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摘要：從企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)及債券籌資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等方面進(jìn)行了論述，著重對(duì)企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析,提出了企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;籌資風(fēng)險(xiǎn);防范措施

1企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.1債券融資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大

由于債券必須償還本息的義務(wù)性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。因此，相對(duì)于股本的無(wú)償性、股息紅利支付的非義務(wù)性、非固定性，債券融資的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。

1.2債券融資的風(fēng)險(xiǎn)具有主觀性

債券的各種發(fā)行條件如償還期、利率等因素均是發(fā)行者主觀確定的。

2企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

2.1發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段，由于發(fā)行單位信譽(yù)、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時(shí)機(jī)等因素的影響，可能會(huì)導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險(xiǎn)。由于債券發(fā)行時(shí)的經(jīng)濟(jì)條件、公眾的購(gòu)買(mǎi)能力和購(gòu)買(mǎi)偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素，有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)花費(fèi)大量發(fā)行的費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用、各種手續(xù)費(fèi)用等，卻沒(méi)有籌集到需要的資金。

2.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)對(duì)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境總是無(wú)法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的政治(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)、文化、金融、稅收、政府政策等都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

2.3通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)力減少的風(fēng)險(xiǎn)，它是形成債券風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。一般來(lái)說(shuō)，在適度的通貨膨脹下，企業(yè)可以通過(guò)籌集債券來(lái)實(shí)現(xiàn)資金保值，從而增加了對(duì)債券的需求，導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格上漲，但是因受到債券本身利率及市場(chǎng)利率的制約，這種上漲是有限的。如果過(guò)度的通貨膨脹，任何市場(chǎng)都不會(huì)起到保值的作用，從而導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格的下跌。

2.4經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

(1)企業(yè)銷(xiāo)售和盈余是否穩(wěn)定;

(2)企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺;

(3)員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素;

(4)債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項(xiàng)目，應(yīng)考慮債券期限的長(zhǎng)短，如果過(guò)短，債券期限到時(shí)新項(xiàng)目可能剛剛建成，還未投產(chǎn)，或剛剛投產(chǎn)，還未見(jiàn)效益，則還本付息出現(xiàn)困難;如果債券期限過(guò)長(zhǎng)，則要付出相當(dāng)多的利息，給企業(yè)還本付息帶來(lái)很大壓力，甚至出現(xiàn)危機(jī)。

(1)產(chǎn)品是否適銷(xiāo)對(duì)路;

(2)主要顧客是否穩(wěn)定;

(3)企業(yè)的盈利能力是否穩(wěn)定。

2.5可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時(shí)標(biāo)明發(fā)行價(jià)格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為普通股票的債券性證券。其風(fēng)險(xiǎn)特征：

(1)轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)不好或股市低迷，正好股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者就會(huì)寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉(zhuǎn)股，這會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)十分重要，尤其是企業(yè)分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格。

(2)收益削減。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換后，需在更多的股權(quán)人中分配收益，使每股利潤(rùn)稀釋?zhuān)瑴p少企業(yè)收益。

2.6派生性風(fēng)險(xiǎn)

派生性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)外部的其他因素的變異而引發(fā)出來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它們通常是無(wú)法預(yù)期或無(wú)法預(yù)防的。

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3企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量通常采用定性和定量相結(jié)合的方法，即將情況的分析判斷和數(shù)據(jù)的整理計(jì)算結(jié)合進(jìn)行。

債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量分析常用概率分析法。由于風(fēng)險(xiǎn)與概率有直接的聯(lián)系，籌資風(fēng)險(xiǎn)程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數(shù)來(lái)計(jì)算。

4企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1債券利率不穩(wěn)定會(huì)造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

(1)沒(méi)有恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)估計(jì)不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的，但發(fā)行債券后，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不景氣，資金利潤(rùn)率下降，但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業(yè)財(cái)務(wù)上帶來(lái)更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息，這樣就會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和加速企業(yè)破產(chǎn)。

(2)確定債券利率時(shí)沒(méi)有與企業(yè)的銷(xiāo)售、利潤(rùn)指標(biāo)銜接。一般地講，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售、利潤(rùn)等指標(biāo)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)的銷(xiāo)售和利潤(rùn)將會(huì)有所增長(zhǎng)且增資的收益率大于債券利率時(shí)，企業(yè)沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)銷(xiāo)售和利潤(rùn)收益率增長(zhǎng)低于債券利率時(shí)，籌資將會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

4.2債券發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

債券發(fā)行時(shí)恰逢經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，會(huì)降低投資人的收入水平，削弱投資人的購(gòu)買(mǎi)欲望，對(duì)債券的銷(xiāo)售帶來(lái)不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風(fēng)險(xiǎn);債券發(fā)行時(shí)，債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發(fā)行后，銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào)，就會(huì)使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對(duì)偏大，帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

這主要針對(duì)股份有限企業(yè)。在籌資順序上，要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本，然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間不當(dāng)或籌資順序超前，那么必將帶來(lái)籌資上的困難，為后面的籌資帶來(lái)不利影響。

4.4債券發(fā)行條件考慮欠周造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

(1)債券發(fā)行額，應(yīng)考慮發(fā)行者的資格、信用、知名度以及債券的種類(lèi)等因素來(lái)確定。發(fā)行額定得過(guò)高，則不僅會(huì)造成銷(xiāo)售困難，而且對(duì)該債券發(fā)行后的流通市場(chǎng)的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生不利影響，帶來(lái)籌資困難。

(2)發(fā)行人對(duì)綜合市場(chǎng)形勢(shì)缺乏判斷會(huì)造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。

(3)債券發(fā)行價(jià)格與票面利率相配合，來(lái)調(diào)整認(rèn)購(gòu)者的實(shí)際收益率，以與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率保持一致。如果債券票面利率相對(duì)較低，而發(fā)行價(jià)格沒(méi)有作到相對(duì)較低，則會(huì)造成債券難以出售，造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。

(4)債券期限的確定與債券銷(xiāo)售情況也有一定的關(guān)系，如果期限較長(zhǎng)，銷(xiāo)售較困難，也會(huì)有籌資風(fēng)險(xiǎn)。

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5企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)防范

5.1提高債券資金成本的途徑

(1)合理安排籌資期限。如果企業(yè)的籌資期限和使用周期能與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期想匹配，則企業(yè)就可以避免因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于債券籌資來(lái)說(shuō)，一般多屬于長(zhǎng)期投資，由于投資是分階段進(jìn)行的，企業(yè)可以按照投資的進(jìn)度合理安排籌資期限，即通過(guò)資金占用與資金來(lái)源期限的合理搭配，用較短期的資金來(lái)滿(mǎn)足長(zhǎng)期資產(chǎn)占用的需要，也同樣會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)乃剑瑫r(shí)減少資金不必要的閑置，且能降低資金成本。

(2)注重企業(yè)信譽(yù)，提高信譽(yù)等級(jí)。企業(yè)信譽(yù)對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位使非常重要的，只有恪守信譽(yù)的企業(yè)才能有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。企業(yè)需要積極參加信譽(yù)等級(jí)評(píng)估，努力提高信譽(yù)等級(jí)，讓企業(yè)走向市場(chǎng)，這樣才能為在資金市場(chǎng)籌集債券創(chuàng)造條件，才能增加投資者的投資信心，有效的降低資金成本。

(3)提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計(jì)劃，企業(yè)既要掌握債券籌資的基本法規(guī)，籌資程序，還要周密安排債券發(fā)行的數(shù)量、時(shí)間，以制定具體實(shí)施步驟，節(jié)省時(shí)間和費(fèi)用;其次，要組織專(zhuān)人負(fù)責(zé)具體實(shí)施，以保證籌資工作的順利開(kāi)展。

5.2發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，是部分企業(yè)防范債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的一條蹊徑

(1)對(duì)于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行合理科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)的設(shè)計(jì)，以避免轉(zhuǎn)股失敗。一般來(lái)說(shuō)，由于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券自身的優(yōu)勢(shì)，投資者樂(lè)于接受，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)不大，企業(yè)要預(yù)防的是轉(zhuǎn)換失敗的可能性，因此企業(yè)要選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)，確定合適的轉(zhuǎn)換價(jià)格，此外為保護(hù)雙方利益，還要制定有關(guān)贖回、回售的附加條款以及轉(zhuǎn)換補(bǔ)貼等措施，以確保轉(zhuǎn)換的成功。

(2)合理利用籌集資金，正確選擇投資項(xiàng)目。無(wú)論在可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換前還是轉(zhuǎn)換后，企業(yè)都面臨還本付息的壓力，而轉(zhuǎn)換后，又面臨更多股東對(duì)收益的分配。因此，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券后，要合理利用籌集到的資金投資于利潤(rùn)較高的項(xiàng)目，這樣才能保證企業(yè)的收益，從而使債券人增加信心，順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，并且避免轉(zhuǎn)換后股利的稀釋?zhuān)梢酝ㄟ^(guò)配股繼續(xù)融資。

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