(guò)程難以維繼。理論上說(shuō)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣應(yīng)由市場(chǎng)自主進(jìn)行“優(yōu)勝劣汰”。然而，為了防止資產(chǎn)證券化被濫用，發(fā)起人、SPV等惡意欺騙投資者，出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”等市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，國(guó)際上通用做法仍會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)提出一定要求，以保護(hù)投資者免受無(wú)辜傷害。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律標(biāo)準(zhǔn)

首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有可轉(zhuǎn)讓性。鑒于資產(chǎn)證券化的第一步即是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，而證券化資產(chǎn)通常是應(yīng)收款項(xiàng)等債權(quán)，因此根據(jù)我國(guó)《合同法》第七十九條，債權(quán)原則上可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒艹霈F(xiàn)依合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓、按當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓及法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的情形。進(jìn)一步而言，資產(chǎn)證券化中的債權(quán)主要系普通金錢(qián)債權(quán)，因此鮮有來(lái)自合同性質(zhì)或法律規(guī)定的限制，多是源于當(dāng)事人約定。值得一提的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有可轉(zhuǎn)讓性，不僅僅是要求法律上允許其自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)顚哟蔚囊笫?，受讓人在這樣的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中居于安全、受保護(hù)狀態(tài)。我國(guó)現(xiàn)行法律過(guò)分強(qiáng)調(diào)債權(quán)財(cái)產(chǎn)的靜態(tài)安全，如《擔(dān)保法》第二十二條規(guī)定，“債權(quán)人依法將主債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人的，保證人在原保證擔(dān)保的范圍內(nèi)繼續(xù)承擔(dān)保證責(zé)任。保證合同另有約定的，按照約定。”該條款表明，若保證合同當(dāng)事人另有約定，則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓需經(jīng)保證人同意。這將置債權(quán)受讓人于不利地位，很可能到手的受讓債權(quán)不再享有擔(dān)保，從而會(huì)挫傷債權(quán)的轉(zhuǎn)讓性。因此，SPV除了審查基礎(chǔ)資產(chǎn)是否具有可轉(zhuǎn)讓性，還應(yīng)該審查該轉(zhuǎn)讓是否遵循必要的法律手續(xù)和履行必要的通知義務(wù)等。

其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該具有長(zhǎng)期規(guī)劃的屬性，即具有可預(yù)期性。這要求在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，需深入考量以下因素：一是債務(wù)人的信用，表現(xiàn)為債務(wù)人的支付行為、習(xí)慣是否良好。債務(wù)規(guī)模大小、債務(wù)人信用記錄以及債務(wù)人未來(lái)是否有再融資計(jì)劃往往會(huì)影響債務(wù)人的信用。二是債務(wù)人的支付能力，表現(xiàn)為債務(wù)人違約的風(fēng)險(xiǎn)大小。資產(chǎn)證券化過(guò)程中資金的健康流動(dòng)，很大程度上取決于債務(wù)人依約履行還款義務(wù)，從而保證投資者如期收取本息，使得整個(gè)項(xiàng)目得以良性運(yùn)作。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

證券化資產(chǎn)必須具有收益性，有能力帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即未來(lái)收益持續(xù)可估。實(shí)踐中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要分兩類(lèi)。一類(lèi)是應(yīng)收款項(xiàng)，即企業(yè)基于已出售商品或已提供服務(wù)而產(chǎn)生的債權(quán)。這類(lèi)資產(chǎn)符合會(huì)計(jì)上的資產(chǎn)確認(rèn)原則，系過(guò)去交易或者事項(xiàng)的結(jié)果，債權(quán)人因已經(jīng)履行合同義務(wù)從而享有法律上的付款請(qǐng)求權(quán)。另一類(lèi)是未來(lái)收益，尤指基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程形成的未來(lái)收入，這是因?yàn)樵擃?lèi)產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)往往具有政府調(diào)控性質(zhì)，法律上的確定性和經(jīng)濟(jì)上的穩(wěn)定性均很強(qiáng)，因此可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，可以輕易且準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)預(yù)期現(xiàn)金流入。理想的證券化資產(chǎn)還應(yīng)該在上述兩類(lèi)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，具有足夠大的規(guī)模，以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)降低證券化成本。不僅如此，與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)是分期支付的，才能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的未來(lái)收益。

此外，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有安全性，即其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)限定在一定范圍內(nèi)，SPV對(duì)超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)水平“紅線”的資產(chǎn)應(yīng)不予納入資金池[11]?？煽紤]因素主要有：（1）債務(wù)人的分散化。證券化資產(chǎn)的債務(wù)人若擁有廣泛的地理、人口和行業(yè)分布，債務(wù)數(shù)額分散，則會(huì)有效降低整體違約風(fēng)險(xiǎn)，從而保證現(xiàn)金流動(dòng)。（2）資產(chǎn)的信用。通?？梢酝ㄟ^(guò)觀察發(fā)起人持有資產(chǎn)期間，資產(chǎn)的信用記錄是否良好，是否有影響資產(chǎn)質(zhì)量的相關(guān)不良?xì)v史記錄。此外，與該資產(chǎn)相關(guān)的擔(dān)保物若效用或變現(xiàn)價(jià)值較高，且易于變現(xiàn)，則資產(chǎn)的安全性也會(huì)較高。

值得一提的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同條款標(biāo)準(zhǔn)化程度高，將大大提高某資產(chǎn)組合符合證券化的水平。實(shí)際操作中，發(fā)起人往往將一系列同種類(lèi)的資產(chǎn)打包出售給SPV，從而形成資金池。如被認(rèn)為最具資產(chǎn)證券化條件的個(gè)人住房抵押貸款，由于每份合同基本上系由某銀行統(tǒng)一印制的標(biāo)準(zhǔn)格式合同，條款清晰，且債務(wù)人通常沒(méi)有修改合同的權(quán)利，因此在證券化過(guò)程中，當(dāng)事人容易對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分組、計(jì)算，進(jìn)而捆綁、組合、發(fā)售，從而達(dá)到降低成本、提高資產(chǎn)穩(wěn)定性的效果。

總之，基礎(chǔ)資產(chǎn)只有同時(shí)滿足法律標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，才能率先在符合條件的資產(chǎn)與其它資產(chǎn)之間構(gòu)建起天然的“防火墻”，隔離可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用增強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)客觀公正

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，信用既作為交易的基礎(chǔ)，又規(guī)范著市場(chǎng)主體的交易行為。如果沒(méi)有信用，交易將無(wú)法達(dá)成，即使達(dá)成，交易成本也會(huì)很高，資源無(wú)法得到合理配置，更談不上效率。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為金融市場(chǎng)的參與者，不可避免地要進(jìn)行信用增強(qiáng)及評(píng)級(jí)。經(jīng)過(guò)信用增強(qiáng)，可以有效隔離證券化資產(chǎn)可能發(fā)生的種種風(fēng)險(xiǎn)。而信用評(píng)級(jí)同樣可以幫助投資者在眾多金融產(chǎn)品中選擇“績(jī)優(yōu)股”，降低風(fēng)險(xiǎn)。

信用增強(qiáng)是指發(fā)起人或第三方為了擔(dān)?；A(chǔ)資產(chǎn)能夠如期償付投資者本息所做的諸多努力，從而使通過(guò)SPV發(fā)行的證券產(chǎn)品比發(fā)起人直接發(fā)行的更有信用，達(dá)到吸引投資者、實(shí)現(xiàn)證券化融資的效果。其中，若主體為發(fā)起人，則為內(nèi)部信用增強(qiáng)；若主體為發(fā)起人以外的第三方，則為外部信用增強(qiáng)，常見(jiàn)的第三方包括發(fā)起人的關(guān)聯(lián)公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等。常見(jiàn)的信用增強(qiáng)措施包括：

一是SPV對(duì)發(fā)起人的直接追索權(quán)。即發(fā)起人直接為基礎(chǔ)資產(chǎn)的損失提供全部或部分擔(dān)保。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，到期無(wú)法如約支付投資者本息，甚至雖未到期，但債務(wù)人出現(xiàn)喪失償債能力的情形，SPV可對(duì)發(fā)起人索要相應(yīng)的賠償，以此保證投資者利益不會(huì)受損。二是第三人提供信用支持。即由財(cái)力雄厚、信譽(yù)高的公司或機(jī)構(gòu)（如中國(guó)工商銀行）通過(guò)信用證、安慰函等方式，在證券產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí)提供補(bǔ)償。三是SPV向保險(xiǎn)公司投保。即SPV就與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)向保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，從而在發(fā)生不可預(yù)見(jiàn)的損失時(shí)獲得賠償。

信用評(píng)級(jí)是指SPV自行或委托第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，并將結(jié)果予以公布，以供投資者對(duì)產(chǎn)品加以判斷、選擇。實(shí)踐中為了提高評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度，SPV往往委托獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。公布評(píng)級(jí)結(jié)果的同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還應(yīng)將相應(yīng)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)級(jí)方法、發(fā)行人情況報(bào)告等信息一并。由于我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展較晚，以及特殊的政治、經(jīng)濟(jì)因素，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨更為艱巨的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)體系不健全，缺乏成熟的機(jī)構(gòu)；另一方面是由于法律、有關(guān)部門(mén)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力，極易出現(xiàn)尋租風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，亟需在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中構(gòu)建“防火墻”，加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息披露，并加強(qiáng)監(jiān)管力度，構(gòu)建合理的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)責(zé)任承擔(dān)機(jī)制，嚴(yán)懲不實(shí)、欺詐信息的機(jī)構(gòu)，建立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“退市”制度，就嚴(yán)重違規(guī)的機(jī)構(gòu)堅(jiān)決予以取締[12]。只有這樣，才能切實(shí)提高信用評(píng)級(jí)信息的質(zhì)量，構(gòu)建保護(hù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)隔離屏障。

總而言之，在信用為王的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，特別是金融市場(chǎng)上，信用增強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的重要基石。只有保證兩者的過(guò)程和結(jié)果客觀公正，為任何可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)、尋租風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)設(shè)立“防火墻”，才能有效促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

作為金融創(chuàng)新浪潮中的“璀璨明珠”，資產(chǎn)證券化發(fā)揮著擴(kuò)大融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、提高流動(dòng)性、信用增強(qiáng)等創(chuàng)新功能。但在處處充斥著“驚濤駭浪”的金融市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的構(gòu)建已然成為資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中的核心。SPV作為資產(chǎn)證券化制度的“妙筆”，當(dāng)之無(wú)愧地成為整個(gè)隔離機(jī)制的樞紐。值得注意的是，構(gòu)建SPV需保持其獨(dú)立的法律人格，并限制權(quán)利能力，僅允許其在嚴(yán)格限定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)活動(dòng)。同時(shí)，還需在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間建立起“真實(shí)出售”的防火墻，在發(fā)起人與SPV之間“防止實(shí)質(zhì)合并”，選擇符合法律、經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這些主要是為了防范資產(chǎn)證券化的外在風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化本身的風(fēng)險(xiǎn)隔離，則需保證信用增強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)的過(guò)程及結(jié)果盡可能客觀公正。唯有這樣多管齊下，才能為資產(chǎn)證券化積極發(fā)揮效用保駕護(hù)航。

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保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文第4篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支撐證券特定交易機(jī)構(gòu)融資方式

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是將原始權(quán)益人（賣(mài)方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行等金融機(jī)構(gòu)）稱(chēng)為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，分類(lèi)整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，以下簡(jiǎn)稱(chēng)SPV），即金融資產(chǎn)的買(mǎi)方（主要由投資銀行承擔(dān)），再由交易組織根據(jù)購(gòu)買(mǎi)下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-BackedSecurities，以下簡(jiǎn)稱(chēng)ABS），以收回購(gòu)買(mǎi)資金。交易機(jī)構(gòu)管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。

一、資產(chǎn)證券化的特征

1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當(dāng)貸款、應(yīng)收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起人本身的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，都不會(huì)影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)證券的投資者無(wú)須承擔(dān)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會(huì)被當(dāng)成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務(wù)。用一個(gè)資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個(gè)含義：一個(gè)含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一個(gè)含義是指SPV無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV被設(shè)計(jì)為一個(gè)不會(huì)破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，SPV除了進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)外，不可進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，不得舉債。

2．發(fā)起人擴(kuò)大了融資對(duì)象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結(jié)構(gòu)融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴(kuò)大了融資來(lái)源。在資產(chǎn)證券的投資者隊(duì)伍中，一些人可能是發(fā)起人原來(lái)的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過(guò)信用增級(jí)，所以在信用評(píng)估中它一般會(huì)獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級(jí)別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會(huì)對(duì)發(fā)起人公司投資，因?yàn)榘l(fā)起人的信用級(jí)別達(dá)不到投資者要求的級(jí)別，但是可以對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)證券進(jìn)行投資。結(jié)果，發(fā)起人既擴(kuò)大了融資對(duì)象，也提高了自身在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)。

3．資產(chǎn)證券化延長(zhǎng)了融資期限。一個(gè)企業(yè)直接融資的最長(zhǎng)期限，依據(jù)其信用等級(jí)狀況不同而有所區(qū)別。即使對(duì)于最高信用級(jí)別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負(fù)債項(xiàng)目大多數(shù)是來(lái)自居民的儲(chǔ)蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過(guò)證券化融資獲得新的投資者隊(duì)伍。這些投資者擁有更高的信用級(jí)別和長(zhǎng)期的投資期限，從而可以延長(zhǎng)融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)成復(fù)合的多期限結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不同投資者的需要。

4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。這是資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人最有吸引力的一個(gè)原因。這種融資技術(shù)為發(fā)起人的中期和長(zhǎng)期應(yīng)收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負(fù)債融資來(lái)源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務(wù)人，開(kāi)展更大的業(yè)務(wù)量。如果沒(méi)有這種融資技術(shù)，同樣大的業(yè)務(wù)量是不可能完成的。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中面臨的問(wèn)題

（一）缺乏合格的專(zhuān)業(yè)人才

1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)比較新鮮的事物，必須首先對(duì)之加以正確認(rèn)識(shí)，抽絲剝繭，理清線索，還其本來(lái)面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊(duì)伍，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論認(rèn)識(shí)尚處于較淺層次，難以為實(shí)踐提供有力的理論支持。

2．實(shí)務(wù)從業(yè)者的素質(zhì)還有待提高。資產(chǎn)證券化是個(gè)系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關(guān)法律的專(zhuān)業(yè)人才在我國(guó)還很缺乏，具備符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)構(gòu)還很缺乏等等，這都制約著我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程。

（二）缺乏合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)

合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備七個(gè)條件：（1）現(xiàn)金流——資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計(jì)記錄——持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似——本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化——金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）信用——原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；（6）抵押物——金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高；（7）同質(zhì)性——金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。這些條件實(shí)際上就是從不同側(cè)面對(duì)資產(chǎn)本質(zhì)屬性的表現(xiàn)。

合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎(chǔ)，也是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)—收益真實(shí)化機(jī)制賴(lài)以存在的基礎(chǔ)之一。因此，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國(guó)目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點(diǎn)要求的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費(fèi)收入、大型公用基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、大型公司應(yīng)收賬款等。對(duì)這幾類(lèi)資產(chǎn)，筆者認(rèn)為：

1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問(wèn)題：一方面，對(duì)于商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)抵押開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。沒(méi)有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對(duì)于不良住房抵押貸款而言，雖然無(wú)論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國(guó)有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒(méi)有任何形式的抵押和擔(dān)保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過(guò)信用增級(jí)，在現(xiàn)有體制下，也會(huì)帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)。“不良資產(chǎn)無(wú)法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。

2．保費(fèi)收入的主要問(wèn)題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國(guó)保費(fèi)收入合計(jì)為5641.44億元①，無(wú)論是從保費(fèi)收入的絕對(duì)額，還是從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度②等相對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，都存在著很大差距。同時(shí)，受我國(guó)居民收入水平、居民保險(xiǎn)意識(shí)、保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)程度以及保險(xiǎn)服務(wù)水平等方面的制約和入世后保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，這一局面很難短期內(nèi)得到根本改善。因此，保費(fèi)收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎(chǔ)設(shè)施和大型企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預(yù)期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機(jī)構(gòu)也需要利用資產(chǎn)證券化來(lái)盤(pán)活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的首選目標(biāo)。

（三）資本市場(chǎng)體系不完善

1．資本市場(chǎng)發(fā)育滯后

資本市場(chǎng)是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨(dú)特的操作機(jī)制，但它的發(fā)展和完善離不開(kāi)完善的資本市場(chǎng)。然而，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）資本市場(chǎng)發(fā)育不平衡。資本市場(chǎng)主要由證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對(duì)滯后；另一方面，證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)育也不平衡。證券市場(chǎng)主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動(dòng)需要的多層次的交易體系有待形成。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)展相對(duì)緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場(chǎng)的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國(guó)有大型企業(yè)為主體，其他非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場(chǎng)而言，非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長(zhǎng)期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對(duì)非國(guó)有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國(guó)有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢(shì)。企業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)作的政策也不平衡，不能做到對(duì)非國(guó)有企業(yè)一視同仁。

（3）資本市場(chǎng)秩序混亂。資本市場(chǎng)違規(guī)操作問(wèn)題突出，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，導(dǎo)致投機(jī)心理盛行，缺乏長(zhǎng)期投資驅(qū)動(dòng)。在高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴(yán)重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)。為保證證券化的順利實(shí)施，需要多種金融中介組織為之服務(wù)。例如，需要資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與。但是目前我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，致使相關(guān)工作很難順利開(kāi)展。我國(guó)的資信評(píng)級(jí)業(yè)尚缺乏完整、科學(xué)、統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體系；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體系、組織形式以及運(yùn)作都不太規(guī)范，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)，其信用評(píng)定缺乏信譽(yù)，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)吸引力。

3．市場(chǎng)投資主體缺乏

市場(chǎng)投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社?；?、保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行、個(gè)人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：

（1）社?；稹Ｉ绫；鹬饕B(yǎng)老保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金。我國(guó)社?；鹨?guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家35%-75%的水平，也低于轉(zhuǎn)型國(guó)家10%-20%的水平。而且近年來(lái)社保基金收不抵支現(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴(yán)重。社?；鹩卸啻竽芰⑴c到資產(chǎn)證券化中來(lái)還是個(gè)疑問(wèn)。

（2）保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司的基本職能是組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和融通運(yùn)用資金。因此，為了滿足保險(xiǎn)公司的給付義務(wù)，就客觀上要求實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的保值增值。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，以便為實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理奠定基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場(chǎng)，包括資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國(guó)保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入普遍增長(zhǎng)的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國(guó)實(shí)施的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域受到了嚴(yán)格的限制，其投資領(lǐng)域也被嚴(yán)格限制在銀行存款、國(guó)債、中央企業(yè)債券范圍內(nèi)，不久前才被允許可以在一定比例內(nèi)通過(guò)投資證券投資基金間接投資證券市場(chǎng)。這樣，從投資能力和投資準(zhǔn)入上，保險(xiǎn)公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國(guó)內(nèi)的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標(biāo)是投資于證券和債券市場(chǎng)，目前還很難將主要投資目標(biāo)集中于資產(chǎn)證券。但是，從國(guó)外實(shí)踐歷史看，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國(guó)的證券投資基金會(huì)逐步成為資產(chǎn)證券的強(qiáng)有力的需求者。

（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強(qiáng)烈的投資意愿，但是，與保險(xiǎn)公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資限制，商業(yè)銀行目前還無(wú)法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，隨著我國(guó)金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個(gè)人投資者。在近年居民儲(chǔ)蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個(gè)人投資者擁有較強(qiáng)的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復(fù)雜，個(gè)人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時(shí)，由于投資基金在我國(guó)發(fā)展還很緩慢和滯后，個(gè)人投資者也很難通過(guò)投資基金實(shí)現(xiàn)間接參與。所以，短時(shí)期內(nèi)，個(gè)人投資者還很難真正參與進(jìn)來(lái)。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場(chǎng)有序運(yùn)作的保障，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的限制?，F(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調(diào)上。例如，在保護(hù)債權(quán)人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國(guó)有企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)問(wèn)題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔(dān)保方面，我國(guó)擔(dān)保法律制度不完善，至今沒(méi)有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。而《擔(dān)保法》對(duì)國(guó)家機(jī)關(guān)充任擔(dān)保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔(dān)保支持制造了障礙。因此，擔(dān)保法律制度的欠缺以及權(quán)威擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺位必定會(huì)制約資產(chǎn)證券化的開(kāi)展。

2．除了證券化相關(guān)法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問(wèn)題。地方保護(hù)主義、司法腐敗等因素導(dǎo)致的執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了資產(chǎn)證券化的信用。

3．對(duì)于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實(shí)際、完善的會(huì)計(jì)制度和稅收制度是成功實(shí)施的重要保證。它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到每一參與者的切身利益。

就會(huì)計(jì)制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構(gòu)造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進(jìn)行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題等都需要通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度來(lái)規(guī)范，不同的會(huì)計(jì)處理方式會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。但是，目前我國(guó)的證券化會(huì)計(jì)體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過(guò)收入的再分配實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)節(jié)。因此，如何建立既能保護(hù)各方利益，也能促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個(gè)很重要的問(wèn)題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能會(huì)面臨雙重課稅的問(wèn)題，從而帶來(lái)資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認(rèn)，發(fā)起人和SPV都將面臨營(yíng)業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對(duì)投資者而言，在持有過(guò)程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過(guò)程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒(méi)做出相應(yīng)規(guī)定。

三、發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的政策建議

1．通過(guò)金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場(chǎng)銜接，將住房抵押擔(dān)保證券作為我國(guó)資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。在引入住房抵押貸款證券化過(guò)程中，不宜操之過(guò)急。這不僅是因?yàn)槟壳斑€有許多障礙要克服，而且在各方面準(zhǔn)備都不充分的條件下即倉(cāng)促開(kāi)展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗(yàn)，很可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險(xiǎn)，從而對(duì)今后證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗(yàn)成功，就必須使整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎(chǔ)之上。具體操作時(shí)，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開(kāi)發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)住宅小區(qū)，由一家實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對(duì)該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標(biāo)準(zhǔn)化。然后，該銀行把這些標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合約組合成證券化的目標(biāo)資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績(jī)良好的券商合資成立的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，最后由特設(shè)機(jī)構(gòu)通過(guò)券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運(yùn)作的關(guān)鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過(guò)程中的每一步都能規(guī)范運(yùn)作。當(dāng)然，只要運(yùn)作過(guò)程規(guī)范，交易架構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，證券化的實(shí)現(xiàn)形式可以是多種多樣的。

2．引入國(guó)際合作。目前直接在國(guó)內(nèi)開(kāi)展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內(nèi)說(shuō)服政府部門(mén)同意在國(guó)內(nèi)發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國(guó)在法律、稅收、會(huì)計(jì)等方面缺乏專(zhuān)門(mén)針對(duì)資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展，這一現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)也難以改變。因此，比較切實(shí)可行的辦法是引入國(guó)際合作，方案的基本構(gòu)想是：中方與國(guó)際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，由特設(shè)機(jī)構(gòu)出面買(mǎi)斷國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，然后特設(shè)機(jī)構(gòu)通過(guò)該投資銀行在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行以國(guó)內(nèi)項(xiàng)目為支撐的證券，從而達(dá)到利用證券化為國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資的目的。

3．大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，為提高ABS的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來(lái)實(shí)現(xiàn)收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)有一定規(guī)模的債券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)化取向的利率機(jī)制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎(chǔ)。

4．建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行規(guī)范的特設(shè)載體（SPV），實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國(guó)，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上公平的交易者。它們?cè)陂_(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門(mén)的影響和控制。而我國(guó)目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，包括專(zhuān)門(mén)的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要形成市場(chǎng)、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問(wèn)題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV。

5．支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場(chǎng)的主體。應(yīng)當(dāng)看到由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性、期限性，僅依靠個(gè)人資金很難形成市場(chǎng)規(guī)模。

6．政府應(yīng)大力支持，對(duì)不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)該認(rèn)識(shí)到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟(jì)行為，也是政治行為，因此對(duì)其證券化操作應(yīng)予以減免稅收。美國(guó)為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實(shí)施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險(xiǎn)體系。我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，實(shí)行有效監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進(jìn)行。

注：

①參見(jiàn)中國(guó)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，。

保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文第5篇

我的信條是：精英＝精通理財(cái)＋精明消費(fèi)＋精彩生活。一個(gè)“精”字讓我結(jié)識(shí)了很多優(yōu)秀人士，無(wú)論是生活、事業(yè)還是家庭，他們的故事總能帶來(lái)示范意義。

陳先生今年45歲，某著名IT企業(yè)高管，太太37歲，鋼琴教師。家庭年收入150萬(wàn)元，有3套房產(chǎn)，其中1套自住，2套出租，無(wú)房貸按揭，市場(chǎng)價(jià)約2400萬(wàn)元。女兒10歲，上小學(xué)，計(jì)劃以后出國(guó)留學(xué)。兒子1歲。陳先生有社保和補(bǔ)充商業(yè)保險(xiǎn)，太太有社保，無(wú)其他商業(yè)保險(xiǎn)，子女均無(wú)商業(yè)保險(xiǎn)。

陳先生的家庭理財(cái)目標(biāo)：

（1）10年內(nèi)為女兒、兒子準(zhǔn)備足夠的教育儲(chǔ)備金。

（2）將部分房產(chǎn)根據(jù)市場(chǎng)情況分別擇機(jī)出售，手上有足夠現(xiàn)金。

（3）投資某些安全性、靈活性較強(qiáng)的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（4）3年內(nèi)儲(chǔ)備好品質(zhì)退休金。在50歲退休后，每月除社保養(yǎng)老外，能獲得等同于當(dāng)前1.5萬(wàn)元的生活費(fèi)用。

現(xiàn)階段陳先生面臨最大的問(wèn)題是子女教育基金的籌備以及夫妻兩人今后的養(yǎng)老退休金的儲(chǔ)備，外加3個(gè)家庭成員的保險(xiǎn)保障規(guī)劃。財(cái)務(wù)規(guī)劃的順序按重要性依次為保險(xiǎn)保障規(guī)劃、教育金規(guī)劃、退休金規(guī)劃及投資規(guī)劃。

家庭財(cái)務(wù)分析

配置前陳先生的家庭資產(chǎn)狀況見(jiàn)表1所示?？梢院苊黠@看出，陳先生的資產(chǎn)集中度偏高，房產(chǎn)占到家庭總資產(chǎn)的92%以上。

從安全性上來(lái)看，房屋本身面臨火災(zāi)、地震等自然風(fēng)險(xiǎn)。

從收益性來(lái)看，一方面隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的進(jìn)一步深入，房企去庫(kù)存化的壓力逐步顯現(xiàn)，房?jī)r(jià)上漲的趨勢(shì)明顯放緩，房產(chǎn)的增值空間相對(duì)有限。另一方面，從租售比指標(biāo)來(lái)看，租金相對(duì)于房?jī)r(jià)的比例如果低于1∶300，意味著房產(chǎn)的投資價(jià)值變小。此外，房屋受自身折舊等因素的影響，價(jià)值也會(huì)打折扣。從流動(dòng)性來(lái)看，房屋作為實(shí)物資產(chǎn)，變現(xiàn)能力相對(duì)于銀行儲(chǔ)蓄、有價(jià)證券等金融資產(chǎn)較弱。從資產(chǎn)傳承角度來(lái)看，未來(lái)的贈(zèng)予、遺產(chǎn)等稅負(fù)也是陳先生不得不提前考慮的問(wèn)題。

財(cái)務(wù)規(guī)劃

配置后陳先生夫婦的家庭資產(chǎn)狀況見(jiàn)表2所示（出售了房產(chǎn)一套，市場(chǎng)價(jià)700萬(wàn)元）。

安全性分析 房產(chǎn)、固定收益類(lèi)信托、金裕人生（養(yǎng)老儲(chǔ)蓄）、子女教育金、壽險(xiǎn)以及銀行儲(chǔ)蓄共2215萬(wàn)元，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比85%，家庭資產(chǎn)足夠安全。

收益性分析 房產(chǎn)8%，PE投資年化收益率保守估計(jì)30%，陽(yáng)光私募10%，固定收益信托12%，金裕養(yǎng)老5%，子女教育6%，每年收益281萬(wàn)元，相當(dāng)于總資產(chǎn)年化收益11%。

流動(dòng)性分析 銀行活期儲(chǔ)蓄50萬(wàn)元可隨時(shí)支配，用作日常生活；萬(wàn)能險(xiǎn)和其他保險(xiǎn)解決人生突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，遇其他問(wèn)題緊急用款時(shí)可利用保單和房屋抵押貸款、高額信用卡、陽(yáng)光私募贖回等，足以應(yīng)對(duì)人生任何問(wèn)題，且各種投資之間根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)可隨時(shí)做調(diào)整。

保障性分析 保險(xiǎn)是家庭理財(cái)規(guī)劃中必不可少的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。為陳太太補(bǔ)充了200萬(wàn)元的人壽加重疾險(xiǎn)以及200萬(wàn)元的意外險(xiǎn)，為兩個(gè)子女補(bǔ)充30萬(wàn)元現(xiàn)金賠付的重疾及意外傷害醫(yī)療險(xiǎn)。陳先生另加100萬(wàn)元現(xiàn)金賠付重疾險(xiǎn)及500萬(wàn)元意外險(xiǎn)。保險(xiǎn)的杠桿原理不僅可以解決高額醫(yī)療費(fèi)用的問(wèn)題，還可以釋放出更多現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)投資增值。對(duì)于普通家庭，一份醫(yī)療保障本身，并不能阻止疾病、意外等風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，也不能完全消除因此帶給家人和自己的心靈傷痛，但一份及時(shí)足額的現(xiàn)金保障，卻是我們和最親近的家人共同度過(guò)人生艱難時(shí)刻的重要資源和支撐。對(duì)于高收入階層，一份保單，就可以釋放出儲(chǔ)備的大量醫(yī)療費(fèi)用，讓這筆資金可以放心地用于其他投資規(guī)劃。