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內(nèi)容摘要：本文通過對京東方科技集團股份有限公司利用杠桿收購、以“小魚”吃“大魚”完成并購的案例進行分析，給中國企業(yè)參與跨國并購以啟示。

關(guān)鍵詞：跨國并購資本結(jié)構(gòu)杠桿收購

2003年2月京東方終于成功地抱得美人歸——京東方收購韓國HYNIX半導(dǎo)體株式會社所屬韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社TFT-LCD業(yè)務(wù),收購價格約為3.8億美元。

由于中國企業(yè)的整體規(guī)模較小，可融通資金少，并購的融資就成為中國企業(yè)跨國并購的瓶頸，很多企業(yè)因無法籌集并購所需資金而只能望“洋”興嘆。白白失去機會！我們也許會從京東方跨國并購的案例中得到啟示。

并購雙方背景

京東方是主要從事電子產(chǎn)品的制造和銷售，并投資于電子產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)以及發(fā)展自有房產(chǎn)的物業(yè)管理項目的國有獨資上市公司。早在五年前，定位于顯示領(lǐng)域的京東方即開始設(shè)立專門的項目小組跟蹤和研究TFT-LCD技術(shù)，對主流的顯示器廠商保持著密切地關(guān)注。在本項收購?fù)瓿珊?，TFT-LCD整體業(yè)務(wù)將成為京東方新的利潤增長點，京東方樂觀估計其主營業(yè)務(wù)收入年增長將達50億元以上，從而迅速提高其在世界顯示行業(yè)的市場份額。

現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會社(HYNIX的前身)創(chuàng)立于1983年,于1996年上市,主營業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體、通訊、LCD三大部分。因債務(wù)原因,2000年現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會社更名為韓國HYNIX半導(dǎo)體株式會社(HYNIX),并對業(yè)務(wù)進行了調(diào)整,決定將通訊(已出售給韓國公司)和LCD業(yè)務(wù)獨立出來分別出售,只保留并專注于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。2001年7月,HYNIX設(shè)立全資子公司韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社(HYDIS),并將與LCD和STN相關(guān)的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)至HYDIS(其中STN-LCD和OLED部分已于2001年被京東方和韓國半導(dǎo)體工程株式會社聯(lián)合購并重組)。TFT-LCD目前廣泛應(yīng)用于臺式顯示器、筆記本電腦、液晶電視、車載導(dǎo)航系統(tǒng)、PDA及移動電話等產(chǎn)業(yè)。

并購過程

2001年11月，公司在韓國合資設(shè)立控股子公司韓國現(xiàn)代液晶顯示株式會社，收購韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會社所有STN－LCD及OLED業(yè)務(wù)。該項收購于2002年第一季度全部完成。目前，韓國現(xiàn)代液晶顯示株式會社運營良好，為京東方2002年度利潤增長主要貢獻點之一。

公司積極規(guī)劃TFT-LCD產(chǎn)業(yè)，于2002年11月29日和2003年1月17日與韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會社、韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社（HYDIS）分別簽定《資產(chǎn)銷售與購買協(xié)議》、《建筑物銷售與購買協(xié)議》、《土地租賃協(xié)議》和《關(guān)于“資產(chǎn)銷售與購買協(xié)議”的補充協(xié)議》，由公司的韓國全資子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會社收購韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社的TFT-LCD業(yè)務(wù)，資產(chǎn)交割工作于2003年1月22日完成。該項收購為迄今為止我國金額最大的一宗高科技產(chǎn)業(yè)海外收購。

融資分析

就這樁收購案本身而言，可說是一次相當(dāng)漂亮的資本運作。京東方2001年的銷售收入是54.8億元人民幣，如果以3.8億美元（約合人民幣32億）現(xiàn)金進行海外收購，無疑是行不通也是不明智的?；诖?，京東方運作了杠桿收購。其中公司自有資金及自有資金購匯6,000萬美元，通過國內(nèi)銀行借款9000萬美元，借款期限均為1年，利率為1.69%至1.985%。BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押方式，向韓國產(chǎn)業(yè)銀行、韓國外換銀行、Woori銀行以及現(xiàn)代海商保險借款折合1.882億美元，利息率由提款日前一天的市場利率決定。該筆貸款從2005年10月22日開始按季度分十次等額償還本金。

總資產(chǎn)較去年同期有較大增加原因：公司控股子公司韓國現(xiàn)代液晶顯示株式會社于2002年新納入合并范圍。

負債及資產(chǎn)負債率較去年同期有較大增長原因：韓國現(xiàn)代液晶顯示株式會社負債項目納入合并范圍；公司營業(yè)規(guī)模擴大；公司為收購韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社（HYDIS）的TFT-LCD業(yè)務(wù)向銀行貸款籌資。

投資收益較去年同期有較大增長原因：隨著彩電行業(yè)復(fù)蘇公司CRT及其零部件業(yè)務(wù)增長，公司投資收益增長。

利潤較去年有較大增長原因：韓國現(xiàn)代液晶顯示株式會社經(jīng)營業(yè)績納入合并范圍；CRT產(chǎn)業(yè)扭虧為盈；公司控股子公司北京東方冠捷電子股份有限公司和浙江京東方真空電子股份有限公司經(jīng)營業(yè)績增長。

每股收益、凈資產(chǎn)收益率都有所提高，表明企業(yè)并購后綜合實力增強，股東收益增加。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨毛利率等均有所提高，企業(yè)并沒有因為并購負債而資金緊張，并購達成了預(yù)期目的。

啟示

企業(yè)的經(jīng)營根本目的在于盈利。在市場經(jīng)濟條件下，作為獨立經(jīng)濟主體的企業(yè)要想在激烈的市場競爭中生存并發(fā)展下去，其各種經(jīng)濟行為都是以盈利為目的。與此同時，作為市場經(jīng)濟中所有企業(yè)中的一員，只有思慮周全，才能達到盈利的目的，京東方之所以能成功地運用了杠桿收購，實現(xiàn)了小魚吃大魚，是由于他們仔細思考，做好各項準(zhǔn)備工作，把銷售方、自身及外部資金提供方各方面的利益與此次交易融合在了一起，才順利地完成了交易，從而為其開拓國際市場創(chuàng)造了條件，為我國企業(yè)國際化融資提供了借鑒。