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企業(yè)投資價值評估方法范文第1篇

關(guān)鍵詞：上市公司價值；評估方法；經(jīng)濟增加值法

一、公司價值評估方法研究的背景

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，并購與重組的浪潮迅速地席卷我國，對于公司價值的評估已成為不可避免的問題。面對經(jīng)濟的全球化趨勢和激烈的市場競爭， “公司價值最大化”逐步成為公司經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)，因此，可以說“公司價值”將成為21世紀(jì)經(jīng)濟領(lǐng)域中的關(guān)鍵詞。

此外，市場經(jīng)濟的發(fā)展，公司價值及價值評估理論也滲透到諸多領(lǐng)域，如股票定價、兼并收購價格的確定、公司發(fā)展戰(zhàn)略制定等。但無論在哪個方面，公司價值評估理論都發(fā)揮著越來越重要的作用：公司價值評估理論，對于投資者樹立正確科學(xué)的投資理念，促進我國證券市場的健康發(fā)展，確保我國國民經(jīng)濟的持續(xù)增長，都有著重要的意義。

誠然，公司價值評估理論的建立，必須依賴完善的外部市場環(huán)境。盡管中國的證券市場中還存在著很多不成熟之處，一定程度上會影響價值評估理論的研究和實施效果。但是，我們應(yīng)該依據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀，同時借鑒西方價值評估理論中先進的研究成果，盡快研究出適合中國上市公司的價值評估理論。

二、公司價值評估的基本方法

《國際價值評估準(zhǔn)則》（IVS)指南6指出，公司價值評估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法三種評估方法，可以說，這也是目前比較成熟的三大基本方法。

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是根據(jù)現(xiàn)行市場價值對資產(chǎn)與負(fù)債進行調(diào)整之后確定出來的，相對于成本法，更能真實地反映公司資產(chǎn)在當(dāng)時的真實價值，更具有經(jīng)濟意義。而交易價格通常會考慮其當(dāng)時的價值，因而更加適合評估非經(jīng)營性資產(chǎn)價值以及破產(chǎn)公司的清算價值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然對成本法作了適度的修正，但它評估的依然只是單純資產(chǎn)的價值，而不包括資產(chǎn)間的組合價值。因此，這種方法只能作為持續(xù)經(jīng)營公司進行評估的近似方法。

（二）收益法

收益法是通過綜合考核公司的歷史狀況、發(fā)展前景和行業(yè)與宏觀經(jīng)濟等等因素來估算公司未來預(yù)期收益，根據(jù)公司的投資期望回報率和風(fēng)險因素確定折現(xiàn)率，以確定公司預(yù)期收益現(xiàn)值作為公司價值的一種評估方法。收益法中最常見的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法與經(jīng)濟增加值法。

（三）市場法

這種方法是發(fā)展較早的一種估價方法，也是一種客觀的估價方法。它的原理是利用與目標(biāo)公司（被評估公司）相同或相似的已交易公司價值或己上市公司的價值作為可比公司價值，用目標(biāo)公司與可比公司之間某變量的比率作為調(diào)整系數(shù)，對可比公司的價值進行調(diào)整后，測算出目標(biāo)公司的整體價值。

三、公司價值評估方法的應(yīng)用

價值評估及其管理作為國際上先進的管理思維和手段，目前已在中國的許多公司中，尤其是上市公司中得到了廣泛的應(yīng)用，價值評估及其管理已經(jīng)成為中國公司管理的未來發(fā)展方向和趨勢。

（一）價值評估在中國上市公司收購兼并中的應(yīng)用

自20世紀(jì)90年代我國實行市場經(jīng)濟以來，特別是在大力發(fā)展證券市場后，上市公司的收購兼并業(yè)務(wù)出現(xiàn)越來越普遍的趨勢。一方面，對上市公司的收購行為越頻繁；另一方面，許多上市公司通過收購其他公司，甚至是海外收購來達到迅速擴張的目的。

如2004年初中國石化對北京燕化實施了全面收購計劃，耗資40億港元全面回購北京燕化在港上市的10.1億H股。2004年12月8日，聯(lián)想集團斥資12.5億美元購入IBM的全部PC(個人電腦)業(yè)務(wù)。2005年開始實行的股權(quán)分置改革也為我國上市公司收購兼并帶來非常大的空間。

這樣，就會存在一個問題，就是在收購兼并中，無論是收購方，還是被收購方，均需確定收購標(biāo)目的的交換價值或公允市場價值。在完全有效的市場條件下，評估確認(rèn)價值與市場公允價值二者間不存在差異。但在具體的經(jīng)營過程中，由于市場并非完全有效，買賣雙方對企業(yè)價值的看法往往不同，由此引發(fā)了交易行為的產(chǎn)生和市場價值的形成。

為了交易的成功，為了在討價還價中最大限度的實現(xiàn)本方的利益，交易者必須要有博弈的思維，即以目標(biāo)企業(yè)評估值為基礎(chǔ)，同時要站在對方的立場上，揣摩對方可能接受的企業(yè)價格。

（二）價值評估在中國證券投資中的應(yīng)用

隨著中國證券市場的不斷完善，投資者從不理逐步向理性投資轉(zhuǎn)換。證券投資者越來越清醒地認(rèn)識到，投資獲利水平不是取決于被投資的上市公司在以往時期里所獲得的收益，更取決于被投資的上市公司在未來時期里可能獲得的收益（現(xiàn)金流量）。

投資者進行投資決策必須建立在對證券或證券組合的分析的基礎(chǔ)上，而不同的投資者都有自己的分析方法。對于消極的投資者而言，上市公司價值評估在投資組合管理中意義不大，對于積極的投資者，估價則意義重大。從原理上來看，純粹的技術(shù)分析與企業(yè)價值評估設(shè)有什么關(guān)系。而與企業(yè)價值評估關(guān)系密切的是基本分析，其核心理論是公司的真實價值取決于其各項指標(biāo)― 未來增長率、現(xiàn)金流和風(fēng)險。任何對真實價值的偏離都是對股票價值的高估或低估。

由此可見，上市公司價值評估是投資分析的基礎(chǔ)和核心，且對股票的投資價值的評估都要深入到該上市公司的狀況。只有在目標(biāo)企業(yè)有較深入和全面的了解的基礎(chǔ)上，通過對目標(biāo)企業(yè)價值的評估，以確定目標(biāo)企業(yè)是否具有投資價值。

（三）價值評估在中國上市公司價值管理中的應(yīng)用

上市公司價值理論的發(fā)展，確定了上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和決策判斷標(biāo)準(zhǔn)。戰(zhàn)略目標(biāo)是獲得存續(xù)期間持久的盈利性，戰(zhàn)略決策的標(biāo)準(zhǔn)是存續(xù)期間現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的最大化，即價值最大化。上市公司戰(zhàn)略的作用在于合理分配資源，為了企業(yè)的長遠發(fā)展，在每年的收益中平衡投資和利潤分配的關(guān)系。增加未來的盈利空間，保持企業(yè)價值的穩(wěn)定增長，為股東創(chuàng)造包括企業(yè)利潤和資本升值兩部分在內(nèi)的更高的價值。

為提升上市公司價值，上市公司經(jīng)營者還需合理地減少現(xiàn)期的股利分配和生產(chǎn)能力，把盈余的資金用于研究開發(fā)和戰(zhàn)略規(guī)劃等對未來機會的把握方面，提高未來的盈利能力了；在資產(chǎn)規(guī)模和對環(huán)境的靈活適應(yīng)性上做出權(quán)衡，提升企業(yè)的市場表現(xiàn)。

四、對公司價值評估方法應(yīng)用的結(jié)論與建議

總之，對公司價值評估這一問題涉及的相關(guān)因素還很多，以上對公司價值評估方法的介紹，只能起到拋磚引玉的效果，所介紹的也只能涉及大概范圍的適用，但是無論哪一種評估方法，都難免會存在一定的局限性和適用前提。在實踐中，我們還要針對實際情況加以選擇或者是完善和修正，以期達到最佳的目的。同時，還不應(yīng)忽視“我國資本市場還不成熟，仍存在許多不規(guī)范的行為模式”這一現(xiàn)實國情。

因此，該如何探究更有效地的價值評估方法應(yīng)用于實際，如何更好防范由市場異常變動帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。

參考文獻：

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企業(yè)投資價值評估方法范文第2篇

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)公司；EVA；投資價值

本文為2016年廣西財經(jīng)學(xué)院研究生創(chuàng)新項目立項項目：“以投資者視角的保利房地產(chǎn)企業(yè)的投資價值研究”（項目編號：YCJ201615）階段性成果

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月31日

從2011年我國調(diào)控政策逐步趨緊，房地產(chǎn)行業(yè)進入寒冬時期。為將投資投機需求轉(zhuǎn)化為剛需，2016年出臺的各種宏觀政策，例如五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、“新國五條”和限購限貸等。在這種市場環(huán)境下，下滑的股價與上漲的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績這一矛盾現(xiàn)象，給眾多投資者帶來了極大的困惑。對投資者而言，根據(jù)當(dāng)今的市場形勢和經(jīng)濟狀況，如何正確分析市場股利和宏觀調(diào)控政策，需要一種更準(zhǔn)確的方法來衡量企業(yè)的投資價值，以最大限度地降低風(fēng)險，進行理性投資，因此對房地產(chǎn)公司的投資價值進行研究具有重要意義。

一、EVA模型簡介

經(jīng)濟增加值（EVA）是由美國思騰思特（Stern Sewart）咨詢公司1982年正式提出，并于20世紀(jì)90年代后期推廣的一種價值評估指標(biāo)?？鄢苯映杀竞烷g接成本后的余值即為企業(yè)經(jīng)濟增加值。企業(yè)的價值能夠被較為準(zhǔn)確地界定，是基于企業(yè)所有者角度來講最鮮明的特征，將資本成本這個問題考慮得更為周到和全面，并且可以較為精準(zhǔn)地反映企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。

基于EVA的企業(yè)價值評估模型是以經(jīng)濟增加值為基礎(chǔ)來進行企業(yè)價值評估的一種模型，該模型的收益出發(fā)點是經(jīng)濟增加值，以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率，企業(yè)的內(nèi)在價值等于企業(yè)未來的EVA折現(xiàn)后的現(xiàn)值再加上企業(yè)期初的資本總額，這是該模型的理論基礎(chǔ)。EVA模型分為穩(wěn)定增長模型、兩階段EVA模型和三階段EVA模型。

基于EVA企業(yè)價值評估模型如公式1表示：

企業(yè)價值V=期初投入資本+預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值 （1）

（一）穩(wěn)定增長模型。單階段EVA價值評估模型針對的是已經(jīng)進入成熟期的企業(yè)。此時企業(yè)的利潤增長率、新投入資本的期回報率、加權(quán)平均資本成本和EVA值均保持相對穩(wěn)定。如公式2所示：

其中：V-當(dāng)前企業(yè)價值；V0-期初資本總額；g0-EVA恒定增長率；WACC-加權(quán)平均資本成本。

（二）兩階段EVA模型。如果一個公司經(jīng)歷的發(fā)展過程如下：首先，經(jīng)歷一個高速增長期；其次，該高速增長期由于受其他因素影響而消失，于是公司便進入低速增長階段或零增長階段，那么EVA價值評估模型可以選用兩階段模型來評估該企業(yè)價值，如公式3所示：

企業(yè)價值=期初資本總額+高速增長階段現(xiàn)值+穩(wěn)定增長階段現(xiàn)值

其中：V0-期初資本總額；EVAt-穩(wěn)定增長期第一年的EVA值；g-EVA穩(wěn)定增長率；WACC-加權(quán)平均資本成本。

（三）三階段EVA模型。如果一個公司經(jīng)歷的發(fā)展過程是先經(jīng)歷一個高速增長階段，然后增長速度放緩，接著緩慢過渡到穩(wěn)定增長或零增長階段，那么EVA價值評估模型可以選用三階段模型來評估該企業(yè)價值。

企業(yè)價值為期初資本總額、過渡階段價值現(xiàn)值、高速增長階段現(xiàn)值和穩(wěn)定增長階段現(xiàn)值的合計，雖然該模型假設(shè)的公司情況更加復(fù)雜，但更加能與公司生命周期理論相符合，更具有現(xiàn)實意義。

二、基于EVA進行投資價值評估優(yōu)勢分析

（一）EVA指標(biāo)能夠真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。與傳統(tǒng)的會計指標(biāo)相比，EVA在計算時不僅考慮了債務(wù)資本成本，還考慮了權(quán)益資本成本，能夠真正地反映企業(yè)盈利能力。EVA值本身能夠考慮利潤與投入成本之間的邏輯關(guān)系，而且在計算時需要對各項干擾企業(yè)價值的指標(biāo)進行調(diào)整，能夠更加精確地評估企業(yè)價值。

（二）EVA指標(biāo)更加注重企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。它考慮股東利益，著眼于企業(yè)未來的長遠發(fā)展，促使企業(yè)的經(jīng)營者們做出能夠為企業(yè)帶來長遠發(fā)展利益的投資決策。

（三）EVA指標(biāo)將企業(yè)的績效評估與公司的估價緊密地聯(lián)系起來，也即是企業(yè)管理層和員工的薪資水平與公司在資本市場上的表現(xiàn)是一致的。因此，企業(yè)能否滿足資本市場的要求將直接影響公司的績效評估，這樣就能促使企業(yè)經(jīng)營者做出更加有利于企業(yè)價值最大化的投資決策。

三、保利房地產(chǎn)公司投資價值案例分析

本文以2011～2015年為保利地產(chǎn)EVA模型中的歷史期，根據(jù)財務(wù)報表中的對應(yīng)數(shù)據(jù)，計算保利地產(chǎn)調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤、加權(quán)平均資本成本和調(diào)整后的總資產(chǎn)。

（一）計算稅后凈經(jīng)營利潤（NOPAT）

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+資產(chǎn)減值損失+開發(fā)支出-營業(yè)外收入+營業(yè)外支出）×（1-所得稅稅率）+遞延所得負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額 （4）

根據(jù)計算，保利地產(chǎn)在此期間的稅后凈營業(yè)利潤如表1所示。（表1）

（二）計算總投入資本（TC）

總投入資本=所有者權(quán)益合計+短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+應(yīng)付債券+資產(chǎn)減值損失+遞延所得稅負(fù)債的增加-遞延所得稅資產(chǎn)的增加（5）

根據(jù)計算，保利地產(chǎn)在此期間的總投入資本如表2所示。（表2）

（三）計算加權(quán)平均資本（WACC）。在計算加權(quán)平均成本時需要分別確認(rèn)權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的數(shù)值，以及在資本總額構(gòu)成中的比例。

1、資本結(jié)構(gòu)計算。保利地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成比例如表3所示。（表3）

2、債務(wù)資本成本的計算。根據(jù)對外公布的財務(wù)報表數(shù)據(jù)可知，保利地產(chǎn)的債務(wù)主要為銀行貸款，為計算方便，本文2016年銀行一年期貸款利率作為模型中短期借款的利率，長期借款利率按照三至五年期的基本銀行貸款利率計算。計算結(jié)果如表4所示。（表4）

3、權(quán)益資本成本的計算。按照企業(yè)價值評估實踐中最常用的資本資產(chǎn)定價模型，股權(quán)資本成本的計算公式為：

股權(quán)資本成本=無風(fēng)險利率+系統(tǒng)性風(fēng)險×風(fēng)險溢價 （6）

式中，無風(fēng)險利率是指在有效市場的環(huán)境下，投資者可以自由借貸資金的市場利率水平。本文在構(gòu)建模型時，選取國泰安數(shù)據(jù)庫中5年期的國債債券利率作為無風(fēng)險收益報酬率，這與EVA模型中的期限更為契合。公式中系統(tǒng)性風(fēng)險，將直接采用國泰安數(shù)據(jù)庫中的貝塔系數(shù)值為基礎(chǔ)進行價值評估模型的構(gòu)建。根據(jù)大多數(shù)學(xué)者在價值評估實務(wù)中的做法，公式中的風(fēng)險溢價將比照我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率。具體計算如表5所示。（表5）

4、加權(quán)平均資本成本的計算

加權(quán)平均資本成本=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比例 （7）

具體計算結(jié)果如表6所示。（表6）

（四）計算保利地產(chǎn)投資價值

1、2011～2015年EVA的計算

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-投入資本總額×資本加權(quán)平均成本 （8）

具體計算如果如表7所示。（表7）

2、2016年保利企業(yè)投資價值的計算。通過國家統(tǒng)計局近幾年的數(shù)據(jù)顯示，我國GDP一般在五年內(nèi)增減幅度較為穩(wěn)定，近年來保持在6.3%～7.2%，為了方便測算企業(yè)價值，預(yù)計未來幾年的GDP增長率將保持在7%左右，加權(quán)資本成本采用近五年保利企業(yè)求得的權(quán)益資本成本的平均數(shù)13.74%，并將以GDP增速預(yù)估增長率。根據(jù)公式計算如下：

2016年保利企業(yè)投資價值=17029009.04+132886.55/（13.74%-7%）=19000619.57萬元

（五）保利地產(chǎn)公司業(yè)績評價分析。EVA值與公司創(chuàng)造的價值成正比，EVA值的高低與公司的規(guī)模以及經(jīng)營狀況有密切的關(guān)系。由表7可以看出，保利地產(chǎn)公司2011年和2012年EVA值為負(fù)，2013～2015年為正值，保利地產(chǎn)在2011年和2012年EVA值為負(fù)主要是因為稅后凈營業(yè)利潤較低造成的，受2008年全球濟危機影響，房地產(chǎn)行業(yè)也隨之萎靡，整個行業(yè)一片蕭條，這種影響直至2012年才逐漸消除。隨后保利地產(chǎn)的EVA值逐漸恢復(fù)正常。

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企業(yè)投資價值評估方法范文第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)；賬面價值；市場價值

企業(yè)賬面價值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價值。它以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計量。

企業(yè)市場價值由企業(yè)的自由資本價值和企業(yè)的債務(wù)價值所組成，表現(xiàn)為企業(yè)在市場上進行合資、兼并、收購、重組、交易時的價格，亦即企業(yè)在市場上創(chuàng)造盈利的能力。這種能力通常表現(xiàn)為企業(yè)生成凈現(xiàn)金流的能力和生成凈現(xiàn)金流穩(wěn)定性的能力。

由于傳統(tǒng)財務(wù)會計基于信息品質(zhì)可靠性的考量，因此賬面價值具有良好的客觀性，可以重復(fù)驗證。但是由于其主要針對企業(yè)資產(chǎn)，僅能就有交易成本的部分進行衡量，忽略了許多重要的無形資產(chǎn)，財務(wù)報表上列示的資產(chǎn)既不包括沒有交易基礎(chǔ)的資產(chǎn)價值，如，自創(chuàng)商譽、良好的管理等，也不包括資產(chǎn)的預(yù)測未來收益，如，未實現(xiàn)的收益等。因而資產(chǎn)的賬面價值經(jīng)常與其市場價值相去甚遠，難以提供準(zhǔn)確的決策信息。

企業(yè)的有形資源并非決定營運成敗的惟一因素，企業(yè)流程與員工知識等無形資產(chǎn)在知識經(jīng)濟時代反而成為企業(yè)成功不可或缺的關(guān)鍵要素。而依傳統(tǒng)財務(wù)會計的觀點，卻無法將企業(yè)擁有這些無形資源的價值呈現(xiàn)出來，使得會計賬面價值低于企業(yè)價值，成為普遍存在的現(xiàn)象。

賬面價值是基于過去和現(xiàn)有的信息對企業(yè)的自我價值進行客觀而準(zhǔn)確的評估，而市場價值則更多地表現(xiàn)為企業(yè)的市場競爭力和未來發(fā)展?jié)摿ΑＴ谏鐣髁x市場經(jīng)濟時代，不僅企業(yè)要評價自身的價值，以尋求生存與發(fā)展的條件；投資者也在選擇企業(yè)，需要對投資企業(yè)的市場價值進行合理的評價，從而正確地進行投資決策。

既然企業(yè)的賬面價值和市場價值都是企業(yè)價值評估的重要手段，因此，認(rèn)識二者之間的差距非常重要。

目前，隨著我國資本市場發(fā)展的國際化，越來越多的投資者參與資本市場進行投資活動，投資者通過分析企業(yè)公開披露的會計報表各種會計信息，了解企業(yè)的財政狀況與經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量等情況，判斷現(xiàn)在企業(yè)價值和將來的投資價值，然后進行自我責(zé)任的投資決策。

在資本市場的投資活動中，不但要重視制度會計報表上存貨、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的賬面價值信息，更要重視還沒有履行契約的賬外無形資產(chǎn)價值信息。由于企業(yè)會計制度的賬務(wù)處理重視的是具有法規(guī)形式、法律依據(jù)的資產(chǎn)價值，對還沒有履行契約行為的無形資產(chǎn)只能作為賬外資產(chǎn)處理，而這部分資產(chǎn)在未來會計期間將帶給企業(yè)極大的收益。投資者只有明白這個事實才能正確預(yù)測企業(yè)的未來價值，進行科學(xué)的投資決策。

因此，通過以上對無形資產(chǎn)賬面價值與投資價值關(guān)系的分析，如果投資者能真正理解兩者之間的關(guān)系，認(rèn)識到無形資產(chǎn)賬面以外的、沒有在報表上反映的、超過收益力的資本化和自創(chuàng)無形資產(chǎn)的價值部分的話，將能理智地應(yīng)對千變?nèi)f化的資本市場，把握投資方向和投資價值，成功進行科學(xué)的投資決策。

如：1996年6月，瑞士雀巢公司購買英國的羅恩雀公司（ROWNTREE）時，花了整整45億美元，這超過后者賬面資產(chǎn)的5倍――主要購買的就是其商標(biāo)等無形資產(chǎn)。又如可口可樂公司之所以百年暢銷不衰，穩(wěn)坐世界飲料市場霸主之位，就在于其手中三項強大的無形資產(chǎn)：價值360億美元的“可口可樂”商標(biāo)；價值550萬美元的包裝瓶外觀設(shè)計專利，以及“可口可樂”飲料的配方。其擁有全球知名的品牌商譽,1998年未能顯現(xiàn)于財務(wù)報表之隱含價值超過90%,由此可見市場價值與賬面價值的鴻溝。

要有效填補企業(yè)賬面價值與市場價值之間的鴻溝，簡而言之即要準(zhǔn)確地對無形資產(chǎn)的賬面價值進行評估，這也是傳統(tǒng)會計學(xué)上無法有效解決的企業(yè)發(fā)展無形資產(chǎn)的衡量問題。

由現(xiàn)行的企業(yè)會計制度第四十四、四十五條對無形資產(chǎn)取得成本計算賬簿價格的計量規(guī)定可知：目前無形資產(chǎn)的確認(rèn)及價值計量，實際上體現(xiàn)的是確定成本發(fā)生制，也就是說在購入無形資產(chǎn)支付了成本時，該項無形資產(chǎn)就被確認(rèn)，支付成本部分就被計量為無形資產(chǎn)的賬面價值。另外，制度還明確了無形資產(chǎn)使用目的的確認(rèn)條件，由此企業(yè)會計報表上的無形資產(chǎn)賬面價值，只是企業(yè)取得并用于經(jīng)營管理活動使用目的的無形資產(chǎn)賬面價值，不包括投資其他目的持有的無形資產(chǎn)賬面價值。所以，根據(jù)第四十六條規(guī)定，報表上反映的無形資產(chǎn)賬面價值實際就是企業(yè)未來應(yīng)該攤銷的費用，而未來的費用攤銷將會沖減當(dāng)期利益。從這一點出發(fā)，企業(yè)無形資產(chǎn)賬面價值越低，未來所需分?jǐn)偟馁M用就越少，影響企業(yè)未來利益減少的因素就少。

而2007年1月1日實施的新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》對無形資產(chǎn)的賬面價值的計量進行了新的規(guī)定。

新準(zhǔn)則在無形資產(chǎn)確認(rèn)及價值計量規(guī)定中，強調(diào)了資產(chǎn)能給企業(yè)未來帶來凈現(xiàn)金流入的經(jīng)濟利益性和成本收益對應(yīng)關(guān)系。第十七條也規(guī)定："企業(yè)選擇的無形資產(chǎn)攤銷方法，應(yīng)當(dāng)反映企業(yè)預(yù)期消耗該項無形資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來經(jīng)濟利益的方式"，說明新準(zhǔn)則認(rèn)可尊重企業(yè)對無形資產(chǎn)持有的適合目的選擇性及該資產(chǎn)對企業(yè)未來經(jīng)濟利益貢獻判斷，并且認(rèn)可企業(yè)選擇適合目的的攤銷方法。然而報表上反映的無形資產(chǎn)賬面價值仍然是企業(yè)取得無形資產(chǎn)所支付的確定成本量。

因此，由于無形資產(chǎn)價值評估的復(fù)雜性，各企業(yè)對市場價值的確定還無統(tǒng)一的實施標(biāo)準(zhǔn)，交易雙方主要依賴于公允價值完成經(jīng)濟活動。

參考文獻：

企業(yè)投資價值評估方法范文第4篇

內(nèi)容摘要：隨著我國市場經(jīng)濟的迅速發(fā)展，企業(yè)價值評估的應(yīng)用范圍日漸廣泛。但對于國內(nèi)非上市公司的企業(yè)價值評估方法尚有待進一步完善。本文主要分析了幾種企業(yè)價值評估的方法，并就其在非上市公司企業(yè)價值評估方面的利弊進行了比較研究，以期推動我國企業(yè)價值評估理論及實踐的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值 價值評估 非上市公司 比較研究

自20世紀(jì)60年代，美國學(xué)者提出現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論以來，企業(yè)價值評估方法就一直受到專家、學(xué)者以及市場投資人士的關(guān)注。時至今日，企業(yè)價值評估已廣泛地應(yīng)用于企業(yè)收購、企業(yè)改制、績效評價等各項日常經(jīng)濟活動之中。合理準(zhǔn)確的企業(yè)價值評估對于投資者有著重要的作用，可以幫助其更好地把握投資機會，規(guī)避投資風(fēng)險。對于上市公司來說，股票市值基本代表了其被市場所認(rèn)可的企業(yè)價值，但對于非上市公司來說，其企業(yè)價值則往往難以在市場上得到簡單直觀的反映。目前，對國內(nèi)非上市公司來說，常見的企業(yè)價值評估方法有賬面價值法、相對估值法、自由現(xiàn)金流法、剩余收益法等。本文就這些方法做一簡單的分析比較。

企業(yè)價值評估的幾種主要方法

（一）賬面價值法

賬面價值分析法主要以企業(yè)的財務(wù)賬面價值為基礎(chǔ)進行評估。從會計核算的角度，將企業(yè)價值定位為企業(yè)當(dāng)前全部資產(chǎn)的凈值合計或是對部分會計科目經(jīng)過調(diào)整后的凈值合計，其主要的估值依據(jù)來自于企業(yè)當(dāng)期的財務(wù)報表，這種方法更多地體現(xiàn)了企業(yè)價值形成的歷史過程，反映了股東對企業(yè)的投入情況以及企業(yè)過去時間內(nèi)的經(jīng)營積累。

（二）相對估值法

相對估值法主要將企業(yè)價值與企業(yè)的某一項財務(wù)指標(biāo)相聯(lián)系，得到兩者之間的相應(yīng)比率。以企業(yè)價值與企業(yè)利潤之間的比率，即市盈率為例，如將企業(yè)價值定義為未來所有分紅貼現(xiàn)后的現(xiàn)值合計，且未來年度的分紅金額保持固定比例增長，則企業(yè)價值為：

（1）

其中，Di代表第i年的分紅，r代表貼現(xiàn)率，g代表增長率。

以這一企業(yè)價值評估為基礎(chǔ)，可以得到市盈率為：

（2）

其中，為分紅率，即企業(yè)分紅在其盈利中所占的比例。

類似的，市凈率為：

（3）

其中，ROE代表凈資產(chǎn)回報率，b代表利潤留存率，易知，增長率g與ROE和b之間的關(guān)系為：

g=b×ROE （4）

可以看出，市盈率或市凈率取決于貼現(xiàn)率、企業(yè)的增長率、分紅率或盈利能力。由于貼現(xiàn)率在一定時期內(nèi)是比較固定的，因此對于兩家成長性、分紅率或盈利能力都類似的企業(yè)來說，其市盈率或市凈率也應(yīng)當(dāng)是類似的。這樣，就可以利用同類上市公司的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和比率，對非上市公司的企業(yè)價值進行評估。

（三）自由現(xiàn)金流法

自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流入，扣除滿足必要生產(chǎn)經(jīng)營活動及其增長的需要后，能夠提供給投資人自由支配的現(xiàn)金。其主要有兩種形式，即股權(quán)自由現(xiàn)金流法和整體自由現(xiàn)金流法。兩種方法的區(qū)別主要在于，企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流法站在企業(yè)股東的角度，對歸屬于股東所有的企業(yè)價值進行評估，其貼現(xiàn)率為股東所要求的最低投資回報率，而企業(yè)整體自由現(xiàn)金流法則從企業(yè)整體的角度出發(fā)評估企業(yè)價值，其中，不僅包括股東享有的權(quán)益，還包括債權(quán)人享有的權(quán)益，其貼現(xiàn)率為企業(yè)加權(quán)平均資本成本。無論哪種方法，其基本思路都是將企業(yè)價值歸結(jié)為可供企業(yè)相關(guān)權(quán)益人支配的所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值合計，認(rèn)為現(xiàn)金是體現(xiàn)企業(yè)價值最有力的載體。由于其他企業(yè)價值評估方法主要是針對企業(yè)股東而言的，為保持和其他估值方法在對象上的一致性，本文主要采用股權(quán)自由現(xiàn)金流法進行比較說明。股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）的計算方法為：

FCFE=凈利潤-資本性支出-營運資本追加+折舊-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)

由上述計算公式可以看出，F(xiàn)CFE從股東的角度出發(fā)，聚焦于企業(yè)經(jīng)營活動，且剔除了資本支出、債務(wù)變化等，切實地體現(xiàn)了“自由”的含義。類似的，如假設(shè)FCFE未來保持固定增長，可得到企業(yè)價值為：

（5）

其中，F(xiàn)CFEi代表第i年的股權(quán)自由現(xiàn)金流，r代表貼現(xiàn)率，g代表增長率。

自由現(xiàn)金流法在實際應(yīng)用中，首先需要對企業(yè)的經(jīng)營活動進行分析，對其未來的預(yù)期營業(yè)收入進行估計，其次，需要在已有財務(wù)報表的基礎(chǔ)上，預(yù)測未來主要財務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況，并結(jié)合未來的資本支出和債務(wù)發(fā)行計劃，估計出企業(yè)未來年度的自由現(xiàn)金流量情況，最后選擇合適的公式，對企業(yè)價值進行評估。

（四）剩余收益法

剩余收益法主要以企業(yè)當(dāng)前的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以扣除投資者要求回報后的凈利潤作為剩余收益，綜合進行企業(yè)價值評估。剩余收益的計算公式為：

RIn=NIn-r×Bn-1==(ROE-r)×Bn-1 （6）

其中，RIn代表第n年的剩余收益，NIn代表第n年的凈利潤，r代表投資者要求的投資回報率，ROE代表凈資產(chǎn)回報率，Bn-1代表第n-1年的期末凈資產(chǎn)，即第n年的期初凈資產(chǎn)。在剩余收益法模型下，企業(yè)的市場價值為：

（7）

假設(shè)企業(yè)在未來維持穩(wěn)定增長率g，則也可以表示為：

（8）

此時，評估結(jié)果與市凈率方法下所得到的結(jié)果是一樣的。

不同估值方法的優(yōu)劣勢比較

（一）賬面價值法的優(yōu)劣勢

賬面價值法在非上市公司企業(yè)價值評估上的優(yōu)勢在于操作相對較為簡便，數(shù)據(jù)資料容易取得。一般來說，每一家正常經(jīng)營的企業(yè)都有定期的經(jīng)審計的財務(wù)報表，而且最基本的財務(wù)指標(biāo)含義是具有可比性的，因此，該方法的通用性也比較好。對于同一控制人之下的企業(yè)并購或股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為來說，通過該方法來進行價值評估是比較合適的，所付出的成本費用較低，而且它較為準(zhǔn)確地體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的歷史價值。我國大量的國有企業(yè)從廣義上都可以理解為屬于同一控制人，因此，在國有企業(yè)股權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為中，可以采用該方法作為價值評估的主要方法。該方法的缺點主要在于過于依賴會計核算，存在信息的不對稱性，容易受到人為操縱或控制，造成企業(yè)價值被嚴(yán)重高估或者低估的情況。此外，從投資回報這一角度來看，企業(yè)價值應(yīng)該更多地取決于企業(yè)未來所能創(chuàng)造的價值，而該方法對企業(yè)的未來發(fā)展考慮得相對較少，這也成為其顯著缺陷之一。

（二）相對估值法的優(yōu)劣勢

相對估值法在非上市公司企業(yè)價值評估上的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在實踐性較強，易于在不同的企業(yè)之間進行比較。對于存在可比上市公司的非上市公司來說，可以較為準(zhǔn)確地評估出其市場價值。因此，在擁有較為成熟證券資本市場的經(jīng)濟體中得到了廣泛的運用。同時，從市盈率的計算中可以看出，某一特定企業(yè)的市盈率是與公司分紅密切相關(guān)的。而對于非上市公司的小股東來說，其更多關(guān)注的是企業(yè)的分紅，因此，相對估值法更加適應(yīng)于小股東的客觀實際。此外，該方法還可以被用來對非上市公司的績效進行評估。企業(yè)市盈率的提高，往往也意味著其經(jīng)營績效的進步。在我國的非上市公司中，有許多是國有壟斷企業(yè)，這些企業(yè)一方面容易取得相對較高的利潤，另一方面其利潤水平也受到政府的調(diào)節(jié)和控制。因此，對這些市場競爭程度較低的企業(yè)來說，市盈率還可以作為其業(yè)績考核的參考指標(biāo)之一。

相對估值法的缺點是運用這一方法評估出的企業(yè)價值往往波動性較大，而且財務(wù)數(shù)據(jù)在某種程度上容易受到人為操縱。需特別強調(diào)的是，對于我國的非上市公司來說，還需面對國內(nèi)的上市企業(yè)相對較少的客觀情況，據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計，截止2009年年末，我國的上市公司數(shù)量僅為1718家。這使得作為參照的上市公司有時難以尋找，這也造成了該方法應(yīng)用的局限性。

（三）自由現(xiàn)金流法的優(yōu)劣勢

自由現(xiàn)金流法在非上市公司企業(yè)價值評估上的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在更多地考慮了企業(yè)的長期發(fā)展因素，反映了股東實際上可能取得的最大收益。對于企業(yè)的控股股東來說，企業(yè)的價值更多的來自于企業(yè)的未來盈利能力，而并不一定需要通過分紅直接取得投資收益，自由現(xiàn)金流法規(guī)避了分紅政策對企業(yè)價值的影響，而將企業(yè)的現(xiàn)金流作為企業(yè)生存發(fā)展的根本指標(biāo)，這更加符合企業(yè)控股股東的需要。同時，該方法采集的財務(wù)報表信息相對更多，受會計核算的影響較小，不太容易受到人為的操縱。此外，該方法更多的關(guān)注企業(yè)自身情況，對于無法找到合適的上市公司作為參照的非上市公司來說，應(yīng)該說也是一個很好的選擇。

自由現(xiàn)金流的不足之處在于對未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測存在不確定性，由于自由現(xiàn)金流的測算涉及多項指標(biāo)，參數(shù)選擇的不同會導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果發(fā)生較大差異，主觀判斷也會影響預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。此外，該方法對于無形資產(chǎn)的評估比較欠缺，對企業(yè)無形資產(chǎn)在未來的盈利能力缺少科學(xué)合理的預(yù)測和考量，也忽略了企業(yè)未來潛在的投資和再投資機會可能帶來的投資收益。

（四）剩余價值法的優(yōu)劣勢

剩余價值法非上市公司企業(yè)價值評估上的優(yōu)勢在于其前提假設(shè)條件相對較為寬松。例如，如果企業(yè)在長期保持穩(wěn)定增長這一前提假設(shè)不能成立，則剩余價值法可以相對更好地評估企業(yè)的市場價值。這是由于對相對估值法和自由現(xiàn)金流法等價值評估方法來說，對企業(yè)價值影響最大的因素往往是企業(yè)保持穩(wěn)定增長后的價值，是建立在企業(yè)對較遠未來的經(jīng)營情況有一個準(zhǔn)確估計的前提下，受到貼現(xiàn)率等模型參數(shù)的影響比較大；而在剩余收益法模型下，對企業(yè)市場評估價值起最主要因素的是企業(yè)目前的可見價值，即企業(yè)的凈資產(chǎn)。這就在很大程度上減少了未來市場變化的不確定性和投資回報率變化對企業(yè)市場價值評估產(chǎn)生的影響。當(dāng)然剩余價值法也存在主觀因素較大、數(shù)據(jù)采集容易受到人為影響等弊端。

結(jié)論

從以上的分析比較可以看出，對我國非上市公司來說，不同企業(yè)價值評估方法在價值基礎(chǔ)、指標(biāo)計算、適用條件等方面都是不同的。在現(xiàn)實應(yīng)用中，需要根據(jù)客觀情況加以選擇。對于國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓可采用賬面價值法，對于參股企業(yè)可采用相對估值法，對于控股企業(yè)可采用自由現(xiàn)金流法，對于經(jīng)營情況不穩(wěn)定的企業(yè)可采用剩余價值法，必要的時候也可以采用多種評估方法。當(dāng)然，無論哪種方法，都離不開相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。因此，要特別關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和有效性。而在企業(yè)價值評估中非財務(wù)指標(biāo)與財務(wù)指標(biāo)的結(jié)合，定性指標(biāo)與定量指標(biāo)的結(jié)合等問題，也有待于進一步研究。

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企業(yè)投資價值評估方法范文第5篇

[關(guān)鍵詞]高新技術(shù)企業(yè)高風(fēng)險價值評估

* 項目資助:福建省科技計劃項目《我省高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)價值評估及其產(chǎn)權(quán)交易政策研究》,項目編號:2006R0024。

當(dāng)今世界高新技術(shù)突飛猛進地發(fā)展,以高新技術(shù)發(fā)展為成長基礎(chǔ)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),以其市場潛力大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、技術(shù)層次高、附加價值高、污染程度低、能源依存度低等優(yōu)點,成為各地競相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。一個國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模及水平?jīng)Q定著該國經(jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)品在國際市場上的競爭力,甚至決定著該國的未來。

1高新技術(shù)企業(yè)價值評估的目的及其特征

高新技術(shù)企業(yè)價值評估就是由專業(yè)資產(chǎn)評估機構(gòu)根據(jù)特定的目的和國家的有關(guān)政策、法律、法規(guī)以及有關(guān)資料,遵循特定的原則,依照法定的程序和標(biāo)準(zhǔn),運用科學(xué)的方法,把高新技術(shù)企業(yè)作為一個有機整體,對其在特定時點的整體價值進行綜合性判斷和估計的活動,它屬于資產(chǎn)評估的范疇。

對高新技術(shù)企業(yè)價值評估的最終目的,就是為了更好地為企業(yè)和其他利益主體提供高質(zhì)量的價值咨詢服務(wù),促進高新技術(shù)企業(yè)更好地發(fā)展。具體來說,高新技術(shù)企業(yè)價值評估的目的有以下四個方面:

1.1 為企業(yè)并購提供服務(wù)

在企業(yè)的長期發(fā)展過程中,內(nèi)外部成長是互補的。由于當(dāng)前技術(shù)更新速度加快,企業(yè)間競爭異常激烈,企業(yè)需要以最快的速度發(fā)展自己,以便在激烈的競爭中立于不敗之地。為了成功地進入一個新市場或迅速發(fā)展,僅靠自身的積累往往是不夠的。實踐也表明,并購是實現(xiàn)企業(yè)低成本高速度發(fā)展的一個有效途徑。20世紀(jì)90年代末的全球并購熱潮就是一個明證。但根據(jù)波士頓的研究資料表明,六成以上的并購最后均以失敗告終,而失敗的原因大部分在于買方支付了不合理的溢價。因此合理的高新技術(shù)企業(yè)價值評估是交易成功的保障。

高新技術(shù)企業(yè)價值評估可以為并購行為提供決策依據(jù)和參考。高新技術(shù)企業(yè)價值評估不僅對企業(yè)資產(chǎn)進行定性分析,而且還運用各種科學(xué)方法進行定量分析,對企業(yè)資產(chǎn)給予合理評定。通過價值評估,收購企業(yè)對目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與狀況有了較為深入的了解,對目標(biāo)公司資產(chǎn)的價值和使用價值的評定,對目標(biāo)公司支持的獲利能力,特別是在收購公司經(jīng)營管理下獲利能力的分析,均為收購公司進行決策提供了科學(xué)可靠的依據(jù)。然后,在此基礎(chǔ)上再由收購雙方協(xié)商來議定企業(yè)收購價格。

1.2 為風(fēng)險投資提供咨詢服務(wù),更好地引導(dǎo)風(fēng)險投資

風(fēng)險投資是創(chuàng)業(yè)期高新技術(shù)企業(yè)重要的融資渠道,處于創(chuàng)業(yè)階段的高新技術(shù)企業(yè),一旦離開風(fēng)險投資資金的支持,就很難進一步發(fā)展壯大;而處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)企業(yè)要想獲得風(fēng)險資本的支持,其投資價值必須得到風(fēng)險投資家的認(rèn)可。然而,根據(jù)國家科技部和國家統(tǒng)計局的資料表明,我國科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化率比較低,造成這種現(xiàn)象的其中一個主要原因是投資者對于高新技術(shù)企業(yè)的市場價值難以通過科學(xué)合理的方法加以評估。因此,對高新技術(shù)企業(yè)進行合理、準(zhǔn)確的評估,以評估結(jié)論作為投資者投資決策的參考,從而更好地為風(fēng)險投資提供決策依據(jù),有利于正確引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資。

1.3 加強企業(yè)價值管理

目前,旨在開發(fā)企業(yè)潛在價值的價值管理正逐漸成為當(dāng)代企業(yè)管理的新潮流,企業(yè)價值管理強調(diào)對企業(yè)整體獲利能力的分析和評估,通過及時制定和實施合適的發(fā)展戰(zhàn)略及行動計劃,提高企業(yè)價值。高新技術(shù)企業(yè)與一般企業(yè)一樣,財務(wù)管理的最終目標(biāo)都是要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。對高新技術(shù)企業(yè)價值進行評估,評估人員在評估過程中對高新技術(shù)企業(yè)價值的形成機理、形成途徑和各種影響因素進行分析評定,可以幫助高新技術(shù)企業(yè)更好地認(rèn)識自身的價值及其提升途徑,并以此為根據(jù)設(shè)計或修正自己的理財行為,從而形成并提高利用企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)在未來創(chuàng)造財富的能力,逐步實現(xiàn)由價值評估到價值管理的管理模式轉(zhuǎn)變。

1.4 為高新技術(shù)企業(yè)上市提供服務(wù)

一個證券市場的健康發(fā)展,離不開高質(zhì)量的上市公司。影響中國創(chuàng)業(yè)板市場成敗的因素很多,但是否具有一大批如微軟、思科那樣的高質(zhì)量的上市公司,是決定中國創(chuàng)業(yè)板市場成敗的關(guān)鍵因素之一。對高新技術(shù)企業(yè)上市進行評估,可以幫助投資者加深對質(zhì)量高、發(fā)展前景廣闊的高新技術(shù)企業(yè)價值的理解,提高這類企業(yè)價值的市場認(rèn)可度,從而把它們順利推向市場,幫助中國創(chuàng)業(yè)板市場從一開始就走上良性發(fā)展的軌道。

此外,高新技術(shù)企業(yè)價值評估除了可以為風(fēng)險投資、證券市場上市、產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)并購及企業(yè)經(jīng)營管理等領(lǐng)域提供指導(dǎo)外,還可以豐富、深化企業(yè)價值評估理論。

2高新技術(shù)企業(yè)價值評估的特征

2.1 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有動態(tài)連續(xù)性

高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗、商品化等階段,每一階段的風(fēng)險水平、特征差別都很大。風(fēng)險資本對于企業(yè)的投資通常并非著眼于當(dāng)期的回報,而是希望通過一個多階段的投資,使得企業(yè)價值不斷增加,直到產(chǎn)品發(fā)展成熟、具有相當(dāng)?shù)氖袌稣加新是矣忻黠@的利潤回報或完成公開上市,從而最終獲得高額的回報。但是由于并非所有的高新技術(shù)企業(yè)都能夠走完五個發(fā)展階段并給風(fēng)險投資者帶來可觀的回報,因此需要分析企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r,區(qū)分企業(yè)發(fā)展的階段進行動態(tài)的價值評估。處于企業(yè)生命周期內(nèi)不同階段、不同時點的企業(yè)價值是不一樣的。高新技術(shù)企業(yè)價值評估方法的選擇的重點必須隨企業(yè)的成長階段而有不同的側(cè)重點。因為在企業(yè)的不同發(fā)展階段,在市場營銷、內(nèi)部管理、產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)和財務(wù)計劃等經(jīng)營方面的問題也有極大的差異,因此在進行價值評估方法的選擇時,其重點也會隨之調(diào)整。高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段時,企業(yè)價值評估的特點也不同。

2.1.1 種子階段的高新技術(shù)企業(yè)價值評估特點

由于該階段高新技術(shù)企業(yè)尚未成立或成立不久,從經(jīng)營計劃書的資料來評價其企業(yè)性質(zhì)與營運業(yè)績非常困難,再加上所面對的市場風(fēng)險與技術(shù)風(fēng)險遠比其成長階段高,因此,通常是采取全方位的評估與分析。在評估時,較偏重對創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格特點、管理能力、技術(shù)能力和產(chǎn)品市場潛力等方面的分析,對于經(jīng)營計劃書中企業(yè)競爭優(yōu)勢與投資利益多少也是評估的重點。對于財務(wù)計劃方面,因各項數(shù)字多屬預(yù)測性,僅能從各項財務(wù)指標(biāo)的合理程度來判斷。在種子階段的風(fēng)險企業(yè)價值評估工作較為困難,許多評估都只是基于經(jīng)驗判斷,因此評估時必須對產(chǎn)品的發(fā)展前景和未來競爭環(huán)境進行深入的了解。

2.1.2 創(chuàng)業(yè)、成長和擴展階段的高新技術(shù)企業(yè)價值評估特點

處在成長、擴張期的企業(yè),企業(yè)發(fā)展又漸具規(guī)模,產(chǎn)品己被市場接受,且市場需求比較明確,風(fēng)險低且獲利穩(wěn)定,此時企業(yè)的主要目標(biāo)是在既有的基礎(chǔ)上,繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并擴大生產(chǎn)規(guī)模,開拓銷售渠道,擴大市場占有率。評估時主要評估企業(yè)未來繼續(xù)成長獲利的能力,重點放在風(fēng)險企業(yè)過去與現(xiàn)在的財務(wù)狀況、經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營理念與管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力以及在產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢等方面。另外有關(guān)資金的回收年限、方式、可能遭遇的風(fēng)險以及未來是否具備上市的機會,也是影響評估的重要內(nèi)容。

2.1.3 成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)價值評估特點

成熟期的高新技術(shù)企業(yè)無論在市場或技術(shù)上的風(fēng)險都比較低,經(jīng)營組織的管理能力也可以從過去的經(jīng)營成就與財務(wù)資料中發(fā)掘,因此評估重點主要在財務(wù)狀況、市場競爭優(yōu)勢以及利潤率大小等方面,目的是為了衡量股票上市的時機與市場價值。

2.2 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有整體性

高新技術(shù)企業(yè)價值的高低不僅取決于一般意義的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總量,還取決于資產(chǎn)間的工藝匹配、有機組合方式和利用效率,以及人的智力與知識水平所決定的高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)能力,取決于管理團隊等新型無形資產(chǎn)的價值。高新技術(shù)企業(yè)價值絕不能用各單項資產(chǎn)價值加和的方法評估,否則可能會低估高新技術(shù)企業(yè)價值。

2.3 高新技術(shù)企業(yè)價值受人力資源價值影響大

知識經(jīng)濟時代的到來,使人力資源成為了企業(yè)最有創(chuàng)造力、最具經(jīng)濟增長潛力、最重要的資源。這一點在高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯。從某種意義上來講,高新技術(shù)企業(yè)是高層次人才按一定的規(guī)則組織起來的一種社會組織形式。人力資源的素質(zhì),特別是其中企業(yè)家、高層次管理人員和高新技術(shù)研發(fā)人員的素質(zhì),對高新技術(shù)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要?，F(xiàn)實經(jīng)濟生活中,以企業(yè)家或管理人員價值投資入股的現(xiàn)象越來越多,企業(yè)對有貢獻的管理人員和技術(shù)人員以股權(quán)或期權(quán)等方式進行獎勵的現(xiàn)象也越來越普遍。因此,相比傳統(tǒng)企業(yè),高新技術(shù)企業(yè)更加重視人力資源價值的評估,更重視人力資源對企業(yè)價值的貢獻和影響。因此,對人力資源的評估成為高新技術(shù)企業(yè)價值評估中重要的問題之一。

2.4 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有預(yù)期性

傳統(tǒng)評估反映的是企業(yè)歷史和現(xiàn)在的情況,傳統(tǒng)評估方法是以企業(yè)盈利歷史與現(xiàn)狀為分析的基礎(chǔ)來預(yù)測未來若干年企業(yè)的收益以及發(fā)展趨勢,并由市場資本化率得出企業(yè)價值評估值。而絕大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估價方法所需的數(shù)據(jù),例如缺乏歷史數(shù)據(jù),缺乏盈利記錄,也就是說無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利計算盈利增長率,因而對這類企業(yè)的價值進行評估,傳統(tǒng)企業(yè)的估價方法已不適用,而是要通過“預(yù)期”來估價。

2.5 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有高風(fēng)險性

眾所周知,高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)最大的區(qū)別就在于高新技術(shù)企業(yè)的高成長和高收益,但是不可避免的是其在高回報同時伴隨著高風(fēng)險,即不確定性,這對于要求相對準(zhǔn)確的價值評估工作來說實質(zhì)上是一個大挑戰(zhàn),因為高新技術(shù)企業(yè)蘊含的不確定性因素越大,對于評估過程中參數(shù)確定的難度就越大,從而結(jié)果的準(zhǔn)確性也就可想而知,一種很常見的現(xiàn)象就是很多高新技術(shù)企業(yè),特別是上市企業(yè),經(jīng)常出現(xiàn)一年盈利、兩年績平,三年虧損的情況,更有的企業(yè)在一兩年高速發(fā)展后就出現(xiàn)破產(chǎn)的情形,根據(jù)現(xiàn)時情況所評估出來的企業(yè)價值可能在一兩年后變得一文不值。

2.6 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有隱形性

評估高新技術(shù)企業(yè)的價值,關(guān)鍵是要解決評估無形資產(chǎn)價值這個難題。無形資產(chǎn)在高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)中所占的比重極大,其重要性超過了貨幣資產(chǎn)和實物資產(chǎn),可以說,在高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)中,實際上主要是無形資產(chǎn)的作用。然而這些無形資產(chǎn)多半不在賬面上出現(xiàn),需要評估師分析和發(fā)現(xiàn)并評估其價值。與評估傳統(tǒng)企業(yè)相比,評估的范圍和重心有所改變。

3我國高新技術(shù)企業(yè)價值評估存在的問題

高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展模式與一般企業(yè)不同,具有自身的特點,企業(yè)價值的大小受眾多直接因素和間接因素的影響,這使其價值的評估存在許多問題。

3.1 沒有盈利或盈利很少,現(xiàn)金流量不穩(wěn)定

一般來說,傳統(tǒng)企業(yè)由于其經(jīng)營期較長,已經(jīng)具備一定規(guī)模,產(chǎn)品的市場占有份額也較穩(wěn)定,所以在其可預(yù)見的壽命期內(nèi),現(xiàn)金流量也相對穩(wěn)定;而高新技術(shù)企業(yè)(包括大部分的網(wǎng)絡(luò)公司)創(chuàng)業(yè)初期所需的投資額較大,期間產(chǎn)品創(chuàng)新所需時間長,這導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)的成功率較低,市場也不穩(wěn)定,因此現(xiàn)金流量在一段時期內(nèi)波動性也較大。種種原因使得企業(yè)剛開始營運時都沒有盈利或者盈利很少。若企業(yè)有很少的盈利,評估師根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在的盈利計算企業(yè)的盈利增長率,并以企業(yè)當(dāng)前的財務(wù)狀況和經(jīng)營績效作為評估基礎(chǔ),這樣評估出來的公司價值其實是不準(zhǔn)確的,極有可能嚴(yán)重低估公司價值。因為高科技一旦轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力,產(chǎn)品的高附加值就會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟效益。此外,若企業(yè)是負(fù)盈利,那么由歷史數(shù)據(jù)計算出的增長率也是沒有意義的。

3.2 無形資產(chǎn)比重較大

高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的一個很重要的區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)的形態(tài),在傳統(tǒng)企業(yè)中,企業(yè)的大部分資產(chǎn)都是以實物或貨幣形式存在的,如企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品、廠房、固定資產(chǎn);而無形資產(chǎn)是高新技術(shù)企業(yè)最主要的資產(chǎn)形態(tài),其重要性超越了貨幣資本和實物資產(chǎn)。要創(chuàng)立一家高新技術(shù)企業(yè),你可以沒有大片的土地和廠區(qū),而只有很小的加工場地或者一間辦公室;也可以沒有成套的產(chǎn)品加工設(shè)備,而只有人力資源和高新技術(shù)。大部分高新技術(shù)企業(yè)都只擁有少量的有形資產(chǎn),賬面價值微不足道,這些企業(yè)的價值主要是由一些無形資產(chǎn)構(gòu)成,無形資產(chǎn)和不間斷的創(chuàng)新活動在企業(yè)的盈利活動中起著非常重要的作用,無形資產(chǎn)比重大,使得傳統(tǒng)價值評估方法難以運用到高新技術(shù)企業(yè)的價值評估領(lǐng)域。

3.3 經(jīng)營期短,歷史財務(wù)數(shù)據(jù)有限

由于高新技術(shù)企業(yè)多為新建企業(yè)或新興企業(yè),所以其經(jīng)營的歷史很短。即使是高新技術(shù)上市公司,在上市時也只要求只要兩年的經(jīng)營歷史,所以企業(yè)的經(jīng)營信息很少、缺乏充分的歷史數(shù)據(jù)。這對評估來說,預(yù)測和推斷將缺乏有說服力的依據(jù)。因為在企業(yè)價值評估中,評估師通常是利用過去的數(shù)據(jù)來估計當(dāng)前的輸入變量,比如在估計風(fēng)險系數(shù)時,一般要求評估師采用企業(yè)5年以上的歷史數(shù)據(jù)進行回歸分析得出估計值的,只用兩年的數(shù)據(jù)計算出來的結(jié)果可靠性不大。另外,在估價中很多其它的輸入數(shù)據(jù)也是要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的平均值來推斷的,如每年的經(jīng)營成本、營運資本增加值以及管理費用等。即使有的評估師不采用歷史數(shù)據(jù),他在估算未來的增長率時,也總是要把算出來的期望增長率和過去的數(shù)據(jù)比較,并相應(yīng)進行修正。可見對高新技術(shù)企業(yè)評估而言,缺乏歷史信息也是評估的一個難點。

3.4 可比企業(yè)難以尋找

目前,我國高新技術(shù)企業(yè)雖然已有所發(fā)展,但尚未形成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。大部分的高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模都很有限,真正的上市公司就更少了。而已有的企業(yè)涉及的行業(yè)領(lǐng)域也很廣泛,企業(yè)擁有的高新技術(shù)也千差萬別。因此,在這種情況下,若對某一家高新技術(shù)企業(yè)進行價值評估時,很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場都與其類似的可比公司,無法進行全面比較,所獲得的信息也不充分,評估具有難度。

3.5 風(fēng)險缺乏有效計量手段

高新技術(shù)企業(yè)科技創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗、商業(yè)化等階段,每一個階段都孕育著巨大風(fēng)險,每個階段風(fēng)險的水平、特征差別比較大,而傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值方法在整個評價期內(nèi)采取一個折現(xiàn)率,顯然不能反映技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的階段性差異。此外,如果企業(yè)的新技術(shù)可以商業(yè)化,那么企業(yè)在這幾年就可以憑借其所擁有的新技術(shù)迅速增長和擴張。但是,新技術(shù)是不斷涌現(xiàn)的,知識更新速度也越來越快,再加上新加入的競爭對手,這些都會使企業(yè)原有的技術(shù)優(yōu)勢喪失殆盡,企業(yè)有可能在高速增長一段時間后繼續(xù)穩(wěn)定增長,也可能在高速增長一段時間后迅速瀕臨破產(chǎn)。而現(xiàn)有的估值方法一般是基于現(xiàn)有的高新技術(shù)企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營下去,對于評估人員而言,如何現(xiàn)實地分析企業(yè)未來的發(fā)展趨勢,把握其不確定性將是評估其價值的關(guān)鍵。

3.6 收入確認(rèn)存在問題

由于高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性,高新技術(shù)企業(yè)的賬面收入與實際收入可能不符,這將導(dǎo)致風(fēng)險增大,從而也給評估時對公司歷史或現(xiàn)有的收入進行確認(rèn)增加了難度。尤其是軟件公司和互聯(lián)網(wǎng)公司,他們的收入確認(rèn)問題在會計界引起很大的爭論。

由于以上問題的存在,使得在對高新技術(shù)企業(yè)進行價值評估時,很難直接利用傳統(tǒng)的價值評估手段,否則得出的結(jié)論會與實際情況有較大的偏差,失去價值評估的意義。因此,不能簡單地將傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估法運用于高新技術(shù)企業(yè)價值評估。因此,改進現(xiàn)有企業(yè)價值評估方法,從中找出適合的評估方法是一個必要的基礎(chǔ)性工作。

4發(fā)展我國高新技術(shù)企業(yè)價值評估的對策建議

高新技術(shù)企業(yè)前期投資大,風(fēng)險高,未來的收益具有不確定性,這給高新技術(shù)企業(yè)價值評估帶來了巨大的挑戰(zhàn)。高新技術(shù)企業(yè)價值評估不單單只是對它賬面上存在的資產(chǎn)價值進行評估,更應(yīng)該對賬面上沒有反應(yīng)或者反應(yīng)不清楚,卻對整個企業(yè)價值產(chǎn)生很大影響的――無形資產(chǎn)進行評估,評估各個資產(chǎn)結(jié)合起來作為一個整體所具有的價值,而不只是簡單地把賬面上的資產(chǎn)進行加減。

同時,高新技術(shù)企業(yè)價值評估更應(yīng)該反應(yīng)企業(yè)作為一個整體所具有的盈利能力,它為股東所能帶來的價值。因此在評價中要側(cè)重分析預(yù)測高新技術(shù)企業(yè)未來的現(xiàn)金流情況,比較其為股東帶來的價值與股東投資成本,為風(fēng)險資本投資與退出風(fēng)險企業(yè)提供一個參考標(biāo)準(zhǔn)。

我國資產(chǎn)評估工作起步較晚,企業(yè)價值評估更是近幾年才開始的。國內(nèi)目前專門對企業(yè)價值進行評估的權(quán)威機構(gòu)較少,同時評估經(jīng)驗不足;而且,我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展落后,民間資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資較少,主要為政府資本。種種原因造成我國對高新技術(shù)企業(yè)價值評估的重視程度不夠,缺乏有關(guān)理論的研究和實踐經(jīng)驗的積累,尚處于邊實踐邊探索的階段。因此,我們必須大力發(fā)展我國高新技術(shù)企業(yè)的價值評估工作,應(yīng)著力于:

4.1必須重視企業(yè)價值評估工作

價值評估在西方國家獲得了很大成功,正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理,必然能使我國企業(yè)更加規(guī)范、企業(yè)競爭能力大大提高。因此,無論在理論和實踐中,探討和研究企業(yè)價值評估方法都具有十分重要的意義。

4.2完善企業(yè)的價值評估理念

我國企業(yè)應(yīng)在價值評估過程中完善企業(yè)的價值理念,迎接外資的挑戰(zhàn),提高經(jīng)營的效率。應(yīng)積極借鑒西方企業(yè)價值評估方法中的許多財務(wù)理念與管理理念,將企業(yè)價值最大化作為企業(yè)經(jīng)營管理的根本目標(biāo),推進企業(yè)真實價值的穩(wěn)定、恒久增長。

4.3應(yīng)用動態(tài)的眼光看待企業(yè)價值評估

企業(yè)價值判斷過程本身是個主觀的過程,既受經(jīng)濟、行業(yè)和企業(yè)客觀狀況的影響,也和評估者的判斷能力和技巧有關(guān)。價值評估應(yīng)該是一個動態(tài)的過程,我們應(yīng)該用動態(tài)的眼光來看問題,我們目前所得結(jié)論只是在當(dāng)下所掌握資料下得出的最合理價值,隨著宏觀經(jīng)濟及企業(yè)經(jīng)營的變化,企業(yè)的價值也會隨著變化,因此在風(fēng)險投資過程中,應(yīng)該經(jīng)常對企業(yè)進行評估,不斷對評估結(jié)果進行修正,才能得到高新技術(shù)企業(yè)所具有的最合理價值。

4.4應(yīng)高度重視高新技術(shù)企業(yè)價值評估的理論研究

在具體的評估過程中,應(yīng)該注意各種評估方法的前提條件及理論假設(shè),各種條件及假設(shè)的微小變化都能對評估結(jié)果產(chǎn)生重大影響。同時評估過程中應(yīng)該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)及資料采用符合前提條件及理論假設(shè)的評估方法。高新技術(shù)企業(yè)價值理論與評估方法的研究涉及到經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)的不同理論流派,體現(xiàn)了多學(xué)科之間的相互融合,是一個迅速發(fā)展的研究領(lǐng)域。因此在具體的評估中,應(yīng)該不斷對評估理論進行研究,根據(jù)所評估企業(yè)的特點,選擇相應(yīng)的評估方法。

4.5善于借鑒多種價值評估方法,利用各種價值評估方法的長處

目前企業(yè)價值評估沒有絕對正確的方法,各種方法都有其優(yōu)點和缺點。在實際評價中我們應(yīng)該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)和企業(yè)的特點綜合采用各種方法,在所掌握的數(shù)據(jù)和資料前提下,得出企業(yè)價值評估的最合理價值。我國企業(yè)應(yīng)借鑒各種企業(yè)價值評估理論,運用多種方法,全方位地考察目標(biāo)企業(yè)的品質(zhì),建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)而又全面的評估指標(biāo)體系。其中應(yīng)關(guān)注企業(yè)中與人相關(guān)的無形資產(chǎn)的變動情況,關(guān)注企業(yè)收益的增長情況和增長潛力以及獲取預(yù)期收益的保障程度。關(guān)注影響企業(yè)“自由現(xiàn)金流量”的諸多財務(wù)指標(biāo)的變動情況等等。在實際操作中應(yīng)注意運用定性和定量相結(jié)合的方法。在對企業(yè)的價值估算時,既要對公司的經(jīng)營決策、經(jīng)營成果、發(fā)展趨勢及市場對其的評價作定性的判斷,還應(yīng)當(dāng)參照市場權(quán)威機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)或研究結(jié)果,例如:行業(yè)增長前景、生產(chǎn)成本價格趨勢等等,運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法,對其在未來10年的收益、經(jīng)營成本、資本項目開支、營運資本增長及利息、稅收等作出合理的預(yù)測,得出企業(yè)價值的數(shù)量化結(jié)果,用作定價的參考依據(jù)。

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