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個(gè)人投資估值方法范文第1篇

關(guān)鍵詞：公司股價(jià);投資者情緒;模型估值

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2015（9）-0069-03

中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)新興資本市場(chǎng)，雖然起步晚卻在快速發(fā)展著，非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟資本市場(chǎng)，股市波動(dòng)也較明顯，企業(yè)資源配置效率低下的投資行為比比皆是，這些現(xiàn)象是否可以用投資者情緒來(lái)解釋？從金融學(xué)角度看，這一研究不僅具有理論價(jià)值，也具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文在總結(jié)歸納國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上，結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的特征，研究投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的影響，進(jìn)一步探討投資者情緒對(duì)企業(yè)投資行為的影響。

一、模型估值對(duì)股價(jià)的影響研究綜述

（一）國(guó)外研究綜述

國(guó)內(nèi)外在模型估值對(duì)股價(jià)的研究文獻(xiàn)中，主要從理論以及實(shí)證兩方面進(jìn)行分析綜述。在模型理論研究領(lǐng)域，Ohson（1995）和Feltham and 0hlson（l995）的兩篇?jiǎng)潟r(shí)代經(jīng)典之作，開創(chuàng)了權(quán)益模型估值研究的新局面，他們所創(chuàng)立的包含線性信息動(dòng)態(tài)過(guò)程的模型估值成為了理論研究者的建?；A(chǔ)。Ohlson（1995）認(rèn)為企業(yè)價(jià)值等于當(dāng)前凈資產(chǎn)賬面價(jià)值加上未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)值。Feltharnnn和Ohlson（1996），基于現(xiàn)金流變化將公司活動(dòng)分為現(xiàn)金投資與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈收入，同時(shí)還將無(wú)法預(yù)測(cè)均值為零的現(xiàn)金流變量計(jì)入在與估值有關(guān)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)內(nèi)，并以此構(gòu)造了三維線性信息動(dòng)態(tài)方程組下的模型估值。Gode（2004）對(duì)權(quán)益估值進(jìn)行修訂，該模型的較新穎的地方在于利率是隨機(jī)的，伴隨著市場(chǎng)的發(fā)展而變化，增強(qiáng)了模型的實(shí)用性。Juettner（2005）構(gòu)建了新的線性信息動(dòng)態(tài)方程組，運(yùn)用股利無(wú)關(guān)論及股利貼現(xiàn)模型的假設(shè)導(dǎo)出了新的非線性模型估值;模型注重盈余變量的價(jià)值相關(guān)性，同時(shí)忽略了賬面價(jià)值，使得估值運(yùn)算更加簡(jiǎn)化。Yee（2007）基于消費(fèi)觀又推導(dǎo)了非線性信息下的權(quán)益模型估值，認(rèn)為現(xiàn)金流資本化、盈余資本化以及權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是決定股票價(jià)格的三要素;研究顯示盈余對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)具有促進(jìn)作用。

（二）國(guó)內(nèi)研究綜述

模型估值的理論研究主要側(cè)重于對(duì)模型本身的研究，為后續(xù)實(shí)證研究提供了有力工具，推動(dòng)了估值理論的發(fā)展。模型估值穩(wěn)定性檢驗(yàn)是對(duì)模型的實(shí)證研究，側(cè)重于對(duì)模型估值的有效性檢驗(yàn)。陸靜、孟衛(wèi)東（2002）以及廖剛等運(yùn)用1998―2002上市公司的數(shù)據(jù)，研究了會(huì)計(jì)盈余現(xiàn)金流量與股票價(jià)格的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)每股收益能夠較好地解釋股票價(jià)格，但當(dāng)市場(chǎng)上充斥了政策和消息因素影響時(shí)，公司業(yè)績(jī)與股價(jià)往往脫節(jié)。張景奇（2006）參考Pan和sougiannis（1998）的研究方法，運(yùn)用股利折現(xiàn)模型、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)1997―2002年的股票在不同預(yù)測(cè)期間內(nèi)的預(yù)測(cè)值進(jìn)行計(jì)算，并和其對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格及內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行混合回歸分析發(fā)現(xiàn)，三個(gè)模型對(duì)我國(guó)股票價(jià)格幾乎沒(méi)有解釋力。程小可（2008）等以基于線性信息動(dòng)態(tài)過(guò)程視野，以向量形式對(duì)0hlson（1995）模型進(jìn)行新的表述，導(dǎo)出了廣義線性信息動(dòng)態(tài)過(guò)程下的權(quán)益估值方法，并將模型拓展至基于P階歷史信息的情形。

縱觀上述研究，有關(guān)權(quán)益估值的問(wèn)題雖然已發(fā)展近百年，隨著模型估值的誕生，權(quán)益估值的研究也達(dá)到鼎盛。但就已有文獻(xiàn)實(shí)證研究結(jié)果來(lái)看，所有的模型并不是萬(wàn)能的，雖然理論研究者提出了各種各樣的假設(shè)，但實(shí)證結(jié)果都不是非常完美，同時(shí)0h1son（1995）中的風(fēng)險(xiǎn)中性假定也與現(xiàn)實(shí)中的通貨膨脹現(xiàn)象相背離。另外會(huì)計(jì)制度以及股票發(fā)行制度的差異、盈余預(yù)測(cè)精度問(wèn)題等都會(huì)影響權(quán)益模型估值對(duì)于股價(jià)的解釋效果。雖說(shuō)這些問(wèn)題在已有文獻(xiàn)中已經(jīng)備受關(guān)注，學(xué)者們也想盡辦法改進(jìn)模型以期望能更好解釋股價(jià)，但是在運(yùn)用已有資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)模型估值進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)仍然需要做出進(jìn)一步的分析，這些問(wèn)題都是進(jìn)一步研究的方向。

二、投資者情緒對(duì)股價(jià)的影響研究綜述

（一）國(guó)外研究綜述

國(guó)外傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)中的交易者都是理性的，F(xiàn)riedman （1953）在此基礎(chǔ)上提出，市場(chǎng)中可能偶爾或者存在少量的交易者是非理性的，但理易者會(huì)迅速識(shí)別出這些非理性的交易者帶來(lái)的價(jià)格偏差，通過(guò)套利從中獲取利益，市場(chǎng)利益就從非理易者的身上轉(zhuǎn)移到了理易者，而非理性的交易者由于受損就會(huì)逐漸退出市場(chǎng)，市場(chǎng)中的交易者仍然只有理易者，股價(jià)也隨之回歸其真實(shí)價(jià)值并保持平穩(wěn)。最早提出“噪聲交易”概念的是Kyle（1985），指流動(dòng)易，與現(xiàn)在的含義相比范圍較窄。隨后Black （1986）對(duì)噪聲交易進(jìn)行了全面的介紹和論述，認(rèn)為在市場(chǎng)中存在相當(dāng)大一部分的投資者，在信息不對(duì)稱的情況下，將噪聲當(dāng)作真正的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)和投資，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)并且使股票價(jià)格偏離真實(shí)價(jià)值。噪聲交易雖受到學(xué)術(shù)界的重視，但研究成果一直零散而紛雜。Bhushan.Brown和Mello （1999）進(jìn)一步拓展了 DSSW模型，認(rèn)為即使理易者的交易時(shí)間不受限制，噪聲交易者仍然有存在的必然性。

以DSSW模型為理論基礎(chǔ)，國(guó)外學(xué)者開始從實(shí)證角度探索投資者情緒的度量方法以及股票價(jià)格是否受到投資者情緒的影響。Knneth、Fisher和Meir等（2000）以投資者實(shí)力為標(biāo)準(zhǔn)將市場(chǎng)中投資者分為三組，通過(guò)驗(yàn)證表明機(jī)構(gòu)投資者和小型投資者的投資者情緒對(duì)股票指數(shù)存在顯著的反向影響，而中間規(guī)模投資者的投資者情緒與股票指數(shù)雖然呈反向相關(guān)。Baker和Wutgler （2004）進(jìn)行了全面的分析，將市場(chǎng)中的股票按照規(guī)模、上市時(shí)間、股票收益波動(dòng)率、企業(yè)是否贏利、分紅方式、增長(zhǎng)速度和企業(yè)業(yè)績(jī)七個(gè)方面進(jìn)行劃分，分別研究在各種情況下股票收益是否與投資者情緒相關(guān)。研究發(fā)現(xiàn)若投資者情緒較為樂(lè)觀時(shí)，規(guī)模大、上市時(shí)間長(zhǎng)、股票收益率波動(dòng)小、企業(yè)贏利多、分紅多、增長(zhǎng)速度穩(wěn)定以及企業(yè)業(yè)績(jī)較好的股票，在下一期的股票價(jià)格將上升。Brown和Cliff （2005）提出新的資產(chǎn)定價(jià)模型，認(rèn)為投資者智慧指數(shù)可以很好的反映出投資者對(duì)市場(chǎng)的主觀態(tài)度，不僅證明投資者對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度和看法會(huì)造成股票價(jià)格的波動(dòng)。Zwergel和Klein （2007）將投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，研究發(fā)現(xiàn)兩種投資者的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)能力都比短期好，并且機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)測(cè)能力要強(qiáng)于個(gè)人投資者。MaikSchmeling （2009）選擇消費(fèi)者信心指數(shù)代表投資者情緒，通過(guò)對(duì)比研究18個(gè)國(guó)家的情況發(fā)現(xiàn)，羊群效應(yīng)更明顯的國(guó)家中，投資者情緒對(duì)股價(jià)的影響更明顯。

（二）國(guó)內(nèi)研究綜述

國(guó)內(nèi)早期關(guān)于封閉式基金折價(jià)可以代表投資者情緒展開了激烈的討論。在國(guó)外有的理論基礎(chǔ)上，張俊喜等（2003）從封閉式基金的資產(chǎn)凈值出發(fā)，證明國(guó)外盛行的噪聲交易理論不能解釋我國(guó)封閉式基金折價(jià)，而李燕妮、楊貴賓（2005）發(fā)現(xiàn)投資者情緒對(duì)我國(guó)封閉式基金折價(jià)有顯著影響。陳其安等（2010）基于DSSW模型，分別闡述了只有理易者和存在噪聲交易者的市場(chǎng)中資本定價(jià)的不同，并結(jié)合理論公式合理解釋了 2005年到2008年之間中國(guó)股市的異?，F(xiàn)象，提出中國(guó)股市的異象很大程度上是由噪聲交易者帶來(lái)的。李學(xué)峰、曹晨旭（2010）將市場(chǎng)中的投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩種，用每類客戶的新增開戶數(shù)分別代表該類投資者的情緒，研究表明兩類投資者情緒之間以及二者與投資者收益同時(shí)存在顯著的相關(guān)性。王一鶯和劉善存（2011）選擇了央視看盤指數(shù)、封閉式基金折價(jià)率和消費(fèi)者信心指數(shù)分別作為投資者情緒的指標(biāo)，通過(guò)OLS、向量自回歸模型等方法的比較，驗(yàn)證了熊市投資者情緒對(duì)股價(jià)的影響大于牛市，并且我國(guó)資本市場(chǎng)中的這種影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國(guó)資本市場(chǎng)。

通過(guò)歸納總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，可以看出他們的研究思路主要從兩方面進(jìn)行：一方面從理論的角度出發(fā)，基于如何解釋市場(chǎng)的異常表現(xiàn)而圍繞DSSW模型的適用性、假設(shè)條件的合理性進(jìn)行討論和擴(kuò)展研究;另一方面從數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，通過(guò)實(shí)證研究證明兩者之間的關(guān)聯(lián)，這部分學(xué)者的研究中心主要圍繞度量指標(biāo)的選取和構(gòu)建、投資者情緒對(duì)市場(chǎng)股票收益和個(gè)別股票價(jià)格的作用途徑和機(jī)理。雖然兩方面都已經(jīng)有大量的研究成果，但卻都不夠完善和成熟，未能形成如傳統(tǒng)金融有效市場(chǎng)理論一般的理論體系。國(guó)內(nèi)一部分學(xué)者側(cè)重投資者情緒的度量指標(biāo)的選取，但視野卻主要集中在如何選出一個(gè)最優(yōu)的變量，也有少部分人開始選擇多個(gè)指標(biāo)綜合考慮，然而解釋力并不是很滿意。另外一部分學(xué)者著重用實(shí)證回歸投資者情緒與股票收益率是否有顯著的相關(guān)性，但關(guān)于為什么選擇這種解釋變量和其對(duì)市場(chǎng)的代表性并未做出有效的說(shuō)明。關(guān)于DSSW模型的研究國(guó)內(nèi)還比較少，因此，未來(lái)的研究可能將主要圍繞理論和實(shí)證相結(jié)合，形成一套完整的適用于中國(guó)資本市場(chǎng)的有效理論，進(jìn)一步提出可檢驗(yàn)假設(shè)，并形成大量實(shí)證研究成果。

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The Review on the Research on the Share Price，

the Investors’ Sentiment and the Valuation Model

PENG Shanshan

（Zhejiang University of Finance and Economics， Hangzhou Zhejiang 310000）

個(gè)人投資估值方法范文第2篇

一、基金資產(chǎn)凈值估值的困境

基金的資產(chǎn)凈值是由基金持有的股票市值、債券市值和貨幣現(xiàn)金三方相加得到的。由于有價(jià)證券的價(jià)格不斷變動(dòng)，基金凈值估值的重點(diǎn)就在于對(duì)基金所持有的有價(jià)證券價(jià)值進(jìn)行估值。2004年1月1日起施行的《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第2號(hào)(基金凈值表現(xiàn)的編制及披露)》第3條規(guī)定，基金應(yīng)當(dāng)按照《證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》的估值原則，以及基金契約和招募說(shuō)明書載明的估值事項(xiàng)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值。具體應(yīng)符合以下要求：(1)封閉式基金和開放式基金應(yīng)于每個(gè)交易日當(dāng)天進(jìn)行估值。(2)任何上市流通的有價(jià)證券須以估值日在證券交易所掛牌的市價(jià)估值(封閉式基金按平均價(jià)估值，開放式基金按收盤價(jià)估值)；估值日無(wú)交易的，以最近交易日的市價(jià)估值。配股和增發(fā)新股須以估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價(jià)估值。首次公開發(fā)行的股票，按成本估值。證券交易所市場(chǎng)未實(shí)行凈價(jià)交易的債券按估值日收盤價(jià)減去債券收盤價(jià)中所含的債券應(yīng)收利息得到的凈價(jià)進(jìn)行估值，估值日沒(méi)有交易的，按最近交易日債券收盤價(jià)計(jì)算得到的凈價(jià)估值。如有確鑿證據(jù)表明按上述方法進(jìn)行估值不能客觀反映有價(jià)證券的公允價(jià)值，基金管理公司應(yīng)根據(jù)具體情況與基金托管人商定后，按最能反映公允價(jià)值的價(jià)格估值。(3)債券利息收入、存款利息收入、買入返售證券收入等固定收益的確認(rèn)必須采用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。(4)股利收入的確認(rèn)必須采用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。

筆者認(rèn)為，依據(jù)以上關(guān)于基金資產(chǎn)凈值估值的政策，按照市價(jià)對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行估值忽視了基金凈值中未實(shí)現(xiàn)利得所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，并且在某些特殊情況下，估值日的市價(jià)并不能真實(shí)反映基金凈值的實(shí)際價(jià)值，由此也造成了目前基金凈值估值的困境。第一，估值日的市價(jià)往往是成交量一定時(shí)供求雙方所能達(dá)到的均衡價(jià)格，而當(dāng)基金大量持有某只股票，在實(shí)際清算時(shí)卻會(huì)由于股票的大量供給使實(shí)際成交價(jià)格低于現(xiàn)時(shí)的市價(jià)。這一情況，與資產(chǎn)非流動(dòng)性理論中批量折價(jià)假說(shuō)對(duì)基金折價(jià)的解釋原理一致，基金凈值的估值準(zhǔn)確與否直接影響到基金折價(jià)。第二，根據(jù)規(guī)則要求，封閉式基金按平均價(jià)估值，開放式基金按收盤價(jià)估值，同時(shí)《證券投資基金信息披露管理辦法》又規(guī)定，封閉式基金至少每周公布一次基金凈值，開放式基金則要求每個(gè)開放日公布。由于基金管理費(fèi)用與基金凈值直接聯(lián)系，基金管理者就有人為操縱持倉(cāng)股票價(jià)格的動(dòng)機(jī)。就市價(jià)的選擇來(lái)看，采用估值日均價(jià)優(yōu)于采用收盤價(jià)，因?yàn)椴倏v收盤價(jià)比操縱均價(jià)容易。一般而言封閉式基金都選擇每周公布，因此封閉式基金的凈值是每周五的日均價(jià)的估值，這樣的政策安排同樣會(huì)促使基金經(jīng)理在周五的交易中利用大量資金拉高重倉(cāng)股價(jià)格，從而提高基金的周末凈值排名；而另一方面，每日公布基金凈值，會(huì)促使管理者過(guò)分關(guān)注短期投資收益，不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期投資觀念的形成，使得市場(chǎng)波動(dòng)越趨劇烈。第三，對(duì)于持有股票發(fā)生漲、跌停板，以其漲、跌停的價(jià)格估值會(huì)出現(xiàn)較大偏差。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)上個(gè)人投資者占據(jù)了絕大比重，相關(guān)研究表明，個(gè)人投資者所占的比重越大，股票價(jià)格波動(dòng)也越大；并且，我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，制度的不健全與不完善使得市場(chǎng)內(nèi)部存在較多不規(guī)范操作，風(fēng)險(xiǎn)因素較多。由此，我國(guó)證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格漲、跌波動(dòng)劇烈，某些股票會(huì)連續(xù)多個(gè)交易日出現(xiàn)漲、跌停板，并且大量的買人和賣出委托不能成交，在這種情況下該股票的停板價(jià)格已不能反映其真實(shí)價(jià)值。如果基金大量持有這類證券，按市場(chǎng)交易價(jià)格計(jì)算的這部分基金資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際可實(shí)現(xiàn)的投資收益就會(huì)出現(xiàn)較大差異。第四，持有流通受限的股票，其估值也存在一定問(wèn)題。流通受限股票可以分為兩大類，一類是由于重大消息或其他原因而暫停交易的證券，在暫停期間沒(méi)有市場(chǎng)交易價(jià)格，依據(jù)政策規(guī)定應(yīng)以最近交易日的市價(jià)估值。如果暫停交易時(shí)間較短，并且證券基本面和市場(chǎng)行情也無(wú)較大變化，這時(shí)用最近交易日價(jià)格進(jìn)行估值可能不會(huì)出現(xiàn)較大偏差。但對(duì)于那些暫停交易時(shí)間較長(zhǎng)，或暫停期間上市公司發(fā)生重大變化，或暫停期間市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)反轉(zhuǎn)等的證券，最近交易日價(jià)格可能已與該證券實(shí)際價(jià)值相差甚遠(yuǎn)。比如當(dāng)前的股權(quán)分置改革，G股停牌后復(fù)盤價(jià)格往往出現(xiàn)與理論預(yù)期相反的走勢(shì)，如果基金持有這類股票，在暫停交易的這段期間，其凈值的估值就會(huì)與實(shí)際存在較大的誤差。另一類流通受限股票主要是指基金投資于非公開發(fā)行股票、公開發(fā)行股票網(wǎng)下配售部分在發(fā)行時(shí)明確一定期限鎖定期的可交易證券?；鹜顿Y于面向特定對(duì)象發(fā)行的非公開發(fā)行股票，股票價(jià)格的公允性將很難確定。而對(duì)于有一定鎖定期的證券，依據(jù)政策，配股和增發(fā)新股以估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價(jià)估值，而這一市價(jià)能否代表新股上市后的可實(shí)現(xiàn)價(jià)格；首次公開發(fā)行的股票，按成本估值，在經(jīng)過(guò)一定鎖定期后，市場(chǎng)的走勢(shì)、上市公司基本面的變化，又能否保證股票成本價(jià)值的不變，這些都會(huì)影響到估值的準(zhǔn)確性。

二、基金資產(chǎn)凈值估值方法的改進(jìn)與評(píng)判

以股票的交易市價(jià)作為股票價(jià)值的估值體現(xiàn)了一定的公允性，但由于股票和股票市場(chǎng)相對(duì)于其他標(biāo)的物和交易市場(chǎng)具有其特殊性，這一估值方法在實(shí)務(wù)的應(yīng)用中就存在一定不足，本文探討的改進(jìn)方法將站在保護(hù)中小投資者利益的角度，更著重于會(huì)計(jì)信息編制的穩(wěn)健性原則。第一，對(duì)基金持有的股票，特別是持有的漲、跌停股票僅僅關(guān)注其價(jià)格是不夠的，還應(yīng)考慮價(jià)格背后的風(fēng)險(xiǎn)因素大小。這里風(fēng)險(xiǎn)因素的衡量指標(biāo)采用市場(chǎng)(行業(yè))平均市盈率(如果上市公司收益為負(fù)，可以采用平均市凈率)，如果基金持有漲、跌停股票，其市盈率超過(guò)同期市場(chǎng)平均水平，則以市場(chǎng)平均市盈率調(diào)整其現(xiàn)有股價(jià)；而對(duì)持有的市盈率低于市場(chǎng)平均水平的股票，基于穩(wěn)健原則應(yīng)不作調(diào)整。第二，由于基金持股的批量折價(jià)問(wèn)題，當(dāng)基金持股數(shù)占該股總流通盤比重在一定界限之上時(shí)應(yīng)以某一修正系數(shù)對(duì)其現(xiàn)價(jià)進(jìn)行修正，使其修正估值低于現(xiàn)價(jià)估值。第三，對(duì)于封閉式基金每周公布基金凈值，由于存在基金經(jīng)理在周五人為操縱拉高重倉(cāng)股股價(jià)的可能，用周五均價(jià)估值存在一定的不足。如果采用周均價(jià)，則可以較好地反映基金持有股票這一周的價(jià)值表現(xiàn)，但是周均價(jià)在會(huì)計(jì)信息相關(guān)性這一基本特征方面又不如日均價(jià)。基于以上的考慮，從穩(wěn)健性的原則出發(fā)，可以采

用周均價(jià)與日均價(jià)孰低來(lái)估值。而對(duì)于開放式基金，由于其在開放日均面臨著申購(gòu)與贖回，因此必須每日公布凈值，但為防止基金經(jīng)理的短線炒作，采用日均價(jià)好于采用收盤價(jià)。第四，對(duì)停牌時(shí)間較長(zhǎng)的股票，應(yīng)該參考大盤指數(shù)的變化幅度，對(duì)最近交易日的價(jià)格進(jìn)行即時(shí)調(diào)整。第五，利用股票估值模型對(duì)基金持有股票價(jià)格進(jìn)行估值。目前股票估值模型理論發(fā)展較快，從傳統(tǒng)的股利貼現(xiàn)模型，到金融工程中普遍應(yīng)用的蒙特卡洛法、樹圖法、有限差分法等，可以利用以上模型對(duì)基金所持股票價(jià)值進(jìn)行估值。

開放式基金的交易價(jià)格本身是由資產(chǎn)凈值直接確定，但封閉式基金的交易價(jià)格則是在二級(jí)市場(chǎng)上形成的市場(chǎng)價(jià)格。這一市場(chǎng)價(jià)格是以封閉式基金的資產(chǎn)凈值為價(jià)值基礎(chǔ)，并受整個(gè)證券市場(chǎng)走勢(shì)影響而形成的。因此，可以認(rèn)為封閉式基金的交易價(jià)格與其單位資產(chǎn)凈值、證券市場(chǎng)走勢(shì)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。依據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，變量間若存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，則可以對(duì)變量建立協(xié)整模型。因此，對(duì)以上提出的幾種估值方法，哪一個(gè)估值更貼近資產(chǎn)價(jià)值，更貼近市場(chǎng)的判斷，可以建立一個(gè)評(píng)判規(guī)則：如果在該方法下，某只基金的市場(chǎng)交易價(jià)格能與其單位資產(chǎn)凈值、大盤波動(dòng)存在一個(gè)協(xié)整模型，則可以選擇其作為估值的方法。

三、基金資產(chǎn)凈值估值的制度思考

個(gè)人投資估值方法范文第3篇

關(guān)鍵詞:價(jià)值投資;市盈率;重置成本;EVA

中圖分類號(hào):F540.34

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、價(jià)值投資的基本概念

(一)價(jià)值投資的概念

價(jià)值投資,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是以低于證券價(jià)值的價(jià)格買人,以高T-giE券價(jià)值的價(jià)格賣出。這里的價(jià)值指企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,通過(guò)對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析,并比較股票價(jià)格來(lái)決定股票買賣策略的一種投資理念。

何謂內(nèi)在價(jià)值?巴菲特在《Lessons For Corporate America》中指出,“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,它為評(píng)估投資和公司的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。它是一家公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單,它是估計(jì)值而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須加以改變的估計(jì)值”。

二、價(jià)值投資在我國(guó)的運(yùn)用

(一)中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)值投資的環(huán)境分析

1.股權(quán)分置改革奠定了價(jià)值投資的市場(chǎng)基礎(chǔ)。在2005年9月之前,中國(guó)股市的一大特色是股權(quán)割裂的多元結(jié)構(gòu)體系。股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂為流通和非流通兩部分以及A、B股之間的差異,這造成市場(chǎng)上對(duì)同一公司存在不同的價(jià)格評(píng)價(jià)機(jī)制,由此造成市場(chǎng)功能的錯(cuò)位和對(duì)公司價(jià)值評(píng)估的不確定性。2005年9月股權(quán)分置改革問(wèn)題的解決,使大股東和流通股股東利益格局趨于一致,上市公司的大股東將更加關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格,從而積極改善公司的治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)管理,提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。上市公司整體質(zhì)量的提升,證券市場(chǎng)投資價(jià)值的得以體現(xiàn),股票估值更加合理,增大了投資者對(duì)股市的信心,更多的個(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)投資者以更大的熱情參與到中國(guó)的證券市場(chǎng),為價(jià)值投資奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ),價(jià)值投資理念從相對(duì)投資價(jià)值理念走向絕對(duì)投資價(jià)值理念。

2.中國(guó)企業(yè)為價(jià)值投資創(chuàng)造了長(zhǎng)期持有的合適標(biāo)的。經(jīng)過(guò)20多年的市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)改革,中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力得到了空前提升。落實(shí)到微觀層面,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生了一批在全國(guó)、乃至全球都具有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè),這些企業(yè)既是各行業(yè)的代表,也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱。證券市場(chǎng)中已經(jīng)和正在出現(xiàn)注重公司治理結(jié)構(gòu),以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)的上市公司。這些積極的變化為價(jià)值投資創(chuàng)造了穩(wěn)固的基石。

3.證券市場(chǎng)監(jiān)管的不斷加強(qiáng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立至今,一直在探索實(shí)踐,經(jīng)過(guò)多年努力,我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管正在不斷深化。法律法規(guī)從無(wú)到有,從建立到實(shí)施,2006年國(guó)家對(duì)《證券法》、《公司法》進(jìn)行了修訂,對(duì)其它一些與中國(guó)現(xiàn)在股市不相適應(yīng)的政策法規(guī)也都進(jìn)行了調(diào)整和完善,為股票市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了良好的法制環(huán)境。在這種趨勢(shì)下,上市公司只有為投資者提供真實(shí)、完整的財(cái)務(wù)信息,這樣才會(huì)被投資者選中。通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的研究,探討上市公司價(jià)值,應(yīng)用價(jià)值投資理論將更可行、更容易操作,這也為我國(guó)價(jià)值投資策略奠定了比較堅(jiān)實(shí)的公司面基礎(chǔ)。

(二)主要價(jià)值投資評(píng)估模型

價(jià)值投資是以對(duì)證券的估值為前提和核心,以估值為基礎(chǔ)進(jìn)行的投資,評(píng)估模型主要有以下幾種:

1.市盈率定價(jià)法。簡(jiǎn)單地講,在持續(xù)經(jīng)營(yíng)成為可能的情況下,我們可以認(rèn)為公司價(jià)值就是它所產(chǎn)生收益的一定倍數(shù),這個(gè)倍數(shù)最為普通的確定方法是市盈率。由于市盈率(P/E)是市場(chǎng)公平交易價(jià)格與收益的比率,因此,在對(duì)可比公司股票的市盈率進(jìn)行計(jì)算后,就可得到可比公司股票的公平交易價(jià)格,這個(gè)價(jià)格被認(rèn)為是股票的價(jià)值。如果假定有可比公司所得市盈率為PE,目標(biāo)企業(yè)的稅后收益為E,則評(píng)估公司股票的價(jià)值v表述為:V=PE×E

2.經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值評(píng)估法(Economic Value Added,簡(jiǎn)稱EVA)。EVA方法一種基于會(huì)計(jì)學(xué)原理的公司價(jià)值評(píng)價(jià)方法,EVA表示公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶給股東的經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值,它表示一個(gè)公司扣除資本成本(Cost of Capital,簡(jiǎn)稱COC)后的資本收益(Return on Capital,簡(jiǎn)稱ROc)。其計(jì)算公式可表述為:

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)資本的稅后成本

由于EVA結(jié)果與常規(guī)的銷售收入、會(huì)計(jì)利潤(rùn)或股票市值等指標(biāo)排序結(jié)果大相徑庭,因而產(chǎn)生了較大的反響。但是,EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法也受到了廣泛的批評(píng),一般看來(lái),對(duì)于EVA評(píng)價(jià)方法有以下缺陷:適用范圍非常有限;對(duì)通貨膨脹的影響敏感;折舊方法會(huì)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生較大的影響;資本成本是EVA評(píng)價(jià)方法中最為不穩(wěn)定的變量,資本成本的變動(dòng)常常引起EVA的不穩(wěn)定;EVA無(wú)法衡量一家公司在行業(yè)創(chuàng)造財(cái)富中的相對(duì)地位,因而不能評(píng)價(jià);EVA只是資本效率指標(biāo),無(wú)法說(shuō)明諸如專利等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。以上分析表明,使用EvA方法評(píng)價(jià)企業(yè)或股票價(jià)值需要特別注其適用范圍,并需要與其他評(píng)價(jià)結(jié)果綜合考慮。

3.重置成本法(q比率定價(jià)法)。所謂重置成本法即q比率是指公司價(jià)值與其重置成本的比率,即:q=公司市場(chǎng)價(jià)值/重置成本

這種方法可避免由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及在該準(zhǔn)則指導(dǎo)下的會(huì)計(jì)調(diào)整對(duì)公司價(jià)值估計(jì)的嚴(yán)重影響,因此,利用該方法對(duì)公司價(jià)值評(píng)估被認(rèn)為具有較高的可靠性和客觀性。q值反映了評(píng)估公司附加的資本投資是否能夠增加公司的市場(chǎng)價(jià)值,當(dāng)q大于1時(shí),增加的投資增加了公司價(jià)值,表明公司正處于增長(zhǎng)期,值得投資,而當(dāng)q小于1時(shí),則是增加的投資卻減少了公司的市場(chǎng)價(jià)值,表明公司處于“衰退”階段,是不值得投資的。

在我國(guó)證券市場(chǎng)中,投資者可以選擇一種主要估值方法和其它估值方法綜合計(jì)算對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估,尋找價(jià)值低估的公司。投資者通過(guò)綜合各種估值方法,進(jìn)行加權(quán)計(jì)算,得出企業(yè)的價(jià)值,以價(jià)值為基礎(chǔ),進(jìn)行價(jià)值投資,獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的增值收益。在實(shí)際應(yīng)用中,不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司,投資者對(duì)于不同公司要具體問(wèn)題具體分析,選擇不同估值方法,從而對(duì)公司形成全面的認(rèn)識(shí),做出更理性的投資判斷。

參考文獻(xiàn):

個(gè)人投資估值方法范文第4篇

（一）金融投資方向的基本課程設(shè)置

合理的課程設(shè)置是培養(yǎng)合格金融投資者的基礎(chǔ)，除了英語(yǔ)、高等數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用、統(tǒng)計(jì)學(xué)等公共基礎(chǔ)課外，要獲得扎實(shí)的金融投資理論功底還需要學(xué)習(xí)貨幣金融學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融、金融市場(chǎng)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)等專業(yè)基礎(chǔ)課，理財(cái)學(xué)、保險(xiǎn)學(xué)、公司金融、投資學(xué)、財(cái)務(wù)管理、期貨期權(quán)、投資銀行學(xué)、投資基金管理、投資行為學(xué)等專業(yè)課。近年來(lái)，金融市場(chǎng)朝著網(wǎng)絡(luò)化、虛擬化的方向發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品推出的步伐加快，需要具備信息處理、數(shù)據(jù)分析、產(chǎn)品定價(jià)能力的人才，金融專業(yè)的教學(xué)內(nèi)容相應(yīng)向計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)工程、數(shù)據(jù)分析、金融數(shù)學(xué)、算法交易等課程延伸。

（二）“理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)內(nèi)容側(cè)重點(diǎn)

要培養(yǎng)合格投資者，教師在課堂教學(xué)過(guò)程中除了客觀地傳授專業(yè)理論知識(shí)外，還需具備對(duì)不同的觀點(diǎn)和紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過(guò)程中得以呈現(xiàn)，使學(xué)生掌握理性思考的方法。為培養(yǎng)學(xué)生理性思考能力，教師應(yīng)立足于以下兩個(gè)導(dǎo)向和兩個(gè)側(cè)重點(diǎn)，把握分析金融投資領(lǐng)域中各種問(wèn)題的方法：1.投資導(dǎo)向正確理解“投資”的概念對(duì)形成正確的投資理念至關(guān)重要。投資是一種通過(guò)認(rèn)真的分析研究，有望保本并獲得預(yù)期收益的行為。在投資過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)主體為了獲得未來(lái)的預(yù)期收益，需預(yù)先墊付一定數(shù)量的貨幣或?qū)嵨镆越?jīng)營(yíng)某項(xiàng)事業(yè)。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價(jià)值量的資產(chǎn)，可以是貨幣形式或是實(shí)物形式；其次，從投入到產(chǎn)出需要一定的時(shí)間，這就涉及資金的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題；再次，既然投資有時(shí)間跨度，那么就意味著投資者要承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)如通脹風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，其要求的投資回報(bào)除彌補(bǔ)資金的時(shí)間價(jià)值外還應(yīng)能補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；最后，投資要求保本并取得回報(bào)，即獲得更多的未來(lái)現(xiàn)金流。一般情況下，比較投資與投機(jī)的不同，可以從資金投入者所期望的變現(xiàn)時(shí)間進(jìn)行區(qū)分。2.理財(cái)導(dǎo)向理財(cái)是指?jìng)€(gè)人及經(jīng)濟(jì)組織在某一時(shí)間范圍內(nèi)為實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金流狀況進(jìn)行規(guī)劃和管理的行為。由此可見，理財(cái)并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報(bào)。對(duì)個(gè)人投資者而言，理財(cái)是對(duì)不同人生階段的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行合理安排，而對(duì)一些經(jīng)濟(jì)組織，如養(yǎng)老基金而言，則是要在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)資金進(jìn)出的合理配置和風(fēng)險(xiǎn)控制。20世紀(jì)90年代以后，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，理財(cái)規(guī)劃師的職業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，許多金融專業(yè)的學(xué)生將選擇社會(huì)保障、基金管理、投資規(guī)劃、保險(xiǎn)服務(wù)等與理財(cái)相關(guān)的職業(yè)。因此，金融投資的教學(xué)內(nèi)容需要從維護(hù)家庭穩(wěn)定、社會(huì)保障、國(guó)家安全的角度談投資問(wèn)題，樹立學(xué)生正確的理財(cái)意識(shí)，恪守“信托責(zé)任”的要義，為社會(huì)的每個(gè)家庭和個(gè)人未來(lái)的財(cái)務(wù)安全提供保障性的金融服務(wù)。3.投資風(fēng)險(xiǎn)的回避隨著財(cái)產(chǎn)性收入占國(guó)民收入的比例增加，金融服務(wù)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響力日益加強(qiáng)，金融產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)輕則導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富重新分配，重則引發(fā)巨額財(cái)富轉(zhuǎn)移和消失，進(jìn)而影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。特別是金融受杠桿化潮流驅(qū)動(dòng)的今天，銀行家們?yōu)榱双@得高額的收益，不惜創(chuàng)設(shè)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，以高額的回報(bào)為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)埋下隱患。當(dāng)高杠桿的金融衍生產(chǎn)品與資本的無(wú)國(guó)界流動(dòng)相結(jié)合，金融風(fēng)險(xiǎn)得以如同瘟疫一般擴(kuò)散和蔓延，一旦風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，將裹挾實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速地步入衰退。在金融市場(chǎng)上，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學(xué)應(yīng)從分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、化解危機(jī)的角度研究金融產(chǎn)品的投資價(jià)值，不應(yīng)一味地以利益為導(dǎo)向，不顧社會(huì)的道德與責(zé)任，對(duì)金融產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)頂禮膜拜。4.引導(dǎo)對(duì)金融創(chuàng)新的理性認(rèn)知金融創(chuàng)新的動(dòng)力源自尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和規(guī)避金融管制。金融創(chuàng)新是金融市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，一方面，它滿足了社會(huì)對(duì)金融服務(wù)多樣化的需求，推動(dòng)著金融業(yè)的改革和發(fā)展，但另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品又具有杠桿率高、交易鏈條長(zhǎng)的特點(diǎn)，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時(shí)，很難對(duì)其復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成進(jìn)行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導(dǎo)，忽視風(fēng)險(xiǎn)控制，盲目追逐高回報(bào)，在利益的驅(qū)動(dòng)下，金融創(chuàng)新很可能演變成為一些金融機(jī)構(gòu)向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導(dǎo)致的美國(guó)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控，進(jìn)而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)火燒連營(yíng)的次貸危機(jī)，說(shuō)明了對(duì)金融創(chuàng)新理性認(rèn)知的重要性。由此，在教學(xué)當(dāng)中，教師應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)教學(xué)、科研與實(shí)踐的結(jié)合，讓學(xué)生開闊視野，關(guān)注金融創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展與變化，引導(dǎo)學(xué)生理性、客觀地研究在我國(guó)效率較低的金融體系下進(jìn)行金融創(chuàng)新的適度性。

（三）教學(xué)內(nèi)容中需加強(qiáng)“理性投資”理念的培養(yǎng)

培養(yǎng)選擇恰當(dāng)方法進(jìn)行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即“要把雞蛋放在幾個(gè)結(jié)實(shí)的籃子中”。在實(shí)際投資過(guò)程中，通過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)要根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好及所擁有資金量有針對(duì)性地進(jìn)行。例如，如果個(gè)人投資者資金量是5萬(wàn)元～10萬(wàn)元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬(wàn)元以上，股票的種類應(yīng)該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個(gè)行業(yè)，否則達(dá)不到分散投資的效果。規(guī)模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會(huì)對(duì)其單一投資對(duì)象的持有量進(jìn)行限制，以控制風(fēng)險(xiǎn)。合理的分散投資有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)也不至于“全軍覆沒(méi)”。（2）投資于合理價(jià)位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業(yè)的估值特點(diǎn)。如在股票市場(chǎng)中，20倍市盈率，3倍市凈率的標(biāo)準(zhǔn)在很多行業(yè)里可作為衡量投資價(jià)值的簡(jiǎn)易標(biāo)準(zhǔn)，但在某些行業(yè)并不適用，如鋼鐵行業(yè)等。因此投資技巧需要根據(jù)行業(yè)不同、公司規(guī)模大小及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力等具體情況有針對(duì)性地使用。投資者根據(jù)價(jià)值投資分析方法選定投資對(duì)象之后，可在合理估值范圍內(nèi)將資金投入。但此時(shí)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步低于價(jià)值的情況，即便賬面上出現(xiàn)虧損也要勇于把握買進(jìn)的機(jī)會(huì)。本杰明•格雷厄姆說(shuō)過(guò)：“投資者在困難的時(shí)候要看到光明，應(yīng)該歡迎熊市，因?yàn)樗鼤?huì)把股價(jià)拉回到低位”。如果投資過(guò)程中運(yùn)氣較好，買進(jìn)股票很快出現(xiàn)上漲，不應(yīng)太過(guò)樂(lè)觀追漲再買，此時(shí)應(yīng)細(xì)心觀察，暫時(shí)停止買進(jìn)行為，及時(shí)收集信息，對(duì)上漲的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)形勢(shì)有變，所買進(jìn)股票不再具有投資價(jià)值時(shí)，則應(yīng)立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯(cuò)過(guò)也不要做錯(cuò)”的原則，在不同行業(yè)中尋找還沒(méi)出現(xiàn)上漲，估值合理的股票進(jìn)行投資。學(xué)會(huì)控制投資當(dāng)中的浮躁情緒我國(guó)的證券市場(chǎng)雖然投機(jī)氛圍濃重，但實(shí)際上是一個(gè)開放的市場(chǎng)，虧損拋售、認(rèn)賠出局不是必須的，有價(jià)值的投資對(duì)象在價(jià)格被低估的時(shí)候仍然可以長(zhǎng)期持有等待其價(jià)值回歸。本杰明•格雷厄姆認(rèn)為：“高智商或高學(xué)歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過(guò)程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場(chǎng)的非理性狂熱”。因此，教師需要通過(guò)指導(dǎo)學(xué)生對(duì)金融產(chǎn)品投資價(jià)值分析方法的學(xué)習(xí)與投資效果的追蹤，讓學(xué)生更多地站在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的角度關(guān)注金融工具的實(shí)際價(jià)值，在價(jià)值分析基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策，認(rèn)識(shí)到無(wú)論是市場(chǎng)犯錯(cuò)還是自己失誤，都沒(méi)有必要過(guò)于百感交集，市場(chǎng)缺乏的永遠(yuǎn)不是機(jī)會(huì)而是耐心，從而增強(qiáng)學(xué)生在投機(jī)盛行的市場(chǎng)中克服浮躁情緒的能力，培養(yǎng)理性投資的心性。

二“、理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)實(shí)踐改革

學(xué)習(xí)任何知識(shí)都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗(yàn)和實(shí)踐，特別是對(duì)“金融投資學(xué)”的學(xué)習(xí)。因此，有必要進(jìn)行校內(nèi)外相結(jié)合的教學(xué)改革，通過(guò)校內(nèi)實(shí)訓(xùn)——校外實(shí)習(xí)——專家講壇——學(xué)術(shù)研究這幾個(gè)環(huán)節(jié)增強(qiáng)對(duì)“理性投資”理念重要性的認(rèn)知，進(jìn)一步提高學(xué)生在這一理念指導(dǎo)下的實(shí)踐能力。

（一）利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室培養(yǎng)“理性投資”的實(shí)戰(zhàn)能力

金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，一次投資失誤很可能釀成無(wú)法挽回的損失，金融從業(yè)者的理性投資的經(jīng)驗(yàn)不應(yīng)留待從業(yè)生涯中磨練與積累。隨著軟件開發(fā)水平的提高和仿真技術(shù)手段的應(yīng)用，學(xué)校可以充分利用網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)和教學(xué)應(yīng)用軟件，對(duì)尚未步入職場(chǎng)的學(xué)生進(jìn)行“理性投資”實(shí)踐能力的培養(yǎng)。通過(guò)在實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)中結(jié)合《國(guó)際金融》、《證券投資》、《期貨與期權(quán)》、《金融工程》、《銀行經(jīng)營(yíng)管理》等課程所涉及的理論知識(shí)，充分利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室所提供的軟、硬件教學(xué)資源環(huán)境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經(jīng)營(yíng)實(shí)務(wù)模擬等實(shí)訓(xùn)活動(dòng)，讓學(xué)生對(duì)不同金融產(chǎn)品的市場(chǎng)行情、交易情況以及價(jià)格變化規(guī)律有一個(gè)總體認(rèn)識(shí)，系統(tǒng)演練組合投資、風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與方法，提升其在金融投資領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)能力。

（二）通過(guò)社會(huì)實(shí)踐提高對(duì)“理性投資”的認(rèn)知水平

實(shí)習(xí)是學(xué)生將所學(xué)專業(yè)知識(shí)與技能跟實(shí)際應(yīng)用相結(jié)合的過(guò)程，同時(shí)也是塑造和提高學(xué)生對(duì)“理性投資”理念認(rèn)知水平的必經(jīng)階段。校企聯(lián)合設(shè)立實(shí)習(xí)基地，可以給學(xué)生創(chuàng)造更多的實(shí)踐機(jī)會(huì)，促進(jìn)他們參與到實(shí)際部門的投資項(xiàng)目評(píng)估與投資組合管理過(guò)程當(dāng)中，通過(guò)總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)來(lái)驗(yàn)證“理性投資”方法的可靠性。另外，學(xué)?？梢耘浜香y行、保險(xiǎn)、證券、期貨等實(shí)習(xí)基地的建設(shè)，請(qǐng)金融部門的負(fù)責(zé)人和專業(yè)人士向?qū)W生介紹相關(guān)的企業(yè)文化、部門機(jī)構(gòu)設(shè)置、管理理念、職業(yè)操守，讓學(xué)生了解金融投資管理對(duì)專業(yè)能力與素質(zhì)的要求，為將來(lái)步入職場(chǎng)做好充分的準(zhǔn)備。

（三）聘請(qǐng)金融從業(yè)專家講授“理性投資”的重要性

在教學(xué)過(guò)程中，教師不能僅局限于高?！跋笱浪笔降慕虒W(xué)，還應(yīng)加強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)金融管理部門和金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的溝通與聯(lián)絡(luò)，聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的金融專業(yè)人士，如商業(yè)銀行、投資銀行、基金公司的經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、行長(zhǎng)等到校開辟專家講壇，通過(guò)他們豐富的從業(yè)經(jīng)歷和生動(dòng)的案例，向?qū)W生傳達(dá)理性投資與風(fēng)險(xiǎn)管理在實(shí)際工作中的重要性，讓學(xué)生及時(shí)了解金融創(chuàng)新發(fā)展的最新進(jìn)程和金融監(jiān)管存在的紕漏，從戰(zhàn)略的高度和實(shí)際操作層面了解金融風(fēng)險(xiǎn)管理的難點(diǎn)與對(duì)策，從而加強(qiáng)對(duì)“理性投資”理念重要性的認(rèn)識(shí)。

（四）提高“理性投資”理念下的科研創(chuàng)新能力

個(gè)人投資估值方法范文第5篇

率先展開二手“接盤”

2013年，是姜明明四處奔波的一年。突然來(lái)襲的PE清盤讓慕名上門尋求二手份額轉(zhuǎn)讓的投資者絡(luò)繹不絕。于是，3月剛剛結(jié)束在東北、山東、安徽等地考察的他，四月又馬不停蹄地在云南、廣東、福建、江蘇、浙江、上海、湖北等地展開調(diào)研。

“我們成天像小蜜蜂一樣，在全國(guó)各地轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去?！迸c姜明明情同手足、經(jīng)常共同出入重要場(chǎng)合的盛世投資總裁張洋如此這般評(píng)價(jià)他們的工作。而在二人看來(lái)，此次牽動(dòng)市場(chǎng)多方敏感神經(jīng)的重要原因是業(yè)態(tài)形勢(shì)。

據(jù)公開資料顯示，2000年以來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)投資的9000多個(gè)項(xiàng)目中，有超過(guò)7500個(gè)項(xiàng)目未能退出。其中，超過(guò)6000億元的投資難以找到出路。于是，“私募行業(yè)危機(jī)四伏PRE-IPO基金將遭血洗”、“PE遭清盤危機(jī)泰山壓頂”等危言聳聽的消息，在市場(chǎng)上不脛而走。

對(duì)此，姜明明認(rèn)為，這只是退出渠道不暢以及經(jīng)濟(jì)周期所帶來(lái)的一次行業(yè)洗牌，并不是PE行業(yè)真的出現(xiàn)了大的衰敗。他說(shuō)：“我們所投20只基金不存在任何問(wèn)題，而且我們相信行業(yè)未來(lái)會(huì)有非常健康的發(fā)展。眼下市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期正是母基金發(fā)揮職能的關(guān)鍵時(shí)刻，所以盛世投資已經(jīng)著手把幫助LP和GP轉(zhuǎn)讓退出作為今年一個(gè)主要業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@件事歸根結(jié)底是一件行善積德的好事，我們要和大家攜手共渡難關(guān)?！?/p>

姜明明的審時(shí)度勢(shì)被張洋褒獎(jiǎng)為“總能抓住事情的本質(zhì)”。在張洋眼中，“姜總最大的核心價(jià)值在于透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。姜總經(jīng)常說(shuō)，不要輕易否定任何一個(gè)不靠譜的事，也不要輕易肯定任何一個(gè)看起來(lái)很靠譜的事兒”。所以，在張洋看來(lái)，這一次PE清盤“絕對(duì)是好事”。

他說(shuō)，從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)的歷史來(lái)看，每一次危機(jī)中，不對(duì)稱的信息總會(huì)帶來(lái)超額收益的機(jī)會(huì)，從而讓市場(chǎng)平均發(fā)展。“如果大家都能IPO，都很亢奮，那反而沒(méi)什么意思了。所以，當(dāng)前形勢(shì)下一定會(huì)有不對(duì)稱信息所帶來(lái)的處置或轉(zhuǎn)讓需求，這時(shí)正是發(fā)財(cái)?shù)暮脵C(jī)會(huì)?！睆堁笳f(shuō)。

對(duì)于張洋的樂(lè)觀論調(diào)，姜明明表示認(rèn)同，他告訴記者：“在國(guó)外，IPO從來(lái)就不是股權(quán)投資的主要退出渠道，從來(lái)都不是！現(xiàn)在很多人開始講并購(gòu)?fù)顺?，可并?gòu)也從來(lái)不是PE市場(chǎng)的主要退出渠道！”

姜明明稱，盡管這兩個(gè)渠道是PE市場(chǎng)退出回報(bào)最高的渠道，但是2010年法國(guó)300多個(gè)注冊(cè)基金中，所退出的項(xiàng)目約900多個(gè)，其中以IPO方式退出的只有8個(gè)。更多的退出是通過(guò)二手交易。

也正是源于幾位合伙人共同的市場(chǎng)認(rèn)知，早在2011年，盛世投資就率先在中國(guó)設(shè)立了第一只專注于二手份額交易的接盤基金。而在業(yè)界中赫赫有名的德同資本，創(chuàng)下了該基金交易的首單。

記者在采訪中獲悉，截至去年，盛世投資已成功實(shí)現(xiàn)退出案例10個(gè)，其中7個(gè)屬于LP份額轉(zhuǎn)讓。盛世投資的接盤基金以及交易模式，引起了市場(chǎng)和國(guó)家主管部門的廣泛關(guān)注與認(rèn)同。隨后，這項(xiàng)嶄新的二手交易業(yè)務(wù)在全國(guó)悄然興起，并于今年初現(xiàn)勢(shì)頭。據(jù)合伙人、首席運(yùn)營(yíng)官秦曉娟介紹：“目前，盛世投資所接到的二手轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)案卷，多到看都看不過(guò)來(lái)的狀態(tài)?！?/p>

LP “份額質(zhì)押”貸款

盛世投資的二手交易模式得到了很多家銀行的認(rèn)可，并且有的銀行已經(jīng)承諾：投你們基金的LP，在得到你們認(rèn)可的前提下，銀行可以為他們提供份額質(zhì)押信貸。而盛世投資目前也正與多家銀行在洽談合作。

姜明明告訴記者，盛世投資與招商銀行總行已經(jīng)簽署了全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。他表示，現(xiàn)在是可以啟動(dòng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的時(shí)候了。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出，又將開創(chuàng)盛世投資在全國(guó)的先河。

按照姜明明的部署，下一步盛世投資還將力爭(zhēng)為母基金所投子基金的LP爭(zhēng)取銀行的份額質(zhì)押貸款服務(wù)。姜明明說(shuō)：“這是一個(gè)方向，我們會(huì)盡力爭(zhēng)取?！?/p>

姜明明有一個(gè)觀點(diǎn)，他認(rèn)為一名合格的FOF機(jī)構(gòu)投資人，就應(yīng)該在LP最艱難、最需要幫助的時(shí)候，為他們提供資金周轉(zhuǎn)的解決方案和資產(chǎn)增值服務(wù)。他稱，接盤LP份額的本質(zhì)，就是為了增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

目前，國(guó)內(nèi)股權(quán)市場(chǎng)最大的問(wèn)題就在于流動(dòng)性不足。LP投資一只基金，一投就是幾年，如果中間突然著急用錢，IPO又退出無(wú)望，其他方面也無(wú)合適的融資渠道，這時(shí)該怎么辦？直接將份額轉(zhuǎn)讓，會(huì)很不合算，因?yàn)楫吘雇读四敲炊嗄?，只因一時(shí)資金周轉(zhuǎn)而低價(jià)拋售份額會(huì)造成很大損失。那么到底如何是好？針對(duì)這一需求，盛世投資為L(zhǎng)P提供了一個(gè)令人滿意的解決方案――幫助LP跟銀行洽談，通過(guò)份額質(zhì)押方式來(lái)獲得貸款。這樣，既解決了LP資金周轉(zhuǎn)的燃眉之急，又保護(hù)了LP在所投基金中的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

接盤二手基金和老股

“盛世投資的每一項(xiàng)業(yè)務(wù)，都是根據(jù)市場(chǎng)需求量身定制，”姜明明向記者透露，“今年盛世投資還將開展一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，就是接盤二手基金。按照目前的計(jì)劃，盛世投資母基金將首先接盤一到兩只小型基金，總體規(guī)模為5億元人民幣左右?！?/p>

此項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出令姜明明深感壓力和挑戰(zhàn)。他告訴記者：“如果整個(gè)基金接下來(lái)這在中國(guó)很不容易。如果轉(zhuǎn)讓方是一只10億的基金，那意味著后面的接盤者要有很強(qiáng)的實(shí)力，而這意味著我們需要找到實(shí)力很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)LP來(lái)認(rèn)可和支持。所以，我們現(xiàn)階段重點(diǎn)嘗試接盤單只規(guī)模在1億-2億或2億-3億的基金，希望先把模式做出來(lái)?！?/p>

事實(shí)上，二手基金的交易格外考驗(yàn)?zāi)富鸬哪芰Γ旱谝?、要有?qiáng)大的接盤能力；第二、要有精準(zhǔn)的估值定價(jià)能力；第三、要有完美的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力；第四、要有專業(yè)的實(shí)務(wù)操作能力。

為此，姜明明十分清楚要做好二手基金接盤，首要前提是必須找到實(shí)力強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)LP。為了找到這個(gè)堅(jiān)實(shí)的后盾，目前盛世投資正在同國(guó)內(nèi)幾家保險(xiǎn)公司以及大的不良資產(chǎn)管理公司洽談合作。

“他們對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)蠻有興趣，大資產(chǎn)管理公司對(duì)過(guò)去不良資產(chǎn)的叫法也有了新的認(rèn)識(shí)，他們認(rèn)為有些資產(chǎn)很難定性說(shuō)是不良資產(chǎn)，所以大家關(guān)注的焦點(diǎn)，已集中到如何評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的重心上，并從中找到可供交易的利益平衡點(diǎn)?！苯髅髡f(shuō)。

采訪中，記者還獲悉，除了上述業(yè)務(wù)盛世投資還將推出“買老股”業(yè)務(wù)，也就是接盤LP所投的單個(gè)項(xiàng)目。姜明明說(shuō)：“過(guò)去，很多個(gè)人LP投了不少項(xiàng)目，現(xiàn)在受大環(huán)境影響可能需要退出，盛世投資也會(huì)接盤這一類的老股轉(zhuǎn)讓。”

姜明明表示，對(duì)于盛世投資而言，創(chuàng)新永遠(yuǎn)是無(wú)極限的。今年，公司將緊緊圍繞市場(chǎng)需求在二手交易業(yè)務(wù)方面，發(fā)力拓展四項(xiàng)業(yè)務(wù)：第一，買項(xiàng)目老股；第二，LP份額轉(zhuǎn)讓；第三，LP份額質(zhì)押貸款；第四，接盤基金。

他指出，未來(lái)二手交易轉(zhuǎn)讓將會(huì)常態(tài)化，同時(shí)也是一個(gè)很大的市場(chǎng)，國(guó)外LP已很成熟，把二手交易轉(zhuǎn)讓看成是一種金融資產(chǎn)的處置方式，但在中國(guó)這項(xiàng)業(yè)務(wù)才剛剛開始，人們對(duì)于二手交易還缺乏一定的理性認(rèn)識(shí)。所以，盛世投資希望通過(guò)自身的專業(yè)，為市場(chǎng)創(chuàng)造更多的流動(dòng)性。

公平價(jià)格

估值定價(jià)是二手交易能否順利發(fā)展的核心，很多二手交易最后夭折的一個(gè)根本原因就是買賣雙方在資產(chǎn)的估值定價(jià)上能否達(dá)成一致?！笆聦?shí)上，每一個(gè)資產(chǎn)都有其自身的價(jià)值，你要讓它流動(dòng)起來(lái)，估值、定價(jià)十分關(guān)鍵。作為中介機(jī)構(gòu)，我們會(huì)通過(guò)合理的估值和判斷給出一個(gè)客觀、公平的價(jià)格，保證交易的合理性和交易雙方的利益平衡。”秦曉娟說(shuō)。

秦曉娟的大實(shí)話，透出了盛世投資對(duì)于發(fā)展二手業(yè)務(wù)的實(shí)力與信心。多年以來(lái)，二手交易的估值定價(jià)一直被國(guó)內(nèi)外視為難題，作為剛剛試水這一業(yè)務(wù)的本土FOF管理者，秦曉娟之所以如此看好自身的服務(wù)能力，一是源于盛世投資真正領(lǐng)軍、執(zhí)行戰(zhàn)略的最高負(fù)責(zé)人姜明明對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)越來(lái)越重視；二是由于過(guò)去一直在國(guó)外負(fù)責(zé)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的張洋總裁熟知交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)方法，并已在去年短短一年的時(shí)間里率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功完成了10單交易。所以，在秦曉娟的眼里盛世投資在這一領(lǐng)域的專業(yè)實(shí)力，國(guó)內(nèi)無(wú)可匹敵。

事實(shí)上，盛世投資在二手交易方面確實(shí)已經(jīng)走在了行業(yè)的前面，他們所建立的估值體系在業(yè)內(nèi)有口皆碑。一位不愿公開姓名的人士如此評(píng)價(jià)盛世投資：“在估值時(shí)，會(huì)在市場(chǎng)通用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法和重置成本法等基礎(chǔ)上，設(shè)定更多的變量因素，并對(duì)這些變量進(jìn)行敏感度分析，設(shè)計(jì)估值模型，確定交易可能的收益區(qū)間，從而確定交易的價(jià)值和價(jià)格。這種模型測(cè)算出來(lái)的結(jié)果，更為客觀、真實(shí)?！?/p>

而對(duì)于盛世投資總裁張洋來(lái)說(shuō)，全面客觀的估值測(cè)算是盛世投資專業(yè)化服務(wù)必須要具備的。在他看來(lái)，所謂估值其實(shí)都是基于對(duì)未來(lái)的假設(shè)，假設(shè)條件設(shè)立的準(zhǔn)確與否將直接影響到最后的評(píng)估結(jié)果，所以必須要對(duì)一些核心指標(biāo)的敏感性做一個(gè)區(qū)間測(cè)算，測(cè)出在市場(chǎng)好的情況下，項(xiàng)目可能達(dá)到一個(gè)什么樣的收益；在市場(chǎng)不好的情況下，項(xiàng)目又會(huì)達(dá)到一個(gè)什么樣的收益，然后在這個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)，評(píng)估現(xiàn)有轉(zhuǎn)讓價(jià)格的合理性，進(jìn)一步讓投資人明白，如果確定以某個(gè)交易價(jià)格成交，至少保證有多少的收益率。

對(duì)于張洋的估值標(biāo)準(zhǔn)體系，姜明明認(rèn)為，他對(duì)投資人負(fù)責(zé)，把投資人的利益放在第一位來(lái)考量，這也是盛世投資的核心價(jià)值觀和方法論。

信息保密

在國(guó)外，LP份額轉(zhuǎn)讓是非常普通的個(gè)人資產(chǎn)管理方式。但在國(guó)內(nèi)，人們并不這么認(rèn)為。很多人也包括很多GP都會(huì)把LP出不了資，看成是一件很糟糕的事情。比如，一些個(gè)人投資者，即使想在市場(chǎng)上進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓，通常也不愿意去說(shuō)。就拿一些房地產(chǎn)和做實(shí)業(yè)的老總來(lái)說(shuō)，如果一旦傳出他們無(wú)法出資的消息，別人就會(huì)誤以為他們的企業(yè)出現(xiàn)了問(wèn)題，或?qū)⒁飘a(chǎn)，然后馬上就會(huì)有銀行的相關(guān)人員上門追貸。正是因?yàn)檫@樣，很多投資人不敢聲張轉(zhuǎn)讓需求。直到現(xiàn)在，依然如此。如果哪只基金傳出有LP在轉(zhuǎn)讓份額，很多人就會(huì)臆想揣測(cè)：到底是LP無(wú)錢出資，還是基金管理出現(xiàn)了問(wèn)題？這樣很容易影響到整只基金的后續(xù)運(yùn)作。

針對(duì)上述情況，姜明明表示，盡管他并不認(rèn)為L(zhǎng)P轉(zhuǎn)讓份額會(huì)與基金品牌及運(yùn)作產(chǎn)生直接關(guān)系，但是這一現(xiàn)象已經(jīng)嚴(yán)重影響到LP和GP的利益，既然如此，盛世投資就應(yīng)該充分重視現(xiàn)實(shí)因素，服務(wù)過(guò)程中保證交易信息的私密性。首先，不主動(dòng)散布和傳播相關(guān)二手交易信息；其次，盛世投資作為具有接盤能力的專業(yè)FOF管理機(jī)構(gòu)，有能力制定一個(gè)相對(duì)合理的交易結(jié)構(gòu)和交易價(jià)格，幫助LP或GP解決資產(chǎn)流動(dòng)問(wèn)題。