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【摘要】企業(yè)通過(guò)不斷投資壯大規(guī)模后，應(yīng)考慮到如何適時(shí)的退出已有投資的問(wèn)題。不少企業(yè)正是由于沒(méi)能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡，因而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中陷入了被動(dòng)。本文所探討的投資退出是狹義上的，即在財(cái)務(wù)報(bào)表上所反映的長(zhǎng)期資產(chǎn)的部分。

【關(guān)鍵詞】投資退出投資回報(bào)率退出途徑

投資退出并不是只限于項(xiàng)目虧損時(shí)的被迫行為，而應(yīng)該是在投資時(shí)就應(yīng)主動(dòng)確立的一個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略。很多企業(yè)在投資時(shí)往往只考慮日后如何經(jīng)營(yíng)，卻很少想過(guò)如何適時(shí)兌現(xiàn)投資，更不愿意去想如何收拾虧損殘局。如何選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、適當(dāng)?shù)耐緩?，?shí)現(xiàn)投資順利退出，使投資項(xiàng)目不僅有一個(gè)良好的開(kāi)始，更有一個(gè)完美的結(jié)局，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。

一、實(shí)現(xiàn)投資退出的效應(yīng)

實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)是為了更有力的出擊。投資項(xiàng)目只有做到有進(jìn)有退，才能回籠資金抓住新的投資機(jī)會(huì)，順利進(jìn)入下一輪投資計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)和增值，進(jìn)而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，控制投資總量。

優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況有利于投資退出確保企業(yè)現(xiàn)金流量的平衡，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。如果以高溢價(jià)退出投資項(xiàng)目，可為企業(yè)帶來(lái)可觀的特殊收益和現(xiàn)金流；另外如果是退出經(jīng)營(yíng)不善及負(fù)債高的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)，可讓企業(yè)有效重組債務(wù)，達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)的目的。

優(yōu)化資源配置是投資退出的一種收縮戰(zhàn)略，也是企業(yè)優(yōu)化資源配置的重要手段。如企業(yè)可通過(guò)投資退出盤(pán)活沉淀、閑置、利用率低下的存量資產(chǎn)，從而完善和調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)組合質(zhì)量和運(yùn)用效率，達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

引進(jìn)多元投資主體的企業(yè)通過(guò)減持或降低在投資項(xiàng)目的股權(quán)比例，可以引入專(zhuān)業(yè)或策略投資者共同經(jīng)營(yíng)投資項(xiàng)目，不僅有利于項(xiàng)目公司形成多元產(chǎn)權(quán)模式，健全項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)，而且為項(xiàng)目公司重新設(shè)計(jì)科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了可能。

通過(guò)培育核心業(yè)務(wù)，企業(yè)可以借助投資退出來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，集中資源專(zhuān)注發(fā)展核心業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，提高核心能力。20世紀(jì)90年代中期，深圳萬(wàn)科集團(tuán)從房地產(chǎn)以外的廣告、藥業(yè)、文化傳播等行業(yè)里退出，目的就是要打造中國(guó)房地產(chǎn)第一品牌。

二、掌握投資退出的時(shí)機(jī)

綜觀企業(yè)退出投資的各種情況，大致可分為自然退出、被動(dòng)退出和主動(dòng)退出三大類(lèi)。企業(yè)研究投資退出戰(zhàn)略的重點(diǎn)，應(yīng)是主動(dòng)退出。它是指在投資項(xiàng)目公司存續(xù)的情況下，企業(yè)基于退出條件、項(xiàng)目盈利能力、戰(zhàn)略調(diào)整等種種考慮退出所投項(xiàng)目。

就退出條件而言，企業(yè)沒(méi)有不可退出的投資，只有不能滿(mǎn)足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場(chǎng)條件和時(shí)機(jī)的變化，從價(jià)值最大化角度出發(fā)，以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資增值，創(chuàng)造特殊收益。

項(xiàng)目盈利能力可能是企業(yè)考慮是否投資退出最直接的因素。除了那些經(jīng)營(yíng)不正?；虺Ｄ晏潛p無(wú)望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營(yíng)、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

此時(shí)，企業(yè)有必要根據(jù)投資項(xiàng)目的資金來(lái)源及經(jīng)營(yíng)地域預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)?？晒﹨⒖嫉挠笜?biāo)主要有：項(xiàng)目論證階段預(yù)期的投資回報(bào)率、企業(yè)整體在近幾年的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率、國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期債券利率、國(guó)內(nèi)外銀行貸款利率、加權(quán)盈利指標(biāo)等。

從戰(zhàn)略調(diào)整角度看，企業(yè)選擇主動(dòng)退出投資主要包括以下情形：投資項(xiàng)目與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或者核心業(yè)務(wù)不相符；企業(yè)難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán)；企業(yè)內(nèi)部因資產(chǎn)整合、重組，需要退出相應(yīng)投資；企業(yè)根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量情況對(duì)投資總量進(jìn)行控制，當(dāng)投資總量超出上限，或負(fù)債率超過(guò)目標(biāo)水平，或財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流量出現(xiàn)困難時(shí)，主動(dòng)退出有關(guān)投資；投資項(xiàng)目公司因合并、分立、并購(gòu)及引入新的合作伙伴等事項(xiàng)使資本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)或合作條件發(fā)生重大的不利的變化；投資項(xiàng)目公司因違反有關(guān)法律、行政法規(guī)造成短期內(nèi)無(wú)法消除的重大影響。

總之，企業(yè)應(yīng)建立和健全對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)控機(jī)制，動(dòng)態(tài)掌握投資項(xiàng)目的進(jìn)展及經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)投資項(xiàng)目定期進(jìn)行分析，慎重部署投資退出。

三、選擇最佳的投資退出途徑

投資退出也是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此需要借助資本經(jīng)營(yíng)手段來(lái)完成。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)退出投資往往是在產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的，主要手段不外乎通過(guò)轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)，其中以轉(zhuǎn)、售、并最為理想。從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度看，投資退出主要有以下途徑：

公開(kāi)上市這是投資退出的最佳途徑，具有成本低、高增值的特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，推動(dòng)投資項(xiàng)目公司到海內(nèi)外證券市場(chǎng)直接或分拆上市。

整體出售和公開(kāi)上市相比，出售可以立即收回現(xiàn)金或可流通證券，既可以立即從項(xiàng)目公司中完全退出，也可較快取得現(xiàn)金或可流通證券的利潤(rùn)分配。就效應(yīng)角度而言，整體出售具備收購(gòu)方對(duì)一般兼并收購(gòu)所要求達(dá)到的效果，但整體出售可能存在市盈率偏低的情況，難以取得較高溢價(jià)。

改制、重組后退出是將項(xiàng)目公司改制、重組成股份合作制企業(yè)、股份公司直至上市公司，通過(guò)資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售退出投資。如協(xié)議轉(zhuǎn)讓給投資項(xiàng)目公司其他股東；協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向配售給戰(zhàn)略投資者；通過(guò)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等。

物色收購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目的對(duì)象是直接或通過(guò)專(zhuān)業(yè)性的經(jīng)紀(jì)、中介機(jī)構(gòu)物色對(duì)投資項(xiàng)目感興趣的公司收購(gòu)、兼并項(xiàng)目公司，實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)。收購(gòu)、兼并的對(duì)象可以是整個(gè)投資項(xiàng)目，也可以是部分股權(quán)或資產(chǎn)。

股份回購(gòu)是當(dāng)投資項(xiàng)目為上市公司時(shí)，則可通過(guò)將股票賣(mài)回給項(xiàng)目公司而回收全部或部分所投資金。如果是普通股，企業(yè)可和項(xiàng)目公司簽訂股票賣(mài)回的賣(mài)方期權(quán)，直接將股票賣(mài)回給項(xiàng)目公司；如果是優(yōu)先股，則需通過(guò)制定強(qiáng)制贖回條款進(jìn)行。

托管和融資性租賃是指托管經(jīng)營(yíng)公司與企業(yè)所有者經(jīng)過(guò)協(xié)商，通過(guò)契約方式，以保全并增值受托資產(chǎn)為前提，對(duì)受托企業(yè)進(jìn)行有償經(jīng)營(yíng)。托管將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從企業(yè)要素中分離出來(lái)，成為新的獨(dú)立的利益主體，其實(shí)是一種間接退出投資方式。

企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓方式是在控股公司或企業(yè)集團(tuán)中運(yùn)用得十分普遍。企業(yè)內(nèi)部通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或劃撥，對(duì)同類(lèi)業(yè)務(wù)及投資項(xiàng)目進(jìn)行專(zhuān)業(yè)歸并；企業(yè)內(nèi)有上市公司的，可將非上市的業(yè)務(wù)注入上市公司套現(xiàn)；將難以退出的不良資產(chǎn)從有關(guān)下屬企業(yè)剝離，通過(guò)其他下屬企業(yè)或由母公司進(jìn)行消化、盤(pán)活。

關(guān)閉、破產(chǎn)、清算也是投資退出的一條途徑。企業(yè)一旦確認(rèn)項(xiàng)目投資失敗或成長(zhǎng)較慢，不能獲取預(yù)期回報(bào)，就需要果斷退出。當(dāng)投資項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)其他途徑退出且無(wú)必要維持時(shí)，也應(yīng)關(guān)閉、解散，通過(guò)清算退出。

上述有關(guān)退出投資的方式并不是相互獨(dú)立，而是緊密聯(lián)系的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用這些方式進(jìn)行投資退出的部署。

財(cái)務(wù)上做好準(zhǔn)備以高市盈率退出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目時(shí)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么財(cái)務(wù)壓力。但如果退出經(jīng)營(yíng)不善或長(zhǎng)期掛賬的項(xiàng)目，企業(yè)就可能需要大幅撇賬。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)充分考慮投資退出對(duì)其財(cái)務(wù)承受能力及現(xiàn)金流量的影響，以在時(shí)機(jī)選擇和策略應(yīng)對(duì)上做出相應(yīng)部署，同時(shí)要事先對(duì)可能的損失、清理出來(lái)的不實(shí)資產(chǎn)及壞賬做好財(cái)務(wù)撥備和核銷(xiāo)。