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長(zhǎng)征故事范文第1篇

1引言

1999年6月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消發(fā)行b股企業(yè)的所有制限制和預(yù)選制；

2000年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，發(fā)行境內(nèi)外資股的公司在具備了一定條件的情況下可以申請(qǐng)公募增發(fā)；

2000年11月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，“經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，b股公司外資發(fā)起人股，自公司成立之日起三年后，可以在b股市場(chǎng)上流通；外資非發(fā)起人股可以直接在b股市場(chǎng)上流通”；

2000年12月，上海證券交易所了促進(jìn)b股市場(chǎng)活躍的五大措施，即通過(guò)推行b股無(wú)形席位，提高交易效率；全面開(kāi)通b股實(shí)時(shí)成交回報(bào)；調(diào)整b股交易結(jié)算費(fèi)用，降低交易成本；縮小申報(bào)價(jià)位的最小變動(dòng)單位，提高成交率；改進(jìn)信息，強(qiáng)化b股市場(chǎng)信息與宣傳；

2001年2月底，b股市場(chǎng)開(kāi)始向境內(nèi)居民開(kāi)放，管理層把振興b股市場(chǎng)推向了一個(gè)，b股市場(chǎng)也因此成了股市里最熱門的話題，投資者們心目中最耀眼的明星……。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)際收支環(huán)境的逐步變化，b股市場(chǎng)不僅原有的市場(chǎng)功能逐步退化，而且，其制度缺陷日益突出，它對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)自身市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化的發(fā)展目標(biāo)也構(gòu)成一定的障礙。但在中國(guó)即將加入wto的背景下，中國(guó)股票市場(chǎng)最終要走上國(guó)際化的道路，最終要對(duì)外國(guó)資本和外國(guó)投資者開(kāi)放。于是就在短短一年多時(shí)間里，b股市場(chǎng)產(chǎn)生了上面這一系列的重大舉措。其實(shí)b股市場(chǎng)的這一系列方針事實(shí)上是a股市場(chǎng)的指路器，因?yàn)閺腷股市場(chǎng)和a股市場(chǎng)的規(guī)模融資能力間的差異看，a股市場(chǎng)的改革無(wú)疑是重中之重。此時(shí)對(duì)a、b股市場(chǎng)關(guān)系的研究不僅能讓我們看清楚管理層實(shí)施上面這些政策的意義，還能使我們對(duì)未來(lái)的政策走向有一個(gè)比較清楚的認(rèn)識(shí)。本文將采用協(xié)整和格蘭特因果檢驗(yàn)的方法考察a、b股市場(chǎng)的長(zhǎng)期以及短期的關(guān)系，并以此分析上面所說(shuō)的這些問(wèn)題。

2 模型簡(jiǎn)介

協(xié)整（co－integration）最初由grangrr于1981年提出概念性設(shè)想，后由eope與gamger一道于1987年提出嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩ɡ碜C明及具體的可操作框架，從而開(kāi)拓了當(dāng)代經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)中的又一嶄新分支。近年來(lái)，協(xié)整理論尤其是ecm（error correction models）不僅引起世界學(xué)術(shù)界的廣泛興趣，并得到迅速發(fā)展和完善，而且更被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)建模和金融序列預(yù)測(cè)等各個(gè)實(shí)踐領(lǐng)域，且取得了巨大成功。它的提出為在兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)變量尋找均衡關(guān)系以及用存在協(xié)整關(guān)系的變量建立誤差修正模型奠定了理論基礎(chǔ)。協(xié)整分析方法包括三個(gè)步驟：①單位根檢驗(yàn)；③協(xié)整檢驗(yàn)；③如果存在協(xié)整向量，就可以利用ecm來(lái)表述。

第一步必須檢驗(yàn)被分析序列是否平穩(wěn)，進(jìn)而再判別其協(xié)整性。判別的常用方法是單位根檢驗(yàn)中的adf（augmented inckcy－fuller）檢驗(yàn)，通常對(duì)序列adf檢驗(yàn)的一般形式為：

其中：p為使誤差項(xiàng)……成為白噪聲所必須的滯后項(xiàng)；原假設(shè)h0為：……=0，如果接受原假設(shè)則表明該序列為非平穩(wěn)的，如果拒絕則表明為平穩(wěn)序列。分別對(duì)原序列和其一階差分序列進(jìn)行adf檢驗(yàn)可以判定該序列是否存在單位根。

如果序列都是非平穩(wěn)的，而且它們是同階差分平穩(wěn)，那么我們就可以進(jìn)行第二步協(xié)整檢驗(yàn)。關(guān)于協(xié)整的檢驗(yàn)和估計(jì)具有許多具體的技術(shù)模型，如eg兩步法、johansen極大似然法、bayes方法等。本文將采用johansen提出的一種在var系統(tǒng)下用極大似然估計(jì)來(lái)檢驗(yàn)變量的協(xié)整關(guān)系，即johansen協(xié)整檢驗(yàn)。利用這一方法可以對(duì)系統(tǒng)中所有獨(dú)立的同積關(guān)系作總體分析，并且不事先假定系統(tǒng)中同積關(guān)系的個(gè)數(shù)，也無(wú)需確定對(duì)哪一個(gè)變量作規(guī)范。

經(jīng)上面的檢驗(yàn)，如果存在協(xié)整關(guān)系，則可以用ecm模型對(duì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期均衡進(jìn)行直接的描述，其形式如下（本文只研究?jī)勺兞磕Ｐ停?/p>

其中，（yt-1-λxt-1）為協(xié)整方程。這樣我們就可以用x和y的過(guò)去的變化以及它們之間的長(zhǎng)期關(guān)系來(lái)解釋y或x現(xiàn)在的變化。

如果在第二步中不存在協(xié)整關(guān)系，則表示序列之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，那么用ecm就不合適了，只有用格蘭特（granger）因果檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)其因果關(guān)系和短期關(guān)系。格蘭特因果檢驗(yàn)是指：在序列x和y消除了趨勢(shì)之后，如果利用過(guò)去的x和y的值一起對(duì)y進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，比單用y的過(guò)去值預(yù)測(cè)的效果更好的話，序列x和y存在因果關(guān)系，這種關(guān)系稱作格蘭特因果檢驗(yàn)，它的形式如下：

如果拒絕ai＝0，則y為x的格蘭特因果解釋，同樣若拒絕ξ=0，則x為y的格蘭特因果解釋。這里本文用f檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)。

3對(duì)我國(guó)a、b股市場(chǎng)關(guān)系的檢驗(yàn)

3.1 樣本描述

第一只b股��真空b股于1992年2月在上交所成功發(fā)行，同年深南玻b在深交所發(fā)行，意味著國(guó)內(nèi)b股市場(chǎng)正式成立。但直到1995年11月2日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議才討論并原則通過(guò)《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》，我國(guó)第一部全國(guó)性b股法規(guī)才正式誕生，這一法規(guī)對(duì)于申請(qǐng)b股發(fā)行的企業(yè)應(yīng)具備的條件以及能夠參與b股市場(chǎng)交易的投資者的身份進(jìn)行了規(guī)定，1996年該法規(guī)的實(shí)施細(xì)則，從此b股市場(chǎng)有了一個(gè)整體的框架。

另外，由于我國(guó)股票市場(chǎng)分為滬市和深市兩個(gè)市場(chǎng)，但實(shí)際上兩者有著很強(qiáng)的相關(guān)性，其特征也基本相似，因此為了簡(jiǎn)便起見(jiàn)，本文以滬市作為研究對(duì)象。

綜合上述兩上原因，本文選取了1996年1月3日至2001年1月1日的上證a股指數(shù)（shaclose）和上證b股指數(shù)（shbclose）的回收盤價(jià)做為研究對(duì)象，共計(jì)1237個(gè)交易日。

3．2單位根檢驗(yàn)

首先用含有常數(shù)項(xiàng)但不含時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的adf檢驗(yàn)對(duì)shaclose和shbclose進(jìn)行單位報(bào)檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表1。

表1adf檢驗(yàn)結(jié)果

變量 adf值 5%臨界值 1%臨界值 結(jié)論

shaclose -1.1948 -2.8646 -3.4891 接受h0，不平衡

d（shaclose） -13.8023 -2.8647 -3.4892 拒絕h0，平衡

shbclose -0.5908 -2.8646 -3.4891 接受h0，不平衡

d（shbclose） -15.2268 -2.8647 -3.4892 拒絕h0，平衡

由結(jié)果可知道，shaclose和shbclose均為一階差分平穩(wěn)變量，即同為i（l）過(guò)程，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

3．3協(xié)整檢驗(yàn)

如前所述，本文采用johansen協(xié)整檢驗(yàn)的方法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表2。

表2協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

特征值 似然比 5%顯著水平 1%顯著水平 協(xié)整關(guān)系

0.0041 5.3675 15.41 20.04 沒(méi)有

0.0008 0.8310 3.76 6.65 至多1個(gè)

檢驗(yàn)結(jié)果表明：在任何顯著水平我們都無(wú)法拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)，也就是說(shuō)在樣本區(qū)間內(nèi)我國(guó)上證a股指數(shù)與b股指數(shù)之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

3．4格蘭特因果檢驗(yàn)

根據(jù)前面介紹的方程進(jìn)行回歸，算f統(tǒng)計(jì)量，其結(jié)果如表3。

表3格蘭特因果檢驗(yàn)

零假設(shè) f統(tǒng)計(jì)量 p值

shbclose不是shaclose的格蘭特因果解釋 1.1645 0.3247

shaclose不是shbclose的格蘭特因果解釋 1.1172 0.3182

根據(jù)上表我們可以推斷在樣本區(qū)間內(nèi)上證a股指數(shù)與上證b股指數(shù)之間不存在格蘭特因果關(guān)系。

3．5 分段檢驗(yàn)

從上面的各項(xiàng)檢驗(yàn)中我們發(fā)現(xiàn)在我們檢驗(yàn)的區(qū)間內(nèi)，a股市場(chǎng)與b股市場(chǎng)基本上不存在任何短期或者長(zhǎng)期的關(guān)系。但是我們觀察到在1998年到1999年間b股市場(chǎng)曾有一段長(zhǎng)時(shí)間的低迷，而且b股市場(chǎng)的振興之路也可以說(shuō)是從1999年6月3日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于企業(yè)發(fā)行b股有關(guān)問(wèn)題的通知》開(kāi)始的。因此我們?cè)囍褬颖緟^(qū)間分為兩段：1996年1月1日到1999年7月1日、1999年7月1回到2001年2月21日。再重新做以上的檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表4、表5。

表4分區(qū)間協(xié)整檢驗(yàn)

特征值 似然比 5%顯著水平 1%顯著水平 協(xié)整關(guān)系

0.0068 4.7080 15.41 20.04 沒(méi)有（1）

0.0007 0.5563 3.76 6.65 至多1個(gè)（1）

0.0187 9.7138 15.41 20.04 沒(méi)有（2）

0.0096 3.2942 3.76 6.65 至多1個(gè)（2）

表5分區(qū)間格蘭特因果檢驗(yàn)

零假設(shè) f統(tǒng)計(jì)量 p值

shbclose不是shaclose的格蘭特因果解釋 1.5586 0.1695

shaclose不是shbclose的格蘭特因果解釋 0.9545 0.4450

shbclose不是shaclose的格蘭特因果解釋 1.4392 0.2097

shaclose不是shbclose的格蘭特因果解釋 1.2216 0.2986

由上面的檢驗(yàn)結(jié)果知：在兩區(qū)間內(nèi)a股市場(chǎng)與b股市場(chǎng)從總體上來(lái)說(shuō)仍然不存在任何長(zhǎng)期或者短期的關(guān)系。但在進(jìn)行格蘭特因果檢驗(yàn)時(shí)我們發(fā)現(xiàn)在后一區(qū)間內(nèi)雖然總體f檢驗(yàn)不顯著，但shbclose（－5）在解釋shaclose時(shí)其系數(shù)顯著不為0，因此我們對(duì)shaclose與shbclose（－5）再進(jìn)行一次協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表6。

表6shaclose與shbclose（-5）的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

特征值 似然比 5%顯著水平 1%顯著水平 協(xié)整關(guān)系

0.0531 17.7835 15.41 20.04 沒(méi)有

0.0049 1.4758 3.76 6.65 至多1個(gè)

從表6的結(jié)果中我們發(fā)現(xiàn)上證a股指數(shù)與滯后五天的b股指數(shù)之間存在一個(gè)協(xié)整向量，其方程為：shaclose＝1166．24＋13.643xshbclose（-5）

由此我們可以寫出它們的ecm形式：

4結(jié)論

綜合上述分析，我們可以得到以下結(jié)論：

在1999年7月以前，滬市a股與b股市場(chǎng)之間不存在任何長(zhǎng)期或者短期的均衡關(guān)系。這主要是由于b股市場(chǎng)容量狹小，上市公司雖然經(jīng)過(guò)規(guī)范，其信息披露水平提高，但仍達(dá)不到國(guó)際投資者的要求，再加上上市公司質(zhì)量等問(wèn)題，國(guó)際投資者逐漸退出b股市場(chǎng)，使b股市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)日漸低迷。而1998年、1999年的東南亞金融風(fēng)暴更使各大境外證券基金紛紛減持包括b股在內(nèi)的亞洲股票，使b股市場(chǎng)進(jìn)一步走低。這一系列的原因使b股市場(chǎng)應(yīng)有的或原先設(shè)計(jì)者所預(yù)期的市場(chǎng)功能到此已基本喪失。

長(zhǎng)征故事范文第2篇

一、股票是一種投資，賭博僅僅是一種消費(fèi)。無(wú)論是買彩票還是進(jìn)入什么樣的賭局，實(shí)際上消費(fèi)者只是選擇了一項(xiàng)精神消費(fèi)，獲得了一種對(duì)獎(jiǎng)金和籌碼的夢(mèng)想體驗(yàn)，衡量這種消費(fèi)的價(jià)值，跟是否“中獎(jiǎng)”或贏了賭局關(guān)系不大，因?yàn)檫x擇這種消費(fèi)的人，反而會(huì)把“中獎(jiǎng)”當(dāng)意外，“不中獎(jiǎng)”是應(yīng)該的。買股票則完全不同，你至少需要關(guān)注你買的公司屬于什么行業(yè)，是否盈利，有無(wú)分紅等等。

二、賭場(chǎng)和股票交易所的盈利模式不同。賭場(chǎng)的盈利來(lái)自與“賭徒”的直接對(duì)賭，絕大部分的賭場(chǎng)游戲規(guī)則令參與者所得的派彩期望值低于1（賭場(chǎng)對(duì)賭徒具有優(yōu)勢(shì)），因此長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)只有賭場(chǎng)的東主才會(huì)贏錢，形成龐大的超額利潤(rùn)。很多賭場(chǎng)為了吸引“客戶”，甚至提供價(jià)格超低的酒店，免費(fèi)的餐飲、交通和歌舞表演等服務(wù)，并且24小時(shí)營(yíng)業(yè)，以刺激“賭徒”的欲望和“即興消費(fèi)”。

股票交易所則是一個(gè)不以盈利為目的的平臺(tái)機(jī)構(gòu)，它的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用來(lái)自券商定時(shí)繳納的會(huì)員費(fèi)、席位費(fèi)、開(kāi)戶費(fèi)等等，各家機(jī)構(gòu)投資者在使用證券交易所內(nèi)的設(shè)施時(shí)，要所繳納一定的費(fèi)用，這是維持交易所運(yùn)行的保障。交易所并不是以刺激股民的“交易情緒”，以及激發(fā)貪婪和欲望為目的，而是更多的給市場(chǎng)以理性。就算是證券公司等，也主要是靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而不是靠股民的虧損。

三、賭博主要靠運(yùn)氣，股市主要靠技術(shù)。這一點(diǎn)最具爭(zhēng)議，很多人肯定認(rèn)為賭博也是靠技術(shù)，股市也得靠運(yùn)氣，實(shí)際上這只是一種似是而非的主觀感覺(jué)，并不符合客觀邏輯。大部分賭博都等同于拿籌碼押注，是靠抽到的牌或擲出的色子決定輸贏，且時(shí)間無(wú)法由參與者掌控。你不可能在賭場(chǎng)押注一個(gè)賭局之后，等上好幾年，但如果你買了一只股票，你可以持有一天，也可以持有有五年。也就是說(shuō)，在賭場(chǎng)，留給你回旋的余地幾乎沒(méi)有，下注前幾乎沒(méi)有思考余地。

長(zhǎng)征故事范文第3篇

我國(guó)證券市場(chǎng)成立迄今已有十多年的發(fā)展歷史，股票市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進(jìn)行外源股權(quán)融資創(chuàng)造了極其重要的場(chǎng)所。

在成熟市場(chǎng)上，企業(yè)融資存在“啄食次序”（pecking-order），即相對(duì)于外源融資，企業(yè)更偏向于內(nèi)源融資，相對(duì)于股票的權(quán)益融資，企業(yè)會(huì)更偏向于債權(quán)融資。而在我國(guó)，上市公司的融資順序依次為：內(nèi)源融資，股權(quán)融資，債權(quán)融資[1]。對(duì)照西方融資順序理論，內(nèi)外源融資偏好是一致的，在股權(quán)和債權(quán)的融資順序上并不適用。針對(duì)我國(guó)融資市場(chǎng)出現(xiàn)的股權(quán)融資偏好，本文將對(duì)融資成本進(jìn)行計(jì)算分析，試圖說(shuō)明融資存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)對(duì)策。

一．我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好現(xiàn)狀

上市公司股權(quán)融資是建立在股票公開(kāi)發(fā)行和交易基礎(chǔ)上的。從廣義上來(lái)講，它包括股票融資和直接接受投資的融資；從狹義而言，就是股票融資。本文使用的是狹義上的概念，即指上市公司為融通資金而進(jìn)行股票發(fā)行和交易的行為，具體包括初始股權(quán)融資（首次公開(kāi)發(fā)行）和后續(xù)股權(quán)融資（配股和增發(fā)）。

中國(guó)企業(yè)上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并成功上市；上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”；大多數(shù)上市公司一方面保持很低的資產(chǎn)負(fù)債率，而另一方面目前1000多家上市公司幾乎沒(méi)有任何一家會(huì)主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票融資的機(jī)會(huì)。我們將上市公司融資行為的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。

這是與國(guó)外成熟融資市場(chǎng)的“啄食次序”所不同的，我國(guó)企業(yè)在外源融資時(shí)，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資欲望和行動(dòng)。自1990年股市成立，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。1990年，我國(guó)上市公司只有10家，到2004年已達(dá)1377家；1991年，我國(guó)股票籌資額只有5億元，2004年達(dá)到1510.94億元，企業(yè)對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票的愿望仍然十分強(qiáng)烈，對(duì)上市資格和上市后股權(quán)融資資格的爭(zhēng)奪一直沒(méi)有停止過(guò)。從1991年－2004年我國(guó)企業(yè)債券與股票融資額（見(jiàn)表1）的比較中可以看到，股權(quán)融資的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債資。

表11996—2004年我國(guó)企業(yè)債權(quán)與股權(quán)融資額的比較（億元）

年份199619971998199920002001200220032004

債權(quán)融資268.92255.23147.89158.283147325358327

股權(quán)融資425.081293.82447.04556.261389.09604.50698.95988.161510.94

數(shù)據(jù)來(lái)源：《中華人民共和國(guó)年鑒2005年》整理計(jì)算

二．股權(quán)融資成本構(gòu)成

股權(quán)融資的成本包括兩大類：顯性成本和隱性成本。顯性成本是指在融資初期確定或預(yù)計(jì)要支付以貨幣度量的費(fèi)用；隱性成本是指非貨幣度量費(fèi)用或由于各種不確定性的存在可能發(fā)生的費(fèi)用。

㈠顯性成本

上市公司股權(quán)融資成本的顯性部分是股權(quán)融資的資本成本，包括籌資費(fèi)用和資金占用費(fèi)用。資本成本的計(jì)算公式可表示為：

KS=t*D/P(1-F0)+G

(其中，KS股權(quán)融資資本成本；t平均股利支付率；D公司盈利水平；P股票發(fā)行價(jià)格；F0融資費(fèi)用率；G股利增長(zhǎng)率)

⒈股利報(bào)酬率t*D/P

股利報(bào)酬率＝每股股利/每股市價(jià)

＝（每股收益/每股市價(jià)）*(每股股利/每股收益)

＝（1/市盈率）*（每股股利/每股收益）

我國(guó)公司法規(guī)定，上市公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的10％列入公司法定公積金，并提取利潤(rùn)的5－10％列入公司法定公益金，之后，經(jīng)股東會(huì)議，可以提取任意公積金。因此，普通股每股可分配股利最多為每股收益的85%。根據(jù)近幾年的平均市盈率可計(jì)算得股利報(bào)酬率最大值的變動(dòng)情況（深市數(shù)據(jù)）（見(jiàn)表2）。

表21996—2004年股利報(bào)酬率最大值變動(dòng)情況（深市數(shù)據(jù)）

年度199619971998199920002001200220032004

平均市盈率（倍）35.4239.8630.5936.3056.0439.7936.9736.1924.63

股利報(bào)酬率最大值（％）2.402.132.782.341.522.142.302.353.45

數(shù)據(jù)來(lái)源：《深圳證券交易所市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒（2004年）》

從表2中可以看出，由于證監(jiān)會(huì)對(duì)現(xiàn)金分紅做了有關(guān)規(guī)定（《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，證監(jiān)會(huì)，2001年3月28日），從2001年起，股利報(bào)酬率呈上漲趨勢(shì)，2004年的股利報(bào)酬率最高為3.45％。

⒉股利融資交易費(fèi)用F0

從申請(qǐng)上市到公開(kāi)發(fā)行股票的過(guò)程中有許多工作，如策劃、改制、評(píng)估、審計(jì)、公證、準(zhǔn)備上市文件和股票承銷等都是交由中介機(jī)構(gòu)的。中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行費(fèi)用在1.5－3％之間。從目前上市公司招股說(shuō)明書披露情況看，上市公司的股權(quán)融資發(fā)行交易費(fèi)用大約在4％左右。

⒊股利增長(zhǎng)率G

我國(guó)上市公司大多是由原國(guó)有企業(yè)改造上市的，但公司上市之后沒(méi)有轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，造成上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大多不理想，普遍存在“一年優(yōu)，二年平，三年虧”的現(xiàn)象，上市公司成長(zhǎng)性差，因此股利支付增長(zhǎng)率不高[2]。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)往往隨著上市時(shí)間的推移而逐步惡化,1997－2001年深滬兩市A股股利平均增長(zhǎng)率是-1.45%和-13.26%，可以看出整體股利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。證監(jiān)會(huì)對(duì)股利發(fā)放的要求出臺(tái)后，發(fā)放的公司家數(shù)有所增長(zhǎng)，但數(shù)量沒(méi)有改觀，基本保持不變。

將當(dāng)前值帶入KS=t*D/P(1-F0)+G

則股權(quán)融資顯性成本KS＝3.45%/(1-4%)+0%=3.59%

㈡隱性成本

在我國(guó)，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的漸進(jìn)性和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的穩(wěn)固性相互交融，使上市公司股權(quán)融資存在相當(dāng)高的隱性成本,隱性成本掩蓋了上市公司進(jìn)行股權(quán)融資所付出的真實(shí)代價(jià)。

⒈制度性尋租成本

由于政府主導(dǎo)型外在制度安排與市場(chǎng)發(fā)展內(nèi)生規(guī)律之間較大的矛盾與摩擦，形成了相對(duì)較高的制度性尋租成本，損耗了股權(quán)融資的效率。據(jù)有關(guān)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，每個(gè)企業(yè)發(fā)行的公關(guān)費(fèi)用大約在50－300萬(wàn)之間，按此標(biāo)準(zhǔn)估算，每發(fā)行100元股票，大約花去公關(guān)費(fèi)用約0.34-0.98元，占0.34%-0.98%[3],近幾年一直保持在這個(gè)水平,本文取中間數(shù)0.66％。

⒉成本

一方面，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間是一種委托關(guān)系，雙方作為理性的經(jīng)濟(jì)人具有不同的效用目標(biāo)，經(jīng)營(yíng)者自身效用的最大化凌駕于股東財(cái)富最大化之上，損害了股東的利益；另一方面，我國(guó)上市公司特殊的成本——公有股（國(guó)有股、法人股）處于控股地位，但不公開(kāi)流通，使公司治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出行政強(qiáng)控制和產(chǎn)權(quán)弱控制特點(diǎn)，并導(dǎo)致事實(shí)上的內(nèi)部人控制，對(duì)管理者的激勵(lì)約束機(jī)制難以奏效，增加了融資成本。

⒊非有效市場(chǎng)下信息不對(duì)稱成本

我國(guó)上市公司的信息披露不規(guī)范，同時(shí)，投資公眾缺乏正確的投資理念，投機(jī)性強(qiáng)，迎合了上市公司股權(quán)融資偏好，這樣股權(quán)融資在我國(guó)不僅不是壞消息，反而成為炒作的機(jī)會(huì)。此時(shí)，上市公司將信息不對(duì)稱成本轉(zhuǎn)嫁給了投資者。

⒋機(jī)會(huì)成本

上市公司由于采取股權(quán)融資而放棄其他融資方式籌集資金所帶來(lái)的好處，即為股權(quán)融資的機(jī)會(huì)成本。如近幾年來(lái)我國(guó)銀行利率連續(xù)七次下調(diào)，而且人民銀行為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放寬了許多貸款條件，存貸款利率大幅度降低。由于債權(quán)融資具有稅盾作用，采取股權(quán)融資就喪失了這種稅盾帶來(lái)的好處，并且債權(quán)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)會(huì)對(duì)經(jīng)理人員產(chǎn)生破產(chǎn)壓力，促使成本降低，這些都是上市公司股權(quán)融資的機(jī)會(huì)成本。

三．我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本分析

我國(guó)上市公司外源融資之所以出現(xiàn)股權(quán)融資熱，很大程度上就是因?yàn)槠涑杀镜?。?000年前后，我國(guó)上市公司新股發(fā)行的市盈率一般在30－50倍之間，最高的達(dá)到80多倍，而以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為準(zhǔn)計(jì)算的市盈率則更高。以當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)的平均市盈率56.04倍計(jì)算（見(jiàn)表2），股利報(bào)酬率最大值為1.52％，發(fā)行費(fèi)用率按3.2％計(jì)算，資本成本為1.57％，加上制度性尋租成本0.66％，可量化的融資成本不過(guò)2.23％（其它幾種隱性成本不易量化，而且當(dāng)時(shí)尚未表現(xiàn)出消極影響，故沒(méi)有計(jì)算在內(nèi)），而當(dāng)時(shí)的貸款利息率是5.94－6.21％，股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債權(quán)融資成本。

但是，通過(guò)計(jì)算增長(zhǎng)率可以看出，2004年的可量化融資成本最大值是4.25%，比2000年增長(zhǎng)了90.58％；2004年的銀行貸款融資成本是5.76－6.12％，負(fù)增長(zhǎng)了1.45－3.03％，股權(quán)融資成本的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資成本。我國(guó)股票市場(chǎng)2005年的市盈率已經(jīng)降到了20倍，而且由于融資市場(chǎng)的完善，融資的申請(qǐng)及交易過(guò)程中控制力度加大，交易費(fèi)用率有上升的趨勢(shì)，近期，中山大學(xué)達(dá)安基因股份的首發(fā)發(fā)行費(fèi)用率竟然高達(dá)8％，股權(quán)融資成本有很大的上升空間。同時(shí)，國(guó)家不斷調(diào)低貸款利率（2004年利率略有上升）（見(jiàn)表3），降低了債權(quán)融資成本，股權(quán)融資成本有達(dá)到并超過(guò)債權(quán)融資水平的趨勢(shì)。

這一方面說(shuō)明我國(guó)融資市場(chǎng)正在逐步步入正規(guī)化管理，是由于股票市場(chǎng)的完善與高效所產(chǎn)生的結(jié)果，另一方面這也是由于隱性成本堆積到一定程度，在對(duì)股權(quán)融資造成負(fù)面效應(yīng)的結(jié)果。股權(quán)融資成本已經(jīng)不是想象中的那么低了，公司仍盲目的熱衷股權(quán)融資是不理智的，上市公司應(yīng)該結(jié)合自身和環(huán)境情況，實(shí)行多重有效的融資方案。

表3債券融資成本與股權(quán)融資成本最大值（可量化部分）（％）歷年比較

時(shí)間1996－05－011996－08－231997－10－231998－03－251998－07－011998－12－071999－06－102002－02－212004－10－

29

債權(quán)融資成本下限13.1410.989.369.007.116.665.945.495.76

債權(quán)融資成本上限15.1212.4210.5310.358.017.566.215.766.12

股權(quán)融資成本最大值（可量化部分）3.143.142.863.533.533.533.083.044.25

四．我國(guó)上市公司融資對(duì)策

⒈提高企業(yè)的自我積累能力

我國(guó)上市企業(yè)的內(nèi)源融資比例不高并不是因?yàn)楸旧頉](méi)有這個(gè)偏好，而是心有余而力不足，企業(yè)自身積累不夠。應(yīng)允許有條件的企業(yè)逐步提高固定資產(chǎn)折舊的提取比例，明確折舊基金的使用范圍和用途；鼓勵(lì)企業(yè)加大提取盈余公積金的比例。從融資主體角度來(lái)說(shuō)，上市公司應(yīng)明確，企業(yè)要謀得長(zhǎng)期生存與發(fā)展，應(yīng)該要“造血”而不是“輸血”，內(nèi)源融資是企業(yè)發(fā)展與壯大的最基本的保證。

⒉開(kāi)拓和發(fā)展公司債券市場(chǎng)

上市公司重股權(quán)融資、輕債權(quán)融資造成公司負(fù)債率偏低（到目前為止，公布的年報(bào)顯示資產(chǎn)負(fù)債率低于40％的公司占已公布年報(bào)公司的五成以上，50％－70％之間的占四成多，而70％以上的公司寥寥，顯然上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低），不能充分發(fā)揮公司的財(cái)務(wù)杠桿作用，并弱化了對(duì)管理者的激勵(lì)。鑒于以上原因，應(yīng)該通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，減少對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行的不必要的行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多個(gè)方面來(lái)促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善，以此推動(dòng)資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)，在目前上市公司“軟約束”的特殊情況下，發(fā)債融資將迫使企業(yè)增加經(jīng)營(yíng)壓力，增強(qiáng)資金成本意識(shí)，建立有效的自我約束機(jī)制。

⒊深入發(fā)展股票市場(chǎng)，規(guī)范上市公司的融資行為

采取各種措施加強(qiáng)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，上市公司在融資時(shí)要更多考慮中小股東的利益。同時(shí)，加強(qiáng)投資者的投資理念教育，發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資者，使融資資金的使用情況及分紅的多少成為衡量上市公司投資價(jià)值的重要指標(biāo)，從而強(qiáng)化上市公司在選擇融資方式時(shí)的融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

⒋逐步培育和完善可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)。

可轉(zhuǎn)換債券形式上是一種可以轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的特殊債券，但實(shí)質(zhì)上就是一份普通債券和一份可以購(gòu)買普通股的看漲期權(quán)的混合體。我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行才剛剛起步，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)規(guī)模也相當(dāng)小。從目前看，我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方式中絕大部分條款已與國(guó)際慣例接軌，但在發(fā)行期限，發(fā)行對(duì)象及轉(zhuǎn)股價(jià)格方面仍有待規(guī)范和完善。隨著我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模的擴(kuò)大，迫切需要加大轉(zhuǎn)債品種的創(chuàng)新。為了滿足當(dāng)前國(guó)內(nèi)公司轉(zhuǎn)債需求，可適當(dāng)擴(kuò)大境外發(fā)行可轉(zhuǎn)債的嘗試。

五．結(jié)論

長(zhǎng)征故事范文第4篇

2月又到我國(guó)一年一度的傳統(tǒng)節(jié)日――“春節(jié)”了。在這個(gè)喜慶節(jié)日里，到處充滿了我們老百姓的歡歌笑語(yǔ)，同時(shí)也讓我想起兒時(shí)那種過(guò)年的感覺(jué)。當(dāng)時(shí)我們家在內(nèi)蒙古的伊盟，沒(méi)有現(xiàn)在那么豐富的活動(dòng)，能夠在三十晚上和父母一起吃餃子、初一早上一覺(jué)起來(lái)在鞭炮聲中跨入了嶄新的一年，就足以讓我心情激動(dòng)。我和廣大的股民朋友一樣在新年中以“知足常樂(lè)”的心態(tài)，忘掉2007年股市中的一些煩惱，盡情享受在股市中取得的點(diǎn)滴收益和節(jié)日的快樂(lè)。在此，易民向在過(guò)去的一年中，給我極大支持和鼓勵(lì)的廣大讀者及給我提供與廣大股民朋友進(jìn)行交流平臺(tái)該雜志的全體編輯們拜年，祝大家合家歡樂(lè)，身體健康，鼠年吉祥!

我前面說(shuō)了，我們要盡情地享受節(jié)日的快樂(lè)，忘掉2007年中的一些煩惱，跨入新的一年。新年在我們身上也要體現(xiàn)一個(gè)新字，一切從頭開(kāi)始，我們要有一個(gè)新的精神面貌，在生活上要有新的要求、工作上要有新的目標(biāo)、股市投資要有一個(gè)新的起點(diǎn)、建造一個(gè)屬于我們自己的快樂(lè)生活。股市投資的起點(diǎn)我認(rèn)為必須要從學(xué)習(xí)開(kāi)始，在節(jié)日中我們還要時(shí)時(shí)不斷地充實(shí)我們自己，適當(dāng)?shù)仃P(guān)注一下節(jié)日中有關(guān)影響市場(chǎng)變化的新聞。在節(jié)日中我仍然繼續(xù)用傳統(tǒng)的模擬預(yù)測(cè)方法，對(duì)2月的市場(chǎng)趨勢(shì)變化作一下模擬預(yù)測(cè)?！?月模擬趨勢(shì)圖”請(qǐng)參見(jiàn)附圖。從模擬趨勢(shì)圖中，大家可以看到，2月市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)1月下旬的強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)特征。2月份由于“春節(jié)”休假，股市也將隨之休假五天，節(jié)前只有三個(gè)交易日。根據(jù)1月尾市預(yù)測(cè)趨勢(shì)，節(jié)前三天交易可能會(huì)以高位震蕩的形式出現(xiàn)。在一月份的預(yù)測(cè)中，請(qǐng)大家關(guān)注的對(duì)象及操作時(shí)間我提示過(guò)大家，在2007年12月下旬和2008年1月中旬之間可適當(dāng)?shù)刭I些股票持股過(guò)年。

1月有位股民朋友給我留言，問(wèn)道，每期的文章都有當(dāng)月的模擬趨勢(shì)圖，我們?cè)鯓訁⒖己桶盐者@些模擬趨勢(shì)變化呢?這個(gè)問(wèn)題好像一開(kāi)始就給大家介紹過(guò)，由于這個(gè)月是我們新年的開(kāi)始，我再給大家介紹一下，使大家更好的理解和參考。首先，大家一定注意，模擬趨勢(shì)它只是根據(jù)市場(chǎng)中的一些變化因素，通過(guò)特定的計(jì)算模型純理論地計(jì)算出來(lái)的。它是一種理論結(jié)果，而不是市場(chǎng)真實(shí)的變化趨勢(shì)。所以大家在參考時(shí)，需要有一個(gè)自我辨別的過(guò)程。當(dāng)模擬趨勢(shì)出現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí)，首先大家把這一趨勢(shì)理解成，在這一時(shí)間段，市場(chǎng)可能會(huì)走弱；也許會(huì)出現(xiàn)大幅下跌；也許會(huì)走平，但是引起大家注意的是這一段時(shí)間，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲的可能性不大，如果出現(xiàn)大幅上漲也許是一個(gè)很好的賣出機(jī)會(huì)。模擬上升趨勢(shì)也是如此，它只是可以認(rèn)為在這段時(shí)間出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大，如果出現(xiàn)大幅下跌也許是一個(gè)極好的買入時(shí)機(jī)。如果大家了解了模擬趨勢(shì)的特點(diǎn)，再根據(jù)自己掌握的技術(shù)方法就能很好地把握市場(chǎng)趨勢(shì)變化，當(dāng)然大家再結(jié)合自己熟悉的技術(shù)指標(biāo)一起應(yīng)用就更好了。方法和技術(shù)指標(biāo)不一定掌握的越多越好，而在于你對(duì)掌握的方法理解和運(yùn)用的深度。

新的一年開(kāi)始了，新年要有一個(gè)新氣象。我覺(jué)得我們炒股不能為了炒股而炒股，通過(guò)炒股我們不僅要取得經(jīng)濟(jì)上的收益用于改善我們的生活，而且還要在投資理論上有所收獲。通過(guò)炒股我們可以從中學(xué)習(xí)一些新知識(shí)，理論水平上去了我們?cè)诔垂蛇^(guò)程中就會(huì)如魚得水。不斷獲取新知識(shí)，對(duì)于一個(gè)人來(lái)說(shuō)它是由一個(gè)人對(duì)知識(shí)的認(rèn)識(shí)程度和一個(gè)人的學(xué)習(xí)習(xí)慣所決定的。如果你一味地炒股，理論不更新，方法不更新，不說(shuō)你退步，最起碼你是在原地踏步，在投資理念上跟不上市場(chǎng)變化，你自然不會(huì)在投資過(guò)程中取得良好的投資收益，靠誰(shuí)也不如靠自己。有本書講了一個(gè)學(xué)習(xí)新知識(shí)極具哲理的好方法，這本書的名字我記不清了，但是書中講的這個(gè)故事讓我至今記憶猶新。說(shuō)的是有位學(xué)者，在他的研究領(lǐng)域好多年都走不出原地踏步的怪圈。有一天在朋友的介紹下，這位學(xué)者來(lái)到當(dāng)?shù)胤浅Ｓ忻囊蛔略?，向這座寺院的住持討教解決的方法，寺院住持接待了這位來(lái)訪的學(xué)者。住持在聽(tīng)完學(xué)者的苦惱之后，面帶微笑沒(méi)有直接回答學(xué)者的問(wèn)題，而是揮手叫來(lái)一個(gè)小師傅說(shuō)：備茶，我要與這位施主一道品味我們佛門的清茶。茶準(zhǔn)備好之后，住持隨手拿起茶壺一言不發(fā)地向?qū)W者的茶杯里倒茶，茶杯倒?jié)M后住持仍然一言不發(fā)還是繼續(xù)往茶杯里倒茶，茶水流了一桌子。此時(shí)學(xué)者提醒住持，師傅茶杯已經(jīng)滿了。住持聽(tīng)罷哈哈大笑說(shuō)：你看，當(dāng)茶杯裝滿茶水之后，再好的茶水也倒不進(jìn)去了。要想把新沏的好茶倒進(jìn)杯子，只有把杯中的舊茶倒出去才能裝進(jìn)新茶，學(xué)者聽(tīng)罷恍然大悟。我們?cè)趯W(xué)習(xí)和接受新知識(shí)時(shí)，一定要把大腦中阻礙新知識(shí)進(jìn)入的東西清空，才能接受新的知識(shí)。這也像我們炒股，我們改變不了市場(chǎng)，但是我們必須隨時(shí)把大腦中陳舊的東西掏空，騰出一些空間來(lái)裝新的知識(shí)去適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

從1月－2月市場(chǎng)的變化情況，可以充分反映出2008年上半年是與往年不同具有震蕩變化的特點(diǎn)。所以，2008年與2007年在炒股方法上要有所變化。2007年市場(chǎng)特點(diǎn)是資金一路推動(dòng)型，而2008年將要出現(xiàn)典型的波段變化，具有典型的節(jié)奏感，今年的關(guān)鍵是把握市場(chǎng)節(jié)奏，做到自己當(dāng)家。最后再提醒大家一下，去年12月讓大家重點(diǎn)關(guān)注的000511銀基發(fā)展、600246萬(wàn)通地產(chǎn)、600533棲霞建設(shè)，三只股票同樣具有極強(qiáng)的波段變化的特點(diǎn)，這三只股票可繼續(xù)關(guān)注，但一定要把握住它們的變化節(jié)奏。關(guān)于大盤大家注意5550點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)的造成的阻力，市場(chǎng)極有可能會(huì)以5550點(diǎn)為中心進(jìn)行大幅震蕩。

盤口分析和分時(shí)解讀的奧妙

股價(jià)在盤中走勢(shì)，無(wú)論是探底拉升，窄幅震蕩，或>中高回落，全部體現(xiàn)控盤主力的操盤意圖。盤中研判首先是對(duì)盤面進(jìn)行總體的判斷：

結(jié)合大盤判斷個(gè)股

1計(jì)算盤中買盤與拋盤的比例，判斷大盤強(qiáng)弱。

2運(yùn)用ADL判斷(ADL為上漲家數(shù)減去下跌家數(shù)余額)，大盤指標(biāo)與ADL同步說(shuō)明漲跌真實(shí)，大盤指標(biāo)與ADL背離，說(shuō)明主力通過(guò)對(duì)指標(biāo)調(diào)控來(lái)操縱指數(shù)，達(dá)到其操盤意圖。

3盤中波段高低點(diǎn)的判斷，尤其是高低點(diǎn)處量?jī)r(jià)關(guān)系更值得研究。

4盤中分析還應(yīng)重點(diǎn)觀察均價(jià)線，因?yàn)榫鶅r(jià)線對(duì)盤中走勢(shì)的判斷，具有明確警示作用(均價(jià)線是當(dāng)日平均成交價(jià)位)。首先，判斷均價(jià)線位置。如均價(jià)線在昨日收盤價(jià)以上，確認(rèn)其強(qiáng)勢(shì)(強(qiáng)弱勢(shì)根據(jù)漲幅而定)，反之則確認(rèn)弱勢(shì)。其次，判斷股價(jià)是運(yùn)行在均價(jià)線之上，還是運(yùn)行在均價(jià)線之下，如在均價(jià)線上運(yùn)行是回調(diào)或急跌，不破均價(jià)線就介入，反之，離場(chǎng)。

綜合運(yùn)用DMI與

CDP黃金組合

綜合運(yùn)用DMI與CDP黃金組合，常?？梢缘玫揭庀氩坏降男Ч?/p>

DHI指標(biāo)包含四條線，一條是正DI，第二條是負(fù)DI，這兩條線的交叉信號(hào)是指導(dǎo)投資者買賣的。當(dāng)正DI上交叉負(fù)DI為買進(jìn)，而正DI下交叉負(fù)DI為賣出，這一買賣法則在滬深兩市的運(yùn)用中感覺(jué)反應(yīng)過(guò)

快，容易引人誤入陷阱。因此，在一個(gè)投機(jī)性較強(qiáng)的市場(chǎng)中不易運(yùn)用，以免給投資者帶來(lái)傷害。第三條是ADX線，又稱方向線，是為操作者設(shè)計(jì)的買賣線，該線不管市場(chǎng)是處于一個(gè)多頭還是一個(gè)空頭，ADX均會(huì)向上運(yùn)動(dòng)，每當(dāng)ADX線在50以上向下轉(zhuǎn)折之際，也就是市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)變之時(shí)，即在上漲的股票此時(shí)可獲利了結(jié)，而對(duì)一個(gè)連續(xù)下跌的股票已到終點(diǎn)，買進(jìn)時(shí)機(jī)到來(lái)，而且準(zhǔn)確性相當(dāng)高。第四條線ADXR線被稱為評(píng)估線，是對(duì)市場(chǎng)性質(zhì)評(píng)估而設(shè)定的一條線，簡(jiǎn)單地說(shuō)，當(dāng)ADXR在25以上時(shí)，表示市場(chǎng)比較活躍，若ADXR逐漸下跌至25－20之間時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了無(wú)趨勢(shì)狀態(tài)，即人們稱的牛皮市。此時(shí)，應(yīng)立刻停止使用DMI指標(biāo)，投資人應(yīng)改用順勢(shì)操作法CDP來(lái)獲利。

DMI屬于趨向類指標(biāo)，用于辨別是否發(fā)生轉(zhuǎn)變。一旦市場(chǎng)變得有利可圖時(shí)，DMI立刻會(huì)引導(dǎo)投資者進(jìn)場(chǎng)，并且在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)提醒投資者退場(chǎng)。然而，該指標(biāo)只適用于市場(chǎng)的發(fā)展期，而對(duì)牛皮盤局時(shí)，該技術(shù)指標(biāo)略顯不足，而CDP則是一個(gè)良好的牛皮盤局操作指標(biāo)。

CDP指標(biāo)對(duì)廣大的投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較陌生的老指標(biāo)。它沒(méi)有引起投資者的注意主要是在現(xiàn)在市場(chǎng)上的技術(shù)分析軟件中，沒(méi)有在靜態(tài)和動(dòng)態(tài)技術(shù)欄中設(shè)定，而是在各股的分時(shí)走勢(shì)或K線圖狀態(tài)中的分筆或成交明細(xì)中隱藏，只有在各股中處于上述狀態(tài)下，連續(xù)按“+”或“一”鍵才能顯現(xiàn)。同時(shí)，市場(chǎng)上的技術(shù)叢書中也無(wú)介紹，從而造成無(wú)人問(wèn)津的境況。實(shí)際上CDP技術(shù)指標(biāo)在一個(gè)牛皮盤局中是一個(gè)較好的高拋低吸的短線操作工具。該指標(biāo)與其他技術(shù)指標(biāo)不同之處是沒(méi)有曲線圖表，只有AH最高、NH次高、CDP平衡點(diǎn)、NL次低、AL最低五個(gè)數(shù)據(jù)，其運(yùn)用法則為：NL和NH是進(jìn)行短線進(jìn)出的最佳點(diǎn)位，即：投資者想當(dāng)日賣出時(shí)，把價(jià)格定在該股票CDP指標(biāo)中的NH值上。若投資者想低價(jià)買入該股票，一般把買入價(jià)設(shè)在NL值上均會(huì)成功。而對(duì)波段操作者而言AH值和AL值是引導(dǎo)進(jìn)出場(chǎng)的條件。凡是當(dāng)天股價(jià)向上突破AH值時(shí)，股價(jià)次日還漲，而股價(jià)跌破AL值時(shí)，則股價(jià)次日將續(xù)跌。從滬深兩市實(shí)踐中證明每當(dāng)一個(gè)連續(xù)下跌中的股票，若某日該股突破AH值時(shí)，有80％的概率是反轉(zhuǎn)信號(hào)，若一個(gè)連續(xù)上漲的股票，某日股價(jià)下跌破AL，則升勢(shì)宣告結(jié)束。因此，該組數(shù)據(jù)所提供的反轉(zhuǎn)信號(hào)要比其他技術(shù)指標(biāo)超前_些。而CDP值只說(shuō)明股價(jià)現(xiàn)階段的強(qiáng)弱情況，當(dāng)股價(jià)高于該股CDP值時(shí)，現(xiàn)階段市場(chǎng)偏強(qiáng)。反之，偏弱。該技術(shù)指標(biāo)不僅運(yùn)用簡(jiǎn)單，并且買賣點(diǎn)位明確，準(zhǔn)確率也非常高。

盤中分時(shí)圖運(yùn)行狀態(tài)的六種情況

1個(gè)股低開(kāi)高走，若探底拉升超過(guò)跌幅二分之一時(shí)，此時(shí)股價(jià)回調(diào)跌不下去，表示主力做多信心十足，可于昨日收盤價(jià)附近，掛內(nèi)盤跟盤(短線)。

2大盤處于上升途中，個(gè)股若高開(kāi)高走，回調(diào)不破開(kāi)盤，股價(jià)重新向上，表示主力做多堅(jiān)決，待第二波高點(diǎn)突破第一波高點(diǎn)時(shí)，投資者應(yīng)加倉(cāng)買進(jìn)(買外盤價(jià))。

3大勢(shì)底部時(shí)，個(gè)股如形成W底，三重底，頭肩底，圓弧底時(shí)，無(wú)論其高開(kāi)低走，低開(kāi)低走，只要盤中拉升突破頸線，但此時(shí)突放巨量則不宜追高，待其回調(diào)頸線且不破頸線時(shí)掛單買入。其中低開(kāi)低走，雖然個(gè)股仍處底部，但畢竟仍屬弱勢(shì)，應(yīng)待突破頸線時(shí)紅盤報(bào)收，回調(diào)亦不破頸線時(shí)，才可買進(jìn)。

4個(gè)股低位箱體走勢(shì)，高開(kāi)平走，平開(kāi)平走，低開(kāi)平走，向上突破時(shí)可以跟進(jìn)，但若是高位箱體突破時(shí)，應(yīng)注意高位風(fēng)險(xiǎn)(當(dāng)月股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)橫盤最好觀望)以防主力震蕩出貨。但若出現(xiàn)放量向上突破時(shí)高開(kāi)高走或平開(kāi)平走，時(shí)間又已超過(guò)二分之一時(shí)，委賣單變成委買單，出現(xiàn)箱頂高點(diǎn)價(jià)時(shí)即可掛外盤跟進(jìn)。若低開(kāi)平走，原則上僅看作弱勢(shì)止跌回穩(wěn)，可以少量介入，搏其反彈，切勿大量跟進(jìn)。

長(zhǎng)征故事范文第5篇

簡(jiǎn)述財(cái)政政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響

一，純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這種模式下，一切商業(yè)活動(dòng)，一切商品和服務(wù)的價(jià)格由市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定。但如果存在市場(chǎng)不靈，比如壟斷、傾銷、金融危機(jī)等情況，市場(chǎng)的靈活性就會(huì)失去效益。

二，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。這種模式一個(gè)國(guó)家所有的需求和供給都由政府來(lái)決定，并按份額分配。缺陷是指令太多，經(jīng)濟(jì)難以創(chuàng)造效率。

三，混合經(jīng)濟(jì)模式。就以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不靈的情況下，政府通過(guò)改變政策來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的變化。

財(cái)政政策對(duì)股市有哪些影響?

1、財(cái)政政策，主要就是政府的收入和支出。收入上，大部分來(lái)源于稅收，加上少量的自營(yíng)項(xiàng)目。支出，主要是對(duì)各行業(yè)的投資，對(duì)有潛力項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，公共設(shè)施的建設(shè)(修路、建學(xué)校等)，社會(huì)保障的轉(zhuǎn)移支付等。

當(dāng)價(jià)格水平上漲過(guò)快，增加稅收可以從某種程度上降低一定的CPI。這對(duì)股市而言就是利空，稅收增多，人們的可支配性收入就減少了，從而投資于股市的資金就減少。反之減稅，則是利好。

而政府的支出上，支出越大，代表某個(gè)項(xiàng)目、行業(yè)獲的資金越多，這是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的因素。對(duì)股市而言，大資金主力也就有了方向，對(duì)股市是利好。反之，支出減少是利空。

政府支出和收入之間如果出現(xiàn)差額，會(huì)對(duì)國(guó)債產(chǎn)聲影響。當(dāng)出現(xiàn)赤字，也就是支出大于收入，政府就發(fā)國(guó)債來(lái)平衡資產(chǎn)負(fù)債表。這時(shí)候國(guó)債就會(huì)上升。反之，有盈余，會(huì)下降。

2、貨幣政策。貨幣政策影響利率、貨幣供應(yīng)量、匯率。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)相對(duì)衰退時(shí)，或物價(jià)大幅下跌時(shí)，利潤(rùn)降低，企業(yè)生產(chǎn)較少的產(chǎn)品，從而投資減少，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出降低。這時(shí)降低利率，可以使企業(yè)貸款后的還貸壓力減小;人們買房積極;利率降低，匯率也降低，凈出口也會(huì)增多。國(guó)內(nèi)投資增多，從而使刺激經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，對(duì)股市是較大的利好。

如利率上升，匯率也上升，是政府覺(jué)得經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，短期的緊縮措施，對(duì)股市是利空。但在國(guó)際市場(chǎng)上，本國(guó) 利率上升，那其他國(guó)家的貨幣相對(duì)貶值，就會(huì)有很多國(guó)際熱錢投入中國(guó)，往往金融地產(chǎn)受益，但這樣就會(huì)不斷產(chǎn)生較大的泡沫，泡沫越大，引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

宏觀政策對(duì)股市的影響

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

證券市場(chǎng)歷來(lái)被看作“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo);宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。只有把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能較為準(zhǔn)確的把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)、判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)比較優(yōu)良，股價(jià)也相應(yīng)有上漲的動(dòng)力。

為了把握國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，投資者有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。

A.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(guó)(或地區(qū))經(jīng)濟(jì)總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長(zhǎng)表明經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機(jī)會(huì)獲得優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);如果GDP增長(zhǎng)緩慢甚至負(fù)增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，2006年GDP同比增長(zhǎng)10.7%;07年一季度GDP同比增長(zhǎng)率達(dá)到了11.1%。近一兩年來(lái)，上市公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)正是處于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

B.通貨膨脹

通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI(即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)上市公司的股價(jià)影響較小;如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將持續(xù)上升;嚴(yán)重的通貨膨脹則很危險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將受到嚴(yán)重打擊。除了經(jīng)濟(jì)影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動(dòng)用貨幣政策工具的重要觀測(cè)指標(biāo)，今年以來(lái)我國(guó)CPI高位運(yùn)行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場(chǎng)也普遍預(yù)期政府將會(huì)采取加息等措施來(lái)抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動(dòng)。

C.利率

利率對(duì)于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動(dòng)會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的投資水平和消費(fèi)水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利率上升，公司的借貸成本增加，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)通常會(huì)有負(fù)面影響。第二，在評(píng)估上市公司價(jià)值時(shí)，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動(dòng)，未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值會(huì)受到比較大的影響。利率上升，未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生下跌。

D.匯率

通常，匯率變動(dòng)會(huì)影響一國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格。當(dāng)本幣貶值時(shí)，出口商品和服務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)上以外幣表示的價(jià)格就會(huì)降低，有利于促進(jìn)本國(guó)商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時(shí)出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好;進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格將會(huì)上升，本國(guó)進(jìn)口趨于減少，成本對(duì)匯率敏感的企業(yè)將會(huì)受到負(fù)面影響。當(dāng)本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價(jià)格上升，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相應(yīng)降低，一國(guó)的出口會(huì)受到負(fù)面影響;進(jìn)口商品相對(duì)便宜，較多采用進(jìn)口原材料進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。

目前，人民幣正處于漸進(jìn)的升值進(jìn)程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價(jià)能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高利潤(rùn)率和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力;需要進(jìn)口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會(huì)有一定程度的下降而受益;國(guó)內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會(huì)受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對(duì)紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來(lái)負(fù)面影響。

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