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[摘要]本文通過對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)歷史和現(xiàn)實(shí)的分析提出以下觀點(diǎn)：企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)組合并提升資產(chǎn)收益和流動(dòng)性，有助于提高商業(yè)銀行利率定價(jià)水平并增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)定性。與此同時(shí)，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展也使商業(yè)銀行面臨更復(fù)雜的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相互作用和影響，形成風(fēng)險(xiǎn)“放大”效應(yīng)?；谏鲜龇治?，本文認(rèn)為：商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)清優(yōu)劣勢(shì)，從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)定位，將企業(yè)債券業(yè)務(wù)作為“入世”后銀行業(yè)全面競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)之一；商業(yè)銀行應(yīng)構(gòu)建企業(yè)債券業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等；商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)債券；公司債券；商業(yè)銀行；利率風(fēng)險(xiǎn)

2005年以來，短期融資券以及資產(chǎn)支持證券等多種直接融資工具對(duì)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的影響開始顯現(xiàn)。值得關(guān)注的是，多年來發(fā)展緩慢的企業(yè)債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了加速發(fā)展跡象，而無論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是從國(guó)內(nèi)趨勢(shì)看，境內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將對(duì)商業(yè)銀行帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn)。因此，準(zhǔn)確把握境內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)和動(dòng)態(tài)，深入研究其對(duì)商業(yè)銀行可能帶來的影響，具有重要意義。

一、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史分析

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)是在政府監(jiān)管部門嚴(yán)格管理下逐漸規(guī)范化發(fā)展的直接融資市場(chǎng)。在企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債券發(fā)行額度和利率的管制、企業(yè)整體信用狀況不佳和金融發(fā)展水平相對(duì)落后成為制約企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。

(一)企業(yè)債券與公司債券的概念界定

按照1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》(以下簡(jiǎn)稱《條例》)規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人發(fā)行的債券均屬于企業(yè)債券。在此基礎(chǔ)上，如果發(fā)行人還滿足《公司法》中發(fā)行公司債券的條件，即發(fā)行人是依法設(shè)立的股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，其發(fā)行的企業(yè)債券屬于公司債券。

因此，從概念界定上看，盡管企業(yè)債券和公司債券兩者均屬于企業(yè)法人發(fā)行的債務(wù)契約，債務(wù)人承諾在未來的特定時(shí)期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。但從嚴(yán)格意義上講，企業(yè)債券與公司債券是不相同的，企業(yè)債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發(fā)行的債券，還包括非公司法人發(fā)行的債券。鑒于企業(yè)債券這一概念更符合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，因此本報(bào)告將圍繞企業(yè)債券展開分析和討論。另外，從理論上講，商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券也屬于企業(yè)債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內(nèi)。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的簡(jiǎn)要回顧

企業(yè)債券(包括短期融資券)市場(chǎng)發(fā)展可以概括為三個(gè)階段：第一個(gè)階段為1984-1994年，即企業(yè)債券市場(chǎng)的創(chuàng)始及整頓期。1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》(以下簡(jiǎn)稱《暫行條例》)頒布，企業(yè)債券發(fā)行迅速增長(zhǎng)，并于1990-1992年出現(xiàn)了一輪發(fā)債高潮，1992年當(dāng)年企業(yè)債券發(fā)行總額為684億元，大大超過原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模(王鐵鋒，2005)。但此階段，企業(yè)債券發(fā)行缺乏有效約束，發(fā)債企業(yè)良莠不齊，部分地方政府也利用企業(yè)債券變相集資，“亂集資”現(xiàn)象較為普遍。

第二個(gè)階段為1995~2003年，在1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》頒布后，企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行逐漸規(guī)范化，但由于監(jiān)管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場(chǎng)發(fā)展速度緩慢。根據(jù)《條例》規(guī)定，這一期間企業(yè)債券的發(fā)行主體擴(kuò)大到“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人”，但實(shí)際上發(fā)行主體絕大多數(shù)為能源、交通、通信、重要原材料以及城市基礎(chǔ)設(shè)施等國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(shè)(超過180億元)等，普通企業(yè)發(fā)債較少。同時(shí)，隨著相關(guān)法律制度的完善和市場(chǎng)的逐步規(guī)范，企業(yè)債券市場(chǎng)的投資主體逐漸由以個(gè)人投資者為主轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主。企業(yè)債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業(yè)債券流動(dòng)性有所提高。

第三個(gè)階段為2004年至今。2004年，中國(guó)人民銀行了《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》，為企業(yè)債券在銀行間市場(chǎng)正式流通提供了依據(jù)。人民銀行并據(jù)此批準(zhǔn)了7只企業(yè)債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易流通，改變了企業(yè)債券只在交易所市場(chǎng)上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業(yè)短期融資券的“開閘”，企業(yè)債券市場(chǎng)亮點(diǎn)頻出?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》經(jīng)過6年的修訂，亦有望在2007年出臺(tái)，企業(yè)債券市場(chǎng)的“黃金期”即將到來。

(三)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在矛盾

從融資次序理論看，企業(yè)債券具有銀行貸款所不可比擬的優(yōu)勢(shì)。首先，企業(yè)債券作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的有價(jià)證券，可以在證券交易所場(chǎng)內(nèi)以及場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)(商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)一般只有通過證券化才能在市場(chǎng)上公開出售)。其次，由于企業(yè)債券市場(chǎng)是一個(gè)債權(quán)人、債務(wù)人和中介商共同“議價(jià)”而形成的具有共同約束力的市場(chǎng)，需要定期披露各方面相關(guān)信息供市場(chǎng)決策參考，因此在信息對(duì)稱方面也優(yōu)于商業(yè)銀行。其三，企業(yè)債券具有信用工具和市場(chǎng)投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需情況以及金融市場(chǎng)動(dòng)向等，因此利率水平更能反映資金市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格。從國(guó)際上看，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)融資額一般是股票市場(chǎng)融資額的幾十倍，而在企業(yè)外源性融資中，企業(yè)債券融資額亦超過股票融資額數(shù)倍。

在我國(guó)，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)規(guī)模，其制度建設(shè)也較為落后，在融資體系和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中始終處于從屬地位(見表1)?？傮w上看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)與理論及發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)不相符合，其主要原因在于我國(guó)企業(yè)總體信用水平不佳以及監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)過多的行政干預(yù)。因此，有效解決這些矛盾是促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

1.行政化利率管制與企業(yè)債券發(fā)行期限中長(zhǎng)期化。為規(guī)避“高息攬存”現(xiàn)象，1993年頒布的《條例》規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率的140%。為吸引投資者，企業(yè)發(fā)債均傾向于將利率定至規(guī)定內(nèi)的上限，這容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不同的企業(yè)債券定價(jià)趨同的現(xiàn)象出現(xiàn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益嚴(yán)重不對(duì)稱(袁東，2004)。

2001年以前發(fā)行的企業(yè)債券其期限以1—3年以內(nèi)的中短期為主，2001年以后，部分企業(yè)開始發(fā)行期限超過7年的固定利率債券，企業(yè)債券發(fā)行期限出現(xiàn)了中長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。主要原因在于，2001年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，物價(jià)上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業(yè)有意識(shí)地發(fā)行中長(zhǎng)期債券以規(guī)避未來的升息風(fēng)險(xiǎn)。

但是，由于定期儲(chǔ)蓄存款最長(zhǎng)期限為5年，從而并沒有期限與長(zhǎng)期企業(yè)債券相對(duì)應(yīng)的銀行儲(chǔ)蓄存款品種。因此，中長(zhǎng)期企業(yè)債券的利率水平事實(shí)上已經(jīng)規(guī)避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關(guān)于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對(duì)企業(yè)債券的行政性利率管制，再加上對(duì)商業(yè)銀行貸款利率下限的嚴(yán)格控制，使得價(jià)格信號(hào)失靈，5年期以內(nèi)的企業(yè)債券利率定價(jià)基準(zhǔn)較為混亂(趙新杰，2006)。

2.銀行擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁?！稐l例》并未對(duì)企業(yè)債券發(fā)行做出強(qiáng)制擔(dān)保的規(guī)定，但人民銀行1998年4月8日的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》則規(guī)定，企業(yè)發(fā)債應(yīng)提供擔(dān)保，但經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)免予擔(dān)保的除外。2001年以前，大部分企業(yè)債券都是由企業(yè)集團(tuán)或者建設(shè)基金進(jìn)行擔(dān)保，2001年以后，商業(yè)銀行逐漸成為企業(yè)債券的主要擔(dān)保者。2002-2005年，企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行72只，規(guī)模為1659億元，其中，銀行擔(dān)保的企業(yè)債券60只，規(guī)模為1211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。

在特定的歷史時(shí)期，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)債券發(fā)行提供擔(dān)保起到了降低企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，商業(yè)銀行承擔(dān)了與擔(dān)保費(fèi)并不對(duì)稱的信用風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益不相匹配。銀行擔(dān)保也使得發(fā)行人和投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)和準(zhǔn)備不足。

更為嚴(yán)重的是，銀行擔(dān)保使得企業(yè)債券市場(chǎng)成為以銀行信用為主體的失衡市場(chǎng)，企業(yè)債券的商業(yè)信用屬性并未得到充分體現(xiàn)，這也不利于市場(chǎng)均衡發(fā)展。

3.發(fā)行主體的單一性與功能偏差。我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主體始終較為單一，企業(yè)債券創(chuàng)始時(shí)期，發(fā)行額度分配時(shí)按照“濟(jì)貧”原則，把額度分給質(zhì)量較差的國(guó)有企業(yè)，后來則將企業(yè)債券的發(fā)行權(quán)集中于少數(shù)國(guó)有大型企業(yè)。國(guó)有大型企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的主要目的是彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資和市政建設(shè)項(xiàng)目的資金不足。從這個(gè)角度看，相當(dāng)多的企業(yè)債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業(yè)債券。在這種背景下，企業(yè)債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發(fā)揮其改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。

4.多頭監(jiān)管與效率低下。2000年以來，企業(yè)債券發(fā)行管理工作由國(guó)家發(fā)改委(原為計(jì)委)負(fù)責(zé)，發(fā)改委制定債券發(fā)行計(jì)劃，并逐級(jí)分配企業(yè)債券的發(fā)行額度，中國(guó)人民銀行在企業(yè)爭(zhēng)取到額度之后，對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行利率進(jìn)行審批，同時(shí)中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)企業(yè)短期融資券的監(jiān)管，中國(guó)證監(jiān)會(huì)則負(fù)責(zé)企業(yè)債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。

二、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及前景展望

盡管發(fā)展遇到制度及市場(chǎng)等重重約束，2005年以來，企業(yè)債券市場(chǎng)的廣度和深度仍不斷拓展，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍也逐漸壯大。預(yù)計(jì)2007-2008年，企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)管政策將有重大突破，企業(yè)債券市場(chǎng)的制度、產(chǎn)品和機(jī)制創(chuàng)新將不斷深化。

(一)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)：2005年至今

1984年，我國(guó)首次發(fā)行企業(yè)債券，從1998年到2005年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券1997億元。2005年末，企業(yè)債券市場(chǎng)余額占債券市場(chǎng)總余額的2.75%。截至2006年11月末，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)存量為2800億元，占中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管債券總量的3%。在市場(chǎng)總量不斷增加的同時(shí)，企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、市場(chǎng)參與者也呈現(xiàn)新特點(diǎn)。

1.資金用途多樣化，期限長(zhǎng)期化，品種創(chuàng)新加快。傳統(tǒng)意義上的企業(yè)債券，其資金主要用途為固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。但目前，企業(yè)債券的募集資金投向已經(jīng)不僅限于上述項(xiàng)目，還包括補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款等其他目的。

期限結(jié)構(gòu)方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業(yè)債券中，約有164只發(fā)行期限在5年以上，136只發(fā)行期限在10年以上，僅有3只發(fā)行期限為3年。

品種創(chuàng)新方面，2005年以來，企業(yè)債券市場(chǎng)陸續(xù)推出了浮動(dòng)利率債、含選擇權(quán)債、保底浮動(dòng)債、期限20年至30年超長(zhǎng)期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國(guó)尚不成熟，我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行也較為平穩(wěn)，因此產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏必要的空間和內(nèi)在需求。

2.發(fā)行數(shù)量有所增加，發(fā)行者范圍有所擴(kuò)大。2005年以來，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行有所加快。全年發(fā)行企業(yè)債券37只，發(fā)行量為654億元，分別比上年增長(zhǎng)94.74%和100.47%。2006年上半年，企業(yè)債券發(fā)行32只，發(fā)行量為508億元。截至2006年12月18日，2006年企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行48只，發(fā)行量為945億元。

此外，企業(yè)債券發(fā)行者的范圍也有所擴(kuò)大。2005年發(fā)行的企業(yè)債券全部為中央企業(yè)債，2006年上半年，企業(yè)債券的發(fā)行主體擴(kuò)大到地方企業(yè)，地方企業(yè)成為2006年企業(yè)債券發(fā)行的一大亮點(diǎn)。2006年上半年，地方企業(yè)債共發(fā)行21只，發(fā)行量達(dá)到261億元，超過同期中央企業(yè)債的發(fā)行總量，達(dá)到上半年企業(yè)債券發(fā)行總量的51.38%。

從行業(yè)角度看，2005年以來，企業(yè)債的發(fā)行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運(yùn)輸、通信、市政建設(shè)等大型國(guó)有企業(yè)或者大型項(xiàng)目上。

3.投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主。長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)債券投資主體定位于主要在交易所交易的個(gè)人和中小投資者。然而，由于企業(yè)債券相對(duì)于國(guó)債等“金邊”債券具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)債券投資更適合于有較強(qiáng)分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)投資者。

近年來，機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國(guó)人民銀行公告》(2005年第30號(hào))，簡(jiǎn)化了企業(yè)債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場(chǎng)投資者投資企業(yè)債券，擴(kuò)大債券投資主體范圍。這項(xiàng)規(guī)定的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)就是商業(yè)銀行被允許投資企業(yè)債券，企業(yè)債券的投資主體進(jìn)一步擴(kuò)大。

目前，企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者群體包括個(gè)人、企業(yè)、商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金、非銀行金融機(jī)構(gòu)及信用社等，范圍廣泛，但商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、基金等機(jī)構(gòu)投資者日漸成為企業(yè)債券的主要投資者。

2006年1-11月份，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信用社、基金四類機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)總額占到了2006年以來企業(yè)債券發(fā)行總額的87.2%(見圖1)。

4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業(yè)債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進(jìn)行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場(chǎng)進(jìn)行“批發(fā)”交易。2004年12月，人民銀行允許企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易流通，豐富了企業(yè)債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業(yè)債券在銀行間債券市場(chǎng)交易流通，規(guī)?？傆?jì)為697.2億元。由于企業(yè)債券更適宜于以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主要交易方式的場(chǎng)外市場(chǎng)交易，因此企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易的速度將繼續(xù)加快。截至2006年11月末，企業(yè)債券托管總量為2768.99億元，其中在交易所市場(chǎng)流通總量?jī)H為407.75億元。

5.企業(yè)債券需求旺盛，投資者“惜售”導(dǎo)致流動(dòng)性相對(duì)較低。由于企業(yè)債券相對(duì)于國(guó)債和金融債利率較高，且由于發(fā)行主體大多數(shù)為信譽(yù)優(yōu)良的國(guó)有大型企業(yè)，因此信用風(fēng)險(xiǎn)也較低，眾多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券的需求十分旺盛。其中，出于資產(chǎn)負(fù)債“匹配”策略的考慮，保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)長(zhǎng)期債券分外“青睞”。截至2006年11月末，保險(xiǎn)公司共持有企業(yè)債券1397.92億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的50.48%；商業(yè)銀行共持有企業(yè)債券364.81億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的13.17%(2005年末商業(yè)銀行僅持有企業(yè)債券82.98億元)；基金持有企業(yè)債券223.42億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的8.07%(見圖2)。

在長(zhǎng)期企業(yè)債券供給數(shù)量偏少的前提下，機(jī)構(gòu)投資者普遍存在“惜售”心理，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券采取持有到期的策略，企業(yè)債券的供求嚴(yán)重失衡。因此，盡管企業(yè)債券本身屬于流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，但是現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較低。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展前景

企業(yè)債券市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要職能，2007-2010年，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)將迎來廣闊的發(fā)展空間。

1.可能的政策變動(dòng)預(yù)測(cè)。在2007年，已經(jīng)沿用十多年的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》可能重新修訂。企業(yè)債券市場(chǎng)在信息披露、利率定價(jià)、發(fā)行主體資格審定等方面的制度建設(shè)將更趨完善。

預(yù)計(jì)企業(yè)債券監(jiān)管政策將有以下主要變動(dòng)：首先，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)債券發(fā)行的信息披露工作，嚴(yán)格要求企業(yè)債券發(fā)行人定期披露企業(yè)債券的主要條款、發(fā)行人歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)結(jié)果分析、發(fā)行人所在行業(yè)情況、發(fā)行人業(yè)務(wù)情況、律師事務(wù)所出具的法律意見、稅務(wù)問題等一系列信息。

其次，企業(yè)債券發(fā)行許可將由目前的審批制逐漸過渡到核準(zhǔn)制或者注冊(cè)備案制，并逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化和法制化。這項(xiàng)政策如果得以實(shí)施，企業(yè)債券發(fā)行的效率將大大提高。

第三，取消企業(yè)債券發(fā)行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對(duì)企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模的限制，逐步取消對(duì)企業(yè)債券利率“不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率140%”的控制。

第四，登記托管體系將實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化。柜臺(tái)交易市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)的連通機(jī)制將逐步建立，交易所和銀行間市場(chǎng)的聯(lián)系將越來越緊密。

2.未來的發(fā)展前景。在美國(guó)等以直接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發(fā)行總量中，一般企業(yè)發(fā)債比重穩(wěn)定在15%左右(趙興耀，2006)。

預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年增長(zhǎng)速度將在10%-30%之間，大中型民營(yíng)企業(yè)將成為企業(yè)債券市場(chǎng)的重要發(fā)行者。

除政策因素外，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場(chǎng)“全流通”的順利實(shí)施對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展起到促進(jìn)作用。其次，企業(yè)債券的投資者將繼續(xù)以機(jī)構(gòu)投資者為主。在流動(dòng)性過剩的背景下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發(fā)行條件為：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健成長(zhǎng)，滿足上述條件的公司(企業(yè))將越來越多。

三、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展為商業(yè)銀行帶來廣闊的機(jī)遇，與此同時(shí)也不可避免地帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)抓住機(jī)遇，規(guī)避但不“逃避”風(fēng)險(xiǎn)。

(一)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的機(jī)遇分析

發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以增加盈利來源，有效提升市場(chǎng)價(jià)值：通過投資與交易企業(yè)債券獲得利息收入與交易價(jià)差收入；通過發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)，獲得中間業(yè)務(wù)收入；通過在資產(chǎn)組合中合理配比信貸資產(chǎn)、債券資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化。

1.優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升資產(chǎn)流動(dòng)性。截至2006年11月末，商業(yè)銀行持有企業(yè)債券數(shù)額僅占其持有債券余額的0.55%(商業(yè)銀行持有債券余額為65781億元)。商業(yè)銀行持有企業(yè)債券情況見表2。

隨著未來企業(yè)債券的大量發(fā)行，加大企業(yè)債券投資力度可以減少貸款替代的負(fù)面效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合多元化，并有效提高銀行資產(chǎn)的收益率和流動(dòng)性。

首先，隨著直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，部分商業(yè)銀行貸款將逐漸被包括企業(yè)債券在內(nèi)的直接融資工具所替代，投資企業(yè)債券可以減緩這種“替代效應(yīng)：’的沖擊，彌補(bǔ)優(yōu)質(zhì)貸款流失的部分損失，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)過渡。

其次，增加企業(yè)債券投資比重可以增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，便于商業(yè)銀行改善流動(dòng)性管理，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平。信貸資產(chǎn)的綜合收益率雖然高于債券資產(chǎn)，但是信貸資產(chǎn)只有經(jīng)過證券化后方可具備較好的流動(dòng)性，其流動(dòng)性顯然弱于企業(yè)債券。

第三，如果《條例》修訂后，監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債券利率的行政管制大幅度放寬，企業(yè)債券利率有可能出現(xiàn)整體上升的走勢(shì)，再加上企業(yè)債券本身相對(duì)于國(guó)債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業(yè)債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產(chǎn)的總體收益率。

2.深入發(fā)展承銷業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入?！稐l例》中第23條規(guī)定，“非證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)企業(yè)債券的承銷和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”，這條規(guī)定使得商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來不能參與企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。

然而在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，大多數(shù)企業(yè)債券主要通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易。例如，在美國(guó)，只有很少一部分評(píng)級(jí)較高的投資級(jí)企業(yè)債券在紐約證券交易所上市，絕大多數(shù)企業(yè)債券都在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。因此，未來我國(guó)企業(yè)債券將可能主要通過場(chǎng)外的銀行間市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)售和交易。目前，商業(yè)銀行已經(jīng)成為企業(yè)短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業(yè)銀行將可能進(jìn)入企業(yè)債券的承銷市場(chǎng)。

深入發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)不僅能夠增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，還能夠據(jù)此維持與傳統(tǒng)客戶的業(yè)務(wù)聯(lián)系，吸收相應(yīng)的企業(yè)存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)可以看出，誰拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰就能夠拿到相對(duì)更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)客戶。因此，企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)是一項(xiàng)綜合回報(bào)率很高的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，需要商業(yè)銀行密切關(guān)注。

3.降低銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行體系穩(wěn)定性。從理論上講，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，可以避免企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行，避免金融風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)大量集聚，增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)定性。這種企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行的風(fēng)險(xiǎn)在1997年的東南亞金融危機(jī)中就已得到體現(xiàn)。危機(jī)后，東南亞各國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)建設(shè)非常重視。

事實(shí)上，我國(guó)企業(yè)債券到期違約率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款損失率。根據(jù)有關(guān)材料，90年代是企業(yè)債券違約高發(fā)時(shí)期，1995年底全國(guó)逾期未付的企業(yè)債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標(biāo)又下降到10%。相比而言，同期商業(yè)銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業(yè)債券中絕大部分是企業(yè)短期融資券，期限為3、6、9個(gè)月，不屬于真正意義上的企業(yè)債券，真正的企業(yè)債券違約率更低。2000年以后，由于企業(yè)債券發(fā)行采取了嚴(yán)格的審批制，迄今為止，企業(yè)債券發(fā)行尚未出現(xiàn)違約情況。

特別需要指出的是，2004年以來出現(xiàn)的商業(yè)銀行貸款中長(zhǎng)期化趨勢(shì)使得商業(yè)銀行在中長(zhǎng)期面臨著很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。未來宏觀經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)下行走勢(shì)，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業(yè)債券的發(fā)展，特別是中長(zhǎng)期企業(yè)債券的快速增長(zhǎng)，則為分散商業(yè)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提供了有效途徑。

4.提高商業(yè)銀行利率定價(jià)水平。從企業(yè)的角度看，企業(yè)債券直接將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)緊密相連在一起，其主要用途是彌補(bǔ)企業(yè)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)支出。因此其利率定價(jià)將不僅僅參考金融市場(chǎng)利率，還將參考實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期走勢(shì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的供求水平，發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，利率定價(jià)比銀行貸款包含了更多的信息。

這種價(jià)格信號(hào)功能能夠給商業(yè)銀行貸款定價(jià)提供更好的比較基準(zhǔn)，可以使商業(yè)銀行的貸款融資成本接近風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的真正成本，使風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目不能借到相對(duì)低的利率，提高商業(yè)銀行貸款利率定價(jià)水平。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分析

從商業(yè)銀行角度看，投資企業(yè)債券與向企業(yè)發(fā)放貸款的性質(zhì)基本類似，均屬于債務(wù)融資，因此，投資企業(yè)債券將同樣面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)債券作為一種市場(chǎng)工具，也面臨著由于價(jià)格波動(dòng)而引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往相互作用和影響，從而“放大”風(fēng)險(xiǎn)。

1.從微觀角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展降低了金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，但從微觀角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)中最為主要的風(fēng)險(xiǎn)，也是商業(yè)銀行需要關(guān)注的核心風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括違約風(fēng)險(xiǎn)和信用等級(jí)降低風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一旦出現(xiàn)較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題，并出現(xiàn)違約，則會(huì)出現(xiàn)以下幾種可能的結(jié)果。一是企業(yè)債券發(fā)行人資不抵債，企業(yè)直接進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。二是企業(yè)雖然不至于破產(chǎn)，但是信用水平降級(jí)，信用利差隨著企業(yè)信用等級(jí)的下降而上升，導(dǎo)致企業(yè)債券價(jià)格下降，持有企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)賬面價(jià)值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個(gè)能代表整體債權(quán)人的債務(wù)重組方案，協(xié)調(diào)成本偏高，因此企業(yè)在出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更容易導(dǎo)致企業(yè)直接進(jìn)入破產(chǎn)程序進(jìn)行清算，信用風(fēng)險(xiǎn)難以避免。

截至目前，在交易所和銀行間市場(chǎng)上市的企業(yè)債券發(fā)行者均屬于現(xiàn)金流狀況較好的國(guó)有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。但是隨著企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，特別是如果民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)，企業(yè)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加。

2.企業(yè)債券投資需警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)債券的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。具體體現(xiàn)在：首先，利率、匯率等資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)債券價(jià)格將形成影響，從而影響商業(yè)銀行持有債券的賬面資產(chǎn)價(jià)值和流動(dòng)性。其次，企業(yè)債券價(jià)格波動(dòng)進(jìn)而導(dǎo)致直接融資利率水平的變動(dòng)，從而間接影響商業(yè)銀行貸款利率定價(jià)。

現(xiàn)階段，由于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)容量相對(duì)較小，品種單一，交易缺乏連續(xù)性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資時(shí)將面臨兩個(gè)問題，一是難以精確測(cè)算企業(yè)債券收益率受商業(yè)銀行貸款利率影響的程度，二是難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)債券利率波動(dòng)與國(guó)債和金融債收益率調(diào)整的相關(guān)性。

需要指出的是，短期內(nèi)，由于企業(yè)債券的供給需求失衡情況仍較為嚴(yán)重，因此，長(zhǎng)期企業(yè)債券收益率被人為降低在一個(gè)非均衡的水平。例如，目前發(fā)行的20年期固息企業(yè)債券利率均低于商業(yè)銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率，這種局面并未反映出長(zhǎng)期投資所內(nèi)含的利率風(fēng)險(xiǎn)。如果利率進(jìn)入連續(xù)上升的周期，商業(yè)銀行持有的企業(yè)債券將遭受賬面損失。

3.規(guī)避信用因素與市場(chǎng)因素的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是相互關(guān)聯(lián)的。企業(yè)出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，或者財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的可能性，則首先直接影響到該企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)格和到期收益率，形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散對(duì)企業(yè)債券的后續(xù)發(fā)行形成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)信用等級(jí)下降導(dǎo)致債券后續(xù)發(fā)行的難度增大。

為規(guī)避信用因素與市場(chǎng)因素交叉導(dǎo)致的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在投資決策時(shí)應(yīng)考慮以下主要因素：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、債券價(jià)格、債券發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況、信用評(píng)級(jí)水平、債券的發(fā)行期限、債券收益率曲線情況及債券發(fā)行相關(guān)條款等。

4.防范企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)銀行貸款的“替代效應(yīng)”。如果企業(yè)債券市場(chǎng)在未來3—5年內(nèi)形成一個(gè)較大的規(guī)模，則企業(yè)債券利率勢(shì)必對(duì)商業(yè)銀行貸款定價(jià)形成重要影響。如果貸款定價(jià)相對(duì)于企業(yè)債券利率偏高，企業(yè)選擇債券融資的沖動(dòng)更強(qiáng)，企業(yè)債券對(duì)商業(yè)銀行信貸的“替代效應(yīng)”將增強(qiáng)。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)這一發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)判并做好充分準(zhǔn)備。

四、商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的策略

加快企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，扭轉(zhuǎn)“股強(qiáng)債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢(shì)，企業(yè)債券在金融市場(chǎng)中的戰(zhàn)略地位將逐漸加強(qiáng)。面對(duì)迅速變革的市場(chǎng)環(huán)境，商業(yè)銀行應(yīng)重新審視“脫媒”對(duì)商業(yè)銀行的潛在影響，在做好風(fēng)險(xiǎn)防控的同時(shí)不斷提升企業(yè)債券資產(chǎn)占比。

(一)認(rèn)清優(yōu)劣勢(shì)，從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)定位

在商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)、中外資銀行全面競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，企業(yè)債券業(yè)務(wù)不應(yīng)僅定位于金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的一項(xiàng)“子業(yè)務(wù)”。企業(yè)債券對(duì)于商業(yè)銀行的價(jià)值不僅在于通過投資和交易獲利，其對(duì)于完善資產(chǎn)組合、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，也具有十分重要的意義。因此，商業(yè)銀行應(yīng)從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行市場(chǎng)定位，將企業(yè)債券業(yè)務(wù)作為“入世”后銀行業(yè)全面競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)之一。

為此，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)清發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。長(zhǎng)期以來，商業(yè)銀行與企業(yè)通過信貸業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等建立了密切的銀企合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業(yè)債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)控制方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。

商業(yè)銀行發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的劣勢(shì)主要在承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管商業(yè)銀行具備承銷短期融資券的經(jīng)驗(yàn)，但是在中長(zhǎng)期企業(yè)債券承銷方面的經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備不足。此外，短期內(nèi)監(jiān)管部門是否允許商業(yè)銀行承銷企業(yè)債券，仍舊是一個(gè)亟待關(guān)注的問題。為彌補(bǔ)這種劣勢(shì)，商業(yè)銀行應(yīng)加大對(duì)企業(yè)債券投資和承銷人才的培養(yǎng)力度，培育適應(yīng)企業(yè)債券業(yè)務(wù)發(fā)展需求的營(yíng)銷隊(duì)伍，并密切關(guān)注監(jiān)管部門的政策動(dòng)向。

(二)構(gòu)建企業(yè)債券業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架

控制信用風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)項(xiàng)，經(jīng)過多年來的運(yùn)作實(shí)踐，商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制技術(shù)已經(jīng)比較成熟。但是涉足企業(yè)債券市場(chǎng)后，商業(yè)銀行需要面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交叉性風(fēng)險(xiǎn)，由于這種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境是商業(yè)銀行在以往的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中很少遇到的，因此對(duì)商業(yè)銀行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理形成了挑戰(zhàn)。

面對(duì)這種情況，商業(yè)銀行須制定包括信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，具體需要做到以下幾點(diǎn)：一是加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門的溝通與協(xié)作；二是通過VAR等定量手段為信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立可容忍區(qū)間。一旦超出這一區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)管理部門須迅速調(diào)整相關(guān)參數(shù)和變量，將總風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍之內(nèi)；三是注意防控企業(yè)債券的相關(guān)衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)?；Q、掉期等衍生產(chǎn)品在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其本身也存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)；四是仔細(xì)計(jì)算企業(yè)債券投資對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的影響，按照有關(guān)規(guī)定為企業(yè)債券投資計(jì)提必要的撥備。

(三)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究

企業(yè)債券本身所具有的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新提供了原動(dòng)力。企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，包括利用基礎(chǔ)方法進(jìn)行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，如還本和付息方面的創(chuàng)新；也包括利用衍生方式進(jìn)行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。20世紀(jì)80年代以來，利用衍生工具方法進(jìn)行企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)成為國(guó)際主流，特別是20世紀(jì)90年代以后，結(jié)構(gòu)性債券設(shè)計(jì)開始興起，企業(yè)債券的衍生產(chǎn)品越來越復(fù)雜(范飛龍，2005)。

目前，我國(guó)企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新主要包括浮動(dòng)利率、內(nèi)含選擇權(quán)的企業(yè)債券產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)單。隨著人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的增大，利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，企業(yè)債券的產(chǎn)品創(chuàng)新將越來越活躍。遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎(chǔ)性的企業(yè)債券相融合，形成企業(yè)債券的創(chuàng)新品種。

企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的新趨勢(shì)為商業(yè)銀行提供了更多的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理手段，同時(shí)也為商業(yè)銀行債券投資提供了更多的選擇機(jī)會(huì)。因此，商業(yè)銀行應(yīng)調(diào)動(dòng)其市場(chǎng)研究力量，加大對(duì)企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究力度。

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