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【摘要】2007～2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)如一場風(fēng)暴迅速席卷世界,由于經(jīng)濟(jì)全球化和我國已加入了世界貿(mào)易組織,我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越緊密,金融危機(jī)直接或者間接對我國證券市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響,至于這種影響是消極的還是積極的從不同的角度看結(jié)論是不一樣的。本文通過不同時(shí)間段對證券市場的定量、定性分析,對這種影響進(jìn)行了初探。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)證券市場影響

1.2008年年底之前金融危機(jī)對我國證券市場的影響

1.1出口大幅回落影響企業(yè)利潤2008年，金融危機(jī)對我國的出口影響逐月增加，從11月開始首次出現(xiàn)了負(fù)增長，11月份當(dāng)月我國口1149.9億美元，下降2.2%，中國外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長。12月份當(dāng)月我國進(jìn)出口總值1833.3億美元，下降11.1%；其中出口1111.6億美元，下降2.8%；進(jìn)口721.8億美元，下降21.3%。根據(jù)我國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年，我國外貿(mào)總額達(dá)25616.3億美元，比上年增長17.8%。其中出口14285.5億美元，增長17.2%；進(jìn)口11330.8億美元，增長18.5%。貿(mào)易順差2954.7億美元，比上年增長12.5%，凈增加328.3億美元。中國紡織、房產(chǎn)、玩具、鋼鐵行業(yè)以及家具、衛(wèi)浴、五金、電子等產(chǎn)品的出口企業(yè)受到嚴(yán)重影響，向美、日、歐出口明顯減少。歐盟、美國和日本是我國前三大貿(mào)易伙伴，受金融危機(jī)影響，2008年向三個(gè)市場的出口明顯回落。特別是我國沿海企業(yè)，很多屬于勞動密集型企業(yè)，那些實(shí)力不強(qiáng)，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的企業(yè)紛紛倒閉。同時(shí)我國又遭遇大量貿(mào)易壁壘，貿(mào)易保護(hù)主義，貿(mào)易摩擦加劇，2009年的出口更加困難。2008年大部分國內(nèi)企業(yè)在銷售上都出現(xiàn)了不同程度的萎縮，表現(xiàn)在企業(yè)利潤上面就是增速放緩、持平甚至虧損。

1.2零八年度證券市場步入低谷自2008年初，受企業(yè)贏利不容樂觀的基本面的影響，A股一路走低，市場信心受到嚴(yán)重打擊。為了刺激股市交易，管理部門兩次下調(diào)證券交易成本：在大小非成為眾矢之的，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》于4月20日出臺，中國證監(jiān)會規(guī)定大小非減持超過總股本1％的，須通過大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓；4月24日起印花稅稅率由千分之三下調(diào)至千分之一，9月19日起印花稅改為單邊征收。兩次利好政策出臺當(dāng)天，滬深股市均大漲9%以上。不過，這并未改變大盤下跌態(tài)勢。在這期間實(shí)際上導(dǎo)致證券市場一蹶不振的原因還是金融危機(jī)，危機(jī)導(dǎo)致我國在短期內(nèi)需不足、出口下降，外資將會迅速撤離。這種連鎖反應(yīng)才是對外貿(mào)依賴性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最致命的打擊，無論經(jīng)濟(jì)是否還會持續(xù)增長，但企業(yè)對市場的變動最敏感也最具決定意義。匯率的微調(diào)也已經(jīng)不能再對出口造成決定影響。無論美國是不是通過救市計(jì)劃，全球金融監(jiān)管將會日趨嚴(yán)格，消費(fèi)信用將會收縮，同時(shí)美國也在節(jié)衣縮食并積極調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這不但客觀上造就全球需求不足，而且還會引發(fā)各國就業(yè)危機(jī)和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，匯率的波動相對影響較小。

2.09年我國證券市場的微妙變化

2.1內(nèi)需因素出口下降，企業(yè)的利潤保障主要還是通過增加國內(nèi)的銷售額來完成。因此，內(nèi)需的現(xiàn)狀與上市企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系是相當(dāng)緊密的。而我們卻又不得不面對中國內(nèi)需不足的現(xiàn)狀，如果要探尋其深層次的原因，主要是重投入輕分配的結(jié)果，直接表現(xiàn)為工資占GDP比例太低，一般工人工資的平均水平較低。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼克魯格曼說過，中國工人平均工資是美國工人的4%，跟1975年的韓國類似。目前，即使墨西哥生產(chǎn)工人的工資也是中國工人工資的3倍。而更為關(guān)鍵的是，中國內(nèi)需不足依賴外貿(mào)的經(jīng)濟(jì)模式，是體制按照自身的利益分配特征，并以其強(qiáng)大的單極政治力量塑造出來的。民間雖然擁有大量存款，但由于醫(yī)療保險(xiǎn)、社會保險(xiǎn)等民生體制尚不完善，這些錢并不能轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。因此內(nèi)需將很難真正被調(diào)動起來，因此企業(yè)依靠內(nèi)需完成盈利任務(wù)的目標(biāo)十分渺茫。

2.2外匯儲備因素曾經(jīng)在越南發(fā)生的金融危機(jī)被認(rèn)為是逆差造成外匯儲備不足，于是很多人認(rèn)為我國因?yàn)橥鈪R儲備充裕而不會重蹈越南覆轍。其實(shí)更細(xì)化而言，外匯儲備如果因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)問題而流動性不足，即使數(shù)字龐大，也難以應(yīng)付短時(shí)間內(nèi)的外匯擠兌。事實(shí)上，我國1.8萬億外匯儲備中，能即時(shí)動用的只有3000億現(xiàn)金，其他絕大部分都是各種深陷泥潭的債券和一些低價(jià)值的股權(quán)。因此，在最近一段時(shí)間內(nèi)如果我國把目前僅有的3000億外匯現(xiàn)金仍轉(zhuǎn)化為境外債權(quán)，那么我國外匯儲備短期將隨時(shí)陷入擠兌危機(jī)，其效果可參考越南，即：如果國內(nèi)人民幣在極短時(shí)間內(nèi)擠兌美元并外流，可以造成人民幣急速貶值，國內(nèi)重現(xiàn)通貨膨脹，那么匯率就會出現(xiàn)巨幅波動。從短期分析，當(dāng)某種貨幣存在升值預(yù)期，匯率與股市的關(guān)系是：預(yù)期本國貨幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢流出—股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將減弱其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。從長期分析，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的減退和股市對經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進(jìn)而影響整個(gè)證券市場發(fā)展。人民幣匯率穩(wěn)定則升值預(yù)期對股市的短期推動影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長期上升趨勢，而人民幣貶值則反知。

2.3房地產(chǎn)業(yè)的因素2006年初，韓國的國土研究院經(jīng)過對上萬的家庭調(diào)查研究，并和英美等國進(jìn)行了比較，顯示韓國國民收入攢六年才能買得起房。在首都首爾地區(qū)，需要將個(gè)人收入存7.7年才能購買住宅，其他大城市為3.8年，中小城市為2.6年。而在美國和英國，要購買住宅，則分別只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是這個(gè)2.7年便能購買住宅的美國發(fā)生了房地產(chǎn)次貸危機(jī)，并成為引爆世界金融危機(jī)的導(dǎo)火索，其他國家的房價(jià)還紛紛下跌。反觀中國，一份由國土資源部的“2008年全國主要城市地價(jià)狀況分析報(bào)告”指出，2008年中國商品房平均銷售價(jià)格逼近4000元關(guān)口，達(dá)到3919元/平米。初級住房小康標(biāo)準(zhǔn)是人均30平米，三口之家90平米的建筑面積需要將近36萬元。而當(dāng)年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781元，加上裝修的費(fèi)用意味著夫妻兩人和孩子要不吃不喝12年。房價(jià)收入比接近于12，該數(shù)據(jù)數(shù)倍于國際慣例，中國房地產(chǎn)市場存在很大的泡沫。但是這個(gè)泡沫現(xiàn)在并不能把他打破，因?yàn)榕c房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)眾多，有一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條，并且解決了很大程度的就業(yè)問題，若房地產(chǎn)泡沫破裂，很有可能引發(fā)更多企業(yè)倒閉，甚至引發(fā)社會動蕩。房地產(chǎn)業(yè)一定程度決定了證券市場的穩(wěn)定，而持續(xù)的高房價(jià)依然在大量耗費(fèi)社會的消費(fèi)能力。

2.4資金、貸款的因素面對金融危機(jī)，我國提出了4萬億的救市場計(jì)劃，而且這些錢陸續(xù)已經(jīng)到位。與此同時(shí)，中國銀行業(yè)第一季度新增人民幣貸款4.58萬億元，已經(jīng)接近政府設(shè)定的2009年全年目標(biāo)5萬億元。這些錢有很大一部分都流入了證券市場，從09年初A股的成交量放出歷史巨量的信號來看，很多機(jī)構(gòu)和游資均殺入了證券市場。而根本原因是由于金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的沖擊，很多企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)不靈，產(chǎn)業(yè)和市場逐步蕭條，投資很難見迅速見效。于是，這個(gè)企業(yè)和機(jī)構(gòu)選擇了投資證券市場以求得較快較好的回報(bào)。這樣一來很快便形成了證券市場群雄逐鹿的局面，而這些錢并不是以投資的心態(tài)進(jìn)入，取而代之的是投機(jī)。因此，證券市場雖然通過短期輸送的新鮮血液而產(chǎn)生強(qiáng)勁反彈，而長遠(yuǎn)點(diǎn)看，這些資金必定會在某個(gè)時(shí)間段進(jìn)行撕殺，導(dǎo)致證券市場的發(fā)展趨勢更加不確定，A股目前的市盈率已經(jīng)相當(dāng)高，個(gè)股漲幅已經(jīng)超過300%，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增強(qiáng)。

2.5宏觀政策因素國家在證券市場上的觀點(diǎn)十分明確，就是通過股指的上升來營造氛圍，增強(qiáng)人民抗擊危機(jī)的信心。產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的出臺引領(lǐng)A股的上升攻勢以后，中央不斷針對各個(gè)行業(yè)進(jìn)行政策刺激和扶持，因此09年初至今一直熱點(diǎn)不斷，A股也不短上揚(yáng)。但是，金融危機(jī)的影響是長久的，世界各國的經(jīng)濟(jì)形式均未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相關(guān)政策得過于頻繁很容易引起市場在消息面上的疲倦?，F(xiàn)在證券市場的現(xiàn)狀是，過度的依靠政策呵護(hù)，這是很不健康的，也是十分危險(xiǎn)的。4月份信貸資金投放2600多億，與一季度每月1萬多億的信貸資金投放形成鮮明的對比，可謂天壤之別，隨著信貸資金的減少，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開啟，特別是再融資的泛起，股市的資金供應(yīng)將會大大減少，證券市場的波動會明顯加深。

3證券市場的定性分析

3.1違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律股指從08年11的1600多點(diǎn)，一路凱歌，在半年的時(shí)間里上漲近1000點(diǎn)，令人眼花繚亂，目不暇接。當(dāng)人們還在熊市的噩夢中沒清醒過來時(shí)，股指已翻山越嶺，一波又一波地攀越了一座又一座的高峰。2008年金融危機(jī)以來，我們雖然采取了許多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，先是4萬億的投資，又是十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，更有天量的信貸資金，但效果并不明顯，2009年3月份CPI和PPI雙雙告負(fù)，發(fā)電量還在繼續(xù)下降，鋼材價(jià)格經(jīng)過短暫的回升后又迎來了新的下跌，關(guān)乎居民生活的豬肉幾乎降到了2007年上半年的價(jià)格，這一切說明經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，但股市卻是出奇的火。

3.2與價(jià)值相背離市場的估值目前已經(jīng)非常的高，A股流通市值達(dá)7.45萬億，100倍內(nèi)的股票平均市盈率42倍左右，150倍內(nèi)的股票平均市盈率達(dá)53倍左右，約90%的股票市盈率超過20倍，并且還有400多家沒有市盈率的虧損企業(yè)。股票價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，市場估值已嚴(yán)重泡沫化，幾乎與2007年6000點(diǎn)的水平相當(dāng)。泡沫化的股市不僅沒有回歸合理價(jià)值的欲望，感覺卻才剛剛漲出點(diǎn)味道，仍然是三線開花，多頭排列，激情洋溢，熱火朝天。就連虧損嚴(yán)重的ST股也是表現(xiàn)非凡，如ST宏盛，每股凈資產(chǎn)負(fù)21.24元，就這樣一個(gè)已嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，股價(jià)也從1.36元漲到了4.21元，上漲3倍還多，令人匪夷所思。

3.3大小非數(shù)量超標(biāo)市場中股市中到處都是幾乎沒有成本的大小非，據(jù)統(tǒng)計(jì)，到5月份，累計(jì)大小非解禁數(shù)量約占流通股的40%年底解禁股比例將占流通股的70%以上。股市流通股已從過去的散戶及基金為主的市場，發(fā)展成以大小非們?yōu)橹鞯氖袌?，股市中大小非已?jīng)占有絕對的比例，不用說散戶，就是基金也將微不足道。按現(xiàn)在的平均股價(jià)計(jì)算，年底A股流通市值恐怕將達(dá)到20萬億，相對于2萬多億的基金規(guī)模來說，基金也將成為“小散”。

綜合以上金融危機(jī)影響的方方面面，無論是直觀上還是在潛移默化中，證券市場都肩負(fù)著沉重的壓力。表面上看，我國A股一支獨(dú)秀，仿佛金融危機(jī)對我國證券市場的影響是積極的，實(shí)際上仔細(xì)一看，沖擊比想象的要?jiǎng)×业枚?。不過，從長遠(yuǎn)來看，一個(gè)市場必須經(jīng)過危機(jī)的洗禮才會成熟，我也相信中國的證券市場會在這場風(fēng)暴的洗禮中最終找回自己。

參考文獻(xiàn)：

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2.《2008年中國證券市場大事件》．上海證券報(bào)．2008年12月30日

3.《信息時(shí)報(bào)》．太平洋網(wǎng)絡(luò)

4.《證券市場紅周刊》．價(jià)值中國網(wǎng)