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思想波動(dòng)范文第1篇

【關(guān)鍵詞】初中思品 創(chuàng)設(shè)情境 改進(jìn)方法 放大效用

教學(xué)實(shí)踐中，教師要了解掌握學(xué)生的興趣愛好、感知能力、努力程度等思想脈搏，引導(dǎo)學(xué)生從生活實(shí)際出發(fā)，學(xué)會(huì)生活、學(xué)會(huì)學(xué)習(xí)、學(xué)會(huì)交往、學(xué)會(huì)做人，切實(shí)幫助他們解決學(xué)習(xí)、生活中遇到的問題，引導(dǎo)學(xué)生樹立積極向上的心態(tài)，真正成為學(xué)習(xí)、生活的主人，使思品教學(xué)變得更加“有用”，更加“有效”，使思品課程成為受學(xué)生歡迎的課程之一，通過教育、引導(dǎo)，使學(xué)生正確認(rèn)識(shí)自我，處理好與他人、集體、國(guó)家和社會(huì)的關(guān)系，成長(zhǎng)為適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的新型人才。

一、創(chuàng)新模式，激活思維，創(chuàng)設(shè)寬松愉悅的教學(xué)情境

為引領(lǐng)學(xué)生健康快樂的成長(zhǎng)，教師要了解把握學(xué)生的身心發(fā)展特點(diǎn)，掌握學(xué)生的生活、學(xué)習(xí)實(shí)際，創(chuàng)設(shè)學(xué)生喜聞樂見、積極參與的教學(xué)情境，讓學(xué)生置于想學(xué)、樂學(xué)、善學(xué)的教學(xué)情景之中，學(xué)習(xí)知識(shí)、合作探究，增強(qiáng)學(xué)生的情感體驗(yàn)、思想覺悟，拓展學(xué)生的思維空間，提升學(xué)生的思想素質(zhì)。如，筆者在教學(xué)《融入民族文化》一課時(shí)，為了幫助學(xué)生了解中華文化的博大精深，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，懂得中華文化所凝聚的生活經(jīng)驗(yàn)，實(shí)踐智慧，審美情趣，為世界文化的建設(shè)、發(fā)展作出了杰出的貢獻(xiàn)。我以課件的方式向?qū)W生展示了萬里長(zhǎng)城、故宮、西安兵馬俑，蘇州園林等一批物質(zhì)文化遺產(chǎn)，為學(xué)生介紹了京劇、戲曲、剪紙等非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，讓學(xué)生體驗(yàn)、感悟中華文化的源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，中華民族的勤勞智慧，增強(qiáng)學(xué)生愛黨、愛國(guó)、愛社會(huì)主義的熱情，增強(qiáng)學(xué)生民族自信心、自豪感。在些基礎(chǔ)上，為增強(qiáng)學(xué)生的情感體驗(yàn)，引導(dǎo)學(xué)生自主學(xué)習(xí)，自我提高，我讓學(xué)生在課后注意收集本地區(qū)的物質(zhì)文化遺產(chǎn)和非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，學(xué)生們紛紛發(fā)揮自己的聰明才智，通過網(wǎng)絡(luò)、咨詢、查詢圖書等方式，收集了本地的特色文化，有的學(xué)生收集了泰山廟、陸公祠，有的學(xué)生收集了便倉(cāng)枯枝牡丹園、范仲淹“讀書堂”等一些地方物質(zhì)文化遺產(chǎn)，有的學(xué)生收集了建湖的雜技、東臺(tái)的發(fā)繡、義豐的龍舞等非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，我因勢(shì)利導(dǎo)，指導(dǎo)學(xué)生把這些制作成多媒體課件，在課堂上給學(xué)生進(jìn)行展示，由于這些都是學(xué)生熟悉和知道的事物，激發(fā)了學(xué)生的探究熱情，學(xué)生們?yōu)楫?dāng)?shù)氐奶厣幕械津湴?，我為學(xué)生講解了保護(hù)特色文化的重要性和必要性，增強(qiáng)學(xué)生保護(hù)文化遺產(chǎn)的責(zé)任感和使命感，取得了較好地教學(xué)成效。

二、培養(yǎng)興趣，催生情感，創(chuàng)設(shè)師生互動(dòng)的教學(xué)情境

興趣是學(xué)習(xí)的源泉，興趣是學(xué)習(xí)的動(dòng)力。教師要重視學(xué)生的興趣培養(yǎng)，激發(fā)學(xué)生強(qiáng)烈的求知欲望，發(fā)揮學(xué)生的主觀能動(dòng)性，讓學(xué)生積極主動(dòng)地投身于思品知識(shí)的學(xué)習(xí)，教師在認(rèn)真履行教育教學(xué)職能的同時(shí)，要?jiǎng)?chuàng)新教學(xué)策略，轉(zhuǎn)變教學(xué)觀念，注重學(xué)生學(xué)法指導(dǎo)，提高自主學(xué)習(xí)能力。教育引導(dǎo)學(xué)生摒棄以往的被動(dòng)、死記的學(xué)習(xí)方法，活學(xué)活用思品知識(shí)。筆者在教學(xué)實(shí)踐中，注重凸顯學(xué)生的主體地位，尊重學(xué)生的情感愛好，引導(dǎo)學(xué)生自主自學(xué)、大膽質(zhì)疑、合作探究、歸納整理。在學(xué)生學(xué)習(xí)過程中，我主動(dòng)承擔(dān)起啟發(fā)者、引導(dǎo)者的角色，采取例證、互動(dòng)、辯論等方法，吸引學(xué)生主動(dòng)投入學(xué)習(xí)，用生動(dòng)直觀的畫面擴(kuò)充課堂教學(xué)容量，刺激學(xué)生感官體驗(yàn)，增強(qiáng)教學(xué)效果。如，筆者在教學(xué)《關(guān)心社會(huì)發(fā)展》一課時(shí)，為教育引導(dǎo)學(xué)生正確把握人與社會(huì)關(guān)系，培養(yǎng)學(xué)生關(guān)心社會(huì)、參與社會(huì)的實(shí)踐能力，增強(qiáng)學(xué)生關(guān)心社會(huì)的興趣和情感。我以設(shè)疑導(dǎo)思的方法，引導(dǎo)學(xué)生自主、合作、探究學(xué)習(xí)，讓學(xué)生通過自己的努力回答為什么亞維倫的野童回到人類社會(huì)也難以過上正常人的生活？而“魯濱遜”卻能很快適應(yīng)社會(huì)生活？讓學(xué)生在自主學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行小組討論，把討論得出的結(jié)論，由小組選派代表發(fā)言，對(duì)學(xué)生講得不全面、不到位的方面再進(jìn)行必要的點(diǎn)評(píng)補(bǔ)充，讓學(xué)生懂得社會(huì)性是人的本質(zhì)屬性，每個(gè)人的成長(zhǎng)和發(fā)展都離不開社會(huì)，因此，我們每個(gè)人都必須積極關(guān)注社會(huì)發(fā)展，參與經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)，為祖國(guó)的繁榮富強(qiáng)發(fā)奮讀書，教育引導(dǎo)學(xué)生從關(guān)心時(shí)事政治和社會(huì)生活，積極主動(dòng)地親近社會(huì)、融入社會(huì)、服務(wù)社會(huì)，使學(xué)生充分認(rèn)識(shí)到從小要樹立遠(yuǎn)大的理想，為建設(shè)有中國(guó)特色的社會(huì)主義，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國(guó)夢(mèng)而努力奮斗。

三、聯(lián)系實(shí)際，學(xué)以致用，創(chuàng)設(shè)銜接生活的教學(xué)情境

初中思想品德課是一門理論性、實(shí)用性較強(qiáng)的學(xué)科。隨著新課程改革的深入，教學(xué)的目標(biāo)，教學(xué)的方法也越來越趨向于生活實(shí)際。因此，教師在課堂教學(xué)中要盡量使課程中的知識(shí)點(diǎn)與生活實(shí)際聯(lián)系起來，引導(dǎo)學(xué)生聯(lián)系社會(huì)實(shí)際、思想實(shí)際，把學(xué)習(xí)和掌握理論知識(shí)運(yùn)用到生活實(shí)際中去，在生活實(shí)踐中檢驗(yàn)所學(xué)的理論知識(shí)，在理論學(xué)習(xí)中結(jié)束生活實(shí)踐，使“學(xué)與用，知與行”實(shí)現(xiàn)有機(jī)統(tǒng)一，使學(xué)生懂得理論來源于實(shí)踐，實(shí)踐是理論的基石，不斷激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)思想品德的熱情，使理論知識(shí)簡(jiǎn)單化、形象化，使學(xué)生由“被動(dòng)學(xué)習(xí)”向“主動(dòng)學(xué)習(xí)”轉(zhuǎn)變，由“學(xué)會(huì)”向“會(huì)學(xué)”轉(zhuǎn)變。同時(shí)，教師要注重學(xué)法指導(dǎo)，教育引導(dǎo)學(xué)生從小養(yǎng)成看書、讀報(bào)、聽廣播、看新聞的習(xí)慣，關(guān)心、關(guān)注、關(guān)切社會(huì)熱點(diǎn)、難點(diǎn)問題。引導(dǎo)學(xué)生對(duì)社會(huì)上的一些熱點(diǎn)問題進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)問題，提出問題，發(fā)表自己見解，與老師、同學(xué)共同探究，不斷提高自己的思維層次和人文素養(yǎng)。通過參與一系列的教育實(shí)踐活動(dòng)，進(jìn)一步提高學(xué)生的綜合素質(zhì)。

思想波動(dòng)范文第2篇

本文對(duì)跨國(guó)公司如何應(yīng)對(duì)外匯匯率波動(dòng)進(jìn)行分析研究，為跨國(guó)企業(yè)的發(fā)展提供一些可行性建議。筆者分別從避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的意義、外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)概述、跨國(guó)公司存在的問題分析、如何避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，三個(gè)部分進(jìn)行闡述，為跨國(guó)企業(yè)未來的發(fā)展指明方向。

關(guān)鍵詞：

跨國(guó)公司；外匯匯率波動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)分析；有效措施

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，很多企業(yè)開始走向國(guó)際市場(chǎng)，并獲取了一定的經(jīng)濟(jì)效益。但是在發(fā)展過程中，企業(yè)也面臨一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其中以匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為主。匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)國(guó)際化程度的提高起到一定阻礙作用，因此，我們必須充分重視，企業(yè)相關(guān)部門必須采取多種有效途徑來避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)對(duì)抗匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，為企業(yè)的發(fā)展指明方向。

一、避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的意義

經(jīng)研究表明，我國(guó)加入世界貿(mào)易組織以及改革開放的不斷深入，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易量持續(xù)增長(zhǎng)，與此同時(shí)，跨國(guó)公司的外匯業(yè)務(wù)發(fā)展越來越快，對(duì)經(jīng)濟(jì)損益的貢獻(xiàn)度也日趨上升，不僅成為跨國(guó)公司拓展業(yè)務(wù)、提高效益的新領(lǐng)域，而且已經(jīng)成為影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。在跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)過程中，其外匯業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)u呈多元化趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)品種與服務(wù)功能日益增加，服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)管理壓力也不斷加大。再加上，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響因素增加，國(guó)際外匯市場(chǎng)變化加劇，匯率波動(dòng)更加頻繁，外匯市場(chǎng)穩(wěn)定性下降，全球范圍內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)，跨國(guó)公司的安全和發(fā)展受到了極大的威脅，外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理也面臨巨大壓力。而風(fēng)險(xiǎn)管理能力不僅影響跨國(guó)公司外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，也影響著金融體系的穩(wěn)定，可以說，未來跨國(guó)公司在外匯業(yè)務(wù)方面的競(jìng)爭(zhēng)，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理能力上。盡管近年來我國(guó)對(duì)于外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)取得了一定進(jìn)展，但跨國(guó)公司外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理念滯后、外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全、風(fēng)險(xiǎn)控制模式不完善、高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理人才缺乏、風(fēng)險(xiǎn)管理手段不足等固有缺陷，極大地影響了風(fēng)險(xiǎn)管理的成效?？鐕?guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)在一定程度上制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，因此，我們必須要對(duì)外匯匯率波動(dòng)產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析，并根據(jù)這些問題來制定相應(yīng)措施，幫助跨國(guó)企業(yè)更好地避免外匯匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

二、外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)概述

外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于外匯匯率波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生通常受多種因素的影響，主要包括：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過快、國(guó)際收支平衡、物價(jià)水平及通貨膨脹、利率水平等。這些因素都會(huì)帶來外匯匯率波動(dòng)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，筆者將就這些因素進(jìn)行深入研究與分析。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過快，進(jìn)口產(chǎn)品的需求便會(huì)擴(kuò)張，一旦擴(kuò)張，外匯的需求也會(huì)逐漸擴(kuò)大，最終影響到人民幣幣值，導(dǎo)致外匯匯率波動(dòng)。國(guó)際收支平衡也會(huì)影響到匯率，當(dāng)國(guó)際收支大于進(jìn)口，那么國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于該國(guó)貨幣的需求量會(huì)增大，反之亦然。物價(jià)水平及通貨膨脹水平也會(huì)在一定程度上導(dǎo)致匯率波動(dòng)現(xiàn)象出現(xiàn)，當(dāng)該國(guó)物價(jià)水平過高，其通貨膨脹率也會(huì)相應(yīng)增加，那么該國(guó)的購(gòu)買力便會(huì)下降，反之亦然。利率水平對(duì)外幣波動(dòng)的影響主要是通過套利資本流動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，當(dāng)利率水平高時(shí)，外國(guó)資金流入量變大，國(guó)內(nèi)需求得到抑制，進(jìn)口減少，幣值則升高。除此以外，影響外匯匯率波動(dòng)的因素還包括央行干預(yù)及政治因素。央行的主要職責(zé)是落實(shí)貨幣政策，維持貨幣匯率的穩(wěn)定，一旦匯率未達(dá)到央行的預(yù)期值，并對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益有影響，央行便會(huì)采取干預(yù)手段，來使匯率達(dá)到合理狀況，使匯率恢復(fù)穩(wěn)定。政局的轉(zhuǎn)變對(duì)于該國(guó)的匯率穩(wěn)定也會(huì)產(chǎn)生一些影響，也就是說當(dāng)該國(guó)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、工人罷工或者時(shí)，其匯率的波動(dòng)會(huì)異常劇烈。綜上，筆者對(duì)引發(fā)外匯匯率波動(dòng)的因素進(jìn)行了綜合分析，跨國(guó)公司若想避免外匯匯率波動(dòng)對(duì)其造成的影響，就必須先從自身進(jìn)行分析。

三、跨國(guó)公司存在的問題分析

所謂跨國(guó)公司，主要是指由兩個(gè)以上的國(guó)家或地區(qū)組成的企業(yè)，跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)形式多種多樣，主要有單一資源型、生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)移型、多元產(chǎn)品跨國(guó)經(jīng)營(yíng)型、國(guó)際化市場(chǎng)戰(zhàn)略發(fā)展型等等?，F(xiàn)階段，部分跨國(guó)企業(yè)以資源類企業(yè)居多，以勞動(dòng)密集型為主，跨國(guó)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中還存在一些亟待解決的問題。筆者將就這些問題進(jìn)行分析研究。

（一）外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理未體系未形成現(xiàn)階段，跨國(guó)公司管理體制與機(jī)制不完善，沒有形成完整、科學(xué)、有效的內(nèi)控制度，工作重心主要集中于外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前管理，事后風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警、稽核、內(nèi)審機(jī)制尚未建立，個(gè)別跨國(guó)企業(yè)甚至尚未將外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理提上日程。

（二）外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理方式手段滯后跨國(guó)公司技術(shù)水平相對(duì)較低，大部分企業(yè)依然以勞動(dòng)密集型為主，信息技術(shù)的運(yùn)用和系統(tǒng)建設(shè)相對(duì)落后，缺乏科學(xué)、有效的量化分析手段，金融創(chuàng)新能力有限，對(duì)外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制等方面缺乏客觀性與科學(xué)性。

（三）外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才匱乏經(jīng)調(diào)查，在許多跨國(guó)公司中，其風(fēng)險(xiǎn)管理人員素質(zhì)存在參差不齊等現(xiàn)象，部分企業(yè)從管理層到操作層的人員防控各種風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，風(fēng)險(xiǎn)管理的外部環(huán)境尚不完善，一方面外匯交易市場(chǎng)發(fā)展滯后，市場(chǎng)約束機(jī)制不健全、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也不規(guī)范；另一方面跨國(guó)公司的監(jiān)管體制存在缺陷，外匯匯率波動(dòng)的針對(duì)性不強(qiáng)，外匯業(yè)務(wù)信息披露也很不規(guī)范和完備。綜上，跨國(guó)公司在經(jīng)營(yíng)中呈現(xiàn)出各種問題，這些問題在一定程度上制約了企業(yè)的全面發(fā)展，不利于其經(jīng)濟(jì)效益的持續(xù)增長(zhǎng)。筆者將會(huì)根據(jù)這些問題來為跨國(guó)企業(yè)提供一些相關(guān)有效建議，幫助企業(yè)飛速發(fā)展。

四、如何避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

為避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)企業(yè)應(yīng)采取多種方法，本文從加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、健全風(fēng)險(xiǎn)管控體系、合理地調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)、全方位共同應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)、選擇合適的結(jié)算幣種、充分實(shí)施合同約定保值等六個(gè)部分來闡述。

（一）加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)跨國(guó)企業(yè)要避免外匯匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，要不斷提高自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，企業(yè)一旦出現(xiàn)較多的資金流動(dòng)現(xiàn)象，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)通過提前支付或者延期支付的方法來調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)，要降低外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還可以在從事出口的同時(shí)尋求一些進(jìn)口業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，采用國(guó)際分散化經(jīng)營(yíng)方式，根據(jù)企業(yè)特征對(duì)各地區(qū)的經(jīng)營(yíng)方式合理確定，充分減少結(jié)付成本。對(duì)于跨國(guó)企業(yè)來講，外匯匯率波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是較為嚴(yán)重的，企業(yè)必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)際的發(fā)展運(yùn)行過程中要加強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的自律性，避免出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)整體戰(zhàn)略進(jìn)行規(guī)劃，將外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（二）合理地調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)跨國(guó)企業(yè)在籌資活動(dòng)中，應(yīng)該謹(jǐn)慎地利用多種籌資渠道，合理地調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，盡量使籌資成本降至最低，以規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn)。還可針對(duì)人民幣升值的形勢(shì)，適當(dāng)?shù)靥岣呷嗣駧哦唐谪?fù)債比例，降低人民幣長(zhǎng)期負(fù)債比例，以達(dá)到降低人民幣長(zhǎng)期負(fù)債的情況，此外，跨國(guó)企業(yè)可以通過向金融機(jī)構(gòu)借債或發(fā)行債券、發(fā)行股票等多種途徑結(jié)合的方式，來達(dá)到安全籌資融資的目的。合理調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)是跨國(guó)企業(yè)降低外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，企業(yè)應(yīng)給予重視，將外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（三）健全風(fēng)險(xiǎn)管控體系加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)控，不斷完善跨國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制制度，以便進(jìn)一步提高企業(yè)財(cái)產(chǎn)的安全性，做好財(cái)務(wù)管理工作，為有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)打好基礎(chǔ)；建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。企業(yè)針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性、客觀性等特點(diǎn)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事前、事中、事后的全面管控；培養(yǎng)高素質(zhì)財(cái)務(wù)管理人才。對(duì)于在職財(cái)務(wù)管理人才進(jìn)行嚴(yán)格培訓(xùn)，待考核通過后才予以上崗機(jī)會(huì)。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員必須具有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性與準(zhǔn)確的職業(yè)判斷能力，對(duì)金融、法律、財(cái)政、稅務(wù)、管理等相關(guān)知識(shí)熟悉，為防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)奠定基礎(chǔ)?？鐕?guó)公司要想充分避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)健全風(fēng)險(xiǎn)管控體系。

（四）全方位共同應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)企業(yè)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注匯率走勢(shì)，當(dāng)某種貨幣匯率趨于下降應(yīng)盡量減少該貨幣資產(chǎn)項(xiàng)目，增加負(fù)債項(xiàng)目；反之，若某種貨幣匯率趨于上升，應(yīng)盡量增加該貨幣的資產(chǎn)項(xiàng)止，減少負(fù)債項(xiàng)目。貨幣市場(chǎng)套期保值?？鐕?guó)企業(yè)應(yīng)從各個(gè)方面來制定應(yīng)對(duì)措施，將外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（五）選擇合適的結(jié)算幣種要降低外匯匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)選擇合適的結(jié)算幣種，據(jù)研究，與美元相比，歐元的匯率一直保持在穩(wěn)定狀態(tài)，但歐元自2008年后一直在下降，且前景不明確。人民幣結(jié)算能幫助跨國(guó)企業(yè)節(jié)約一定成本費(fèi)，使企業(yè)在實(shí)際操作中也變得愈來愈便利，隨著我國(guó)國(guó)際地位的不斷提升，人民幣國(guó)際化進(jìn)程也得到逐漸增加，對(duì)于跨國(guó)企業(yè)而言是一個(gè)好消息。據(jù)此，要降低外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)企業(yè)還可以選擇適當(dāng)?shù)膸欧N進(jìn)行結(jié)算。

（六）充分實(shí)施合同約定保值跨國(guó)企業(yè)要避免外匯匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過合同約定保值，所謂合同約定保值是指利用合同來對(duì)交易中出現(xiàn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，合同約定保值方法的應(yīng)用雖然不一定能杜絕匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，但能將經(jīng)濟(jì)損失降到最低，在一定程度上緩解了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生?？鐕?guó)企業(yè)在采用合同約定保值時(shí)應(yīng)對(duì)合同中的條款仔細(xì)閱覽，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度去對(duì)待，通過合同約定保值的方法來確保本公司的利益。

五、結(jié)束語

跨國(guó)企業(yè)是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原動(dòng)力，跨國(guó)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r也直接影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，這種形勢(shì)下，更應(yīng)該重視外匯匯率波動(dòng)給我國(guó)跨國(guó)企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。各跨國(guó)企業(yè)應(yīng)積極采取多種可行策略來共同應(yīng)對(duì)隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)問題，以便能盡可能地降低與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為自身企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益進(jìn)一步發(fā)展打好基礎(chǔ)。

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思想波動(dòng)范文第3篇

文章編號(hào)：1005-913X（2015）12-0116-02

一、引言

我國(guó)自改革開放之后，利用廉價(jià)的勞動(dòng)力資源，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，成為了全球制造業(yè)大國(guó)之一。然而近年來一些制造業(yè)工廠的發(fā)展卻不如人意，諾基亞在北京和東莞的工廠面臨倒閉，東莞和蘇州兩地?cái)?shù)家制造企業(yè)宣布破產(chǎn)。針對(duì)這種現(xiàn)象，不久前我國(guó)工信部了“工業(yè)4.0”規(guī)劃《中國(guó)制造2025》，這是我國(guó)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略第一個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)。此規(guī)劃將“智能制造”作為重點(diǎn)扶持領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)將信息技術(shù)與我國(guó)制造業(yè)進(jìn)行深度融合，實(shí)現(xiàn)機(jī)器人等智能產(chǎn)品進(jìn)入智能化生產(chǎn)。對(duì)于制造業(yè)上市公司來說，實(shí)現(xiàn)這種智能化需要投入大量資金，這些資金的來源主要還要依靠投資者。而投資者則是通過觀察分析該上市公司的股票價(jià)格，來決定是否投資該公司。因此，本文以制造業(yè)為突破口，結(jié)合相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)股價(jià)波動(dòng)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的相關(guān)性展開研究，以期為提升制造業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)提供政策建議與理論支撐。

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

償債能力主要是指企業(yè)償還長(zhǎng)期與短期債務(wù)的能力，是反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。企業(yè)償還債務(wù)能力的大小，與企業(yè)能否健康的生存和發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，說明公司有較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，反映出公司的發(fā)展具有較高的穩(wěn)定性，即償債能力越強(qiáng)股價(jià)越高，所以償債能力與股價(jià)波動(dòng)應(yīng)該呈正相關(guān)關(guān)系。因此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：制造業(yè)上市公司的償債能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

營(yíng)運(yùn)能力大小對(duì)于企業(yè)而言，就是企業(yè)在資產(chǎn)管理方面效率高低的體現(xiàn)，這也就說明營(yíng)運(yùn)能力與償債能力和盈利能力是息息相關(guān)的。為了讓企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，投資者得到更多的回報(bào)，要不斷提高企業(yè)資產(chǎn)利用效率，加速企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，企業(yè)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)管理的效率越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就越好，即營(yíng)運(yùn)能力越高股價(jià)越高，所以營(yíng)運(yùn)能力與股價(jià)波動(dòng)應(yīng)該呈正相關(guān)關(guān)系。因此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：制造業(yè)上市公司的營(yíng)運(yùn)能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

無論是企業(yè)的管理者還是投資者，都十分關(guān)注企業(yè)的獲利能力。然而在企業(yè)運(yùn)行管理的過程中，任何一項(xiàng)資金都存在使用成本，資金使用成本的大小關(guān)系著投資者投入資金的高低，上市公司獲取利潤(rùn)的能力就指的是盈利能力，公司獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，說明投資者可能獲取的投資收益就越高，所以盈利能力的大小對(duì)制造業(yè)上市公司股票價(jià)格變動(dòng)的影響起著積極的作用，所以企業(yè)盈利能力越強(qiáng)股價(jià)就越高。因此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：制造業(yè)上市公司的盈利能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

上市公司獲得資金的主要方式就是發(fā)行股票，企業(yè)如果想擁有較好的發(fā)展前景，只有通過不斷增長(zhǎng)凈利潤(rùn)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力才能不斷增強(qiáng)，這樣就能保證投資者擁有更好的投資回報(bào)，所以成長(zhǎng)能力越強(qiáng)股價(jià)越高。因此提出假設(shè)4。

假設(shè)4：制造業(yè)上市公司的成長(zhǎng)能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

現(xiàn)金流量就是企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中現(xiàn)金的流動(dòng)情況，從中可以直觀地看出企業(yè)一段時(shí)期內(nèi)的資金流動(dòng)情況。企業(yè)控制現(xiàn)金流動(dòng)的能力越強(qiáng)，公司應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)、投資及籌資活動(dòng)中突發(fā)狀況能力就越高，就可以抓住好的投資機(jī)遇，所以現(xiàn)金流量能力越強(qiáng)股價(jià)越高。因此提出假設(shè)5。

假設(shè)5：制造業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

（二）研究方法

本文首先經(jīng)過將搜集的理論進(jìn)行分析，然后提出研究假設(shè)。并依據(jù)提出的假設(shè)，將搜集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析，利用回歸性分析的方法，通過Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)分析變量之間的相關(guān)性，同時(shí)建立多元線性回歸方程進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，找到對(duì)上市公司股價(jià)波動(dòng)影響的主要因素，總結(jié)出財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性。

（三）數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

本文選取了20家制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，以2014年年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用回歸性分析進(jìn)行實(shí)證研究。年報(bào)中的財(cái)務(wù)指標(biāo)及數(shù)據(jù)來自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，數(shù)據(jù)處理采用SPSS19.0和Excel軟件完成。

2.變量設(shè)計(jì)

依據(jù)對(duì)影響股價(jià)波動(dòng)因素的分析，我國(guó)上市公司股價(jià)的影響因素眾多，比如國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)、居民收入水平等。但從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的相關(guān)角度來分析，可以從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量這五個(gè)角度進(jìn)行分析，并且都可以找出具體數(shù)據(jù)。本實(shí)證研究對(duì)指標(biāo)變量的設(shè)定和預(yù)期符號(hào)見表所示。

三、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性檢驗(yàn)

在本文進(jìn)行股價(jià)波動(dòng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)回歸性分析之前，首先對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，具體分析如表所示。

從上表可以看出，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X8和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X9的相關(guān)系數(shù)在0.5以上，說明這兩個(gè)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)是完全正相關(guān)的，所以假設(shè)4成立。而流動(dòng)比率X1、速動(dòng)比率X2和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4的相關(guān)關(guān)系系數(shù)在0.2以上，關(guān)聯(lián)程度不是很高，只能說明與股價(jià)波動(dòng)可能是正相關(guān)。而資產(chǎn)負(fù)債率X3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5、總資產(chǎn)收益率X6、凈資產(chǎn)報(bào)酬率X7、現(xiàn)金流量比率X10這五個(gè)指標(biāo)都為負(fù)數(shù)，說明這些指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)性。為了進(jìn)一步驗(yàn)證，所以接下來進(jìn)行回歸性分析。

（二）回歸性分析

為了進(jìn)一步研究本文假設(shè)的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性，將股價(jià)Y命名為因變量，將本文所選取的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量，構(gòu)建下面多元線性回歸模型：Y=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+ε

其中：βi為回歸系數(shù)，ε為誤項(xiàng)差。

對(duì)2014年20家上市公司股價(jià)及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)用SPSS19.0軟件進(jìn)行回歸性分析，計(jì)算結(jié)果如以下相關(guān)表格所示。

從上表可以看出，回歸方程的R值為0.872，均方為7.281，模型的f值為0.00，說明模型整體通過檢驗(yàn)，線性關(guān)系是成立的。由表7可以看出，本文選取的10項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)全部大于0，說明本文的回歸性假設(shè)是成立的。

在本文選取的償債能力的三個(gè)指標(biāo)中，流動(dòng)比率X1，其Sig值為0，說明該指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)呈完全正相關(guān)。流動(dòng)比率的高低，直接反映了企業(yè)的短期償債能力的強(qiáng)弱。速動(dòng)比率X2的Sig值為0.092，大于0.05，不符合要求，所以不通過檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率X3的Sig值為0.012，說明資產(chǎn)負(fù)債率與股價(jià)波動(dòng)也是呈現(xiàn)正相關(guān)的。通過這兩個(gè)指標(biāo)的回歸驗(yàn)證，與股價(jià)波動(dòng)都是呈現(xiàn)正相關(guān)性，由此可得假設(shè)1成立。從中我們可以看出，投資者在分析上市公司的股票價(jià)值時(shí)，首先都會(huì)關(guān)注該企業(yè)的負(fù)債狀況及資產(chǎn)狀況，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的值也尤為關(guān)注。

在本文選取的表示營(yíng)運(yùn)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)中，進(jìn)行回歸性分析后，發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5的Sig值高于0.05，不通過檢驗(yàn)，所以應(yīng)該要剔除。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4的Sig值為0.024，低于0.05，所以該指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)是呈現(xiàn)正相關(guān)的。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的高低，也是企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度的快慢，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明該公司的平均收賬期就越短，也反應(yīng)出企業(yè)有較高的資金回籠率。投資者可以通過分析企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的大小，得出企業(yè)財(cái)務(wù)安全性的高低，也可以分辨企業(yè)是否擁有較高的資產(chǎn)收益能力，決定是否購(gòu)買該企業(yè)股票，由此可以驗(yàn)證假設(shè)二也成立。

在本文選取的表示盈利能力的兩個(gè)指標(biāo)中，總資產(chǎn)收益率X6的Sig值為0.034，小于0.05，所以通過檢驗(yàn)，即總資產(chǎn)收益率與股價(jià)波動(dòng)為正相關(guān)。總資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)綜合利用效果的指標(biāo)，可以從整體上反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效果。凈資產(chǎn)報(bào)酬率X7的Sig值為0.003，小于0.05，所以通過檢驗(yàn)。凈資產(chǎn)報(bào)酬率越高，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用率也越好，也能反應(yīng)出企業(yè)的盈利能力越來越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平越來越高。綜上所述，假設(shè)三也成立。

在本文選取的表示成長(zhǎng)能力的兩個(gè)指標(biāo)中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X8的Sig值為0.023，小于0.05，所以與股價(jià)波動(dòng)為正相關(guān)。凈利潤(rùn)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益直接相關(guān)。投資者可以直接通過觀察企業(yè)的凈利潤(rùn)，來分辨企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益是否良好?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率X9的Sig值為0.541.大于0.05，不通過檢驗(yàn)，所以應(yīng)該剔除。綜上所述，可以驗(yàn)證假設(shè)四成立。

本文選取了現(xiàn)金流量比率X10來表示現(xiàn)金流量能力，它的Sig值為0.023，小于0.05，所以與股價(jià)波動(dòng)為正相關(guān)。現(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)更能說明企業(yè)的盈利質(zhì)量，現(xiàn)金流量表示的是公司實(shí)際上發(fā)生的現(xiàn)金流，不存在弄虛作假的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以通過分析現(xiàn)金流量以直觀地了解企業(yè)資金的實(shí)際去向，所以假設(shè)五也成立。

四、結(jié)論與對(duì)策

本文通過對(duì)我國(guó)20家制造業(yè)上市公司影響股價(jià)波動(dòng)因素的相關(guān)性檢驗(yàn)和回歸分析，得出制造業(yè)上市公司的股價(jià)波動(dòng)與本企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力和現(xiàn)金流量能力都是正相關(guān)的。實(shí)際工作中可以從以下兩個(gè)方面著手提升財(cái)務(wù)績(jī)效。

（一）合理進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，促進(jìn)企業(yè)全面發(fā)展

企業(yè)定期進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)中的漏洞，并針對(duì)這些漏洞提出策略進(jìn)行有效改正。對(duì)于投資者而言，最快最有效地了解該公司的方法就是分析該企業(yè)的財(cái)務(wù)分析報(bào)告，通過報(bào)告可以直觀地獲取企業(yè)各能力的水平。對(duì)于企業(yè)內(nèi)部管理人員而言，經(jīng)過專業(yè)的財(cái)務(wù)分析，可以準(zhǔn)確地判斷出企業(yè)在日常工作中經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否正常，運(yùn)營(yíng)資金是否充足，是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)分析了解經(jīng)營(yíng)情況，促進(jìn)公司全面發(fā)展，以吸引更多的投資者。

思想波動(dòng)范文第4篇

本文以56家滬市A股上市公司為樣本，采用多元線性回歸方法，分析了我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響最為顯著。

【關(guān)鍵詞】

財(cái)務(wù)指標(biāo)；股價(jià)波動(dòng)；相關(guān)性分析

隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和上市公司信息披露機(jī)制的不斷完善，上市公司提供的財(cái)務(wù)信息對(duì)投資者的投資行為產(chǎn)生的影響越來越顯著，反映在市場(chǎng)上就是公司的股票價(jià)格會(huì)隨著財(cái)務(wù)信息的變化而出現(xiàn)波動(dòng)。因此，研究上市公司財(cái)務(wù)信息指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系對(duì)投資者是有意義的。

1 模型構(gòu)建

多元線性回歸模型是用多個(gè)解釋變量來解釋因變量的一種模型，它能較好的表達(dá)多個(gè)自變量與一個(gè)因變量之間的線性關(guān)系。本文假設(shè)上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間存在線性相關(guān)關(guān)系，而財(cái)務(wù)信息又以財(cái)務(wù)報(bào)告為載體表現(xiàn)，以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的形式傳達(dá)給投資者。因此，本文以財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量X，股票價(jià)格作為因變量Y，建立上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的多元線性回歸模型，即：Y=β+β1X1+β2X2+β3X3+….+ βnXn+ε，其中，n是自變量X的數(shù)目，βj（j=1，2，3……n）是待估回歸系數(shù)，ε是隨機(jī)誤差。

1.1財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇

投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往單純依賴每股收益指標(biāo)，但實(shí)際上每股收益指標(biāo)并不能全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)情況。投資者在進(jìn)行投資評(píng)估時(shí)應(yīng)考慮全面，結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)信息，如反映公司股東權(quán)益、盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力等方面的指標(biāo)，進(jìn)行綜合分析后理性投資。鑒于此，本文選取了10個(gè)典型的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量X，即：每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率X3、凈資產(chǎn)收益率X4、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X5、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X6 、存貨周轉(zhuǎn)率X7、速動(dòng)比率X8、產(chǎn)權(quán)比率X9、資產(chǎn)負(fù)債率X10。

1.2股價(jià)波動(dòng)指標(biāo)選擇

本文選取股票收盤價(jià)來表示股票價(jià)格，即因變量Y。由于上市公司一般在1到4月披露上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為了讓數(shù)據(jù)更具說服力，應(yīng)盡量選擇次年4月30日后的股票價(jià)格作為研究指標(biāo)。同時(shí)，為了讓結(jié)果更加準(zhǔn)確和具有代表性，應(yīng)盡量選擇連續(xù)一段時(shí)間股票收盤價(jià)的平均值來作為輸出變量，以剖除個(gè)別特殊情況帶來的干擾。

2 實(shí)證分析

2.1數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

本文實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)主要來源于新浪財(cái)經(jīng)，所需要的數(shù)據(jù)資料主要包括上市公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)信息和股票行情。為了降低樣本數(shù)據(jù)的差異性，本文選取的樣本企業(yè)均為滬市A股上市公司，在隨機(jī)選取的68家上市公司中，剔除掉ST公司、每股收益及每股凈資產(chǎn)為負(fù)的公司、信息紕漏不全的公司，最后剩下56家滬市A股上市公司，將其中51家作為研究樣本，剩余的5家作為最后結(jié)果的檢驗(yàn)樣本。

獲取56家樣本公司2012年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)值作為自變量X，同時(shí)分別獲取各公司在2013年4月30日到6月30 日之間的股票收盤價(jià)，以其平均值作為因變量Y。為了排除數(shù)量的量綱對(duì)模型結(jié)果的影響，對(duì)所獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

2.2模型實(shí)現(xiàn)及結(jié)果分析

借助SPSS軟件，將標(biāo)準(zhǔn)化處理后的51組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，默認(rèn)置信水平為5%，得到的部分結(jié)果數(shù)據(jù)整理后如表1所示。其中，決定系數(shù)R2為0.738，調(diào)整R2為0.645，說明模型擬合程度較好，自變量和因變量存在共變量情況；F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為3.524，對(duì)應(yīng)的Sig值為0.002，可見該回歸模型整體較為顯著，因變量和自變量的線性關(guān)系明顯，說明前面的假設(shè)成立，建立的回歸方程有效。

雖然模型整體顯著，但并不代表各參數(shù)顯著，因此還需要分析各個(gè)自變量對(duì)因變量的影響的顯著水平。從表1中可以看出自變量X5和X9的Sig值大于0.05，對(duì)因變量的影響不顯著，解釋性不強(qiáng)，應(yīng)從自變量中剔除，其余8個(gè)自變量對(duì)因變量影響顯著。由此得到上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的多元線性回歸方程：

將準(zhǔn)備好的5組檢驗(yàn)樣本作為校驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)建立的回歸方程進(jìn)行驗(yàn)證，將5個(gè)樣本的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)帶入到上面的方程中，計(jì)算出的校驗(yàn)值與其原始股票價(jià)格數(shù)據(jù)的對(duì)比如圖1所以，可見其差別總體上并不大，說明本文建立的多元線性回歸模型以及最后得到的回歸方程有一定的合理性。

通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格有一定的影響，公司的股價(jià)波動(dòng)與每股收益、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 、存貨周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性較為明顯，其中，顯著性最強(qiáng)的是每股收益，次之為每股凈資產(chǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]鄭儒彬.上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性分析[J]. 財(cái)會(huì)研究，2009（5）.

[2]戴慶文.我國(guó)上市公司股價(jià)收益率的影響因素分析[J]. 會(huì)計(jì)之友，2012（10）.

思想波動(dòng)范文第5篇

關(guān)鍵詞：募集資金投向；變更；動(dòng)機(jī)；博弈分析

中圖分類號(hào)：F234．4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2009)01-0049-08

一、引 言

自20世紀(jì)90年代以來，我國(guó)的證券市場(chǎng)飛速發(fā)展，上市公司數(shù)量、規(guī)模不斷增大，上市公司通過證券市場(chǎng)籌集的資金數(shù)額迅速上升。但上市公司對(duì)募集資金的使用與管理卻始終不如人意。近年來頻頻出現(xiàn)的上市公司大量變更募集資金投向的現(xiàn)象就是一個(gè)比較突出的問題。

近年來，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者從不同的角度分析研究了我國(guó)上市公司變更募集資金投向的問題。如劉勤、陸滿平將上市公司變更募集資金投向的動(dòng)機(jī)分為善意變更和惡意變更兩類。朱武祥從投資審批體制、上市公司內(nèi)部決策機(jī)制、決策方法、程序等方面分析了上市公司變更募集資金投向的原因。劉少波、戴文慧將募集資金投向變更區(qū)分為隱性變更和顯性變更，并提出融資成本、市場(chǎng)機(jī)制、公司誠(chéng)信和治理機(jī)制這四重約束缺失是導(dǎo)致上市公司變更募集資金投向的主要原因[1]。張為國(guó)、翟春燕通過實(shí)證分析指出融資規(guī)模、變更時(shí)間、股權(quán)集中度、關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司變更募集資金投向有顯著的影響，并且，公司在變更募資投向后長(zhǎng)期業(yè)績(jī)明顯下滑[2]。李虎從戰(zhàn)略與績(jī)效的視角對(duì)上市公司募集資金投向的多元化與變更的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，指出二者存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)上一般很少出現(xiàn)募集資金投向變更的情形。主要原因在于這些國(guó)家的上市公司對(duì)股權(quán)融資非常慎重，一般將其作為投資項(xiàng)目融資方式的最后選擇。同時(shí)，由于其市場(chǎng)功能完善，上市公司股價(jià)與公司業(yè)績(jī)、投資行為息息相關(guān)，上市公司即使變更募集資金投向也主要是基于利潤(rùn)最大化和股東價(jià)值最大化而進(jìn)行的審慎變更。因此，監(jiān)管部門無需對(duì)此進(jìn)行特別監(jiān)管。

我國(guó)的證券市場(chǎng)具有特殊的制度背景，上市公司頻繁變更募集資金投向也是這一背景下的特有現(xiàn)象。這不僅影響到證券市場(chǎng)上資金的合理配置，妨礙證券市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作；而且，募集資金投向的頻繁變更極大地?fù)p害了上市公司自身的信譽(yù)和形象，將對(duì)上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展帶來消極影響。如吳壽康的研究表明上市公司募集資金使用效率較低，上市企業(yè)股本擴(kuò)張無序，企業(yè)普遍存在過于關(guān)注股票二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的情況。徐沛認(rèn)為大部分上市公司每年的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)率與通過股權(quán)融資募集的資金關(guān)系不大，股票市場(chǎng)資源配置的最終目的并未實(shí)現(xiàn)。李心愉對(duì)上市公司配股資金的使用效率進(jìn)行實(shí)證分析，表明配股資金的使用效率低下，嚴(yán)重扭曲了配股機(jī)制[3]。

上述文獻(xiàn)都是運(yùn)用實(shí)證分析來研究上市公司變更募集資金投向的內(nèi)外部原因以及募集資金的使用效率。本文將針對(duì)上市公司的調(diào)查問卷結(jié)果著重分析其變更募集資金投向行為的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，并通過監(jiān)管的博弈模型分析，提出改善我國(guó)上市公司變更募集資金投向問題的政策建議。

另外，本文將“合規(guī)使用募集資金”定義為上市公司公開發(fā)行股票及可轉(zhuǎn)換債券所募集的資金，嚴(yán)格按照招（配）股說明書中承諾的有關(guān)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，沒有改變?cè)技Y金的投向。而“違規(guī)使用募集資金”則指上市公司公開發(fā)行股票及可轉(zhuǎn)換債券所募集的資金，沒有按照招（配）股說明書中承諾的有關(guān)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，而是改變了原募集資金的投向。因此，本文主要研究上市公司已承諾的募資投向是否發(fā)生改變的問題，而不是上市公司是否按照法定程序改變募資投向的問題。

二、我國(guó)上市公司變更募集資金投向現(xiàn)狀

自2000―2005年期間，上海、深圳證券交易所共有594家上市公司、1 383次了變更募集資金投向的公告，涉及金額達(dá)1 223．1億元。其中2000年共有224家上市公司、555次公告變更募集資金投向，涉及募集資金總額達(dá)464億元，約占近年來變更總額的40%數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)及相應(yīng)的上市公司公告。統(tǒng)計(jì)時(shí)間以改變募集資金投向的公告日所在的年份為準(zhǔn)。對(duì)于同一家公司發(fā)生的多次募資投向變更，本文以每次公告作為研究對(duì)象。。其中，ST珠峰竟然1年中公告了11次變更募集資金投向數(shù)據(jù)來源于該公司2000年的公告。

，其他還有很多上市公司公告了3―6次。如表1所示。

從表1可以看到，自2002年以來，上市公司變更募集資金投向的次數(shù)及公告次數(shù)大大減少，上市公司隨意改變募資投向問題已大為改觀，這與日益嚴(yán)格的監(jiān)管政策密不可分。如2001年先后了《前次募集資金使用情況專項(xiàng)報(bào)告指引》、《進(jìn)一步加強(qiáng)股份有限公司公開募集資金管理的通知》。新《證券法》也加強(qiáng)了對(duì)上市公司募集資金使用的監(jiān)管，要求上市公司建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金必須存放于公司董事會(huì)決定的商業(yè)銀行專項(xiàng)賬戶。但是，上市公司變更募集資金的現(xiàn)象并未消失，表1顯示，到2005年仍有33家公司、55次公告變更了募集資金投向，涉及募集資金總額為44．8億元。

進(jìn)一步對(duì)變更募資投向情況進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，2000―2001年間，有441項(xiàng)募資計(jì)劃投資項(xiàng)目的實(shí)際投資額為0，即對(duì)募集資金的原定投資項(xiàng)目根本未進(jìn)行投資，占同期變更投向次數(shù)的49．3%（441/894）；2002―2003年間有159項(xiàng)，占同期變更投向次數(shù)的49%（159/324）；2004―2005年有67項(xiàng)，占41%（67/165）數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)及相應(yīng)的上市公司公告。。這表明我國(guó)上市公司在募集資金時(shí)對(duì)投資項(xiàng)目的選擇隨意性很大，近半數(shù)募集資金的實(shí)際目的與招股說明書中披露的投資項(xiàng)目根本無關(guān)。2002年以后，雖然監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)募集資金使用的管理，變更募集資金投向的次數(shù)及公司數(shù)都大大減少，違規(guī)挪用募集資金的現(xiàn)象也有所改善，但以圈錢為目的而臨時(shí)拼湊投資項(xiàng)目的現(xiàn)象仍然存在，募集資金的使用和投向問題仍然值得關(guān)注。

三、我國(guó)上市公司變更募集資金投向的行為動(dòng)機(jī)分析

（一）關(guān)于上市公司變更募集資金投向的問卷調(diào)查

1．問卷設(shè)計(jì)

為了進(jìn)一步分析我國(guó)上市公司變更募集資金行為，我們針對(duì)上市公司募集資金的目的、募資方式、變更投向的行為動(dòng)機(jī)、方式、效果及影響等方面設(shè)計(jì)了一份調(diào)查問卷。

2．問卷調(diào)查及其結(jié)果

本文的調(diào)查對(duì)象為東北三省120余家上市公司的董事長(zhǎng)、總裁、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書、證券部長(zhǎng)及證券事務(wù)代表。本次共發(fā)放調(diào)查問卷120份，收回有效問卷31份。雖然收回的有效問卷樣本較少，但問卷結(jié)果仍具有一定的代表性，可以在一定程度上反映上市公司募集資金的情況。

通過對(duì)問卷結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)，上市公司在募集資金時(shí)存在以下現(xiàn)象：

（1）在31家接受調(diào)查的上市公司中，有16家公司（占52%）在需要資金時(shí)首選的融資方式是發(fā)行股票，而選擇其它三種融資方式的公司合計(jì)還不到一半。其中比例最低的是自籌資金，僅占被調(diào)查對(duì)象的6%。

（2）有2/3的上市公司（20家）是先募集資金然后再尋找合適的投資項(xiàng)目。其中有4家“經(jīng)?！边@樣，有16家“有時(shí)”這樣。

（3）在被問到“準(zhǔn)備募集資金之初公司是否有募資成功后就改變投向的打算”時(shí)，僅有9家公司的回答是“沒有”，21家公司回答“有”。在這21家公司中，有13家（占57%）表示希望先占有資金，然后再尋找投資項(xiàng)目。他們的理由主要是：募集資金的規(guī)模可以代表公司在證券市場(chǎng)的影響力和形象；股權(quán)融資的成本比較低。

（4）在調(diào)查變更募資投向的募集方式時(shí)發(fā)現(xiàn)：4家公司發(fā)生在IPO時(shí)期，占13%；10家公司發(fā)生在配股時(shí)期，占32%；17家公司發(fā)生在增發(fā)新股時(shí)期，占55%。這說明無論在何種股權(quán)融資方式下都有變更募集資金投向的可能。（5）對(duì)變更投向后募集資金的主要流向的統(tǒng)計(jì)顯示：18家公司改投新項(xiàng)目，占58%；8家公司用于兼并收購(gòu)，占26%；3家公司用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占10%；2家公司資金被大股東占用，占6%。

（6）19家上市公司（占接受調(diào)查公司總數(shù)的2/3）認(rèn)為變更募集資金投向不會(huì)對(duì)上市公司造成嚴(yán)重的不良影響；甚至還有2家公司認(rèn)為變更募集資金使用根本不會(huì)對(duì)上市公司造成任何影響。

（7）絕大多數(shù)上市公司認(rèn)為變更募集資金投向不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響，其中有25家公司（占被調(diào)查總數(shù)的81%）相信變更投向會(huì)后公司業(yè)績(jī)會(huì)有所改善或者有顯著改善；僅有1家公司認(rèn)為變更投向?qū)砉緲I(yè)績(jī)下降。（8）多數(shù)上市公司認(rèn)為變更募集資金投向應(yīng)通過法定程序進(jìn)行，并應(yīng)及時(shí)披露相關(guān)信息。但仍有11家公司（占被調(diào)查總數(shù)的35%）認(rèn)為變更募集資金投向可以不通過法定程序進(jìn)行，或者不披露相關(guān)信息。絕大多數(shù)公司認(rèn)為變更募集資金投向的決議有必要經(jīng)股東大會(huì)討論通過，但有6家公司認(rèn)為這種討論僅是形式上的，而非實(shí)質(zhì)上的。

（二）問卷分析

1．上市公司變更募集資金投向的原因分析

雖然自2002年以來，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)變更募集資金投向的監(jiān)管措施取得了較好的效果，但變更募集資金投向現(xiàn)象仍然存在。上市公司變更募集資金投向的原因，也并非變更投向公告中解釋的那樣，由于市場(chǎng)情況發(fā)生了變化致使原定投資項(xiàng)目難以達(dá)到預(yù)期效果，或是公司在募集資金到位后發(fā)現(xiàn)了更為有利可圖的項(xiàng)目或者投資渠道。我國(guó)上市公司頻頻變更募集資金的原因不能完全歸咎為客觀市場(chǎng)環(huán)境的變化和監(jiān)管不嚴(yán)，而應(yīng)更多的從上市公司本身尋找原因。

（1）上市公司對(duì)募集資金的使用存在誤解

我國(guó)資本市場(chǎng)建立的初衷是解決企業(yè)發(fā)展資金匱乏的問題，但是，由于歷史和體制上的原因，我國(guó)上市公司往往過分關(guān)注融資規(guī)模，缺乏資金成本意識(shí)、忽視對(duì)資金使用的管理。相當(dāng)多的上市公司在募集資金時(shí)并沒有明確的投資意向或合適的投資項(xiàng)目，而是有其特殊的動(dòng)機(jī)：

①上市公司具有過度融資的傾向。

在調(diào)查中我們發(fā)現(xiàn)，許多上市公司并不是因需要資金而融資，而只是為融資而融資，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的占有資金的欲望。在接受調(diào)查的31家上市公司中，共有20家公司存在“先募集資金再尋找合適投資項(xiàng)目”的現(xiàn)象，占被調(diào)查總數(shù)的近70%，只有11家公司回答從不存在上述現(xiàn)象。結(jié)果，我國(guó)證券市場(chǎng)上形成了一種奇怪現(xiàn)象：一方面，眾多公司爭(zhēng)先排隊(duì)等候上市以及“配股熱”、“增發(fā)熱”；另一方面，上市公司的募集資金卻大量閑置銀行，或用于委托理財(cái)、被大股東占用等。

②通過股權(quán)融資改善其資本結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)的資金自我積累能力微弱，銀行貸款是其主要的融資渠道，許多企業(yè)在上市前具有過度負(fù)債的不合理資本結(jié)構(gòu)。為了改善資本結(jié)構(gòu)，這些公司將股票市場(chǎng)募集來的資金用于充實(shí)資本金、償還銀行貸款，以降低資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司，也就越有動(dòng)機(jī)利用股權(quán)再融資途徑充實(shí)自有資本。在問及變更投向的資金的主要用途時(shí)，有3家上市公司將補(bǔ)充流動(dòng)資金列在首位，6家上市公司將補(bǔ)充流動(dòng)資金列在第二位，7家上市公司將它列在第三位。

③提高公司的知名度和聲譽(yù)。

上市公司在證券市場(chǎng)籌集資金也會(huì)出于增強(qiáng)公司在證券市場(chǎng)的知名度這一動(dòng)機(jī)。發(fā)行股票是公司的一種籌資方式，但并非所有的公司都有資格發(fā)行股票。公司要發(fā)行股票必須具備一定的資金實(shí)力、股本規(guī)模、盈利能力等條件，符合證監(jiān)會(huì)和證券市場(chǎng)對(duì)IPO、增發(fā)、配股融資所做的具體要求。因此，股票發(fā)行過程本身就是對(duì)外宣傳、擴(kuò)大影響的過程。發(fā)行股票可以提高公司的信譽(yù)和知名度，為今后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)奠定良好的基礎(chǔ)。在調(diào)查中，有12家（近40%）上市公司認(rèn)為，募集資金的數(shù)額越多，公司在證券市場(chǎng)上的影響力越大，形象越好。

籌集資金原本是資本市場(chǎng)最基本的功能，但是如果人為夸大籌資功能，把為企業(yè)籌資作為股票市場(chǎng)的核心任務(wù)，勢(shì)必導(dǎo)致上市公司質(zhì)量下降，扭曲股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。當(dāng)公司以“圈錢”為融資的首要目標(biāo)時(shí)，為成功募集到資金，在當(dāng)初立項(xiàng)時(shí)就臨時(shí)拼湊項(xiàng)目，募集資金到位后自然不可能按照計(jì)劃進(jìn)行投資，于是就會(huì)頻繁發(fā)生變更募集資金投向現(xiàn)象。

（2）上市公司對(duì)投資項(xiàng)目的可行性論證不充分

調(diào)查中有16家公司（占總數(shù)的1/2以上）認(rèn)為公司變更募集資金投向是因?yàn)楦耐缎马?xiàng)目可以比繼續(xù)從事原項(xiàng)目獲得更大收益，還有3家公司認(rèn)為原項(xiàng)目因過時(shí)而停建或停產(chǎn)，被迫改投新項(xiàng)目以減少損失。雖然許多上市公司將變更募集資金投向的原因解釋為原項(xiàng)目的產(chǎn)品市場(chǎng)、行業(yè)背景以及實(shí)施條件等出現(xiàn)了新的變化，但上市公司投資決策和程序不科學(xué)、對(duì)投資項(xiàng)目缺乏充分論證也是造成變更募集資金投向的重要原因之一。

在西方國(guó)家，上市公司投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析過程要建立在嚴(yán)格的市場(chǎng)調(diào)查分析基礎(chǔ)上，從宏觀環(huán)境、商業(yè)環(huán)境分析到行業(yè)發(fā)展、公司競(jìng)爭(zhēng)能力分析以及市場(chǎng)需求規(guī)模、銷售量、競(jìng)爭(zhēng)與價(jià)格行為預(yù)測(cè)等整個(gè)過程條理分明、慎密嚴(yán)謹(jǐn)。通過周密的分析，制訂多種方案，以保證投資決策的科學(xué)性和可行性。

而我國(guó)上市公司投資項(xiàng)目的提出十分輕率和倉(cāng)促，公司內(nèi)部缺乏細(xì)致有效的投資決策程序，在項(xiàng)目投資可行性研究中沒有進(jìn)行充分的調(diào)研分析，投資決策往往遵循舊的習(xí)慣和經(jīng)驗(yàn)，決策過程跳躍、不連貫，甚至輕率和隨意。（3）上市公司對(duì)當(dāng)前募集資金審批制度的規(guī)避

調(diào)查問卷還顯示，部分上市公司在募集資金時(shí)已經(jīng)有明確投資意向，但未在招股說明書和上市公告書中如實(shí)披露。其中，有10家上市公司（占1/3）擔(dān)心披露真實(shí)項(xiàng)目會(huì)泄露公司的商業(yè)秘密；有12家公司（占2/5左右）擔(dān)心真實(shí)項(xiàng)目不易獲得批準(zhǔn)，因此用易獲得批準(zhǔn)的項(xiàng)目來代替，以便順利募集得到資金。

從股票發(fā)行上市的審核制度來看，長(zhǎng)期以來證券監(jiān)管部門都是通過指標(biāo)和額度來進(jìn)行控制的。盡管2004年頒布實(shí)施的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，明確規(guī)定主承銷商推薦股票發(fā)行上市的保薦責(zé)任，但保薦制仍屬于核準(zhǔn)制的形式之一。監(jiān)管部門以行政方式控制發(fā)行額度，使得我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于嚴(yán)重的資金供不應(yīng)求狀況，能夠進(jìn)入證券市場(chǎng)籌集資金的公司受到嚴(yán)格的限制，監(jiān)管部門越是提高上市門檻，公司排隊(duì)上市的欲望也就越強(qiáng)烈。為爭(zhēng)取到上市指標(biāo)和發(fā)行額度，各家公司只好不擇手段的“尋租”，甚至以虛假材料、過度包裝來騙取上市資格。

（4）受少數(shù)利益集團(tuán)的利益驅(qū)使

由于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，上市公司中有相當(dāng)一部分“脫胎”于原先的國(guó)有企業(yè)，即將原來國(guó)有企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離出來重新組建新的股份有限公司并將其包裝上市進(jìn)行融資，而將業(yè)績(jī)差的資產(chǎn)留在原企業(yè)形成母公司?？毓傻哪腹居兄^強(qiáng)的動(dòng)機(jī)設(shè)法占用上市公司的資金來改善自身的經(jīng)營(yíng)狀況。為了達(dá)到長(zhǎng)期穩(wěn)定占有資金的目的，母公司常常促使上市公司以股權(quán)方式進(jìn)行再融資，將控股上市公司視為自己的“提款機(jī)”，緩解自身的資金緊張狀況。這使得大多數(shù)中小股東的利益無法得到保障，股票市場(chǎng)成為少數(shù)利益集團(tuán)重新分配財(cái)富的場(chǎng)所。

既然上市公司募集資金并非為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，而是為了追求少數(shù)利益集團(tuán)的財(cái)富最大化，上市公司的融資行為也就不符合融資順序理論。在接受調(diào)查的31家上市公司中，有16家公司表示需要籌集資金時(shí)首選的融資方式是發(fā)行股票，占總數(shù)的52%；有4家表示是發(fā)行債券，占總數(shù)的13%；有8家表示是向銀行借款，占總數(shù)的26%。通過分析變更投向的募集資金主要流向，我們發(fā)現(xiàn)，有8家公司變更投向的資金主要用于兼并收購(gòu)，還有2家公司的資金是被大股東占用。

2．關(guān)于變更募集資金投向?qū)居绊懙姆治?/p>

在調(diào)查變更募集資金投向?qū)镜挠绊憰r(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，有21家上市公司（約占被調(diào)查上市公司總數(shù)的70%）認(rèn)為變更募集資金使用投向不會(huì)對(duì)上市公司造成不良影響或者影響不大，僅有10家公司（30%）意識(shí)到變更募集資金投向會(huì)對(duì)上市公司造成長(zhǎng)期重大的影響。多數(shù)上市公司（25家，占80%）相信改變募集資金投向后公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)有所改善、甚至可以顯著改善，5家公司認(rèn)為變更資金投向?qū)緲I(yè)績(jī)沒有直接影響，僅1家公司認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將下降。

無論上市公司出于何種原因變更募集資金投向，都違背了在招股說明書中對(duì)投資者的承諾，影響到投資者的投資決策，進(jìn)而影響到公司在證券市場(chǎng)的信譽(yù)。但是，由于公司管理層缺乏對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值管理的素質(zhì)，多數(shù)公司對(duì)于變更募集資金行為的后果估計(jì)不足。

四、上市公司募集資金使用與監(jiān)管的博弈分析

（一）博弈模型的建立

我國(guó)自2004年開始實(shí)行證券發(fā)行上市的保薦制度，要求保薦人從IPO前的輔導(dǎo)、募集文件的核查到上市后的持續(xù)督導(dǎo)這一過程中持續(xù)關(guān)注發(fā)行人募集資金的使用。此外，規(guī)范和約束上市公司募集資金使用行為的部門還包括證監(jiān)會(huì)、證交所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，而且證監(jiān)會(huì)還負(fù)責(zé)對(duì)上述監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行再監(jiān)管。為便于分析和闡述，下文將以上部門和機(jī)構(gòu)統(tǒng)稱監(jiān)管部門。為了分析現(xiàn)行制度對(duì)上市公司的監(jiān)管效果，本文構(gòu)建了一個(gè)上市公司與監(jiān)管部門之間的不完全信息博弈模型。

1．博弈假設(shè)

（1）博弈中主要有兩個(gè)參與人: 一是包括證監(jiān)會(huì)、證交所、主承銷商或保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等在內(nèi)的監(jiān)管部門；二是募集資金的使用者――上市公司。博弈雙方都了解自己的行動(dòng)策略和收益，但對(duì)另一方的策略和行動(dòng)信息的了解是不完全的。

（2）監(jiān)管部門對(duì)上市公司的募集資金行為有兩種策略可以選擇，即監(jiān)管或不監(jiān)管。通過監(jiān)管，監(jiān)管部門可以判斷上市公司的募集資金使用行為是否違規(guī)，但要付出監(jiān)管成本為C（C＞0）。而監(jiān)管部門不監(jiān)管時(shí)的費(fèi)用支出為0。（3）上市公司的行動(dòng)策略為合規(guī)使用募集資金與違規(guī)使用募集資金。上市公司合規(guī)使用募集資金時(shí)獲得的收益為R1，違規(guī)使用募集資金時(shí)獲得的收益為R2。由于上市公司有違規(guī)使用募集資金的動(dòng)機(jī)，因此假設(shè)R2＞R1。

（4）假設(shè)監(jiān)管部門對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管的概率為p，不對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管的概率為1-p；上市公司違規(guī)使用募集資金的概率為q，合規(guī)使用募集資金的概率為1-q。

（5）若監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)使用募集資金，將在媒體上公開發(fā)表聲明，這時(shí)上市公司將損失金額L（主要指聲譽(yù)損失，L＞0），監(jiān)管部門獲得機(jī)會(huì)收益L。

（6）上市公司違規(guī)使用募集資金時(shí)，監(jiān)管部門即使進(jìn)行監(jiān)管，但由于業(yè)務(wù)水平、執(zhí)業(yè)環(huán)境、職業(yè)道德等因素限制，可能沒有發(fā)現(xiàn)問題。假設(shè)監(jiān)管部門監(jiān)管時(shí)發(fā)現(xiàn)問題的概率為w,沒有發(fā)現(xiàn)問題的概率為1-w。

（7）當(dāng)上市公司違規(guī)使用募集資金而監(jiān)管部門沒有進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，有兩種情況發(fā)生：一是證監(jiān)會(huì)或社會(huì)公眾發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門的失職（假設(shè)概率為r），這時(shí)監(jiān)管部門將被追究責(zé)任（這時(shí)尚未追究上市公司的責(zé)任），損失金額F（F＞0）；二是證監(jiān)會(huì)或社會(huì)公眾未發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門的失職（概率為1-r），這時(shí)監(jiān)管部門沒有損失。

2．模型的建立

根據(jù)以上假設(shè)條件，上市公司與監(jiān)管部門的不完全信息博弈矩陣可表示如下:

在預(yù)期收益最大化原則下，上市公司以q*的概率選擇違規(guī)使用募集資金，監(jiān)管部門以p*的概率選擇監(jiān)管。由于R2-R10且C0，故p*和q*均不能為0，則監(jiān)管部門不監(jiān)管而上市公司合規(guī)使用募集資金的均衡狀況不可能實(shí)現(xiàn)。

通過對(duì)上述混合策略的納什均衡解進(jìn)一步分析，我們可以得到影響上市公司及監(jiān)管部門行為概率的因素。

對(duì)上市公司而言，由q*=C/(wL+rF)，有：

①增大監(jiān)管部門監(jiān)管時(shí)發(fā)現(xiàn)問題的概率w，即當(dāng)我們強(qiáng)化相關(guān)監(jiān)管人員的執(zhí)業(yè)水平、改善其執(zhí)業(yè)環(huán)境、提高監(jiān)管工作的質(zhì)量時(shí)，上市公司違規(guī)使用募集資金的概率會(huì)降低，也就是說有效監(jiān)管具有“威脅”作用。如果監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)問題的概率w下降，q*將增大，上市公司選擇違規(guī)的概率將上升。

②提高上市公司違規(guī)使用募集資金時(shí)的損失L，即建立完善的聲譽(yù)機(jī)制或加重對(duì)違規(guī)上市公司的罰款，將會(huì)降低上市公司違規(guī)的概率，這表現(xiàn)為懲罰機(jī)制的作用。反之，若L下降，上市公司違規(guī)的概率就會(huì)上升。

③若證監(jiān)會(huì)提高對(duì)監(jiān)管部門失職的查處概率r，即通過提高監(jiān)管部門的職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)水平，督促監(jiān)管部門認(rèn)真履行監(jiān)管職責(zé)，上市公司違規(guī)的概率也會(huì)降低。反之，若r降低時(shí)，上市公司違規(guī)的概率將會(huì)上升。

④證監(jiān)會(huì)對(duì)失職監(jiān)管部門給予的處罰F越大，監(jiān)管部門越會(huì)盡職盡責(zé)，上市公司違規(guī)使用募集資金的概率也越小。反之，對(duì)失職監(jiān)管部門給予的處罰F越小，監(jiān)管部門將疏于監(jiān)管，上市公司選擇違規(guī)的概率就會(huì)上升。現(xiàn)行《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》中雖然詳細(xì)規(guī)定了保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，但對(duì)于失職機(jī)構(gòu)和人員的處罰過輕而且比較籠統(tǒng)。

⑤監(jiān)管部門的監(jiān)管成本C越大，監(jiān)管部門監(jiān)管的積極性將越低，可能導(dǎo)致監(jiān)管部門疏于對(duì)上市公司的監(jiān)管。這會(huì)使上市公司違規(guī)的概率增大。

對(duì)監(jiān)管部門而言，由p*=（R2-R1）/wL，有：

①上市公司違規(guī)時(shí)的收益與合規(guī)時(shí)的收益之間的差額（R2-R1）。R2與R1之間的差額越大，上市公司越有動(dòng)機(jī)違規(guī)使用募集資金，則監(jiān)管部門越有必要對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，這時(shí)監(jiān)管的概率p*將增大。

②監(jiān)管部門監(jiān)管時(shí)發(fā)現(xiàn)問題的概率w越大，上市公司的違規(guī)行為就越容易被發(fā)現(xiàn)和受到處罰，監(jiān)管部門的監(jiān)管就不必高頻率和經(jīng)?；５坏┌l(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)，就要對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。因此，加重上市公司違規(guī)使用募集資金時(shí)的損失L，上市公司違規(guī)的概率會(huì)降低。

五、啟示與政策建議

（一）啟示

1．在既定的制度背景下，由于上市公司具有強(qiáng)烈的變更募集資金投向動(dòng)機(jī)，監(jiān)管者不監(jiān)管而上市公司合規(guī)使用募集資金的狀態(tài)是難以實(shí)現(xiàn)的。但是，我們可以通過有效的監(jiān)管制度設(shè)計(jì)來約束上市公司違規(guī)使用募集資金的行為，如完善監(jiān)管環(huán)境、強(qiáng)化募集資金管理、加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管部門的再監(jiān)管等。

2．上市公司募集資金使用的行為選擇取決于其違規(guī)時(shí)的期望收益是否大于不違規(guī)時(shí)的期望收益。影響上市公司收益的因素有：運(yùn)轉(zhuǎn)良好的證券市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制，加重違規(guī)上市公司的聲譽(yù)損失可以降低其違規(guī)時(shí)的期望收益；監(jiān)管部門監(jiān)管時(shí)發(fā)現(xiàn)問題的概率，通過完善監(jiān)管部門的執(zhí)業(yè)環(huán)境、提高執(zhí)業(yè)水平、降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率，會(huì)提高違規(guī)上市公司被發(fā)現(xiàn)的概率，進(jìn)而降低其違規(guī)收益；證監(jiān)會(huì)對(duì)監(jiān)管部門及上市公司的再監(jiān)管力度，提高證監(jiān)會(huì)對(duì)失職的查處比率，強(qiáng)化對(duì)失職行為的處罰力度，也會(huì)降低上市公司違規(guī)時(shí)的期望收益；上市公司違規(guī)收益與合規(guī)收益之間的差額，通過完善投融資環(huán)境及合理的制度安排降低上市公司獲取的違規(guī)收益，提高合規(guī)使用資金的收益。

（二）政策建議

通過上文對(duì)調(diào)查問卷結(jié)果的分析以及上市公司與監(jiān)管者之間的博弈分析，筆者發(fā)現(xiàn)，要改善我國(guó)上市公司頻繁變更募集資金投向的狀況，監(jiān)管部門必須加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，但是，這個(gè)問題又不能一味的通過嚴(yán)格監(jiān)管加以解決，而應(yīng)注重監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管措施的可實(shí)施性和有效性。

1．加強(qiáng)對(duì)上市公司募集資金項(xiàng)目選擇的引導(dǎo)

幫助上市公司構(gòu)建細(xì)致、科學(xué)、規(guī)范的內(nèi)部投資決策機(jī)制，增加對(duì)管理層隨意輕率上項(xiàng)目的限制。管理層對(duì)募集資金投向的可行性分析必須提供有依據(jù)的市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)，并綜合考慮投資項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于重大投資，特別是公司本身不熟悉、與當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)不相關(guān)的多元化投資，必須借助一家甚至多家有公信力的專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)給出咨詢報(bào)告。

增強(qiáng)上市公司董事會(huì)對(duì)募集投資項(xiàng)目決策的謹(jǐn)慎性和評(píng)價(jià)責(zé)任。董事會(huì)作為上市公司重大決策的控制者，在決策方面缺乏認(rèn)真、慎重、科學(xué)的態(tài)度，使得決策水平低下，直接導(dǎo)致了上市公司頻繁更改募集資金的投向。應(yīng)要求董事會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目決策的必要性及風(fēng)險(xiǎn)出具評(píng)審意見，并提出具體可行的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。董事會(huì)對(duì)投資失敗，特別是對(duì)與當(dāng)初募集資金投向可行性報(bào)告的假設(shè)和預(yù)測(cè)存在的差異，必須給出合理的分析和解釋。

加大主承銷商或保薦機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)功能，改善投資項(xiàng)目可行性分析的質(zhì)量，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示作用。保薦機(jī)構(gòu)提供公司融資方案分析報(bào)告，特別是要給出發(fā)行新股的必要性、規(guī)模等方面的專業(yè)分析和充分的證據(jù)，減少因缺乏融資方案比較分析導(dǎo)致的過度股權(quán)融資。

2．證監(jiān)會(huì)和保薦機(jī)構(gòu)等部門應(yīng)強(qiáng)化對(duì)資金募集和使用的監(jiān)管

要在保證一定查處比率的前提下，加重對(duì)上市公司募集資金使用中違規(guī)違法行為和保薦機(jī)構(gòu)失職的處罰力度。通過對(duì)上市公司監(jiān)管的博弈分析，我們發(fā)現(xiàn)有效的監(jiān)管制度實(shí)質(zhì)上是查處比率與處罰程度的一種協(xié)調(diào)。在一定的查處比率前提下，為了提高監(jiān)管效率，就必須通過加重經(jīng)濟(jì)處罰、行政處罰、市場(chǎng)禁入、名譽(yù)損失等手段來強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)管和保薦機(jī)構(gòu)的再監(jiān)管。如對(duì)長(zhǎng)期出現(xiàn)募集資金閑置的公司和募集資金投向頻繁變動(dòng)的公司，應(yīng)在一定期限內(nèi)不允許其進(jìn)行再融資，對(duì)于失職的保薦機(jī)構(gòu)和相關(guān)人員給予必要的經(jīng)濟(jì)處罰等。

保薦機(jī)構(gòu)和證監(jiān)會(huì)還應(yīng)完善執(zhí)業(yè)環(huán)境、提高相關(guān)人員的執(zhí)業(yè)水平、降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率，改善監(jiān)管質(zhì)量，以提高違法違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)的概率。

要建立對(duì)募集資金使用有關(guān)責(zé)任人的處罰機(jī)制。上市公司募集資金活動(dòng)的有關(guān)責(zé)任人包括上市公司管理層和中介機(jī)構(gòu)。通過建立對(duì)違規(guī)使用募集資金行為有關(guān)責(zé)任人的處罰機(jī)制，提高違規(guī)違法行為的成本，讓有關(guān)責(zé)任人對(duì)其違規(guī)使用募集資金的行為負(fù)責(zé)。

3．完善募集資金的發(fā)行審批制度

考慮到有的項(xiàng)目投資期較長(zhǎng)，資金需要分批投入，應(yīng)借鑒國(guó)外“一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行”的融資辦法。上市公司在總額發(fā)行計(jì)劃內(nèi)，依照各年資金的實(shí)際需要制訂相應(yīng)的發(fā)行方案。監(jiān)管部門將該公司首次募集資金使用情況的評(píng)價(jià)作為其二次發(fā)行合理性的依據(jù)，對(duì)于不嚴(yán)格執(zhí)行資金的使用范圍和使用計(jì)劃的，可以取消以后的發(fā)行額度。這樣，通過一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行，在方便上市公司按需融資的同時(shí)，也迫使上市公司對(duì)資金的使用更加認(rèn)真負(fù)責(zé)，避免了募集資金的閑置和隨意變更。

實(shí)行募集資金項(xiàng)目的配方制，即一部分用自有資金、一部分用銀行貸款、一部分用募集資金的方式。募集資金申請(qǐng)和獲得批準(zhǔn)的周期太長(zhǎng)，而企業(yè)客觀上又不能等募集到資金后再去找項(xiàng)目。好的項(xiàng)目并非要完全用募集資金，項(xiàng)目建設(shè)前期需要的資金可以考慮采用銀行貸款或自有資金。配方制的優(yōu)勢(shì)一方面在于可解決由于募集資金到位晚而影響項(xiàng)目進(jìn)展的問題，另一方面也可顯示出上市公司對(duì)該項(xiàng)目的決心，從而增強(qiáng)廣大股民對(duì)其投資的信心。

4．完善公司內(nèi)部的治理和監(jiān)管

充分發(fā)揮獨(dú)立董事在公司中的作用。一方面，由于獨(dú)立董事往往是具有某一領(lǐng)域(如會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律、金融證券、產(chǎn)業(yè)與行業(yè)發(fā)展等)專業(yè)知識(shí)的人士，其對(duì)上市公司的募集資金的使用情況能夠做出較為科學(xué)的判斷；另一方面，獨(dú)立董事出于其“獨(dú)立”性，能夠在一定程度上制約董事會(huì)的行為，防止大股東濫用募集資金的行為發(fā)生，從而保護(hù)中小投資者的利益。

規(guī)范和健全股東大會(huì)的決策程序，為中小股東參與股東大會(huì)提供便利的條件，加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)的監(jiān)督，解決上市公司對(duì)中小股東不負(fù)責(zé)任的態(tài)度，從而消除隨意更改募集資金投向的問題。一方面要不斷推進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，另一方面要積極培育中小股東的參與意識(shí)，增加其參與公司治理的積極性。隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)投票制度已經(jīng)開始實(shí)施，但大多數(shù)中小股東并沒有積極參與進(jìn)來，因此要積極創(chuàng)造中小股東參與網(wǎng)絡(luò)投票的條件。

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