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量化投資與證券管理范文第1篇

在傳統(tǒng)的證券投資學(xué)中，投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論和期權(quán)定價理論是現(xiàn)代金融理論的四塊基石。前兩者主要依靠均值-方差組合優(yōu)化的思想，后兩者則主要依靠市場的無套利條件。傳統(tǒng)的投資方法主要是基本面分析和技術(shù)分析兩大類，而量化投資則是“利用計算機科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實現(xiàn)投資理念、實現(xiàn)投資策略的過程”[3]。從概念看，量化投資既不是基本面分析，也不是技術(shù)分析，但它可以采用基本面分析，也可以采用技術(shù)分析，關(guān)鍵在于依靠模型來實現(xiàn)投資理念與投資策略。為了分析量化投資對證券投資學(xué)的啟示，本文從量化投資“黑箱”的各個構(gòu)成來探討量化投資與證券投資學(xué)中思路和觀點的差異。

（一）資產(chǎn)定價與收益的預(yù)測

根據(jù)組合優(yōu)化理論，投資者將持有無風(fēng)險組合與市場風(fēng)險資產(chǎn)組合，獲得無風(fēng)險利率與市場風(fēng)險溢價。資本資產(chǎn)定價模型則將此應(yīng)用到單一證券或組合，認(rèn)為證券的風(fēng)險溢價等于無風(fēng)險利率加上與風(fēng)險貢獻(xiàn)比率一致的風(fēng)險溢價，超過的部分就是超額收益，即投資組合管理所追求的阿爾法值[4]。追求顯著正的阿爾法是資產(chǎn)定價理論給實務(wù)投資的一大貢獻(xiàn)?；谝蛩啬Ｐ偷奶桌▋r理論則從共同風(fēng)險因素的角度提供了追求阿爾法的新思路。其中，法瑪和佛倫齊的三因素定價模型為這一類量化投資提供了統(tǒng)一的參考?？梢哉f，在因素定價方面，量化投資繼承了資產(chǎn)定價理論的基本思想。對于因素定價中因素的選擇，證券投資學(xué)認(rèn)為，對資產(chǎn)價格的影響，長期應(yīng)主要關(guān)注基本面因素，而短期應(yīng)主要關(guān)注市場的交易行為，即采用技術(shù)分析。在量化投資中，主要強調(diào)按照事先設(shè)定的規(guī)則進(jìn)行投資，這在一定程度上與技術(shù)分析類似。但是，在技術(shù)分析中，不同的人會有不同的結(jié)論，而量化投資則強調(diào)投資的規(guī)則化和固定化，不會因人的差異而有較大的不同。另外，量化交易更強調(diào)從統(tǒng)計和數(shù)學(xué)模型方面尋找資產(chǎn)的錯誤定價或者進(jìn)行收益的預(yù)測。

（二）無套利條件與交易成本

在證券投資學(xué)里，流動性是證券的生命力。組合投資理論、資本資產(chǎn)定價模型以及套利定價理論等都認(rèn)為市場中存在大量可交易的證券，投資者可以自由買賣證券。這主要是為了保證各種交易都能實現(xiàn)，如套利交易。根據(jù)套利定價理論，一旦市場出現(xiàn)無風(fēng)險的套利機會，理性投資者會立即進(jìn)行套利交易，當(dāng)市場均衡時就不存在套利機會。現(xiàn)實市場中往往存在套利限制。一是因為凱恩斯說的“市場的非理性維持的時間可能會長到你失去償付能力”。二是因為市場總是存在交易費用等成本。但證券投資學(xué)中，對市場中套利限制與非流動性的關(guān)注較少，這是因為傳統(tǒng)金融理論中簡化了市場結(jié)構(gòu)。市場微觀結(jié)構(gòu)理論研究在既定的交易規(guī)則下，金融資產(chǎn)交易的過程及其結(jié)果，旨在揭示金融資產(chǎn)交易價格形成的過程及其原因。在市場微觀結(jié)構(gòu)理論中，不同的市場微觀結(jié)構(gòu)對市場流動性的沖擊是不同的。因而，從量化投資的角度看，為了降低交易帶來的價格沖擊，能實施量化投資策略的證券往往都應(yīng)有較好的流動性，因為交易時非流動性直接影響投資策略的實施。從這個意義上講，量化投資時的交易成本不僅包括交易費用，更主要的是要考慮市場交易沖擊的流動性成本。

（三）風(fēng)險控制與市場情緒

在證券市場中，高收益與高風(fēng)險相匹配。量化投資在追求高收益的同時，不可避免地承擔(dān)了一定的風(fēng)險。在證券投資學(xué)中，系統(tǒng)性風(fēng)險主要源于宏觀經(jīng)濟因素，非系統(tǒng)性因素則主要源于行業(yè)、公司因素，并且不考慮市場交易行為的影響。在量化投資中，較多地使用因素定價模型，不僅會考慮市場經(jīng)濟因素，而且會考慮交易行為等因素，只是不同的模型有不同的側(cè)重點，在多模型的量化投資系統(tǒng)中自然包括了這兩方面的因素。除了各種基本面和市場交易的因素風(fēng)險外，量化投資還有自身不可忽視的風(fēng)險源。一方面，量化交易中，部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易，這種杠桿交易具有放大作用，隱藏著巨大的風(fēng)險。另一方面，市場沖擊的流動性成本也是量化投資的風(fēng)險控制因素，理所當(dāng)然地在圖1的風(fēng)險控制模型中體現(xiàn)出來。另外，在一般的投資過程中，市場情緒或多或少會成為風(fēng)險控制的一個對象。然而，在量化投資中，更多的交易都是通過計算機來實現(xiàn)的，如程序交易等，這樣以來，投資者情緒等因素對投資決策的影響相對較小。所以，在量化投資的風(fēng)險控制模型中較少地考慮市場情緒以及投資者自身的情緒，主要是通過承擔(dān)適度的風(fēng)險來獲得超額回報，因為畢竟減少風(fēng)險也減少了超額回報。

（四）執(zhí)行高頻交易與算法交易

在對未來收益、風(fēng)險和成本的綜合權(quán)衡下，實現(xiàn)投資策略成為量化投資的重要執(zhí)行步驟。為了達(dá)到投資目標(biāo)，量化投資不斷追求更快的速度來執(zhí)行投資策略，這就推動了采用高速計算機系統(tǒng)的程序化交易的誕生。在證券投資學(xué)里，技術(shù)分析認(rèn)為股價趨勢有長期、中期和短期趨勢，其中，長期和中期趨勢有參考作用，短期趨勢的意義不大。然而，隨著計算機信息科技的創(chuàng)新，量化投資策略之間的競爭越來越大，誰能運作更快的量化模型，誰就能最先找到并利用市場錯誤定價的瞬間，從而賺取高額利潤。于是，就誕生了高頻交易：利用計算機系統(tǒng)處理數(shù)據(jù)和進(jìn)行量化分析，快速做出交易決策，并且隔夜持倉。高頻交易的基本特點有：處理分筆交易數(shù)據(jù)、高資金周轉(zhuǎn)率、日內(nèi)開平倉和算法交易。[5]高頻交易有4類流行的策略：自動提供流動性、市場微觀結(jié)構(gòu)交易、事件交易和偏差套利。成功實施高頻交易同時需要兩種算法：產(chǎn)生高頻交易信號的算法和優(yōu)化交易執(zhí)行過程的算法。為了優(yōu)化交易執(zhí)行，目前“算法交易”比較流行。算法交易優(yōu)化買賣指令的執(zhí)行方式，決定在給定市場環(huán)境下如何處理交易指令：是主動的執(zhí)行還是被動的執(zhí)行，是一次易還是分割成小的交易單。算法交易一般不涉及投資組合的資產(chǎn)配置和證券選擇問題。

二、對量化投資在證券投資教學(xué)中應(yīng)用的思考

從上述分析可以知道，量化投資的“黑箱”構(gòu)造與證券投資學(xué)之間存在一定的差異，因此，在證券投資的教學(xué)中應(yīng)當(dāng)考慮量化投資發(fā)展的要求。

（一）市場微觀結(jié)構(gòu)與流動性沖擊

在理性預(yù)期和市場有效假說下，市場價格會在相關(guān)信息披露后立即調(diào)整，在信息披露前后市場有著截然不同的表現(xiàn)。在證券投資學(xué)里，一般認(rèn)為價格的調(diào)整是及時準(zhǔn)確的，然而，現(xiàn)實的世界里，價格調(diào)整需要一個過程。在不同的頻率下，這種價格形成過程的作用是不同的。在長期的投資中，短期的價格調(diào)整是瞬間的，影響不大。然而，在高頻交易中，這種價格調(diào)整過程影響很大。市場微觀結(jié)構(gòu)就是研究這種價格形成過程。市場微觀結(jié)構(gòu)理論中有兩種基本的模型：存貨模型和信息模型。存貨模型關(guān)注商委托單簿不平衡對訂單流的影響，解釋沒有消息公布時價格短暫波動的原因。信息模型關(guān)注信息公布后信息反映到價格中的這一過程，認(rèn)為含有信息的訂單流是導(dǎo)致價格波動的原因。無論是關(guān)注委托訂單的存貨模型還是關(guān)注市場參與者信息類型的信息模型，這些市場微觀結(jié)構(gòu)的研究加強了流動性與資產(chǎn)價格之間的聯(lián)系，強調(diào)流動性在量化投資決策中的重要作用。一般的證券投資學(xué)中基本沒有市場微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容，因而，為了加強證券投資學(xué)的實用性，應(yīng)關(guān)注市場微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容與發(fā)展。

（二）業(yè)績評價與高杠桿

對于證券組合而言，不僅要分析其超額收益和成本，還要考慮其風(fēng)險與業(yè)績。在組合業(yè)績評價中，一方面要考慮風(fēng)險的衡量，另一方面則要分析業(yè)績的來源。在證券投資學(xué)中，組合業(yè)績來自于市場表現(xiàn)以及管理者的配置與選股能力。對于量化投資而言，市場時機和管理者的能力依然重要，然而，量化投資的業(yè)績評價還應(yīng)考慮另一個因素：高杠桿。量化交易中，部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易，這種杠桿交易具有放大作用，在市場好的時候擴大收益，但在市場不好的時候會加速虧損，這些與傳統(tǒng)的業(yè)績評價就不太一樣。在一般的證券投資學(xué)里，業(yè)績評價主要考慮經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益，很少考慮其杠桿的作用，這不僅忽略了杠桿的貢獻(xiàn)，而且有可能夸大了投資者的技能水平。

（三）人為因素與模型風(fēng)險

在量化投資中，非常注重計算機對數(shù)據(jù)和模型的分析，這突出了量化投資的規(guī)則性和固定性。然而，實際中，別看量化采用了各種數(shù)學(xué)、統(tǒng)計模型，但策略設(shè)計、策略檢測和策略更新等過程都離不開人的決策。量化交易策略與判斷型交易策略的主要差別在于策略如何生成以及如何實施。量化投資運用模型對策略進(jìn)行了細(xì)致研究，并借助計算機實施策略，能夠消除很多認(rèn)為的隨意性。但是，量化策略畢竟體現(xiàn)投資者的交易理念，這一部分依賴于投資者的經(jīng)驗，一部分依賴于投資者對市場的不斷觀察與更新。實際上，人始終處于交易之中，對于市場拐點以及趨勢反轉(zhuǎn)的判斷主要還是依賴投資者的經(jīng)驗。光大的烏龍指事件充分表明了人為因素在量化投資中的兩面性：決策實施依賴于人的設(shè)定，而人的設(shè)定不僅依賴于經(jīng)驗，而且人還會犯錯。人之所以會犯錯，一方面是因為人們對市場的認(rèn)知是不完全的，另一方面則是人們使用了錯誤的模型。經(jīng)典的證券投資理論中，股票價格的變動被認(rèn)為是隨機的，小概率事件出現(xiàn)的機會比較小，但是經(jīng)驗研究表明股票收益率具有肥尾現(xiàn)象，小概率事件發(fā)生的機會超出了人們原先的認(rèn)識，即市場還會出現(xiàn)“黑天鵝”。更為關(guān)鍵的是，量化投資更依賴數(shù)學(xué)和統(tǒng)計模型，這就使得量化投資存在較大的模型風(fēng)險，即使用了錯誤的模型。為了防范模型風(fēng)險，應(yīng)采用更為穩(wěn)健的模型，即模型的參數(shù)和函數(shù)應(yīng)該適應(yīng)多種市場環(huán)境。近年來，研究表明，證券收益及其與風(fēng)險因素的關(guān)系存在較大的非線性，同時，市場中存在一定的“噪聲”，采用隱馬爾科夫鏈等隨機過程和機器學(xué)習(xí)等數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)進(jìn)行信息處理成為量化投資的重要技術(shù)支持。

（四）2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的啟示

量化投資與證券管理范文第2篇

本文較系統(tǒng)地介紹了統(tǒng)計學(xué)在證券期貨市場中的應(yīng)用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場指標(biāo)體系的研究；新華財經(jīng)指數(shù)的編制；證券投資組合的研究與應(yīng)用等。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計學(xué)證券市場期貨市場

分類號：O212C8F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets

LICong-zhu,DINGShao-fang,WANGLing-hua,SUNDa-ning

(NorthChinaUniversityofTechnology,100041)

Abstract：Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達(dá)900家，滬深市場的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發(fā)展速度之快。市價總值21083億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達(dá)4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達(dá)800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經(jīng)濟的晴雨表。

統(tǒng)計學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據(jù)有關(guān)報道，當(dāng)今華爾街最搶手的不再是傳統(tǒng)的MBA，而是有統(tǒng)計背景、數(shù)理能力強的人才。一些在美國獲得統(tǒng)計或數(shù)學(xué)博士學(xué)位的中國留學(xué)生被華爾街錄用，轉(zhuǎn)眼間便當(dāng)上了年薪百萬美元的“白領(lǐng)”貴族。如，1984年入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁于1988年提前畢業(yè)，赴美國麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個世界上金融證券業(yè)最發(fā)達(dá)的地方，他以統(tǒng)計和數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，建立了自己的投資理論，現(xiàn)已升任該公司副總裁，主管對外投資工作。年僅27歲的黃沁是進(jìn)入華爾街金融界高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)華人之一。

華爾街取才原則的轉(zhuǎn)向，從一個側(cè)面反映出證券期貨等金融業(yè)目前發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)和未來的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強、信息變化頻度最高的領(lǐng)域。隨著市場日趨復(fù)雜，數(shù)字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來的經(jīng)濟是被網(wǎng)絡(luò)覆蓋與籠罩的數(shù)字化經(jīng)濟，大量的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計工具將在分析研究中發(fā)揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無味的數(shù)字所隱含的精微變化，成為決定未來競爭成敗的關(guān)鍵因素之一。

前年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予在期權(quán)定價方面做出開拓性貢獻(xiàn)的經(jīng)濟學(xué)家和統(tǒng)計學(xué)家。他們在二十多年前就探索出具有劃時代意義的定價模型——布萊克.斯科爾期定價公式。本世紀(jì)20年代開設(shè)了股票期權(quán)品種，由于采用柜臺交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計合約，很難轉(zhuǎn)讓對沖，交易量不足稱道。1973年美國經(jīng)濟學(xué)家布萊克和斯科爾斯，引進(jìn)概率統(tǒng)計上隨機變量函數(shù)的一些定理和積分求值，推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價公式，從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價格定位依據(jù)，很快形成一個完整的市場，并迅速推廣到全世界，直至現(xiàn)在，期權(quán)占據(jù)著金融王國的重要位置。定價公式成為整個市場運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個期權(quán)公式的定價思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在，預(yù)測遠(yuǎn)期價格成為可能，不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場，而且進(jìn)一步推動了對各種金融產(chǎn)品的價值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒有布萊克.斯科爾斯定價模型，期權(quán)就不可能發(fā)展這么快，全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度發(fā)達(dá)，如今國外大型金融機構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時，總是首先追究最初的定價是否存在漏洞和錯誤

建立一個模型就摘取經(jīng)濟領(lǐng)域的桂冠這一事實，體現(xiàn)了經(jīng)濟與統(tǒng)計數(shù)學(xué)密不可分的關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計，自1969年設(shè)立諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎以來的40多位獲獎?wù)咧?，著名的計量?jīng)濟學(xué)家有23位，10位擔(dān)任過世界計量經(jīng)濟學(xué)會會長，有六位直接靠計量經(jīng)濟的研究和應(yīng)用成果獲獎。借用統(tǒng)計數(shù)學(xué)，將經(jīng)濟理論數(shù)學(xué)公式化，將經(jīng)濟行為定量化，已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟的熱門課題。

有關(guān)專家指出，統(tǒng)計學(xué)，經(jīng)濟理論和數(shù)學(xué)這三者對于真正了解現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的數(shù)量關(guān)系來說，都是必要的，但本身并非充分條件。三者結(jié)合起來，就是力量。數(shù)學(xué)給經(jīng)濟界帶來新的視角，新的觀念。抽象的數(shù)學(xué)工具一旦準(zhǔn)確地切入金融市場，就顯得非常實用和有價值。二十多年來，指導(dǎo)期權(quán)交易的理論—定價模型得到廣大投資者的一貫遵循。沒有統(tǒng)計基礎(chǔ)、不懂定價公式含義的人要想在市場有出色表現(xiàn)將是十分困難的。

證券金融市場的風(fēng)險管理是個永恒的話題，投資者都想尋求收益回報，但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風(fēng)險，如何確定風(fēng)險的大小，如何才能實現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險最小化，歷來都是受人關(guān)注的焦點和難點。自從1952年美國學(xué)者馬柯威茨運用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來，市場風(fēng)險的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險)最小”。它通過總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計學(xué)上的方差)，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時按適當(dāng)比例購買各種證券而不是一種證券，進(jìn)行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過數(shù)量分析得出的這種結(jié)論，迎合了投資者避風(fēng)險的需要。風(fēng)險管理能力的提高促進(jìn)了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實際運用方法越來越完善，成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新，1990年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

眾所周知，量變引起質(zhì)變。數(shù)量關(guān)系的背后，牽扯著市場的穩(wěn)定與發(fā)展。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動了統(tǒng)計與數(shù)理方法的應(yīng)用研究，反過來，當(dāng)今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險，也越來越要量化研究。早在1995年9月，美國斯但福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授劉遵義就通過實證比較，數(shù)量分析和模糊評價等方興，預(yù)測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發(fā)生金融危機。后來的事實果然如此。這從一個側(cè)面提醒我們，沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測工具，就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強對作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對金融運行規(guī)律的認(rèn)識，才能把握市場的發(fā)展動向。

經(jīng)濟理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計分析，使各種經(jīng)濟行為也越來越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價公式和組合理論地位的確立，就證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可磨滅的作用。有統(tǒng)計顯示，在西方金融市場，三分之一的人運用組合理論來投資，三分之一的人靠技術(shù)分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅守基礎(chǔ)分析。雖然運用何種手段來指導(dǎo)決策是投資者個人偏好、觀念的問題，但組合理論和技術(shù)分析所運用的統(tǒng)計工具逐漸被認(rèn)同，說明理性投資將成為市場的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動機。

主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現(xiàn)資決策的要求相去甚遠(yuǎn)。對市場和價格進(jìn)行定量研究，從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系，成為投資和管理決策的一項基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計工具處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在：

1結(jié)構(gòu)分析：證券市場與匯率、利率變動和國民經(jīng)濟發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度；單一證券與整個市場之間如何相互影響，市場指數(shù)設(shè)計是否合理；證券與期貨價格走勢是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動關(guān)系。

2價值預(yù)測：分析未來證券發(fā)行和上市價格的理論定位，確定金融衍生證券的價格，分析預(yù)測證券期貨的價格走勢，進(jìn)行投資決策等。

3政策評價：研究市場系統(tǒng)風(fēng)險的預(yù)警及控制，探討不同的組合投資效果。

4理論檢驗：證券價格能否反映所有的信息，市場的有效性實證檢驗；各種技術(shù)指標(biāo)的適用性和優(yōu)化處理，周期效應(yīng)的對比分析。

從以上可看出，量化研究有助于搞好風(fēng)驗管理，設(shè)計投資組合，選擇交易時機，評估市場特性。統(tǒng)計工具在證券金融市場的大量應(yīng)用，對交易技術(shù)的升級換代，管理水平的提高做出了特殊貢獻(xiàn)?，F(xiàn)在，電腦交易系統(tǒng)在國外大行其道，依據(jù)不同要求設(shè)計的模型軟件層出不窮，只要把數(shù)據(jù)輸入電腦中，投資者根據(jù)分析結(jié)果隨時制訂和調(diào)整投資計劃。

投資者競爭的優(yōu)勢不再停留在信息的收集上，而是綜合處理信息的能力。誰的模型從總量上與趨勢上能更合理、科學(xué)地分析市場，誰就能掌握主動。

量化投資與證券管理范文第3篇

我國證券投資價值投資方法的實例分析

由于盈利能力不強的上市公司價值投資研究價值不大，而且缺少較大的收益時間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0．1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。1．樣本期內(nèi)各個時間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16．0軟件計算出2009～2011年各個時間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時間段的股票價格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠為下一步各時間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0．05水平上的顯著性檢驗。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時，因為流動比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險控制因素，和股票價格間有較強的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。2．優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對股票價格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009～2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個標(biāo)準(zhǔn)差的改變對股票價格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對值越大，表示該因子對股票價格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對股票價格的解釋水平越高，也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。根據(jù)回歸分析的計算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價格的水平，因此，這個結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價值投資意識已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年營業(yè)利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注，同時能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識。從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時證券投資者股票的內(nèi)在價值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險評估基本面因素，正在被證券市場逐步地認(rèn)可，說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報上，同時非常關(guān)注風(fēng)險的存在，這正是證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。通過對2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對風(fēng)險的關(guān)注度。經(jīng)歷了一段時間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價值，證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生變動時，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價值因素再一次占了上風(fēng)。

我國證券投資基金價值投資的應(yīng)對措施

管理費還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，為基金持有者帶來更大的投資回報。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模關(guān)聯(lián)過大，就會導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理收入的基本組成，采用浮動收益的方式，一定的資產(chǎn)管理費可以確?；鸬挠行嵤?，而浮動收益可以使基金管理者以基金投資者的權(quán)益為中心幫助基金投資者能夠獲得更大的收益。充分地利用投資組合策略。證券投資本身具有較高的風(fēng)險，但是高風(fēng)險和高收益是相互對應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險減少并且使投資收益最大，投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險，而且能夠有效地彌補證券投資價值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿m時地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念。投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅持長期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)熟悉證券公司的相關(guān)情況，對證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險控制制度以及信息披露系統(tǒng)等情況有比較深入的了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。不斷健全證券市場的管理制度。通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠為中國證券市場的制度化營造一個有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值，為證券投資基金執(zhí)行價值投資創(chuàng)造一個非常有利的市場平臺。五、結(jié)　論我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然處在非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上，利用價值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式。根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：1．選取深證300指數(shù)股進(jìn)行相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價值的基本面因素，價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。市場對風(fēng)險的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟價值，市場正在向以價值投資為主的理性投資發(fā)展。2．中國證券市場是一個新興市場，正處于轉(zhuǎn)型時期，因此，具有較好的價值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取有效的措施，完善基金績效評估體系和股票發(fā)行政策；合理地調(diào)整基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)不斷轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價值投資將不斷地深入人心，通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。

作者：賴曉聰 陳凡 單位：中國社會科學(xué)院

量化投資與證券管理范文第4篇

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)信用；有效途徑

一、信貸資產(chǎn)證券化的特點

信貸資產(chǎn)證券化本身是銀行間接融資與證券直接融資相結(jié)合的一種業(yè)務(wù)。和其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化有其自身的獨特之處：1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般相對較好，同時進(jìn)行信用增級，因此融資成本一般低于以企業(yè)整體為基礎(chǔ)的融資方式。2.通過證券化資產(chǎn)“真實銷售”和“破產(chǎn)隔離”，設(shè)立風(fēng)險防火墻。3.把部分未來預(yù)期現(xiàn)金流狀況較好的資產(chǎn)剝離，或者對不同資產(chǎn)進(jìn)行組合搭配，進(jìn)行資產(chǎn)重組。

二、信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

（一）信貸資產(chǎn)證券化拓展中小企業(yè)的融資渠道。目前，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限制導(dǎo)致中小企業(yè)貸款難以有效保障，同時又缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場競爭力相對較低以及無形資產(chǎn)稀缺，大多數(shù)中小企業(yè)無法發(fā)行股票和債券融資。而中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化則可將小企業(yè)貸款的專營模式與資產(chǎn)證券化技術(shù)相結(jié)合，通過資產(chǎn)證券化的平臺和工具，將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到間接融資市場上。這樣既充分發(fā)揮間接融資模式下商業(yè)銀行熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面的優(yōu)勢，又發(fā)揮市場在風(fēng)險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，為中小企業(yè)融資提供了一種新的混合式的方案，從而構(gòu)筑起中小企業(yè)在間接融資和直接融資之間的橋梁，有利于降低中小企業(yè)的整體融資成本。

（二）信貸資產(chǎn)證券化緩釋商業(yè)銀行資本壓力。過去商業(yè)銀行資本管理偏重于分子管理法，重點考慮如何增加資本，而信貸資產(chǎn)證券化則是對龐大的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債實施“瘦身術(shù)”，通過縮小分母提高資本充足率，降低存貸比，緩解銀行資本饑渴。由于當(dāng)前實施的存貸監(jiān)管辦法未覆蓋證券化資產(chǎn)，因此通過信貸資產(chǎn)證券化可騰出銀行自身信貸額度，提高放貸能力，為中小企業(yè)提供可持續(xù)的服務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化擴大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。商業(yè)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，可充當(dāng)貸款管理機構(gòu)、托管機構(gòu)和結(jié)算機構(gòu)，采用收取管理費、托管費和結(jié)算收入等方式增加中間業(yè)務(wù)收入，從而改變商業(yè)銀行盈利模式。

（三）信貸資產(chǎn)證券化可以解決銀行負(fù)債和資產(chǎn)在利率和期限、結(jié)構(gòu)上的非對稱矛盾，通過合理的貸款轉(zhuǎn)讓定價提高信貸業(yè)務(wù)總體收益。通過利率趨勢預(yù)測，在升息前出讓低息貸款，并在升息后重新放貸，可取得利率變動收益。同時，信貸資產(chǎn)證券化也給銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展提供了機遇。

（四）從風(fēng)險管理角度看，信貸資產(chǎn)證券化使風(fēng)險由存量化轉(zhuǎn)變?yōu)榱髁炕?，通過風(fēng)險定價和轉(zhuǎn)移技術(shù)實現(xiàn)金融功能由資源配置轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險配置。商業(yè)銀行通過將擬退出的區(qū)域、行業(yè)或企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，轉(zhuǎn)換為在市場上可交易的產(chǎn)品，可以快速實現(xiàn)信貸退出，有利于分散和轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)風(fēng)險，優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

三、信貸資產(chǎn)證券化面臨的問題

信貸資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展離不開成熟的金融市場，離不開完善的法律、信托、稅收等環(huán)境，目前我國信貸資產(chǎn)證券化仍然面臨現(xiàn)實的困難。

（一）市場制度不夠健全。我們國家的金融和證券發(fā)展還沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，還沒有建立起信貸資產(chǎn)證券化所需要的值得投資人信賴的獨立的法律法規(guī)框架。市場不夠成熟。我國信貸資產(chǎn)證券化市場分為兩類：一類是由銀監(jiān)會審批監(jiān)管的銀行信貸資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在銀行間債券市場進(jìn)行交易；一類是由證監(jiān)會審批監(jiān)管的證券公司發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，兩個市場不能互聯(lián)互通，限制了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。目前，信貸資產(chǎn)證券化市場一級市場投資受限，二級市場尚未形成。

（二）定價機制不夠完善。商業(yè)銀行內(nèi)部的投資授信體系多是基于單個客戶或單筆貸款，對資產(chǎn)包的投資授信機制尚未建立起來。而我國利率沒有完全市場化，尚未形成清晰準(zhǔn)確的債券資金收益率曲線，缺乏評估證券化資產(chǎn)風(fēng)險和產(chǎn)品定價的科學(xué)方法。

（三）分散風(fēng)險功能發(fā)揮不夠。目前我國商業(yè)銀行既是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者，又是最主要的投資者，很多信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是銀行間互相持有，市場沒有形成足夠的專業(yè)風(fēng)險投資人主體，不利于分散風(fēng)險。

（四）證券化產(chǎn)品吸引力不夠。由于包括社保基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險機構(gòu)等機構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入受限，使得信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者類型單一。很多投資者對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不熟悉，一些大機構(gòu)對流動性較差、期限較短、規(guī)模較小、風(fēng)險較高的中小企業(yè)信貸證券化產(chǎn)品投資興趣不大。另外，中介機構(gòu)服務(wù)能力不夠也是我國信貸資產(chǎn)證券化所面臨的問題。目前我國信用評級運作還不規(guī)范，評估機構(gòu)發(fā)展相對較弱，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)和評估一致性，難以做到獨立、客觀、公正。

四、創(chuàng)新中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的有效途徑

量化投資與證券管理范文第5篇

關(guān)鍵詞：證券公司 創(chuàng)新 全面風(fēng)險管理

一、引言

2012年5月，全國證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會明確了監(jiān)管的底線：一是證券公司行為要合法合規(guī)，不能損害投資者合法權(quán)益；二是證券公司創(chuàng)新風(fēng)險要可測、可控、可承受、不外溢，不形成社會性、系統(tǒng)性風(fēng)險。目前滬深兩個交易所針對證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新梳理了三大創(chuàng)新角度和十一項具體創(chuàng)新方向，這僅僅是一個開始，證券公司的經(jīng)營范圍甚至?xí)蛸Y本市場以外延伸。

管制在放松，監(jiān)管部門鼓勵證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新；監(jiān)管在深化，監(jiān)管部門對證券公司的監(jiān)管更加精細(xì)，現(xiàn)場檢查次數(shù)在增加，報送材料在增加，系統(tǒng)權(quán)限接口在增加。資本金充足、風(fēng)險控制能力強的證券公司將得到進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展無疑將進(jìn)一步加快行業(yè)的內(nèi)部分化。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的重要區(qū)別往往在于其產(chǎn)品設(shè)計和運作的復(fù)雜性以及風(fēng)險和收益特征的隱蔽性，尤其體現(xiàn)在衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以及表外業(yè)務(wù)上，創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)復(fù)雜化、多元化、高風(fēng)險的特點。在缺乏行業(yè)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，證券公司如何確保創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險的可測可控，很大程度上取決于能否對產(chǎn)品的風(fēng)險點進(jìn)行有效識別，能否迅速掌握新型風(fēng)險科學(xué)計量和控制技術(shù)。

所謂風(fēng)險管理，是指通過對風(fēng)險因素、風(fēng)險環(huán)境、風(fēng)險事件的分析，采取相應(yīng)決策和行動來規(guī)避和減少風(fēng)險損失，或者在風(fēng)險值確定的情況下，追求最大收益的行為。風(fēng)險管理和創(chuàng)新的關(guān)系是相輔相成，共同發(fā)展。風(fēng)險管理的結(jié)果是創(chuàng)新的基礎(chǔ)，沒有有效規(guī)范的基礎(chǔ)保障，無法獲得創(chuàng)新的資格。技術(shù)上、模式上、管理上的創(chuàng)新也能有效提高風(fēng)險管理的針對性和有效性，業(yè)務(wù)上、產(chǎn)品上的創(chuàng)新需要內(nèi)控管理和風(fēng)險管理在過程中的緊密參與。創(chuàng)新的結(jié)果不僅是聲譽的提升、業(yè)務(wù)的發(fā)展、收入和利潤的提高，也是管理的提升、風(fēng)險管理水平的提高。風(fēng)險管理的目的不是制約業(yè)務(wù)創(chuàng)新，而是推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新在規(guī)范、有序、高效中發(fā)展。

二、部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面風(fēng)險管理簡析

（一）債券質(zhì)押式報價回購業(yè)務(wù)

債券質(zhì)押式報價回購業(yè)務(wù)可能存在的主要風(fēng)險點有：1、實際經(jīng)營中業(yè)務(wù)規(guī)模突破了授權(quán)規(guī)模的規(guī)模失控風(fēng)險；2、因配置資產(chǎn)流動性不足導(dǎo)致無法部分或全部償還到期客戶資金的流動性風(fēng)險；3、因資金期限錯配導(dǎo)致未能及時滿足客戶大額贖回申請的風(fēng)險；4、因標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押不足而造成的欠庫風(fēng)險；5、因投資債券主體信用事件導(dǎo)致的信用風(fēng)險；6、因利率等因素的變動使得投資損失的市場風(fēng)險；7、因流程不合理、系統(tǒng)故障、操作失誤等所造成業(yè)務(wù)開展出現(xiàn)故障而導(dǎo)致公司面臨的操作風(fēng)險、聲譽風(fēng)險等。

針對這些可能存在的風(fēng)險點，證券公司可采取如下風(fēng)險控制措施：對報價回購業(yè)務(wù)規(guī)模及每日公司交易總額度進(jìn)行限額管理；對大額申贖、關(guān)鍵時點、標(biāo)準(zhǔn)券折算率等進(jìn)行事中盯市；提升自有資金保障、質(zhì)押券保障和融資渠道保障等應(yīng)急流動性安排；建立交易對手與交易品種信用評級機制，對公司各項投資組合進(jìn)行監(jiān)督和壓力測試。采取這些舉措可以有效對風(fēng)險點進(jìn)行識別、評估與應(yīng)對，確保業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健運營。

（二）約定購回式證券交易業(yè)務(wù)

約定購回式證券交易業(yè)務(wù)面臨信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險三大類風(fēng)險。信用風(fēng)險是因客戶履約能力不足或惡意不履約的行為導(dǎo)致客戶未能按照協(xié)議約定按期足額償還交易款項所形成的風(fēng)險。市場風(fēng)險存在于兩個方面：一是由于股票價格的波動造成客戶標(biāo)的證券市值、流動性等發(fā)生不利變動，從而造成交易履約保障比例下降的風(fēng)險；二是同期貸款基準(zhǔn)利率調(diào)高導(dǎo)致約定購回成本升高、客戶債券類標(biāo)的證券的市值或公允價值下降，增加客戶違約風(fēng)險。流動性風(fēng)險指公司的流動性不足以及客戶違約后處置標(biāo)的證券所面臨的流動性風(fēng)險。

防范上述風(fēng)險的關(guān)鍵點在于標(biāo)的證券管理及客戶授信管理。標(biāo)的證券管理包括股票池范圍標(biāo)準(zhǔn)的選定以及標(biāo)的證券折算率的設(shè)定，目前證券公司主要運用經(jīng)典的CAPM、WACC、Bata、DDM模型對股票進(jìn)行定價，進(jìn)而完成折券折算率的設(shè)定。而客戶授信管理方面，金融機構(gòu)對機構(gòu)客戶的信用評級尚可稱完整，但對個人客戶的信用評級基本僅停留在定性方面，缺乏定量評級，科學(xué)性及有效性還需要不斷加強。因此，增強券商定價能力及客戶信用評級能力是目前風(fēng)險管理所需。

（三）融資融券業(yè)務(wù)

轉(zhuǎn)融通推出后的融資融券業(yè)務(wù)，同樣面臨信用風(fēng)險、市場風(fēng)和流動性風(fēng)險三大類風(fēng)險。其中，最主要的風(fēng)險是客戶大面積違約帶來的信用風(fēng)險與利率變動帶來的市場風(fēng)險。正常情況下，證券公司按照制定的風(fēng)險管理措施進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，風(fēng)險規(guī)模較小，證券公司面臨的風(fēng)險可控；但如果市場情況惡化導(dǎo)致客戶大面積違約或者利率突然大幅變動等極端情況發(fā)生時，證券公司可能因流動性問題引發(fā)連鎖效應(yīng)，向證金公司違約，損失進(jìn)一步擴大。在這種情況下，限額管理及信用衍生工具（如CRM）、利率衍生品對沖工具（利率互換、FRA）將是有效的風(fēng)險防范手段。

證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)將越來越多的呈現(xiàn)出跨行業(yè)、跨部門和跨業(yè)務(wù)的趨勢。在這種情況下，傳統(tǒng)風(fēng)險管理模式大多僅從單項業(yè)務(wù)、單個部門的角度考慮風(fēng)險，無法應(yīng)對不同業(yè)務(wù)、不同類別風(fēng)險的傳導(dǎo)效應(yīng)，很難適應(yīng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展要求。隨著證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種的不斷增加，風(fēng)險靈敏性加強，風(fēng)險管理工作應(yīng)當(dāng)從風(fēng)險組合的角度出發(fā)，貫穿各類業(yè)務(wù)，綜合考慮風(fēng)險成因及對策，實施全面風(fēng)險管理，以有效應(yīng)對綜合性風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、全面風(fēng)險管理轉(zhuǎn)變的思路與建議

（一）從源頭介入業(yè)務(wù)創(chuàng)新

證券公司的內(nèi)控管理部門要主動提前介入、深入?yún)⑴c、密切配合業(yè)務(wù)創(chuàng)新的整個過程，參與新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品方案的設(shè)計和論證，認(rèn)真對待、仔細(xì)研究、耐心解答業(yè)務(wù)部門提出的各項問題；積極對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的材料進(jìn)行審查，配合完善相關(guān)業(yè)務(wù)制度規(guī)程；為相關(guān)單位與人員提供咨詢建議；著重從創(chuàng)新業(yè)務(wù)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易機制、權(quán)利義務(wù)安排、規(guī)章制度和合同協(xié)議制定等方面提供支持；對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的合規(guī)風(fēng)險進(jìn)行有效評估、控制和管理，深入分析解決新業(yè)務(wù)發(fā)展、新產(chǎn)品推廣碰到的問題和障礙，確保創(chuàng)新業(yè)務(wù)在合法合規(guī)的前提下穩(wěn)妥拓展。

（二）風(fēng)險分類管理向總量管理轉(zhuǎn)變

目前證券公司主要按業(yè)務(wù)條線或風(fēng)險類型進(jìn)行風(fēng)險管理，但隨著證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，一項業(yè)務(wù)往往暴露于多項風(fēng)險因子之下，一項風(fēng)險因子的波動往往會對多項業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。如融資融券業(yè)務(wù)既要受客戶信用風(fēng)險的影響也要受市場風(fēng)險的影響，而股票價格的波動除影響融資融券業(yè)務(wù)外也會對自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等產(chǎn)生影響。因此，在分類風(fēng)險管理模式下通常難以觀察到公司風(fēng)險暴露情況的全貌，也不利于與公司風(fēng)險承受能力進(jìn)行對比分析。為適應(yīng)證券公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新要求，證券公司需要從自身業(yè)務(wù)經(jīng)營角度出發(fā)，構(gòu)建符合自身業(yè)務(wù)經(jīng)營特點的數(shù)量模型，開展總量風(fēng)險計量，以便更準(zhǔn)確真實地估算公司業(yè)務(wù)經(jīng)營所承擔(dān)的風(fēng)險大小并加以管理。

（三）建立創(chuàng)新業(yè)務(wù)特有風(fēng)險的預(yù)警、監(jiān)控

針對創(chuàng)新業(yè)務(wù)特有的風(fēng)險，證券公司需要深入剖析風(fēng)險因子，結(jié)合因子對參數(shù)的敏感性情況，建立多維度、多層級的風(fēng)險預(yù)警體系。例如某行業(yè)景氣度指標(biāo)負(fù)向調(diào)整，可能引發(fā)客戶履約能力下降，導(dǎo)致信用風(fēng)險增加的預(yù)警提示等。證券公司可以通過針對性的編制創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險遷徙熱力圖，提供智能導(dǎo)航、風(fēng)險導(dǎo)向型、深入風(fēng)險因子的預(yù)警服務(wù)。證券公司還可以根據(jù)敏感性測試篩選前置指標(biāo)、同步指標(biāo)、后驗指標(biāo)等，將關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)與風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)庫中的風(fēng)險事件進(jìn)行關(guān)聯(lián)，設(shè)置明確的閥值，確認(rèn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險狀態(tài)所處水平——危險水準(zhǔn)、警戒水準(zhǔn)還是可接受水準(zhǔn)。最后，證券公司的監(jiān)控系統(tǒng)應(yīng)提供開放式接口，根據(jù)市場與業(yè)務(wù)的變化采集業(yè)務(wù)運作信息及支持信息，通過分析關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)對相關(guān)閥值的沖擊，結(jié)合多渠道、多形式的監(jiān)控結(jié)果，向各級管理層及時匯報創(chuàng)新業(yè)務(wù)運作狀況。

（四）定期調(diào)整創(chuàng)新業(yè)務(wù)關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)

證券公司可以通過對各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)建立風(fēng)險控制矩陣，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展一段時間后定期開展實施回測，進(jìn)一步分析創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險點及其來源、特征及形成條件，驗證創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險管理策略和風(fēng)險管理解決方案是否有效。當(dāng)遇到重大風(fēng)險事件或政策變更時進(jìn)行風(fēng)險點不定期維護(hù)，確保公司經(jīng)營過程中的重大關(guān)鍵風(fēng)險點能夠被有效識別，同時還應(yīng)當(dāng)持續(xù)深化風(fēng)險點的識別工作，根據(jù)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展以及各階段的工作重點，不斷刷新關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)（KRI）。

（五）創(chuàng)新趨勢下風(fēng)險管理工具的應(yīng)用

發(fā)展風(fēng)險量化分析工具的應(yīng)用、產(chǎn)品定價及風(fēng)險對沖緩釋能力的提高、增強授信評級模型的科學(xué)性及有效性，是創(chuàng)新趨勢下風(fēng)險管理自身發(fā)展的新方向、新途徑。目前，證券行業(yè)的市場風(fēng)險量化分析模型已經(jīng)較完善：信用風(fēng)險可以通過建立起內(nèi)部信用評級模型來量化發(fā)行人信用風(fēng)險；操作風(fēng)險可以利用公司內(nèi)、外部收集的數(shù)據(jù)實現(xiàn)了量化分析。為強化風(fēng)險管理工具的運用，證券公司應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險管理方面投入必量的人力物力，盡可能培養(yǎng)和引進(jìn)具有數(shù)理功底的量化分析人才，搭建風(fēng)險量化分析系統(tǒng)，進(jìn)一步強化風(fēng)險量化分析能力。

（六）情景模擬和壓力測試

證券公司可以通過梳理涵蓋創(chuàng)新業(yè)務(wù)在內(nèi)的所有業(yè)務(wù)的風(fēng)險列表，包含經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險等風(fēng)險，收集盡可能多的風(fēng)險因子及其對應(yīng)不同壓力情景下的數(shù)值，形成輕度、中度、重度壓力情景列表。尤其是重度綜合壓力情景，因其近乎苛刻的壓力條件，能涵蓋創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展后所有極端情景。隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，證券公司要及時根據(jù)業(yè)務(wù)特點不斷豐富風(fēng)險因子，完善情景庫，開發(fā)多維度、多因子、進(jìn)階式的壓力測試系統(tǒng)，建立了適應(yīng)于專項、綜合壓力情景的壓力測試體系，包含產(chǎn)品層面壓力測試、組合層面壓力測試、業(yè)務(wù)層面壓力測試和公司層面壓力測試等層級，涵蓋傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)中絕大多數(shù)風(fēng)險環(huán)節(jié)。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展前，證券公司應(yīng)當(dāng)模擬經(jīng)營環(huán)境大幅波動等極端情況，通過壓力測試論證創(chuàng)新業(yè)務(wù)是否會引發(fā)風(fēng)險失控；在創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展過程中，通過壓力測試為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的規(guī)模調(diào)整提供支持；在創(chuàng)新業(yè)務(wù)常態(tài)化之后，為其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的凈資本指標(biāo)占用提供情景參數(shù)，從而為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的運作營造一個合理的氛圍。

創(chuàng)新會增加產(chǎn)品復(fù)雜性和市場關(guān)聯(lián)性，創(chuàng)新的過程也是風(fēng)險積累的過程，過度承擔(dān)風(fēng)險，會給證券公司帶來危險；承擔(dān)風(fēng)險不足，又會讓創(chuàng)新裹足不前。從證券行業(yè)分析，隨著創(chuàng)新的不斷深入，全面地認(rèn)識風(fēng)險，客觀地容忍風(fēng)險，適度地承受風(fēng)險，主動地管理風(fēng)險，將成為證券公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。

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