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投融資方式范文第1篇

【關(guān)鍵詞】文化產(chǎn)業(yè) 評估機(jī)制 投融資主體

一、文化產(chǎn)業(yè)投融資產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢

第一，特色文化資源豐富。河北省作為中華民族的發(fā)祥地之一，歷史文化遺存豐厚。石家莊的紅色文化、動漫創(chuàng)意文化；保定的戲曲文化、白洋淀、總督署等旅游文化；邢臺市的童車文化；張家口草原音樂節(jié)文化、冰雪文化；承德皇家文化；秦皇島海洋旅游文化；滄州的雜技文化；唐山的地震文化、生態(tài)文化、工業(yè)文化；衡水的年畫、邯鄲的黑陶、唐山的皮影等數(shù)十種特色民間藝術(shù)文化；河北梆子、評劇、絲弦、老調(diào)等21個地方戲曲文化；井陘拉花、昌黎地秧歌等130多種地方傳統(tǒng)舞蹈文化。第二，區(qū)位地緣優(yōu)勢顯著。河北地處環(huán)渤海，是首都連接全國各地的交通要道，位于華北與東北兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)的“經(jīng)濟(jì)走廊”，北有秦皇島港、南有京唐港和天津港，交通十分便利，首都經(jīng)濟(jì)圈規(guī)劃出臺將極大地帶動資金、人才、項目、技術(shù)的涌入，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

二、文化產(chǎn)業(yè)投融資現(xiàn)狀

河北省文化產(chǎn)業(yè)增加值平均增速為31.7%，超過了鋼鐵等產(chǎn)業(yè)的年增長率，比全省GDP年均增速高出20個百分點，比第三產(chǎn)業(yè)增加值年均增速高出15個百分點，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到3.3%。各地市加大文化產(chǎn)業(yè)的投資力度，多方開辟文化產(chǎn)業(yè)融資渠道。2012年河北省下?lián)芪幕a(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)資金1.26億元，共撬動投入文化產(chǎn)業(yè)社會資金達(dá)400多億元。而北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金每年高達(dá)5億以上，杭州1.52億成立專門文化機(jī)構(gòu)，重點管理和支持關(guān)乎國家文化及處于瀕危的優(yōu)秀民族文化的發(fā)展。截止2013年8月，石家莊已投資1360萬元，建設(shè)市級宣傳文化村（鄉(xiāng)鎮(zhèn)）391個，配備了電器、樂器、圖書等宣傳文化器材，配套270萬元，建成省級宣傳文化村85個，太行山革命老區(qū)宣傳文化工程45個[1]。截至2012年，張家口市利用自身資源優(yōu)勢，確定了滑雪溫泉、草原風(fēng)情、葡萄品游、民俗精品、歷史文化五大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，謀劃了153項重大文化產(chǎn)業(yè)項目，總投資額達(dá)到1041億元，市級財政每年撥付5000萬元文化旅游項目專項資金、1000萬元文化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金和500萬元非物質(zhì)文化遺產(chǎn)藝術(shù)傳承項目扶持資金和藝術(shù)創(chuàng)作生產(chǎn)基金[2]。唐山市2008年起每年設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金1200萬元，十二五期間唐山文化產(chǎn)業(yè)投資超過600億元。在擁有“天下第一關(guān)”的秦皇島市，已投資30多億元實施山海關(guān)古城恢復(fù)工程。

三、河北省文化產(chǎn)業(yè)投融資存在的問題

（一）貸款缺乏吸引力

對于一些傳統(tǒng)的民間工藝，例如年畫、內(nèi)畫，更多的是民間藝人的個人創(chuàng)作與生產(chǎn)，具有分散性和盲目性，市場化水平不高，企業(yè)又以中小企業(yè)為主，這降低了銀行的貸款意愿，加大了企業(yè)貸款難度。文化產(chǎn)業(yè)項目綜合性強(qiáng)，工程量大，資金需求量大，由于缺乏專項資金投入，致使特色文化產(chǎn)業(yè)項目發(fā)展舉步維艱。文化產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)企業(yè)的規(guī)模小，發(fā)展處于上升階段，融資需求大、融資渠道少、融資難是制約文化產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)發(fā)展的一大難題。

（二）評估體系不完善

文化產(chǎn)品是一種非標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的商品，具有異質(zhì)性和單一性，它的價值受人們主觀意識和自身喜好影響較大，造成其價值評估不確定，銀行為規(guī)避貸款帶來的風(fēng)險，回避此類貸款。文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)保險目前僅僅有11種，而文化產(chǎn)業(yè)體系龐雜，涉及相關(guān)行業(yè)、領(lǐng)域眾多，國內(nèi)目前還未推廣文化產(chǎn)品保險這一概念，保險公司缺乏鑒定評估人才和機(jī)制，面向社會服務(wù)的鑒定機(jī)構(gòu)和人員不具有法定地位，鑒定規(guī)則和監(jiān)管缺失、鑒定人員職業(yè)道德和素質(zhì)不高，損害了文化產(chǎn)品鑒定評估行業(yè)的權(quán)威性和可信度，也導(dǎo)致文化產(chǎn)品份額交易存在較大風(fēng)險。

（三）投融資主體單一化

河北省文化產(chǎn)業(yè)投資仍以政府投資為主，資金主要來自政府投入，而政府投入又明顯不足，投融資機(jī)制的僵化、外資的利用水平低，廣大的民營資本不能通過合法的方式參與進(jìn)來，社會上的大量閑散資金又難以進(jìn)入文化市場[3]。近年來出臺的一些文化經(jīng)營政策（如專項扶助、列收列支政策），盡管采用了一些市場手段和辦法，仍缺乏活力。尤其是在運用市場化機(jī)制、學(xué)習(xí)借鑒國際通行的投融資方式以及產(chǎn)業(yè)政策、項目資金政策等方面，缺乏一整套思路、辦法和措施?，F(xiàn)行的投融資體制仍未突破投資主體單一化的政策框架，社會化、多元化、市場化的文化投融資渠道不夠暢通，吸引外資及民資投入文化產(chǎn)業(yè)的政策體系尚未建立。

四、解決文化產(chǎn)業(yè)融資難的對策

（一）引進(jìn)重大項目，增強(qiáng)貸款吸引力

積極引進(jìn)重大文化產(chǎn)業(yè)項目，增強(qiáng)對銀行貸款的吸引力。制定文化產(chǎn)業(yè)強(qiáng)縣獎勵和扶持辦法，推動民營文化企業(yè)快速發(fā)展，著力完善文化市場，加快培育文化產(chǎn)品和要素市場，大力拓展文化消費市場。河北省特色文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點在于大力發(fā)展縣域特色文化產(chǎn)業(yè)，積極引進(jìn)重大文化項目，為縣域文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供良好的平臺。利用多種形式，積極向外宣傳推介這些項目。著力打造好廊坊文化產(chǎn)業(yè)博覽交易會、霸州文化產(chǎn)業(yè)論壇、民營企業(yè)與文化產(chǎn)業(yè)項目對接洽談會等幾個文化產(chǎn)業(yè)平臺，為吸引資金創(chuàng)造更好條件。

（二）建立評估機(jī)制，培養(yǎng)專業(yè)人才

借鑒美國完善的評估體系，初步建立文化產(chǎn)業(yè)專利權(quán)、版權(quán)、著作權(quán)、收益權(quán)、文化品牌、銷售合同無形資產(chǎn)價值的評估機(jī)制，文化企業(yè)聯(lián)合大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)培養(yǎng)一批評估文化產(chǎn)品價值、文化項目價值及文化企業(yè)價值的專業(yè)評估人才，設(shè)立評估監(jiān)督機(jī)構(gòu)，加大對評估人員業(yè)務(wù)能力的監(jiān)管力度，定期對評估人員進(jìn)行專業(yè)知識培訓(xùn)，為銀行貸款提供參考依據(jù)。探索以無形資產(chǎn)及其他權(quán)利為質(zhì)押，開展質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，對需要并購、重組整合行業(yè)資源的文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，提供并購貸款、搭橋貸款等產(chǎn)品。

（三）改變單一的投資主體融資方式

構(gòu)建多元化的投資主體：對于非營利性的公益文化項目，以政府投資為主；對營利性文化項目，政府進(jìn)行投資引導(dǎo)，制定無償資助、貸款貼息等優(yōu)惠政策，為文化企業(yè)發(fā)展提供初期資金；引導(dǎo)科技型中小企業(yè)積極利用資本市場（第二板塊）直接融資；制定吸引外匯的政策，利用外國投資，融資國際化，使文化產(chǎn)品和服務(wù)走向國際化；積極鼓勵商業(yè)贊助和私人捐助投資方式，與國際文化產(chǎn)業(yè)投融資方式接軌。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭春華.石家莊建成391個宣傳文化示范村[EB/OL]，中國文化傳媒網(wǎng).2013.08.19.

[2]劉琳，劉勝花.河北省文化產(chǎn)業(yè)資金支持狀況研究[J]，中華文化論壇.2012（6）：106-111.

[3]范曉宏，安定明.河北省文化產(chǎn)業(yè)投融資模式研究[J]，中國報業(yè).2012（3）：20-21.

投融資方式范文第2篇

農(nóng)業(yè)是發(fā)展的主題，農(nóng)村是農(nóng)業(yè)的短板，解決農(nóng)村發(fā)展的“瓶頸”是全面建成小康社會的迫切需要。長期以來，為保障糧食安全和農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主要是以生產(chǎn)保量為導(dǎo)向，發(fā)展方式粗放，農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量問題日益突出。近年來隨著土地流轉(zhuǎn)成本上漲，農(nóng)產(chǎn)品的成本大幅上升，在國際市場農(nóng)產(chǎn)品價格下跌的情況下，農(nóng)產(chǎn)品市場價格倒掛影響了農(nóng)民的收入，造成了市場缺乏活力、收儲和財政負(fù)擔(dān)加劇。

“我國人均耕地面積少，后備資源潛力不足，尤其是水土資源不匹配，長期以來對農(nóng)業(yè)資源過度開發(fā)利用，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展對環(huán)境影響突出。對土地、水資源的過度開發(fā)利用導(dǎo)致水土流失，耕地萎縮，石漠化、荒漠化尚未得到改善，加強(qiáng)生態(tài)保護(hù)任務(wù)十分艱巨?！眳菚灾赋隽水?dāng)前我國農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨的嚴(yán)峻形勢。

依靠資源和環(huán)境增加供給難以為繼，付出的代價越來越大。需要就農(nóng)業(yè)的突出問題，大力實施生態(tài)保護(hù)修復(fù)，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)改革。從整體上看，能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)的面積尚不全面，不到全國耕地面積的三分之一，農(nóng)業(yè)靠天吃飯的局面亟需改善。農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施差、落后的局面沒有徹底解決，農(nóng)田水利設(shè)施落后是影響農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重大因素。

地、水、環(huán)境需治理多措并舉謀發(fā)展

“十三五”提出要提高糧食生產(chǎn)、保障水平，著力構(gòu)建現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系、生產(chǎn)體系，大力發(fā)展生態(tài)友好型農(nóng)業(yè)，促進(jìn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。近期國務(wù)院批準(zhǔn)的《全國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化規(guī)劃（2016―2020年）》提出，要強(qiáng)基礎(chǔ)、推轉(zhuǎn)型、增效應(yīng)，推進(jìn)農(nóng)業(yè)信息化、城鎮(zhèn)化協(xié)同發(fā)展。吳曉認(rèn)為，要抓好四個方面的任務(wù)：

一是高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)。推進(jìn)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)是貫徹國家農(nóng)業(yè)方針政策的發(fā)展基礎(chǔ)。到2020年建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，初步預(yù)測需要中央投資約6000億元，建設(shè)資金缺口比較大?！笆濉逼陂g要按照集中連片、生態(tài)友好的要求，進(jìn)一步優(yōu)化布局，整合完善建設(shè)資金，統(tǒng)籌各類建設(shè)規(guī)劃，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一監(jiān)管考核，確保建一片成一片，同時健全管護(hù)機(jī)制，落實管護(hù)責(zé)任和經(jīng)費。

二是健全水利設(shè)施。截至目前，在各方面的共同努力下，172項重大水利工程已經(jīng)開工建設(shè)101項，初步形成了大江大河、干流防洪減災(zāi)體系。未來幾年將逐步進(jìn)入水利工程建設(shè)的高峰期，總投資需求也將明顯增加。初步測算，“十三五”期間，我國水利工程建設(shè)的投資需求規(guī)模在2.4萬億以上。

三是加強(qiáng)生態(tài)建設(shè)。加強(qiáng)生態(tài)保護(hù)與建設(shè)是實現(xiàn)人口、經(jīng)濟(jì)、資源、環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展的重要內(nèi)容，也是轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式、實現(xiàn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本要求。近年來，我國編制了一批重大工程建設(shè)，下一步將加強(qiáng)農(nóng)業(yè)環(huán)境突出問題治理，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)面源污染綜合治理，退耕還濕，啟動開發(fā)治理試點，推進(jìn)耕地草原休養(yǎng)生息，繼續(xù)開展大規(guī)模的國土綠化行動，強(qiáng)化山水林綜合治理，推進(jìn)三大戰(zhàn)略重大區(qū)域生態(tài)保護(hù)與修復(fù)，加強(qiáng)保護(hù)林體系、濕地生態(tài)系統(tǒng)的恢復(fù)，全面提升生態(tài)保護(hù)支撐能力。

四是推進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展是新常態(tài)下農(nóng)村發(fā)展的必然趨勢。當(dāng)前，各地圍繞延伸農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展新興業(yè)態(tài)，積極推進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合，電子商務(wù)和鄉(xiāng)村旅游開始成為農(nóng)村新的經(jīng)濟(jì)增長點。農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合潛力大，前景廣闊，發(fā)展迅猛，這有可能會催生我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展的又一次歷史性變革，成為建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的助推器、破解農(nóng)民增收難的金鑰匙。但是當(dāng)前農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展還處于起步階段，產(chǎn)業(yè)鏈短、帶動力不強(qiáng)等問題依然存在。

資金投入“老大難”創(chuàng)新思路是關(guān)鍵

農(nóng)業(yè)投入缺乏資金支持是發(fā)展的短板所在，如何解決？近年來，社會資本投入農(nóng)業(yè)的意愿顯著增強(qiáng)，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資仍然保持較高增速，但是融資難、融資貴的問題依然突出。加快補(bǔ)齊農(nóng)業(yè)領(lǐng)域各方面的短板，投資需求和資金缺口都相當(dāng)大，光靠政府收入顯然是不現(xiàn)實的。資金問題如何解決？吳曉提出三個建議。

一是繼續(xù)加大對農(nóng)業(yè)農(nóng)村的投入。要把農(nóng)業(yè)財政投入作為重大方向，力求總量不減少、繼續(xù)有增加。近年來國家發(fā)改委在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域探索建立投資計劃全過程一條龍，全面加強(qiáng)社會監(jiān)管，提高中央的投資效果。此外發(fā)改委和財政部還共同探索不同產(chǎn)業(yè)、整合投融資的有效方式，讓有限的資金真正發(fā)揮作用。

二是政府充分發(fā)揮引導(dǎo)作用。政府和市場合作的模式，是投融資的重大創(chuàng)新，能夠充分發(fā)揮政府資金四兩撥千斤的效用。從政府角度看，有利于提高財政資金使用效率，盤活社會資本，減輕財政支出壓力。從社會角度看，有利于大幅度提高民營資本和社會資本的發(fā)展空間。

投融資方式范文第3篇

2.1 概述

TOT（transfer-operate-transfer，移交――經(jīng)營――移交）項目融資模式是指：項目擁有者把已經(jīng)建成或已經(jīng)投產(chǎn)運營的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目在一定期限內(nèi)有償移交給社會投資者經(jīng)營，經(jīng)營期內(nèi)的收入歸社會投資者所有；以公共基礎(chǔ)設(shè)施項目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標(biāo)的，一次性從社會投資者那里獲得一筆資金，用于償還公共基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)貸款或用于建設(shè)新的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目；特許經(jīng)營期滿后，社會投資者再把公共基礎(chǔ)設(shè)施項目無償移交給政府。參與者主要是政府、TOT模式公司、貸款方、建設(shè)機(jī)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)、原材料供應(yīng)機(jī)構(gòu)、用戶及法律服務(wù)機(jī)構(gòu)。

2.2 TOT的功能

TOT項目融資模式是一種既不同于傳統(tǒng)的以信用為基礎(chǔ)的融資方式，也不同于一般項目融資方式的新型融資方式。大型交通設(shè)施建設(shè)項目、能源設(shè)施建設(shè)項目和礦產(chǎn)資源開發(fā)項目正在大范圍地應(yīng)用TOT模式方式。參與者主要是政府、TOT模式公司、貸款方、建設(shè)機(jī)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)、原材料供應(yīng)機(jī)構(gòu)、用戶及法律服務(wù)機(jī)構(gòu)。

TOT模式不需要以項目的項目未來可用于償還貸款的現(xiàn)金流量和項目本身的資產(chǎn)為擔(dān)保，它不依賴這個項目，而是依賴獲特許經(jīng)營權(quán)的項目在一定時期的收益。對于政府來說，相當(dāng)于為舊項目墊支了資金進(jìn)行建設(shè)，然后以項目一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標(biāo)的取得資金墊支下一個項目。TOT模式明顯降低項目風(fēng)險，尤其是投資者面臨的風(fēng)險更是大幅降低，引資成功的可能性大大增加了，是一種可行的、實用的引資方式。在TOT模式下，由于積累大量風(fēng)險的建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段已經(jīng)完成，因此對于投資者來說，風(fēng)險降低幅度是相當(dāng)大的。因此，一方面，投資者預(yù)期收益率會合理下調(diào)；另一方面，涉及環(huán)節(jié)較少，評估、談判等方面的從屬費用也勢必大大降低。從另一角度講，東道主政府在評估、談判等過程中的費用也大幅度下降。引資成本的降低必將有助于項目產(chǎn)品的合理定價。

2.3 TOT運作模式

對于參與項目的雙方而言，按照國際慣例，TOT模式一般要經(jīng)過如下八個階段來完成。

第一階段：東道主項目發(fā)起人設(shè)立SPV（special purpose vehicle，SPV）或SPC（special purpose corporation）發(fā)起人把完工項目的所有權(quán)和新建項目的所有權(quán)均轉(zhuǎn)讓給SPV，以確保有專門機(jī)構(gòu)對兩個項目的管理、轉(zhuǎn)讓、建設(shè)負(fù)有全權(quán)，并對出現(xiàn)的問題加以協(xié)調(diào)，SPV通常是政府設(shè)立或政府參與設(shè)立的具有特許權(quán)的機(jī)構(gòu)。

第二階段：資格預(yù)審。根據(jù)投標(biāo)者的業(yè)績及其經(jīng)驗和技術(shù)水平與財務(wù)情況，對有興趣參與投標(biāo)的投標(biāo)者進(jìn)行資格預(yù)審，為下一步的邀請投標(biāo)工作打下基礎(chǔ)。

第三階段：邀請投標(biāo)。經(jīng)過確定的項目向通過資格預(yù)審的投標(biāo)者發(fā)出投標(biāo)邀請，并請他們提供詳細(xì)的投標(biāo)文件和相關(guān)建議。

第四階段：招標(biāo)準(zhǔn)備。私營、非公共機(jī)構(gòu)、外商投資者等合同商在標(biāo)書文件的基礎(chǔ)上提交標(biāo)書。

第五階段：評標(biāo)和選擇。東道主政府根據(jù)項目招標(biāo)文件中規(guī)定的評標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和評標(biāo)方法來選擇和確定該項目的最后中標(biāo)者。SPV等應(yīng)當(dāng)對所有投標(biāo)者及文件包進(jìn)行分析審查，對投標(biāo)者進(jìn)行選優(yōu)排序，確定最后的中標(biāo)者后應(yīng)當(dāng)評標(biāo)結(jié)果。當(dāng)有關(guān)項目的特許經(jīng)營期限和條件等經(jīng)過雙方談判確定后，項目主管部門將與中標(biāo)者簽訂特許權(quán)協(xié)議。這個過程中，項目主管部門的有關(guān)機(jī)構(gòu)將參與其中。

第六階段：中標(biāo)者組建項目公司。中標(biāo)者與SPV洽談達(dá)成轉(zhuǎn)讓投產(chǎn)項目在未來一定期限內(nèi)全部或部分經(jīng)營權(quán)的協(xié)議后，成立一個項目公司，并向所在地政府支付資金，所在地政府利用獲得的資金，來進(jìn)行新項目的建設(shè)。在這個過程中，凡是直接或間接參與該項目的參與者相互之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系必須以合同或協(xié)議的方式得到最后的確認(rèn)和固定。

第七階段：項目運營。在正式得到授權(quán)后，項目公司根據(jù)授權(quán)開始對項目進(jìn)行運營，對項目的運營工作包括對項目設(shè)施的經(jīng)營管理工作和日常維護(hù)工作。在特許期內(nèi)，該項目運營所產(chǎn)生的收入將全部成為項目公司的收益來源。

第八階段：設(shè)施移交。最后，當(dāng)規(guī)定的特許運營期限屆滿時，私人投資者通常要將合同設(shè)施即項目無償歸還給東道主政府或政府指定的接收機(jī)構(gòu)。東道主政府應(yīng)得到完整的、可繼續(xù)運作的、得到極好維護(hù)的項目。東道主政府要請專業(yè)的工程咨詢機(jī)構(gòu)對項目做出項目質(zhì)量、壽命期、技術(shù)水平等方面的評價，請專業(yè)的財務(wù)機(jī)構(gòu)對TOT模式的債務(wù)進(jìn)行評價，請法律機(jī)構(gòu)對TOT模式的法律問題進(jìn)行評價，等等。所有上述評價滿足相關(guān)協(xié)議和合同要求后，東道主政府方可接受TOT模式的移交。

3. 3PFI模式

3.1 概述

PFI（Private Finance Initiative） 是目前國際上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種新型模式，90年代初在英國產(chǎn)生。它可以實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目投資主體的多元化，并在一定程度上克服了傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的高投入、低效率和資源的高消耗弊端。如果能將PFI的運作方式與我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行妥善的結(jié)合和靈活的運用，將會促進(jìn)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展，拓寬基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的融資渠道。它的產(chǎn)生背景是政府努力降低在公共項目中的投資支出，鼓勵和擴(kuò)大私人資本在設(shè)計和建造領(lǐng)域進(jìn)行投資。PFI是指利用私人或者私有機(jī)構(gòu)的資金、人員、設(shè)備技術(shù)和管理等優(yōu)勢從事公共項目的開發(fā)、建設(shè)與經(jīng)營。在國外，PFI模式的項目一般都是大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。

3.2 PFI的功能

在公共項目PFI模式下，私營企業(yè)和私有機(jī)構(gòu)組建的項目公司負(fù)責(zé)項目的設(shè)計、開發(fā)、融資和建造，項目竣工后，項目公司把項目出售或租賃給政府及相關(guān)部門。這樣政府將項目開發(fā)建設(shè)過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給項目公司。PFI模式和通常的公共項目開發(fā)建設(shè)模式的最大區(qū)別在于，在PFI模式下，項目籌集資金的任務(wù)亦由參與開發(fā)建設(shè)項目的有關(guān)私人機(jī)構(gòu)承擔(dān)。由于通常情況下沒有任何機(jī)構(gòu)和企業(yè)能比政府籌集到成本更低的資金，由項目公司所籌集的資金成本較高，這項項目具有很大的風(fēng)險，所以在PFI項目的運作過程中，政府應(yīng)為項目公司提供諸多的優(yōu)惠政策，以減少項目公司所承擔(dān)的風(fēng)險，為了使PFI項目得以順利實施，政府亦應(yīng)建立一個長期穩(wěn)定的良好的投資建設(shè)環(huán)境。PFI模式的設(shè)計應(yīng)體現(xiàn)利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的原則，政府和私人機(jī)構(gòu)都從PFI項目中得到收益，運轉(zhuǎn)正常的PFI項目，項目公司會從投資中獲得豐富的投資報酬，這也是吸引私人機(jī)構(gòu)從事PFI項目的主要原因。PFI模式對政府的好處主要在于，政府在項目的建設(shè)過程中不需要投資，在項目完工后集中投資或轉(zhuǎn)化為分期支付費用，這顯然解決了政府主管部門的資金短缺問題，同時提高了基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)效率。

3.3 PFI運作模式

PFI模式賦予由私營部門組成的特別目的公司（special purpose company/ special purpose vehicle，SPC/SPV）公共工程項目的特許開發(fā)權(quán)，允許私營部門針對項目所需成本進(jìn)行融資，并在規(guī)定的特許期通過公共部門的分期支付償還該成本。SPC承擔(dān)部分政府公共物品的生產(chǎn)或提供公共服務(wù)，集項目的設(shè)計、建設(shè)、融資、運營于一體。政府基于公共服務(wù)改革項目效率、公平和責(zé)任的原則對PFI項目進(jìn)行評估。由于PFI模式創(chuàng)新性的結(jié)構(gòu)和過程設(shè)計、公共服務(wù)分配、公私部門之間最優(yōu)的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，使其成為政府認(rèn)可的物有所值的政府采購模式之一。

五.各類融資模式的比較

一、按照投資收益選擇融資模式

根據(jù)投資收益的多少，基本建設(shè)項目可分為經(jīng)營性項目、準(zhǔn)經(jīng)營性項目和非經(jīng)營性項目。首先，經(jīng)營性項目是指能產(chǎn)生經(jīng)營利潤的基本建設(shè)項目，如鐵路、公路等城市交通建設(shè)可通過收取票價等方式獲取收益。此類項目融資可通過市場進(jìn)行資源配置，直接轉(zhuǎn)向資本市場，通過資本證券化進(jìn)行資金融通，擴(kuò)大融資規(guī)模和融資渠道。其次，準(zhǔn)經(jīng)營性項目是指有收費機(jī)制和現(xiàn)金流入，但無經(jīng)營利潤或利潤較低的基本建設(shè)項目，包括電網(wǎng)工程、水利建設(shè)、保障性住房等項目，應(yīng)結(jié)合政府直接融資和社會間接融資，比如應(yīng)用BOT模式，并輔以適當(dāng)?shù)恼a(bǔ)貼和政策優(yōu)惠措施，確保項目建設(shè)的順利進(jìn)行。最后，非經(jīng)營性項目是指沒有收費機(jī)制和現(xiàn)金流入，主要產(chǎn)生社會和環(huán)境效益的基本建設(shè)項目，如農(nóng)村道路建設(shè)。此類項目類似于純公共產(chǎn)品，主要依靠政府直接投入資金。

二、按照公共程度和公共性質(zhì)選擇融資模式

按照公共程度和公共性質(zhì)，基本建設(shè)項目可分為政府主導(dǎo)型項目、政企合作型項目和市場主導(dǎo)型項目。政府主導(dǎo)型項目是指關(guān)系國計民生、國家安全的重要工程項目，比如軍工、電網(wǎng)、水利建設(shè)等，必須由政府掌握絕對控制力，故而其融資也以政府直接投入資金為主，在不影響項目公共性質(zhì)的前提下可適度引入民間投資，擴(kuò)大融資規(guī)模。政企合作型項目和市場主導(dǎo)型項目是指不具壟斷性質(zhì)的基本建設(shè)項目，可選擇政府直接融資和市場間接融資相結(jié)合，或者完全由市場進(jìn)行融資的方式。

三、加強(qiáng)基本建設(shè)融資的市場化

市場化是各國基本建設(shè)項目融資的必然趨勢。隨著我國金融市場以及各種配套性制度的日益成熟，基本建設(shè)的主要融資方式必然將轉(zhuǎn)向資本市場。資本市場融資具有融資規(guī)模大、融資成本低、融資渠道多樣等優(yōu)點，因此在基本建設(shè)融資模式的選擇上，符合市場融資要求的基本建設(shè)項目應(yīng)盡可能采用資本市場融資。當(dāng)然，作為提供公共產(chǎn)品的基本建設(shè)，政府的作用是不容忽視的，但與過去的大包大攬不同，多元化融資下政府應(yīng)以規(guī)范市場化環(huán)境為主，減少直接干預(yù)行為。

六.項目融資的案例介紹

上海外環(huán)隧道工程是上海外環(huán)線北環(huán)中的一個重要節(jié)點工程。是當(dāng)前我國建設(shè)規(guī)模最大的沉埋管隧道，其規(guī)模居世界第二。該工程位于吳淞公園附近，越江處的江面寬度約800米，全長約2880米。整個工程靜態(tài)總投資為17.34億元，計劃于2003年底前通車，2002年5月底已完成投資11.11億元，占項目總投資額的64%。上海愛建信托投資有限責(zé)任公司以資本金形式投資于上海外環(huán)隧道建設(shè)發(fā)展有限公司，用于上海外環(huán)隧道建設(shè)項目的建設(shè)與營運。信托計劃資金的出資以受讓外環(huán)隧道項目公司原有股東出資和追加出資的方式進(jìn)行。信托計劃的規(guī)模和總量為信托合同不超過200份（包括200份），人民幣5.5億元，信托計劃期限為3年。與此同時，外環(huán)隧道項目公司從運營期開始每年可得到與上海市人民政府約定的按項目投資余額9.8%的補(bǔ)貼，該補(bǔ)貼率與長期貸款利率變化同步調(diào)整。

該融資項目在短短一周的時間內(nèi)就成功融資5.5個億。在這一過程中，地方政府與信托機(jī)構(gòu)緊密合作。在上海外環(huán)隧道項目上，政府補(bǔ)貼的比例是總投資額的9.8%，補(bǔ)貼年限是25年，之后項目將移交給政府。實際上這是一種與BOT相似的融資方式。最終體現(xiàn)了政府、企業(yè)和投資者三者多贏的局面。

七.總結(jié)

項目融資是民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要融資手段。項目融資是利用項目本身的資產(chǎn)價值和現(xiàn)金流量安排有限追索貸款，這為超過項目投資者自身投資能力的大型項目提供了融資便利。由于在項目融資過程中政府可以通過提供特許經(jīng)營、市場保障等優(yōu)惠條件來組織融資，從而保證了項目相對穩(wěn)定的收益水平，降低了項目的投資風(fēng)險，更有利于吸引國內(nèi)私人資本的參與。通過項目融資，特別是BOT項目融資方式，不僅能吸引民間資本，還可以改善和提高項目的管理水平。這是單純借貸難以實現(xiàn)的。

投融資方式范文第4篇

一、建立適合我國的收費模式

以污水處理領(lǐng)域為例，目前而言，在國際上運用比較廣泛的國家收費模式如下表所示。

各國污水收費模式

國家繳費主體負(fù)擔(dān)金范圍繳費標(biāo)準(zhǔn)

日本水體污染物排放者，如工廠、城市居民等“誰污染，誰負(fù)擔(dān)”實施污水集中處理的調(diào)查費；工程費及附帶工程費；用地費；補(bǔ)償費；操作費；維持修繕費；機(jī)械器具費，事故處理費及附屬的各項費用。繳費標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)污染企業(yè)的規(guī)模、環(huán)境污染程度、污染源的處理程度分為不同標(biāo)準(zhǔn)。具體操作為：污水處理企業(yè)根據(jù)確定的繳費總額以及建設(shè)費和處理費分?jǐn)偟矫繃嵨鬯呢?fù)擔(dān)金中。

韓國污染者付費與日本類似政府承擔(dān)50%到70%費用，企業(yè)承擔(dān)30%到50%。

法國向公共污水排水系統(tǒng)排放廢水的企業(yè)、居民及配水公用機(jī)構(gòu)用戶與日本類似與日本類似

美國污染者付費與日本類似從價計稅制度：由用戶分擔(dān)費用，將費用分擔(dān)于工程所覆蓋轄區(qū)的各級用戶，按既定份額向用戶分擔(dān)相關(guān)成本費用。

針對以上國家污水處理行業(yè)費用收取方式，綜合我國國情，建議我國采取的收費模式如下：為包括城鎮(zhèn)污水集中處理系統(tǒng)中排放污水的政府機(jī)關(guān)、企業(yè)、配水公用機(jī)關(guān)、個體工商業(yè)者和城市居民。收費金額主要涵蓋建設(shè)費和維持費，具體內(nèi)容包括：城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)的新建費、改建費、擴(kuò)建費和維護(hù)費；污水處理設(shè)施的調(diào)查費、工程費及附帶工程費；土地使用權(quán)購買費以及補(bǔ)償費；操作運行費；維持修繕費；機(jī)械器具費；事故處理費及附屬的各項費用，以及各項費用的利息。根據(jù)建設(shè)費和維持費費用類型的不同，繳費標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該不同。費用的征收應(yīng)該有一定的強(qiáng)制性，避免出現(xiàn)排污者逃避繳費或拖延繳費，投資回收后，不再向繳費主體征收費用。

二、拓寬融資渠道，采用適合我國投資模式

PPP項目的債務(wù)率較高（一般在70%―90%），所以融資工具對于PPP項目成功起著決定性作用。當(dāng)前世界上，比較通行的融資方式是向銀行申請貸款，除此之外，國際上許多國家也開始嘗試通過其他金融工具進(jìn)行融資，比如通過資本市場發(fā)放公司債券，或者吸引基金等追求長期穩(wěn)定回報的資金，譬如養(yǎng)老、保險、社保等基金。與此同時，需要注意到的是，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由于長期依賴中央財政撥款，地方政府財政收入主要依靠房地產(chǎn)收入，缺乏中央和地方分工負(fù)責(zé)、合作發(fā)展的投融資機(jī)制，導(dǎo)致資金壞賬比率高、融資成本居高不下等特點。在國際上通用的政府債券、專項基金在我國不能實現(xiàn)，從而影響我國地方政府的商業(yè)融資。中國金融市場的流動性偏向于大公司/大城市。建議加快建立水污染防治PPP產(chǎn)業(yè)基金，加快構(gòu)建多維度、多角度的資本市場，激發(fā)市場活力，建設(shè)和完善融資資金池，妥善設(shè)計資金退出產(chǎn)業(yè)基金的合理機(jī)制，使得水污染防治PPP產(chǎn)業(yè)資金迸發(fā)最大活力。立足PPP投融資創(chuàng)新模式，建立和完善水污染防治投資基金，拓寬投融資渠道，緩解財政壓力，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，提高資金利用效率。

與發(fā)達(dá)國家相比我國政府財力不足，如果仿照韓國等國家污水處理項目中由國家和地方政府先行投資是不現(xiàn)實的，所以應(yīng)該采用適合我國的PPP投資模式，如BOT模式和隨之演變而來的BOOT模式、BOOTT模式、TOT模式、BOOM模式等公私合營模式都是值得借鑒。具體到我國各地采用哪種PPP模式，須秉持謹(jǐn)慎態(tài)度，結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H情況（經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、地方財政）、項目特點以及投標(biāo)企業(yè)規(guī)模等情況會同有關(guān)專家，進(jìn)一步分析論證。

三、國家推進(jìn)，政府和市場相結(jié)合

投融資方式范文第5篇

1傳統(tǒng)金融理論的困境

Fama于二十世紀(jì)六十年代中期提出的有效市場理論認(rèn)為:當(dāng)人們是理性時,市場是有效的;當(dāng)有些投資者是非理性時,由于交易隨機(jī)產(chǎn)生,對市場不會產(chǎn)生系統(tǒng)的價格偏差。但是實際情況與現(xiàn)代金融理論的結(jié)果在某些方面相差很遠(yuǎn),甚至截然相反,行為金融學(xué)認(rèn)為在有效市場理論三個假設(shè)條件均存在誤區(qū)。

1.1“理性人”假設(shè)的誤區(qū)

非理性是人的精神所特有的一種自然體現(xiàn)。它表現(xiàn)為投資者的非邏輯認(rèn)識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達(dá)。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠?qū)嵺`理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現(xiàn)實運用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優(yōu)的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設(shè)的非合理性

有效市場理論的第二道防線認(rèn)為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機(jī)進(jìn)行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學(xué)的研究已經(jīng)清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經(jīng)常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨立進(jìn)行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關(guān)性。無論是個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者,他們的投資策略都表現(xiàn)出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應(yīng)”。

1.3“套利者修正”假設(shè)難以成立

有效市場假說的第三道防線認(rèn)為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩(wěn)定在基本價值上。但事實上,無論是套利機(jī)會的辨別還是套利的執(zhí)行都是需要成本的,賣空機(jī)制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區(qū)套利的實現(xiàn)?，F(xiàn)實中的套利不僅充滿風(fēng)險,而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認(rèn)知偏差是決策行為的微觀基礎(chǔ)

行為金融理論認(rèn)為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認(rèn)知偏差的影響,認(rèn)知偏差是各種市場異象產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)。所謂“認(rèn)知偏差”,通常是指“有限的認(rèn)知能力”,即人們在同一時間內(nèi),只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結(jié)論,從而造成人們不可避免地經(jīng)常做著錯誤的事情。認(rèn)知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認(rèn)知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認(rèn)知能力無法跟上信息無限擴(kuò)張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使?jié)撛诘南嚓P(guān)信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認(rèn)知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復(fù)雜問題簡單化。

2.2基于認(rèn)知偏差的行為金融研究思路

行為金融學(xué)遵循的研究思路是:把投資者看成是復(fù)雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認(rèn)知過程往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差;情緒過程可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認(rèn)知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應(yīng),可能導(dǎo)致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機(jī)制。這種反饋機(jī)制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。

3我國股票市場偏差分析

3.1過度投機(jī)偏差

根據(jù)深交所調(diào)查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進(jìn)入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標(biāo),過高的換手率往往容易與投機(jī)和炒作緊密相聯(lián)系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。

3.2政策依賴性偏差

中國股市最具有中國特色的一個表現(xiàn)就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數(shù)投資者逐步形成了政策情結(jié),深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導(dǎo)向的結(jié)果。深交所的調(diào)查顯示,大多數(shù)投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達(dá)67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強(qiáng)烈的對下一個政策利好的預(yù)期。

3.3處置效應(yīng)偏差

我國股市處置效應(yīng)的主要表現(xiàn)是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應(yīng)》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實證表明,國內(nèi)證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠(yuǎn)低于市場的表現(xiàn),說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現(xiàn)不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應(yīng)

在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現(xiàn)象,反映出投資者相當(dāng)?shù)湫偷淖冯S傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴(yán)重,散戶投資者多將投資分析的重點從分析形勢和個股轉(zhuǎn)向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機(jī)制,造成股市短線投機(jī)風(fēng)氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內(nèi)諸多學(xué)者的研究結(jié)論表明,國內(nèi)深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應(yīng),且在下跌行情中羊群效應(yīng)表現(xiàn)得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國股票市場中的應(yīng)用

4.1基于反應(yīng)過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學(xué)理論作指導(dǎo)的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現(xiàn)糟糕的股票,或者賣出過去表現(xiàn)出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內(nèi)的表現(xiàn)(以收盤價計算的年累積收益率,經(jīng)過復(fù)權(quán)處理),并和這一時期市場的總體表現(xiàn)(上證綜合指數(shù))進(jìn)行比較。

4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現(xiàn)劣于市場表現(xiàn),兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現(xiàn)均劣于市場表現(xiàn)。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn),兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn),第四年優(yōu)于市場表現(xiàn)的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風(fēng)險小、回報高的交易策略,但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險。逆向操作者可能經(jīng)常太早行動,短期內(nèi)的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經(jīng)常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。

4.2基于反應(yīng)不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據(jù)表明,歷史價格能否預(yù)測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應(yīng)不足偏差,由于投資者對特定事件反應(yīng)不足,導(dǎo)致股價短期內(nèi)不能充分調(diào)整到應(yīng)有的價位。在信息不完全和不確定的市場環(huán)境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強(qiáng)勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗?zāi)嫦蛲顿Y策略的結(jié)果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現(xiàn)都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應(yīng)該在一年之內(nèi)。這里采取和上面類似的方法,進(jìn)行慣性有效性的檢驗。

4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗結(jié)果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn);兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優(yōu)于市場表現(xiàn)的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優(yōu)于市場表現(xiàn)。

(2)隨著時間的延長買入高市盈率股票策略的效果先增強(qiáng)后減弱,在買入后的第二個月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個月的時間。一般來說,慣性投資策略是一個短期策略,風(fēng)險很高,較適合于有豐富投資經(jīng)驗的投資者。需要指出的是,以上對逆向投資策略和慣性投資策略有效性進(jìn)行的檢驗,由于時間選取的特殊性和檢驗方法的局限,研究結(jié)果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國股市中采取類似的行為投資策略是可行的。